投资评级与核心观点 - 首次覆盖瑞芯微，给予“买入”评级 [2][5][7] - 核心观点：瑞芯微作为国内领先的AIoT芯片设计企业，正通过“SoC+AI协处理器”双轨并行战略，引领端侧AIoT 2.0发展，受益于下游汽车电子、机器视觉、机器人等领域需求爆发，业绩增长强劲 [6][7][10] - 估值：预测公司2026年PE为47倍，而AI芯片可比公司平均PE为60倍，对应股价上升空间29% [5][7][133] 公司概况与业务布局 - 瑞芯微成立于2001年，是国内领先的AIoT芯片设计企业，核心产品为智能应用处理器SoC芯片，广泛应用于汽车电子、机器视觉、工业应用、教育办公、智能家居及消费电子等多元领域 [6][16] - 公司采用Fabless经营模式，销售以经销为主，2024年经销营收占比超过90% [33][36] - 公司股权结构集中稳定，实际控制人励民先生直接和间接合计持股比例高达52.29% [27] - 公司已实施五期股权激励计划，覆盖大量核心技术人员，以绑定人才、降低流失风险 [30][31] 财务表现与预测 - 2024年公司营业总收入为31.36亿元，同比增长46.94%；归母净利润为5.95亿元，同比大幅增长341.01% [5][62] - 2025年前三季度营业总收入为31.41亿元，同比增长45.46%；归母净利润为7.80亿元，同比增长121.65% [5][62] - 盈利预测：预计2025-2027年营业总收入分别为43.9亿元、58.0亿元、70.4亿元，归母净利润分别为10.24亿元、13.12亿元、15.69亿元 [5][7] - 毛利率持续改善，2025年上半年智能应用处理器芯片毛利率达41.42%，预测2025-2027年整体毛利率维持在41.3%左右 [5][67][128] 技术产品与研发实力 - 产品矩阵完整：已形成覆盖高端（如RK3588）、中高端、中端、入门级的全系列AIoT SoC产品布局，并协同布局电源管理、数模混合等配套芯片 [6][41][45] - 自研NPU迭代迅速：已形成从1TOPs以下到16TOPs以上的不同算力系列自研NPU，能高效支持1.5B、3B、7B等参数级别的端侧模型本地化部署 [6] - 推出端侧AI协处理器：2025年创新推出RK182X系列协处理器，可流畅支持3B/7B参数大模型本地运行，与SoC芯片构成“主脑+协处理器”双轨体系 [6][42][60] - 研发投入持续加码：2024年研发费用达5.69亿元，2025年前三季度研发费用4.5亿元，同比增长11%，研发费用率常年维持在17%以上 [6][48][51] 下游应用与市场机遇 - 汽车电子：智能座舱芯片RK3588M已量产车型十余款，与比亚迪、广汽建立长期合作，2025年12月广汽昊铂GT-攀登版搭载其芯片下线 [6][112] - 机器视觉：产品可覆盖0.5T到6T算力，RV1126K芯片已应用于电力安防、行为分析等场景 [6][95] - 机器人：覆盖清洁、服务、陪伴等多类机器人场景，与宇树科技等客户合作，其机器狗Go2采用RK3588S芯片 [6][122][124] - 智能家居：在智能安防和智能清洁（扫地机器人、割草机器人）领域已有成熟芯片方案并快速渗透 [96][102][103] - 行业趋势：全球AIoT SoC芯片市场预计将从2025年的9360亿元增长至2032年的16130亿元，年复合增长率8.2%；全球人形机器人SoC芯片市场预计2025-2031年复合增长率达51.4% [84][117] 有别于大众的认识 - 市场担忧DDR4存储芯片短缺涨价影响需求，但报告认为瑞芯微中高端产品RK3588、RK3576能支持LPDDR5方案，为客户提供更灵活选择，有利于市场推广，公司成长具有韧性 [9] - 市场认为数字芯片存在强周期波动风险，但报告认为瑞芯微的AIoT芯片生命周期长，通过前瞻性技术布局（如适配LPDDR5）实现了产品的长生命周期 [9]

报告行业投资评级 - 计算机行业评级为“强于大市” [1] 报告核心观点 - 报告核心观点围绕AI基础设施、具身智能进展、大模型竞争格局及算力供需变化展开，认为AI需求推升算力成本，导致云服务市场出现结构性分化，并建议关注AI基础设施领域的相关企业 [1][3][5][21] 根据相关目录分别进行总结 一周重点关注事件：具身智能进展 - 宇树科技CEO王兴兴在GTC2026上指出，具身智能行业距离真正的“ChatGPT时刻”仍有明显距离，关键瓶颈在于模型层面的系统性能力 [1][5][10] - 要迈过“ChatGPT时刻”需解决三个关键问题：提升模型对任务和动作的泛化能力；提高对视频、仿真和真机等多元数据的利用效率；让强化学习形成可复用、可积累的规模效应 [5][10] - 王兴兴预测，当机器人能在**80%**的陌生场景中，仅通过语言或文字指令完成**80%**的任务时，才意味着具身智能迎来其“ChatGPT时刻”，这一临界点最快可能在**未来1-3年**实现 [5][10][11] - 在技术路线上，其看好能利用互联网海量数据的世界模型和视频生成模型 [11][12] 一周重点关注事件：大模型发布与竞争 - 小米于3月19日发布三款自研大模型：旗舰文本基座**MiMo-V2-Pro**（专为Agent场景优化）、全模态基座**MiMo-V2-Omni**、语音合成模型**MiMo-V2-TTS** [1][5][13] - **MiMo-V2-Pro**在多项评测中进入全球第一梯队：在通用Agent能力评估（ClawEval）中得分**61.5**，逼近Claude