晨会纪要（R3） 晨会纪要 2025 年 11 月 24 日 | 市场数据 | | | | --- | --- | --- | | 指数名称 | 收盘 | 涨跌% | | 上证指数 | 3834.89 | -2.45 | | 深证成指 | 12538.07 | -3.41 | | 创业板指 | 2920.08 | -4.02 | | 科创 50 | 1285.83 | -3.19 | | 北证 50 | 1377.39 | -4.71 | | 沪深 300 | 4453.61 | -2.44 | 上证指数-沪深 300 走势图 -7% 3% 13% 23% 33% 2024-11 2025-02 2025-05 2025-08 上证指数 沪深300 | 何晨 | 分析师 | | --- | --- | | 执业证书编号:S0530513080001 | | | hechen@hnchasing.com | | | 管诗睿 | 研究助理 | | guanshirui@hnchasing.com | | 晨会聚焦 【财经要闻】中国旅游集团牵头，组建新央企 三、行业及公司动态 【行业动态】稳定畜牧业生产工作推进会召 ...

| 指数名称 | 收盘点位 | 涨跌幅 | 涨跌 上证指数分时图 | | --- | --- | --- | --- | | 上证指数 | 3834.89 | -2.45% | -96.16 | | 深证成指 | 12538.07 | -3.41% | -442.75 | | 沪深 300 | 4453.61 | -2.44% | -111.34 | | 创业板 | 2920.08 | -4.02% | -122.26 | | 科创 50 | 1285.83 | -3.19% | -42.36 | | 北证 50 | 1377.39 | -4.71% | -68.15 | 资料来源：东莞证券研究所，iFinD 数据 板块排名： 证券研究报告 2025 年 11 月 24 日 星期一 【A 股市场大势研判】 沪指失守 3900 点 市场表现： | 申万行业表现前五 | | | 申万行业表现后五 | 概念板块表现前五 ◼ | | 概念板块表现后五 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 传媒 | -0.32% | 综合 | -5.50% | ...

报告日期：2025 年 11 月 24 日 浙商早知道 2025 年 11 月 24 日 ：张延兵 执业证书编号：S1230511010020 证券研究报告 | 浙商早知道 ：021-80106048 ：zhangyanbing@stocke.com.cn 重要推荐 【浙商电新 邱世梁/黄华栋】唯特偶（301319）公司深度：电子装联材料受益国产替代，新能源新型材料放量可期 ——20251120 重要观点 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 【浙商医药 郭双喜/王班】医药生物 年度行业策略报告：看好工程师红利下创新突围——20251121 【浙商食饮 杜宛泽/孙天一/张家祯/满静雅】食品饮料 年度行业策略报告：白酒筑底，大众品紧握新消费—— 20251121 【浙商策略 廖静池/王大霁/李沛】A 股策略周报：切勿盲目杀跌，盯券商、等待弹性重扩张——20251122 【浙商宏观 李超/林成炜/费瑾】宏观深度报告：如何提高"居民消费率"？——20251122 【浙商固收 胡建文】债券市场专题研究：大行净融出金额"险守"3 万亿——20251123 1 重要推 ...

行业研究丨行业周报丨投资银行业与经纪业 [Table_Title] 券商并购重组再增一例，看好长期格局改善 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 券商方面，本周中金公司发布公告拟以发行 A 股股票方式换股吸收合并东兴证券及信达证券， 券商并购重组再添一例，看好长期头部集中趋势；保险方面，三季报以来印证了存款搬家、增 配权益和新单成本改善逻辑，中长期 ROE 改善确定性进一步提升，估值有望加速修复，结合 中长期拐点向上的判断，我们认为整体配置性价比正逐步提高，板块重估进行时。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490519080007 SAC：S0490521020001 SFC：BUV596 吴一凡 谢宇尘 盛晓双 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% research.95579.com 1 投资银行业与经纪业 cjzqdt11111 [Table_Title2] 券商并购重组再增一例，看好长期格局改善 [Table_Summary2] 核心观点 1）券商方面，本周中金公司发布公告拟以发行 A 股股票方式换股吸收合并东兴证券及信达证 券，券商并购重组再添一例 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨银行 [Table_Title] 关注零售贷款资产质量趋势 ——银行业周度追踪 2025 年第 46 周 报告要点 [Table_Summary] 本周市场整体下跌，风险偏好明显回落，银行股小幅回调，但明显跑赢大盘及创业板指数，体 现防御属性。四季度以来市场调整过程中国有行表现最突出，率先创新高，同时中期分红时点 提前至 12 月，推动配置盘加仓。个股层面，国有行呈现轮动式上涨，前期领涨的农业银行本周 调整，但中国银行 A 股大涨，建设银行 A 股、交通银行 A 股等也涨幅靠前，南京银行大股东法 巴银行再度增持，推动涨幅领先。四季度继续看好银行股系统性估值修复，红利配置盘持续加 仓，同时受益市场风险偏好回落。 分析师及联系人 [Table_Author] 马祥云 盛悦菲 SAC：S0490521120002 SAC：S0490524070002 SFC：BUT916 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 关注零售贷款资产质量趋势 2] ——银行业周度追踪 2025 年第 46 周 [Tab ...

