报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周沥青短期区间震荡价格上方承压，Brent原油受地缘事件驱动上涨带动沥青盘面价格上升，但基本面偏弱使价格上行空间有限 [4] - 供应端8月增量趋势明显，需求受降雨影响交投淡，库存累库拐点渐近，炼厂推涨意愿谨慎，现货报价平稳基差收敛 [4] - 建议采取单边逢高试空不追多、跨期近端正套止盈远月反套、跨品种多SC/FU空BU的策略 [4] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 供应方面，本周92家沥青炼厂产能利用率21.2%环比增0.7%，77家重交沥青企业产能利用率21.3%环比增0.9%，因云南石化、江苏新海生产沥青带动 [4] - 需求方面，本周54家企业厂家样本出货量29.6万吨环比增11.3%，华南炼厂发货顺畅、山东炼厂交付订单带动出货增加 [4] - 估值方面，本周生产沥青综合利润不抵扣时周均值91元/吨，按比例抵扣周利润283元/吨环比减少223元/吨，国际油价回升使成本端压力激增，国内沥青周均价4498元/吨环比上调34元 [4] 价格&价差 - 成本结构涉及Brent、WTI等原油指数及多种原油原料，还受进出口政策、汇率、运费等影响 [9] - 展示了重交沥青区域价差及不同地区基差的历史数据 [10][13] - 呈现了期货盘面价格、成交持仓、月差、跨品种价差及仓单数量等数据 [18][20][24] 基本面数据 原料 - 介绍了多种原油的产地、沥青收率和硫含量，以及不同属性炼厂的主要原料及来源、产能占比，部分地炼用加拿大油或俄油代替马瑞原油 [31][32] - 展示了委内瑞拉油、加拿大油、中东油、俄油的进口物流、出口及库存等数据 [35][39][41] - 呈现了稀释沥青和燃料油的进口、库存数据，以及国内主要炼油产品消费税情况 [44][47] 供应 - 产量方面，本周国内沥青周度总产量35.4万吨环比增1.3万吨增幅3.8%，8月地方炼厂总排产量87万吨环比增15.4万吨增幅21.5%，中石油、中海油8月排产有变化 [51] - 开工方面，本周92家沥青炼厂产能利用率21.2%环比增0.7%，77家重交沥青企业产能利用率21.3%环比增0.9% [67] - 检修方面，本周国内沥青装置检修量133.9万吨较上周降9.6万吨降幅6.7%，因云南石化、江苏新海复产带动 [67] - 产品利润方面，本周生产沥青综合利润按比例抵扣后周利润283元/吨环比减少223元/吨，国际油价回升使成本端压力激增，下游需求低迷压缩利润空间 [69] - 转产利润展示了不同产品的价差数据 [72] - 进口方面展示了石油沥青从不同国家进口的相关数据 [74] - 库存方面，截止7月23日，54家沥青样本厂库库存78.3万吨较7月20日增0.1%同比增8.3%，104家社会库库存99.2万吨较7月20日持平同比减46.6% [79] 需求 - 企业出货方面，展示了不同地区样本企业出货量的历史数据 [93] - 下游开工方面，本期69家样本改性沥青企业产能利用率8.9%环比增0.1%同比减5.6%，改性沥青对沥青周度消费量4.8万吨环比增幅2.1%，本周中国建筑沥青产能利用率11.0%环比持稳 [97] - 天气方面，未来10天部分地区降水偏多其余大部偏少 [99] - 终端方面，展示了公路水路交通固定资产投资、地方政府债券发行额等相关数据 [102][103]

报告核心观点 - 识别产业周期泡沫化顶部的关键并非估值或货币环境，而应回归产业自身的盈利周期，景气拐点的经验阈值是盈利增速跌破30%或增速降幅超过50% [1] - 当前AI产业仍处于进行时，较低的渗透率和持续的资本开支意味着景气周期尚未结束，但内部不同环节的景气度将分化 [3] 基金对电子行业的配置现状 - 截至第二季度，主动权益基金在电子行业的配置比例达到43.7%，该比例已持续6个季度维持在20%以上，期间股价超额收益达80% [10] - 电子行业在全部A股自由流通市值中的占比已升至23.7%，在沪深300指数中占比24.5% [10] - 剔除股价影响后，AI产业链内部加仓最明显的是涨价链（如MLCC、CCL）、国产算力及半导体设备环节，而海外算力链（如光模块、光纤光缆、PCB）出现减仓 [11] - 截至第二季度，主动权益基金的市值规模约为4.1万亿元，同期保险和外资持股规模分别在3.8万亿至4万亿元左右 [12] 如何识别产业周期的泡沫化顶部 - 估值不是有效指标：历史赛道顶部的市盈率从几十倍到几百倍不等，且估值顶通常早于股价顶出现 [1][25] - 