J P M O R G A N Asia Pacific Equity Research 28 July 2026 HYBE Strong 2Q results on BTS-led top-line momentum; maintain OW 2Q OP of W171B met our Street-high-end estimate (W175B), as strong BTS IP revenue momentum offset a GPM decline to ~32% amid an accelerated mix shift toward concert revenue. Despite the solid print, the stock traded weak today (-16% vs. KOSPI -11%), which we attribute mainly to limited upside surprise against elevated expectations. Following a ~50% correction from the YTD peak (vs KOSPI ...

Flash | 28 Jul 2026 10:12:24 ET │ 12 pages Femsa (FMX.N) 2Q26 Review: High Quality Beat as OXXO Gains Share CITI'S TAKE FEMSA delivered one of the cleanest consumer beats this earnings season, with revenue (+3% vs. Citi), EBITDA (+3%) and operating income ahead of our estimates, while EBITDA also exceeded consensus by 4%. The beat was overwhelmingly driven by OXXO Mexico, which delivered 9.5% SSS, 2.0% traffic growth, the first positive traffic quarter in several periods, and outperformed ANTAD convenience ...

Country level: The richest countries based on 6m Z-scores across each rating category are currently Poland, Peru, Bahamas, and Barbados. The cheapest are UAE, Paraguay, Serbia, and Bahrain. See Exhibit 1. 5s10s spread curves: IG curves steepened by 3bp to 28bp and HY curves steepened by 4bp to 49bp in the past 1W on aggregate. On an absolute basis, Kenya and Angola are the steepest, while Bahrain and Oman are the flattest. On a 6m Z-score basis, Uruguay and Brazil are the steepest, while Nigeria and Bahrain ...

Implications of Nike distribution strategy pivot in China – Part 2 Flash | 28 Jul 2026 10:08:35 ET │ 14 pages China Sportswear CITI'S TAKE In Citi's view, Nike China's strategy pivot (announced on July 22) is set to lead to profound landscape change in China's sportswear industry (including market share shift, competition landscape, and a reset of profit pool in supply chain & channel chain). Further to Citi's prior analysis on market share shift (in our Part 1 note on July 22: Anta & Li Ning's Likely Share ...

核心观点 - 报告核心观点认为A股近期调整主要源于热门方向的微观交易结构压力，而非系统性风险，整体风险相对可控[6][18] - 建议延续均衡配置策略，优先关注宽基指数的修复机会，并在结构上关注交易结构较优的低配方向，例如银行、券商、农业、有色等行业[6][18] 预期层面：关注交易结构较优的低配方向 银行板块 - 银行板块2026年中报基本面预期保持平稳，净息差平稳是超预期关键驱动[9] - 预测2026年上半年上市银行计提信用减值损失同比增速为18.1%，归母净利润同比增速为2.7%[9] - 主动公募基金持仓银行比例在2025年第二季度环比下降0.88个百分点至1.10%，为2019年以来最低水平[10] - 被动基金持仓银行比例环比下降2.35个百分点至2.69%，而南向资金持续流入，持股比例环比增加0.51个百分点[10] - 在市场风险偏好和资金风格再平衡背景下，银行板块凭借中报预期平稳、确定性改善及高股息防御特征，预计将维持阶段性估值修复行情[6][10] 非银金融板块（券商） - 2026年第二季度证券行业公募重仓占比基本稳定在1.50%，但板块配置倍数仅约0.50倍，公募整体保持明显低配状态[6][12] - 增量资金主要流向综合实力突出、盈利稳定性较强的头部券商[6][12] - 头部券商与具备差异化竞争优势的优质中部券商仍是机构配置的主要方向[6][12] 农业板块 - 农业板块持续处于低配状态[14] - 种植端在短暂炒作地缘和天气因素后，由于涨价兑现观测期较长，多数交易涨价预期的标的出现回落[6][14] - 养殖业方面，猪价跌破历史大底后行业持续深度亏损，去产能加速是主导逻辑[6][14] - 进入第三季度，随着猪价中枢逐级抬升，板块有望逐步开启右侧交易，股价上行斜率有望提升[6][14] 有色金属板块 - 近期美伊冲突持续，其升级或降级方向的不确定性可能导致有色金属价格波动明显放大[6][16] - 美联储7月议息会议可能给出更明确的货币政策路径指引，但考虑到贵金属跌幅已较充分，在美联储明确宣布加息决定前，其实际跌幅可能有限[6][16] - 国内铜、铝、锡等工业金属在宏观压力反复测试下价格未出现明显下行，供需强现实逻辑延续[6][16] 交易层面 风格配置：指数风险可控 - 各主要宽基指数（沪深300、中证500、中证1000、国证2000）短期情绪上升，但中期不确定性保持平稳，整体风险可控[6][19] 行业轮动信号 - **从收益因子看行业交易趋势**： - 电子行业转为震荡[6][27] - 非银金融、医药生物行业出现短期趋势[6][27] - 通信、基础化工行业出现反转信号[6][27] - 计算机、传媒、有色金属行业反转信号较强[6][27] - 其余行业暂无明显动量信号[6][27] - **从波动看行业交易情绪**： - 通信、电子、农林牧渔行业中期不确定性上行[6][31] - 银行、非银金融、电力设备、生物医药、有色金属行业中期不确定性平稳[6][31]