Opus 4.6；在PinchBench测试中排名全球前三；在Artificial Analysis综合榜单位列全球第八、国内第二 [5][15] - 该模型内部测试版“Hunter Alpha”在OpenRouter平台上线**7天内累计调用量突破1万亿Token** [14] - 小米采用激进的定价策略以吸引开发者：**MiMo-V2-Pro** API服务在**256K**上下文下，输入/输出单价分别为**1美元**和**3美元**（每百万Token）；**1百万**长上下文下，费率上浮至输入**2美元**、输出**6美元**，价格明显低于同级别模型（如Claude Opus） [5][16] - 小米还联合OpenClaw、Cline等主流Agent框架推出限时免费调用计划，旨在快速构建开发者生态 [5][17][18] 一周重点关注事件：算力需求与云服务市场变化 - **AI需求爆发推升算力成本**，导致国内主要云厂商出现涨价潮：阿里云AI算力、存储等产品最高涨价**34%**；百度智能云AI算力、存储等产品最高上涨**30%** [1][5][19] - 涨价原因包括全球AI需求爆发、供应链涨价以及**Token调用量暴涨**（如阿里云MaaS业务百炼在**1-3月创下历史最高增速**），厂商将紧缺算力资源向高附加值的MaaS业务倾斜 [5][19][21] - 腾讯高管指出，AI需求激增带动**DRAM、HBM、CPU、固态硬盘、机械硬盘**等需求全面回升，供应链紧张，订单需提前数月甚至数年预定 [5][20] - **京东云采取逆势差异化竞争策略**，宣布拒绝跟风涨价，保持全系核心产品价格稳定，并对多款产品实施优惠，**平均降幅超16%，最高降幅达40%**，意在争夺价格敏感型客户 [5][20][21] 投资建议 - 报告建议关注**AI基础设施领域**相关企业，包括：优刻得、青云科技、润泽科技、光环新网、数据港等 [3][5] 行业新闻动态摘要 - **芯片及服务器**：美伊战火影响全球约**三分之一**的氦气供应，氦气为芯片制造关键材料；英伟达发布Groq 3 LPU推理芯片，与Vera Rubin平台联合部署可将每兆瓦token生成效率提升**35倍** [22] - **云计算**：Meta计划在未来五年支付最高**270亿美元**以获得Nebius的AI基础设施；阿里集团CEO宣布未来五年云和AI商业化年收入目标突破**1000亿美元** [23] - **人工智能**：国星宇航-上海交通大学联合实验室完成全球首次“自然语言指令→太空AI推理→地面机器人执行”的完整技术闭环；OpenClaw等公司推出方案降低智能体部署门槛 [23] - **数字经济**：海南省强调发展商业航天产业，构建数据跨境流动机制，深化“人工智能+”应用；欧盟对X平台罚款**1.2亿欧元** [24] - **网络安全**：中央网信办会议要求筑牢网络安全屏障；英伟达与专家合作打造确保AI Agent安全性的工具链 [25] - **工业互联网**：工信部强调适度超前布局**5G、智算**等新型信息基础设施，打造“5G+工业互联网”升级版 [26] 公司动态摘要 - **孚能科技**：子公司收到广汽集团定点开发通知书，为其开发和供应动力电池，预计**2027年上半年**开始供货 [26] - **安博通**：公司变更独立董事，选举谢卉、刘汉基为第三届董事会独立董事 [26]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 短期建议关注红利价值方向，中期迎接顺周期启动[1][2] - 地缘政治冲击下中国供应链韧性优势将发挥，经济复苏脚步更加坚定[2] - 前2月中国基建投资同比+11.4%，其中电力投资同比+13%，AI技术革命推动的经济转型如火如荼[2] - 国内建材，尤其是工程类建材，经过2025年下半年缓慢复价后仍处低盈利水平，主导企业有意愿推动继续上涨[2] - 2026年地产链毛利率、费用率、利润率均将有所改善，行业出清后价格逐渐修复，此轮修复高度有望比合理利润率更高[2][6] 根据相关目录分别进行总结 周观点与投资建议 - **红利价值方向**：建议关注兔宝宝、顾家家居、喜临门、上峰水泥、塔牌集团、欧普照明、欧派家居、中国交通建设等[2] - **顺周期涨价品种**：建议关注中国巨石、东方雨虹、科顺股份、三棵树、坚朗五金、中国联塑等[2] - **科技方向（受益海外需求与AI）**： - 洁净室工程板块：受益于半导体资本开支预期升温，建议关注亚翔集成和柏诚股份[2] - 玻纤板块：受益于Rubin Ultra放量，三代电子布产能可能紧张，建议关注中材科技、宏和科技等[2] - 太空光伏板块：上海港湾在商业卫星能源系统和空间钙钛矿组件行业领先，订单高增长[2] - AI端侧应用：2026年智能家电有望快速发展，建议关注智能摄像头行业萤石网络（1-10阶段）和清洁机器人企业石头科技（10-100阶段）[2] - **消费与地产链方向**：前2月地产投资同比-11%，但地产链代表企业反馈前2月发货略超预期，水泥产量同比+6.8%，涨价预期下下游有主动补库存意愿，建议关注三棵树、顾家家居、箭牌家居、兔宝宝、奥普科技、欧普照明、伟星新材、公牛集团、北新建材、欧派家居等[2][6] - **海外方向**：出海企业大力开发东南亚、中东、非洲等市场，推荐华新建材、上海港湾、科达制造、中材国际、爱丽家居[6] 