货币环境不是关键：在美联储加息周期中，市场多数情况仍在上涨，市场顶部距离首次加息存在时滞，例如2000年约为1年，2007年和2018年约为3年 [1][28] - 核心判断依据是产业盈利周期：关键在于景气周期的定位及拐点信号，景气边际变化有两层含义，一是增速出现拐点，二是景气出现上行周期拐点 [29][32] - 景气拐点的经验阈值：当盈利增速跌破30%或增速降幅超过50%时，可能意味着行情结束 [1][32] “30%”与“-50%”经验规律的来源与依据 - 统计表明，扣非净利润增速超过30%时，公司股价涨幅才有较大概率跑进市场前10% [1][42] - 30%的增速是估值重要性的分水岭：对于增速30%以上的高增长资产，估值高低通常不是上涨的制约因素；当增速跌破30%时，估值因素变得关键 [45] - 30%增速是价值投资要求的上限、景气投资要求的底线，因为增速超过30%时已超过DCF模型的定价能力 [1][48] - 当增速由高位降至30%以下时，平均收益率将大幅下降 [1][49] - 增速回落幅度超过50%是另一个关键拐点信号，此时收益率也将大幅降低，但市场对高增长标的降速的容忍度会有所提升 [1][53][56] 海外市场的景气投资规律 - 美股市场的基本规律是景气度高低决定相对收益高低，与A股类似 [2][59] - 美股市场对于增长类型的偏好排序与A股有相似之处：【加速增长】、【持续高增长】、【减速增长-低降幅】属于第一梯队，但整体规律性相比A股弱一些，特别是在2010年之后 [2][60] - 美股市场同样存在景气拐点统计特征：当增速降至30%以下时，收益率大幅降低，但这种规律在2010年后因流动性充裕和公司回购行为而边际弱化 [2][65] A股市场景气赛道复盘与见顶模式 - 行业商业模式决定了不同的见顶信号，关键在于识别各环节的主导定价变量 [2] - 总结出四种见顶模式： - **景气兑现型**：以盈利动能由强转弱为标志，重点跟踪盈利增速g及其变化Δg [2] - **产能反转型**：同样关注Δg，但由于高供给弹性，盈利可能呈现双顶结构，单次增速折半未必意味着行情终结 [2] - **空间定价型**：顶部在于远期预期停止上修，股价往往与前瞻估值同步见顶 [2] - **稳定复利型**：需综合盈利确定性与估值水平进行判断 [2] 美股市场景气赛道复盘的关键结论 - 加息本身并不可怕，但在加息中后期需谨慎，因为泡沫破灭的共同因素之一是连续加息导致宏观和盈利转向 [3] - 典型的景气投资案例（如1980年能源、2000年科网、2008年美国地产）显示，盈利增速见顶时，股价未必见顶；增速高位震荡时，股价仍可能上行；当增速快速下行（跌破30%或降幅过半）时，行情结束 [3] - 若出现政策与流动性急转弯等外生冲击，可能导致股价顶与增速顶同步甚至更早出现，例如日本1989年、A股2015年 [3] 当前AI赛道景气周期定位 - 从产业景气层面看，AI产业当前仍处于进行时，主要依据是较低的渗透率以及持续的资本开支 [3] - 展望未来，即使核心AI资产出现盈利二阶导（增速的增速）边际放缓（对应表观估值的高点），也不意味着景气拐点的出现 [3] - 由于供需结构、技术壁垒等差异，AI产业链内部不同环节的景气度大概率会分化，后续对研究颗粒度的要求将更高 [3]

宏观经济指标 (ECI指数) - 截至2026年7月26日当周，ECI供给指数为50.10%，环比回升0.01个百分点；ECI需求指数为49.93%，环比回升0.02个百分点[4][10] - 7月前四周，ECI供给指数均值为50.09%，较6月回升0.01个百分点；ECI需求指数均值为49.92%，较6月回落0.01个百分点[4][11] - 7月前四周，ECI出口指数均值为50.17%，较6月回落0.05个百分点；ECI消费指数均值为49.74%，较6月回落0.01个百分点[4][11] 工业生产 - 当周全钢胎和半钢胎开工率分别为64.71%和65.39%，环比分别回升2.61和4.73个百分点，但较去年同期分别下降0.31和10.48个百分点[4][18][19] - PTA开工率为57.97%，环比回升4.74个百分点，但较去年同期大幅下降22.79个百分点[4][18][19] - 沿海七省电厂负荷率为77.29%，环比回升1.86个百分点，但较去年同期下降9.43个百分点[18][19] 消费市场 - 7月1-19日乘用车市场零售预计为77.0万辆，同比下降16.0%，环比下降4.0%[25] - 当周航班执飞率均值为88.75%，环比回升1.59个百分点，但较去年同期回落3.06个百分点[25][28] - 