地缘扰动持续压制市场风偏 证券分析师 | | | 靳旭媛 投资咨询资格编号 S1060124070018 策略配置 2026 年 3 月 22 日 A 股策略周报 JINXUYUAN745@pingan.com.cn 平安观点： 策 略 报 告 策 略 周 报 证 券 研 究 报 告 CHENXIAO397@pingan.com.cn 本周回顾：本周原油领涨，金银承压，全球权益多数调整。中东地缘冲 突持续演进，霍尔木兹海峡原油运输受阻，ICE 布油上涨 7.3%；通胀预 期抬头，全球央行表态转鹰，COMEX 黄金、白银分别下跌 9.6%、14.4%； 市场风偏继续受到压制，美股三大股指下跌 1%-3%，A 股宽基多数调整， 大盘红利相对抗跌，小微盘跌幅居前，万得微盘股、中证 2000 指数分别 下跌 7.1%、5.7%。结构上，通信领涨 2.1%，有色、化工、钢铁跌幅超 10%，光伏逆变器、高送转、央企银行、存储器等概念表现靠前。 海外方面：美伊冲突加剧能源紧张局势，通胀担忧提振全球加息预期。 基本面上，美国 PPI 超预期回升。美国 2 月 PPI 环比上涨 0.7%（预期 值 0.3%）；同比涨幅达到 3 ...

核心观点 - 报告对互联网传媒行业维持“买入”评级，认为应着眼于细分景气度方向，看好AI Agent与视频领域的爆发潜力[4][13] - 互联网板块：建议关注电商、社交娱乐媒体、互联网医疗、短视频、潮玩+IP、长视频及音乐流媒体等细分领域的结构性机会[4] - 传媒板块：持续看好基本面驱动的游戏行业，并关注广告营销、出版、影视院线、IP衍生品及AI赋能带来的投资机会[4][18] - AI领域：GTC大会强化了AI推理和Agent叙事，预计2026年第二季度将进入新一轮模型大版本迭代期，国产模型加速追赶，Agent商业化临近拐点，有望迎来价值重估[4][21] 互联网板块投资建议 - **电商**：阿里巴巴的MaaS业务或千问模型的进展可能激励市场回到SOTP（分类加总估值）视角；管理层对云业务表述乐观，重申了长期收入及利润率目标，并确定MaaS业务将长期贡献云收入主要部分[4][15] - **社交娱乐媒体**：腾讯主业保持强韧增长，看好其持续释放微信场景的商业化潜力；哔哩哔哩广告增速有望持续领跑互联网广告大盘，其2025年第四季度广告收入受益于电商和AI应用投放，增速提速至27%[4][15] - **互联网医疗**：京东健康、阿里健康发挥头部平台优势，与上游原研药厂商加深合作，叠加减肥药等品类高速增长，收入及利润增长表现持续强劲[4][16] - **短视频**：快手主业保持温和增长，作为AI投入的现金引擎；其AI产品“可灵”的商业化空间正受益于技术提升而不断突破，2026年资本投入或持续加大[4][16] - **潮玩+IP赛道**：泡泡玛特近期持续发布和预热新IP，今年可能加强与海外设计师合作，有望通过本土化IP渗透国际市场；国内通过大店升级和丰富SKU带动进店客流转化率提升[4][16] - **长视频**：短期行业会员与广告收入进入稳定阶段，平台正积极探索与主业相关的新业务（如爱奇艺海外增长、线下乐园，芒果超媒推出自有潮玩IP）；中期关注广电新政对供给侧的系统性改善及AI赋能影视工业的降本提质效应[4][17] - **音乐流媒体**：会员业务健康增长，腾讯音乐通过SVIP转化提升ARPU，网易云音乐开启ARPU优化策略及股票回购；短期对新玩家冲击的竞争担忧导致板块估值回调[4][17] 传媒板块投资建议 - **游戏**：持续看好基本面驱动下的板块表现，行业景气度有望在2026年延续；头部公司如腾讯、网易估值性价比显著；同时推荐世纪华通、巨人网络、恺英网络等产品长线能力突出的公司，以及完美世界、三七互娱等新游储备丰富的公司；建议关注研发实力突出的心动公司、吉比特、神州泰岳等[4][18] - **广告营销**：根据草根调研，分众传媒2026年1-2月互联网类广告同比增投显著，“千问”、“阿福”、“闪购”等形成增量；消费类广告主方面，第一季度冬奥会、第二季度世界杯等赛事有望带动啤酒类广告投放[4][18] - **出版**：部分出版公司受教育政策执行趋严影响，2025年秋季学期教辅业务承压，预计2026年春季学期政策延续；建议关注主业质地优异、股息率较高的中南传媒、凤凰传媒、中原传媒等[18] - **影视院线**：长剧制作端关注产能领先、在手项目充足的华策影视、柠萌影视等；平台端关注龙头芒果超媒、爱奇艺；电影院线方面，关注后续头部片定档与热门档期大盘修复情况，以及AI叙事对影视制作端、版权方股价的催化[18] - **IP衍生品**：建议关注华立科技、上海电影、姚记科技以及奥飞娱乐等[19] AI领域投资机会 - **趋势判断**：GTC大会强化AI推理和Agent叙事，2026年第二季度预计进入新一轮模型大版本迭代期；国产文本及多模态模型加速追赶，Agent商业化临近拐点，具备高客单价与渗透率提升潜力；以算力需求及模型为核心的投资趋势将持续[4][21] - **模型与生态**：围绕自研模型+云+生态的垂直整合，短期关注谷歌，中长期关注微软、阿里、腾讯[4][21] - **应用场景**： - 