2026年5月21日；共30篇 报告目录： 5. 中东供应冲击与需求风险 6. 标普轻型车产量再次下调 7. 非银金融行业2026年度中期投资策略：成长逻辑延续，看好配置价值 8. 中国医药：AI有望改变创新药研发范式 2 1. 日本医疗科技/医疗保健行业：聚焦凭借差异化产品实现海外增长的公司 2. 计算机行业2026年中期投资策略：大模型商业化落地加速，国产算力强势崛起 3. 先进的地热能广泛可用，清洁，也许足够便宜，可以产生巨大影响 4. 香港/中国保险：2026年第一季度营销资料包 9. 化工行业2026年度中期投资策略：反内卷、谋双碳、驭变局，中国化工迎新篇 10. 军工行业2026年度中期投资策略：军贸与商业航天共振，静待新质战斗力订单催化 11. 钢铁2026年度中期策略：稳中求进 12. 中国现制茶饮行业数据库系列报告：中国现制茶饮行业2026年第1季度观察（精… 13. 能源系统人工智能若干思考和产业应用趋势 14. 材料革新，探索中国高分子改性材料行业的潜力与前景 15. PCB设备行业2025年报%年一季报总结：业绩兑现元年，关注技术通胀带来的… 16. 如何做好饮料新品类创新？从"场景— ...

证券研究报告——市场日报 三大指数触底反弹 4 月份全社会用电量同比增长 6.0% 证券研究报告——市场日报 2026.05.19 （预计发布时间：2026.05.20） 大同证券研究中心 分析师：景剑文 执业证书编号：S0770523090001 邮箱：jingjw@dtsbc.com.cn 国家能源局：4 月份全社会用电量同比增长 6.0%。4 月份，全社会用电量 8205 亿千瓦时，同 比增长 6.0%。从分产业用电看，第一产业用电量 112 亿千瓦时，同比增长 2.0%。第二产业 用电量 5584 亿千瓦时，同比增长 5.3%；其中，工业用电量 5538 亿千瓦时，同比增长 5.5%， 高技术装备制造业用电量 1050 亿千瓦时，同比增长 10.1%。第三产业用电量 1517 亿千瓦时， 同比增长 8.9%；其中，充换电服务业、互联网数据服务用电量分别为 137 亿、82 亿千瓦时， 增速分别达到 61.9%、42.8%。（消息来源：东方财富） 丁薛祥：算力是国家综合国力的重要体现。近日，中共中央政治局常委、国务院副总理丁薛 祥先后在北京、河北、内蒙古调研算力网建设。他强调，要深入贯彻落实习近平总书记 ...

