核心观点 - 海外 IP 龙头公司财报显示行业整体呈现增长趋势，尤其是体验业务、授权业务和游戏业务表现突出 [2][3][4][5][6][7] - 不同地区和业务板块表现分化，亚太地区（尤其是中国）增长显著，而部分传统业务如玩具和有线电视收入下滑 [3][5][6] - IP 相关收入韧性较强，部分头部 IP（如机动战士高达、万智牌）实现高增长，验证行业 beta 属性 [3][5][7] 公司表现 迪士尼 - 3QFY25 总收入同比增长 2%至 237 亿美元，经营利润增长 8%至 46 亿美元 [2] - 体验部门收入 90.86 亿美元（yoy+8%），经营利润 25.16 亿美元（yoy+13%）[2] - 娱乐部门收入 107.04 亿美元（yoy+1%），其中流媒体业务收入 61.76 亿美元（yoy+6%），内容销售/授权收入 22.57 亿美元（yoy+7%）[2] 三丽鸥 - 1QFY26 收入 430.97 亿日元（yoy+49%），归母净利润 141.9 亿日元（yoy+38%）[3] - 中国大陆地区收入 3.76 亿元（yoy+120%），授权收入 2.51 亿元（yoy+158%），商品收入 1.25 亿元（yoy+70%）[3] 万代南梦宫 - 1QFY26 收入 3004.3 亿日元（yoy+7.1%），归母净利润 383.29 亿日元（yoy+12.6%）[3] - 机动战士高达收入 654 亿日元（yoy+81%），龙珠收入 265 亿日元（yoy-15%）[3] CyberAgent - 3QFY25 收入 2107.78 亿日元（yoy+10.9%），归母净利润 82.39 亿日元（yoy+46.6%）[4] - 媒体及 IP 业务收入 561 亿日元（yoy+17.7%），游戏业务收入 506 亿日元（yoy+30.4%）[4] 孩之宝 - 2QFY25 收入 9.81 亿美元（yoy-1%），净利润-8.56 亿美元 [5] - Wizards 业务收入 5.22 亿美元（yoy+16%），经营利润 2.42 亿美元（yoy+46.3%）[5] 美泰 - 2QFY25 收入 10.19 亿美元（yoy-6%），净利润 0.53 亿美元（yoy-6%）[6] - 亚太地区收入 1.02 亿美元（yoy+16%），风火轮收入 3.57 亿美元（yoy+9%）[6] DeNa - 1QFY25 收入 417 亿日元（yoy+23%），Non-GAAP 经营利润 125 亿日元（yoy+498%）[7] - 游戏业务收入 181 亿日元（yoy+62%），《宝可梦 TCG 口袋版》MAU 达 3900 万 [7] 行业趋势 - IP 授权业务增长显著，尤其是在中国和亚太地区 [3][4][7] - 游戏和媒体业务成为增长引擎，部分公司相关收入增速超过 30% [4][7] - 传统玩具和有线电视业务面临挑战，收入普遍下滑 [2][5][6]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 海外IP龙头财报显示IP相关收入实现增长，验证行业beta逻辑[2] - 迪士尼3QFY25总收入同比增长2%至237亿美元，体验部门收入增长8%至90.86亿美元[5] - 三丽鸥1QFY26中国大陆授权收入同比+158%至2.51亿元，经营利润同比+170%[5] - 万代南梦宫1QFY26机动战士高达IP收入同比+81%至654亿日元[5] - CyberAgent媒体及IP业务收入同比+17.7%，游戏业务收入同比+30.4%[5] - 孩之宝Wizards业务收入同比+16%，经营利润同比+46.3%[5][6] - DeNA《宝可梦TCG口袋版》MAU达3900万，60%虚拟货币消费来自国际市场[6] 重点公司财务数据 - 泡泡玛特2025E EPS 3.89元，对应PE 66倍，评级买入[1] - 大麦娱乐2025E EPS 0.03港元，对应PE 36倍，评级买入[1] - 上海电影2025E EPS 0.55元，对应PE 66倍[1] - 中文在线2025E EPS 0.04元，对应PE 632倍，评级增持[1] - 荣信文化2025E EPS 0.16元，对应PE 160倍，评级增持[1] 行业基本面 - 行业总市值16,817.42亿元，流通市值15,402.81亿元[3] 推荐关注标的 - 泡泡玛特、大麦娱乐、上海电影、荣信文化、阅文集团、巨星传奇、奥飞娱乐、中文在线、京基智农、量子之歌[6]

