报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年一季度房地产市场止跌回稳，政策支持和住房需求释放使市场修复明显，二手房成回暖主力，新房有韧性，市场联动修复，政策支持是关键，未来仍需政策呵护以促进良性发展 [5][20] 根据相关目录分别进行总结 二手房成为市场回暖的主要动力 - 2025年1 - 3月一线城市新房网签面积同比涨6%，北上深二手房网签量同比涨45%成交占比达64%，二手房交易活跃成回暖主力 [6][21] - 二手房交易是置换重要一环，其回暖带动市场复苏，价格稳定改善购房者信心推动市场止跌回稳 [6][21] - 二手房销售分化，核心区次新房等价格稳定去化周期短，部分房龄老房源去化长，性价比是去化关键，市场理性化 [6][24] 新房市场有韧性 - 一线城市高品质新房韧性足，如上海壹号院二批次、北京海淀功德寺项目热销，凭借区位、产品、金融避险等优势 [7][25] - 购房者关注安全、舒适等，多城市出台新规提升住房品质，按新规设计项目受认可，改善购房者对新房偏好 [7][25] - 新房与二手房市场功能分化互补，新房主力为置换、改善购房者，二手房是刚需渠道，一二手房置换链条通畅助市场企稳 [10][31] 市场联动修复 - 新房成交回暖激活土拍形成正向循环，开发商现金流改善补库存需求上升，地方政府调整供地结构，推动土拍升温 [11][34] - 2025年一季度各地住宅用地土拍溢价率普遍回升，如北京、上海、深圳等，反映房企对市场信心增长 [11][34] 政策支持是关键 - 政策红利释放，放松限购重要，核心城市因调控晚仍处红利期，2024年四季度一线城市新房销售面积环比增45%，二手房成交量高位 [12][37] - 城中村改造助力市场回稳，通过安置方式消化存量房，调节土地供应结构，多个城市推出房票安置加快去库存 [14][38] - 未来政策可因城施策调减限制措施，取消二手房交易个人所得税，促进市场良性发展 [15][41]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司图书发行业务受市场营销有所调整，但积极拥抱科技创新、打造智慧新业态，预测2025 - 2027年营业收入分别为110/112/113亿元，归母净利润分别为8.9/9.3/9.9亿元，对应PE分别为15/14/13x，维持“买入”评级 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年实现收入107.5亿元，yoy - 4.4%，归母净利润7亿元，yoy - 24.7%，扣非净利润7.6亿元，yoy + 0.5% [7] - 2024年期末拟每股分派股利0.1元，合计分红1.96亿元，半年度已每股分红0.1元，年度分红总额3.9亿元，分红率56%，加上1.6亿元股份回购后总分红金额5.5亿元，分红率77.7%，按4月14日收盘价计算，含回购金额/不含回购金额的股息率分别为4.2%/3.0% [8] - 2024年收入承压，扣非归母净利率小幅提升，收入下滑因教材品种结构调整致教材收入减少、门店图书销售减少等；扣非归母净利率提升因一般图书采购成本下降使毛利率提升，2024年一般图书销售毛利率36.9%，同比 + 2.3pct，整体毛利率22.2%，同比 + 0.8pct [11] - 分季度看，2024Q4管理费用控制效果明显，亏损幅度收窄，收入24.1亿元，yoy + 64.7%，净亏损1.1亿元，扣非净亏损1488万元，亏损幅度同比大幅收窄，因人力成本下降使管理费用同比 - 19.3% [11] - 截至2024年期末，公司在手现金115亿元（货币资金）同比增长7.7% [11] 创新业态突破情况 - 打造皖新文旅研学品牌，研学服务范围覆盖安徽省各地，营业收入同比增长92% [13] - 打造全业态电商矩阵，2024年电商业务销售码洋8.3亿元，同比 + 42.2%，以“元小鳌直播间”为核心，联动16个地市分公司构建42个特色化直播矩阵 [13] - 逐步构建“元小鳌”IP，2024年发布公司首个时尚文化类IP“元小鳌”，打造阅读、文创、研学系列产品矩阵，“元小鳌IP开发运营”入选2024年度全国出版发行业创新案例 [13] - 智慧教育构建数字生态，2024年“皖美教育平台”用户668万人，同比 + 