多模态应用场景建议关注快手、美图[4][21] - IP+AI视频建议关注阅文集团、中文在线、上海电影、欢瑞世纪、华策影视、掌阅科技等[4][21] - AI营销关注汇量科技、易点天下、蓝色光标、钛动科技（拟上市）等[4][21] - AI陪伴社交关注恺英网络，AI游戏关注心动公司[4][21] - AI内容确权关注阜博集团[4][21] - AI医疗关注京东健康、阿里健康[4][21] 行业动态与数据跟踪 - **市场表现**：本周（2026年3月16日-3月20日）中信传媒指数下跌3.89%，跑输上证指数0.51个百分点[13] - **影视数据**：2026年3月15日至3月21日，电影周票房累计3.13亿元，环比下降28.55%；票房前三名为《飞驰人生3》（7922.2万元）、《镖人：风起大漠》（4416.8万元）、《河狸变身计划》（4093.5万元）[22] - **游戏数据**：根据2026年3月21日七麦数据统计，App Store游戏畅销榜（iPhone设备）前五名为《王者荣耀》（腾讯）、《和平精英》（腾讯）、《穿越火线-枪战王者》（腾讯）、《无畏契约:源能行动》（腾讯）、《梦幻西游》（网易）[28][29] - **行业新闻摘要**： - Sensor Tower报告显示，2025年全球游戏总下载量达520亿次，其中移动端占绝大多数；App Store游戏内购收入比Google Play高出约75%[30] - 泡泡玛特与索尼影业官宣将合作开发LABUBU真人电影，由《帕丁顿熊》系列导演保罗·金执导[30] - 抖音集团红果短剧春节档超20部剧上线30天分账突破1000万元，平台总观看人次达12.8亿[32] - MiniMax推出M2.7模型，在SWE-Pro基准测试中得分56.22%，在VIBE-Pro中得分55.6%[33] - 阿里巴巴发布全球首个企业级AI工作平台“悟空”，内置至钉钉[34] - 出海手游《Gossip Harbor》2026年2月预估月流水超10亿元[34] - 《王者荣耀：世界》PC端定档2026年4月10日，移动端将于4月内上线，在TapTap和好游快爆平台累计预约人数超300万[35] - 字节跳动小云雀AI推出业内首个搭载Seedance2.0的短剧Agent[36] - 智谱推出针对OpenClaw场景优化的基座模型GLM-5-Turbo[37] 重点公司动态 - **中信出版**：2025年实现营业收入17.02亿元，同比增长0.87%；归母净利润1.30亿元，同比增长9.63%；夸父AI平台对业务流程赋能显著[37] - **东方财富**：2025年实现营业总收入160.68亿元，同比增长38.46%；归母净利润120.85亿元，同比增长25.75%；天天基金非货币市场公募基金保有规模7701.33亿元[38] - **泡泡玛特**：与索尼影业合作开发LABUBU电影，拓展IP影视化路径[30] - **腾讯**：《洛克王国：世界》定档3月26日，《王者荣耀：世界》定档4月10日，新游密集上线有望带动增长[13] - **完美世界**：新游《异环》定档4月23日[13]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司作为工业软件龙头，凭借“工业AI”战略核心，在流程工业领域塑造“新质生产力”，展现出创新性与可持续性，并引领工业智能化与高质量发展 [2] - 公司工业AI业务前景广阔，已完成时间序列大模型TPT升级版本的发布及SaaS化平台建设，并创新构建了以TPT大模型和通用控制系统UCS为双核的自主运行工厂AOP，推动工业从“人机协同”迈向“自主运行” [2] - 全球首套AOP应用标杆案例已成功落地，为兴发集团湖北兴瑞氯碱工厂部署，实现显著降本增效：工厂定员从260人降至80人，节省建设成本超4000万元，整体效益提升1%-3% [3] - 公司的飞索机器人系统已成功应用于中国石化镇海炼化等多个大型工业现场，实现高危区域从“人工巡检”向“智能监测”的转型，显著提升安全管控与运维效率 [3] 公司荣誉与行业地位 - 在“2026中国自动化+数字化产业年会（CAIMRS）”上，公司荣获四项重磅荣誉 [1] - 再度蝉联“中国自动化+数字化品牌50强”，排名稳居榜单第8名 [2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为80.56亿元、91.25亿元、108.17亿元，同比增速分别为-11.8%、13.3%、18.5% [4][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.74亿元、8.31亿元、12.59亿元，同比增速分别为-57.6%、75.3%、51.6% [4][5] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.60元、1.05元、1.59元 [5] - 基于2026年3月20日收盘价67.00元，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为111.9倍、63.8倍、42.1倍 [5] - 基于2026年3月20日收盘价，公司总市值为530.097亿元 [6] 关键业务与技术进展 - 工业AI战略：2025年锚定“工业AI”战略核心，完成TPT时间序列大模型升级及SaaS化平台建设，让工业AI成为工厂自主运行的“智慧大脑” [2] - 自主运行工厂（AOP）：创新构建以TPT大模型和UCS通用控制系统为双核的AOP，技术成果已在多个标杆项目中创造显著经济效益 [2] - 机器人巡检：飞索机器人系统专为石油化工、天然气储运等高危防爆区域设计，具备Ex db IIC T6 Gb防爆等级、IP65防护，抗12级强风，气体泄漏检测响应≤2秒，续航≥10小时 [3] 历史与预测财务表现 - 2024年营业收入为91.39亿元，同比增长6.0%；归母净利润为11.17亿元，同比增长1.4% [5] - 预计2025年毛利率为32.9%，随后逐年提升至2027年的36.0% [10] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为4.6%，随后逐年提升至2027年的11.2% [5][10] - 预计2025-2027年经营活动现金流净额分别为16.57亿元、19.03亿元、18.75亿元 [10]

投资评级 - 报告对汤臣倍健（300146.SZ）维持 **“增持”** 评级 [4][7] 核心观点 - 报告认为公司2025年为整固企稳之年，2026年业绩有望改善，目标收入实现双位数增长 [1][3] - 2025年第四季度（25Q4）在低基数背景下，收入和主品牌增长显著修复 [1] - 公司计划通过加速产品创新、拓展多品类、发力多渠道（特别是兴趣电商和跨境电商）来驱动未来成长 [3] - 由于为支持增长而需加大费用投入，报告下调了2026-2027年的盈利预测 [4] 2025年业绩表现总结 - **整体业绩**：2025年实现营业收入62.7亿元，同比下降8.4%；归母净利润7.8亿元，同比增长19.8%；扣非归母净利润6.9亿元，同比增长9.5% [1] - **第四季度表现**：25Q4实现营收13.5亿元，同比增长22.2%；归母净利润-1.3亿元，亏损同比收窄0.9亿元 [1] - **分品牌收入**：25Q4汤臣倍健主品牌收入6.7亿元，同比增长23.9%；健力多收入1.5亿元，同比增长39.1%；Life-space国内收入0.4亿元，同比下降16.3%；LSG境外收入2.1亿元，同比增长13.8% [1] - **分渠道收入**：25Q4线上渠道收入9.8亿元，同比增长26.6%；线下渠道收入3.6亿元，同比增长15.5% [1] - **盈利能力**：25Q4毛利率同比提升5.2个百分点至65.5% [2]。2025年全年销售费用率为42.8%，同比下降1.5个百分点 [2] - **季度费用**：25Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为62.3%/10.0%/2.5%/-0.3%，同比变化为+7.6/-4.0/-0.4/+1.6个百分点 [2] - **利润影响因素**：25Q4投资收益同比增加0.8亿元，所得税同比减少1.0亿元，共同增厚利润 [2] 未来发展战略与财务预测 - **增长策略**：公司将持续通过产品创新和多品类发展驱动成长，2025年多维双层片等新品收入占比已近20% [3]。渠道上将推动传统电商、兴趣电商、跨境、商超等业务全线恢复快速增长 [3] - **具体举措**： - 主品牌将把握鱼油、儿童液体钙等高成长品类机遇，并拓展港版新品线 [3] - Lifespace推出“超益计划”，在稳固益生菌优势基础上拓展全品类 [3] - 健力多深化氨糖品类创新 [3] - **增长目标**：2026-2028年目标全渠道增速跑赢主要行业/品类，用3年时间创收入新高，其中2026年收入目标为双位数增长 [3] - **财务预测**： - **营业收入**：预计2026-2028年分别为70.38亿元、78.67亿元、87.35亿元，同比增长12.3%、11.8%、11.0% [4][6] - **归母净利润**：预计2026-2028年分别为6.59亿元、7.22亿元、7.90亿元，同比增长-15.8%、9.6%、9.4% [4][6] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年分别为0.39元、0.43元、0.47元 [6] - **估值**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为29倍、27倍、24倍 [4] 公司及市场信息 - **所属行业**：食品加工 [7] - **股价与市值**：2026年03月20日收盘价为11.37元，总市值192.34亿元 [7] - **近期股价表现**：图表显示自2025年3月至2026年3月，汤臣倍健股价走势波动，期间表现与沪深300指数存在差异 [8][9]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 2026年1-2月房地产行业开发投资降幅收窄、销售呈现边际改善，核心城市房价环比企稳，市场正逐步探底向稳[1][3] - 房企投资态度仍保持谨慎，新开工与竣工面积同比降幅有所走扩，行业仍处于调整阶段[3][8] - 政策持续支持融资与购房成本下行，随着去库存、收储及城市更新项目的推进，行业供需关系有望逐步改善[3][43] 根据相关目录分别进行总结 1. 开发投资降幅收窄，开工竣工降幅走扩 - **开发投资降幅收窄**：2026年1-2月，全国房地产累计开发投资9612亿元，同比变化-11.1%，降幅较2025年全年收窄6.1个百分点[3][8] - **新开工面积持续调整**：2026年1-2月，累计房屋新开工面积5084万平方米，同比变化-23.1%，降幅较2025年全年扩大2.7个百分点[3][9] - **竣工面积延续调整**：2026年1-2月，累计房屋竣工面积6320万平方米，同比变化-27.9%，降幅较2025年全年扩大9.8个百分点[3][16] 2. 销售降幅收窄，一线城市房价环比跌幅收窄 - **销售面积与金额降幅收窄**：2026年1-2月，全国商品房销售面积为9293万平方米，同比变化-13.5%，降幅较2025年12月收窄2.1个百分点；销售额8186亿元，同比变化-20.2%，降幅较2025年12月收窄3.4个百分点[3][19] - **房价跌势趋缓，市场结构性修复**：2026年2月，70个大中城市新建商品住宅销售价格指数环比下跌0.3%，跌幅较1月收窄0.1个百分点，其中一线城市房价指数环比持平，二三线城市环比跌幅均收窄0.1个百分点；二手房价格指数环比下降0.4%，跌幅亦收窄0.1个百分点[23] 3. 到位资金降幅走扩，政策引领长期回暖趋势 - **到位资金总体承压**：2026年1-2月，房地产开发企业累计到位资金1.30万亿元，同比变化-16.5%，降幅较2025年全年走扩3.1个百分点[3][31] - **资金来源结构分化**： - 国内贷款2570亿元，同比下降13.9%[38] - 自筹资金4939亿元，同比下降5.9%，降幅较2025年全年收窄6.3个百分点[3][38] - 定金及预收款3589亿元，同比下降21.5%[3][38] - 个人按揭贷款1128亿元，同比下降41.9%[3][38] - **政策积极发力**：政策层面强调稳定市场、因城施策，并出台多项支持政策，旨在激发市场活力并促进资金回笼[31] 4. 投资建议 - **总体判断**：行业供需关系有望逐步改善，政策支持有望稳住现金流并助力市场止跌企稳[43] - **具体推荐**： - **房地产开发**：推荐华润置地、新城控股、招商蛇口，建议关注保利发展[3][43] - **物业管理**：推荐华润万象生活、绿城服务，建议关注保利物业、招商积余[3][43] - **房地产经纪**：推荐贝壳[3][43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 卡塔尔两条LNG生产线遭破坏且短期难恢复，国际气价进一步走强；地缘局势未缓和，供应稳定性存忧，下游对高气价接受力不足 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 天然气价格解析 - 国际价格汇总：2026年3月20日较2025年3月20日，国际天然气期货和现货价格多数有变化，如JKM期货价格年变化幅度达60%、现货价格年变化幅度为97% [11] - 国内价格汇总：2026年3月20日较2025年3月20日，国内各地区天然气价格有不同程度变化，如中国到港价年变化幅度达90% [21] - 进口成本：展示LNG综合进口到岸价、管道气进口均价等数据及环比变化情况 [31] - 相关商品价格汇总：涉及JCC价格、低硫燃料油主力合约等价格及同比、环比变化 [37] - 远期曲线：呈现HH、TTF、NBP、JKM远期曲线情况 [46] - 价差：包含HH基差、TTF基差、TTF - HH等价差情况 [49][52] - 利润：展示内蒙液厂理论生产利润、LNG综合进口利润等情况 [63] - 运费：展示太平洋、大西洋LNG船即期租金及环比变化 [70] 世界天然气供需解析 - 天然气钻机数量：展示加拿大、亚太等地区钻机数量及环比变化 [76] - 世界天然气需求：呈现经合组织天然气消费量月度累计及环比变动情况 [81] - 世界天然气进出口：澳大利亚、俄罗斯等国家LNG出口及日本、韩国等国家LNG进口有不同程度变化 [84][86] - 世界天然气库存：日本公共事业部门LNG库存、韩国天然气库存等有同比变化 [93] - 