收入和利润（同比环比） - 2025年第二季度净销售额为10.186亿美元，同比下降6%[116][121] - 2025年第二季度净利润为5340万美元，同比下降6%，每股收益从0.17美元降至0.16美元[116] - 2025年上半年净销售额为18.452亿美元，同比下降2%（44百万美元）[151] 成本和费用（同比环比） - 销售成本下降4940万美元（9%）至2025年第二季度的4.996亿美元，其中产品和其它成本下降4920万美元（12%）至3.769亿美元[126] - 广告和促销费用占净销售额比例从2024年第二季度的6.8%上升至2025年第二季度的7.8%[128] - 其它销售和管理费用下降1250万美元至2025年第二季度的3.613亿美元，占净销售额的35.5%[129] - 2025年上半年销售成本下降5490万美元（10%）至5.22亿美元，主要因产品及其他成本减少5270万美元[170] 毛利率变化 - 毛利率从2024年第二季度的49.2%提升至2025年第二季度的50.9%，主要得益于运营优化和供应链效率提升[116] - 毛利率从2024年第二季度的49.2%上升至2025年第二季度的50.9%，主要由于OPG计划节省120个基点[127] - 毛利润率为50.2%，同比上升150个基点，主要得益于OPG计划节省120个基点及库存管理成本降低90个基点[151][157] - 2025年上半年毛利率提升至47.9%（2024年同期46.8%），主要得益于OPG计划节省120个基点、库存管理成本降低80个基点，部分被成本通胀抵消80个基点[171] 娃娃类产品表现 - 娃娃类产品总账单下降19%，其中芭比品牌下降25%[122][123] - 娃娃类产品总账单下降11%至6.318亿美元，主要因芭比产品账单减少16%至3.744亿美元[152][153] - 北美地区娃娃类产品账单下降14%，其中芭比产品下降21%至1.842亿美元[165][166] 婴幼儿及学前类产品表现 - 婴幼儿及学前类产品总账单下降25%，其中费雪品牌下降21%[122][123] 车辆类产品表现 - 车辆类产品总账单增长10%，主要得益于风火轮品牌增长9%[122][124] - 北美地区车辆产品总账单增长5%，其中Hot Wheels产品增长2%[137] - 国际地区车辆产品总账单增长15%，主要由于Hot Wheels产品增长[145] - 车辆类产品总账单增长7%至7.159亿美元，主要因风火轮产品增长7%至6.261亿美元[152][153] 动作人偶、积木、游戏及其他类产品表现 - 动作人偶、积木、游戏及其他类产品总账单增长16%，其中动作人偶类产品增长27%[122][124] - 北美地区动作人偶类产品账单增长4%，其中因《侏罗纪世界》和《我的世界》电影上映推动动作人偶增长18%[165][168] 北美地区表现 - 北美地区净销售额下降9570万美元（16%）至2025年第二季度的5.108亿美元，主要由于总账单下降9930万美元[134] - 北美地区净销售额下降8%至10.022亿美元，主要因总账单减少7.98亿美元[164][165] - 北美部门2025年上半年营业利润下降3300万美元至1.769亿美元，主因毛利减少2720万美元及广告促销费用增加680万美元[172] 国际地区表现 - 国际地区净销售额增长3450万美元（7%）至2025年第二季度的5.078亿美元，主要由于总账单增长4850万美元[143] - 国际地区毛利率从2024年第二季度的47.6%上升至2025年第二季度的51.7%，主要由于外汇汇率有利影响190个基点[149] - 国际地区运营收入增长49%至2025年第二季度的1.149亿美元[150] - 国际部门2025年上半年净销售额增长5%至8.43亿美元，汇率变动负面影响2个百分点；营业利润飙升60%至1.382亿美元[173] - 国际部门2025年上半年总账单增长6%至10.01亿美元，其中车辆类产品账单增长12%，动作玩偶/积木类激增32%，但娃娃类下降7%[174][176] - 