证券研究报告 | 2026年05月13日 股指分红点位监控周报 市场稳步上行，各主力合约对冲成本处于低位 核心观点 金融工程周报 成分股分红进度 截至 2026 年 5 月 13 日： 上证 50 指数中，有 33 家公司处于预案阶段，12 家公司处于决案阶段，0 家公司进入实施阶段，1 家公司已分红，2 家公司不分红； 沪深 300 指数中，有 192 家公司处于预案阶段，46 家公司处于决案阶段， 11 家公司进入实施阶段，18 家公司已分红，27 家公司不分红； 中证 500 指数中，有 287 家公司处于预案阶段，91 家公司处于决案阶段， 18 家公司进入实施阶段，23 家公司已分红，67 家公司不分红； 中证 1000 指数中，有 495 家公司处于预案阶段，195 家公司处于决案阶段， 43 家公司进入实施阶段，40 家公司已分红，215 家公司不分红。 行业成分股股息率比较 我们对当前已披露分红预案的个股股息率进行了统计，其中，煤炭、银行和 钢铁行业的股息率排名前三。 已实现及剩余股息率 截至 2026 年 5 月 13 日： 上证 50 指数已实现股息率为 0.10%，剩余股息率 2.23% ...

宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观快评】美国 4 月 CPI 数据点评 通胀或见顶，宽松尚未央 主要观点 4 月份美国 CPI 明显上行且小幅超预期 CPI 同比从 3.3%升至 3.8%，预期 3.7%；核心 CPI 同比从 2.6%升至 2.8%，预 期 2.7%。CPI 环比 0.6%，预期 0.6%，前值 0.9%；核心 CPI 环比 0.4%，预期 0.3%，前值 0.2%。 环比来看，能源、房租和食品是最大的拉动项。汽油价格上涨 5.7%，租金从 0.3%跳升至 0.5%，家用食品上涨 0.7%，上述三项分别拉动 CPI 约 0.21、0.18 和 0.06 个百分点，合计贡献 70%的涨幅。此外，核心商品价格持平，超级核 心服务价格上涨 0.5%，其中住宿（2.8%）和机票（2.8%）价格涨幅较多。 市场加息预期有所升温。期货市场定价的今年加息次数从 0.24 次升至 0.39 次。 叠加油价扰动，美股下跌，美元指数上涨，美债利率上行。 结构重于读数，通胀没有表面上那么"火热"，持续性或较弱 第一，呈现较为明显的临时性和一次性扰动特征。汽油价格上涨和租金增速大 幅回升是 CPI 回升的核心 ...

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 楼市局部改善，食品价格底部企稳 ——基本面高频数据周度跟踪（5 月第 2 周） 报告要点 [Table_Summary] 2026 年 5 月第 2 周，开工整体偏弱，工业品库存去化延续；建筑产业链景气度仍偏低，消费 偏弱但线下客流走强，出口量端分化但海运运价延续上涨；地产销售表现分化，新房成交仍低 迷，二手房成交同比上涨。食品价格多改善，有色、黑色和能源偏强，化工走弱。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490524080003 SFC：BVN394 赵增辉 马玮健 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 楼市局部改善，食品价格底部企稳 2] ——基本面高频数据周度跟踪（5 月第 2 周） [Table_Summary2] 事件描述 5 月第 2 周，开工整体偏弱，工业品库存去化延续；建筑产业链景气度仍偏低，消费偏弱但线 下客流走强，出口量端分化但海运运价延续上涨；地产销售表现分化，新房成交仍低迷，二手 房成交同比上涨。食品价格多改善，有 ...

证券研究报告 | 2026年05月13日 商贸零售行业 5 月投资策略暨年报&一季报总结 优于大市 板块整体低位复苏，个股分化凸显长效价值 行业整体增速低位运行，单季度边际改善但复苏力度偏弱，细分板块及个股 表现分化加剧。消费行业 2025 年整体增速表现较为平稳，全年社会消费品 零售总额同比增长 3.7%，除汽车以外的消费品零售额增速为4.4%。进入2026 年，伴随着假日消费升温及促消费专项行动、以旧换新政策持续推进，消费 市场延续平稳向好运行，2026Q1 社零销售额 127,695 亿元，同比增长 2.4%。 增速较 2025 年四季度进一步加快 0.7pct。 各板块年报及一季度业绩影响要素综述：美容护理：行业增长趋稳但盈利分 化明显，受春节错期、大促周期压缩、新品平淡及国际品牌回归竞争影响， 部分国货品牌盈利有所承压。黄金珠宝：一季度金价剧烈波动下，行业销售 受影响较为明显，同时不同品类需求分化持续，其中投资金企业营收领先但 毛利承压，一口价产品企业表现相对优异，且部分品牌通过提价带动毛利率 提升。跨境出海：行业景气度延续支撑营收端积极向好，面对外部扰动，龙 头企业通过多元化的产品结构以及目的地市 ...

