投资评级与核心观点 - 报告给予思摩尔国际"增持"评级，合理价值为12.03港元/股 [2] - 核心观点认为思摩尔国际业务底部回暖，未来成长空间大，管理层信心通过购股权计划彰显 [2] - 报告预测2025年公司估值为35倍PE，参考历史高景气阶段的估值水平 [2] 公司现状与市场表现 - 思摩尔国际总股本为6179.67百万股，总市值为69583百万港元 [3] - 近3个月股价下跌12.71%，但近6个月上涨27.51% [3] - 30日日均成交量为11.66百万股，成交额为128.81百万港元 [3] 行业与市场分析 - 全球雾化烟市场保持稳定，美国雾化烟市场占烟草市场的7.8%，未来预计CAGR为16% [193] - 美国一次性电子烟份额从2020年的25%升至2022年的52%，非烟草非薄荷口味占80% [194] - 截至2024年3月，FDA授权的34种产品仅占美国实体零售店总销售额的13.7% [195] 公司业务与产品 - 思摩尔国际与英美烟草合作，推出高端加热烟草平台glo Hilo，目标与IQOS形成直接竞争 [61] - 公司保持高研发投入，2023年研发费用为15亿元，研发费用率为12%，累计申请专利7695件 [66] - 预计2024-2026年公司收入分别为121.68亿元、160.30亿元、206.62亿元，年增长率分别为9.0%、31.7%、28.9% [70] 未来展望与盈利预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为13.49亿元、19.54亿元、28.14亿元，年增长率分别为-18.0%、44.9%、44.0% [73] - 公司毛利率预计将从2024年的38.7%提升至2026年的41.8%，主要受益于产品结构优化 [100] - 未来美国市场执法趋严，合规产品有望回暖，欧洲市场合规开放式电子烟逐步替代非法一次性产品 [132]

行业投资评级 - 机械设备行业评级为买入 [53] 核心观点 - 企业中长期新增贷款增速较高，但制造业投资的前瞻指引作用已失效，核心跟踪指标切换为PPI和产成品库存，建议重视通用自动化的拐点型机会 [3] - 全球半导体下游多点开花，销量同比维持增长，汽车电子、新能源、物联网、大数据和人工智能等领域新技术、新产品的渗透率提升和需求增长仍是半导体板块成长的重要动力 [11] - 中国新能源汽车终端销售景气度加速提升，动力电池装车辆大幅提升，产业终端销售的高增长有望带动产业链上的电池设备需求高景气 [34] 行业数据跟踪 风电行业 - 2024年11月风电新增装机5.95GW，同比增长45.8% [36] - 2023年全国新增风电装机累计75.90GW，同比增长101.7% [36] - 2024年招标量预计在150GW左右，装机量预计在80-90GW左右 [40] - 陆上风电中标量靠前的整机厂商为金风科技（15%）、明阳智能（15%）、远景能源（13%）、运达股份（12%）、三一重能（10%）[41] 光伏行业 - 2023年全国新增光伏并网装机容量216.02GW，同比增长147.1% [35] - 2024年1-4月全国新增光伏装机60.11GW，同比增长24.4% [35] 自动化行业 - 2024年1-10月我国工业机器人产量46.57万台，同比增长32.0% [2] - 2024年10月工业机器人产量5.09万台，同比增长33.4% [2] - 2024年1-10月我国金属切削机床产量57.00万台，同比增长7.4% [2] 半导体行业 - 2024年10月全球半导体销售额568.8亿美元，同比上升22.10% [9] - 台积电2024年11月营业收入2761亿台币，同比+34.0% [9] - 台积电2024Q3实际收入235.0亿美金，同比+36.0% [9] 造船行业 - 2024年11月全球新接订单金额同比+51.08%，其中集装箱船订单同比+26130.71% [46] - 2024年12月全球新船价格指数同比上升6.1%，其中集装箱船价格指数同比+16.8% [47] 工程机械行业 - 2024年11月工程机械总出口金额同比增长16%，推土机增速90%，挖机增速32% [50] - 2024年12月中国工程机械市场指数（CMI）为108.16，同比增长5.46% [95] 油气设备行业 - 2024年12月北美活跃钻机数684台，同比减少3.39% [104] - 2024年4月新钻井数量为864口，同比减少15.13% [104] 投资策略 - 推荐工业母机及零部件、叉车、工业气体、激光、工控等领域，标的包括海天精工、纽威数控、杭叉集团、安徽合力、杭氧股份、汇川技术、怡合达等公司 [6] - 推荐中国船舶、中国动力、中船防务、亚星锚链、中集安瑞科等造船龙头企业 [86]

