公司名称与交易代码变更 - 公司普通股将于2025年11月11日星期二开盘时，在纳斯达克全球市场以新名称“Here Group Limited”和新交易代码“HERE”开始交易 [1] - 此次名称和交易代码变更无需现有股东采取任何行动，公司CUSIP号码将保持不变 [1] 历史数据与过渡安排 - 在部分第三方网站和应用上搜索“Here Group Limited”或“HERE”时，2025年11月11日之前的公司股票历史交易数据可能暂时无法显示，此类数据可暂时通过“QuantaSing Group Limited”和“QSG”查询 [2] - 为确保平稳过渡，公司旧网站域名将在一段时间内自动重定向至新域名 [3] 新联系方式 - 公司官方网站地址变更为 https://www.heregroup.com，投资者关系网站地址变更为 https://ir.heregroup.com [3] - 所有公司邮箱地址将统一采用 name@heregroup.com 格式，新网站和邮箱域名将于2025年11月11日同步启用 [3] 公司业务定位 - 公司通过其HERE奇梦岛品牌，创造能激发快乐并启发全球文化的收藏级潮玩 [5] - 公司以创新设计和故事叙述为核心，为全球收藏家提供深度连接的沉浸式体验，致力于构建充满活力的文化生态系统 [5]

公司战略转型 - 公司名称由QuantaSing Group Limited变更为Here Group Limited，股票代码由QSG变更为HERE，标志着其向纯流行玩具公司转型的战略里程碑 [1] - 公司董事长兼首席执行官彭利表示，新名称体现了其通过游戏和收藏品的力量创造沉浸式文化体验、连接粉丝和收藏家的使命 [1] 公司业务与品牌 - 公司通过其HERE奇梦岛品牌创造可收藏的流行玩具，以创新设计和故事叙述为核心，为全球收藏家提供沉浸式体验 [3] - 公司的核心价值观是快乐、诚信、奇迹和共同创造，致力于构建充满活力的文化生态系统，让粉丝在其中塑造和分享梦想 [3] 交易变更细节 - 公司美国存托股票（ADSs）目前以代码QSG在纳斯达克全球市场交易，每ADS代表三股A类普通股 [2] - 公司股票预计将于2025年11月10日左右市场开盘时以新名称Here Group Limited和新代码HERE开始交易 [2] 公司治理变更 - 股东特别会议通过特别决议批准了公司名称变更以及采纳奇梦岛集团有限公司作为公司双重外文名称的提案 [1][4] - 会议批准以经第三次修订及重述的组织章程大纲及细则，取代当前有效的第二次修订及重述的组织章程大纲及细则 [4]

年度报告提交 - 公司于2025年10月31日向美国证券交易委员会提交了截至2025年6月30日财年的20-F表格年度报告 [1] 报告获取方式 - 20-F年度报告可在美国证券交易委员会官网或公司投资者关系网站查阅 [1] - 公司可应股东及美国存托凭证持有者的要求免费提供包含经审计合并财务报表的年度报告硬拷贝 [2] 公司业务定位 - 公司通过旗下“Here（奇梦岛）”品牌创造可收藏的潮流玩具 [3] - 公司业务核心是创新设计与故事叙述旨在为全球收藏家提供沉浸式体验 [3] - 公司以欢乐、诚信、奇迹和共同创造为指引致力于构建充满活力的文化生态系统 [3]

财务数据关键指标变化：收入 - 截至2025年6月30日财年，合并总收入为27.25592亿元人民币，外部收入为27.25592亿元人民币[41] - 截至2024年6月30日财年，合并总收入为37.95331亿元人民币，外部收入为37.95331亿元人民币[41] - 截至2025年6月30日财年，公司合并总收入为30.81381亿元人民币[42] - 财商学习服务收入占总收入比例从2023财年的60.8%降至2025财年的32.3%[57] - 个人兴趣课程收入占比从2023财年的27.9%增至2025财年的49.6%[57] - 消费品业务收入占比从2023财年的0.4%增至2025财年的7.8%[57] - 2024财年VIE协议下技术服务费收入为6.734亿元人民币[47] 财务数据关键指标变化：利润/净收入（亏损） - 公司合并净亏损为1.08652亿元人民币[42] - 