行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 低利率环境下，利差损风险持续累积，险资配置出现新叙事：债券占比在50%附近见顶企稳，权益边际配置由单一银行向公用事业、钢铁等板块适度扩散，操作上呈现逆周期特征，并加速向OCI账户迁移[1] 一、当前保险资金面临的环境 1.1 国债收益率走势复盘 - 利率中枢台阶式下降，2013年11月10年期国债到期收益率高点达4.72%，截至2026年8月末已下行至1.69%，区间累计下行约300bp[12] - 利率走势呈现“下行-反弹-再下台阶”且牛长熊短的交替形态[12] - 2013年末至2016年8月，利率单边下行自4.72%降至2.64%，随后反弹至2017年11月盘中破4.0%，反弹约136bp[12] - 2018年起利率再度下行，2020年4月触及2.48%低点，此后约半年内反弹至3.35%，幅度约87bp[12] - 2021年利率转入缓慢下行，2024年下行提速，9月盘中触及2.0%历史新低，年末收于1.68%，全年下行约88bp[12] - 2025年在低位区间出现两波小幅反弹，2026年以来再度震荡下行，截至8月31日收于1.69%[12] 1.2 行业利差损风险凸显 - 2013年以来，10年期国债再投资面临的利差损均值为121bp，30年期国债再投资面临的利差损均值为135bp，即使考虑拉长久期用30年期国债替换10年期国债，再投资面临的利差损均值仍高达78bp[14] - 2025年上市险企净投资收益率均值降至3.35%，已无法覆盖2013年9月至2023年7月期间销售的传统险产品保证成本（对应3.5%以及年金4.025%预定利率）[17] - 2026年上半年各上市险企披露的净投资收益率进一步走低，行业尚未实质性出现利差损，但风险持续累积[17] 1.3 监管举措 - 监管沿“压降负债成本-治理浮动收益-强化资产负债匹配”主线层层递进[20] - 2024年8月起，传统/分红/万能预定利率上限下调至2.5%/2.0%/1.5%，并建立与市场利率挂钩的动态调整机制[20] - 2025年，预定利率上限进一步降至2.0%/1.75%/1.0%，负债成本压降转向常态化动态调整[20][24] - 2026年，《保险公司资产负债管理法》将成本收益匹配评估权重提升至55%[20][24] - 《保险》修订将资产负债管理上升为法定义务[20][24] 二、保险资金运用规模与配置结构的变化 2.1 资金运用规模的增长与驱动 - 截至2026年6月末，保险公司资金运用余额达40.8万亿元，较年初增长6.1%，自2023年初以来年化复合增速达14.6%[22] - 人身险、财产险公司资金运用余额分别为36.9万亿元、2.5万亿元，较年初分别增长6.4%、4.9%[22] - 人身险公司自2023年以来年化复合增速为15.0%，财产险公司为8.1%[22] 2.2 配置结构的变化 - 第一阶段（2022—2024年）为债券配置上行期，债券占比由2022年的41.0%升至2024年的49.5%，同期非标占比由24.9%降至21.0%、存款由10.8%降至9.0%、长期股权投资由10.0%降至7.7%[25] - 第二阶段（2025年至今）为债券配置企稳后权益上升期，债券占比在50%附近见顶企稳，股票占比由2024年的7.5%跳升至2025年的10.1%、2026Q2进一步升至10.4%，基金占比由5.2%升至5.8%，股基合计占比由12.8%升至16.2%[26] - 人身险公司债券占比显著高于财产险，二者均在2025年开始将资产配置重心转向权益，人身险、财产险公司自2025年以来股基占比分别增长3.6%、2.1%[27][30] 2.3 权益配置的边际变化 - 截至2026年6月30日，险企持有银行板块453.2亿股，占披露行业合计的半数以上[35] - 2026年以来险资增持重心由单一银行向公用事业、钢铁等红利品种适度扩散，公用事业半年度增持42.7亿股、较2025年持仓接近翻倍，交运、钢铁、机械、非银分别增持6.2亿股、8.9亿股、5.5亿股、3.4亿股，其中钢铁持仓较2024年翻逾三倍[35] - 