世界重要城市气温：展示首尔、东京等城市CDD和HDD情况 [96] - 日本发电量：日本总发电量及天然气、煤等发电周度数据有同比变化 [98] - 世界天然气供需预测：给出2026 - 2027年世界LNG出口和进口预测数据 [104][106] - 日韩天然气供需预测：给出2026 - 2027年日本和韩国天然气供需预测数据 [108] 美国天然气供需解析 - 美国天然气产量：干气产量周度数据及EIA产量预期数据 [113][115] - 美国天然气钻机数量：美国原油和天然气钻机数量周度数据及环比变化 [117] - 美国天然气需求：美国天然气消费量周度数据及EIA消费量预期数据 [120][123] - 美国天然气进出口：美国LNG出口及各主要接收站净进气量周度数据及同比变化 [128][130] - 美国天然气库存：美国储气库库存等数据及同比、环比变化 [137][140] - 美国主要城市气温：展示纽约、芝加哥等城市CDD和HDD情况 [146] - 美国EIA天然气平衡表：给出2026 - 2027年美国天然气供需及库存情况 [149] 欧洲天然气供需解析 - 欧洲天然气产量：英国与荷兰产量、挪威月度产量及环比变化 [154] - 欧洲天然气钻机数量：欧洲钻机数量及环比变化 [157] - 欧洲天然气需求：法国、意大利等国家总消费及天然气发电周平均功率数据及同比、环比变化 [159][161] - 欧洲天然气进出口：挪威管道气出口、欧洲LNG进口等数据及环比变化 [166][172] - 欧洲天然气库存：欧洲储气库注气量、提取量等数据及同比、环比变化 [178] - 欧洲主要城市气温：展示马德里、柏林等城市CDD和HDD情况 [193][196] - 其他：莱茵河考布段水位及同比变化 [199] - 欧洲天然气供需预测：给出2026 - 2027年欧洲天然气供需预测数据 [201] 国内天然气供需解析 国内天然气供应解析 - 天然气总供应：展示天然气总供应当月值和累计值及同比、环比变化 [207] - 天然气产量：国内天然气产量当月值和累计值及同比、环比变化 [210] - 天然气进口：天然气总进口、进口管道气、进口LNG当月值和累计值及同比、环比变化 [213][216] - LNG商品量 - 接收站槽批量：展示各地区LNG进口槽批量周度数据及周度、月度、年度变化 [223] - LNG液厂产量：展示各地区LNG产量周度数据及周度、月度、年度变化 [235] 国内天然气需求解析 - 天然气总需求：展示天然气表观消费量当月值和累计值及同比、环比变化 [253][254] - LNG液厂出货量：展示各地区LNG工厂出货量周度数据及周度、月度变化 [258] - 天气：给出国内部分地区天气预测及部分城市CDD和HDD情况 [270][272] - 天然气分部门消费 - 交通用气：天然气重卡销量及中国物流业景气指数情况 [274] - 工业用气：中国PMI情况 [276] - 发电用气：三峡水位情况 [278] 国内天然气库存解析 - 液厂库存：展示各地区LNG液厂周度库存数据及周度、月度、年度变化 [281] - 接收站库存：未提及相关数据内容

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：港口煤价在传统淡季止跌上涨，展现了价格韧性，为后续旺季行情打开了空间 行业供应端约束逻辑未变，长期驱动因素支撑煤价震荡向上，头部企业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”特征，叠加央国企增持与资产注入等利好，建议把握板块价值属性[1][7] 按目录结构总结 1. 动力煤：本周港口煤价止跌上涨 - **价格表现**：截至3月20日，北方港口动力煤（Q5500）价格为735元/吨，周环比上涨6元/吨 山西、内蒙古、陕西坑口价格分别周环比上涨8元/吨、5元/吨、17元/吨[4][14][15] - **供给端**：国内供应小幅提升，三西地区样本煤矿产能利用率周环比上升0.89个百分点至89.71%，周度产量环比增加12万吨至1211.5万吨 运输方面，大秦线日均发运量周环比增加0.46万吨 进口煤因国际海运费走高，到岸成本维持高位，动力煤Q5500国内与澳洲价差倒挂30元/吨，进口供应持续偏紧[4][14][23] - **需求端**：传统淡季下，电力需求下滑，本周六大电厂日均耗煤量周环比减少3.1万吨至71.5万吨 非电需求（冶金、化工）表现积极，截至3月19日，全国水泥开工率周环比上升9.78个百分点至27.9%，甲醇开工率周环比上升2.05个百分点至87.7%，铁水产量周环比增加7.05万吨至228.20万吨[4][14][25][27] - **库存端**：电厂库存有所累积，本周六大电厂库存周环比增加17.4万吨至1314.1万吨，但较上年同期减少34.3万吨 北方港口库存周环比增加79.30万吨至2734.3万吨，但较去年同期低421.2万吨[4][14][31][34] - **市场展望**：受海外油气价格上涨支撑进口煤价、后续铁路检修可能影响港口调入等因素影响，煤价短期具备向上支撑 中期需关注保供产能政策变化[4][14] 2. 