大宗建材基本面与高频数据 - **水泥**： - 价格：本周全国高标水泥市场价格为339.3元/吨，较上周+2.3元/吨，较2025年同期-56.5元/吨[5][14] - 库存与出货：全国样本企业平均水泥库位为61.8%，较上周-0.7个百分点，较2025年同期+4.6个百分点；平均出货率为31.5%，较上周+6.9个百分点，较2025年同期-13.2个百分点[5][24] - 区域价格多数上涨：长三角地区+10.0元/吨，长江流域地区+5.7元/吨，泛京津冀地区+5.0元/吨，华北地区+6.0元/吨，东北地区+10.0元/吨，华东地区+4.3元/吨；西南地区下跌4.0元/吨[5][14] - **玻璃**： - 价格：全国浮法白玻原片平均价格为1193.8元/吨，较上周+16.4元/吨，较2025年同期-109.0元/吨[5][47] - 库存：全国13省样本企业原片库存为6582万重箱，较上周-181万重箱，较2025年同期+524万重箱[5][51] - **玻纤**： - 无碱粗纱：2400tex缠绕直接纱市场主流成交价在3500-3800元/吨，全国企业报价均价3716元/吨，较上周基本持平，同比缩减3.05%[5][58] - 电子纱：G75主流报价11000-11700元/吨，较上周基本持平；7628电子布报价5.4-6.0元/米[5][58] 大宗建材行业观点 - **玻纤**： - 供给冲击最大阶段已过，2026年粗纱/电子纱有效产能预计达759.2万吨/107.7万吨，分别同比增加6.9%/7.3%[9] - 2026年需求增速或有回落但保持平稳，行业粗纱库存有望稳中下降，推动景气低位复苏，风电、热塑及电子布结构性领域盈利向好[9] - 推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、宏和科技、国际复材等[9] - **水泥**： - 供给侧主动调节力度有望维持，已公示产能置换方案涉及净产能指标减少4049万吨，相当于2024年末全国熟料设计产能的2.5%[9] - 2026年行业盈利环比2025年下半年有望震荡中改善，部分基建需求大的省份（如新疆、西藏）景气有望领先[9] - 推荐华新建材、海螺水泥、上峰水泥、金隅冀东，建议关注天山股份、塔牌集团等[9] - **玻璃**： - 行业亏损面扩大将推动生产线加速停产/冷修，供给收缩提供2026年上半年价格反弹弹性[9] - 预计2026年上半年浮法玻璃在产日熔量有望降至14.74万t/d以下，Q2随着需求季节性上升，价格有望反弹至行业盈亏平衡线[9] - 推荐旗滨集团，建议关注南玻A、金晶科技等[9] 本周行情回顾 - 本周建筑材料板块（SW）涨跌幅-7.95%，同期沪深300指数涨跌幅-2.19%，万得全A指数涨跌幅-4.13%，超额收益分别为-5.76%和-3.82%[5][76] - 涨幅前五个股：华塑控股（+15.23%）、*ST金刚（+6.37%）、ST纳川（+0.75%）、*ST立方（0.00%）、开尔新材（-0.65%）[79] - 跌幅前五个股：雄塑科技（-10.92%）、华新建材（-11.28%）、长海股份（-11.64%）、濮耐股份（-11.80%）、中国巨石（-13.22%）[79] 行业动态跟踪（政府工作报告要点） - 财政政策延续积极，2026年赤字率4%，赤字规模5.89万亿元，较去年增加2300亿元；超长期特别国债1.3万亿元，专项债4.4万亿元[75] - 新设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金[75] - 单位GDP碳排放量目标降幅3.8%[75] - 房地产政策强调“因城施策控增量、去库存、优供给”[75]

核心观点 - 市场情绪达到冰点，A股与港股均出现放量大跌，市场兑现情绪加剧，流动性负反馈是核心问题，短期或存在由情绪修复驱动的阶段性反弹机会，但中长线反弹持续性难以预判 [1][2] - 地缘政治（美伊冲突）是当前资产定价的核心扰动因素，导致全球资产波动加剧，市场情绪极易受消息面影响而剧烈摇摆，在局势明朗前，资产高波动性或将持续 [4][7] - 不同资产类别表现极端分化：商品市场呈现“多能化、空贵金属”格局，债市日内逻辑反转，股市则因流动性枯竭而普跌，固收+产品赎回压力已蔓延至信用债市场 [3][6][7] 市场表现与情绪分析 - **A股市场**：3月23日万得全A下跌4.08%，成交额2.45万亿元，较前一交易日放量1453亿元，全市场共5170只个股下跌，超1200只个股跌幅超过7%，市场呈现弱量大跌 [1] - **情绪指标**：市场隐含波动率大幅上升，沪300ETF IV指数单日上涨25.59%，创2025年4月7日以来最大涨幅，表明下跌情绪化特征显著 [1] - **港股市场**：恒生指数下跌3.54%，恒生科技指数下跌3.28%，恒生互联网科技业指数下跌3.44%，已跌破3月反弹起点，南向资金当日净流入297.28亿港元 [1][3] 流动性分析与市场结构 - **流动性负反馈**：增量资金有限，存量资金承接意愿不足，导致成交难以放量，A股连续出现“开盘反弹，日内回落”现象，下跌个股数量10日均值创阶段性新高 [2] - **资金行为**：部分短线资金在创业板指等品种上快进快出，加剧短期波动，当前市场痛点在于流动性，成交额较高的品种（如创业板权重股）交易相对活跃，值得关注 [2] - **固收+产品冲击**：权益市场大跌导致固收+产品净赎回压力刷新滚动1年峰值，赎回压力已蔓延至二级资本债（二永债），相关收益率普遍上行1-2bp [5][6] 债券市场动态 - **日内走势反转**：早盘因通胀担忧（原油高位）及风险偏好回落，债市承压，10年、30年国债收益率分别上行近1bp至1.84%、2.31%；午后随股市跌幅扩大（沪金跌超6%），债市避险价值显现，长端利率反转下行 [3] - **收盘情况**：10年国债收益率全天微幅上行0.4bp收于1.84%，30年国债收益率下行0.5bp收于2.30% [3] - **机构分歧**：午盘债市修复行情博弈性强，30年国债买盘主要源自券商，基金则延续净卖出操作，机构间观点存在分歧 [4] 商品市场极端分化 - **能源化工强势**：市场进一步定价美伊冲突长期化，能化板块受断供担忧提振，原油、燃油分别收涨7.5%和6.0%，丁二烯橡胶、LPG、苯乙烯涨幅高达10-12%，化工与石油板块分别录得56亿元和51亿元资金净流入 [6][7] - **贵金属暴跌**：遭遇流动性冲击，沪金、沪银分别下跌8.6%和11.7%，伦敦金现一度大幅波动，贵金属板块资金大幅流出，沪金、沪银分别流出138亿元和70亿元 [6][7] - **其他品种**：受原油高价替代效应驱动，焦煤、焦炭分别大涨11.0%和6.9%；工业金属跟随下跌，多晶硅领跌8.1%，沪锡回调4.4% [6] 地缘政治与消息面影响 - **核心扰动**：美伊冲突局势主导市场情绪，特朗普关于“美伊良好对话”的言论一度导致布伦特原油盘中暴跌超13%，伦敦金现快速反弹；随后伊朗否认接触，油价反弹，金价回落，显示市场情绪极度敏感且反复 [4][7] - **原油底层逻辑**：在霍尔木兹海峡通航危机实质性解除前，原油面临的供应冲击、物流冲击及风险溢价三大客观事实支撑其价格，短期难见趋势性回落 [7] - **黄金波动率**：黄金隐含波动率已攀升至35，处于2009年以来99.4%的极高分位，表明市场波动剧烈，但支撑黄金的中长期逻辑（美元信用弱化、全球去美元化、美债规模高企）未变，大幅回调属于超涨后的深度修正 [8] 行业与品种关注点 - **短期关注方向**：鉴于市场流动性痛点，可关注成交额较高的品种，今日成交偏高个股多为创业板权重股（通信、储能电池等），创业板指行情值得关注 [2] - **“反内卷”品种表现**：报告通过大量图表数据对比了“反内卷”相关股票指数与商品期货的表现及期货相对现货的涨跌幅，揭示了不同行业板块与对应商品期货之间的走势差异和资金动向 [24][26][28][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周美国新发 12 只 ETF 产品，景顺发行 2 只，包括纳斯达克 100 等权 ETF 和主动红利 ETF ；美国国内股票 ETF 产品流入明显，商品 ETF 流出超 40 亿美元；油气相关 ETF 产品大幅上涨；2026 年 1 月美国非货币公募基金总量增加，3 月 4 - 11 日当周美国国内股票基金流出继续收窄，国际股票产品流出明显收窄，债券产品流入缩窄至 30 亿美元附近 [1] 根据相关目录分别进行总结 美国 ETF 创新产品 - 上周美国共 12 只新发产品，景顺发行 2 只新产品，1 只为纳斯达克 100 的等权 ETF ，通过每季度等权方式降低集中度；另 1 只为主动红利 ETF ，选股关注股息率、股息增长水平、公司质量和动量指标 [1][6] - WisdomTree 发行 1 只带杠杆的股票产品，投资 90% 的美国股票和 60% 的国际股票；JPMorgan 发行两只 Equity Premium Yield 系列产品，通过卖出看涨价差期权实现收益；Faith Investor Services 发行 3 只 ETF ，2 只为固收产品，1 只采用轮动策略筛选符合基督教价值观的标的 [7] 美国 ETF 动态 美国 ETF 资金 - 过去一周，美国国内股票产品重回流入且幅度较大，国际股票产品仍有流入，商品 ETF 流出超 40 亿美元；标普 500 ETF 资金波动大，上周贝莱德的 IVV 流入最多，SPY 流出明显；不同市值宽基产品中，小盘、中盘股流入更多 [1][9] - 黄金 ETF 上周持续流出，贝莱德的标普 500 ETF 从流出转向流入 [11] 美国 ETF 表现 - 今年以来全球环境不确定性强、市场波动大，能源板块涨幅领先，油气开采、油气服务细分板块表现更出色 [12] 近期美国普通公募基金资金流向 - 2026 年 1 月美国非货币公募基金总量为 24.07 万亿美元，较 2025 年 12 月增加 0.43 万亿；1 月标普 500 上涨 1.37% ，美国国内股票型产品规模上升 1.23% ，赎回影响较小 [16] - 3 月 4 - 11 日当周美国国内股票基金流出 56 亿美元，继续小幅收窄，国际股票产品流出明显收窄，债券产品流入缩窄至 30 亿美元附近 [16]