核心观点 - 报告认为，银行业基本面出现积极拐点，净息差在2026年第一季度企稳回升，驱动营收和利润增速双双提升，行业配置价值显现 [1][3] - 投资策略上，建议关注两类方向：一是发达地区的优质城商行；二是高股息、低估值且未来零售业务具备弹性的股份行，受益标的包括成都银行、苏州银行与招商银行 [3][62] 行情回顾 - 2026年初至5月19日，银行指数下跌约6%，呈L型震荡走势，跑输同期上证指数12个百分点 [3][8][9] - 板块内部分化显著：城商行表现最具韧性，期间上涨4%；股份行表现最弱，下跌11%；国有行和农商行分别下跌6%和2% [9] - H股银行表现显著优于A股：H股银行股年初至今平均上涨5.51%，而A股银行股平均下跌2.42% [13] - H股银行估值优势明显：平均股息率达5.20%（A股为4.41%），平均市净率（PB）仅0.43倍（A股为0.61倍） [13][14] 资金面回顾与展望 - ETF资金大幅流出带来被动卖出压力：2026年初至今，受中央汇金减持等因素影响，估算因ETF赎回导致的银行股被动卖出压力约1346亿元 [3][17] - 保险资金逆势净流入：同期保险资金净流入银行板块约355亿元，成为重要的稳定力量 [3][17] - 外资整体呈净流出：2026年第一季度北向资金净流出约81亿元，2023年至今累计净流出498亿元 [17][18] - 未来资金面展望：后续ETF赎回压力预计大幅下降，保险资金与主动权益基金可能成为银行股重要的潜在买方 [3] - 保险资金配置动力充足：截至2025年12月，保险资金运用余额达38.5万亿元，且自2024年一季度以来，股票配置比例从6.7%逐季上升至2025年四季度的10.1% [23] - 主动权益基金大幅低配银行股：截至2025年末，主动权益基金银行股持仓占股票投资市值比例仅为1.7%，较沪深300基准低配超过11个百分点，公募业绩比较基准新规落地可能带来补仓机遇 [28][29] 行业业绩回顾与归因 - 营收利润增速双提升：2026年第一季度，上市银行营业收入同比增长7.6%（对比2025年第一季度的-1.7%），归母净利润同比增长3.0%（对比2025年第一季度的-1.2%） [32] - 利息净收入是改善关键：利息净收入同比增速由2025年第一季度的-1.7%转为2026年第一季度的+7.2%，成为营收改善的核心支撑 [32] - 业绩归因：生息资产规模扩张是核心正贡献，对2026年第一季度净利润增长贡献+9.1个百分点；净息差拖累大幅收窄，从2025年第一季度的-11.6个百分点收窄至2026年第一季度的-1.9个百分点 [34] - 板块业绩分化：从收入增速看，2026年第一季度城商行（+9.7%）和国有行（+9.0%）表现较好；从利润增速看，城商行（+7.4%）和农商行（+3.8%）领先，股份行利润同比微降0.3% [36] 息差企稳回升 - 净息差拐点确立：2026年第一季度，上市银行整体净息差环比回升1个基点至1.39%，净利差环比回升2个基点至1.30% [39][40][41] - 股份行息差绝对水平仍最高：尽管股份行净息差环比微降1个基点至1.55%，但在各类银行中仍保持最高 [39] - 驱动因素：负债端成本改善对冲资产端收益率下行。定期存款重定价利率下调带动计息负债成本率从2024年末的1.88%累计下行46个基点至2026年第一季度的1.42%，而生息资产收益率同期累计下行50个基点至2.72% [39][42][43] - 政策环境变化：货币政策基调从“适度宽松”调整为“精准有效实施”，不再简单提及“降准降息”，并新增对不合理市场行为加强规范的表述，这意味着银行资产端进一步降息的压力大幅减轻 [44][45][47] 资产规模与结构 - 信贷增速放缓，金融投资提速：2026年第一季度，上市银行贷款增速为7.09%，较2024年末的8.03%持续放缓；而金融资产投资增速达14.13%，显著高于贷款增速，“以投补贷”趋势明显 [3][50][51] - 总资产增速提升：上市银行总资产增速从2024年末的7.50%升至2026年第一季度的9.26%，其中国有行（10.18%）和城商行（13.24%）扩表最为积极 [52][53] - 板块分化：城商行贷款增速（11.80%）和金融投资增速（13.07%）均保持相对高位；股份行贷款增速（3.74%）和金融投资增速（5.59%）均为最低 [50][51] 资产质量 - 不良率保持平稳：上市银行整体不良率从2024年末的1.16%微降至2026年第一季度的1.14% [56][57] - 前瞻指标边际承压：关注率和逾期率有所抬升。上市银行关注率从2024年末的1.82%升至2025年末的1.81%；逾期率从2024年末的0.92%升至2026年第一季度的0.97% [3][56][57] - 拨备安全边际收窄：上市银行拨备覆盖率从2024年末的296%持续降至2026年第一季度的274%；拨贷比从3.17%降至2.92%，反映银行在消耗存量拨备应对潜在风险，但整体仍处稳健区间 [58][59] 配置价值与投资建议 - 高股息吸引力突出：基于2024年股息，H股银行平均股息率为5.02%，A股为4.56%；估值方面，H股平均PB为0.44倍，A股为0.58倍 [62] - 选股逻辑：建议优选两类方向，一是发达地区的优质城商行，二是高股息、低估值且未来零售业务拐点到来时弹性较大的股份行 [3][62] - 具体受益标的：包括成都银行、苏州银行与招商银行 [3][62]