炼焦煤：近期北方高炉复产，焦化补库需求亦有一定释放 - **价格表现**：截至3月20日，港口主焦煤价格为1620元/吨，周环比上涨50元/吨 CCI柳林低硫主焦煤价格周环比上涨10元/吨至1450元/吨 国际峰景矿硬焦煤价格为238.0美元/吨，周环比上涨2.0美元/吨[5][38][42] - **供给端**：国内样本煤矿产能利用率周环比上升1.49个百分点至87.2% 蒙煤通关保持高位，甘其毛都口岸七日平均通关量为1379.1车，周环比增加1车[5][38][48] - **需求与库存**：需求端，铁水产量周环比增加7.05万吨至228.20万吨，带动焦化补库需求 库存端，炼焦煤生产企业库存周环比减少15.69万吨至166.3万吨，北方港口库存周环比减少4.7万吨至257.4万吨[5][38][58] - **市场展望**：短期价格受海外能源价格高位及动力煤回暖影响较大，后续需关注原油和动力煤价格、以及下游对价格的接受度[5][38] 3. 焦炭：本周焦炭价格持稳运行 - **市场概况**：供给端，两会结束后焦企逐步复产，叠加利润向好，本周焦企产能利用率周环比上升0.32个百分点至74.43% 需求端与铁水产量增长同步 库存端，独立焦化厂焦炭库存周环比下降，钢厂焦炭库存周环比微增0.4万吨至100.31万吨[6][61][62][74] - **价格与预期**：截至3月20日，日照港一级冶金焦平仓价为1480元/吨，周环比持平 市场存在1-2轮提涨预期[6][62] 4. 无烟煤：价格环比持平 - **市场概况**：产地生产总体稳定，部分矿井生产受限导致结构性资源紧张 需求端以化工及钢厂刚需采购为主 截至3月20日，无烟煤块煤价格环比持平于900元/吨，尿素价格环比持平于1840元/吨[80] 5. 行业长期观点与投资建议 - **长期趋势**：复盘30年行业经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，驱动因素包括人工、安全、环保等成本刚性上涨，以及地方政府征税力度加大，这些因素依然存在[7] - **板块特征**：头部煤炭企业资产质量高，现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征 2025年起，多家煤炭央国企启动对旗下上市公司的增持与资产注入计划，彰显信心并增厚成长性[7] - **投资建议**：维持行业“推荐”评级 建议关注三类标的：（1）稳健型：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源 （2）动力煤弹性较大：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展 （3）焦煤弹性较大：神火股份、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤[7] 6. 重点关注公司及盈利预测 - 报告列出了16家重点公司的股票代码、名称、股价（截至2026年3月20日）、2024A/2025E/2026E的每股收益（EPS）及市盈率（PE），并给出了投资评级，包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源、神火股份等均获“买入”评级[9]

行业投资评级 - 行业评级为“买入” [2] 报告核心观点 - 宇树科技的上市标志着中国通用机器人行业真正走到了商业化兑现的临界点，通用机器人已从实验室概念转变为可量产、可盈利、可走向全球的真实商品 [5] - 建议关注主机厂优必选，以及应用场景相关的主机厂杭叉集团、杰克股份 [5] 宇树科技财务与运营表现 - 2025年预计营业收入为17.08亿元，扣非归母净利润为6.00亿元，分别同比增长3.35倍和6.74倍 [5] - 2023年至2025年，主营业务收入同比增速分别为29.95%、145.83%和335.31% [5] - 2023年至2025年，主营业务毛利率分别为44.22%、56.41%和60.27% [5] - 2025年人形机器人出货量超过5，500台，保持行业第一 [5] - 2025年1-9月毛利率为59.45%，较2022年的44.18%显著提升 [5] 宇树科技产品与市场 - 公司拥有Go系列、A系列、B系列四足机器人以及H系列、G系列人形机器人等多系列核心产品 [5] - 四足机器人全球销量连续多年位居行业第一，应用于科技研发、教育教学、能源化工、智能制造等领域 [5] - 2025年1-9月，Go系列四足机器人单价为1.96万元，B系列四足机器人单价为30.5万元 [5] - 人形机器人交付量逐年增长，已成为公司新的业绩增长引擎 [5] 宇树科技技术与研发 - 公司实行高性能通用机器人产品全栈自研模式，覆盖本体结构、关节模组、能源系统、计算平台、灵巧手、运动控制系统等 [5] - 通过核心部组件的自研自产，形成了对供应链的垂直整合能力 [5] - 自研UnifoLM大脑体系，同时布局WMA与VLA两大技术路线 [5] - UnifoLM-VLA-0模型在LIBERO基准数据集上以98.7分位居全球第一 [5] - 2026年2月，自主研发的具身智能模型UnifoLM-X1-0已在自有工厂中完成试点部署测试，可自主完成关节电机装配任务 [5] 重点公司估值与投资建议 - 报告建议关注杭叉集团与杰克股份 [5] - 杰克科技：最新收盘价42.24元，合理价值52.30元/股，评级为“买入”，预计2025年EPS为2.09元，对应PE为20.21倍 [6] - 杭叉集团：最新收盘价24.18元，合理价值26.10元/股，评级为“买入”，预计2025年EPS为1.74元，对应PE为13.90倍 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026 年以来股债关系有新变化，虽难言趋势性切换，但需关注震荡下股债短期同向运动可能；固收+资金结构演变、权益主线切换与宽松预期扰动影响股债关系；短期内债市超长端和交易性品种或与权益共同承压，中长期债市受配置力量与政策环境支撑，可关注月末到下月 PPI 出炉前债市压力及后续“跌出来的机会”[4] 根据相关目录分别进行总结 2026 年股债关系新动向 - 2026 年股债关系维持弱相关，债市按自身定价主线运行，部分时点股债共同承压情形增多；年初至春节前债市对权益涨跌线性响应弱化，近期权益震荡下股债体现弱同向特征，可从固收+资金结构、权益板块信号、再通胀交易三条线索理解[7][8] 固收+资金结构演变，权益震荡引致组合再平衡 - 2025 年固收+产品扩容，二级债基增量大，股债边际资金来源更趋一致，权益波动通过净值回撤等直接传导至债市；2025 年 11 月中旬、2026 年 2 月上旬及本轮美以伊冲突时，权益调整使固收+产品净卖出债券；机构持有人集中度高时，赎回压力会放大卖债压力，抛压释放呈“先高流动性、后低流动性；先交易盘、后配置盘”规律[9][12][13] 弱相关格局下，哪些权益信号更值得债券投资者关注 - 权益不同板块动态对债市影响不同，2026 年成长、周期及部分稳定风格板块与债市同向性上升，金融板块弱负相关；成长和周期板块与债市关系取决于交易主线，成长在当前环境与债市不再对立，周期板块逻辑复杂，金融板块与债券更接近传统“股强债弱”，稳定风格板块与债市同向性高体现低波资产共存；债券投资者应关注权益行情结构背后主线及对债市的扰动[19][22][27] 再通胀交易：债券避险属性为何阶段性不稳定 - 地缘冲突短期通过风险偏好下行和固收+赎回压力影响股债关系，持续冲击会经油价和输入型通胀预期削弱债券避险稳定性；当前再通胀预期在数据中体现，2 月 PPI 环比处近四年高位，债市对冲击敏感度高于以往；地缘冲突对我国债市约束可能不仅来自输入型通胀，还可能叠加外需修复与制造业改善[28][30] 避风港或有波澜，长线不惧一时风浪 - 债市面临再平衡压力、板块主线切换与再通胀预期叠加压力，短期内或有股债正相关特征，中长期受配置力量与政策环境支撑；月末到下月 PPI 公布前，关注 30 年国债等流动性好的品种，调整带来收益率上行可视作中期布局窗口，跨季后可结合网格加仓策略参与[32]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的投资评级 [1][3] 报告的核心观点 * 化工产品涨价带动原料药成本上升，叠加下游客户库存处于低位，原料药行业迎来提价契机，且价格传导具备较好持续性 [1][10] * 创新药企业迎来扭亏节点，全年临床数据催化密集，叠加已出海管线进展顺利，板块投资机会值得看好 [3] * 医疗器械板块创新产品海外拓展加速，国内需求稳步恢复，整体呈现积极态势 [3] 根据相关目录分别进行总结 受上游原材料成本提升影响，原料药产品迎来提价契机 * 受国际油价上涨及海外高能源成本影响，化工产品普遍涨价，其中溶剂类产品因难囤货，价格弹性显著，带动医药中间体、原料药成本抬升 [1][10] * 原料药行业在2020-2022年集中扩产，供给压力仍存，价格有望缓慢传导 [1][10] * 下游客户自2023年4月开始去库存，目前库存已长时间处于较低水平 [1][10] * 原料药价格已在低位运行较长时间，一旦提价预计持续性较好，后续可关注价格提升带来的利润弹性 [1][10] * 统计的17家原料药代表公司中，大部分在2021-2022年大幅增加资本开支，2023年资本开支边际减少，扩产进入尾声 [41][43] * 大部分原料药企业固定资产从2022年开始快速增加，并在2023年进入稳态，行业供给趋于稳定 [42][44] * 化学药品原料药制造PPI长时间处于低位，行业已在低库存水平下运行近3年 [45][46] 药品板块：PI3K靶点关注再起，国内关注和黄医药PI3K-ATTC相关管线 * 2026年3月20日，诺华宣布以20亿美元预付款及最高10亿美元里程碑付款，收购Synnovation