股息率较高的电信服务反遭减持4.2亿股，表明险资重仓调整是“股息打底、兼顾景气与估值”的综合权衡[35] - 2026年二季度末上市险企重仓流通股规模6701亿元，较2025年末增加765亿元，银行仍居首位（3454亿元）但边际减少171亿元[36][37] - 增量集中在家电（+361亿元）、公用事业（+261亿元）、硬件设备（+165亿元）与食品饮料（+113亿元）[37] - 2026年上半年呈现鲜明的“越跌越买”特征，银行板块指数下跌11%，险企反而逆势增持58.3亿股[38] - 险资权益配置已由2025年的“趋势跟随”切换为2026年的“逆向左侧”[38] 三、上市险企中报回顾 3.1 大类资产配置 - 截至2026年6月末，新华保险股基占比达25.5%为同业最高，中国平安、中国人寿、中国太平分别为19.4%、19.2%、18.1%，中国人保、中国太保、阳光保险分别为15.5%、13.9%、13.2%[42] - 多数公司股票及权益基金合计占比抬升，新华保险提升4.4个百分点，中国人寿、中国人保分别提升2.2、2.1个百分点[42] - 中国太平债券占比73.7%为行业最高，中国太保、中国人寿、中国平安分别为61.4%、57.1%、55.0%[42] - 另类投资占比全线压降，阳光保险-2.9pct、中国太保-1.6pct、中国人寿-1.2pct[42] 3.2 权益资产 - 2026年中报显示，上市险企FVOCI股票占总资产比例平均为6.0%，占全部股票持仓比例平均达46.1%[44] - 中国平安、阳光保险OCI股票占其股票持仓的比例分别高达65.8%、65.1%[44] - 中国人寿、中国太平上半年OCI股票占其股票持仓的比例上升超过10pct，占比在40%左右[44] - 2026年上半年，上市险企OCI股票规模整体大幅扩张，中国人寿、中国太平、新华保险、中国人保、中国平安分别较年初增加1603亿元（+69%）、371亿元（+57%）、133亿元（+34%）、134亿元（+19%）、925亿元（+17%）[46] - 同期TPL股票规模相对稳定，中国平安、中国太平分别减少867亿元（-21%）、130亿元（-9%）[46] - 上半年险资呈现典型的逆周期特征——红利资产深度回调时通过OCI账户逢低加仓，成长资产大幅上涨时通过FVTPL账户逢高减仓[46] 3.3 固收资产 - 截至2026年6月末，上市险企债券平均占比为57.2%，较行业平均水平（50.5%）明显超配[53] - 政府债仍是最大仓位但增势有所放缓，中国平安、中国太保、中国人保分别增持8.0%、5.2%、10.2%，新华保险则净减持3.5%[54] - 企业债成为上半年险资主动加仓方向，中国平安在低基数上大幅增持27.7%，中国太保增持6.4%，新华保险延续高增势头增持50.3%[54] - FVOCI类债券仍是配置主力，四家上市险企均继续增持但增速普遍放缓[57] - AC类债券则普遍压降或低增，新华大幅减持23.4%，占比下降7.7pct至19.6%[57] - 存款资产未现行业性加仓，更多是公司层面再平衡，新华保险持续压降，规模由2024年的2825亿元降至2026Q2的2270亿元，中国平安逆势加仓，规模由2446亿元升至3658亿元[62][63] 3.4 投资收益表现 - 2026年上半年净投资收益率普遍承压，半年未年化口径下，中国人寿由2.48%降至1.85%，中国平安由1.80%降至1.40%，中国太保由1.70%降至1.50%，中国人保由1.90%降至1.70%[66] - 半年年化口径下，新华保险由3.00%降至2.60%，中国太平由3.11%降至2.85%，阳光保险由3.80%降至3.10%[66] - 总投资收益率多数改善，半年未年化口径下，中国人寿由3.29%提升至5.58%，中国人保由2.60%提升至3.70%，中国平安由1.89%提升至2.45%[69] - 综合投资收益率波动更大，债市公允价值回调对综合投资收益形成拖累，险资投资收益的“股强债弱”特征明显[70] 四、投资建议 - 2026年上半年A股上市险企实现归母净利润3174亿元，同比+78.1%[74] - 高基数下Q3业绩或有所回落（25Q3单季度归母净利润2478亿，Q4单季度转负）[74] - 截至9月11日，上市险企PEV仅0.63倍，处十年来24.7%历史低位，配置性价比突出[74] - 建议关注：中国人寿、中国平安[75]