投资评级与估值 - 投资评级为“买入”（首次）[5] - 预测2026至2028年总营业收入分别为33.98亿元、45.50亿元、57.80亿元，归母净利润分别为-4.97亿元、2.58亿元、7.64亿元[5][8] - 选择百济神州、泽璟制药和荣昌生物为可比公司，其2026-2027年PS平均值分别为11倍和10倍，君实生物同期PS分别为9倍和7倍，估值具备吸引力[5][8] 公司概况与业务基本盘 - 君实生物是一家以创新为驱动的生物制药公司，致力于大分子创新药的发现、开发和商业化，管理团队经验丰富[14] - 截至2025年底，公司已有4款商业化药品，超过30项主要潜在候选药物处于在研阶段，覆盖五大治疗领域[16] - 2025年公司实现营业收入24.98亿元，同比增长28.23%；归母净利润为-8.75亿元，同比减亏31.68%[17] - 核心产品特瑞普利单抗2025年国内销售额为20.68亿元，同比增长37.72%[17] 核心产品特瑞普利单抗分析 - 特瑞普利单抗是国内首个成功上市的国产PD-1单抗，截至2026年2月在国内已获批12项适应症，并于2026年1月1日起全部纳入国家医保目录[21] - 公司深度布局围手术期治疗，并在肝癌、食管鳞癌、胃癌等术后辅助治疗领域积极开发[21] - 特瑞普利单抗皮下注射剂型（JS001sc）的III期临床研究已达到主要终点，为国内首款获得NDA受理的PD-1皮下注射剂，有望延长产品生命周期并提升患者依从性[24] - 国际化方面，特瑞普利单抗已在40个国家和地区获批上市，商业化合作覆盖80个国家，海外市场由Coherus、LEO Pharma等合作伙伴负责[25] 关键临床后期管线 - **JS207 (PD-1/VEGF双抗)**：结构新颖、亲和力高，临床前显示显著抑瘤作用[28][29]；已进入II/III期临床，针对非小细胞肺癌、肝细胞癌等多瘤种布局联合疗法，并于2025年10月获FDA批准开展国际多中心临床[34]；I期临床数据显示，在PD-L1阳性非小细胞肺癌一线治疗中，客观缓解率（ORR）为58.1%，疾病控制率（DCR）为87.1%[37] - **JS107 (CLDN18.2 ADC)**：针对胃癌、胰腺癌等，处于III期临床阶段[62]；临床数据显示，在CLDN18.2高表达的胃/胃食管结合部腺癌患者中，单药治疗的ORR为34.8%，联合特瑞普利单抗及化疗一线治疗的ORR高达86.7%，DCR为100%[63][64] - **JS015 (DKK1单抗)**：全球进度领先，2025年AACR大会公布的数据显示，联合标准疗法在晚期结直肠癌和HER2阴性胃癌患者中疗效显著，例如一线结直肠癌的ORR达100%[68] - **Tifcemalimab (BTLA单抗)**：全球首个进入临床开发的BTLA单抗，与特瑞普利单抗联用已进入两项III期临床[56]；Ib/II期研究显示，一线治疗广泛期小细胞肺癌的ORR高达86%，中位总生存期（OS）达17.9个月[58] 差异化早期管线 - **JS213 (PD-1/IL-2双抗)**：早期临床数据显示，在包括PD-(L)1耐药患者在内的晚期实体瘤患者中表现出抗肿瘤活性，疗效可评估患者的ORR为35%，DCR为75%[48] - **JS212 (EGFR/HER3 ADC)**：进度全球领先，仅次于已递交上市申请的百利天恒产品，已启动与JS207或JS213联合用药的II期临床探索[53] - **JT002 (免疫调节小核酸鼻用喷雾剂)**：针对过敏性鼻炎的联合开发产品[7] 其他上市及在研产品 - **民得维® (VV116/JT001)**：新型口服抗新冠病毒药物，已于2023年获批上市并纳入国家医保，截至2025年8月已进入超两千家医疗机构[69][70] - **君适达® (昂戈瑞西单抗)**：国产PCSK9单抗，已于2024年获批上市，用于治疗高胆固醇血症等，在他汀不耐受人群中显示出强效降脂作用[73][74] - **君迈康® (阿达木单抗)**：已获批用于类风湿关节炎、强直性脊柱炎等8项适应症并均纳入医保[76] - **JS105 (PI3K-α抑制剂)**：针对PIK3CA突变的HR阳性/HER2阴性晚期乳腺癌，III期临床研究正在进行中[77] 行业与竞争格局 - PD-1/VEGF双抗赛道价值凸显，康方生物、三生制药等公司的同类产品均达成高额对外授权交易，例如三生制药与辉瑞的交易潜在总额高达60.5亿美元[40][41] - 在CLDN18.2 ADC、EGFR/HER3 ADC、DKK1单抗等细分靶点领域，君实生物的核心管线均处于国内乃至全球研发进度的前列[62][54][66] 关键假设与投资逻辑 - 关键假设：已上市产品（以特瑞普利单抗为主）未来销售峰值约50亿元；3期临床产品峰值约30亿元；2期临床产品峰值约65亿元[9] - 投资逻辑：已上市产品提供坚实业绩基本盘；临床后期管线价值可观，有望在未来三年上市贡献新增量；早期管线具备差异化优势，部分产品全球领先，有望抢占蓝海市场或通过对外授权出海[10]

行业投资评级 - 对机械设备行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 建议持续关注需求景气的燃气轮机和液冷产业链，并关注业绩增长强劲且具备持续性的个股 [3][12] - 宇树科技披露招股书，其2025年人形机器人出货量全球第一，业绩高速增长，建议关注机器人产业链后续催化 [2][13] - 燃气轮机需求景气，AI数据中心建设带动电力需求，国际巨头订单饱满并积极扩产，关注产业链机遇 [12] 根据目录总结 一、本周核心观点 - **燃气轮机产业链**：AI数据中心建设带动电力需求，燃气轮机因启动快、调峰强、碳排放低成为解决电力缺口的核心选择 [12] - GEV 2025年第四季度新签燃气轮机订单达18GW，2025年底在手订单将达80GW [12] - 西门子能源2025财年燃气轮机新签订单达26GW（相当于194台），同比增长94% [12] - GEV计划2026年中产能提升至20GW/年，2028年达24GW/年；西门子能源计划2025年产能提升30%至22GW，并计划到2028-2030年将年产能提升至30GW以上 [12] - **机器人产业链**：宇树科技2025年人形机器人出货量超5，500台（全球第一），实现营业收入170，820.87万元（同比增长335.36%），扣非净利润60，010.47万元（同比增长674.29%） [13] - **重点个股**：建议关注日联科技、博众精工、新锐股份等业绩增长强劲的个股 [3][4][5] 二、板块行情回顾 - **市场表现**：上周（2026.03.16-03.20）上证综指下跌3.38%，深证成指下跌2.90%，创业板指上涨1.26%，机械指数（中信）下跌5.94% [17] - **行业比较**：上周涨跌幅靠前的行业为通信（1.71%）、银行（0.32%）、食品饮料（-0.44%）；靠后的为有色金属（-11.91%）、钢铁（-10.03%）、基础化工（-9.49%） [20] - **子板块表现**：机械行业中，上周涨跌幅靠前的子板块为光伏设备（0.76%）、3C设备（-3.76%）、仪器仪表Ⅲ（-4.14%）；靠后的为其他运输设备（-10.51%）、机床设备（-9.13%）、起重运输设备（-8.20%） [23] 三、核心观点更新 - **通用设备宏观数据**： - 2026年2月制造业PMI为49.0%，环比回落0.3个百分点，生产、新订单及新出口订单指数均环比回落，主要受春节假期影响 [24] - 2026年1-2月制造业固定资产投资完成额同比增长3.1% [24] - 2025年12月规模以上工业企业利润总额同比增长5.3%，产成品存货同比增长3.9% [24] - **机床**： - 2026年1-2月金属切削机床产量12.5万台，同比增长4.2%；金属成形机床产量2.5万台，同比增长4.2% [29] - 政策支持持续深化，包括《产业结构调整指导目录（2024年本）》将数控机床单列鼓励类、推动设备更新、金融支持等多项措施，判断中高端机床国产替代将持续深化 [29][36][37] - **叉车**： - 2026年2月叉车销量80，898台，同比下降20.3%；其中出口38，141台，同比增长8.34%；内销42，757台，同比下降35.5%（受春节假期错位影响） [38] - 2月中国物流业景气指数(LPI)为47.5%，仓储指数为46.7%，均环比回落 [38] - 判断国内制造业和仓储物流业需求有韧性，叠加北美制造业回流和电动化趋势，板块销量有望稳健增长 [38] - **机器人**： - 2026年1-2月国内工业机器人产量143，608台，同比增长31.1% [48] - 人力成本持续上升（2024年国内制造业就业人员平均工资同比增长3.9%至96，139元），机器换人趋势持续 [48] - 全球工业机器人进入成熟增长期，2024年全球安装量达54.2万台，国内机器人密度提升空间大，长期看好国产替代机遇 [48] - 人形机器人走向量产：宇树科技2025年出货超5，500台；智元机器人远征A3计划2026年内量产；特斯拉计划2027年底前向公众出售Optimus机器人 [54] - 产业资本化加速：宇树科技募资用于研发及制造基地建设；银河通用机器人完成25亿元融资；松延动力完成近10亿元B轮融资等 [55] - 政策支持：上海、深圳等地出台具身智能/机器人产业发展方案，提出明确产业规模和企业培育目标 [56] - 看好机器人产业链机遇，建议关注拓普集团、三花智控、汇川技术等多只个股 [57] - **工程机械**： - 2026年2月挖机销量17，226台，同比下滑10.6%；其中内销6，755台，同比下滑42.0%；出口10，471台，同比增长37.2% [60] - 内销下滑主要受春节假期错位影响，出口景气受海外需求复苏、金属价格高位带动矿山开采等因素拉动 [60] - 2026年1-2月国内基建固定资产投资完成额同比增速11.4%，房地产开发投资额同比增速-11.1% [60] - 判断挖机内销受更新周期、水利基建等支撑；出口在大宗商品价格强势背景下需求有望持续向好 [60] - 2026年2月装载机销量9，540台，同比增长9.28%；汽车起重机销量1，460台，同比下降11.8% [65] 四、上市公司重要公告 - **恒立液压**：公司实际控制人、董事长被留置 [69] - **兰剑智能**：控股股东提议以2，000万元至4，000万元回购股份，用于员工激励 [69] - **恒锋工具**：提示“锋工转债”将于2026年3月30日强制赎回并摘牌 [72] - **鼎阳科技**：发布七位半高精度数字电压表及六位半数字万用表两款新产品 [72] - **华锐精密**：部分董事及高级管理人员计划减持合计不超过33，075股 [72] - **福斯达**：涉及仲裁案件，需支付赔偿，预计将减少公司2025年度净利润约7，000万元人民币 [73]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且为“维持” [6][11] 核心观点 - CDMO业务已成为公司毛利贡献最大的板块，超过原料药业务，预计2026年该业务将延续高增长，同时原料药板块触底回升，业务和产品结构持续优化 [1] - 尽管2025年营收和利润同比下滑，但经营活动现金流表现良好，显示经营质量较高，且单季度归母净利润实现同比增长 [2] - 公司盈利能力有望进入提升期，主要驱动力来自CDMO和制剂等高毛利率业务收入占比提升，以及产能利用率和生产效率的改善 [5] - 原料药及中间体业务收入下滑主要系公司主动减少低毛利业务所致，该板块处于周期底部，伴随需求回升有望实现稳健增长 [10] - 分析师看好公司CDMO产能陆续进入释放期，收入结构改善将驱动公司进入新一轮高质量增长周期 [11] 财务表现 - **整体业绩**：2025年实现营业收入97.84亿元，同比下降18.62%；归母净利润8.91亿元，同比下降13.62%；扣非归母净利润7.69亿元，同比下降21.86% [2] - **季度业绩**：2025年第四季度实现营业收入20.20亿元，同比下降26.06%；归母净利润1.90亿元，同比增长17.92%；扣非归母净利润1.22亿元，同比下降20.33% [2] - **现金流**：2025年经营活动产生的现金流量净额为12.20亿元，同比增长0.95%，远好于净利润水平 [2] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为10.69亿元、12.60亿元、14.90亿元，同比增长率分别为19.99%、17.87%、18.29% [11][13] - **每股收益**：预计2026-2028年EPS分别为0.92元、1.09元、1.29元 [11][13] 业务分板块表现 - **CDMO业务**： - 2025年实现营业收入21.98亿元，同比增长16.66% [3] - 毛利率为45.24%，同比上升4.18个百分点 [5] - 年报内进行中项目总数达1311个，同比增长32%，其中商业化阶段（含临床三期）项目398个，同比增长12%；研发阶段项目913个，同比增长42% [3] - API项目总数152个，同比增长31% [3] - 三年内将交付的商业化在手订单金额超过60亿元 [3] - 业务转型升级顺利，从“起始原料药+注册中间体”向“起始原料药+注册中间体+API+制剂”延伸 [3] - **原料药及中间体业务**： - 2025年实现销售收入61.65亿元，同比下降28.74% [10] - 毛利率为13.53%，同比下降1.44个百分点 [5] - 收入下降主要系公司主动减少低毛利业务所致，同时产品价格下行也影响了毛利率 [10] - 2025年API产品成本下降超过1.5亿元 [10] - 在产API品种超过50个，其中14个产品的DMF已完成注册申报，去年有4个产品获批 [10] - **药品业务**： - 2025年实现营业收入11.50亿元，同比下降8.42% [4] - 毛利率为61.55%，同比上升0.74个百分点 [5] - 拥有涵盖化学药、中成药共计120多个制剂品种 [4] - 在研项目65个，2025年完成立项项目26个，获批项目9个 [4] - 司美格鲁肽注射液（减重和降糖两个适应症）Ⅲ期临床已全部入组完成 [4] 盈利能力与费用 - **毛利率**：2025年整体毛利率为26.36%，同比提升2.51个百分点 [5] - **净利率**：2025年销售净利率为9.10%，同比提升0.53个百分点 [5] - **费用率**： - 销售费用率5.61%，同比提升0.28个百分点 [5] - 管理费用率4.32%，同比提升0.32个百分点 [5] - 研发费用率6.25%，同比提升0.91个百分点 [5] - 财务费用率-0.60%，同比提升0.36个百分点 [5] 成长能力与展望 - **收入增长展望**：预计2026-2028年营业收入分别为107.26亿元、120.16亿元、137.99亿元，同比增长率分别为9.63%、12.03%、14.84% [13] - **盈利能力展望**：预计2026-2028年毛利率分别为27.35%、28.47%、29.59%；净利率分别为9.96%、10.48%、10.80% [13] - **驱动因素**：CDMO和制剂等高毛利率业务收入占比不断提升，以及产能利用率和生产效率提升，将驱动公司盈利能力进入上升趋势 [5] 估值 - 基于2026年3月23日收盘价16.40元，对应2026年预测市盈率（PE）为18倍（2027年为15倍） [11] - 预计2026-2028年市盈率（PE）分别为17.78倍、15.08倍、12.75倍 [13]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 1-2月基建投资实现“开门红”，2026年1-2月基础设施固定资产投资完成额累计完成1.88万亿元，同比增长11.40%[5][13] - 基建投资逻辑正从传统的“稳增长”总量驱动，转向服务国家战略与安全需求的结构性投资，重点关注“安全型投资”[9] - 在“稳投资”政策及“两重”建设推进下，能源电力等领域是基建投资的主要支撑，预计后续基建仍具备保持较高增长韧性的基础[5][13] 基建数据与市场表现 基建投资细分数据 - 电力、热力、燃气及水生产和供应业：1-2月累计同比+13.10%，增速最高[5][13] - 交通运输、仓储和邮政业：1-2月累计同比+9.10%[5][13] - 水利、环境和公共设施管理业：1-2月同比+8.30%，其中公共设施管理业同比+11.60%，水利管理业同比-4.40%[5][13] - 新增专项债：截至2026年3月22日，累计发行量10486.60亿元，同比+50.82%[7][34] - 城投债：截至2026年3月22日，累计净融资额为-661.81亿元[7][34] 市场与板块表现 - 