证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2025-11-24 宏观策略 固收金工 [Table_FixedGain] 固收点评 20251119：茂莱转债：全球高端光学科技创新标杆 我们预计茂莱转债上市首日价格在 129.60~143.56 元之间，我们预计中签 率为 0.0018%。 行业 推荐个股及其他点评 [Table_Recommend] 联德股份（605060）：精密铸件隐形冠军，受益 AI 算力"制冷+电源"双 轮驱动 盈利预测与投资评级：公司为全球商用空调压缩机铸件龙头，充分受益于 [Table_MacroStrategy] 宏观深度报告 20251120：中国经济接力赛——2026 年度展望：中国经济 2025 年中国经济的主线是应对变化。从外部来看，特朗普关税反复变动， 对国内预期和出口都带来了影响；从内部来看，中国资产重估、反内卷、 固投增速转负，分别在财富、供给、投资等领域产生了意料之外的波动。 这一年，经济和市场都在应对内外变动中寻找新均衡。 而 2026 年中 国经济的主线是做好接力。接力意味着延续，明年宏观变化的不确定性在 减弱，经济与政策的能见度在加强，但同时接力中也会 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨钢铁 [Table_Title] 2025 钢铁碳配额新政发布，影响几何？ 报告要点 [Table_Summary] 2025 年开始，钢铁企业的配额将与该企业的碳排放强度挂钩。通过计算代表行业碳排放平均水 平的行业平衡值（BP），根据钢企碳排放强度（X）与 BP 的大小，将钢企分为三个档次。1） 碳排放强度小于行业平衡值 20%以上的企业（X≤80%BP）为优秀梯度，这些碳排放水平领先 行业的钢企将获得 1.03 倍的配额。2）碳排放强度与行业平衡值差距在 20%以内的企业为中等 梯度（80%BP<X<120%BP），将获得 1+15%[(BP-X)/BP]倍的配额。3）碳排放强度大于行业平 衡值 20%的企业（X≥120%BP）为落后梯度，排放水平落后行业的企业将获得 0.97 倍配额。 分析师及联系人 [Table_Author] 王鹤涛 赵超 易轰 吕士诚 SAC：S0490512070002 SAC：S0490519030001 SAC：S0490520080012 SAC：S0490525080005 SFC：BQT626 SFC：BUY139 SFC：BUZ ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨浙江荣泰（603119.SH） [Table_Title] 浙江荣泰 2025 年三季报点评：主业稳健增长， 机器人业务扬帆起航 报告要点 [Table_Summary] 公司发布 2025Q3 财报，其中 2025 前三季度营收 9.6 亿元，同比+18.7%；归母 2.0 亿元，同 比+22.0%；扣非 1.9 亿元，同比+21.1%。单季度看，公司 2025Q3 营收 3.9 亿元，同比+24.6%， 环比+26.5%；归母 0.8 亿元，同比+21.8%，环比+25.0%；扣非 0.8 亿元，同比+23.8%，环比 +28.7%。 分析师及联系人 [Table_Author] 邬博华 曹海花 叶之楠 喻亨一 SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SAC：S0490520090003 SAC：S0490525030002 SFC：BQK482 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 浙江荣泰（60311 ...