52.5%；全年线上缴费13.2亿元，同比增长46%；线上销售1.21亿元，同比增长267%，覆盖率达86% [13] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|10749|10954|11152|11334| |增长率(%)|-4|2|2|2| |归母净利润（百万元）|705|885|930|990| |增长率(%)|-25|26|5|6| |摊薄每股收益（元）|0.36|0.45|0.47|0.51| |ROE(%)|6|7|8|8| |P/E|20.39|14.67|13.96|13.12| |P/B|1.25|1.10|1.07|1.05| |P/S|1.34|1.19|1.16|1.15| |EV/EBITDA|5.92|3.38|2.34|1.39| [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年营收82.27亿元，同比增长2.2%；归母净利润11.9亿元，同比增长9.9%；基本每股收益0.97元，同比降低2.0%，业绩略超预期 [6] - 毛利率提升及财务费用下降推动利润稳健增长，2024年销售毛利率31.75%，同比增加1.02pct，财务费用2.08亿元，同比减少0.56亿元 [6] - 运营板块经营稳健，自来水板块降本增效明显，2024年自来水销售、污水处理、燃气、固废收入及毛利率有不同表现 [6] - 2024年自由现金流转正，经营现金流19.74亿元，capex18.9亿元，FCF为0.85亿元，未来有望进一步提升 [6] - 公司持续高分红，2024 - 2026年分红比例不低于50%，2024年分红5.96亿元，当前股息4.53% [6] - 上调公司2025 - 26年归母净利润预测为12.68/13.43亿元，新增2027年预测为14.23亿元，对应PE为10/10/9倍，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月15日收盘价10.25元，一年内最高/最低12.44/8.42元，市净率1.4，股息率4.30%，流通A股市值122.76亿元，上证指数3267.66，深证成指9858.10 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产7.25元，资产负债率57.33%，总股本12.84亿股，流通A股11.98亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|8048|3.4|1083|12.6|0.99|30.7|13.6|12| |2024|8227|2.2|1190|9.9|0.97|31.7|12.7|11| |2025E|8671|5.4|1268|6.5|0.99|31.1|12.6|10| |2026E|8955|3.3|1343|5.9|1.05|31.3|12.5|10| |2027E|9257|3.4|1423|6.0|1.11|31.7|12.4|9| [5] 财务摘要 |百万元，百万股|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|8048|8227|8671|8955|9257| |其中：营业收入|8048|8227|8671|8955|9257| |减：营业成本|5575|5615|5979|6149|6327| |减：税金及附加|54|60|64|66|68| |主营业务利润|2419|2552|2628|2740|2862| |减：销售费用|235|239|252|261|270| |减：管理费用|364|353|388|397|407| |减：研发费用|127|129|136|141|145| |减：财务费用|263|208|194|175|155| |经营性利润|1430|1623|1658|1766|1885| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-22|-54|-25|-27|-29| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-6|-14|0|0|0| |加：投资收益及其他|89|88|90|90|90| |