公司在截至2023年6月30日财年净亏损108.7百万元人民币，在截至2024年6月30日财年录得净收入385.5百万元人民币，在截至2025年6月30日财年录得净收入356.6百万元人民币（合49.8百万美元）[94] 财务数据关键指标变化：成本和费用 - 公司合并所得税费用为2168.5万元人民币[42] - 截至2025年6月30日财年股份补偿费用为2050万元人民币（290万美元）[129] - 截至2024年6月30日财年股份补偿费用为2780万元人民币[129] - 截至2023年6月30日财年股份补偿费用为1.916亿元人民币[129] - 公司为维持和提升市场认可度，投入大量广告和营销支出[74] 财务数据关键指标变化：现金流 - 截至2025年6月30日财年，公司经营活动产生的合并净现金流入为1.83886亿元人民币[45] - 截至2025年6月30日财年，公司投资活动产生的合并净现金流出为641.9万元人民币[45] - 截至2025年6月30日财年，公司融资活动产生的合并净现金流出为1.05627亿元人民币[45] - 2024财年合并经营活动净现金流入为2.827亿元人民币[46] - 2024财年合并投资活动净现金流出为1.32784亿元人民币[46] - 2024财年合并融资活动净现金流出为1.30192亿元人民币[46] - 2023财年合并经营活动净现金流入为2.35621亿元人民币[47] - 2023财年合并融资活动净现金流入为2.47696亿元人民币[47] 财务数据关键指标变化：资产、负债及权益 - 截至2025年6月30日，公司合并现金及现金等价物为8.30159亿元人民币，较2024年同期7.79931亿元人民币增长6.4%[42][44] - 截至2025年6月30日，公司合并总资产为16.61519亿元人民币，较2024年同期14.26019亿元人民币增长16.5%[42][44] - 截至2025年6月30日，公司合并总负债为7.28556亿元人民币，较2024年同期9.09535亿元人民币下降19.9%[42][44] - 截至2025年6月30日，公司合并股东权益为8.91964亿元人民币，较2024年同期5.16484亿元人民币增长72.7%[42][44] - 2024财年末合并现金及现金等价物余额为7.80091亿元人民币[46] - 2023财年末合并现金及现金等价物余额为7.64281亿元人民币[47] - 截至2025年6月30日，公司存货为2150万元人民币（约合300万美元）[88] 业务线表现：业务模式转型 - 公司业务模式已从流量驱动的传统在线学习服务转向产品驱动的潮玩业务[57] - 公司于2025年9月30日终止VIE协议并不再合并传统在线学习业务，正式转型为潮玩公司[57] - 公司曾于2022年6月推出企业人才管理服务但未产生显著收入[59] 业务线表现：潮玩业务 - 公司于2025财年通过收购深圳乐仕微获得潮玩业务收入6580万元人民币（920万美元）[57] - 截至报告日期公司持有深圳乐仕微76.3%股权，计划完成剩余股权收购使其成为全资子公司[57] - 公司设计团队的持续服务和创新能力对潮玩业务成功至关重要[73] - 公司品牌形象是消费者购买决策的关键因素，未来成功很大程度上取决于“Here”和“Letsvan”品牌的受欢迎程度[76][77] - 公司知识产权是业务的宝贵资产，保护商标和版权的成本可能非常高昂[81] - 公司依赖第三方合作工厂进行产品制造，主要合作工厂的缺失或不可用将对业务产生负面影响[86] - 公司面临库存管理风险，包括库存过剩、陈旧过时、减值或短缺[88] - 公司面临与仓储和第三方物流服务提供商相关的风险[89][90] - 公司面临与经销模式相关的各种风险，对经销商的控制有限[80] - 公司销售和分销网络的扩张和管理面临风险，包括寻找合适合作伙伴和地点、竞争热门销售渠道等[78] - 公司可能因合作协议到期后无法在合理期限内售出联名产品库存而需进行存货减记，对运营结果和财务状况产生负面影响[93] - 潮玩业务面临消费者偏好快速变化、IP流行度不确定及行业高度竞争等风险[66][70][71] 公司内部资金流动与贷款 - 公司通过VIE结构从关联实体获得服务费，2023财年、2024财年和2025财年分别为4.157亿元人民币、7.137亿元人民币和6.127亿元人民币[36] - 