指数表现：本周（20260316-20260322）申万建筑装饰指数下滑6.25%，同期上证指数下滑3.38%[8][27] - 子板块表现：园林工程板块上涨4.29%，其他专业工程板块上涨0.51%[8][27] - 个股表现：涨幅前五为亚翔集成(+31.31%)、东方新能(+27.94%)、*ST正平(+21.04%)、国晟科技(+18.16%)、矩阵股份(+15.89%)[8][27] 行业要闻与投资方向 重点区域与项目 - 成渝地区双城经济圈：2026年重点项目名单发布，共列项目350个，年度预计投资4992亿元，其中现代基础设施项目107个，现代产业体系项目163个[18] 核心投资方向 - 电力与水利领域：以雅鲁藏布江水电等重大工程为代表的清洁能源建设[9] - 能源安全领域：煤化工等资源转化项目的重要性提升[9] - 区域战略与产业腹地建设：如成渝地区双城经济圈及西部基础设施完善[9] 公司动态 业绩与订单 - 部分公司2025年年报业绩：建发合诚营业收入76.35亿元（同比+15.53%），归母净利润1.09亿元（同比+14.21%）；江河集团营业收入218.45亿元（同比-2.50%），归母净利润6.10亿元（同比-4.31%）[20] - 重大订单公告：蒙草生态联合中标2.77亿元生态治理项目；安徽建工子公司中标合计约14.42亿元高速公路项目；中国建筑1-2月新签合同总额7198亿元，同比增长0.9%[22] 资本运作与其他 - 隧道股份：以35亿元认购中国能建向特定对象发行的股票，占发行后总股本的3.10%[25] - 中国能建：完成向特定对象发行A股股票，募集资金总额65.00亿元，用于绿电示范、光热+光伏一体化等项目[25] - 江河集团：2025年度拟现金分红总额5.67亿元，占归母净利润的92.83%[25] 投资建议与关注公司 - 建议关注公司：四川路桥（受益成渝腹地建设）、中国化学（煤化工工程）、东华科技（煤化工工程）、中国电建（能源建设、水利建设）、中国能建（能源建设）[9]

行业投资评级 - 传媒行业评级：推荐 [4] 核心观点 - AI正从“对话工具”向“数字基础设施”发生质变，其规模化落地的商业基础正在形成 [2][23] - 腾讯通过微信ClawBot插件将OpenClaw接入13亿月活生态，实现用户零门槛调用智能体 [2][23] - 华为云官宣将于下半年推出OfficeClaw、CodeClaw等行业垂直智能体，并发布Atlas 350加速卡与FlexNPU柔性算力方案，构建从芯片到应用的全栈能力 [2][23] - Agent生态成熟将直接带动云算力消耗（Token经济）与企业软件ARPU值提升 [2][23] - 短剧行业正经历由AI驱动的供给侧改革，从“流量博弈”转向“产能+质量”的竞争 [3][24] - 红果短剧平台2026年内容总投入预算增加超过40%，其中AI仿真人剧单剧最高保底已达360万元 [3][24] - AI技术通过降低生产成本、提升供给效率，正在打破短剧行业的产能瓶颈 [3][24] - 文娱消费回暖叠加AI应用发展，带来多个细分领域的投资机会 [3][24] 市场行情回顾 (2026年第12周) - 主要指数表现：上证指数下跌3.38%，沪深300指数下跌2.19%，创业板指数上涨1.26% [1][11] - 港股表现：恒生指数下跌0.74%，恒生互联网指数下跌2.98% [1][11] - 行业指数表现：SW传媒指数下跌3.78%，跑输创业板指数5.05个百分点，在申万一级31个行业中涨跌幅排名第13位 [1][11] - 传媒子行业表现：广告营销、广电和影视位列子行业涨幅前三位，分别下跌1.95%、下跌2.41%和下跌2.70% [1][11][13] - 传媒个股表现：涨幅前五为琏升科技(20.06%)、贵广网络(14.51%)、出版传媒(8.67%)、昆仑万维(6.16%)、顺网科技(2.56%) [15][16] - 港股互联网龙头表现：美团-W上涨4.21%，网易-S下跌0%，腾讯控股下跌7.21%，阿里巴巴-W下跌6.64%，快手-W下跌9.04% [19][20] 投资建议与关注方向 - 建议关注具备完整AI生态链与算力自主可控能力的头部平台 [2][23] - 建议关注已验证AI内容生产能力且与头部短剧平台深度绑定的内容方 [3][24] - 建议关注为AI短剧提供技术基础设施的工具层企业 [3][24] - 建议关注以下三大投资方向：1) 港股互联网龙头；2) 游戏行业；3) 电影及文旅产业 [3][24] - 报告提及的受益标的包括：腾讯、阿里、捷成股份、锋尚文化、名臣健康、大丰实业、奥拓电子、风语筑 [6][24] 子行业数据摘要 (2026年第12周) - **电影行业**：周票房冠军为《飞驰人生3》，票房4210.45万元，占比23.00% [25][26] - **游戏行业**：iOS畅销榜前三为《王者荣耀》《和平精英》《穿越火线-枪战王者》；安卓热玩榜前三为《心动小镇》《潜水员戴夫》《鹅鸭杀》 [7][27][28] - **影视剧集行业**：播映指数前三名为《逐玉》(79.9)、《我的山与海》(77.4)、《你好1983》(77.0) [7][29][30] - **综艺行业**：播映指数前三名为《宇宙闪烁请注意》(60.6)、《现在就出发第3季》(59.3)、《你好星期六2026》(59.1) [7][31][32] - **动漫行业**：播放量指数前三名为《沧元图》(227.1)、《仙逆》(221.7)、《光阴之外》(191.9) [7][32][33]