国际部门2025年上半年销售调整占比升至18.8%（2024年17.6%），成本下降1140万美元（3%）至4.206亿美元[177][178] 销售调整金额变化 - 销售调整金额从2024年第二季度的1.216亿美元增至2025年第二季度的1.319亿美元，占净销售额比例从11.3%升至12.9%[125] - 销售调整金额增加18.4百万美元至2.294亿美元，占净销售额比例上升至12.4%[151][155] - 2025年上半年销售调整增至7130万美元，占净销售额的7.1%，而2024年同期为6900万美元（6.4%），主要由于促销活动增加和销售渠道结构变化[169] 现金及债务管理 - 现金余额从2024年第二季度的7.224亿美元增至2025年第二季度的8.705亿美元，期间回购了4.1亿美元股票[116] - 截至2025年6月，公司现金及等价物8.705亿美元，其中6.353亿美元由海外子公司持有（含俄罗斯受限资金7360万美元）[184] - 现金及等价物从2024年12月31日的13.9亿美元降至2025年6月30日的8.705亿美元，减少5.175亿美元，主要由于运营活动现金流出2.753亿美元、股票回购2.1亿美元和资本支出7600万美元[196] - 总债务为23.365亿美元，占资本结构的52%，股东权益为21.719亿美元，占48%[201] - 2021年发行的6亿美元高级票据将于2026年4月到期，公司计划在到期前偿还或再融资[201] 运营现金流及资产负债变动 - 2025年上半年经营活动现金流净流出2.753亿美元，同比增加5790万美元，主因库存变动不利影响7180万美元[192] - 应收账款从2024年12月31日的10亿美元降至2025年6月30日的7.925亿美元，减少2.107亿美元，主要由于季节性下降和年终应收款回收[197] - 存货从2024年12月31日的5.017亿美元增至2025年6月30日的8.679亿美元，增加3.662亿美元，主要由于季节性库存积累[198] - 应付账款及应计负债从2024年12月31日的12.8亿美元降至2025年6月30日的11.2亿美元，减少1.547亿美元，主要由于季节性支出水平下降[200] - 股东权益从2024年12月31日的22.641亿美元降至2025年6月30日的21.719亿美元，减少9230万美元，主要由于股票回购2.119亿美元[202] 外汇及风险管理 - 汇率波动对2025年第二季度净销售额的影响约为0.4%，对每股净收益的影响小于0.01美元[214] - 公司通过外汇远期合约对冲外汇风险，合约期限一般不超过24个月[212] - 公司主要外汇交易风险来自港币、欧元和人民币[212] 管理层讨论和指引 - 公司面临全球贸易政策不确定性，特别是对中国、越南、墨西哥等国的关税影响[117] - OPG成本节约计划目标年节省2亿美元（60%来自销售成本，40%来自行政费用），截至2025年6月已实现累计节省1.26亿美元[181][183]

公司业绩预期调整 - 美泰下调2025年净销售额增长预期至1%至3%，此前2月份目标为增长2%至3% [3] - 公司预计2025年调整后每股收益在1.54美元至1.66美元之间，低于此前预期的1.66美元至1.72美元 [3] - 调整后毛利率预计为50%，低于2024年的50.9% [3] 季度业绩表现 - 第二季度净销售额下降6%至10.2亿美元，低于分析师预计的下降2.7%至10.5亿美元 [3] - 北美销售额下降16%，主要由于芭比娃娃新产品发布减少和零售商延迟库存决策 [3] - 业绩疲软主要源于北美芭比娃娃销售疲软和全球贸易不确定性 [1][3] 行业竞争与应对措施 - 竞争对手孩之宝上调年度营收预期，但警告美国客户因关税不确定性推迟订单 [3] - 美泰计划通过提价和供应链多元化在2025年完全抵消关税成本 [3] - 公司估算在未采取缓解措施前，2025年关税影响金额不到1亿美元 [3] 管理层展望 - 首席执行官表示零售商订货模式时间变化对第二季度美国业务产生巨大影响 [3] - 预计将在2025年下半年挽回大部分销售损失 [3]

