业绩简评 4 月 17 日公司发布年报，2025 年实现营收 42.00 亿元，同比- 23.90%；实现归母净利润 5.37 亿元，同比-39.86%。25Q4 实现营 收 10.43 亿元，同比-33.65%；实现归母净利润 1.57 亿元，同比- 50.40%；26Q1 实现营收 13.20 亿元，同比+19.88%；实现归母净利 润 2.63 亿元，同比+45.11%。 食品安全风险；市场竞争加剧风险；内部改革不及预期风险 经营分析 春节错期扰动销售节奏，Q1 顺利实现开门红。1）分产品，25 年 酱 油 / 鸡精鸡粉 / 食用油 / 其 他 分 别 实 现 收 入 24.97/5.38/2.89/6.02 亿元，同比-16.3%/-20.3%/-49.0%/-4.7% （25Q4+26Q1 合计同比+0.1%/+4.2/-26.8%/-7.7%）。25 全年公司 聚焦清理库存、稳定价盘，因此收入呈现较大幅度下降，目前调改 已经接近尾声，预计 26 年企稳增长。2）分区域，25 年东部/南部 /中西部/北部分别实现收入 8.75/16.31/8.61/5.58 亿元，同比- 26.0%/-19.8%/ ...

本周行情综述 风险提示 地缘政治扰动超预期；海外经济出现衰退；行业及国际政策环境变化。 敬请参阅最后一页特别声明 1 ◼ 原油：因美媒 Axios 报道称，美国拟解冻 200 亿美元资金换取伊朗放弃铀浓缩活动。其后，伊朗外长发帖表示， 根据黎巴嫩停火协议，所有商船在停火剩余时间内，按照伊朗港口和海事组织已经公布的协调路线，通行霍尔木 兹海峡完全开放。受此影响，原油下跌，风险资产价格上涨。但周六伊朗军方再次表态，因美国"违背承诺"， 伊方已恢复对霍尔木兹海峡的控制。展望后市，我们认为当前表态与过往并无不同。双方仍处谈判期但要价相差 较大。考虑到布什号航母及两栖登陆舰拳师号 4 月下旬抵达作战区域，不排除阶段性冲突升级风险。但长期看， 战争升级也是双方要价的手段，终局仍是谈判。市场定价极端情形出现概率正在降低，避险情绪在没有新驱动下 或难以超过此前高点。现货与期货割裂状态短期会持续。截止 4 月 16 日，WTI 现货收于 94.69 美元，环比-3.18 美元；BRENT 现货收于 116.63 美元，环比-15.82 美元。EIA4 月 10 日当周商业原油库存环比-91.3 万桶，前值 +308.1 万桶。 ...

交通运输 证券研究报告/行业定期报告 2026 年 04 月 18 日 | 增持（维持） 评级： | | | 重点公司基本状况 | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 简称 | 股价 | | | EPS | | | | | PE | | | 评级 | | 分析师：杜冲 | | | （元） | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | | 执业证书编号：S0740522040001 | | 南方航空 | 5.71 | -0.09 | 0.05 | 0.08 | 0.26 | 0.45 | -63.44 | 114.2 | 69.38 | 22.31 | 12.59 | 增持 | | | | 中国东航 | 4.41 | -0.19 | -0.11 | 0.04 | 0.16 | 0.31 | ...

2026 年 04 月 18 日 日联科技（688531.SH ） 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 收入毛利双提升，芯片测试布局扩大 业绩简评 4 月 17 日，公司披露 25 年报，全年实现营收 10.8 亿元，同比 +45.8%；实现归母净利润 1.8 亿元，同比+22.8%。其中，Q4 实现 营收 3.4 亿元，同比+49.7%；实现归母净利润 0.5 亿元，同比 +33.9%。 经营分析 业绩符合预期，收入增长保持强劲。分板块看，2025 全年 X 射线 智能检测设备收入 9.4 亿，同比+43%，其中电子半导体/铸焊件/ 锂 电 / 其 他 业 务 分 别 4.7/2.1/2.3/0.3 亿 元 ， 同 比 +43%/+22%/+67%/+61%；备品备件业务收入 1.2 亿，同比+41%。收 入增长中枢提升，订单加速兑现到报表层面，经营改善明显。 毛利率持续提升，产品不断升级。25Q4 总体毛利率为 44.4%，同 比+4.2pct，环比持平。净利率 15.0%，同比-1.8pct，环比-0.2pct。 2025 全年 X 射线智能检测设备毛利率 42.6%，同比+1.6pct，其中 电 ...