报告行业投资评级 - 维持“看好”评级 [3] 报告的核心观点 - 供给深度出清塑造新格局，现房销售制度是房地产发展模式的重大改革，将推动房企从金融模式回归制造业模式 [3] - 新政后新房供给将显著缩量，叠加二手房挂牌量中期见顶回落，共同推动楼市供给共振下行，但需求仍有较强支撑，推动改善供需关系，进一步强化上海等核心城市房价底部确立 [3] - 房企经营将阶段性承压，但核心城市房价企稳、地价下降、集中度将跳升、股债融资将助力优质企业成长 [3] - 二手房对新房替代增强，渗透率提升利好中介企业 [3] 投资端：投资同比保持低位，开竣工同比降幅均扩大 - 2026年1-8月累计，全国房地产开发投资47,979亿元，同比-19.9%，较前值-0.7pct [1][4] - 8月单月投资同比-25.5%，较前值+1.9pct [1][4] - 住宅投资37,017亿元，同比-19.7%，占房地产开发投资的比重为77.2% [4] - 分区域看，东部地区同比-20.5%，中部地区同比-20.8%，西部地区同比-16.3%，东北地区同比-29.6% [4] - 新开工面积累计同比-24.8%，较前值-0.8pct；8月单月同比-30.9%，较前值-3.1pct [1][21] - 施工面积累计同比-12.8%，较前值-0.1pct [1][21] - 竣工面积累计同比-23.7%，较前值-0.5pct；8月单月同比-28.4%，较前值-9.9pct [1][21] - 考虑到828现房新政影响，调整2026年预测为：开工-23.0%（原先-16.8%）、竣工-21.0%（原先-14.6%），投资-20.0%（原先-12.6%） [1][23] - 行业投资端依然较弱，短期拿地偏弱，供给主体过度出清及补库存困难，导致后续投资仍将处于偏弱状态，修复节奏将显著慢于以往周期 [1][23] 销售端：新房销售降、二手房增，一二手合计成交微降 - 2026年1-8月累计，商品房销售面积5.0亿平方米，同比-12.1%，较前值-0.3pct [24][25] - 8月单月销售面积同比-14.8%，较前值-1.4pct，环比下降0.5% [24] - 商品房销售额4.7万亿元，同比-13.0%，较前值+0.1pct [24] - 8月单月销售额4,752亿元，同比-12.1%，较前值-3.2pct [24] - 住宅销售面积4.2亿平米，同比-13.0%，较前值-0.3pct [25] - 二手房交易网签面积5.5亿平米，同比+10.6% [25] - 一二手房合计成交10.5亿平米，同比微降1.5% [25] - 二手房渗透率达52.4% [25] - 分区域销售面积累计增速：东部-11.6%、中部-12.2%、西部-11.8%、东北部-20.6% [29] - 商品房销售均价9,517元/平米，同比-1.0%，较前值+0.5pct [32] - 8月单月销售均价同比+3.2%，较前值-2pct [32] - 住宅销售均价10,066元/平米，同比-0.1% [32] - 8月末商品房待售面积7.5亿平方米，同比-1.1%，较7月末减少562万平方米，其中住宅待售面积减少473万平方米 [32] - 考虑到828现房新政影响，调整2026年预测为：销面-12.4%（原先-7.6%）、销金-13.3%（原先-9.4%），房价-1.0%（原先-2.0%） [35] - 销售端处于筑底阶段，总量仍偏弱，但结构有弹性 [35] 资金端：资金来源同比降幅扩大，融资资金和销售回款均走弱 - 2026年1-8月累计，房地产开发企业合计资金来源5.1万亿元，同比-21.0%，较前值-0.7pct [36] - 8月单月同比-26.7%，较前值-5.7pct [36] - 国内贷款同比-33.3%，较前值-1.2pct [36] - 自筹资金同比-20.0%，较前值-1.5pct [36] - 定金及预收款同比-14.8%，较前值-0.4pct [36] - 个人按揭贷款同比-22.4%，较前值+1.1pct [36] - 8月单月国内贷款同比-44%，较7月下降8.3pct [36] - 8月单月自筹资金同比-31.1%，较7月上升1.3pct [36] - 8月单月定金及预收款同比-18.1%，较7月下降14pct [36] - 8月单月个人按揭贷款同比-13.0%，较7月上升1.4pct [36] - 后续房地产资金来源仍处于略偏紧状态，投资、销售和资金三大因素之间形成互相制约关系，推动行业持续去库存、甚至供给大幅收缩 [39] 投资分析意见 - 推荐优质房企：建发国际、华润置地、中国海外发展、滨江集团、中国金茂、招商蛇口、绿城中国、中海宏洋、保利置业、建发股份、越秀地产、保利发展、华发股份，关注城投控股 [3] - 推荐二手房中介：贝壳-W，关注我爱我家 [3] - 推荐商业地产：新城控股、太古地产、嘉里建设、恒隆地产、领展房产基金，关注新城发展 [3] - 推荐物业管理：华润万象、绿城服务、招商积余 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锌价回落至下游心理价位，下游采购积极性明显提升；市场对美国今年加息2次共50bp的情绪已近尾声；基本面暂无利空，海外升水虽回落但仍处高位，内需有向消费旺季转化迹象，即使出口卖交割窗口关闭，国内社会库存仍有望缓慢去库，且国内刺激消费政策预期提高；矿端支撑强劲，下行趋势不改，硫酸价格高位回落，冶炼亏损扩大，9月产量预期下滑，矿端矛盾向冶炼端转移；待议息会议落地前后可寻找买入保值机会 [1][5] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为138.72美元/吨；SMM上海锌现货价26030元/吨，较前一交易日降290元/吨，升贴水-50元/吨；SMM广东锌现货价26030元/吨，较前一交易日降300元/吨，升贴水-50元/吨；天津锌现货价25980元/吨，较前一交易日降300元/吨，升贴水-100元/吨 [2] - 期货方面：2026-09-15沪锌主力合约开于26000元/吨，收于26120元/吨，较前一交易日降380元/吨，全天成交123732手，持仓94907手，日内最高点26225元/吨，最低点25945元/吨 [3] - 库存方面：截至2026-09-15，SMM七地锌锭库存总量22.25万吨，较上期增加0.43万吨；LME锌库存111225吨，较上一交易日增加1675吨 [4] 策略分析 锌价回落使下游采购积极性提升，现货贴水修复；市场对美国加息情绪进入尾声；基本面暂无利空，海外升水仍处高位，内需有旺季迹象，国内社会库存有望缓慢去库，国内刺激消费政策预期提高；矿端支撑强，下行趋势不改，硫酸价格回落，冶炼亏损扩大，9月产量预期下滑，矿端矛盾向冶炼端转移；待议息会议落地前后可寻找买入保值机会 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 2026年9月15日国债板块增仓首位，农产品板块减仓首位；各板块成交与持仓金额较上一交易日有不同变化 [1] 各目录总结 板块流动性 展示各板块成交持仓比、成交额变化率、持仓量、持仓额、成交量、成交额情况 [1][2] 股指板块 2026年9月15日成交8144.78亿元，较上一交易日变动+0.82%；持仓金额15769.22亿元，较上一交易日变动+0.73%；成交持仓比为50.55% [1] 国债板块 2026年9月15日成交3227.54亿元，较上一交易日变动 - 20.12%；持仓金额10849.04亿元，较上一交易日变动+2.72%；成交持仓比为28.47% [1] 基本金属与贵金属（金属板块） 2026年9月15日基本金属成交3427.75亿元，较上一交易日变动 - 11.80%；持仓金额6618.56亿元，较上一交易日变动 - 0.89%；成交持仓比为51.00%；贵金属成交4741.84亿元，较上一交易日变动 - 19.28%；持仓金额5209.18亿元，较上一交易日变动 - 0.91%；成交持仓比为102.96% [1] 能源化工板块 2026年9月15日成交14361.44亿元，较上一交易日变动 - 10.88%；持仓金额7311.57亿元，较上一交易日变动 - 1.02%；成交持仓比为149.58% [1] 农产品板块 2026年9月15日成交4597.33亿元，较上一交易日变动 - 7.58%；持仓金额8953.72亿元，较上一交易日变动 - 1.17%；成交持仓比为48.77% [1] 黑色建材板块 2026年9月15日成交2821.84亿元，较上一交易日变动+12.18%；持仓金额3930.69亿元，较上一交易日变动 - 1.10%；成交持仓比为58.98% [2]

报告行业投资评级 - 大豆投资策略为中性 [3] - 花生投资策略为中性 [5] 报告的核心观点 - 豆一2611合约价格较前日上涨8元/吨至5036元/吨，涨幅0.16%；花生2611合约价格较前日下跌18元/吨至7780元/吨，跌幅0.23% [1][3] - 国产大豆现货报价整体持稳，东北农户陈豆余量有限，新豆处于灌浆关键期，部分产区长势不及上年，下游加工厂刚需采购，终端需求恢复不及预期 [1] - 豆一主力合约震荡走弱，仓单与陈豆库存偏高约束上涨空间，东北早霜预期和种植面积下降支撑远期价格，新豆上市临近压制上行，后续关注霜冻进展、新豆单产及开秤报价 [2] - 花生现货均价环比上涨55元/吨至8091元/吨，涨幅0.68%，全国花生上市区域增多，筛选企业开工，供应增加，需求偏弱，短期价格或弱稳运行 [3][4] 市场分析 大豆市场 - 期货方面，豆一2611合约收于5036元/吨，较前日涨8元/吨，涨幅0.16%；现货方面，食用豆现货基差A11 - 296，较前日变化 - 8，幅度32.14% [1] - 国产大豆现货报价整体持稳，东北部分地区国标一等39%蛋白大豆报价2.34 - 2.37元/斤，农户陈豆余量有限，贸易商多暂停收购，市场流通以陈豆和少量早熟新豆为主，新豆处于灌浆关键期，局部有早霜预期，部分产区长势不及上年，关内陈豆基本见底，湖北优质豆优质优价 [1] - 下游加工厂刚需小单采购，高价货源走货受阻，销区高温压制豆制品消费，终端需求恢复不及预期，经销商消耗自有库存，市场观望氛围浓厚 [1] - 昨日豆一主力合约2611震荡走弱，仓单与陈豆库存偏高水平约束上涨空间，东北局部早霜预期和种植面积下降支撑远期价格，新豆上市临近供应增量压制上行，下游仅刚需采购，消费端难提供实质需求拉动，陈豆资源偏紧与新粮即将上市并存，现货端短期难单边驱动 [2] 花生市场 - 期货方面，花生2611合约收于7780元/吨，较前日跌18元/吨，跌幅0.23%；现货方面，花生现货均价8091元/吨，环比涨55元/吨，涨幅0.68%，现货基差PK11 + 220，环比变化 + 618，幅度 - 155.28% [3] - 全国花生市场通货米均价较前一交易日下跌9元/吨，山东油料米、全国油料米均价持平，各地新季花生价格以质论价，部分中大型油厂油料米采购价格6900 - 7700元/吨，通货米采购价格7900元/吨左右，大部分油厂尚未开秤 [3] - 全国花生上市区域增多，筛选企业陆续开工，大多随加工随销售，市场交投氛围一般，国内货源供应增加，下游食品企业与批发市场刚需采购，部分油厂有采购意向但控制到货量，多数工厂观望未开秤，缺少集中采购拉动，国内供应充足而需求偏弱，短期花生价格或弱稳运行 [3][4]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 报告认为市场高位震荡需观望局势发展亚欧市场价格高位回落但低库存支撑价位震荡偏强美国市场维持高位震荡[1][3] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 - 昨日收盘TTF10月合约报80.105欧元/兆瓦时跌幅4.09%JKM11月合约报28.46美元/百万英热单位跌幅2.63%NYMEX10月HH期货报2.944美元/百万英热单位涨幅2.08%[2] - Santos宣布两项不具约束力的液化天然气协议包括与韩国POSCO钢铁10年供应协议支持亚太地区能源安全和脱碳目标[2] - 