核心业绩表现 - 公司第二季度调整后每股收益(EPS)为19美分 超出Zacks共识预期的16美分 与去年同期持平 [4] - 净销售额10.2亿美元 低于共识预期10.6亿美元(差距3.8%) 同比下滑6%(按报告和固定汇率计算) [4] - 北美地区净销售额同比下降16% 国际业务净销售额同比增长7%(按报告和固定汇率计算) [5][6] - 调整后EBITDA为1.699亿美元 略低于去年同期的1.708亿美元 [11] 区域与品类表现 - 北美市场总账单额下降15% 主要受娃娃类及婴幼儿学前产品下滑拖累 [5] - 国际市场总账单额增长9% EMEA和亚太地区为主要驱动力 [6] - 全球Power Brands总账单额下降4%至11.5亿美元 其中芭比品牌暴跌25% [7] - 风火轮品牌总账单额增长9% 费雪品牌下降21% 其他品类增长3% [8] 财务指标与运营效率 - 调整后毛利率提升200个基点至51.2% 主要受益于"优化盈利增长"计划节约成本 库存管理成本降低及产品组合优化 [9][10] - 现金及等价物增至8.705亿美元(去年同期7.224亿美元) 长期债务从23.3亿美元降至17.3亿美元 [12] - 股东权益达21.7亿美元 库存水平从7.769亿美元增至8.679亿美元 [12] 战略与市场定位 - 公司在宏观经济挑战下展现韧性 通过动作玩偶及车辆类产品优势维持品牌动能 [2][3] - 持续投资技术升级与战略合作 资产负债表稳健支撑长期股东价值创造 [3] - 娱乐业务板块保持增长势头 国际扩张与毛利率改善成为亮点 [2][10]

公司业绩 - 第二季度净收入同比下降6%至10.2亿美元[8] - 净利润为5300万美元，同比减少400万美元[8] - 股价在盘后交易中下跌近5%，但过去一年累计上涨约17%[9] 产品类别表现 - 玩偶品类(含芭比/美国女孩/巴尼)收入同比下降19%至3.35亿美元[1][2] - 车辆品类(含风火轮)销售额同比增长10%至4.07亿美元[2] 玩偶销售下滑原因 - 主要由于芭比新产品发布数量减少[2] - 零售商促销支持力度降低[2] - 公司已实施涨价措施应对关税影响[9] 未来展望 - 预计下半年玩偶销售将改善[3] - 计划通过新产品创新/品牌合作/营销活动推动芭比增长[8] - 约40%-50%美国产品仍保持20美元以下定价[10]

公司业绩表现 - 北美地区销售额同比下降16%，国际业务部分抵消了这一下滑，同比增长7% [2] - 第二季度净销售额整体同比下降6% [2] - 美国业务受到全球贸易动态和零售商订单模式变化的影响 [3] - 竞争对手Hasbro整体收入下降1%，部分原因是关税和贸易不确定性带来的阻力 [4] 贸易环境与应对措施 - 美国零售商因关税不确定性调整订单模式，影响了公司在美国的净销售额 [4] - 公司通过优化盈利增长、提高供应链效率和调整定价（尤其在美国市场）来应对挑战 [5] - 公司已在美国实施必要的定价行动，预计今年不会进一步提价 [5] 战略与创新 - 公司致力于通过新方式实现知识产权的“全面价值”，例如推出UNO Social Club现场体验 [6] - Mattel Studios计划从2026年开始每年发布1-2部电影，并将在2026年推出首款自主发行的数字游戏 [6] - 公司与OpenAI合作，将人工智能技术应用于芭比和风火轮等标志性玩具 [7] - 公司希望通过技术合作和世界级合作伙伴关系，为长期成功奠定基础 [8] 未来展望 - 公司预计净销售额将恢复增长，但下调了2025财年的净销售额预期，从之前的2%-3%降至1%-3% [7]

公司业绩表现 - 季度每股收益为0 19美元 超出Zacks共识预期0 16美元 与去年同期持平[1] - 本季度盈利超出预期18 75% 上一季度亏损收窄至0 03美元 优于预期的0 11美元亏损[1] - 过去四个季度均超出每股收益预期 但季度收入10 2亿美元 低于共识预期3 79% 同比下滑5 56%[2] 市场表现与估值 - 年初至今股价累计上涨12 2% 跑赢标普500指数7 3%的涨幅[3] - 当前Zacks评级为3级(持有) 预计短期表现与市场同步[6] - 下季度共识预期为每股收益1 16美元 收入18 8亿美元 本财年预期每股收益1 64美元 收入54 6亿美元[7] 行业比较 - 