证券研究报告|海外策略周报 [Table_Date] 2026 年 4 月 18 日 [Table_Title] 全球多数市场大部分超跌反弹阶段已反应 1[Table_Title2] --海外策略周报 [Table_Summary] 全球市场一周主要观点:由于中东地缘问题进一步向好，本周全 球多数市场延续超跌反弹；另一方面，由于决定全球大多数市 场走势的核心因素不完全是地缘因素，经济基本面、估值、货 币政策等因素更加关键；由于短期超跌反弹主要是反应地缘带 来的情绪面利好，情绪面利好逐步反应之后；中期维度来看， 基本面和估值等因素仍然会使得全球一些市场积蓄一定的压 力。本周美股三大指数延续超跌反弹，美股多数行业反弹。本 周 TAMAMA 科技指数反弹，目前 TAMAMA 科技指数市盈率 迅速上升至 34.42，迅速逼近 35 这个偏高位区间。本周费城半 导体延续反弹，费城半导体市盈率进一步上升至 44.04，进一步 逼近 45 这个高位区间。纳斯达克指数本周继续反弹，纳斯达克 指数的市盈率上升至 40.96，重新站在 40 以上的偏高位区间。 由于美股科技股估值近期上升太快且处于偏高位区间，美股科 技领域新一轮 ...

4 月 17 日，公司披露 2025 年年报，2025 年实现营收 215.4 亿元，同增 39.3%，归母净利润 31.5 亿元，同增 53.7%，毛利率 30.8%，同比-0.5pct；其中 Q4 营收 77.1 亿元，同增 52.7%，归母 净利润 9.6 亿元，同增 71.9%，毛利率 28.0%，同比-2.9pct，主要 系低毛利储能&EPC 业务 Q4 集中交付影响。 出海步入收获期、国内持续高端化突破。25 年海外营收 58 亿元， 同比+86%，多款产品在德国、葡萄牙、瑞典、芬兰、爱尔兰等多个 国家市场实现了突破，在手订单充足，后续仍将高速增长；国网 750kV GIS 份额快速突破，中标南网±800kV 柔直换流变阀侧套 管，220kV 继电保护首次在南网集采中标。 变压器&开关表现亮眼、储能业务进入放量前夜。25 年公司变压器 /开关营收同增 38%/29%，毛利率 36.4%/36.9%，同比+4.1/-1.9pct； 保护及自动化类营收 25.4 亿元，同比+4.0%，毛利率 35.1%，同比 +2.5pct；电力电子类营收 15.3 亿元，同比+49.5%，毛利率 18.9%， 同比 ...

行 业 及 产 业 食品饮料 行 业 研 究 / 行 业 点 评 证 券 研 究 报 告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 《茅台代售落地 动销反馈积极——食品饮 料行业周报 20260404-20260410》 2026/04/12 《茅台提价释放积极信号 价格趋势逐步向 上——食品饮料行业周报 20260330- 20260403》 2026/04/06 《春糖反馈 头部企业通过压力测试 战略战 术愈加清晰——食品饮料行业周报 20260323-20260327》 2026/03/28 证券分析师 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 周缘 A0230519090004 zhouyuan@swsresearch.com 王子昂 A0230525040003 wangza@swsresearch.com 联系人 王子昂 A0230525040003 wangza@swsresearch.com 2026 年 04 月 18 日 茅台 25Q4 主动调整 26 年轻装前 行 聚焦改革 看好 —— 食品饮料行业周报 20260413-20260417 本期 ...