中东紧张和冬季基本面趋紧推动亚洲液化天然气价格上涨新加坡交货船用燃料价格升至近四年最高[2] - 孟加拉国总理公布计划到2035年建成三座浮式储气与再气化装置及两座陆上LNG终端[2] 投资逻辑 - 亚欧市场今日价格高位回落欧洲LNG到岸提升中东冲突被消化低库存支撑价位震荡偏强需关注亚洲采购积极性回落[3] - 美国市场近日高温缓和发电用气回落但上旬去库速度尚可维持高位震荡近月合约围绕3美元压力位运行[3] 策略 - 欧洲补库问题无实质性好转前期TTF多单继续持有风险加大后关注看涨期权入场机会[4] - 亚洲采购急迫性弱于欧洲关注本轮补货后JKM - TTF价差回落趋势[4]

市场指数表现 - 恒生指数收报24,667点，全日下跌250点或1.0%，创近两个月收市新低，成交额1,872.01亿港元[1] - 国企指数收报8,204点，下跌79点或0.96%[1] - 恒生科技指数收报4,291点，下跌26点或0.62%[1] - 上证指数收报3,864点，下跌21点或0.54%，成交额7,639.83亿元人民币[1] - 深成指收报13,287点，下跌96点或0.72%，成交额8,487.34亿元人民币[1] - 标普500指数收报7,585点，下跌34点或0.45%，创逾6星期收市新低[2] - 纳斯达克指数收报25,981点，下跌204点或0.78%，创逾3星期收市低位[2] 宏观经济与政策 - 人民币兑美元中间价报6.7670，按日上调28点，为2023年2月3日以来高位[1] - 人民银行开展5,970亿元人民币隔夜逆回购操作，单日净投放920亿元人民币[1] - 内地8月规模以上工业增加值按年增长5.2%，优于市场预期[3] - 内地8月社会消费品零售总额按年增长0.4%，逊于市场预期[3] - 内地8月全国城镇调查失业率为5.3%，高于市场预期的5.2%[3] - 首八月全国固定资产投资按年下跌7.2%，略逊于市场预期的下跌7.1%[3] 市场风险与公司动态 - 美债孳息率飙升，10年期及30年期债息均创逾19年新高，市场预期美联储本周会议加息概率超过90%[2] - OpenAI近期与大型投资者讨论新一轮融资，预计上市前估值推高至约1.2万亿美元，此前3月融资估值为8,520亿美元[2] - 智谱（02513.HK）旗下GLM-5.3发布一个月后，网络安全（Cyber）已成为其Co-work战略率先实现规模化收入的垂直场景[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 LLDPE 地缘溢价强劲成本支撑延续，PP 原料紧张短期难解个别 PDH 跳停；聚烯烃裂解原料涨势放缓单体继续挺涨，利润维持压缩；塑料开工上升但标品排产回落，现货偏紧下游拿货不积极，PP 开工下降拉丝排产低位，市场成交偏弱 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - L2701 昨日收盘价 8540 元，日跌 0.45%，昨日成交 766478，持仓变动 -13484；PP2701 昨日收盘价 8876 元，日涨跌 0%，昨日成交 938582，持仓变动 971 [1] - L2701 的 09 合约基差昨日 760 元，前日 821 元； 09 - 01 合约价差昨日 -661 元，前日 521 元；PP2701 的 09 合约基差昨日 1124 元，前日 1224 元；09 - 01 合约价差昨日 -1067 元，前日 811 元 [1] - LLDPE 现货价格方面，华北昨日 9300 元/吨，前日 9400 元/吨；华东昨日 9400 元/吨，前日 9400 元/吨；华南昨日 9600 元/吨，前日 9730 元/吨；PP 现货价格方面，华北昨日 9900 元/吨，前日 9950 元/吨；华东昨日 10000 元/吨，前日 10100 元/吨；华南昨日 10050 元/吨，前日 10150 元/吨 [1] 市场情况 - 聚烯烃裂解原料涨势放缓，单体继续挺涨，利润维持压缩 [1] - 塔里木 22 线停车，塑料日开工 79.5%（+0.4%），HD - LL 价差维持偏低，标品排产回落，盘面回调，上游报价持稳，现货维持偏紧，下游工厂观望情绪升温，拿货不积极 [1] - PP 开工 67.2%（-1.9%），中沙、东华宁波 22 线停车，拉丝排产低位，上游报价个别窄幅下调，部分配送货源价格略有松动，下游对于高价原料采购积极性不高，市场成交偏弱 [1] 趋势强度 - LLDPE 趋势强度为 0，PP 趋势强度为 0 [2]