行业投资评级 - 行业评级为买入 [2] 核心观点 - 市值管理新规出台，央国企公司通过并购重组、分红提升、治理破净公司等工具提升企业价值 [2] - 2024年国资委全面推行市值管理，2025年是国企改革3年行动的收官之年 [2] - 环保国央企作为滚动化债的主力军，有望通过并购重组、回购增持、股权激励、业务转型、资产证券化（REITs）等方式积极变革 [2] - 环保板块共有10家央企、38家地方国企，部分公司具备资产注入潜力 [2] 环保国央企改革 - 中节能集团旗下节能环境、节能国祯等上市公司具备资产注入潜力 [2][18] - 武汉水务集团与武汉控股存在同业竞争，集团供水产能490万吨/日，上市公司为130万吨/日 [2][81] - 天津水务集团承诺2025年6月前解决与渤海股份的同业竞争问题 [2][112] - 河南投资集团旗下城发环境具备固废业务注入潜力 [2][93] 重点公司分析 - 节能环境：2023年固废处理营收49.52亿元，占总营收80.59%，毛利率37.95% [39] - 节能国祯：2023年底污水处理规模472万吨/日，集团污水处理能力1056.83万吨/日 [50] - 武汉控股：2023年实现营收31.03亿元，归母净利润1.45亿元，扣非归母净利润-2.57亿元 [82] - 渤海股份：2023年销售原水3.37亿吨，自来水7811.54万吨，污水量3266.51万吨 [111] - 城发环境：2023年底垃圾焚烧项目全部投入运营，总在运产能28550吨/日 [118] 同业竞争与资产注入 - 中节能集团旗下节能环境体外仍有1万吨/日垃圾焚烧产能，预计5年内注入 [68] - 武汉水务集团承诺2028年8月前解决与武汉控股的同业竞争问题 [81] - 天津水务集团承诺2025年6月前解决与渤海股份的同业竞争问题 [112] - 河南投资集团旗下城发投资收购雄安零碳，包括8家垃圾焚烧项目公司，产能超6000吨/日 [93]

行业评级 - 建筑材料行业评级为持有，前次评级也为持有 [2] 核心观点 - 继续看好建筑材料板块的机会 [6] - 12月政治局会议和中央经济工作会议定调积极，宽松的货币环境和积极的财政预期形成较强支撑，有利于后续基本面企稳 [25] - 当前建材行业景气仍在左侧，但各板块陆续筑底，龙头公司经营韧性十足 [25] 消费建材 - 2024年前三季度消费建材行业收入同比-5.8%，其中Q1/Q2/Q3分别同比+0.2%/-5.3%/-10.7%，行业景气逐季下行 [74] - 消费建材长期需求稳定性好，行业集中度持续提升，竞争格局好的优质细分龙头中长期成长空间仍然很大 [25] - 看好三棵树、兔宝宝、北新建材、伟星新材、东方雨虹、中国联塑、东鹏控股，关注坚朗五金、箭牌家居、蒙娜丽莎、科顺股份、志特新材、王力安防 [25][51] 水泥 - 本周全国水泥均价416元/吨，环比-4.3元/吨，同比+36元/吨 [25] - 2024年水泥行业供需承压，行业盈利底部震荡，但2季度以来企业积极协同减产涨价，盈利有所修复 [117] - 看好海螺水泥（A、H）和华新水泥（A、H），关注华润建材科技、上峰水泥、塔牌集团 [25][117] 玻璃 - 浮法玻璃均价1393元/吨，环比-1.0%，同比去年-30.9% [25] - 光伏玻璃交投平稳，2.0mm镀膜面板价格11.5-12元/平方米，环比持平 [25] - 看好旗滨集团、山东药玻、福莱特（A）、福莱特玻璃（H）、信义玻璃、信义光能，关注金晶科技、力诺特玻 [25] 玻纤/碳基复材 - 