2026 年 05 月 20 日 TSLA.O：Q1 盈利修复现金流，AI 与机器人战 略驱动长期增长 推荐(维持) 事件 | 分析师：任春阳 | S1050521110006 | | --- | --- | | rency@cfsc.com.cn | | | 分析师：谢孟津 | S1050525120001 | | xiemj@cfsc.com.cn | | | 行业相对表现 | | | 表现 | 1M | 3M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 计算机(申万) | 0.9 | -6.0 | 16.0 | | 沪深 300 | 2.0 | 4.1 | 24.4 | 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《计算机行业点评报告：Roblox （RBLX.N）：Q1 增长但受安全合规 影响，AI 与成人化战略支撑》2026- 05-20 2 、 《 计 算 机 行 业 点 评 报 告 ： Spotify：Q12026 收入稳步增长，盈 利能力提升但增长预期趋于谨慎》 2026-05-20 3、《计算机行业点评报告：UBER： 淡季增长韧性凸显，出行+配送双 ...

证 券 研 究 报 告 【债券日报】 行业表现：今日正股行业指数下降占比过半，共计 22 个行业下跌。A 股市场 中，跌幅前三位行业为公用事业（-3.51%）、传媒（-2.41%）、计算机（-1.71%）； 涨幅前三位行业为电子（+2.17%）、电力设备（+0.86%）、基础化工（+0.54%）。 转债市场共计 21 个行业下跌，跌幅前三位行业为有色金属（-2.66%）、公用事 业（-2.14%）、通信（-1.80%）；涨幅前三位行业为纺织服饰（+12.10%）、钢铁 （+1.61%）、电子（+0.71%）。 (1) 收盘价：大周期环比-0.70%、制造环比-0.18%、科技环比-0.98%、大消费 环比+1.02%、大金融环比-0.52%。 (2) 转股溢价率：大周期环比+0.32pct、制造环比+0.37pct、科技环比+1.3pct、 大消费环比+0.17pct、大金融环比-0.83pct。 转债市场日度跟踪 20260520 ❖ 市场概况：今日转债成交情绪减弱，估值压缩 指数表现：中证转债指数环比下降 0.32%、上证综指环比下降 0.18%、深证成 指环比持平、创业板指环比上涨 0.34%、上证 5 ...

证券研究报告 | 2026年05月20日 2026 年 4 月财政数据快评 税收韧性延续，支出明显回落 经济研究·宏观快评 | 证券分析师： | 王奕群 | 0755-81982462 | wangyiqun1@guosen.com.cn | 执证编码：S0980525110002 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 田地 | 0755-81982035 | tiandi2@guosen.com.cn | 执证编码：S0980524090003 | 4 月财政数据显示，收入端持续较好，支出端则明显收力，财政力度边际回落。 收入方面，4 月收入同比增长 6.7%，税收收入韧性延续，个税、增值税、企业所得税增速均较高。个税受 益于年终奖发放较晚，增值税受益于价格回升，企业所得税则是随企业盈利改善明显修复；非税收入受部 分政策带来的基数影响延续回落态势。 支出端，4 月财政支出同比转负至-3.2%，1-4 月累计支出增速仅 1.3%，显著低于全年 4.4%的预算目标。 主要是基建类支出降幅扩大较多，交通、城乡社区、农林水事务等支出均明显下滑；民生类支出也同样走 ...