丨证券研究报告丨 世界经济与海外市场丨点评报告 [Table_Title] 让通胀飞一会儿 ——美国 4 月 CPI 数据点评 报告要点 [Table_Summary] 2026 年 4 月美国通胀略高于市场平均预期。但并不宜联想到"滞胀"压力升温：1）高油价对 能源服务和核心通胀的传导逐渐显现，但整体可控；2）住房通胀的大幅反弹更多是技术性因 素；3）4 月时薪增速低预期，核心服务通胀压力可控。往前看，1）短期形势尚不明朗，就业 市场延续温和降温、核心通胀可控，美联储大概率选择维持当前利率水平不变直至通胀前景明 朗。2）但长期趋势较为明确，进入三季度，若美伊局势趋于稳定、通胀路径更加清晰，就业持 续偏弱意味着降息仍有必要，下任美联储主席或倾向在中期选举之前，再择机启动降息。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490520090001 SFC：BUX667 于博 敬成宇 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 让通胀飞一会儿2] ——美国 4 月 CPI 数据点评 [Table_Summary2] 事件描 ...

收益率视角上，本周科创债总体处于"涨不动、调不深"的价格僵持区间，1-3 年交易所品种收益率较节前小幅下行 2bp 至 1.76%，3-5 年品种则上调 3bp。值得注意的是，当前科创债市场低估值成交趋势还在，结合二级市场偏弱的成 交活跃度，反映当前投资者对该品种防御式增配的态度。 科创债品种内部比价方面，近期科创债指数成分券与非成分券的利差走阔至 16.8bp，银行间品种与成分券利差绝对值 则继续压缩至 0.7bp。总体来看，科创债的战略配置价值仍处在利率下行周期与信用资产结构性稀缺的有利区间内， 短期性波动不足以动摇其核心底层资产地位。 统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。 信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。 政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做 进一步分析。 科创新债认购热度仍高。受五一假期因素影响，近两周科创债一级市场供给量有所回落，本周（2026.5.6-2026.5.8， 下同）新增供给规模收缩至 182. ...

投资评级与核心观点 - 报告对华利集团维持“买入”评级 [4] - 基于2026年17倍市盈率估值，对应目标价为44.03元，当前股价（2026年5月13日）为37.93元 [3][4] - 报告核心观点：公司短期业绩承压，但预计2027年开始经营将重新提速，短期调整不会改变其在运动鞋制造行业的长期核心竞争力 [2][9] 近期业绩与短期压力 - 2026年第一季度业绩显著下滑：营业收入和归属于母公司净利润同比分别下降19%和50% [9] - 2026年第一季度单季度毛利率同比和环比分别下降5.03个百分点和3.82个百分点，主要由于销量同比下降13%导致产能利用率不足 [9] - 短期业绩承压原因包括：地缘动荡、贸易环境波动、海外通胀导致下游采购需求谨慎；新工厂（越南、印尼等地）爬坡影响；以及部分订单延迟发货 [9] 未来经营展望与盈利预测 - 预计2026年第二季度经营环比改善，销量将好于第一季度，部分延迟订单将交付 [9] - 预计毛利率拐点可能出现在2026年下半年，2027年经营有望重新提速 [9] - 调整2026-2028年盈利预测：预计每股收益分别为2.59元、3.07元、3.52元（原预测为2.95元、3.38元、3.85元），主要下调了运动休闲鞋的收入和毛利率 [3][10] - 预计营业收入从2025年的249.80亿元增长至2028年的304.30亿元，2026-2028年同比增长率分别为1.7%、9.9%、9.0% [3] - 预计归属于母公司净利润从2025年的32.07亿元恢复增长至2028年的41.13亿元，2026-2028年同比增长率分别为-5.9%、18.5%、15.0% [3] - 预计毛利率将从2026年的21.0%逐步回升至2028年的22.6% [3] 行业地位与核心竞争力 - 公司是全球领先的运动鞋制造龙头之一，核心竞争力在于强大的优质客户获取能力、规模领先、研发创新强以及前瞻的全球化生产管理和复制能力 [9] - 公司前期的逆势扩张（全球化布局）为其中长期增长提供更充沛的动力，待行业系统性压力缓解后，产能将转化为增长动力 [9] - 运动鞋行业中期仍具备稳健增长需求，当前压力主要源于宏观和中观波动导致的品牌采购谨慎和终端去库存，是行业共同挑战 [9] 财务数据与估值 - 历史财务表现：2025年营业收入为249.80亿元（同比增长4.1%），归属于母公司净利润为32.07亿元（同比下降16.5%），毛利率为21.9% [3] - 参考可比公司估值：调整后平均市盈率（2026E）为17倍，报告给予公司2026年17倍PE估值 [11] - 近期市场表现：截至报告发布日前，公司股价近12个月绝对表现下跌25.94%，相对沪深300指数表现落后54.23个百分点 [5]

2026 年 05 月 14 日 沪深300 及创业板指数近1年走势 数据来源：聚源 开源晨会 0514 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 -20260513 -20260513 -30% 0% 30% 60% 90% 120% 2025-05 2025-09 2026-01 沪深300 创业板指 晨 会 纪 要 昨日涨跌幅前五行业 | 昨日涨跌幅前五行业 | | 【金融工程】固收类基金评价框架与 组合构建——基金研究系列（37） FOF | | --- | --- | --- | | 行业名称 | 涨跌幅(%) | -20260513 | | 电子 | 3.439 | 行业公司 | | 综合 | 3.322 | 【煤炭公用】电改持续深化，特高压建设有望提速——电力行业 中期策略 2026 | | 通信 | 3.077 | -20260513 | | 环保 | 1.889 | 【军工】军贸与商业航天共振，静待新质战斗力订单催化——行业投资策略 | | 机械设备 | 1.801 | -20260513 | | 数据来源：聚源 | | ...