国内2400tex缠绕直接纱成交价3500-3600元/吨，环比持平，同比+18.5% [25] - 玻纤底部震荡、碳基复合材料景气度继续筑底，龙头公司领先明显 [25] - 看好中国巨石、长海股份、中材科技，关注金博股份 [25] 市场表现 - 2024年12月第四周建材行业跑输大盘 [31] - 建材行业估值处于底部区域，SW水泥行业PE（TTM，整体法）估值17.69x，PB（MRQ，整体法）估值0.67x [57] 公司回购与增持 - 2024年以来多家建材公司增持和回购，显示公司对中长期发展信心 [40] - 兔宝宝拟回购1-2亿元，回购价不超过13.6元/股 [22] - 东鹏控股拟回购1-2亿元，回购价格上限11.88元/股 [22]

行业评级 - 行业评级为买入 [1] 核心观点 - 重点公司包括盈利稳健高分红的动力煤公司如陕西煤业、中国神华 [3] - 估值较低且长期具备增量的公司如兖矿能源、新集能源、中煤能源 [3] - 受益于需求预期向好且PB较低的公司如淮北矿业、平煤股份、山西焦煤等 [3] 市场动态 - 动力煤价企稳回升，板块估值股息具备优势 [21] - 12月27日CCI5500大卡动力煤价报765元/吨，周环比下跌11元/吨 [33] - 12月26日澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价报82.5美元/吨，周环比下跌1.8% [34] - 12月25日100家样本动力煤矿库存347万吨，周环比上升0.1% [36] - 12月27日北方九港库存2655万吨，周环比下降3.1% [36] - 12月26日沿海八省电厂日耗218万吨，库存可用天数16.1天 [37] 行业观点 - 12月以来煤炭市场延续弱势，动力煤加速下跌 [134] - 12月下旬以后冬储需求逐步增加，预计煤价有望企稳回升 [134] - 公司方面，虽然煤价下行，但长协比例较高，预计盈利保持相对稳健 [134] - 煤炭行业平均PB约1.5倍，前三季度行业平均ROE达到约8.5% [134] 重点公司估值和财务分析 - 中国神华最新收盘价42.19元，合理价值44.13元 [172] - 陕西煤业最新收盘价22.79元，合理价值26.90元 [172] - 中煤能源最新收盘价11.85元，合理价值14.18元 [172] - 兖矿能源最新收盘价14.00元，合理价值24.91元 [172] - 华阳股份最新收盘价7.16元，合理价值10.96元 [172] 近期重点关注 - 政策面：2025年电煤中长期合同签订履约工作通知及上市公司市值管理监管指引出台 [126] - 国内供需面：11月火电同比稳健增长1.4%，国内产量及进口量均处于高位 [129] - 国际供需面：前10月海运贸易煤同比增长2.3%，供给增量主要来自印尼、蒙古 [132]

行业投资评级 - 家用电器行业评级为“持有” [6] 核心观点 - 复盘家电指数，2005年至今申万家电指数跑赢沪深300指数15次，跑赢概率为75% [3] - 2025年一季度空冰洗排产总量同比+7.1%，其中空调总排产5652万台，同比增长10.7% [6][28] - 白电业绩稳健增长，推荐美的集团、格力电器、海尔智家（A/H）、海信家电（A/H）等 [7] 一周行情回顾 - 2024年12月23日至12月27日，沪深300指数周度上升1.4%，家电板块指数上升0.9% [7] - 黑色家电指数（申万）上涨2.3%，白电指数（申万）上涨2.2% [7] 行业主要品类数据 - 2024W51（2024年12月16日至12月22日），空调线下销量同比增长26.8%，线上销量同比增长13.5% [7] - 冰箱线下销量同比增长29.3%，线上销量同比增长32.2% [7] - 洗衣机线下销量同比增长21.1%，线上销量同比增长27.4% [7] 行业动态 - 冷空气拉动“暖经济”，取暖小家电销售额翻番，踢脚线取暖器、暖风机等销量显著增长 [84] - 家电消费需求向“品质型消费”转变，消费者关注节能、安全、集成化、智能化 [84] - 政府补贴政策和气温下降推动取暖电器销售增长，江苏省、山西省等地推出以旧换新政策 [84] 企业动态 - GMCC美芝推出M系列、W系列及L系列电子膨胀阀，具备高可靠性、高流量精度、低噪声等优势 [87][88] - 美芝电子膨胀阀在行业内首次集成过滤网设计，简化装配工艺，降低系统成本 [88] - 美芝W系列电子膨胀阀通过创新降噪技术，显著降低节流噪音，提升静音性能 [90] 原材料价格及汇率变动 - LME铜价格周度上升0.57%，LME铝价格周度上升1.21% [94] - 冷轧板卷价格周度上升0.88%，布伦特原油期货周度上升1.75% [100] - 人民币周度升值，周度末1美元=7.2992人民币，前一周末1美元=7.2985人民币 [96]

行业投资评级 - 报告建议关注国内相关创新药企业和创新产业链企业，包括恒瑞医药、翰森制药、科伦药业等 [3] 核心观点 - 礼来公司在代谢领域、肿瘤、风湿免疫、遗传性疾病基因治疗等领域布局了多款在研项目 [3] - 礼来公司作为全球市值最大的上市药企，已上市多款重磅产品，在研管线中也有多款具有成为重磅单品的潜力 [33] 新增及终止管线 - 2024Q3礼来公司新增I期研究项目包括MAPT siRNA、SMARCA2变构抑制剂、SNCA siRNA等 [2][10] - 2024Q3礼来公司终止的研究管线包括APOC3 siRNA、IL-17小分子抑制剂、PD-1激动剂等 [2][25] 未来三年重要研发里程碑 - 2024年年底前有望落地的重要研究包括Tirzepatide用于治疗肥胖症的III期研究 [19][27] - 2025年有望落地的重要研究包括Retatrutide用于治疗慢性肾脏疾病的II期研究 [73] - 2026年有望落地的重要研究包括Lebrikizumab用于治疗特应性皮炎的III期项目 [118] 新增I期研究项目 - LY4050784用于治疗转移性实体瘤的研究有望于2027年读出主要终点 [41] - LY3962673用于治疗KRASG12D突变的研究有望于2029年读出主要终点 [60] 新增II期研究项目 - MORF-057用于治疗溃疡性结肠炎的研究有望于2024年底前读出主要终点 [63] - LY3848575用于治疗神经性疼痛的研究有望于2026年读出主要终点 [22] 新增III期研究项目 - LEBRIKIZUMAB用于治疗常年性变态反应性鼻炎的研究有望于2025年读出主要终点 [14] - OLOMORASIB用于治疗非小细胞肺癌的研究有望于2026年读出主要终点 [24]

行业投资评级 - 行业评级为买入 [135] 核心观点 - 基本金属：需求淡季，预计基本金属价格震荡，强成本与低库存共同支撑价格 [1][124] - 钢铁：本月供需平稳，需求淡季预期价利平稳，未来宏观增量利好政策有望提升需求改善预期 [1][127] - 贵金属：美国换届落地或带来预期变化，金价有望重启上行，建议把握板块布局机会 [47][128] - 能源金属：供需双弱预期，锂价预计窄幅震荡，关注需求超预期变化情况 [134][147] - 其他小金属：1月钨、钼价格预期平稳，稀土价格预计仍将小幅走弱，但价格有成本支撑 [111][148] 金属价格 - 基本金属：LME铜价下跌0.37%至8,982美元/吨，LME铝价下跌1.62%至2,557美元/吨 [178] - 能源金属：电池级碳酸锂价格下跌3.39%至7.55万元/吨，氢氧化锂价格上涨1.70%至6.95万元/吨 [179] - 稀土永磁：氧化镨钕价格下跌3.63%至39.80万元/吨，氧化铽价格下跌3.46%至557.50万元/吨 [170] 行业表现 - 12月申万工业金属指数下跌1.71%，申万贵金属指数下跌5.78%，申万小金属指数下跌4.18% [17] - 标普500指数下跌1.02%，标普金属与矿业指数下跌17.40%，美国金甲虫指数下跌7.64% [174] 公司关注 - 基本金属：建议关注洛阳钼业、西部矿业、金诚信、中国宏桥、云铝股份、天山铝业等 [1][144] - 钢铁：建议关注宝钢股份、华菱钢铁、久立特材、甬金股份等 [1][146] - 贵金属：建议关注赤峰黄金、招金矿业、山东黄金、中金黄金、山金国际等 [109] - 能源金属：建议关注赣锋锂业、盛新锂能、华友钴业等 [134] - 其他小金属：建议关注金钼股份、盛和资源、北方稀土等 [111]

