交银国际研究 消息快报 固生堂 (2273 HK) 国内外多项高性价比收购交易密集落地，2H26 海外扩张将持续提速 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。 下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 丁政宁 Ethan.Ding@bocomgroup.com (852) 3766 1834 诸葛乐懿 Gloria.Zhuge@bocomgroup.com (852) 3766 1845 医药 2026 年 7 月 8 日 外延扩张推动中国内地版图快速扩大：公司近期宣布在天津和北京地区多 项收购计划：1）拟收购天津佰年仁医堂 90%的股权，标的门店位于天津 市南开区核心商圈，经营面积约 1,200 平方米，配备 9 间标准化诊室及 2 间理疗室。收购前，该门店年收入体量约 1,700-1,800 万元（人民币，下 同），本次收购以约 7 倍 2025 年市盈率为基准定价，对应市销率约 0.7 倍 。2）收购北京市昌平区沙河中西医结合医院及北京鸿阳中医医院的控股 权。其中，沙河医院为经 ...

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价31港元 [4] - 核心观点：汇聚科技作为国内领先的定制电线组件供应商，深度卡位AI算力光互连环节，其数据中心业务深度绑定海外头部云厂商，受益于AI驱动的高密度光互连升级，量价齐升逻辑清晰 [1][2][4] - 预计2026-2028年公司收入为203/245/288亿港元，分别同比增长64%/21%/18%；归母净利润为14/17/22亿港元 [4] - 采用P/E估值法，给予公司40倍2027年预期市盈率，对应目标价31港元 [4] 公司概况与战略定位 - 汇聚科技是国内领先的定制电线组件供应商，深耕行业逾三十载，在多地建有生产基地，具备全球化交付能力 [1] - 产品覆盖电线组件、数字电线、服务器等，应用领域从传统电信延伸至数据中心、医疗设备、汽车线束及AI服务器等多元赛道 [1] - 2022年立讯精密收购公司超七成股权，推动双方在客户资源、技术平台及全球化产能上实现深度协同 [1] - 公司发展分为两个阶段：1992-2021年为业务成长期，通过内生外延成为综合性制造商；2022年至今为并购加速期，纳入立讯体系后开启全球化扩张与高端化转型 [24] 多元化业务布局 - **服务器业务**：采用JDM/ODM模式组装AI算力整机，已成为第一大收入来源，2025年收入占比达59.6% [1][2][23][29] - **数据中心业务**：聚焦MPO光纤，深度绑定海外头部云厂商，受益于AI驱动的高密度光互连升级，技术壁垒与客户认证门槛高 [2][48] - **医疗设备业务**：通过战略入股、设立海外办事处等方式前瞻性布局，捕捉全球老龄化及健康预防意识提升的机遇 [2][67] - **数字电线业务**：产品涵盖网络电线及特种线，其中高速线缆及特种线深度受益于AI算力资本开支高增 [2][23] - **汽车业务**：收购全球前四大汽车线束企业莱尼的Leoni K部门，实现全球化产能与客户资源拓展，预计并表后将带来超百亿港元收入增量 [2][86][87] - **铜线业务**：通过收购德晋昌完成上游延伸，内外部双轮驱动下收入规模有望显著提升 [2] 行业成长驱动力 - **AI算力需求爆发**：AI产业重心从对话交互向Agent执行范式转移，驱动底层Token消耗呈指数级跃升，进而推升算力需求 [3][94] - **云厂商资本开支高增**：根据Bloomberg数据，2025年亚马逊、微软、谷歌、Meta合计资本开支投入达3,782亿美元，预计2026年进一步增长约70%至6,437亿美元 [3][94] - **MPO光互连需求景气上行**：MPO作为算力网络的核心连接部分，在scale out（集群规模扩张）和scale up（单设备性能提升）场景中，需求和价值量均有望同步放量 [3][101][103][104] - **与立讯精密的深度协同**：双方在数据中心、汽车、消费电子等解决方案上形成垂直整合与业务协同，关联交易上限金额大幅上调，反映合作深化 [112][114] 财务表现与预测 - **历史收入高增长**：2024年、2025年营业收入分别为73.89亿港元、124.10亿港元，同比增长28.2%、68.0% [5][29] - **历史利润高增长**：2024年、2025年归母净利润分别为4.51亿港元、7.84亿港元，同比增长109.6%、73.8% [5][41] - **未来收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为202.95亿港元、245.26亿港元、288.22亿港元 [4][5] - **未来利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为13.70亿港元、17.47亿港元、21.84亿港元 [4][5] - **盈利能力**：2025年毛利率为11.8%，归母净利率为6.3%，服务器业务占比提升对整体毛利率形成一定压制 [35][41][115]