行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 点 相关研究 证 券 研 究 报 告 证券分析师 刘菁菁 A0230522080003 liujj@swsresearch.com 郝知雨 A0230525060002 haozy@swsresearch.com 陈力扬 A0230526040002 chenly@swsresearch.com 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 李国盛 A0230521080003 ligs@swsresearch.com 研究支持 陈悦 A0230524100003 chenyue@swsresearch.com 联系人 刘菁菁 A0230522080003 liujj@swsresearch.com 2026 年 05 月 20 日 海外 AI 驱动光互联，国内 AI 基建 初兑现 看好 ——通信 2025 及 26Q1 总结 本期投资提示： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 评 通信 - ⚫ SW 通信收入延续回暖趋势 ，2025 年、26Q1 营收增长 6.0%/9 ...

证券研究报告 | 宏观点评报告 2026 年 5 月 20 日 财政支出节奏错位下行 —2026 年 4 月财政数据点评 频率：每月 点评报告 3、《非银存款大增或受益于权 益积极表现——2026 年 4 月金 融数据点评报告》2026-05-15 敬请阅读末页的重要说明 一般公共预算方面：1）4 月一般公共预算收入增速维持高位，税收增速 延续较强表现，明显受到宏观价格水平上升的拉动。4 月一般公共预算收 入当月同比 6.7%（3 月为 6.9%），继续处于 2025 年以来的较高增速水 平。税收收入同比为 8.2%（3 月为 9.1%）。国内增值税、个人所得税等 价格敏感型税种为主要贡献项，二者合计拉动税收增速增长 5.9 个百分 点。4 月工业增加值、服务业生产指数同比增速均较 3 月明显回落，增值 税、企业所得税增速逆势回升显然受到 PPI 与服务价格回升的带动。2）4 月一般公共预算支出增速降至负增长区间。4 月一般公共预算支出同比为- 3.2%（3 月为 1.1%）。从支出进度来看，4 月支出进度为 6.7%，而过去 五年的平均水平为 6.8%，仅高于 2022 年的 6.5%，明显不同于 1-3 ...

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 二手房回暖、出口量升，开工建筑延续偏弱 ——基本面高频数据周度跟踪（5 月第 3 周） 报告要点 [Table_Summary] 2026 年 5 月第 3 周，开工和建筑产业链整体偏弱；地产销售分化，新房低迷、二手房改善；出 口量升价缓，消费仍弱但线下客流回暖；食品价格多数走弱，工业品中有色、黑色和能源偏强。 基本面对债市支撑边际趋弱，长端和超长端定价较充分，债市修复行情或逐渐转为震荡。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490524080003 SFC：BVN394 赵增辉 马玮健 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 二手房回暖、出口量升，开工建筑延续偏弱 2] ——基本面高频数据周度跟踪（5 月第 3 周） [Table_Summary2] 事件描述 5 月第 3 周，开工和建筑产业链整体偏弱；地产销售分化，新房低迷、二手房改善；出口量升 价缓，消费仍弱但线下客流回暖；食品价格多数走弱，有色、黑色和能源偏强。基本面对债市 支撑边际 ...

Consumer Channel Pulse: 618 Beauty E-commerce Outlook, Platform Strategies Diverge and Brand Performance Differentiates 寇媛媛 Yuanyuan Kou 吴颖婕 Mindy Wu 林泽宇 Caleb Lin [Table_Title] 研究报告 Research Report 20 May 2026 中国中国香港化妆品 China (A-share) China (Overseas) Hong Kong Cosmetics yy.kou@htisec.com mindy.yj.wu@htisec.com caleb.zy.lin@htisec.com 大消费渠道脉搏：618 美妆电商前瞻，平台打法分化、品牌表现分层 专家预期天猫今年 618 美妆实际增速约 6%-8%，主要仍基于补贴加码、流量改善和及时零售带来的 DAU 抬升，但低 于平台自身更高的目标口径。流量端，及时零售导入后 DAU 较前两年有明显抬升，平台对大促成交的信心增强；结 构上，国货与国际品牌并非同步修复，薇诺娜、上海家化、 ...