行业投资评级 - 公用事业行业评级为“买入”，前次评级也为“买入” [4] 核心观点 - 关注申能股份、国投电力、皖能电力、浙能电力、长江电力、中广核电力、华电国际、华润电力等公司 [4] - 电量电价长协继续落地，煤价下跌对火电周期行情有催化作用，沿海地区电价降幅略超预期，内陆地区形势较好 [4] - 秦皇岛Q5500煤价跌至770元/吨，为过去一年最低，煤炭港口库存保持高位，预计一二季度火电业绩同比提升 [4] - 各省电力交易方案显示市场化比例提升，绿电PPA合同推动长期盈利保障，现货市场连续运行 [4] - 能源价格回落与长端利率下降同频，火电及城燃有望迎来盈利提升，水电、核电、城燃等盈利稳定型资产估值中枢有望提升 [4] - 关注气价回落和气量增长的城燃、煤价回落和电改提升盈利稳定性的火电、高分红的一线城市综合能源主体、政策落地带动困境反转的绿电、水电核电等 [4] 行业个股分析 - 申能股份：最新收盘价9.45元，合理价值9.94元，2024E EPS为0.83元，2025E EPS为0.92元 [3] - 国投电力：最新收盘价16.55元，合理价值16.92元，2024E EPS为1.00元，2025E EPS为1.11元 [3] - 皖能电力：最新收盘价7.95元，合理价值9.83元，2024E EPS为0.80元，2025E EPS为1.05元 [3] - 浙能电力：最新收盘价5.70元，合理价值7.51元，2024E EPS为0.58元，2025E EPS为0.66元 [3] - 长江电力：最新收盘价29.61元，合理价值32.01元，2024E EPS为1.39元，2025E EPS为1.47元 [3] - 中国广核：最新收盘价4.14元，合理价值5.03元，2024E EPS为0.23元，2025E EPS为0.24元 [3] - 华电国际：最新收盘价5.81元，合理价值7.43元，2024E EPS为0.62元，2025E EPS为0.71元 [3] - 华润电力：最新收盘价18.68元，合理价值28.38元，2024E EPS为3.15元，2025E EPS为3.45元 [3] 电力交易方案 - 各省年度电力交易方案显示市场化比例提升，中长期市场化电量比例较高，部分区域推动现货市场发展 [28] - 煤电方面，继续执行两部制电价，煤电联动仍为推行方向 [28] - 绿电方面，部分地区开展或鼓励签订多年期绿电双边协商交易PPA，新能源保障小时下降，市场化比例提升 [28] - 核电市场化电量增加，部分地区对机制进一步细化 [28] 煤价与电力市场 - 秦皇岛5500大卡动力煤市场价格为770元/吨，较上周下降10元/吨，位于近12月以来的最低位 [57] - 环渤海动力煤指数报价703元/吨，较上周下降2元/吨，港口价格持平 [57] - 印尼烟煤价格小幅上涨，广州港外贸动力煤印尼烟煤Q4200、Q4800、Q5500价格分别为640、776、914元/吨 [60] - 北方港煤炭库存小幅下降，广州港库存大幅下降，秦皇岛港、曹妃甸港、国投京唐港、黄骅港煤炭库存合计1536.1万吨，环比下降35万吨 [63] 天然气市场 - 国内LNG到岸价较2024年初上升32.6%，出厂价下降24.4%，12月27日LNG出厂价为4543元/吨，环比下降0.1% [70] - 欧洲基准TTF荷兰天然气期货收盘价为47.77欧元/MWh，较上周下降11.33%，较2024年初上升56.24% [146] - 美国NYMEX天然气期货收盘价为3.67美元/百万英热，较上周上升1.10%，较2024年初上升42.58% [146]