2026 年 4 月 18 日 公司研究 毛利率同比提升，计提公允价值变动损失影响短期利润表现 ——索菲亚（002572.SZ）2025 年报点评 买入（维持） 当前价：13.03 元 作者 分析师：姜浩 执业证书编号：S0930522010001 021-52523680 jianghao@ebscn.com 分析师：吴子倩 执业证书编号：S0930525070004 021-52523872 wuziqian@ebscn.com 市场数据 | 总股本(亿股) | 9.63 | | --- | --- | | 总市值(亿元)： | 125.49 | | 一年最低/最高(元)： | 12.33/15.93 | | 近 3 月换手率： | 104.71% | 股价相对走势 公司发布 2025 年报，2025 年公司实现营收为 93.7 亿元，同比-10.7%，实现归母 净利润 9.0 亿 元 ， 同 比 -34.3% ； 其 中 1Q/2Q/3Q/4Q2025 分 别 实 现 营 收 20.4/25.1/24.6/23.6 亿元，同比-3.5%/-10.8%/-9.9%/-16.9%，1Q/2Q/3Q/4Q20 ...

投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖，给予“增持”评级 [5] - **目标价格**：目标价为35.34元 [5][11] - **核心观点**：公司作为国内领先的电子大宗气体综合服务商，能力持续升维，有望受益于存储、先进制程与先进封测产能的大幅扩张，并具备进入全球市场的潜力，呈现进阶式加速发展态势 [2][11] 公司概况与业务模式 - **公司定位**：国内领先的电子大宗气体综合服务商，主营业务是研发、生产和销售以电子大宗气体为核心的工业气体 [11][15] - **核心客户**：主要客户为集成电路、半导体显示行业的龙头企业，如长鑫、晶合、青岛芯恩与华星光电等 [11][15][85] - **业务模式**：为客户提供现场制气、零售供气等综合服务，打造了全方位、自主可控的气体供应体系 [18] - **发展历程**：拥有30余年与世界一流气体公司（如林德）的合作经验；2020年通过收购反垄断剥离资产加速向国内电子半导体龙头客户渗透 [15][18][19] - **股权与激励**：控股股东为广州工控集团，拥有三大员工持股平台，深度绑定管理层与核心业务骨干，激励到位 [11][20][25] - **管理团队**：核心管理与技术团队大部分来自国内外优秀气体公司（如林德、液化空气等），拥有丰富的设备与工程技术、项目管理经验 [23][24][26] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2024年实现营业总收入21.03亿元，同比增长14.6%；归母净利润2.48亿元，同比下降22.4% [4][29]。2025年前三季度归母净利润同比增长10.6%，其中第三季度同比大增82.5%，业绩迎来向上拐点 [11][27][29] - **财务预测**：预计2025/2026/2027年营业总收入分别为24.22/31.08/41.40亿元，同比增长15.2%/28.3%/33.2% [4][94]。预计同期归母净利润分别为2.86/4.26/6.23亿元，同比增长15.4%/49.0%/46.3% [4][11][94] - **盈利能力**：2024年毛利率、净利率有所下滑，主要与氦气价格波动有关；2025年前三季度企稳，第三季度毛利率/净利率分别为27.3%/14.0%，同比提升3.3/5.0个百分点 [30]。预计随着项目投产爬坡及氦气价格企稳回升，盈利能力有望进一步修复 [30][94] - **现金流**：经营性净现金流持续优质，2021-2025年前三季度经营性净现金流与归母净利润的比值持续大于1.5，2025年前三季度该比值达3.24 [33] 行业分析：电子大宗气体赛道 - **产品与应用**：电子大宗气体包括氮气、氦气、氧气、氢气、氩气、二氧化碳六大品种，广泛应用于集成电路制造、半导体显示等电子半导体领域，其中氮气用量最大 [39][40] - **商业模式**：以现场制气为主，合同期限通常长达15年以上，盈利持续稳定且具备高确定性，收入按月确认 [41][44] - **竞争格局**：行业进入壁垒极高，需兼具制气技术与长期稳定可靠的项目运营经验 [44][47]。