2024财年VIE协议下实际支付技术服务费为7.137亿元人民币[47] - 北京 Liangzizhige 于2024年6月向其香港控股公司 Witty Digital 进行现金分配530万美元[36] - 北京 Liangzizhige 于2025年4月向其香港控股公司 Witty Digital 进行现金分配1000万美元[36] - 北京量子之歌在截至2024年和2025年6月30日财年，分别向其香港控股公司分配了约530万美元和1000万美元的留存收益[39] - 截至2025年6月30日财年，量化派集团有限公司向其BVI和香港子公司提供的贷款总额为2680万元人民币，2023财年为1.143亿元人民币，2024财年为0元[39] - 截至2024年6月30日财年，子公司向量化派集团有限公司偿还的贷款净额为1.182亿元人民币[39] - 截至2025年6月30日财年，子公司向量化派集团有限公司提供的贷款净额为6180万元人民币[39] - 截至2024年和2025年6月30日财年，WFOE向香港子公司支付的股息总额分别为3550万元人民币和7160万元人民币[39] - 截至2023、2024和2025年6月30日财年，WFOE向VIE及其子公司提供的贷款总额分别为1700万元、4570万元和1.31亿元人民币[39] - 截至2025年6月30日财年，VIE及其子公司向WFOE提供的贷款净额为1.748亿元人民币[39] - 截至2025年6月30日财年，WFOE向其他子公司提供的贷款净额为2.741亿元人民币[39] 股息分配与政策 - 公司董事会于2024年10月宣布特别现金股息，每股普通股0.067美元，每ADS 0.201美元，总支付股息金额为1090万美元[36] - 公司WFOEs向境外支付股息受限于其根据中国会计准则确定的留存收益，并需完成外汇登记程序[37] - 公司WFOEs需计提法定储备金，该部分资金除公司清算外不得作为现金股息分配[37] - 公司目前没有专门规定资金在控股公司、WFOEs和投资者之间转移的具体现金管理政策[36] - 公司董事会拥有股息分配的完全自主权，须符合开曼群岛法律要求[224] - 股息支付取决于公司未来经营成果、现金流、资本需求及盈余等因素[224] 监管与法律风险 - 公司于2022年8月完成了针对纳斯达克首次公开发行的网络安全审查，未收到重大不利发现[33] - 公司WFOEs及关联实体已获得在中国运营业务所需的许可，但截至2025年6月30日，尚未获得提供某些直播或音视频课程的《信息网络传播视听节目许可证》[33] - 根据中国证监会备案规则，公司未来的海外证券发行和上市需履行备案义务，未完成备案可能面临监管处罚[35] - 公司未持有在线传播视听节目许可证（Audio-Visual License），因其非国有或国有控股实体，不符合申请资格[99] - 公司面临因未能获得或维持必要批准、许可证或许可而对业务、运营结果和财务状况产生重大不利影响的风险[99] - 公司已获得ICP许可证、广播电视节目制作经营许可证和出版物经营许可证等运营所需证照，但未持有在线出版服务许可证[99] - 公司受到中华人民共和国产品质量法（2018年修订）等潮玩行业法律法规的监管，合规成本可能增加[102] - 公司受到2023年6月8日市场监管总局发布的盲盒经营指南的约束，其解释和执行存在不确定性[102] - 公司曾面临并可能继续面临诉讼、索赔、调查和处罚，可能导致支付巨额损害赔偿或罚款[104] - 公司已涉及并预计将继续涉及与知识产权相关的诉讼和其他法律程序[85] - 公司处理大量用户个人身份信息，面临网络安全、数据安全和个人信息保护相关法律法规的约束[107] - 公司业务受到中国快速演变的数据安全和个人信息保护监管框架的影响，包括《数据安全法》和《个人信息保护法》等[109][110] - 公司已实施全面的网络安全和数据保护政策，截至年报日期未发生重大数据泄露或违反相关法律法规的情况[110] - 作为拥有超100万用户个人信息的网络平台运营商，公司已完成网络安全审查[152] - 网络安全审查相关法规未来若发生变化，可能对公司既往发行上市产生追溯性不利影响[152] - 