行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为“买入” [86] 核心观点 - 2024年12月全国生猪均价15.7元/公斤，环比下跌5.0%，同比上涨8.6% [106] - 12月自繁自养平均盈利为142.7元/头，环比下降62.2元/头，同比上升375.7元/头 [106] - 2024年12月白羽毛鸡价格下跌，烟台价格约3.8元/斤，环比下跌1.0%，同比上涨3.8% [110] - 2024年12月玉米现货均价约2143元/吨，环比下跌3.3%，同比下跌17.9% [132] - 2024年12月小麦现货均价2432元/吨，环比下跌1.1%，同比下跌17.5% [42] - 2024年12月豆粕现货均价约2940元/吨，环比下跌4.5%，同比下跌26.1% [154] - 2024年12月对虾大宗价约328元/公斤，环比上涨2.5%，同比上涨36.7% [54] - 2024年12月海参平均价约170元/公斤，环比上涨30.8%，同比上涨6.3% [55] - 2024年11月国内零售包装宠物食品出口金额8.7亿元，环比下降5.0%，同比增长16.1% [34] - 2024年11月淘宝及天猫平台宠物食品及用品销售额40.9亿元，环比下降26.4%，同比下降13.1% [75] 市场回顾 - 2024年12月农林牧渔板块跑输沪深300指数3.2个百分点 [22] - 2024年12月份申万农林牧渔板块下跌0.4个百分点，沪深300上涨2.8个百分点 [22] - 子板块中，饲料在2024年12月涨幅最大 [4] 畜禽养殖 - 2024年12月全国生猪均价15.7元/公斤，环比下跌5.0%，同比上涨8.6% [106] - 12月自繁自养平均盈利为142.7元/头，环比下降62.2元/头，同比上升375.7元/头 [106] - 2024年12月白羽毛鸡价格下跌，烟台价格约3.8元/斤，环比下跌1.0%，同比上涨3.8% [110] - 2024年11月定点企业生猪屠宰量为3190万头，环比上升10.9%，同比下降2.7% [13] - 2024年11月国内猪肉进口量约8.9万吨，环比上升2.3%，同比下降3.3% [14] 大宗原材料 - 2024年12月玉米现货均价约2143元/吨，环比下跌3.3%，同比下跌17.9% [132] - 2024年12月小麦现货均价2432元/吨，环比下跌1.1%，同比下跌17.5% [42] - 2024年12月豆粕现货均价约2940元/吨，环比下跌4.5%，同比下跌26.1% [154] 农产品加工 - 2024年11月柳州白糖现货价6121元/吨，环比下跌1.9%，同比下跌9.2% [49] - 截至2024年11月底，累计销糖率约44.5%，同比上涨24.7% [49] - 2024年11月国内食糖进口量约53万吨，环比下降1.9%，同比上升20.5% [50] - 2024年1-11月累计进口量约396万吨，同比上升30.3% [50] 水产品 - 2024年12月对虾大宗价约328元/公斤，环比上涨2.5%，同比上涨36.7% [54] - 2024年12月海参平均价约170元/公斤，环比上涨30.8%，同比上涨6.3% [55] 宠物食品 - 2024年11月国内零售包装宠物食品出口金额8.7亿元，环比下降5.0%，同比增长16.1% [34] - 2024年1-11月累计出口金额96.0亿元，同比增长35.9% [34] - 2024年11月淘宝及天猫平台宠物食品及用品销售额40.9亿元，环比下降26.4%，同比下降13.1% [75] - 2024年11月，中宠股份旗下品牌顽皮、Zeal和Toptrees在淘宝及天猫平台销售额分别为26331、606和1205万元，同比分别下降14.9%、下降29.7%、上升46.2% [152] - 佩蒂股份旗下品牌爵宴和禾适嘉在淘宝及天猫平台销售额分别为1209和57.4万元，同比分别上升47.8%、下降52.2% [152] - 乖宝宠物旗下品牌麦富迪和弗列加特在淘宝及天猫平台销售额分别为12759和4473万元，同比分别上升13.0%、143.0% [152] 供需平衡表 - 2024/25生产季，国内玉米库存消费比为65.3%，全球玉米库存消费比为24.0% [28] - 2024/25生产季，国内小麦库存消费比为88.4%，全球小麦库存消费比为32.1% [153] - 2024/25生产季，国内大豆库存消费比为36.3%，全球大豆库存消费比为32.7% [155] - 2024/25生产季，国内白糖库存消费比为10.1%，全球白糖库存消费比为21.4% [160]