国内市场维持“1+3”格局，即广钢气体与林德气体、液化空气、空气化工三大外资公司 [44][48]。2024年，公司在国内集成电路制造和半导体显示领域的新建现场制气项目中标产能占比达41%，引领国产化突破 [48][50] - **成长驱动**： - **产能扩张**：AI算力需求爆发带动存储、先进制程与先进封装产能扩建。预计2020-2030年间中国晶圆产能将从490万片增至1410万片，翻近三倍 [52][53]。全球300mm晶圆厂设备支出预计在2026-2027年实现两位数增长 [52] - **技术迭代**：制程向7nm及以下演进、3D NAND层数增加，导致气体单耗呈指数增长 [51][55]。单个12英寸晶圆厂氮气用量可达5万立方米/小时 [55] - **氦气价格**：截至2026年4月，管束高纯氦气均价127.14元/立方米，同比上涨35.26%；瓶装高纯氦气均价929.85元/瓶，同比上涨41.5%，价格上涨有望为公司提供利润弹性 [70] 公司核心竞争力 - **整体方案能力**：形成了从项目方案设计、建设到安全运营的全方位标准化体系，产品纯度可达9N级（ppb级），满足下游客户对纯度、可靠性、稳定性和全产品线供应能力的严苛要求 [72][73][74] - **核心装备优势**：自主研发“Super-N”、“Fast-N”系列制氮装置。其中“Super-N 50K”超高纯制氮机已成功试运行，标志着技术实力的飞跃 [72][75][79]。智能装备智造基地获得ASME认证，取得全球市场“通行证” [11][79] - **氦气供应链自主可控**：是国内唯一同时拥有长期、大批量、多气源地（卡塔尔、美国、欧洲等）氦气采购资源的内资气体公司，建立了完整的自主可控氦气供应链 [11][72][80][82] - **丰富项目经验与基地布局**：自2011年进入电子大宗气体行业，拥有丰富的半导体显示和集成电路制造领域项目运营经验 [81][83]。已完成京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝区域等五大核心产业基地布局 [81][85][90] - **市占率提升**：电子大宗气体存量市占率从2021年的8.03%提升至2024年的15% [86]。在新建现场制气项目中标市占率（按产能）维持高位，2024年达41% [48][86] 业务拓展与未来展望 - **延伸至特气业务**：公司正从现场制气拓展至特种电子气体业务，战略布局上海、合肥、潜江、赤峰等地的电子特气研发生产基地项目，旨在成为电子气体综合解决方案提供商 [11][91][92] - **发展前景**：公司竞争力持续提升，有望受益于行业高成长性，进一步提升国内市占率并迈入全球市场，呈现进阶式加速发展态势 [11]

[Table_Title] 公募 REITs 连涨两周 [Table_Title2] 公募 REITs 周速览（2026 年 4 月 13-17 日） [Table_Summary] 本周（2026 年 4 月 13-17 日）中证 REITs 全收益指数收于 1,029.6 点，周度 环比上涨 0.96%，在上周终止了 2 月以来的六周连跌后，连续第二周放量上涨。 日均换手率上升 0.06pct 至 0.41%，处于 2021 年以来的 6.5%分位数，交易活跃 度有所提升。截至 4 月 17 日，已上市的 79 只 REITs 总市值 2244 亿元。 ►一级市场：基础设施 REITs 扩容，关注广西北投高速打新 4 月 15 日，国务院办公厅《关于深化投资审批制度改革的意见》提到，通过 发行基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）等方式积极盘活存量资产。进 一步健全基础设施和公用事业价费机制，保障项目可持续运行。4 月 17 日在国务 院新闻办公室新闻发布会上，国家发改委表示要加快推动基础设施 REITs 市场扩 容提效，要统筹各类资金渠道加快消费设施建设，发行消费基础设施 REITs 等。 综合来 ...