内外销均有预期差，我们认为板块今年仍有望走出跨年行情。 1）内销：市场担忧国补活动有所透支、零售出现脉冲式衰减。我们认为去年国补实施时间 不长，农村等低层级市场或仍有空间，今年在金额加码、品类扩围、机制完善的政策背景下，现有政策延续仍有望保证家电内销增长持续。2）外销：前 期关税担忧是家电板块估值压制的重要因素。新兴国家市场成长性仍是重要驱动力。3）至1月17日收盘，申万家电、白电板块TTM PE达15.2x/12.8x，处 于过去十年的37%、33%分位。4Q24龙头受益国补带来的出货和盈利弹性仍未充分兑现到报表端，1Q是多数家电龙头年报业绩兑现期，仍有部分公司年 报存在预期差。 展望2025：国补拉动效应如何？两种维度的测算。1）财政补贴乘数角度。 财政补贴效果体现为财政乘数，即每增加一个单位的财政补贴支出，可以额外 拉动多少个单位的消费品销售额。我们测算9-11M24家电以旧换新的财政乘数约为2.2。参考2009-2012年家电补贴累计财政乘数一般会逐年回落。我们中 性假设2025全年或有800-1000亿元家电补贴，当期财政乘数回落至1.6， 测得2025年家电大盘零售额或可实现中高个位数增长。2）白 ...