[Table_Title] 证券研究报告 / 债券研究报告 信用：短端难空，长端高估 报告摘要： 近期信用债发生超预期、大幅度调整的可能性不高。历史上，信用债发 生较大调整的原因，大致可以归纳为：政策调整（宏观政策，或针对信 用债买盘的监管政策等）和信用风险事件。而这两点，未来 2~3 个月发 生的概率均偏低。 小幅度调整仍需注意，但对市场扰动有限。近期信用收益率和利差的下 行，资金宽松是重要的推动力量，后续仍需保持关注。定量测算显示， 小幅度调整可以通过多拿一段时间抵消资本损失，对市场的扰动可控。 近期海外局势变动较大，制约股市风偏，需要关注后续海外局势渐稳、 股市回暖的可能。 如何选择资产？ 利差还有没有进一步压降的空间？ 与 2025 年 11 月的低点相比：由于资金利率较低，当前 5 年及以内信用 债收益率普遍低于前低 15~20bp，信用利差也多低于前低 0~10bp。利差 分位数方面，5 年及以内信用债大面积出现收益率分位数为 0%的情况， 即当前信用债收益率普遍处于过去 2 年的最低点。二永债信用利差分位 数略高，但如果剔除加税政策的影响，目前也仅 5Y 二级资本债利差距 离前低仍有 10bp ...

2026-04-13 %% %% %% %% research.95579.com 1 分析师 王贺嘉 分析师 王清 SAC执业证书编号：S0490520110004 SAC执业证书编号：S0490524050001 SFC执业证书编号：BUX462 分析师及联系人 证券研究报告 • 证券研究报告 • 评级 看好 维持 空天有清音第7期： 从阿尔忒弥斯2号看商业航天 长江证券研究所军工研究小组 01 阿尔忒弥斯2号任务概览——重返月球时代的 关键验证节点 02 需求篇——阿尔忒弥斯体系如何打开商业航天 需求空间 03 成本篇——高成本深空工程如何倒逼商业航天 崛起 目 录 %% research.95579.com 3 01 阿尔忒弥斯2号任务概览——重返月球时代 的关键验证节点 %% %% %% %% research.95579.com 2 %% %% %% %% research.95579.com 4 01 阿尔忒弥斯2号任务概览：重返月球时代的首次载人绕月验证 图：阿尔忒弥斯2号设置了多元化机组成员 图：阿尔忒弥斯2号火箭 阿尔忒弥斯2号的飞行设计，不是单纯"飞过去看看"，而是把深空载人任务所需的关 ...

[Table_Title] 证券研究报告 / 行业动态报告 油对通胀冲击有限，美伊谈判无果，有色延续波动 核心观点： [Table_Summary] 锂：津巴布韦锂矿配额量级不及预期，需求旺季即将来临。截至本周五， 现货碳酸锂报价 15.55 万元/吨，2605 合约收盘价 15.54 万元/吨。1）周 度累库增加。4/9，SMM 显示碳酸锂累库 1453 吨，主因锂盐厂开工率提 高，叠加智利集中性到港，预计累库情况将在需求放量后有所缓解。2） 津巴布韦锂矿出口有所推进，但配额量级不及预期。周内津巴布韦就锂 精矿出口配额问题与中资企业进行谈判，目前看，配额量级小于年内预 期，且出口放开时间仍未可知，5 月开始国内矿石原料紧缺为大概率事 件。3）需求端超预期，且排产旺季即将来临。Q1 国内单车带电量增长 超预期，此外重卡及出口表现持续亮眼。在油价持续高位的背景下，有 望带来长期需求的超预期增长。4）继续看好锂矿板块利润和估值的戴维 斯双击行情。相关标的：国城矿业；未覆盖标的：中矿资源、大中矿业、 赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能、盐湖股份、雅化集团、永兴材料等。 金：美伊反复致使短期波动仍大，但央行购金等中长期逻辑 ...