投资评级与目标价 - 报告维持对银河娱乐的“优于大市”评级 [2] - 目标股价为41.50港元，较当前股价32.34港元有约28.4%的潜在上涨空间 [2] - 基于2026年预测EV/EBITDA倍数8.5倍，对应市值1814.6亿港元 [5] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩符合市场预期，净收益124.0亿港元，同比增长10.7%，经调整EBITDA为35.8亿港元，同比增长8.5% [3] - 高端业务增长势头持续，VIP和高端中场业务占博彩毛收入比例超过50% [3] - 公司成本控制有效，预计将维持每日约370万美元的运营支出水平 [5] - 第二季度业绩可能受到6-7月世界杯的短期冲击，但公司正通过增设演唱会及UFC等项目吸引客流 [5] 财务业绩与预测 - **26Q1业绩详情**：博彩毛收入127.3亿港元，同比增长16.4%，增速超过行业水平(14%)，但环比下滑8.8% [3]；经调整EBITDA利润率为28.8%，同比下滑0.6个百分点 [3]；市场份额为19.9%，环比下滑1.8个百分点 [4] - **分业务表现**：VIP/中场/老虎机毛收入分别为23.4/96.0/7.9亿港元，同比分别增长18.4%/16.7%/7.7% [3]；VIP下注额同比大幅增长61.4% [3] - **分物业表现**：澳门银河/澳门星际的经调整EBITDA分别为33.4/3.8亿港元，同比分别增长10.8%/9.4% [4] - **盈利预测**：预计2026-2028年净收益分别为517.23亿、562.05亿、616.20亿港元，同比增长5.0%、8.7%、9.6% [5]；同期经调整EBITDA分别为147.25亿、160.19亿、174.28亿港元，利润率稳定在28.5%左右 [5] - **资本开支**：26Q1资本开支为9亿港元，主要用于第四期项目装修；2026年全年资本开支指引维持在100亿至110亿港元 [5] 估值与同业比较 - 采用估值方法为2026年预测EV/EBITDA倍数8.5倍 [5] - 可比公司2026年预测EV/EBITDA均值约为8.14倍，公司估值倍数略高于均值 [8] - 报告预测公司2026-2028年每股摊薄收益分别为2.57、2.56、2.66港元 [2]

投资评级与目标 - 报告对京东物流维持“优于大市”评级，目标价为19.09港元 [2] - 当前股价为16.05港元，基于2026年11倍市盈率估值 [2][5] 26Q1业绩表现 - 2026年第一季度总收入为605.8亿元人民币，同比增长29% [3][9] - 第一季度非国际财务报告准则净利润为10.5亿元人民币，同比增长40% [3][9] - 第一季度非国际财务报告准则净利率达到1.7% [3][9] 业务分项表现 - 一体化供应链收入同比增长25.9%，其中来自京东集团的内部收入为194亿元，同比增长32% [3][10] - 外部一体化供应链客户收入为98.2亿元，同比增长15.5%，客户数同比增长8.4%至6.8万家 [3][10] - 客均收入同比增长6.6%至14.4万元 [3][10] - 包含快递、快运等在内的其他客户收入达313.6亿元，同比增长32% [4][11] - 快递业务实现量价齐升，增速跑赢行业，盈利显著改善 [4][11] - 快运业务维持货运量与收入规模行业第一 [4][11] 德邦业务与成本管理 - 德邦业务在2026年上半年处于调整期，业绩承压，预计下半年迎来经营拐点与业绩修复 [4][12] - 油价上涨带来的成本增量占收入比例不足1%，公司通过运力优化与成本管控对冲压力，全年业绩指引维持不变 [4][13] 业绩指引与回购计划 - 公司预计第二季度收入同比增长20%-25%，非国际财务报告准则净利润预计与2025年同期基本持平 [4][14] - 董事会批准了上市以来首次股份回购计划，未来四年累计回购金额不超过12亿美元 [5][15] 盈利预测 - 预计2026-2028年总收入将分别达到2680亿、2870亿、3105亿元人民币，同比增长23%、7%、8% [5][8] - 预计2026-2028年非国际财务报告准则净利润分别为96亿、108亿、120亿元，同比增长25%、12%、11% [5][8] - 对应净利率预计分别为3.6%、3.8%、3.9% [5][8] - 预计毛利率将从2025年的9.1%持续改善至2028年的9.7% [8] 财务与估值指标 - 报告预测2026年稀释后每股收益为1.53元人民币，2027年为1.71元，2028年为1.89元 [2][8] - 基于预测，2026-2028年市盈率分别为9倍、8倍、7倍 [2] - 2026年预测净资产收益率为15.3% [2][8]