核心因素：实际利率 - 截至7月24日，10年期美债名义利率从年初4.18%升至4.69%，累计上升51个基点（BP）[7] - 年内名义利率上升主要由实际利率贡献，实际利率贡献了50BP，通胀预期仅贡献1BP[1][7] - 10年期美债实际利率已升至2.43%，达到2008年金融危机前的高位水平[8] - 实际利率抬升与美国经济景气度（如AI产业链推动的一季度超预期增长）高度相关[11] 边际扰动：期限溢价 - 6月底以来美债利率大幅上行，超过70%的贡献来自期限溢价的飙升[4][19] - 在5月19日至6月30日期间，期限溢价对名义利率波动的贡献率超过60%[17] - 今年1-6月，10年期美债名义利率上升23.4BP，其中预期未来短期利率贡献14.9BP（占比超60%），期限溢价贡献4.3BP[16] 驱动因素与市场压力 - 美债面临巨大供给压力，市场需“消化”的债务规模大，而美联储的“消耗”量在萎缩[23][25] - 主要持有国如中国在持续卖出美债[26] - 市场预期美联储年内将加息2次，且美国长债空头持仓量持续上升[23][30] - 特朗普政策不确定性（如对等关税、美伊战争）与美伊战争恶化等地缘政治事件，与期限溢价上升同步[27] 未来展望与资产影响 - 当前或是流动性压力最大的时刻，美债实际利率可能已处于偏高位置，或将有所回落[31] - 随着流动性压力缓解，风险资产及黄金等或迎来修复[4][31] - 在美国当前经济与货币政策背景下，美债长端利率可能在较长时间内维持相对高位，难以回到此前低位[4][31]

Vi e w p o i n t | 28 Jul 2026 09:53:34 ET │ 14 pages BayCurrent (6532.T) Near-term earnings brisk, need to determine long-term demand outlook CITI'S TAKE AI implementation and cybersecurity demand looks set to continue brisk for the next 2-3 years, firmly supporting near-term earnings at BayCurrent. Furthermore, factoring in the full-scale implementation of AI beyond that timeframe, the consultant demand outlook is already taking shape. However, market concerns remain unchanged, and questions remain about ...

报告投资评级 - 行业评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 报告核心观点围绕中国石油集团在科技创新、能源安全及国企改革方面的战略部署与价值体现，认为其作为国家能源战略支柱，正致力于建设世界一流创新型企业，以支撑能源强国建设，其一体化全产业链优势在油价高位及地缘紧张背景下战略价值凸显[4][5][8][9] 根据目录总结 一、科技创新战略与目标 - 中国石油集团将科技创新置于发展全局核心位置，目标到2030年基本实现高水平科技自立自强并基本建成国家战略科技力量和能源与化工创新高地，到2035年实现该目标，到2050年全面建成世界一流创新型企业且主体技术处于国际领先水平[4][5] - “十五五”期间，公司将系统推进国家战略科技力量建设，并在油气勘探开发、炼油化工、支持服务及资本金融等多个领域进行关键核心技术攻关，同时培育新兴产业和未来产业，并加强基础研究、成果转化及人工智能应用[6] 二、生产经营与业绩情况 - 2026年上半年，中国石油集团通过实施“四个专项行动”和“四大攻坚工程”，强化供产销储贸协同，实现了油气产业链平稳运行，顺利达成一季度“开门红”和上半年“双过半”目标[7] - 下半年工作重点包括扎实推进QHSE提质攻坚工程、推动专项行动取得更大成效、提升主营业务高质量发展水平、发展壮大新兴产业、增加高质量科技供给以及深化改革激发活力[7] 三、战略价值与市场环境 - 近期中东地缘局势紧张推动油价快速上行，报告预计若油价中枢从85美元/桶上涨至100美元/桶，中国石油的石油开采业务经营利润有望增厚约280亿元[8] - 地缘冲突威胁关键原料供应，凸显了以“三桶油”为代表的中国自有能源资源在保障国家能源安全方面的战略价值，中国石油集团作为国有骨干企业，在优化全球资产布局和参与能源治理方面发挥重要作用[8] 四、国企改革与治理提升 - 中国石油集团正按照“两个阶段、各三步走”路径推进世界一流企业建设，2020年以来改革全面加速，通过实施事业部制改革、深化三项制度改革（劳动、人事、分配）、加强亏损治理及法人压减、深化科技体制改革和推动数字化转型，持续提升公司治理现代化水平与效能[9] 五、投资建议 - 基于中国石油集团的一体化全产业链优势，报告建议关注其旗下五家公司：中国石油（集团资产主体，上游资源雄厚）、昆仑能源（天然气业务，优化销气结构）、中油工程（油气工程，海内外市场机遇）、大庆华科（聚焦C5/C9裂解业务）、中油资本（多牌照金融，产融协同）[10]