Therapeutics的泛突变选择性PI3Kα抑制剂SNV4818及相关项目组合 [2][34] * 该交易强化了诺华在PI3Kα靶点的差异化布局，聚焦突变选择性抑制剂在HR+/HER2-乳腺癌领域的联用潜力 [2] * 和黄医药利用PI3K小分子开发了两款偶联药物HMLP-A251（HER2-PI3K/PIKK）以及HMLP-A580（EGFR-PI3K/PIKK），旨在克服耐药性并减少脱靶毒性 [36] * 目前HMLP-A251以及HMLP-A580两款药物已进入全球临床Ⅰ期，进度全球领先，该平台出海潜力巨大 [36] * 本周A股创新药标的股价呈现震荡，中证创新药产业指数本周下跌2%，申万医药生物指数本周下跌4% [17] * 精选的52家A股创新药公司平均涨跌幅为-1.6%，其中三生国健（+23.1%）、信立泰（+10.9%）、海思科（+10.1%）涨幅居前三 [20] * 精选的51家H股创新药公司平均涨跌幅为-2.4%，其中君实生物（+9.2%）、康哲药业（+6.1%）、三生制药（+5.9%）涨幅居前三 [21] * 2026年2月1日至3月20日期间，国内共有7款新药获批上市（3款国产，4款进口），26款创新药申报NDA（19款国产，7款进口），并发生20个创新药相关跨国交易 [29][33] 原料药：化工产品涨价明显，有望带动下游产业链提价 * 内容与目录“受上游原材料成本提升影响，原料药产品迎来提价契机”部分重合，已总结 [1][10] 医疗器械：创新产品海外市场持续拓展，国际化品牌力有望提升 * 2026年3月20日，微创机器人图迈腔镜手术机器人儿外科适应证正式获得欧盟CE认证，临床应用拓展至儿童群体 [3][47] * 儿外科手术对机器人系统的精度、稳定性和安全性要求极高，图迈机器人通过此次认证体现了其技术能力与临床适用性 [47][49] * 在符合国际标准的多中心临床试验中，图迈机器人完成的所有儿外科手术成功率达100%，未发生与器械相关的不良事件 [50] * 此次认证有助于拓展图迈机器人在国际市场的临床应用边界 [3][51] 生物制品：Aleniglipron II期完整数据公布，关注GLP-1口服赛道进展 * 2026年3月16日，Structure Therapeutics公布口服小分子GLP-1受体激动剂Aleniglipron的II期ACCESS II试验44周数据 [3][53] * 在平均BMI约39.9 kg/m²的肥胖或超重患者中，180 mg剂量组44周时安慰剂校正平均减重达16.3%，且未观察到减重平台期 [3][54] * Aleniglipron整体耐受性良好，未观察到任何严重不良事件，各剂量组因不良事件导致的治疗终止率仅为3.7% [55][58] * GLP-1RA口服制剂相比注射剂型大幅提升患者依从性，且无需冷链运输，降低了存储及物流成本 [3][60] * 诺和诺德口服Wegovy上市首周处方量超过18000次，商业化进度大幅领先同机制注射剂型同期水平 [60] 中药：业绩陆续公布，关注十五五规划、红利资产 * 随着板块内公司陆续发布2025年业绩，建议关注低估值高股息的红利资产，以及关注陆续公布的“十五五”具体规划 [3][64] * 华润三九2025年实现营业收入316.03亿元，同比增长14.43%；归母净利润34.21亿元，同比增长1.58%；年度现金分红占归母净利润的50.59% [63] * 东阿阿胶2025年实现收入67.00亿元，同比增长13.17%；归母净利润17.39亿元，同比增长11.67%；现金分红和股份回购总额占归母净利润的104.60% [63] * 天士力公布“十五五”规划，力争2030年末实现工业营业收入翻番（达到150亿元）、利润翻番 [63][64] 医疗服务及消费医疗：关注板块底部复苏机会 * 2026年3月20日，国家医保局披露DRG/DIP付费分组方案3.0版进展详情，预计于2026年7月左右公开发布，2027年1月正式执行 [3][65][67] * 3.0版分组方案在肿瘤联合治疗、重症疾病、疼痛治疗、康复、儿童疾病及联合手术等方面进行了调整和新增，以更贴合临床实际 [66][67] 投资建议 * 看好创新药板块投资机会，布局思路包括：1）聚焦小核酸、双抗、ADC等核心赛道；2）布局业绩预告窗口期，掘金业绩超预期标的；3）关注AACR（4月）、ASCO（5月）、ESMO（10月）等重磅学术会议的临床数据发布窗口 [3][67] * 医疗器械板块建议重点关注：1）脑机接口、手术机器人等政策重点扶持的创新医疗器械；2）具备出海潜力的高端设备及医用耗材领域 [3][68] 重点标的 * 报告列举了包括恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、信立泰、康诺亚、甘李药业、特宝生物、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等在内的多家公司作为重点标的 [4]