行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的投资评级 [1][46] 核心观点 * 辽宁省核电“机制电价”政策落地，通过锁定部分电量的电价，可稳定存量核电机组业绩预期，明确新增装机利润，推动核电回归公用事业属性，并期待更多省份跟进类似政策 [1][42][43] * 2026年1-2月全社会用电量在低基数下实现高增长，同时火电发电量增速由负转正，贡献度显著提升，预计这一趋势将至少延续至6月 [2][6][24] * 年报及一季报业绩期来临，煤炭与电力板块将重回业绩兑现主线，同时央国企市值管理事件进入验证窗口，时间线与事件线或将交织并行 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、1-2月用电量低基数下高增，规上火电发电量同比+3.3% * **用电量分析**：2026年1-2月，全社会用电量达1.65万亿千瓦时，同比增长6.1%（去年同期为1.3%）[6]。第二产业用电量1.03万亿千瓦时，同比增长6.3%，在总用电增量中贡献占比达65% [2][6][13]。第三产业用电量同比增长8.3%，其中充换电服务业、互联网数据服务业用电量同比增速分别高达55.1%和46.2% [2][6]。第一产业和城乡居民用电量分别同比增长7.4%和2.7% [2][6] * **发电量分析**：2026年1-2月，全国规模以上发电量达1.57万亿千瓦时，同比增长4.1% [24][26]。其中，火电发电量同比增长3.3%（去年同期为下降5.8%），在发电量增量中贡献占比为41% [2][24]。水电、风电、光伏、核电发电量同比分别增长6.8%、5.3%、9.9%、0.8%，风光发电增量贡献占比回落至46%（去年上半年占比达149%）[2][24][27] * **趋势判断**：用电量低基数高增长及火电贡献度提升的趋势预计至少可延续至2026年6月 [2][24] 二、辽宁核电机制电价落地，期待更多省份政策催化 * **政策核心内容**：辽宁省发改委于2026年3月印发通知，明确核电参与电力市场化交易的差价结算机制 [42]。**机制电量规模**：在当月实际上网电量基础上，将每日21小时时段的80%上网电量纳入机制，参考2024年辽宁核电利用小时数7696小时，估算纳入机制的利用小时数为5387小时，剩余电量参与市场化交易 [1][43]。**机制电价水平**：按国家现行核电上网电价执行，红沿河1-4号机组为0.3823元/千瓦时，5-6号机组为0.3749元/千瓦时，1-6号机组平均机制电价为0.3798元/千瓦时 [1][43]。**价差分摊**：机制电价与市场均价的价差暂纳入系统运行费用，由全体工商业用户分摊 [1][42] * **政策影响**：在当前电力供需宽松和绿电入市冲击背景下，该政策有助于稳定存量核电机组业绩，明确未来新增装机利润，推动核电回归公用事业化轨道 [1][43] 三、相关标的：关注业绩时间线与市值管理事件线 * **时间线1（当前煤炭）**：兖矿能源、兖煤澳大利亚、中国神华、陕西煤业 [4] * **时间线2（一季报火电）**：申能股份、华能国际电力股份、国电电力、大唐发电H、内蒙华电、建投能源、京能电力 [4] * **时间线3（汛期水电）**：国投电力、长江电力 [4] * **事件线（央国企市值管理）**：川投能源、华电国际 [4] * **其他关注标的**：底部企稳的九丰能源 [4]

投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年业绩维持增长，再创历史新高，依托铝电一体化全产业链优势，核心盈利能力持续稳固 [7] - 随着氧化铝价格触底企稳，电解铝盈利持续高位，预计公司业绩将继续增长 [7] - 公司维持高分红政策，积极回报股东，看好未来分红继续上行 [7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业总收入为1，623.54亿元，同比增长4.0% [7]；归母净利润为226.36亿元，同比增长1.2% [7] - **盈利能力**：2025年毛利率为25.56%，同比下降1.44个百分点 [7]；净利率为13.9% [10]；ROE（TTM）为17.1% [4] - **财务健康度**：2025年资产负债率为42.25%，较2024年末下降5.99个百分点，显示财务结构进一步优化 [7] - **未来预测**：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为328.84亿元、337.97亿元、350.61亿元，同比增长45%、3%、4% [3]；对应每股收益（EPS）分别为3.30元、3.39元、3.51元 [3][7] - **估值水平**：基于2026-2028年预测，市盈率（PE）分别为15.0倍、14.6倍、14.1倍 [3][7] 业务运营分析 - **铝合金业务**：2025年销量约582.4万吨，与去年同期基本持平；平均销售价格同比上升约3.8%至约18，216元/吨（不含增值税）；毛利率为28.5%，同比提高3.9个百分点 [7] - **氧化铝业务**：2025年销量约1，339.7万吨，同比增加约22.7%；平均销售价格同比下降约15.2%至约2，899元/吨（不含增值税）；毛利率为22.2%，同比下降13.2个百分点，主要系2025年氧化铝价格下行 [7] - **铝加工业务**：2025年深加工产品销量约71.6万吨，较去年76.6万吨有所下降；平均销售价格同比增加约3.1%至约20，874元/吨（不含增值税）；毛利率为19.2%，同比下降6.7个百分点，主要系产能利用率下降及出口退税取消所致 [7] - **费用控制**：2025年期间费用率为5.24%，同比下降0.53个百分点，内部运营管理有效 [7] 资本开支与项目进展 - **项目投产**：2025年，云南宏合投产全球首条规模化应用的NEUI600+超级电解槽生产线；云南宏砚年产25万吨高精铝合金扁锭项目正式投产 [7] - **资源布局**：2025年11月，西芒杜铁矿投产，将强化公司的资源属性，增厚盈利能力 [7] 股东回报 - **高分红政策**：公司派发2025年末期股息每股165港仙，2025年现金分红总额达144.75亿港元，股利支付率为57.76% [7] - **股息率**：2025年股息率为5.06% [7] 股价表现 - **绝对表现**：过去12个月股价上涨146%，过去6个月上涨42%，过去1个月下跌6% [6] - **相对表现**：过去12个月相对基准指数上涨142%，过去6个月上涨47%，过去1个月下跌1% [6]

中泰期货PVC产业链周报 PVC + NAOH + CL 2026年3月22日 姓名：芦瑞 从业资格号：F3013255 交易咨询从业证书号：Z0013570 联系电话： 18888368717 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 交易咨询资格证号（证监许可〔2012〕112） 目录 1 现货市场 4 行情预期 3 产业链利润 2 基差价差 请务必阅读正文之后的声明部分 PVC综述及平衡表 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 交易咨询资格证号（证监许可〔2012〕112） PVC供需小结 | | | 上周 | 本周 | 周环比 | 下周 | 下下周 | 思路 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 总产量 | 49.74 | 48.99 | -0.75 | 45.90 | 45.35 | 本周产量小幅度减产，电石法提负荷， 乙烯法降负荷。下周上游乙烯降负荷以 | | 产量 | | | | | | | 后会导致乙烯法PVC 减产，预计PVC整 体产量会继 ...

投资评级 - 维持“增持”评级 [1][11] 核心观点 - 平安银行2025年处于零售业务转型的“阵痛期”，营收和利润同比下滑，但零售金融业务利润贡献呈现低位回升，资产质量保持稳定，未来随着业务基础夯实，零售盈利贡献有望逐步修复 [4][5][11] - 2025年全年实现营业收入1314亿元，同比下降10.4%；实现归母净利润426亿元，同比下降4.2%；加权平均净资产收益率9.15%，同比下降0.93个百分点 [4] - 公司主动调整资产结构，压降高风险零售贷款，同时加强负债成本管控，净息差韧性得到支撑，但全年仍收窄9个基点至1.78% [8] - 资产质量指标保持稳定，年末不良贷款率持平于1.05%，拨备覆盖率稳定在220%附近，通过加大核销处置力度推动个人贷款资产质量改善 [10] - 结合财报情况，小幅下调公司2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年EPS分别为2.19元、2.20元、2.27元，当前股价对应PB估值分别为0.43倍、0.41倍、0.38倍 [11][13] 业务表现与结构 - **营收与利润结构**：2025年营收同比下降10.4%，降幅较前三季度走阔0.6个百分点；归母净利润同比下降4.2%，降幅走阔0.7个百分点 [5] - **分部贡献**：零售金融业务营收贡献46.9%，占比较上年下降1.7个百分点；但零售金融净利润占比录得6.3%，较上年回升5.7个百分点，呈现低位回升 [5] - **批发金融业务**营收贡献44.1%，较上年小幅提升0.6个百分点，盈利贡献占比71.6% [5] - **非息收入**：同比下降18.5%，降幅较前三季度走阔5.9个百分点；其中手续费及佣金净收入同比微降0.9%至239亿元，净其他非息收入同比大幅下降33%至195亿元 [5][9] 资产负债与规模 - **资产规模与结构**：2025年末生息资产同比增长2.9%，增速较三季度末提升2.5个百分点；贷款同比增长0.5%，增速较三季度末下降0.5个百分点 [6] - **资产增长驱动**：第四季度生息资产增量1505亿元，主要由非信贷类资产（金融投资增加911亿元，同业资产增加863亿元）贡献，贷款单季减少269亿元 [6] - **贷款结构**：对公贷款余额同比增长9.2%，零售贷款余额同比下降2.3%；零售贷款中住房按揭增加291亿元，信用卡、经营性贷款、消费性贷款分别减少296亿元、277亿元、116亿元 [6] - **存款情况**：2025年末存款同比增长1.4%，增速较三季度末提升0.8个百分点；零售存款占总存款比重稳定在36%附近 [7] 息差与定价 - **净息差**：2025年净息差为1.78%，较前三季度收窄1个基点，全年收窄9个基点；第四季度单季净息差为1.73%，环比第三季度收窄6个基点 [8] - **资产端收益率**：2025年生息资产收益率3.43%，较前三季度下降7个基点；其中贷款收益率3.87%，较前三季度下降10个基点；对公、零售贷款定价分别较前三季度下降5、14个基点至3.05%、4.79% [8] - **负债端成本率**：2025年计息负债成本率1.67%，较前三季度下降6个基点；其中存款成本率1.65%，较前三季度下降5个基点 [8] 资产质量 - **不良率**：2025年末不良贷款率1.05%，与三季度末持平；其中零售贷款不良率略降1个基点至1.23%，一般企业贷款不良率提升1个基点至0.94% [10] - **细分贷款质量**：按揭贷款、消费性贷款及信用卡不良率分别较三季度末下降17、4、1个基点至0.28%、1.12%、2.24%；经营性贷款不良率较三季度末提升11个基点至1.17% [10] - **风险指标**：关注贷款占比略升1个基点至1.75%；逾期60天/90天以上贷款占不良的比重分别为67%、56%，较三季度末均下降10个百分点 [10] - **拨备与核销**：全年计提信用及其他减值损失406亿元，同比减少17.9%；全年核销贷款482亿元；年末拨备覆盖率220.9%，较三季度末下降8.7个百分点 [10][11] 财富管理业务 - **手续费收入亮点**：随着资本市场回暖，代理个人保险、代理个人基金、代理个人理财手续费收入同比分别增长53.3%、8.9%、8.8% [9] - **代理及委托手续费**收入61.3亿元，同比增长12.7%；结算手续费收入31.6亿元，同比增长4.6% [9] 资本充足水平 - **资本充足率**：2025年末资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.77%、11.49%、9.36%，均较上年末有所提升 [30] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预测2026-2028年营业收入分别为1291.70亿元、1305.93亿元、1338.86亿元，归母净利润分别为425.09亿元、431.19亿元、441.02亿元 [13] - **每股收益（EPS）**：预测2026-2028年EPS分别为2.19元、2.20元、2.27元，较上次预测分别下调3.1%、3.4% [11] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市净率（P/B）分别为0.43倍、0.41倍、0.38倍 [11]

黄金市场分析 - 美伊冲突后金价冲高回落，现货黄金从2月27日的5222.30美元/盎司涨至3月2日的5313.90美元/盎司，随后下跌[1][7] - 黄金定价逻辑从地缘政治避险切换为货币条件收紧主导，受实际利率上行和美元走强双重压制[1][9] - 3月2日至19日，美国10年期国债收益率累计上行20个基点，其中实际利率贡献12个基点，通胀预期贡献8个基点[9] - 市场预期大幅转向鹰派，CME FedWatch工具显示市场已基本不再计入2026年年内降息[1][9] - 金油比下行而金铜比维持高位，反映市场在供给冲击下对未来经济前景偏谨慎[2][10] - 黄金中长期上行逻辑未破，但需等待能源价格见顶、货币政策扰动结束等更明确催化因素[2][16] 宏观经济与政策 - 美国通胀顽固，2月CPI同比上涨2.4%，核心CPI同比维持在2.5%；1月核心PCE同比上涨3.1%，创2024年3月以来新高[11][14] - 消费者支出放缓，1月经通胀调整后的实际个人消费支出环比仅增长0.1%，市场开始对美国“滞胀”进行定价[15] - 美联储3月FOMC会议维持利率不变，但内部通胀预期升温，2026年核心PCE通胀预期中值从2.5%上调至2.7%[15][27] 中观产业与资产表现 - 中观产业景气分化：上游能化链上行，有色筑顶回落；下游汽车景气降幅明显，地产回暖且景气指标连续两周站上50以上[26] - 国际运价上涨，3月20日当周CCFI波红航线运价指数周涨幅达到44%[2][18] - 截至3月20日当周，全球主要股市普遍调整（除韩国），国内主要股指如沪深300周跌2.2%，创业板指周跌5.8%[27][30]