当周票房收入为13.13亿元，环比回落1.54亿元，但较去年同期回升2.40亿元[26][28] 房地产与投资 - 当周30大中城市商品房成交面积为148.45万平方米，环比大幅回升21.96%[32][33] - 截至7月25日，7月30大中城市商品房累计成交面积达490.0万平方米，同比增长0.7%，有望自4月份后再度转正[4] - 当周石油沥青装置开工率为21.30%，环比回升0.90个百分点，但较去年同期下降11.50个百分点[32][33] 出口与贸易 - 韩国7月前20日出口总额同比增速为52.30%，较6月回落7.90个百分点[39][40] - 当周上海出口集装箱运价指数(SCFI)为3062.95点，环比回落17.36点[39][40] - 报告提示需关注欧美贸易政策风险，如美国对华301关税税率定为12.5%，略高于此前122关税的10%[4] 物价与通胀 - 当周布伦特原油期货结算价升至96.78美元/桶，环比大幅回升8.68美元/桶[46][47] - 报告认为下半年原油价格可能维持在80美元/桶以上的较高中枢运行，是影响物价的重要变量[4][46] - 当周猪肉平均批发价为15.95元/公斤，环比微升0.05元/公斤，但较去年同期下降4.77元/公斤[45][47] 流动性 - 当周央行公开市场操作实现货币净回笼9430.0亿元[51][55] - 当周7天Shibor利率从1.4310%回落至1.4000%[51][56] 政策动态 - 国务院常务会议审议通过《知识产权保护和运用“十五五”规划》，并强调推进“六张网”基础设施建设[58] - 证监会召开监管工作座谈会，强调要精准实施逆周期调节，并着力防范化解融资平台、房地产相关债券违约风险[58] 主要风险 - 美国货币政策存在不确定性[4][59] - 国内政策出台力度可能低于市场预期[4][59] - 房地产市场的改善持续性有待观察[4][59]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周燃料油、低硫燃料油价格继续上冲，达到数月高点。高硫方面，因红海、波斯湾等地局势紧张，中东供应量未明确恢复，缺口持续存在，短期市场易涨难跌；俄罗斯7月出口小幅增长，但部分货物目的地不明，部分可能成浮仓；阿联酋部分港口恢复装货但增量有限 [4] - 低硫方面，巴西、日本等国增加出口，后续亚太供应可能更宽松；但高位柴油裂解为海外低硫现货提供估值支撑。国内主营炼厂准备提升负荷，短期内或转向汽油、柴油生产，降低低硫产量；海峡封锁使成品油出口收紧，国内低硫产量大概率延续此前规模，限制LU估值抬升 [4] - 估值方面，FU2609为3800 - 4000，LU2609为4800 - 5000 [4] - 策略方面，单边来看，燃料油价格短期因地缘问题大幅回涨，但上方空间有限；跨期方面，FU、LU月差结构已回到back，待近端现货供应提升，有望转入contango；跨品种方面，FU\LU裂解回到历史平均水平，LU - FU价差有一定概率维持高位 [4] 根据相关目录分别总结 供应 炼厂开工 - 展示了中国独立炼厂、主营炼厂、常减压炼厂产能利用率的周度数据，时间跨度从2019年到2026年 [6] 全球炼厂检修 - 呈现了全球CDU装置、加氢裂化装置、FCC装置、焦化装置检修量的相关数据，时间范围为2018 - 2026年 [7][8][10] 国内炼厂燃料油产量与商品量 - 涉及燃料油产量、国产商品量、低硫产量的月度数据 [15] 需求 国内外燃料油需求数据 - 包含新加坡燃料油船供销量、中国燃料油表观消费量、中国船用燃料油实际消费量的月度数据，时间从2019年到2026年 [18] 库存 全球燃料油现货库存 - 展示了新加坡重质油库存、欧洲ARA燃料油库存、富查伊拉重质馏分油库存、美国残余燃料油库存的相关数据，时间跨度为2018 - 2026年 [21][22] 价格及价差 亚太区域现货FOB价格 - 呈现了新加坡、富查伊拉不同硫含量燃料油FOB价格的相关数据，时间为2018 - 2026年 [26] 欧洲区域现货FOB价格 - 展示了西北欧、地中海不同硫含量燃料油FOB价格的相关数据，时间为2018 - 2026年 [29][30] 美国地区燃料油现货价格 - 包含美湾、纽约港不同硫含量燃料油价格的相关数据，时间为2018 - 2026年 [33][34] 纸货与衍生品价格 - 涉及西北欧、新加坡不同燃料油掉期连1、连2、连3以及FU、LU主力、连续、连一、连二的相关价格数据 [35][36][39] 燃料油现货价差 - 呈现了新加坡高低硫价差、粘度价差等相关数据 [41][44] 全球燃料油裂解价差 - 