营业利润|1496|1647|1729|1836|1951| |加：营业外净收入|-19|-13|-16|-16|-16| |利润总额|1477|1634|1713|1819|1935| |减：所得税|238|296|288|309|335| |净利润|1240|1338|1425|1510|1600| |少数股东损益|157|148|157|167|177| |归属于母公司所有者的净利润|1083|1190|1268|1343|1423| [8]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/工程咨询服务Ⅱ，6个月评级为增持（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 2024年苏交科收入业绩承压，主要因传统基建投资增速放缓、工程咨询行业竞争加剧影响项目盈利能力；公司聚焦存量基础设施维护等业务，有望转型优化业务结构；新业务围绕低空经济探索，有望打造第二成长曲线 [1] - 2024年工程咨询业务营收占比提升但同比下降，工程承包业务规模压降；国内、海外收入均下降，海外业务有韧性；工程咨询业务承接额稳定增长，新型数字业务和重点区域市场增长良好 [2] - 2024年综合毛利率下滑，期间费用率略升，财务费用绝对值下降，资产及信用减值损失减少，净利率下降；现金流方面，CFO净额少流入，收现比上升，付现比上升 [3] - 2024年公司加速布局低空经济业务，考虑业绩不及预期，预计2025 - 2027年归母净利润为2.6、3.0、3.4亿元，同比分别+17%、+15%、+13%，维持“增持”评级 [4] 财务数据总结 利润表相关 - 2023 - 2027E营业收入分别为52.78亿、47.29亿、52.56亿、58.13亿、63.94亿元，增长率分别为0.98%、-10.40%、11.15%、10.59%、10.00% [5][13] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为3.30亿、2.24亿、2.62亿、3.02亿、3.43亿元，增长率分别为-44.47%、-31.92%、16.77%、15.24%、13.44% [5][13] - 2023 - 2027E毛利率分别为35.99%、34.76%、34.36%、34.67%、34.94%，净利率分别为6.24%、4.74%、4.99%、5.19%、5.36% [13] 资产负债表相关 - 2023 - 2027E资产总计分别为159.18亿、160.63亿、156.55亿、162.43亿、174.48亿元，负债和股东权益总计数据相同 [13] - 2023 - 2027E股东权益合计分别为87.26亿、87.96亿、89.73亿、91.99亿、94.46亿元 [12][13] 现金流量表相关 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为3.07亿、2.61亿、2.52亿、2.90亿、4.14亿元 [13] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为8.77亿、-9.92亿、-2.78亿、0.53亿、-0.62亿元 [13] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为-6.98亿、5.50亿、-6.91亿、-1.89亿、-2.09亿元 [13] 其他财务比率 - 2023 - 2027E资产负债率分别为45.18%、45.24%、42.68%、43.36%、45.86% [13] - 2023 - 2027E应收账款周转率分别为1.15、0.99、1.01、0.99、0.94 [13] 估值比率 - 2023 - 2027E市盈率分别为33.53、49.25、42.17、36.59、32.26 [5][13] - 2023 - 2027E市净率分别为1.32、1.31、1.29、1.26、1.22 [5][13] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为2.70、7.37、7.74、6.75、5.99 [5][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2024年9月24日以来市场风险偏好提升，含权债基风险偏好改善，港股反弹明显，含权债基港股配置比例显著提升，报告对配置港股的含权债基进行盘点，分析其配置价值、筛选情况、业绩表现、风格特点及布局管理人等情况[1][3][29] 根据相关目录分别进行总结 港股的配置价值 - 南向资金持续流入，美联储降息预期利好港股：2024年以来港股市场反弹明显，2024年收益率为17.67%，2025年一季度涨幅达15.25%，南向资金持续流入成重要支撑力量，2025年一季度净流入超4300亿港元；2024年美联储三次降息累计100个基点，香港金管局跟随降息，市场对2025年美联储仍有降息预期，美元资产下跌或增加港股流动性供给[7][10][15] - 港股拥有优质资产稀缺标的：港股具备互联网、生物医药、新兴消费等优质资产稀缺标的，如互联网龙头受益AI行情股价上涨，基本面表现优；生物医药创新企业受政策利好；新兴消费标的稀缺；高股息资产汇集较多[16][17][21] - 港股性价比提升，含权债基港股配置比例显著提升：与沪深300和中证红利指数相比，恒生指数收益弹性好、风险控制优，含权债基对港股参与度和配置比例上升，参与配置港股的含权债基占比从2023年底的30.5%升至2024年底的37.4%，港股占全部股票市值平均比例从5.55%跃升至9.48%[24][25] 哪些含权债基在配置港股？ - 港股增强含权债基的筛选：筛选出近8个季度股票仓位均在5%以上、且港股占股票市值比平均值超过20%的广义含权债基130只，截至2024年四季度合计规模约1127亿元[30] - 港股增强含权债基的业绩表现：近2年来业绩表现较优，各仓位区间基金平均年化收益率均超3%，与同类相比平均收益和回撤表现更好[32] - 港股增强含权债基的基金风格：绝大多数呈现大盘或超大盘风格，以及均衡或价值风格，成长暴露不高；多数基金近2年持续配置港股；红利和互联网是最受关注概念板块；均衡配置是规模最大、最多基金选择的策略类型[34][36][39] - 哪些管理人布局了港股增强含权债基？：33家管理人旗下有港股增强含权债基，广发、汇添富、富国、安信管理规模大且数量多；广发、中欧、东证资管、鹏扬旗下满足业绩标准的基金数量占比较高；管理人可分为侧重红利主题、互联网+红利偏均衡配置、配置一定大消费板块三类；广发、富国旗下产品策略类型较多[42][43][50] 重点布局港股增强含权债基管理人案例 - 广发旗下港股增强含权债基业绩表现：近2年普遍获正收益，多数年化收益超3%，与同类相比多数基金近2年收益率排名前1/3；近1年收益能力强，收益率多在5%以上，普遍位于同类前1/2，风险调整后收益较强[54] - 广发旗下港股增强含权债基港股仓位：包含稳定配置港股型和阶段配置港股型两类，曾刚、吴敌&林英睿管理的基金进行港股仓位择时，其余产品稳定配置港股[57] - 广发旗下港股增强含权债基风格：股票组合多呈现超大盘或大盘、均衡风格，表现出六类风格特征，如张芊擅长大类资产配置，持仓风格为超大盘均衡；曾刚仓位管理灵活，港股投资风格多样[59] - 广发旗下港股增强含权债基港股收益贡献：全部港股增强含权债基的港股持仓近2年均贡献正收益，部分基金港股收益贡献超2%[63] 总结 - 从港股仓位看，可分为稳健配置和阶段配置两种，适合不同投资需求的投资者 - 从持仓风格看，大部分呈现大盘或超大盘、均衡或价值风格，成长暴露不高；红利和互联网是最受关注板块；均衡配置是规模最大、最多基金选择的策略类型，适合不同行业偏好的投资者[66]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 长安汽车力争2025年产销突破280万辆，新能源、智能化、全球化计划加速转型升级，未来5年投入超200亿元推动飞行汽车发展，未来10年投入超1000亿元探索陆海空及人形机器人立体出行解决方案；兵器装备集团正与其他国资央企集团筹划重组，有望打造世界级汽车集团；预计2025 - 2027年营业收入分别为2022.70、2276.95、2615.08亿元，归母净利润分别为90.29、108.68、119.29亿元，EPS分别为0.91、1.10、1.20元，PE分别为13.40、11.13、10.14倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本99.14亿股，流通股82.61亿股；总市值1247.19亿元，流通市值1039.2亿元；12个月内最高/最低价为18.09/11.32元 [3] 财务数据 - 2024年营业总收入1597.33亿元，同比+5.58%；归母净利润73.21亿元，同比 - 35.37%；扣非净利润25.87亿元，同比 - 31.59%；2025年第一季度，归属于上市公司股东的净利润预计13至14亿元，同比增长12.26%至20.89%，扣除非经常性损益后的净利润预计7.3至8.3亿元，同比增长553.54%至643.06% [4] - Q4单季度实现收入487.73亿元，同比+13.19%，环比+42.46%；归母净利润37.42亿元，同比+158.92%，环比+400%；Q4期间费率11.39%，同环比分别+3.25/+2.56pct，Q4销售/管理/研发/财务费率分别为5.80/1.79/4.20/ - 0.40pct，同比分别+0.66/+0.76/+0.87/+0.39pct [5] 业务发展 - 2024年长安汽车销量268.4万辆，创七年新高；长安新能源汽车销量73.5万辆，同比+52.8%，月度销量首次突破10万辆，形成完善产品矩阵；阿维塔全年销量同比翻倍，连续3个月销量破万；深蓝S05上市10天订单量破万，深蓝S07/S7全年销量突破11万辆；2025年计划推出7款全新新能源产品 [6] - 2024年长安海外销量53.6万辆，同比+49.6%，跃居自主品牌出口前三，境外地区销量同比增长超30%；计划推出深蓝S05等全球化产品，在多个高速增长区域市场导入12款产品 [6] 技术研发 - 2024年长安汽车研发投入达101.59亿元，同比+12.78%，新增专利1587项，在三电技术、智能驾驶等关键领域实现突破性进展；固态电池研发进度居行业第一梯队，能量密度突破400Wh/kg，计划2027年实现量产装车 [7] - 智驾领域，阿维塔入股深圳引望智能技术有限公司，与华为全面升级战略合作，发布“北斗天枢2.0”计划；长安与华为、宁德时代共建的CHN平台已衍生出3大产品系列，全面搭载华为乾崑ADS 3.0智驾系统；长安加强人形机器人、飞行汽车的前瞻布局和商业落地 [7] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|159,733|202,270|227,695|261,508| |营业收入增长率(%)|5.58%|26.63%|12.57%|14.85%| |归母净利（百万元）|7,321|9,029|10,868|11,929| |净利润增长率(%)|-35.37%|23.32%|20.38%|9.76%| |摊薄每股收益（元）|0.74|0.91|1.10|1.20| |市盈率（PE）|18.05|13.40|11.13|10.14|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含2023A - 2027E各年货币资金、应收和预付款项、存货等资产项目，短期借款、应付和预收款项等负债项目，以及营业收入、营业成本等利润表项目和经营性现金流、投资性现金流等现金流量表项目的具体数据 [14][15][16]

报告公司投资评级 - 行业为基础化工/化学制品，6个月评级为买入（首次评级），当前价格17.46元，目标价格26元 [6] 报告的核心观点 - 膳食纤维和功能糖市场顺应健康化趋势持续扩容，行业技术壁垒高且竞争格局较优，报告研究的具体公司在行业上行背景下有望通过两大项目放量实现收入利润较高增长，预计24 - 26年公司营业收入同比+33%/31%/27%至11.5/15.1/19.2亿元，归母净利润同比+30%/33%/30%至2.5/3.3/4.4亿元，对应PE分别为23X/17X/13X，给予公司25年25X估值，对应目标价为26元，首次覆盖，给予“买入”评级 [3] 各目录总结 功能糖领军企业，产能扩张带来高成长 - 报告研究的具体公司是国内功能糖龙头和多品类功能性配料供应商，主营益生元、膳食纤维和健康甜味剂，2024年营业收入11.52亿元，同比增长33%，归母净利润2.49亿元，同比增长29% [15] - 产品矩阵多元化，24Q1 - 3益生元/膳食纤维/健康甜味剂营收占比分别为29%/54%/13%，顺应健康化趋势，功能性突出 [18] - 股权结构稳定，窦宝德父子合计持股49.76%主导经营，高管行业经验丰富，团队稳定性强 [21][24] - 盈利能力保持行业前列，24Q1 - 3毛利率/净利率分别为33%/22%，25年随着阿洛酮糖原材料结晶果糖自产，利润弹性有望释放 [26][32] 新兴行业发展潜力较大，技术壁垒为主要竞争要素 - 膳食纤维产业蓬勃发展，2023年全球/中国膳食纤维收入分别为5.14/1.29亿美元，同比+7.8%/+10.5%，预计2030年达10.0/3.1亿美元，中高端产品技术含量高，产能利用率高，下游应用广，公司抗性糊精技术领先 [34][36][44] - 阿洛酮糖市场潜力大，2024年全球市场规模约2亿美元，预计2030年达5亿美元，部分人工代糖有安全问题，阿洛酮糖是健康代糖，国内审批有望25年落地，为公司开辟增量空间 [51][56][57] - 益生元全球增速稳定，预计26年全球/国内产值可达185.5/38.1亿元，产量可达86.6/24万吨，国内各品类分布均匀 [58][60] 产能扩张带来业绩增量，下游需求稳定性较强 - 高毛利产品占比提升，2024Q1 - 3膳食纤维占比56%，25年或再迎高增，阿洛酮糖有望放量，高端品抗性糊精占比提升、阿洛酮糖成本优化将提升盈利水平 [66][69] - 产能持续快速扩张，23年产品销量提升，产销率高位运行，24年两大项目投产缓解产能紧张，泰国基地降本增效，公司还储备高端品类产能 [76][78][80] - 下游客户粘性较高，客户结构分散，海外毛利高，公司深化新老客户合作，定制化产品需求使客户粘性大 [81][83] 盈利预测 - 收入端预计24 - 26年膳食纤维同比增长41%/32%/22%，健康甜味剂同比增长21%/60%/50%，益生元系列同比增长21%/20%/25%，其他淀粉糖同比变动 - 70%/-5%/0%，整体营业收入同比增长33%/31%/27% [86] - 盈利端预计2024 - 2026年膳食纤维毛利率分别为38.7%/38.4%/38.7%，健康甜味剂毛利率分别为23.8%/29.0%/30.0%，益生元毛利率分别为28.6%/28.0%/30.0%，整体毛利率预计分别为32.7%/33.3%/34.1% [87] - 相对估值法选取科拓生物和安琪酵母为可比公司，给予公司25年25X估值，预计EPS为1.03元，对应目标价26元 [88]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场波动下仍看好港股核心资产投资机会，本周港股三大指数震荡后在政策托底及南向资金抄底推动下指数修复 [1] - 南向资金单周净流入 822.53 亿港元，重点加仓互联网龙头公司，当前互联网公司处于估值相对低位 [1] - 看好霸王茶姬赴美上市，其原叶鲜奶茶卡位，依托供应链高效化，驱动业绩持续高增 [1] - 基于当前宏观情况及基本面催化，短期建议关注腾讯控股、阿里巴巴、美团、拼多多、快手、京东集团、名创优品、小鹏汽车、小米集团、泡泡玛特等公司 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 公司财报与新闻 - 4 月 11 日京东宣布推出 2000 亿出口转内销扶持计划，未来一年大规模采购不低于 2000 亿出口转内销商品，助力国内消费扩容升级 [4] - 今年 2 月宁德时代在港交所递交招股书，拟在香港主板上市，预计筹资至少 50 亿美元，资金用于海外产能扩张等 [5] - 比亚迪 2025 年第一季度预计净利润 85 - 100 亿元，同比增长 86.04% - 118.88%，销量首次突破 100 万辆，同比增幅 59.81% [6] - 4 月 8 日 2025 款小鹏 X9 正式亮相并开启预售，预售价 39.98 万元起，有预售权益 [7] 港股市场综述 香港市场 - 本周（2025 年 4 月 7 日至 4 月 11 日）恒生指数收盘 20914.69 点，下跌约 8.47% [8] - 部分科技股表现：腾讯下跌 10.93%，阿里巴巴下跌 16.6%，美团下跌 9.12%，京东下跌 4.35%，小米下跌 3.59%，网易下跌 8.8%，百度集团下跌 9.91%，快手下跌 12.01%，中芯国际上涨 3.66% [16] - 给出中美科技巨头估值对比数据，涉及阿里巴巴、腾讯等公司 [19] 南向资金 - 本周港股通 5 个交易日共净买入 779.73 亿元，年初至今净买入 5459.55 亿元，相当于 2024 年全年净买入 7440.31 亿元的 73.38% [1] - 南向资金单周净流入 822.53 亿港元，给出本周南向资金净流入前 10 个股及金额 [1][23]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5][11] 报告的核心观点 - 公司24年业绩高速增长，25Q1预计延续增长态势，受益于DDR5渗透率提升及高性能算力芯片放量 [10] - 内存接口及模组配套芯片需求恢复性增长，公司在DDR5世代竞争中领先，各子代芯片出货情况良好 [10] - PCIe Retimer芯片出货量快速增长，25年推出新品并成功送样 [10] - MRCD/MDB芯片及CKD芯片开始在行业规模试用，有望贡献新业绩增长点 [10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预测公司25 - 27年每股收益分别为1.75、2.52、3.29元，原预测25 - 26年分别为1.85/2.52元，主要调整主营业务收入 [2][11] - 根据可比公司25年平均67倍PE，对应目标价为117.25元 [2][11] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,286|3,639|5,445|7,446|9,645| |同比增长(%)|-38%|59%|50%|37%|30%| |营业利润(百万元)|472|1,413|2,152|3,168|4,236| |同比增长(%)|-67%|199%|52%|47%|34%| |归属母公司净利润(百万元)|451|1,412|2,001|2,883|3,770| |同比增长(%)|-65%|213%|42%|44%|31%| |每股收益（元）|0.39|1.23|1.75|2.52|3.29| |毛利率(%)|58.9%|58.1%|59.9%|61.0%|61.5%| |净利率(%)|19.7%|38.8%|36.7%|38.7%|39.1%| |净资产收益率(%)|4.5%|13.1%|15.9%|19.1%|20.9%| |市盈率|191|61|43|30|23| |市净率|8|8|6|5|4| [4] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | |2025/4/13|2023A|2024E|2025E|2026E|2023A|2024E|2025E|2026E| |聚辰股份|688123|73.22|0.63|1.84|2.70|3.57|115.36|39.88|27.10|20.53| |海光信息|688041|146.92|0.54|0.83|1.29|1.83|270.32|176.84|113.69|80.07| |圣邦股份|300661|114.49|0.59|0.87|1.40|2.02|193.17|131.01|81.77|56.57| |思瑞浦|688536|146.06|-0.26|-1.48|1.18|2.71|-557.91|-98.69|123.47|53.98| |希荻微|688173|13.19|-0.13|-0.69|-0.12|0.12|-99.85|-19.12|-106.37|108.20| |兆易创新|603986|112.32|0.24|1.68|2.50|3.23|462.79|66.81|44.90|34.74| |最大值| | | | | | |462.79|176.84|123.47|108.20| |最小值| | | | | | |-557.91|-98.69|-106.37|20.53| |平均数| | | | | | |63.98|49.46|47.42|59.02| |调整后平均| | | | | | |119.75|54.65|66.86|56.34| [12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目在2023A - 2027E期间有相应的预测数据及变化 [17] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在各年份有不同表现 [17]