证券研究报告 公司 25 年实现营业收入 391.9 亿元/同比-3.8%，归母净利润 32.5 亿元/同 比+4.8%，其中第四季度收入 102.6 亿元/同比+5.2%；归母净利润 7.5 亿元 /同比+16.9%。公司 25 年净利润低于我们此前预期的 34.10 亿元，主要是 因为 25 年文化纸价格承压。展望未来，公司作为林浆纸一体化造纸龙头， 山东/广西/老挝三大基地产能持续爬坡并进入收获期，公司资本开支有望步 入下行阶段，26 年以来海外浆价持续上涨有望为纸价提供支撑，推动盈利 能力改善，维持"增持"评级。 浆纸系：25 年纸价走弱拖累文化纸经营，26 年有望企稳回升 25 年公司双胶纸/铜版纸分别实现收入 81.97/38.05 亿元，分别同比 -8.5/-7.9%；毛利率分别为 10.6/15.0%，分别同比-1.9/+0.1pct。25 年公司 文化纸业务经营承压主要是因为行业新增产能释放，叠加晨鸣纸业陆续复 产，供需压力下纸价走弱所致，据隆众资讯，25 年全国双胶纸/铜版纸均价 分别为 4979/5540 元/吨，分别同比-10.0%/-6.8%。展望 26 年，受 2025 年 底至 ...

证券研究报告 工业/基础材料 挖掘顺周期与 Q1 业绩高增长主线 华泰研究 2026 年 4 月 13 日│中国内地 行业周报（第十五周） 本周观点：3 月 PPI 同比转正与 Q1 业绩高增有望提振顺周期 3 月中国国内 PPI 同比转正，有望提振对顺周期板块基本面改善预期，其中 玻纤、洁净室、碳纤维及 C 端消费建材 26Q1 业绩同比有望较高增长，但 建材 PPI 环比同比仍有承压。洁净室方面，26Q1 亚翔和圣晖披露的收入同 比分别增长 67%和 36%；电子布方面，宏和科技等公司披露 25 年报显示行 业高景气延续；继 3 月初碳纤维价格大幅上涨后，上周原丝也大幅提价，成 本驱动因素更加明显。短期海外地缘因素仍对板块有较大影响，建议继续配 置 Q1 业绩改善的顺周期个股，重点推荐亚翔集成、柏诚股份、四川路桥、 华新建材、凯盛科技、三棵树、兔宝宝、信义玻璃、海螺创业。 细分行业回顾：玻纤粗纱价格环比延续小幅上涨 截至 4 月 10 日，全国水泥价格环比-1.4%；水泥出货率 41.3%，环比/同比 +0.1/-7.4pct。国内浮法玻璃均价 64 元/重量箱，环比-0.7%，同比-8.8%， 样本企业 ...

大消费 [Table_ReportDate] 2026 年 4 月 13 日 [T分析师able_A：uthor 郑彬彬] 执业证书号：S1030523030001 电话：0755-23602217 邮箱：zhengbb@csco.com.cn 分析师：罗鹏 执业证书号：S1030523040001 证券研究报告 新国标将利好移动电源龙头 [Table_ReportType] 大消费行业周报（4 月第 2 周） [行业Table_S 观点：ummary ] 请务必阅读文后重要声明及免责条款 4) 风险提示：经济复苏、政策效果不及预期、行业竞争加剧等。 [Table_Industry] [Table_Title] 电话：0755-23602217 邮箱：luopeng@csco.com.cn 公司具备证券投资咨询业务资格 [Table_Report] [Table_BaseData] 计算机 2019 年 Q3 综合毛利率（%） 9.7 综合净利率（%） 6.9 行业 ROE（%） 25.6 行业 ROA（%） 5.2 利润增长率（%） 4.21 资产负债率（%） 149 期间费用率（%） 4.54 存货周转率 ...

证券研究报告 国能日新 (301162 CH) 功率预测高增，新业务多点突破 2026 年 4 月 13 日│中国内地 计算机应用 公司发布 2025 年年度报告，实现营业收入 7.17 亿元，同比增长 30.49%， 实现归母净利润 1.30 亿元，同比增长 39.18%，超出我们此前的预期（收 入 6.86 亿元，归母净利润 1.22 亿元），主要是由于电站运营收入高速 增长。其中，25Q4 营业收入 2.18 亿元，同比增长 17.71%，归母净利 润 0.55 亿元，同比增长 35.78%。公司在功率预测领域竞争优势不断加 强，依托 AI 垂类大模型赋能新能源场景，拓展综合能源服务，布局光伏 储能等业务，构建数据协同资产运营模式，夯实长期发展动能。我们看 好公司全场景产品矩阵、海量数据壁垒与先发客户优势，有望持续受益 于能源数字化转型浪潮，维持买入评级。 功率预测领域竞争优势持续加强 公司作为新能源功率预测领域龙头，行业领先地位持续强化。分布式光 伏 "可观、可测、可调、可控"政策全面落地，推动存量改造与新建需 求集中释放，公司分布式解决方案已在多省规模化应用。2025 年功率 预测产品收入 4.41 ...