展示了新加坡、西北欧不同燃料油裂解价差的相关数据 [46][47] 全球燃料油纸货月差 - 包含新加坡、西北欧高低硫燃料油纸货月差的相关数据 [50][51] 进出口 国内燃料油进出口数据 - 展示了中国燃料油（不含生物柴油）进口、出口数量的月度数据，时间为2019 - 2026年 [56][57] 全球高硫燃料油进出口数据 - 涉及中国、中东、美国等地区高硫燃料油进出口数量周度变化的相关数据 [60][61] 全球低硫燃料油进出口数据 - 呈现了新加坡、中国、美国等地区低硫燃料油进出口数量周度变化的相关数据 [63] 期货盘面指标与内外价差 回顾 - 近期国内外现货价差反弹，期货与外盘现货价差同步回升 [66] 逻辑 - 外盘价格坚挺，前期内外价差低位削弱进口经济性，本月进口数量下滑；仓单交割结束，盘面可交割货源减少，支撑内盘合约估值 [67] 具体价差数据 - 展示了2026年7月20 - 24日380现货、0.5%现货、FU主力 - 新加坡、FU连一 - 新加坡、LU连续 - 新加坡等内外价差数据 [68] 现货市场内外价差 - 呈现了380现货、0.5%现货内外价差的相关数据，时间为2021 - 2026年 [71][72] 期货市场内外价差 - 展示了FU主力 - 新加坡、FU连一 - 新加坡、LU连续 - 新加坡等内外价差的相关数据，时间为2021 - 2026年 [73] FU、LU持仓量与成交量变化 - 呈现了燃油主连、连一、低硫燃油连续、连一的持仓量与成交量的相关数据，时间为2020 - 2026年 [77][78][80] FU、LU仓单数量变化 - 展示了fu_仓单、lu_仓单的相关数据，时间为2020 - 2026年 [89][90]

报告行业投资评级 - 烧碱：出口阶段性好转，持续性有待观察 [1][5] - PVC：区间震荡 [1][6] 报告的核心观点 烧碱 - 此前市场核心问题是外贸疲软，期货价格以50碱仓单定价，随着出口阶段性回暖，短期市场反弹，但持续性待察 [5] - 32碱现货因电力价格上涨、液氯偏弱致成本抬升，下跌空间有限 [5] - 供需上开工偏低、库存同比偏高、利润低位、结构偏强，下游氧化铝7月新产能释放或带来刚需扩张，非铝行业采购谨慎 [5] - 市场趋势性反弹或需供应端持续减产，海外氯碱装置供应也会带来变量，产业链利润处于敏感位置 [5] PVC - 7月市场受高库存和需求负反馈压制，企业有现金流时国内难大规模产能淘汰，供应端检修多为季节性，开工维持低位 [7] - 因地产产业链需求弱势，库存难去化，仓单量维持高位，或在现金流成本线上方震荡磨底 [7] - 未来核心在于供应，需求偏弱下需供应端持续减产解决高库存压力，去库不及预期则产业链利润难扩张 [7] 根据相关目录分别进行总结 烧碱核心矛盾和出口 核心矛盾 - 空头逻辑包括供应端季节性检修旺季开工低位、出口疲软、50碱和不同区域仓单交割压力、未来1年新增产能实际增量约3%但非铝下游需求增速仅2 - 3% [10] - 多头逻辑有政策驱动、成本支撑、多资产联动、海外氯碱装置停产使出口市场持续扩张 [10] - 三大核心矛盾为后期检修复产且绝对库存偏高、氧化铝低利润格局、交割逻辑压制期货 [12] 出口情况 - 2026年6月中国液碱出口量218315.3吨，同比降24.9%，环比降30.2%，1 - 6月总出口量1824279.1吨，同比增6.0%，6月出口均价324美元/吨，环比降1.0% [15] - 东北亚FOB成交价目前330 - 340美元/干吨，东南亚贸易囤货热情仍偏弱 [17][18] - 50碱 - 32碱价差偏弱，50碱交割逻辑压制盘面，目前价差30元/吨低于蒸发成本，期货2608及后续合约50碱升水大幅上调，增加交割区域并设置升贴水，但升水幅度不够等问题加剧接货难度 [23][25] 烧碱供应 - 中国10万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为78.2%，环比增0.4%，下周预计全国氯碱负荷降至77%左右 [5][28] - 全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存53.24万吨（湿吨），环比下滑2.77%，同比上调30.37%，本周全国液碱样本企业库容比31.09%，环比下滑0.57% [30][31] - 7月检修多，开工预期低位，涉及众多企业不同产能检修安排 [32] - 2026年持续投产，实际投产产能增速或超5%，涉及多地多家企业新增产能 [33] - 电价回升，氯气偏弱，烧碱边际装置亏损，山东边际装置成本计算为2124，7月预计液氯震荡下行，耗氯下游环氧丙烷开工偏低、利润回升，环氧氯丙烷开工回升、利润分化，二氯甲烷和三氯甲烷开工稳定、利润下滑 [35][38][39] 烧碱需求 氧化铝 - 2026年年中氧化铝投产集中，全年新增产能或达890万吨，本周全国多数企业生产稳定，局部个别检修，广西项目产能攀升使全国运行水平上升 [58] - 氧化铝开工稳定，库存累库，利润亏损，广西氧化铝产量随新产能投放将持续上升 [59][62] - 氧化铝低利润会对烧碱产生负反馈，如压低采购价、降低库存水平等，导致烧碱库存难转移、价格下跌、近月压力加大 [64] 其他行业 - 纸浆行业需求稳定，新产能持续投产，四季度较集中，成品纸行业开工稳定，粘胶短纤开工稳定，印染开工同比偏低，水处理行业开工上升，三元前驱体行业产量上升且同比上升 [69][72][77][79][81] PVC核心矛盾和价差 核心矛盾 - 空头逻辑有绝对库存偏高、需求端内需偏弱地产需求难改善、乙烯法开工逐步回升、下游需求负反馈市场成交一般基差偏弱 [86][88] - 多头逻辑有政策驱动、成本支撑、多资产联动、海外氯碱装置停产使出口市场持续扩张 [87] 价格价差 - PVC基差走弱，月差低位震荡 [91] PVC供需 供应 - 本周PVC生产企业产能利用率在70.14%，环比增加2.05%，同比减少6.65%，其中电石法在73.10%，环比增加3.53%，同比减少6.15%，乙烯法在63.17%，环比减少1.45%，同比减少7.11% [7][98] - 7月电石法存在集中检修，预计开工维持低位，涉及众多企业不同产能的停车、检修及计划安排 [104] - 利润对供应的传导不顺畅，受企业社会责任、市场占有率、现金流、停工成本高等因素影响 [107] - PVC生产企业累库，社会库存去库 [109] 需求 - 地产终端需求未有明显回暖 [114] - PVC下游开工环比回升，同比偏弱 [120] - 6月出口累计同比增速进一步放缓，2026年6月出口量30.25万吨，出口均价753美元/吨，1 - 6月出口累计238.81万吨，单月出口环比下降21.21%，同比去年同月增加15.42%，累计同比增加21.80% [126][129] - 越南是东盟最大PVC消费国且增长率最高，菲律宾和印度尼西亚增长率强劲略高于5%，东南亚其他国家增长温和低于5% [134] - PVC仓单高位 [135]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅供需难有转势，将维持低位震荡，强弱分析为中性，五地铅总库存去库，国内铅现货升水回落 [2][4] - 铅矿供应偏紧、增量有限，再生铅维持低开工，基本面改善有限、消费不乐观，长周期行业定价重心已转移至再生铅 [6] - 从有色品种基本面看铅较弱，行情缺乏故事配合，是资金空配品种，今年消费旺季不乐观，基本面改善有限且废电瓶成本松动，上半年原生增产、再生减产背景下铅锭流通未明显转紧，再生减产不足以实现再平衡，本轮铅价筑底行情未结束，不宜长期低多，短期应按低位震荡看待 [6] 各目录总结 周度数据 - **行情回顾**：沪铅主力上周收盘价15725，周涨幅0.10%，昨日夜盘收盘价15640，夜盘涨幅 -0.54%；LmeS - 铅3上周收盘价1894.5，周涨幅1.36% [7] - **期现价差变化**：LME铅升贴水从 -43.83变为 -34.37，变动9.46；保税区铅溢价维持135；上海1铅现货升贴水从10变为 -10，变动 -20；再生铅 - 原生铅价差从25变为 -25，变动 -50 [7] - **期货成交及持仓变动**：沪铅主力上周五成交73419手，较前周变动14744手，上周持仓106174手，较前周变动52687手；LmeS - 铅3上周五成交8465手，较前周变动740手，上周持仓184398手，较前周变动1194手 [7] - **月间价差变化**：近月对连一合约的价差从0变为 -30，变动 -30；近月对连一跨期套利成本为68.68 [7] - **库存变化**：沪铅仓单库存上周为57729吨，较前周变动 -6516吨；沪铅总库存上周为65180吨，较前周变动 -3566吨；社会库存上周为62400吨，较前周变动 -9400吨；LME铅库存上周为448850吨，较前周变动 -5175吨，注销仓单占比17.75% [7] - **基本面数据和信息**：进口铅矿加工费维持 -170美元/吨，进口铅矿冶炼利润从 -2426元/吨变为 -2665元/吨，变动 -239元/吨；国产铅矿加工费维持150元/吨，国产铅矿冶炼利润维持 -3200元/吨；废白壳价格维持9600元/吨，废黑壳价格维持9825元/吨，再生铅盈利从354元/吨变为176元/吨，变动 -177元/吨 [7] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） - **现货**：呈现国内铅现货升水回落态势 [4] - **价差**：包含不同合约间价差变化情况，如近月对连一合约价差等 [7] - **库存**：五地总库存、SHFE总库存、SHFE仓单库存、LME库存等均有相关数据展示，且五地总库存去库 [7][15] - **成交、持仓**：沪铅和LME铅的成交量、持仓量有相应数据及变化情况 [7][25][26][27][28] 供应（铅精矿、废电池、原生铅、再生铅） - **铅精矿**：国产矿TC整体下滑，主流在0 - 300元/金属吨，伴生铅银矿成交TC可低至 -2000元/金属吨；进口矿TC继续走低，主流在 -200 ~ -140美元/干吨，平均 -170美元/干吨，供应紧张；炼厂维持刚需采购，铅矿依然偏紧，加工费走低 [6] - **原生铅、再生铅**：原生铅产量有相关统计，再生铅维持低开工，安徽、江苏等地区复产、提产计划推迟 [6][39][40] - **废电池、再生铅**：本周铅价下挫，废电瓶价格下调，回收商低价出货意愿低，市场流通货源有限；再生铅原材料库存、盈亏有相关数据 [6][51] - **进出口**：中国铅锭月度进口量、精炼铅净进口、铅锭出口量有相关统计 [52][53][54] 需求（铅酸蓄电池、终端） - **蓄电池**：蓄电池开工率、企业和经销商月度成品库存天数、出口量有相关统计，下游蓄电池以长单采购为主，零单现货采购意愿低迷，需求偏弱 [6][58] - **消费、终端**：铅实际消费量、汽车产量、摩托车产量有相关统计 [60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 煤焦市场焦炭二轮提降开启，呈宽幅震荡态势 [3] - 供应偏紧格局仍在，但最悲观且集中释放时期或已过去，市场关注重心从“停产多少”转为“复产多少”，后续驱动价格核心或从产量过渡至库存变化 [6] - 供需缺口有修复迹象，但负反馈周期或延续，需注意中间环节及下游补库节奏，策略上短期以虚值双卖为主 [6] 各部分内容总结 煤焦基本面数据变化 - 供应：焦煤FW原煤700.41（+2.38）万吨，FW精煤359.77（+1.31）万吨；焦炭独立焦化厂日均64.0（-0.0）万吨，钢厂焦企日均47.4（+0.2）万吨 [8] - 需求：铁水产量237.7（-1.51）万吨 [8] - 库存：焦煤MS总库存-9.5万吨，独立焦化-26.9万吨，矿山原煤+0.31万吨，矿山精煤+5.67万吨，钢厂焦化+1.5万吨，港口+31.0万吨，口岸-25.5万吨；焦炭MS总库存-9.7万吨，独立焦化+0.3万吨，钢厂-2.0万吨，港口-8.0万吨 [8] - 利润：焦煤商品煤718（-1）元；焦炭焦企平均利润34（-24）元 [8] - 仓单：焦煤蒙5唐山仓单1405元；焦炭港口准一干熄焦仓单2140元 [8] 焦煤基本面数据 供给 - 周度：样本煤矿原煤产量周环比增加6.36万吨至1002.63万吨，精煤产量周环比增加3.76万吨至494.43万吨，产能利用率周环比提升0.44%至69.75%；甘其毛都口岸本周（7.20 - 7.23）通关4天，日均通关1057车，较上周同期环比减少21车 [3] - 月度：展示炼焦烟煤和炼焦精煤产量当月值 [16] 库存 - 坑口：本周样本煤矿原煤库存周环比下降1.05万吨至141.97万吨，精煤库存周环比上升4.38万吨至103.57万吨 [27] - 港口：本周焦煤港口库存347.5万吨，周环比增加36.2万吨 [29] - 焦化厂：展示不同规模独立焦化厂炼焦煤库存及平均可用天数 [35] - 钢厂：展示247家钢铁企业炼焦煤库存及可用天数 [40] 焦炭基本面数据 供给 - 产能利用率：独立焦化企业和钢厂的产能利用率情况 [44][46] - 产量：独立焦化厂和钢厂的焦炭日均产量 [48][50] 库存 - 焦化厂：全样本和230家独立焦化厂焦炭库存情况 [52] - 钢厂：247家钢厂样本焦化厂焦炭库存及平均可用天数，分区域绝对库存和可用天数 [53][54][55] - 全样本汇总：焦炭库存全样本汇总情况 [62] 需求 - 生铁：展示焦炭供需差和247家钢铁企业铁水日均产量 [64] 利润 - 展示吨焦盘面（主连合约）利润和独立焦化企业吨焦平均利润 [66] 煤焦期现价格 期货 - 焦煤期货：展示焦煤2609和2701期货行情 [69] - 焦炭期货：展示焦炭2609和2701期货行情 [72] 月差 - 展示焦煤和焦炭不同合约月差情况 [75][76] 现货 - 展示不同焦煤和冶金焦现货价格 [79] 基差 - 展示焦煤和焦炭基差情况 [82][83]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 周观点：在科技股波动加大、稳股市表态积极、非银行业中报业绩高景气的背景下，非银板块超额收益有望扭转上半年的颓势，看好估值修复，并看好头部券商估值重塑[5] - 券商：证监会座谈会将“稳股市”放在首位，释放积极信号，同时券商板块估值和机构持仓仍在历史低位，而中报业绩预告增长强劲，成长型业务高增，行业中长期成长性提升，继续看好头部券商估值重塑[6] - 保险：二季度预定利率研究值保持平稳符合预期，稳股市表态利好估值修复，保险板块中期逻辑未变，负债端保持高质量增长，业绩端受益于股市上涨，中报有望实现同比较大幅度增长，催化板块估值修复[7] 行业走势与市场表现 - 截至报告日当周，券商板块上涨+0.39%，保险板块上涨+5.72%，沪深300指数上涨+2.65%，保险受红利资产上涨带动，估值修复明显[5] - 本年累计日均股成交额3.28万亿，同比大幅增长+98%[6] - 本周日均股基成交额3.07万亿，环比下降-4.6%[6] 机构持仓分析 - 2026年第二季度，主动权益公募基金对券商板块的重仓持股占比为0.63%，环比增加0.11个百分点，持仓比例位于近5年26%分位数[5] - 2026年第二季度，主动权益公募基金对保险板块的重仓持股占比为0.56%，环比下降0.72个百分点，环比变化幅度为-56%，连续两个季度减仓，持仓比例位于近5年53%分位数[5] 券商行业要点 - 政策信号：证监会召开座谈会，部署七方面重点工作，其中将“稳股市”放在首位，提出综合施策全力维护市场平稳运行，提升资本市场韧性，并推动中长期资金稳步提升入市规模和比例[6] - 业务成长性：财富管理、资产管理、机构业务、投行和国际业务等成长型业务保持高速增长[6] - 推荐标的：中金公司H、国泰海通[6][8] 保险行业要点 - 利率环境：2026年二季度普通型人身保险产品预定利率研究值为1.94%，较上个季度提升1个BP（基点），保持平稳，符合预期，预计全年利率研究值保持相对平稳，不会触发预定利率调整[7] - 增长逻辑：在存款迁移背景下，负债端保持高质量增长，业绩端受益于第二季度股市上涨[7] - 推荐标的：中国人寿，中国平安、中国太保[7][8] 综合推荐标的组合 - 推荐及受益标的组合包括：中金公司H、中国太保、中国人寿、国泰海通、中国平安、财通证券，同花顺、江苏金租，香港交易所[8] - 报告特别推荐高股息率、盈利稳健的江苏金租[5]

投资评级与目标价格 - 报告对天孚通信的投资评级为“增持” [5] - 报告给出的目标价格为304.38元，较前值384.56元有所下调 [13] 核心观点与业绩预告 - 报告核心观点：公司2026年第二季度业绩表现较好，高速光器件是主要增长贡献来源；1.6T光模块需求持续加速，公司在多地扩产，未来成长值得期待 [2] - 公司公告2026年中报业绩预告，预计实现归母净利润11.2-13.0亿元，同比增长25.0%-45.0% [13] - 单看第二季度，归母净利润中位数约为7.1亿元，较第一季度的4.92亿元有显著增长 [13] 财务预测与估值 - 报告更新并上调了公司2026-2028年的盈利预测：预计归母净利润分别为41.15亿元、87.44亿元和168.54亿元（前值分别为33.94亿元、41.78亿元和58.88亿元）[13] - 对应每股收益（EPS）预测分别为3.77元、8.02元和15.45元 [13] - 基于2027年38倍市盈率的行业平均估值，得出目标价304.38元 [13] - 财务摘要显示，预计公司2026年营业总收入将达105.85亿元，同比增长105.0%；净利润将达41.15亿元，同比增长104.0% [12] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的36.6%大幅提升至2026年的53.8% [12] 业务驱动因素与增长前景 - 第二季度业绩增长主要得益于公司持续推进1.6T等业务生产，尽管个别物料（如200G EML）存在紧缺情况 [13] - 随着物料瓶颈缓解和产能释放，公司作为少数头部厂商，仍是1.6T光模块批量交付的主力军 [13] - 第三季度随着需求旺季到来，业绩有望进一步释放 [13] - 公司正在积极扩产：苏州超级总部研发中心和超级工程已于2026年4月开工建设；江西新生产基地（5万平方米）即将开工；泰国工厂的无源产线有序扩产，有源产线在上半年缺料情况下已实现小批量交付，下半年产能有望逐月稳步提升 [13] - 报告提及的催化剂包括业绩持续释放，以及CPO FAU（共封装光学扇出单元）开始交付 [13] 市场表现与交易数据 - 报告发布时，公司当前股价为203.41元 [6] - 公司总市值为2218.85亿元，总股本为10.91亿股 [6] - 过去12个月，公司股价绝对升幅达229%，相对指数升幅达206% [10] 行业与可比公司 - 报告将公司归类于电信运营/信息技术行业 [4] - 选取太辰光、永鼎股份、仕佳光子作为可比公司，认为其在无源、有源器件布局和成长性上与天孚通信相似 [15] - 根据可比公司数据，行业2027年平均市盈率（PE）为38.33倍，天孚通信2027年预测PE为26.67倍，低于行业平均 [15]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][3][5][8][12][18][20][27] 核心观点 * 电商消费景气度持续疲弱 [3] * 游戏板块因暑期新游上线，7月环比增长，景气度稳健向上 [3] * 流媒体音乐行业竞争加剧，订阅收入增速放缓，需关注非订阅音乐收入开启第二增长曲线 [3] * 虚拟资产及交易平台缺乏新叙事和催化，币价承压，需关注美国《CLARITY法案》后续进程 [3] * AI与云领域资本开支高涨，技术迭代加速，行业竞争激烈 [3][20][24] 行业情况跟踪总结 电商与互联网 * 报告期内（2026年7月20日-7月24日），恒生互联网科技业指数累计下跌1.89%，跑输恒生科技指数2.03个百分点，跑输恒生指数3.52个百分点 [8] * 个股表现分化，叮咚买菜上涨6.61%，美团-W上涨3.65%，京东集团-SW上涨1.55%，而腾讯控股下跌5.85%，贝壳下跌8.68% [8][10] * 阿里巴巴旗下全球速卖通因违反欧盟《数字服务法》被处以5.5亿欧元（约合人民币42亿元）罚款 [13] * 京东升级网上离境退税服务，上线全流程无纸化办理等功能 [13] * 市场监管总局对携程集团滥用市场支配地位行为作出行政处罚，合计罚没51.79亿元人民币 [13] 流媒体平台 * 报告期内，恒生传媒指数下跌3.29%，跑输恒生指数4.92个百分点，跑输恒生科技指数3.43个百分点 [12] * 关注个股中，爱奇艺上涨2.52%，奈飞上涨1.65%，Spotify Technology上涨0.95%，腾讯音乐-SW下跌6.23% [12][16] * 爱奇艺独家上线国内首部获得《网络剧片发行许可证》的AIGC网络故事片《奇谭：纸刃渡荒墟》，全片时长超60分钟 [3][17] 虚拟资产与资产交易平台 * 报告期末，比特币价格为64,093美元，较上期上涨0.30%；以太币价格为1,840.72美元，较上期上涨1.07% [18] * 关注个股中，富途控股上涨4.48%，耀才证券金融上涨3.09%，老虎证券上涨2.60%，Robinhood下跌5.05% [18][19] * 美国前总统特朗普已同意《CLARITY法案》中的伦理条款，为该加密市场结构法案推进参议院表决扫除主要障碍 [3][19] * Kraken母公司计划将代币化股票范围从美股扩展至香港、英国、欧洲及韩国上市股票 [19][20] * 富途旗下海外品牌moomoo正式获得泰国证券交易委员会颁发的Type A证券业务牌照 [3][23] AI与云 * 报告期内，纳斯达克互联网指数上涨0.30%，跑赢纳斯达克综合指数3.20个百分点 [20] * 关注个股中，英伟达上涨1.99%，特斯拉大幅下跌17.81%，谷歌A下跌7.79%，Meta下跌7.87%，甲骨文下跌9.03% [20][21] * 谷歌发布2026年第二季度财报，云业务收入达247.7亿美元，同比增长82%；公司全年资本支出指引上调至1950-2050亿美元 [3][25] * 谷歌发布Gemini 3.6系列三款模型，包括通用型3.6 Flash、低成本3.5 Flash-Lite及网络安全专用3.5 Flash Cyber [3][25] * Anthropic推出Claude Opus 5模型，性能接近更高端的Fable 5但成本减半 [3][24] * OpenAI将云支出预期上调至7500亿美元 [3][25] * 腾讯混元合并大语言模型与多模态团队，成立基础模型部统一管理 [3][24] * 月之暗面（Kimi）据悉计划最快6个月内赴港上市，上市前最后一轮融资目标投前估值高达500亿美元 [25] * 英伟达Vera CPU芯片已交付给OpenAI、Anthropic等客户 [25]