股票研究 /[Table_Date] 2026.03.22 地缘影响加剧波动 [Table_Industry] 有色金属 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 李鹏飞(分析师) | 010-83939783 | lipengfei2@gtht.com | S0880519080003 | | 魏雨迪(分析师) | 021-38674763 | weiyudi@gtht.com | S0880520010002 | | 刘小华(分析师) | 021-38038434 | liuxiaohua@gtht.com | S0880523120003 | | 王宏玉(分析师) | 021-38038343 | wanghongyu@gtht.com | S0880523060005 | | 梁琳(分析师) | 021-23185845 | lianglin@gtht.com | S0880525070014 | | 李阳(分析师) | 021-23185618 | liyang7@gtht.com | S0880525040 ...

报告核心观点 - 报告构建了“效率-安全”二维分析框架，用以解释和预判全球地缘风险上升背景下资本市场的结构性表现 [7] - 核心结论是：全球风险评价上行，但国内权益市场受地缘风险的负面冲击在减小，这主要归因于高安全重要性行业的贡献，而非政策资金或低估值 [4] - 市场主线正从追逐“效率”（高增长）转向拥抱“安全”（战略重要性），且安全主线的走强主要由估值驱动，地缘风险是核心催化因素 [4][21] - 在安全主线中，结合风格切换视角，报告特别看好能源安全与科技制造的交集领域，重点推荐光伏设备 [4][29] 根据目录的总结 1.1 效率主线越走越弱，安全主线越走越强 - 根据2025年第三季度营收增速将行业分为高、中、低效率组，高效率组典型代表为计算机等行业 [8][11] - 2026年以来，高效率组指数开始跑输低效率组，显示市场对单纯成长性的追逐在减弱 [8][9] - 根据不可替代性、断供影响程度、国家战略地位等主观标准将行业分为高、中、低安全重要性组，高安全组典型代表为电子、电力设备等行业 [12][15] - 2026年以来，高安全重要性指数持续跑赢低安全重要性指数，安全交易趋势增强 [12][13] - 国内权益市场受地缘风险冲击减小的主要原因，经检验是**高安全重要性行业的贡献**，而非政策资金托市或市场估值偏低 [17][18] 2.2 地缘扰动是安全主线走强的重要催化 - 安全主线走强主要源于**估值提升**而非业绩驱动，高安全重要性领域ROE表现弱于A股整体，但估值明显提升 [19][22] - 高安全组相对于高效率组的**估值溢价**与地缘风险指数走势高度相关，尤其2026年以来两者同步提升 [21][23] - 这表明地缘风险上升会催化市场从追逐效率转向拥抱安全，若地缘风险中枢长期抬升，安全相对于效率的估值溢价中枢也将系统性抬升 [21][23] 2.3 能源安全与科技风格切换的交集：重点看好光伏 - 测算显示，科技制造领域的风险偏好从2025年底至2026年2月基本走平，未来可能受地缘风险、全球通胀预期升温等因素负面冲击 [29][31] - 风险偏好受冲击将促使市场从科技成长性转向稳定性，利好电力设备、机械设备等稳定性更强的方向 [29] - 在安全主线中，应重点关注**全球能源安全**；结合风格切换，交集指向电力设备等行业 [29] - 进一步从盈利和估值评估，**光伏设备**处于能源安全与科技制造的交集，且估值处于相对低估区间，是重点看好的方向 [29][31]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 通过周度技术指标信号，分析商品期货和金融期货各板块品种走势并给出投资参考，提醒注意仓位管理 [2][3] 各目录总结 有色及贵金属板块 - 贵金属黄金、白银以看跌为主；有色板块除氧化铝看涨，镍、铜等多数品种看跌，铅和多晶硅震荡 [9] - 沪铝短期震荡偏弱，周线跌3.77%、MACD红柱收缩，日线死叉且均线空头排列，关注MA60支撑 [2] 黑色及航运板块 - 热卷、焦炭等看涨，螺纹钢等震荡，欧线集运震荡 [18] - 