投资评级 - 报告对长江电力（600900.SH）维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 报告核心观点为：上游来水表现边际转弱，下游偏丰支撑平稳增长 [1][6] - 2026年第二季度，公司上下游来水分化程度进一步凸显，下游来水偏丰带动总发电量实现平稳增长，支撑二季度业绩展望平稳 [2][12] - 公司延续高额分红承诺，作为稳健红利典范的长期投资价值被看好 [12] - 展望未来，上游来水基数转弱压力有望边际缓解，且厄尔尼诺事件可能催化水情向好，强化水电低位共识 [12] 经营与业绩分析 - **发电量表现**：2026年上半年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约1327.44亿千瓦时，较上年同期增加4.81% [6]。其中，第二季度总发电量709.19亿千瓦时，较上年同期增加2.82%，但增速较一季度放缓4.37个百分点 [2][12] - **来水情况分化**：2026年第二季度，乌东德水库来水总量约177.21亿立方米，同比偏枯23.81%；三峡水库来水总量约1159.22亿立方米，同比偏丰44.88% [2][12]。上半年，乌东德水库来水总量约331.96亿立方米，较上年同期偏枯16.94%；三峡水库来水总量约1744.90亿立方米，较上年同期偏丰28.74% [12] - **各电站发电量分化显著**：2026年第二季度，乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝电站发电量分别同比变化-27.79%、-13.75%、-17.22%、-15.76%、+47.68%、+14.92% [2][12] - **电价与业绩展望**：考虑部分电量受市场化电价波动影响，且上游高电价电站电量表现偏弱，预计公司综合电价或有所波动，但整体影响相对有限。在电量平稳增长支撑下，公司二季度业绩展望平稳 [12] 分红与投资价值 - **分红承诺**：公司披露2026-2030年股东分红回报规划，承诺每年度的利润分配按不低于当年合并报表中归属于母公司股东的净利润的70%进行现金分红 [12] - **股息率与息差**：截至2026年7月6日，长江电力的预期股息率与十年期国债到期收益率之差达到2023年以来的97.20%分位数，投资性价比维持在极高水平 [12] - **预期股息率**：若按照2026-2028年预期平均业绩测算，公司股息率将达到4.01% [12] 未来展望 - **来水压力缓解**：2025年三季度上游来水丰枯急转，在偏高基数扰动减弱的背景下，后续上游来水压力有望边际缓解 [12] - **厄尔尼诺潜在催化**：预计夏秋季将形成一次东部型强—超强厄尔尼诺事件，后期发生强降水过程可能性增大。历史数据拟合显示，厄尔尼诺发生次年水电利用小时明显好于常年同期，水电基本面持续向好 [12] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：根据最新经营数据调整盈利预测，预计公司2026-2028年对应EPS分别为1.51元、1.56元和1.60元 [12] - **估值水平**：对应2026-2028年预测EPS的PE分别为17.95倍、17.41倍和17.00倍 [12] 财务数据摘要 - **基础数据**：当前股价27.19元（2026年7月6日收盘价），总股本244.68亿股，每股净资产9.31元 [9] - **预测财务指标**：预测2026-2028年归属于母公司所有者的净利润分别为370.66亿元、382.09亿元和391.40亿元 [17] - **预测每股经营现金流**：2026-2028年分别为2.46元、2.44元和2.44元 [17] - **预测净资产收益率**：2026-2028年分别为15.9%、15.5%和15.4% [17] - **预测资产负债率**：呈下降趋势，2026-2028年分别为55.6%、52.8%和50.7% [17]

Europe Fiscal Policy | Europe From Cheap Debt to Hard Choices M BluePaper July 8, 2026 04:00 AM GMT Europe's fiscal challenge is structural: ageing, defence and interest costs will mechanically widen deficits by at least 3pp of GDP by 2040 in most euro area countries. Borrowing cannot be the only answer. Credible adjustment must freeze and reallocate spending, protect investment and lift growth. Markets will reward plans that raise growth, not debt. Morgan Stanley does and seeks to do business with companie ...