证券研究报告·海外公司点评·资讯科技器材(HS) 联想集团（00992.HK） FY2026H1 业绩点评：AI 驱动营收利润双增， 业务结构持续优化 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | FY2024A | FY2025A | FY2026E | FY2027E | FY2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万美元） | 56,864 | 69,077 | 76,417 | 83,943 | 90,407 | | 同比(%) | (8.21) | 21.48 | 10.63 | 9.85 | 7.70 | | 归母净利润（百万美元） | 1,011 | 1,384 | 1,868 | 2,089 | 2,332 | | 同比(%) | (37.15) | 37.01 | 34.93 | 11.84 | 11.64 | | EPS-最新摊薄（美元/股） | 0.08 | 0.11 | 0.15 | 0.17 | 0.19 | | P/E（现价&最新摊薄） | 16.71 | 12.20 | 9.04 | 8.08 ...

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 证券行业并购稳步推进，中金公司拟换股吸收合并东兴证券与信达证券，整合后总资产将达1万亿元，排名行业第四 [5][20] - 保险业总资产突破40万亿元，资金运用余额达37.5万亿元，核心权益资产规模在第三季度大幅提升 [5][22][25] - 非银金融行业当前平均估值较低，具备安全边际，行业推荐排序为保险 > 证券 > 其他多元金融 [5][44] 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2025年11月17日-2025年11月21日），非银金融各子板块中仅保险行业跑赢沪深300指数，保险行业下跌3.06%，证券行业下跌4.89%，多元金融行业下跌6.53%，非银金融整体下跌4.40%，沪深300指数下跌3.77% [5][10] - 2025年初以来（截至2025年11月21日），保险行业表现最好，上涨14.17%，多元金融行业上涨5.05%，券商行业上涨0.47%，非银金融整体上涨4.69%，沪深300指数上涨13.18% [11] 证券行业观点 - 2025年11月交易量环比下降，截至11月21日，11月日均股基交易额为23,101亿元，较上年11月上涨7.83%，但较上月下降10.22% [5][15] - 两融余额持续增长，截至11月20日达24,917亿元，同比提升35.29%，较年初增长33.63% [5][15] - 证监会优化ETF注册流程，取消无异议函要求，以推动ETF高质量发展 [17][19] - 中金公司、东兴证券、信达证券三家公司整合后，简单加总净利润达95亿元，排名行业第六 [5][20] - 2025年11月21日证券行业（未包含东方财富）2025E平均PB估值为1.2倍 [5][21] 保险行业观点 - 2025年三季度末，保险公司和保险资产管理公司总资产达40.4万亿元，较年初增加4.5万亿元，增长12.5% [5][22] - 2025年前三季度，保险公司原保险保费收入5.2万亿元，同比增长8.5%；赔款与给付支出1.9万亿元，同比增长7.6% [5][22] - 中国精算师协会发布《人身保险产品费用分摊指引》，旨在提升保险公司费用管理的科学性与合理性 [5][23][24] - 2025年第三季度末保险行业资金运用余额37.5万亿元，较年初增长12.6%；第三季度单季"股票+基金"规模增加8,640亿元，股票+基金合计占比提升至15.4% [5][25] - 2025年11月21日保险板块估值处于0.56-0.95倍2025E P/EV的历史低位 [5][26] 多元金融行业观点 - 信托行业2024年信托资产规模达29.56万亿元，同比增长23.58%；但2024年信托行业利润总额为231亿元，同比大幅下降45.5% [5][29] - 期货行业2025年10月全国期货交易市场成交量为6.03亿手，成交额为61.22万亿元，同比分别下降13.26%和增长4.56% [5][35] - 2025年9月期货公司净利润11.98亿元，同比下降16.81%，环比8月下降2.92% [5][37] - 以风险管理业务为代表的创新型业务被视为期货行业未来转型发展的重要方向 [38] 行业排序及重点公司推荐 - 行业推荐排序为保险 > 证券 > 其他多元金融 [5][44] - 重点推荐公司包括中国人寿、中国平安、新华保险、中国人保、中信证券、同花顺、九方智投控股等 [5][44] - 保险行业受益于经济复苏与利率上行，储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计将显著改善 [5][44] - 证券行业受益于市场回暖与友好政策环境，经纪、投行、资本中介等业务均有望受益，转型将带来新的业务增长点 [5][44]