公司可能因未能注册大部分租赁物业而面临罚款，罚款金额在人民币1,000元至10,000元之间[123] - 中国《证券法》第177条禁止境外证券监管机构直接在中国境内进行调查或取证活动[168] - 公司未来在中国的并购交易需遵守复杂的程序（如MOFCOM通知、反垄断审查、安全审查），可能延迟或抑制交易完成[178][179] - 海外上市需遵守《档案管理规定》，提供含国家秘密的材料须经政府审批并报同级保密部门[150] - 未来海外发行上市需在发行完成后3个工作日内向中国证监会备案，重大事件发生后也需报告[149] - 若中国经营实体收入、利润、总资产或净资产任一指标占发行人合并财务报表对应数据超过50%，将触发备案要求[149] - 未能及时完成中国证监会备案或报告程序可能导致责令改正、警告及罚款等监管处罚[149] VIE结构及相关风险 - VIE股东与公司存在实际或潜在利益冲突，可能对业务运营和财务状况产生重大不利影响[142] - 若VIE协议被认定为违反《外商投资法》，公司可能被视作非法经营，导致合同控制失效[146] - 若VIE协议被税务机关认定非公允交易，可能面临转让定价调整，增加税负及滞纳金[144] - 《外商投资法》未明确通过协议控制的VIE是否被视为外商投资企业，存在法律解释不确定性[145] 外汇与资本管制风险 - 中国政府的资本管制和外汇审查可能限制WFOEs使用人民币收入支付股息[175] - 外汇短缺可能限制WFOEs获得足够外币以支付股息或其他外币义务[176] - 资本项下人民币兑换及汇出需经政府批准或完成登记备案，资本支出用途受到限制[177] - 根据SAFE Circular 19，外商投资企业资本金可100%按需结汇，但资金用途受监管且不得超出经营范围[181] - 中国居民在境外设立特殊目的公司需完成外汇登记（如SAFE Circular 37），否则可能限制WFOEs利润分配和资本注入[183][184] - 参与境外上市公司股权激励计划的境内个人需完成外汇登记（SAFE Circular 7），否则个人最高可面临5万元人民币罚款[186] - WFOEs依赖VIEs支付的服务费来向公司分配股息，VIEs汇款受限将影响股息支付能力[173] - 公司WFOEs未来若自行举债，其债务工具可能限制其向公司支付股息的能力[173] - 人民币汇率波动对公司以美元计价的收益和ADS价值产生重大影响[194][195] - 公司未进行任何对冲交易以规避汇率风险[196] 税务相关风险 - 中国对非居民企业股息征收10%的预提所得税，除非税收协定另有规定[174] - 公司若被认定为中国居民企业将面临25%的全球所得税税率[187][188] - 非居民企业股东转让ADS或普通股可能被征收10%的预提所得税[188] - 非居民个人股东转让ADS或普通股可能被征收20%的所得税[188] - 间接转让中国居民企业股权可能被税务机关追缴10%的企业所得税[191] 人力资源与薪酬 - 中国平均薪资水平持续增长，公司员工平均薪资近年亦随之上涨[127] - 若通胀加剧，公司可能需提升产品价格以转嫁增加的劳动成本[127] - 中国劳动法趋严可能导致公司面临劳动相关争议、罚款或法律费用[126] - 公司历史上未为部分员工足额缴纳社会保险和住房公积金，但已在财务报表中计提了充足准备金[124] - 公司为在线学习业务的所有员工从2023年7月开始足额缴纳社保和公积金，为潮流玩具业务的所有员工从2025年7月开始足额缴纳[124] 美国监管与上市风险 - 公司面临因PCAOB无法检查中国审计师而导致ADS在美交易被禁止的风险[49] - PCAOB在2022年12月15日撤销了2021年12月16日的决定，将中国大陆和香港从无法全面检查的司法管辖区名单中移除[155] - 如果PCAOB未来连续两年无法检查公司审计师，美国证券交易委员会将禁止公司股票或ADS在美国交易[154] - 公司预计在提交截至2025年6月30日财年的20-F年报后，不会被认定为《外国公司问责法》下的“被识别发行人”[155] - 如果PCAOB未来再次无法全面检查中国审计师，且公司继续使用位于这些地区的审计师，将在提交相关财年20-F年报后被识别为“被识别发行人”[156] - 