投资评级 - 报告对神火股份（000933.SZ）给予“买入”评级并予以维持 [5] 核心观点总结 - **业绩表现亮眼**：2026年上半年公司实现营收248亿元，同比增长21.4%；归母净利润47.8亿元，同比大幅增长151% [1] - **驱动因素明确**：业绩增长主要受煤炭、电解铝产品售价同比上涨，以及主要原材料氧化铝价格同比下降等因素驱动，盈利能力大幅增强 [1] - **铝煤双轮驱动优势显著**：铝业务量价齐升，煤炭业务降本增效，共同构成公司核心优势 [1][2] - **估值待重估**：公司作为铝行业领军企业，充分享受滇新电解铝双基地成本优势，水电铝享低碳溢价，电解铝业务利润弹性较大，煤炭业务盈利能力改善，当前估值具备吸引力 [3] 分项业务分析总结 - **铝业务**： - **产量**：电解铝产能170万吨/年，实现满产满销；铝箔产量6.38万吨，同比增长20% [1] - **价格**：电解铝不含税售价20,060元/吨，同比上涨23%；铝箔不含税售价31,658元/吨，同比上涨20% [1] - **成本与利润**：电解铝不含税成本10,966元/吨，同比下降10.8%；电解铝税前毛利达9,094元/吨，同比大幅增长128% [1] - **煤炭业务**： - **产量**：2026年上半年生产煤炭366.38万吨，同比微降1% [2] - **价格**：煤炭不含税售价859元/吨，同比上涨11% [2] - **成本与利润**：煤炭不含税成本652元/吨，同比下降5%；煤炭税前毛利203元/吨，同比大幅增长122% [2] 公司治理与激励 - **股权激励计划**：2026年6月公司发布限制性股票激励计划，拟授予总量不超过1542万股，约占公司股本总额的0.686% [2] - **激励对象**：激励对象包括公司高级管理人员、核心管理人员、核心技术人员，总人数不超过468人，约占公司2025年末在册员工人数的2.06% [2] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为97亿元、87亿元、83亿元 [3] - **估值水平**：对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为5.9倍、6.5倍、6.9倍 [3][4] - **关键假设**：预测基于对2026-2028年电解铝含税价格分别为2.4万元/吨、2.3万元/吨、2.25万元/吨的谨慎假设 [3] 财务数据摘要 - **历史与预测营收**：2024年营收383.73亿元，2025年412.41亿元，预计2026年486.27亿元（同比增长17.9%），2027年470.27亿元，2028年462.28亿元 [4][9] - **历史与预测归母净利润**：2024年43.07亿元，2025年40.05亿元，预计2026年96.81亿元（同比增长141.7%），2027年87.36亿元，2028年82.65亿元 [4][9] - **盈利能力指标**：预计2026年毛利率为34.7%，净利率为19.9%，净资产收益率（ROE）为28.3% [9] - **偿债能力指标**：预计2026年资产负债率将下降至32.2%，净负债比率为-14.4% [9]

Ac t i o n | 28 Jul 2026 09:15:36 ET │ 15 pages PetroChina (0857.HK / 601857.SS) Model Update; 2Q Preview CITI'S TAKE We update our PetroChina models to reflect Citi's latest Brent oil assumptions ($75/70/65 in 3Q/4Q26/2027E). Our Global Commodities Team's base case view is for eventual de-escalation despite near-term SoH disruption risks (Oil Monitor on 21 Jul, 13 Jul) while there seems a low probability of the Middle East conflict turning from temporary shock into multi-year crude production disruption (C ...