所属玩具-游戏-爱好行业在Zacks行业排名中处于后7%分位[8] - 同属消费 discretionary板块的美国公共教育公司预计季度亏损0 07美元 同比恶化800% 收入预期1 6101亿美元 同比增长5 3%[9][10]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净销售额同比下降6%，按报告和固定汇率计算均如此 [7] - 调整后毛利率增加200个基点至51.2% [8][20] - 调整后每股收益与去年持平，为0.19美元 [8][21] - 总毛账单按固定汇率计算下降4% [21] - 调整后营业收入减少800万美元至8800万美元 [21][27] - 调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）下降1%至1.7亿美元 [28] - 第二季度广告费用同比增加500万美元，调整后销售、一般和行政费用（SG&A）减少700万美元 [27] - 本季度回购5000万美元股票，年初至今已回购2.1亿美元，全年目标为6亿美元 [28] - 年初至今运营活动使用现金2.75亿美元，上年同期为2.17亿美元；过去十二个月自由现金流为5.3亿美元，上年同期为8.26亿美元 [28] - 季度末现金余额为8.7亿美元，较上年同期增加1.48亿美元；总债务为23.4亿美元，其中6亿美元将于4月到期；库存水平增加9100万美元至8.68亿美元 [29] - 杠杆比率（债务与调整后EBITDA之比）从一年前的2.3倍改善至2.2倍 [30] - 2024年启动“优化盈利增长计划”，第二季度节省2300万美元，年初至今实现节省4200万美元，全年成本节省目标为8000万美元，计划到2026年实现总节省2亿美元 [30][31] - 公司恢复2025年全年指引，净销售额预计下半年改善，全年按固定汇率增长1% - 3%；调整后毛利率约为50%；调整后营业收入在7亿 - 7.5亿美元之间；调整后税率为23% - 24%；调整后每股收益在1.54 - 1.66美元之间；全年自由现金流约为5亿美元 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - 玩偶业务下降19%，主要因新芭比产品推出减少、零售商促销支持降低以及从直接进口转向国内运输的组合转变 [22] - 车辆业务增长10%，其中风火轮增长9%，得益于压铸汽车、轨道和套装的强劲表现，有望实现连续第八年增长，组合车辆（包括迪士尼皮克斯汽车）也在本季度增长 [9][22] - 婴儿、幼儿和学前业务下降25%，主要由于费雪品牌业绩下滑以及婴儿用品和动力轮某些产品线的计划退出，费雪在美国的业绩受贸易环境不确定性影响较大，北美部门下降33%，国际业务仅下降2% [11][23] - 挑战类别增长16%，主要由动作人偶（包括侏罗纪、我的世界和WWE）的强劲表现推动，但建筑套装业务有所下降 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场毛账单下降15%，反映了零售商订单模式的变化对美国业务的广泛影响 [24] - 国际市场毛账单增长9%，其中欧洲、中东和非洲（EMEA）增长8%，拉丁美洲增长5%，亚太地区增长16% [25] - 零售库存略有上升，总体处于适当水平且质量良好 [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司与OpenAI达成战略合作，利用新技术巩固创新领导地位，重塑新的游戏形式 [12] - 成立美泰工作室，整合电影和电视部门，目标是与领先创作者合作，制作基于美泰标志性品牌的高质量内容，从2026年开始每年推出1 - 2部电影，《宇宙的主人》和《火柴盒》正在后期制作中，预计分别于2026年6月和2026年上映 [13] - 宣布一系列电影合作计划，包括与Illumination合作开发芭比动画电影、由John M. Chew执导《风火轮》真人电影、Gerard Johnstone执导《怪物高中》电影以及TriStar Pictures开发基于美泰经典游戏的混合真人动画电影 [14][15][16] - 计划在2026年推出首款自主发行的数字游戏，与Netflix的合作从内容扩展到数字游戏 [17] - 全球玩具行业截至6月同比增长，预计这一趋势将持续，消费者参与度总体积极 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管美国业务受全球贸易动态和零售商订单模式变化影响，但公司继续执行战略，实现了强劲的国际增长和调整后毛利率的扩大 [7] - 公司对品牌的吸引力和应对全球贸易动态的能力充满信心，认为能够加强长期竞争地位 [8] - 虽然全球贸易环境和下半年消费者需求存在不确定性，但公司恢复指引并更新了2025年全年展望 [31] - 随着不确定性降低，零售商正在调整订单模式，公司整体可见性提高，业务情况将得到改善 [76] - 各业务类别在下半年有积极的发展趋势，如风火轮、动作人偶、游戏、玩偶等业务有望增长，行业也将保持良好表现 [84][85][86] 其他重要信息 - 公司最近在拉斯维加斯推出了UNO社交俱乐部，为粉丝创造了创新的现场体验 [10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 考虑指导范围的高端和低端时的主要因素以及未来哪些费用更具可变性 - 公司降低了营收指引的低端，这会对底线产生影响；下半年关税将影响损益表；公司采取了一系列行动来应对这些挑战，包括实施“优化盈利增长计划”、提高供应链效率和进行价格调整，对营收和利润指引有信心 [38][39] 问题2: 公司和零售合作伙伴对今年关税导致的价格上涨的处理方式以及消费者需求的最新看法 - 公司的目标是为消费者保持尽可能低的价格，已在美国业务中与零售合作伙伴密切合作实施了必要的定价行动，目前预计今年不会有额外的价格上涨；约40% - 50%的美国产品价格将继续低于20美元；公司估计今年的关税风险敞口在采取缓解措施前不到1亿美元，主要缓解措施包括加速供应链多元化、优化产品采购和必要时进行定价调整 [44][45][46] - 第二季度和上半年以及截至第三季度，公司在各地区的消费者需求都有所上升，行业增长来自价格和销量；行业在11个类别中有7个实现增长，主要由交易卡、建筑套装和动作人偶驱动，受成人收藏家市场推动；零售商正在适应目前的情况调整订单模式；公司认为虽然存在全球贸易动态和消费者需求不确定性，但自身具备优势，有望在下半年和全年实现增长 [48][49][50][51] 问题3: 从第一季度撤回指引到现在重新恢复，展望有哪些变化以及Q2的干扰能否在下半年弥补，Q3的发货节奏可见性如何 - 公司在指导中考虑了下半年营收的不确定性，可能需要增加一些促销和销售调整来推动销售，这可能会影响毛利率和经营收入；供应链有能力抵消关税影响，不确定性主要在于消费者对当前环境的反应 [57][58] - 公司观察到从直接进口转向国内运输的转变，这会导致收入确认延迟，但预计大部分销售将在今年剩余时间内确认；公司与零售商合作以尽量减少这种影响 [59][60] 问题4: 在与零售商的讨论中，是否感觉到消费者比去年更具价格敏感性，以及如果剔除婴儿用品和动力轮，婴儿、幼儿和学前业务是否会呈正增长轨迹 - 公司与零售合作伙伴密切合作定价，目标是为消费者提供最低价格，采取定价行动时非常谨慎；公司认为产品价格合理，在下半年和假日季具有优势 [64][65] - 费雪品牌在第二季度受美国贸易动态影响较大，预计下半年趋势将改善，随着新创新、新产品推出和更多分销点的增加，费雪品牌的表现将显著提升 [66][67] 问题5: 量化美国销售受直接进口转向国内运输和零售商订单模式调整的影响，以及这对下半年的影响，同时询问指导中包含的关税金额和下半年关税对毛利率的影响 - 公司无法精确分解直接进口和零售商订单模式转变对销售的影响，因为两者相互关联；预计大部分销售将在今年剩余时间内弥补，公司与零售商合作以尽量减少对产品上架的影响；第二季度的问题主要是不确定性，现在情况逐渐清晰，业务将得到改善 [73][74][76] - 公司估计今年的关税风险敞口在采取缓解措施前不到1亿美元，大部分影响将在下半年体现；公司采取的缓解措施包括加速供应链多元化、优化产品采购和必要时进行定价调整 [78][79] 问题6: 如何解释第二季度销售点（POS）数据上升但报告收入下降6%，以及下半年营收展望是否较上次正式指引有所下降，是否看到零售商在假日季的购买行为更谨慎 - 