July 8, 2026 03:50 AM GMT Verisure PLC | Europe Traffic Tracker 2Q26 We review Verisure's website traffic data and app downloads for 2Q26, which historically show a strong correlation with Verisure's new subscriber growth, a key KPI and driver of organic growth. 2Q web traffic is slightly softer vs 1Q, while app downloads remain resilient and continue to grow. Why are we writing? In our third quarterly Verisure Traffic Tracker, we show how quarterly website traffic has trended across Verisure's geographies ...

货币政策与经济展望 - 新西兰储备银行（RBNZ）在7月加息25个基点至2.5%[1] - RBNZ认为当前的官方现金利率（OCR）仍然是宽松的，尽管经济增长受到暂时性影响[1] - 预计在本轮加息周期中仅会再加息一次25个基点，终端利率将达到2.75%[1][8] - 加息的决定基于高企的通胀预期和近期金融条件的缓解[3] - RBNZ认为第二季度的经济增长下滑是暂时的，第三季度预计增长0.6%[4] - 内部RBNZ工作人员的观点相对鸽派，而外部成员则对经济前景持乐观态度[5] - RBNZ对未来加息的时机持高度不确定态度，尽管进一步加息似乎是可能的[3] - 市场对加息的预期与RBNZ的决策保持一致，显示出市场对经济复苏的谨慎乐观[2] 投资风险与合规性 - 投资于非美国证券（包括ADR）可能面临特定风险，非美国发行人的证券可能未在美国证券交易委员会注册[33] - 外国公司的审计和报告标准通常不如美国的统一，可能导致信息有限[33] - 外国证券的流动性较低，价格波动性可能高于可比的美国公司证券[33] - 投资者在购买证券时应考虑现有的公共信息和注册招股说明书[32] - 本产品仅供信息参考，不构成购买或出售证券的要约或招揽[32] - Citigroup在不同国家的子公司受当地金融监管机构的监管，确保合规性[35][38][40] - 投资于证券市场存在市场风险，投资者应仔细阅读相关文件[40] 数据来源与安全性 - 报告中的信用卡洞察数据来自花旗的专有信用卡交易数据，经过严格的安全协议处理[57] - 报告中的数据来源于Citi Research的专有数据库dataCentral，过去的表现不代表未来的结果[58]

Annelies Vermeulen Equity Analyst Annelies.Vermeulen@morganstanley.com +44 20 7425-4367 July 8, 2026 03:00 AM GMT TESTING, INSPECTION AND CERTIFICATION QUARTERLY CHARTBOOK 2Q26: China export data improving; Expect MSD % organic for 2Q M O R G A N S T A N L E Y R E S E A R C H Source: Morgan Stanley Research estimates. Priced 6th July • TIC shares have traded with dispersion YTD; BVI has de-rated on the guidance downgrade at 1Q, Middle East exposure and Govt Services contract exits, while SGS and Eurofins ha ...

We continue to argue that one of the more attractive features of the stock currently is the likely prospect of continued increases in shareholder distributions as RMD could finish FY26 with close to $1bn of net cash while continuing to execute well in attractive markets, both currently and into the medium term. J P M O R G A N RMD trades on a FCF yield of 5.5% (vs. ASX 200 on 3.9%) and at 18.2x NTM P/E for +11% EPS CAGR (FY26-28E), vs. the sector on 20.2x for +10%. Reiterate Overweight. Asia Pacific Equity ...

8 July 2026 | 2:44AM HKT Equity Research Guangdong Songfa Ceramics Co (603268.SS) 2Q26 earnings strong beat, on earlier blocks construction pre phase III, better margin and operational efficiency; Buy 603268.SS 12m Price Target: Rmb200.00 Price: Rmb160.37 Upside: 24.7% Post market close on July 7th, Songfa/Hengli Heavy Industry released 1H26 prelim results, with 1H26 reported net profit of c.Rmb3.6bn and adjusted net profit at around c.Rmb3.5bn. This implies 2Q26 net profit of c.Rmb 2.5bn (+129% QoQ) and ad ...

8 July 2026 | 6:22AM HKT Equity Research Global Technology: Accelerating LEO satellite launches; installed base to reach 24k/ 305k units by 2028E/31E; blue sky at 396k by 2031E Since launching our global Low Earth Orbit (LEO) satellite industry estimates in Feb 2025, we have seen accelerated LEO satellite launches in 2025, with LEO satellite installed base at 10k units by 2025 (vs. our previous estimate of 9.7k). We expect this growth momentum to be sustained, supporting a global LEO satellite installed bas ...