若被识别为“被识别发行人”连续两年，公司证券将被禁止在美国的全国性证券交易所或场外交易市场交易[156] - 公司作为新兴成长公司可豁免萨班斯法案404条审计 attestation 要求[197] - 公司作为外国私人发行人年度报告采用20-F表格并在四个月内提交[201] 内部控制与财务报告 - 公司识别出一个与财务报告内部控制相关的重大缺陷，涉及缺乏足够熟悉美国公认会计原则和美国证券交易委员会报告要求的财务人员[114][115] - 公司已开始并计划继续改进财务报告内部控制，但无法保证已识别的重大缺陷已完全解决[117] 地缘政治与宏观经济风险 - 美国在2025年2月开始对中国等地区进口商品征收高额关税，随后中国实施了报复性关税[159] - 公司绝大部分业务和资产位于中国，受中国政治、经济和社会状况及政府政策的显著影响[157] - 中美之间的贸易紧张局势和政治摩擦可能对公司的业务、经营成果和财务状况产生重大不利影响[170] - 公司绝大部分高级管理人员是中国国籍并常驻中国，且中国与开曼群岛等多地没有相互承认和执行法院判决的条约[166] - 历史上COVID-19疫情促进了中国在线成人学习市场及公司业务增长[131] - 若未来疫情反复扰乱正常商业运营，公司服务可能面临运营挑战及个人可支配收入下降[131] 公司治理与股权结构 - 公司采用双重股权结构B类普通股每股拥有10票投票权[202] - 创始人彭力持有30.6%的总股本和81.5%的总投票权[204][205] - 公司因创始人控制超50%投票权而被定义为“受控公司”[210] - 公司遵循开曼群岛的公司治理实践，而非纳斯达克全部标准[207][208] - 公司章程中的反收购条款可能限制控制权变更交易[211] - 股份激励计划下已授予期权购买总计18,898,545股A类普通股，其中13,353,996股已被行使[129] - 股份激励计划下可发行的A类普通股最高总数为38,240,745股[129] ADS交易与市场风险 - ADS交易价格可能因市场对中国公司情绪、汇率波动等因素而高度波动[212][214] - 双重股权结构可能导致ADS被排除在特定指数（如标普500）之外[206] - 卖空者的负面指控可能导致ADS价格不稳定和公司资源消耗[218][220] - 大量ADS出售或出售预期可能对其市场价格产生不利影响[221] - 所有美国存托凭证（ADS）可自由交易，无限制或进一步注册要求[222] - 董事、高管及IPO前股东签署的锁定期协议已到期，其持有的A类普通股可出售，但受144规则和701规则的数量等限制[222] - 员工股票期权若行权并出售可能对ADS市场价格产生不利影响[223] - 公司流通股数量为1.13亿股A类普通股和4985.9049万股B类普通股[221] - ADS代表的A类普通股流通股数量为7224.8481万股[221] 投资与融资活动 - 公司于2023年9月以总对价200万港元收购在线语言教育服务提供商Kelly's Education[105] - 首次公开募股净收益的使用

文章核心观点 - 企业将社会责任与商业模式深度融合是赢得广泛尊敬的关键，这种尊敬可转化为品牌影响力和市场竞争力，助力企业基业长青 [1][3] - 当前全球商业环境下，企业日益认识到赢得员工、客户及社会尊敬比短期利润更重要，是保障长期生存的战略抉择和商业文明进步标志 [2] - “受尊敬”企业评选体现企业成功不仅是商业运作和理念模式的成果，更是社会责任、企业文化和品牌价值的综合体现 [3] 专家评审团构成 - 为保证评审权威性、专业性和客观性，组委会邀请13名国内知名财经专家组成评审团 [6][7] - 专家评审团成员来自商务部、科技部、知名高校及研究机构，具备广泛专业背景 [7] 专家眼中的“受尊敬”企业 新能源汽车与高端制造 - 比亚迪被多位专家一致推荐，其“出海”是最大亮点，通过技术出海与本地化生产在泰国、巴西建厂，以惊人速度冲向全球市场，剑指全球车企前四强 [9] - 比亚迪是中国新能源汽车走向世界的领跑者，推动全球汽车产业向电动化、智能化转型，并构建世界级ESG治理体系，提出“为地球降温1℃”愿景 [9] - 