库存水平在零售和公司内部都处于合适水平，POS和总账单之间的差异是由于订单模式从直接运输转向国内运输导致收入确认延迟，这只是数学上的错位 [82][83] - 下半年营收展望的变化并非因为零售商购买行为更谨慎，而是由于下半年消费者需求的普遍不确定性；各业务类别在下半年有积极的发展趋势，行业也将保持良好表现，公司预计玩具行业将继续增长 [84][85][86] 问题7: 各品牌定价架构面临的最大挑战，以及芭比是否能在下半年实现正增长，同时询问缓解措施与关税成本的时间匹配情况 - 公司产品价格范围广泛，这是核心优势之一，将继续与零售合作伙伴合作优化价格架构；预计芭比在下半年趋势将改善，随着新产品创新、更多合作伙伴关系和活动的开展，有望实现增长 [90][91][92] - 缓解措施与关税逆风的时间基本一致，关税影响预计从第三季度开始通过库存流入损益表，同时大部分缓解措施的效果也将在此时显现；定价只是公司采取的措施之一，还注重利用供应链优势和优化产品采购 [94][95] 问题8: 如何看待公司已采取的定价措施，与同行相比是否有机会获得市场份额，以及如何将当前指引与初始指引进行对比 - 公司已根据当前关税税率采取了必要的定价行动，对这些行动有信心；公司试图将价格涨幅降至最低，且价格涨幅远小于关税百分比；公司认为自身在定价方面相对于竞争对手具有优势，因为供应链具有灵活性 [98][99][101] - 当前指引与初始指引的差异主要源于营收的不确定性，之前营收增长率指引为2% - 3%，现在为1% - 3%，这会影响运营收入和每股收益；关税影响和成本结构与之前相似，从利润率角度看，营收减少导致利润率下降 [103][104]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净销售额按报告和固定汇率计算均下降6%，降至10.2亿美元 [6][19] - 调整后毛利率增加200个基点，达到51.2% [7][19] - 调整后营业收入减少800万美元，降至8800万美元 [20] - 调整后每股收益与去年持平，为0.19美元 [7][20] - 总毛账单按固定汇率计算下降4% [20] - 年初至今用于运营的现金为2.75亿美元，而去年为2.17亿美元；过去十二个月产生的自由现金流为5.3亿美元，去年为8.26亿美元 [26] - 季度末现金余额为8.7亿美元，较去年同期增加1.48亿美元；总债务仍为23.4亿美元，其中6亿美元将于4月到期 [27] - 库存水平增加9100万美元，达到8.68亿美元 [28] - 杠杆比率（债务与调整后EBITDA之比）从一年前的2.3倍改善至2.2倍 [29] - 2025年全年净销售额预计按固定汇率增长1% - 3%，调整后毛利率约为50%，调整后营业收入在7亿 - 7.5亿美元之间，调整后每股收益在1.54 - 1.66美元之间，全年自由现金流约为5亿美元 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 玩偶业务 - 销售额下降19%，主要原因是新芭比产品推出减少、零售商促销支持降低以及从直接进口转向国内运输的组合转变 [21] 车辆业务 - 增长10%，显示出在该类别中的明显领先地位和强劲的消费者需求；风火轮增长9%，有望实现连续第八年增长 [21] 婴儿、幼儿和学前业务 - 下降25%，原因是费雪品牌业绩下滑以及婴儿用品和动力轮某些产品线的计划退出；费雪在美国的业绩受贸易环境不确定性影响严重，北美部门下降33%，而国际市场仅下降2% [22] 挑战者类别 - 增长16%，主要由动作人偶的强劲表现推动，包括《侏罗纪》《我的世界》和WWE等，但建筑套装的下降部分抵消了这些增长 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场毛账单下降15%，反映了零售商订单模式的变化对美国业务的广泛影响 [23] - 国际市场毛账单增长9%，其中EMEA增长8%，拉丁美洲增长5%，亚太地区增长16% [24] 公司战略和发展方向及行业竞争 公司战略和发展方向 - 与OpenAI开展战略合作，利用新技术巩固创新领导地位，重塑新的游戏形式 [11] - 成立美泰工作室，将电影和电视部门整合在一起，目标是从2026年开始每年推出1 - 