证券研究报告 2026 年 4 月 13 日│中国香港 互联网 天立国际控股公布 FY26H1 业绩：收入 21.43 亿元，yoy+14.2%；净利润 4.71 亿元，yoy+21%，收入利润均符合业绩预告。FY26 上半年公司通过转 校生快速填平了秋季学期初因"优生倾斜"招生战略导致的缺口，截至 26 年 2 月底，集团在校生人数达到 14.5 万，其中高中生约 6 万名（yoy+11.3%）， 增长质量持续夯实。此外，AI+教育业务加速规模化落地，托管业务持续扩 张，逐步贡献新增长曲线。当前估值具备较高性价比，维持"买入"评级。 自营在校生人数快速修复，AI 教育战略规模化发力 FY26H1 综合教育服务/产品销售/管理及特许经营收入分别同比增长 3.4%/45.6%/38.7%。FY26 秋季学期初因公司加强新生质量把控导致自营校 人数同比略微下滑，但公司积极优化招生策略，25 年 9 月底至 26 年 2 月底 新增转学生 4315 人，较去年同期大幅增加 352%，招生短期影响已出清。 另一方面，公司 AI 系列教育产品进入规模化落地阶段，截至 2026 年 2 月 底，26 届 AI 高考冲刺营 ...

证券研究报告 海思科 (002653 CH) BD 再下一城，26 年业绩有望提速 | 华泰研究 | | | 年报点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 | 4 月 | 13 日│中国内地 | 化学制药 | 目标价(人民币): | 99.43 | 公司公布 2025 年报，2025 年营收 43.88 亿元（yoy+17.9%），归母净利 2.60 亿元（yoy-34.4%），扣非净利 1.67 亿元（yoy+26.3%）。其中 4Q25 实现营收 10.88 亿元（yoy+12.1%）。25 年业绩低于我们预期（预期收入/ 归母净利润 44.6/5.1 亿元），收入略低主因部分创新药 25 年底医保续约降 价，利润低于预期主因 25 年加大费用投入（25 年销售费用+20.7%yoy，研 发费用+28.9%yoy，均高于收入增速）。公司同日公告将 Nav1.8 项目海外 权益授权艾伯维。我们看好公司创新管线持续兑现，早期管线出海可期，维 持"买入"评级。 Nav1.8 项目海外权益授权艾伯维，达成首个与 MNC ...

[Table_Title] 证券研究报告 / 行业动态报告 奥伦纳素创立于 1927 年，是世界上第一个具有医生背景的品牌，主打 "科学护肤"，梦露生前代言的唯一保养品牌，奥黛丽·赫本评价为"我 的美丽一半来自母亲，另一半来自奥伦纳素"。运营超百年的知名高端品 牌不足十家，奥伦纳素同时具备"医生创立+百年历史+专注护肤"三重 属性，优质资产的价值与实力尤为突出！ 中国全渠道发展+优质产品储备。17 年 6 月在中国组建直营团队，线上 覆盖天猫、抖音，线下进驻上海久光等高端百货及丝芙兰、妍丽等美妆 集合店，深耕高价值用户运营。根据久谦数据，2020 年天猫旗舰店达到 峰值 2.3 亿，随后回落；在抖音旗舰店，2023 年峰值为 6.5 亿，24-25 年 回落；24-25 年受到宏观消费环境略有承压。旗下主要产品包括"冰白面 膜""豆腐霜""方罐油霜""PH3 系列"等，在院线级护肤领域已有一定 产品布局和用户基础，核心产品定位中高端。 若羽臣本次收购以"海外品牌+全球运营"模式，加速产品迭代与市场响 应效率，以绽家、翡翠的运营经验，助力奥伦纳素在全球的健康发展， 同时完善了若羽臣在护肤品品类的布局，实现品类扩 ...