福耀玻璃身体力行调动社会资源办大学改善高等教育结构，主动启动家族企业传承，探索科技教育新模式 [11] - 潍柴动力从濒临破产的小厂成为热效率世界第一的发动机生产企业，背后是“敢于争第一”的精神和实干 [12] 高科技与人工智能 - 科大讯飞、海康威视、寒武纪等企业从“跟跑者”跻身“并跑者”甚至“领跑者”行列 [10] - 科大讯飞在智能语音、大模型及多场景应用上持续突破创新，积极推动AI与教育、医疗、工业等民生刚需领域深度融合 [10] - 海康威视依托感知技术与海量数据积累，深化人工智能在安防及行业场景融合应用，赋能千行百业数字化转型 [10] - 寒武纪被视为中国企业在科技自立自强进程中努力的缩影，其成果值得尊敬 [10] 消费品与服务业 - 海尔集团、格力电器将技术创新、产品升级、服务升级等要素集约成可持续生态化经营的大规模定制化服务体系 [11] - 海尔累计援建400多所希望小学，获40多项ESG奖项，是中国企业全球化与数字化转型标杆，并积极拥抱工业互联网锐意出海 [11] - 蜜雪冰城作为茶饮界传奇，以强大供应链支撑低价高质，从源头把控成本与品质，以亲民之姿拓展全球版图，为消费服务行业创新发展提供范例 [13] 大众眼中的“受尊敬”企业标准 价值观与管理体系 - 成为受尊敬企业需修炼五大“内功”：树立正确价值观、建立完善管理体系、持续创新、塑造良好企业公民形象、提供高质量产品和服务 [16] - 北京农商银行坚持“以人为本、服务至上”理念，将服务三农作为使命，积极履行社会责任 [16] - 玉禾田环境发展集团通过建立科学管理体系确保环境卫生服务质量，提升城市环境整洁度 [16] 创新与公民形象 - 京东从电子产品在线销售平台发展为综合性电商平台，并布局智能物流、金融科技等领域，始终走在行业创新前沿 [17] - 蜜雪冰城推行“绿色供应链”计划，减少包装材料使用，倡导环保消费，展现社会责任感 [17] 产品与服务 - 麦当劳将食品安全放在首位，严格把控食品生产流程，确保每餐安全健康 [17] - 国家电网通过不断优化电力供应网络提高供电稳定性，保障用户正常用电需求 [17] - 同仁堂坚持“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”古训，确保药材质量，传承发展中华传统医药文化 [18] - 李宁通过产品创新和品牌升级从传统运动品牌发展为国际化体育用品企业 [18] - 伊利作为中国最大乳制品企业之一，注重产品质量，并通过“伊利营养2020”等项目帮助贫困地区孩子改善营养状况 [18]

美股市场表现 - 截至北京时间10月15日23:07左右，美股三大股指集体上涨，道指涨0.6%至46546.52点（+276.06点），标普500指数涨1%至6710.96点（+66.65点），纳指涨1.32%至22819.28点（+297.58点）[1][2] - 费城半导体指数大涨超3%，超威半导体涨超8%，科天半导体涨超6%，阿斯麦涨3%，台积电涨超2%，英伟达和美光科技涨近2%[2] - 苹果一度涨超1.6%，公司正式发布采用第三代3nm工艺的M5芯片，相较前代M4在AI计算中的峰值性能提升超过四倍，并首次在每个GPU核心内集成神经加速单元[2] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数涨2.32%至8302.72点（+188.43点）[2]，另一数据显示该指数涨2.49%至8316.20点（+201.91点）[4] - 新东方和文远知行大涨超7%，中概股科技龙头集体上涨，阿里、京东、百度涨超2%[3] - 部分中概股涨幅明细：逸仙电商涨11.21%，好未来涨7.80%，文远知行涨7.72%，新东方涨7.20%，老虎证券涨5.44%，无忧英语涨5.14%，世纪互联涨5.07%，高途集团涨4.95%，亚朵涨4.86%，量子之歌涨4.40%，METALPHA TECH涨4.29%，要川之涨4.03%，满帮集团涨3.86%[4][5] 大宗商品与加密货币 - 现货黄金一度升破4210美元/盎司，再创历史新高，年内累计涨幅超60%，现货白银突破53美元/盎司，再创历史新高[5] - 比特币涨至113451.1美元，过去24小时内涨1.35%，以太坊涨至4202.2美元，过去24小时内涨5.18%[6] 