2部电影，如《宇宙的主人》和《火柴盒》 [12] - 计划在2026年推出首款自主发行的数字游戏，并扩大与Netflix在数字游戏方面的合作 [16] 行业竞争 - 全球玩具行业截至6月实现了同比增长，预计这一趋势将持续；消费者参与度总体积极 [8] - 公司通过创新产品、多元化供应链和广泛的品牌组合，在当前宏观经济环境中执行战略，以增强长期竞争地位 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管美国存在贸易不确定性，但公司在各地区的POS在第二季度和上半年均有所上升；随着能见度提高，公司恢复指引并提供了2025年的修订展望 [7] - 消费者需求目前强劲，但下半年仍存在全球贸易动态和消费者需求的不确定性；公司认为自身在当前环境中处于有利地位，有望在下半年和全年实现增长 [46] 其他重要信息 - 公司在“优化盈利增长计划”下实现了更多节省，第二季度产生了2300万美元的节省，自2024年启动该计划以来已实现1.26亿美元的节省；今年的成本节省目标仍为8000万美元，年初至今已实现4200万美元，有望在2026年实现总计2亿美元的节省 [29][30] 问答环节所有提问和回答 问题1: 考虑指导范围的高端和低端时的主要因素以及未来哪些费用更具可变性 - 指导范围考虑了降低顶线指导的低端对底线的影响，以及下半年关税在损益表中的影响；公司采取了一系列行动，如实施“优化盈利增长计划”、提高供应链效率和进行定价调整，以应对不确定性 [35][36] 问题2: 公司及其零售合作伙伴针对今年关税采取的价格上涨方式以及消费者对价格上涨的需求反应 - 公司的目标是为消费者保持尽可能低的价格，已在美国业务中与零售合作伙伴密切合作实施了必要的定价行动，目前预计今年不会有额外的价格上涨；约40% - 50%的美国产品将继续定价低于20美元 [40][41] - 目前消费者需求强劲，行业增长来自定价和销量；但下半年仍存在全球贸易动态和消费者需求的不确定性，公司认为自身处于有利地位，有望实现增长 [44][46] 问题3: 从第一季度撤回指导到现在恢复指导期间的主要变化以及与三个月前展望相比的差异 - 指导中考虑了下半年顶线的不确定性，可能需要更多投资来推动顶线，这可能会影响毛利率和最终的营业收入；供应链的弹性有助于抵消关税的影响，但消费者对当前环境的反应仍存在不确定性 [51][52] 问题4: 第二季度的干扰能否在下半年弥补以及目前的可见性水平 - 公司观察到从直接进口向国内运输的转变，这导致了账单确认的延迟，预计大部分销售将在今年剩余时间内确认；公司与零售商合作，尽量减少这种影响 [53][54] 问题5: 影响美国销售的两个因素（直接进口向国内运输的转变和零售商调整订单模式）的量化影响以及对下半年的影响 - 无法精确分解这两个因素的影响，因为它们相互关联；公司认为大部分销售将在今年剩余时间内赶上，与零售商的合作旨在确保产品上架不受影响 [66][67] 问题6: 第二季度销售点数据增加与报告收入下降6%之间的关系以及当前渠道库存水平 - 库存开始和当前水平在零售和公司内部都处于合适水平；销售点和毛账单之间的差异是由于从直接运输到国内的转变导致收入确认延迟 [75][76] 问题7: 各品牌定价架构面临的最大挑战以及芭比能否在下半年实现正增长 - 公司产品具有广泛的价格区间，这是核心优势之一；公司将继续与零售合作伙伴密切合作，优化产品线架构和价格策略；预计芭比在下半年将出现改善趋势，有新产品创新、更多合作伙伴关系和激活活动 [83][85] 问题8: 减轻1亿美元关税影响的措施与关税成本冲击时间的一致性 - 减轻措施与关税逆风的影响时间基本一致，大部分影响将从第三季度开始在损益表中体现；定价只是其中一项措施，公司还注重利用供应链和优化产品采购及组合 [87][88] 问题9: 公司定价策略与同行相比是否是一种获得市场份额的机会以及当前全年度指导与最初指导的差异 - 公司已采取必要的定价行动，认为价格上涨幅度远小于关税百分比，且在与零售商的沟通中感到自信；与竞争对手相比，公司在供应链方面具有灵活性，处于有利竞争地位 [90][92] - 当前指导与最初指导的差异主要来自顶线的不确定性，顶线增长率范围变宽，这会影响营业收入和每股收益；关税影响和成本结构与之前相似 [96][97]