报告核心观点 市场观望情绪渐浓，或等待增量信号，利率选择方向时点临近，债市若调整可能是补仓机会，科创行情分歧加剧后续修复或有波动 [5][7][9] 国内市场表现 - 上证指数收盘3267.66，涨4.85，涨幅0.15%；沪深300指数收盘3761.23，涨2.09，涨幅0.06%；中证可转债指数收盘420.00，跌1.68，跌幅0.40%；7 - 10年国开债指数收盘265.65，涨0.12，涨幅0.05%；3 - 5年隐含AA + 信用指数收盘188.24，涨0.01，涨幅0.01% [1] 复盘与思考 股市表现 - 大盘股指多数收红，上证指数、沪深300、中证红利小幅上涨0.15%、0.06%、0.48%；科技行情稍偏弱，科创50、科创综指、恒生科技下跌0.78%、0.50%、0.67%；小盘概念内部分化，中证1000、中证2000下跌0.41%、0.05%，万得微盘股指上涨0.41% [2] 债市表现 - 10年国债活跃券收益率下行0.5bp至1.67%，30年国债活跃券收益率小幅上行0.3bp至1.86%，10年、30年国债期货主力合约下跌0.02%、0.03% [2] 商品表现 贵金属 - 沪金、沪银分别上涨0.24%、0.79%，纽约金、纽约银分别上涨0.35%、0.43% [3] 工业金属 - 涨跌互现且不同市场定价有差异，如沪铜上涨0.16%，纽约铜、伦敦铜则下跌0.31%、0.52% [3] 国内其他商品 - 黑色系表现分化，螺纹钢、热轧卷板、沥青分别下跌0.19%、0.34%、0.12%，铁矿石、焦煤则上涨0.99%、0.72%；玻璃价格下跌0.44% [3] 资金面情况 - 国债大额缴款叠加MLF到期，日中资金面小幅收敛，央行逆回购续作1645亿元仅填平逆回购到期缺口，MLF还有1000亿元资金到期，国债净缴款规模3400亿元，盘中资金压力边际提升，早盘非银隔夜资金成本开于1.65 - 1.70%后攀升至1.70%之上并维持，尾盘转松，非银隔夜成本回落至1.60 - 1.65%一线，全天加权R001、R007分别为1.71%、1.73%，隔夜利率较前一交易日上行约4bp [3] 债市情况 短端表现 - 资金体感不佳，短端表现不强，3年及以内利率债收益率普遍上行，2年国债期货主力合约下跌0.04% [4] 长端利率 - 市场情绪纠结，难上难下，外围关税纠结，内部等待一季度经济数据出炉，债市成交大幅缩量，国债成交共计5441笔（前一日6211笔），10年、30年国债活跃券仅成交685、961笔（4月以来高点为1790、2104笔），市场交易集中在10年国开活跃券但成交也在缩量 [4] 后续展望 - 利率选择方向时点临近，4月16日国新办将介绍一季度国民经济运行情况，若GDP数据强可能强化市场风险偏好，15日晚间总理提及楼市政策或干扰债市节奏，利率调整可能是补仓机会，本周债市主要是利空出尽过程 [5] 权益市场情况 整体表现 - 市场观望情绪渐浓，万得全A小幅回调0.1%，日内横盘震荡，全天成交额1.11万亿元，较昨日缩量2024亿元，缩量横盘反映买盘和卖盘意愿下降，市场等待增量信号 [6][7] 资金偏好 - 大盘品种更受资金青睐，大盘价值指数上涨1.02%且成交额未明显变化，大盘成长、小盘价值和小盘成长指数分别下跌0.25%、0.18%和0.35%且成交额明显缩量，部分大盘指数成交额明显放量，如沪深300ETF华夏和上证50ETF分别放量22.71亿元和15.07亿元，同时分别上涨0.03%和0.22% [7] 行业特征 - 行业“高低切”特征明显，上周显著修复的农牧、消费&地产、科技等行业除食品饮料外均缩量回调且跌幅靠前，红利行情走强，中证红利上涨0.48%，SW银行、公用事业分别上涨1.50%和0.62% [8] 港股表现 - 恒生指数上涨0.23%，恒生科技下跌0.67%，南向资金净流入72亿港元，腾讯控股、美团和中国移动南向资金净流入额靠前，中芯国际、小米集团和阿里巴巴则分别净流出7.92亿元、5.28亿元和2.19亿元，AH股溢价指数由4月9日超过140的高点下降至135，港股相对于A股性价比下降 [8] 政策影响 - 今日晚间李强总理强调促进消费、扩大内需、做强国内大循环及释放房地产市场潜力、构建房地产发展新模式，可能推动资金博弈稳增长政策预期的意愿提升 [9]