美联储政策动向 - 美联储主席鲍威尔在10月14日的演讲中警告美国劳动力市场有进一步降温迹象，暗示可能支持10月晚些时候再次降息[8] - 鲍威尔表示量化紧缩计划可能接近尾声，并提醒政府停摆导致官方数据缺失可能使形势更具挑战性[8] - 市场几乎笃定美联储会在10月底再次降息，10年期美债收益率应声跌破4%大关[8] - 长期通胀预期仍与美联储2%的目标一致，美国关税政策引发商品价格一定程度上涨，但未出现更广泛的通胀压力[9] - 分析师指出，鲍威尔"就业担忧盖过通胀风险"的总体判断使10月降息至少25基点成为市场共识，特朗普政府新的关税威胁也可能促使美联储进一步放松货币政策[9][10]

公司战略重组 - 公司宣布进行业务重组，以追求其潮玩业务的產品驅動增長戰略，重組涉及已建立的業務，包括個人線上學習服務業務 [1] - 作為重組的一部分，公司將終止在中國的VIE協議，並通過其相關子公司與第三方買方簽訂股權轉讓協議，轉讓其在北京菲爾來、北京創娛奇智、QS International及Rare River的全部股權，總對價為1.62億元人民幣及250萬美元，買方將承擔這些實體截至2025年6月30日的淨負債 [2] - 業務重組完成後，公司將完全停止在中國及海外的所有個人線上學習服務業務及其他消費業務，並將通過深圳一起文化有限公司及其他剩餘實體繼續運營其潮玩業務 [2] 公司品牌及交易代碼變更 - 公司計劃更名為「Here Group Limited」，並將其交易代碼從「QSG」更改為「HERE」，此變更已獲董事會批准，但需在2025年11月6日舉行的特別股東大會上獲得股東批准 [3][6] - 公司相信擬議的公司名稱和交易代碼變更將更好地契合其未來的業務戰略和企業形象 [6] - 公司名稱變更將在特別股東大會獲得批准後生效，交易代碼變更將在此後生效 [6] 特別股東大會安排 - 公司將於2025年11月6日在北京舉行特別股東大會，提交股東批准的提案包括將公司名稱更改為Here Group Limited及採納新的公司章程 [4] - 公司已將2025年10月2日定為股權登記日，於該日收市時登記在冊的普通股股東有權出席特別股東大會 [5]

公司战略转型 - 量子之歌从老年在线投资教育平台转向年轻人潮玩业务 联合乐华娱乐推出潮玩IP WAKUKU [1] - 公司斥资2.4亿元收购WAKUKU母公司熠起文化61%股权 并于7月宣布全资收购剩余股份 [6] - 原中文厂牌熠起文化于2025年8月正式焕新为奇梦岛品牌 [7] 产品定位与市场表现 - WAKUKU盲盒产品定价59-98元 约为LABUBU盲盒99元的三分之二 [5] - WAKUKU被设定为古老部落丛林猎手 与LABUBU北欧森林精灵设定气质相仿 [5] - 旗舰IP WAKUKU在2025财年第四季度实现收入4300万元 占潮玩业务总收入6578万元的65% [8] - 王一博定制款WAKUKU定价199元 发售后48小时内售罄 [8] 营销推广策略 - 通过明星营销策略推动产品热度 虞书欣与奥运冠军全红婵的社交互动带动粉丝购买 [3] - Letsvan潮玩旗舰店以159.9万热度值登顶抖音带货总榜榜首 [5] - 乐华娱乐持有合资公司51%股权 全权负责WAKUKU品牌运营 并提供明星宣传资源 [7][8] 行业竞争格局 - 泡泡玛特2025年上半年实现收入近140亿元 与上年全年收入齐平 [2] - LABUBU成为泡泡玛特超级IP 创造市场供不应求现象 [2][3] - 泡泡玛特CEO王宁上调2025年营收预期至300亿元 原预期为200亿元 [8] 财务业绩与展望 - 量子之歌2025财年第四季度潮玩业务收入6578万元 [8] - 公司预计2026财年第一季度潮玩业务收入1-1.1亿元 2026财年全年收入7.5-8亿元 [8] - 公司当前拥有15个潮玩IP 包括11个专有IP 2个独家授权IP和2个非独家授权IP [8]

分析师背景与研究范围 - 研究公司专注于美国餐饮行业，涵盖快餐、快速休闲、高级餐饮和利基概念 [1] - 研究范围包括非必需消费品、食品饮料、赌场与游戏以及IPO，特别关注被主流分析师忽视的微型和小型股 [1] - 研究方法结合高级财务模型、行业特定关键绩效指标和战略洞察 [1] 研究资质与经验 - 分析师拥有工商管理硕士和学士学位，并接受过估值、财务建模和餐厅运营的专业培训 [1] - 分析师具备金融和商业管理的实践经验，包括曾作为区域冰淇淋店的加盟合作伙伴 [1]