螺纹钢短期震荡，日线回踩MA60，MACD红柱缩短，关注3130 - 3150元/吨突破情况 [2] 能源及化工板块 - 能源板块燃料油等看涨，原油等震荡；化工板块塑料等看涨，对二甲苯等看跌，纸浆短期震荡 [27] - 纸浆周线在5000 - 5500元/吨区间运行 [2] 农产品板块 - 原木、玉米等看涨，棉花等看跌，其余震荡 [36] - 玉米周线站稳MA120，短期震荡上涨，关注2380 - 2420元/吨区间突破 [2] 股指期货板块 - 上证50期货震荡，沪深300、中证500和中证1000期货看跌 [3] - IC中证500期货月线长期上涨，周线跌7.97%，短期下跌压力大；IF沪深300期货月线未反转，周线跌3.68%，短期下跌风险仍存 [3] 国债期货板块 - 2年期国债期货看涨，5年、10年和30年期国债期货震荡 [3] - T十年国债期货短期震荡偏弱；TS二年国债期货短期震荡 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周商品期权市场成交活跃度下降，日均成交量 828 万手，环比降 22.31%，日均持仓量 905 万手，环比增 5.14%；受中东地缘政治冲击，能源化工类标的偏强上涨，部分品种涨幅或跌幅较高，且大量品种隐波处近一年历史高位，市场情绪分化，投资者可关注交易活跃品种机会及做空波动率机会 [1][8][16] 根据相关目录分别进行总结 1、商品期权市场活跃度 - 本周（2026.03.16 - 2026.03.20）商品期权市场成交活跃度下降，日均成交量 828 万手，日均持仓量 905 万手，环比变化分别为 -22.31% 和 +5.14% [1][8] - 日均成交活跃品种有苯乙烯（77 万手）、甲醇（65 万手）、白银（52 万手）；3 个品种成交翻倍，如沥青（+368%）、铅（+191%）、白银（+112%）；成交量下降明显的品种有短纤（-84%）、丙烯（-84%）、烧碱（-75%） [1][8] - 日均持仓量较高的品种为豆粕（75 万手）、棉花（55 万手）和玉米（52 万手）；日均持仓量环比增长迅速的品种为沥青（+154%）、对二甲苯（+102%） [1][8] 2、本周商品期权主要数据点评 标的涨跌情况 - 受中东地缘政治冲击，以能源化工为代表的商品期权标的继续偏强上涨 [2][17] - 周度涨幅较高的品种包括 LPG（+19.08%）、乙二醇（+13.20%）、甲醇（+11.66%）等；周度跌幅较高的品种包括白银（-15.76%）、多晶硅（-10.17%）、锡（-8.45%） [2][17] 市场波动情况 - 中东地缘政治冲击使商品市场情绪维持高位，47 个品种当前隐波位于近一年历史 80% 分位以上 [2][17] - 隐波环比上涨较多的品种包括乙二醇（+14.27pct）、黄金（+11.49pct）、锡（+10.01pct）等；隐波环比下降较多的品种包括纯苯（-85.51pct）、苯乙烯（-54.17pct）、对二甲苯（-36.17pct） [2][17] 期权市场情绪 - 白银、铜、碳酸锂、工业硅成交量 PCR 位于历史高位，市场短期集中博弈下跌预期 [3][18] - 油脂油料、LPG、纯碱、尿素等成交量 PCR 处于近一年低位，市场集中博弈上涨预期 [3][18] - PVC、沥青、塑料、豆粕等持仓量 PCR 位于历史高位，市场对下跌的博弈情绪已积累至较高水平 [3][18] - 生猪、白银、多晶硅、菜粕等持仓量 PCR 位于近一年低位，市场对看涨的博弈情绪积累 [3][18] 3、主要品种重点数据一览 - 本章展示主要品种的成交情况、波动情况以及期权市场情绪指标，更多品种详细数据可访问东证繁微官网（https://www.finoview.com.cn/）查阅 [23] 3.1、能源 - 展示原油的期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 相关图表 [24][25][26] 3.2、化工 - **PTA**：展示 PTA 的期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 相关图表 [30][31][33] - **烧碱**：展示烧碱的期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 相关图表 [40][41][42] - **玻璃**：展示玻璃的期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 相关图表 [49][50][52] - **纯碱**：展示纯碱的期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 相关图表 [58][59][60] 3.3、贵金属 - 展示白银的期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 相关图表 [66][71][68] 3.4、黑色金属 - **铁矿石**：展示铁矿石的期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 相关图表 [75][76][77] - **锰硅**：展示锰硅的期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 相关图表 [84][85][86] 3.5、有色金属 - **铜**：展示铜的期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 相关图表 [92][93][95] - **铝**：展示铝的期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 相关图表 [101][102][103] 3.6、农产品 - **豆粕**：展示豆粕的期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 相关图表 [109][110][114] - **棕榈油**：展示棕榈油的期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 相关图表 [118][119][121] - **棉花**：展示棉花的期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 相关图表 [126][128][130]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 存单供不应求格局下短期或在1.5%-1.55%区间低位波动，需关注季末资金边际变化 [2][46] - 供给上周净融资攀升后转负，月末到期压力大；需求上农商行二级净买入缩减，大型银行买入增加；监管使高息活期存款配置需求或向存单转移 [2][46] - 流动性环境相对稳定但资金进一步宽松空间有限，1yMLF及资金价格对存单形成下限约束，短端配置需求强支撑存单利率低位运行 [2][46] 根据相关目录分别进行总结 供给：净融资进一步收缩，期限结构延续收窄 - 本周（3月16日至22日）存单发行规模7597.9亿元，净融资额-4030.7亿元，上周为-1623.2亿元 [2][5] - 供给结构上，本周国有行发行占比由14%升至16%，股份行发行占比由41%降至31% [2][5] - 存单发行加权期限缩短至7.98个月，前值8.28个月 [2][5] - 下周（3月23日至29日）存单到期规模6982亿元，周度环比减少4646.6亿元，到期集中在国有行、城商行，1Y和6M存单到期金额较高，分别为2499.9亿元和1694.1亿元 [2][5] 需求：大型银行为二级配置主力，一级市场募集率小幅下行 - 二级配置方面，中小银行周度净买入由639.76亿元降至121.15亿元，大型银行周度净买入由553.02亿元降至540.07亿元，货基周度净卖出由849.24亿元降至474.98亿元，理财周度净买入从120亿元降至27亿元，其他类周度净买入363.37亿元，较上周上升140.96亿元 [2][17] - 一级发行方面，全市场募集率（15DMA）降至92%；三农行与城商行募集率不变，分别为93%和87%，股份行和国有行募集率由93%升至94% [2][17] 估值：存单一二级定价延续低位震荡 - 一级定价：1y股份行存单加权发行利率降至1.53%，3M存单较上周下行3bp，9M较上周下行2bp在1.51%左右；股份行1Y - 3M期限利差为4.58bp，在历史分位数13%位置；1Y期城商行与股份行利差为6.42BP，利差分位数在3%附近，农商行与股份行利差为5.55BP，利差分位数在6%附近 [2][20] - 二级收益率：AAA等级品种存单收益率全线下行，1M和6M品种较上周均下行4bp，3M和9M品种较上周分别下行3bp和2bp，1Y较上周下行2bp在1.52%附近；AAA等级1Y - 3M期限利差为5bp，在18%的历史分位数水平 [2][27] 比价：存单与国债、国开利差基本维持不变 - 1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从6.70BP扩至7.35BP，与R007:15DMA资金价差从0.91BP扩至1.42BP [2][33] - 存单与国债价差从25.57BP升至25.82BP，分位数维持在28%；存单与国开价差从4.33BP升至4.41BP，分位数维持在5%附近 [2][33] - AAA中短票与存单价差由1.72BP收窄至1.68BP，分位数降至9%附近 [2][33]