行业投资评级 - 增持（维持）[2] 核心观点 - 关注中国消费供应链出海加速下的投资机会[4] - 政策加码服务消费 IP板块机会值得重视[7] - 反内卷建议关注造纸行业及锦纶赛道机会[8] 重点公司分析 - 百亚股份：股价28.83元 2025E EPS 0.84元 PE 34.22倍 买入评级[2] - 太阳纸业：股价14.68元 2025E EPS 1.25元 PE 11.70倍 买入评级[2] - 海澜之家：股价6.61元 2025E EPS 0.51元 PE 12.87倍 买入评级[2] - 晨光股份：股价28.90元 2025E EPS 1.68元 PE 17.16倍 买入评级[2] 包装行业 - 消费供应链出海带来海外厂商量价齐升机会 关注美盈森 裕同科技[4][7] 纺织服装行业 - 京东奥莱8月开店13家环比继续提速好于市场预期[7] - 海澜主品牌流水正增 主业筑底信号明确 重申买入评级[7] - 功能性鞋服消费关注安踏体育 李宁 361度 波司登[7] - 家纺龙头关注罗莱家纺 富安娜 水星家纺[7] - 细分赛道关注报喜鸟 比音勒芬[7] 纺织制造行业 - 重点推荐晶苑国际 份额提升盈利能力如期提升[7] - 运动鞋制造龙头华利集团新客户逐步放量[7] - 同时关注新澳股份 申洲国际 健盛集团 南山智尚 兴业科技[7] 家居行业 - 软体内销表现靓丽 提示软体业绩估值修复交易机会[8] - 推荐估值低位软体龙头喜临门 顾家家居[8] - 关注敏华控股 慕思股份[8] - 定制板块推荐索菲亚 欧派家居 志邦家居[8] - 智能家居赛道关注公牛集团 好太太 瑞尔特[8] 造纸行业 - 持续推荐文化纸林浆纸一体化优势持续扩大的太阳纸业[8] - 关注细分赛道景气度较高的仙鹤股份[8] - 白卡纸品种关注博汇纸业 五洲特纸[8] - 箱板纸品种关注山鹰国际 玖龙纸业 理文造纸[8] - 同时关注业绩困境反转的中顺洁柔[8] 锦纶行业 - 锦纶对于涤纶将持续替代 反内卷下供给端新增产能压力有望缓解[8] - 盈利有望步入修复通道 建议关注台华新材 华鼎股份[8] 新兴领域 - 兴业科技战略合作苏州能斯达布局柔性电子皮肤市场[7] - 量子之歌FY25Q4潮玩收入6578万元 其中WAKUKU营收4296万元 ZIYULI营收1759万元[7] - 公司预计25Q3潮玩业务收入1-1.1亿元 预计26财年营收7.5-8亿元[7] - 截至25年8月毛绒产能为年初的20倍[7] IP板块 - 泡泡玛特已具备可复制孵化IP能力和平台价值[7] - 小黄鸭德盈战略重大调整 城市乐园业务 泛潮玩零售两大业务驱动高增[7] - 晨光股份IP转型加速 校边渠道替代品冲击趋缓 渠道库存低位[7] - 创源股份积极进军国内ip市场 IP产品持续落地[7] - 同时关注实丰文化 广博股份 华立科技[7] 市场表现 - 2025/9/15-2025/9/19上证指数-1.3% 深证成指1.14%[7] - 轻工制造指数-0.58% 在28个申万行业中排名第18[7] - 纺织服装指数-0.26% 在28个申万行业中排名第15[7] - 轻工制造细分行业涨跌幅：家居用品0.84% 造纸-0.15% 文娱用品-1.68% 包装印刷-2.3%[7] - 纺织服装细分行业涨跌幅：纺织制造0.76% 服装家纺0.66% 饰品-3.78%[7] 原材料价格 - MDI国内现货价15500元/吨周环比下跌0.32%[18] - TDI国内现货价13750元/吨周环比下跌0.36%[18] - 软泡聚醚市场价8090元/吨周环比下跌0.37%[18] - 中国棉花价格指数328为15248元/吨周环比上升0.23%[23] 行业数据 - 2025年9月14-20日三十大中城市商品房成交套数13501套同比上升25.4%[32] - 2025年1-8月商品房销售面积累计同比下滑4.7%[54] - 2025年1-8月家具类社零同比+22%[73] - 2025年1-8月服装类社零同比+2.2%[75]