报告行业投资评级 报告中未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对宏观经济数据进行展示，并对各板块的主要品种进行展望分析，认为国债期货上行有阻力，股指短期难有大趋势，贵金属震荡偏强，黑色板块成材震荡、铁矿石震荡、煤焦高位震荡等，能源化工、有色及新材料、农产品等各板块品种也有不同走势预期，同时还给出各品种主力合约的关注区间等信息 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 宏观动态 - 8月全国规模以上工业增加值同比增5.2%，服务业生产指数同比增4.1%，社会消费品零售总额同比增0.4%；1 - 8月全国固定资产投资同比降7.2%，房地产开发投资同比降19.9%，新建商品房销售面积同比降12.1%，销售额降13%，二手房交易网签面积同比增10.6%；8月全国城镇调查失业率为5.3%，较上月升0.1个百分点 [3] - 8月70城房价一线城市商品住宅销售价格环比上涨，二三线城市环比降幅总体收窄，同比降幅继续收窄；新房价格环比上涨或持平城市21个，较上月减2个；二手房价格环比上涨或持平城市8个，与上月相同 [3] 主要品种展望 金融衍生品 - 国债：当前国债收益率处低位，预计流动性宽松，经济平稳但复苏动能待加强，能源危机若持续，通胀压力或上行，压制国债期货上行空间，主力合约关注114附近 [5] - 股指：国内权益资产估值分化大，经济有韧性，政策环境偏暖，市场情绪提升、增量资金入场，但外部环境有不确定性，市场定价较充分，向上有阻力，短期难有大趋势，风格或趋于平衡 [5] 贵金属 - 核心逻辑是“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，各国央行购金支撑走势，中长期逻辑坚挺；当前贵金属拥挤度下降，下跌压力释放，长期配置价值提升，随着央行增持和黄金ETF资金回流，预计震荡走强，黄金主力合约关注880一线支撑 [5] 黑色 - 成材（螺纹、热卷）：中期由产业供需主导，需求端房地产下行态势未逆转，但需求旺季临近，供应端8月以来螺纹钢产量环比下滑，库存压力缓解，基本面短期改善中期悲观，3000元/吨附近螺纹钢价格或为阶段性底部，热卷走势与螺纹钢一致，螺纹钢主力合约关注区间[3000 - 3300]，热卷主力合约关注区间[3250 - 3550] [5][6] - 铁矿石：需求端对价格有支撑，供应端1 - 7月进口量同比增5.9%，8月发运量环比回升，港口库存处近五年同期最高，供需矛盾不大，价格延续震荡，主力合约关注区间[690 - 770] [6] - 焦煤焦炭：焦煤供应偏紧，价格上涨，需跟踪供应量变动；焦炭因成本压力减产，需求稳定，价格上调，煤焦基本面强势但期货价格估值达高位，或高位震荡，焦煤主力合约关注区间[1500 - 1800]，焦炭主力合约关注区间[2000 - 2300] [6] - 铁合金（锰硅、硅铁）：锰硅需求走低，供应提升，库存有压力，但锰矿价格企稳，成本支撑；硅铁成本刚性强，内蒙地区现货亏损，减产压力累积，低位支撑偏强，锰硅主力合约关注[5500, 5750]支撑区间，硅铁主力合约关注[5700, 5950]支撑区间 [6] 能源化工 - 原油：霍尔木兹海峡通航受限，美伊冲突推动油价高位，全球石油供应缺口扩大，美国战略石油储备低位，低库存下供应中断或放大油价波动，呈高位震荡 [6] - 合成橡胶：中东地缘扰动使原料紧张，装置检修供应偏紧带动胶价走强，但下游抵触高价，利润承压，呈高位宽幅震荡 [6] - 天然橡胶：泰国雨季和厄尔尼诺使原料产出受限，国内库存结构分化，下游成本抬升但终端需求弱，短期偏强，中后期承压，9月下旬原料复产或回落 [6] - PVC：产业链亏损，供应收缩，地产政策有托底情绪，但短期需求难兑现，下游开工低，煤电、电石成本撑底，高库存压制反弹，低位磨底、偏强但空间有限 [6] - 尿素：农业淡季，工业刚需平稳，装置检修供应压力缓解，煤价抬升成本，出口及招标提供底部支撑，但库存偏高压制涨幅，区间震荡、底稳顶弱 [6] - 对二甲苯（PX）：国内负荷回升，下游装置计划重启，但现货偏紧、库存低位，底部有支撑，地缘风险使油价波动，主要交易成本端逻辑，高位震荡 [6] - PTA：装置重启开工回升，流通性偏紧格局缓解，现货基差偏强，下游需求弱，终端订单观望，地缘冲突使原油价格波动，区间震荡偏强 [6] - 乙二醇：短期开工回升，港口库存下滑至历史低位，进口回升慢，基差走强，供应偏紧有托底作用，原油价格受地缘局势影响波动大，逢低区间参与 [7] - 短纤：加工费偏低，终端织机开工局部调整，新订单观望，成本端受原油影响波动大，震荡调整 [7] - 瓶片：终端订单刚需，加工区间压缩，工厂检修计划加码，负荷下降，底部支撑明显，逢低参与，关注成本变化 [7] - 纯碱：成本表现强势，但需求无亮点，基本面无显著改善，兑现成本支撑预期可能性低，当前走部分大型装置减量预期，短期估值或小幅回温，中期宽幅震荡 [7] - 玻璃：供给端收缩与需求季节性回暖共振，基本面阶段性回温，估值或小幅回温，但全面修复可能性弱，底部宽幅震荡 [7] - 烧碱：基本面清淡，难给利润空间，前期上浮使套保商入场，估值难修复，后期关注9 - 10月下游补库节奏，底部窄幅震荡 [7] - 纸浆：前期海外工厂停工，国内浆厂开工稳定，港口库存高位，基本面宽松，外盘报价暂强势，多空因素交织，底部宽幅震荡 [7] 有色及新材料 - 铜：白宫未决定精炼铜关税，8月非农和PPI数据好，通胀僵持，美联储加息概率回升，有色金属承压；铜精矿紧缺，加工费低，原料端矛盾严峻，电解铜产量维稳，进口维稳或小降，传统消费旺季下游有刚性需求，社会库存去化，C - L价差收窄，宏观因素加剧波动，基本面有支撑，谨慎参与 [7] - 铝：国内氧化铝产能攀升，库存高，铝土矿价格支撑成本，海外减产难改供需过剩；电解铝内外供应双紧约束有效，中东部分产能复产，印尼等地有新项目，“金九”旺季市场有期待，但铝棒库存累增、加工费走低，内需欠佳，铝水比例高使社库去化，海外库存低位，氧化铝承压运行，沪铝或区间震荡 [7] - 锌：矿端紧缺，加工费承压，副产品收益下滑，冶炼企业亏损扩大、减产，精炼锌产量环比下降；旺季高锌价抑制消费，价格回调使市场交投活跃，出口窗口开启使国内库存去化、LME库存累增，缓和国内库存压力和海外交割风险，警惕回调风险 [7] - 铅：铅精矿供应偏紧，原生铅企业检修，现货流通量收紧；部分再生企业复产但废电瓶原料紧俏，开工率回升慢，供应端偏紧；终端消费改善有限，经销商库存高，蓄企长单采购为主，LME库存去化，国内库存波动不大，横盘整理 [7] - 碳酸锂：检修企业复产，供给环比回升，价格回调后部分企业惜售；消费税前置备货结束，电池厂回归刚需采购，锂电排产有旺季预期，但下游成本传导弱，远期锂矿增量压制上方空间，区间震荡，关注复产进度与动力电池提货 [7] - 锡：缅甸雨季使锡矿产出受限，矿端恢复不及预期，国内精矿加工费低位；印尼出口管控，冶炼增量受限；传统电子焊料需求改善有限，先进封装带来增量；内外库存低位提供支撑，高价抑制下游补库，区间震荡，关注缅矿到港与旺季订单 [8] - 镍：印尼配额申报临近，干旱影响冶炼，成本支撑稳固；国内不锈钢排产修复，但地产家电终端回暖弱，三元排产平淡，全球显性库存高位约束上行空间，震荡偏强，关注印尼供给扰动及下游消费兑现 [8] 农产品 - 豆油豆粕：全球大豆供需平衡改善，进口大豆成本支撑增强，新季种植成本限制美豆下跌；港口、油厂大豆库存高，巴西到港量高位，美豆收获季供应压力或加大；餐饮收入增速低，豆油食用需求弱，养殖利润低使豆粕需求环比走弱，暂时观望 [8] - 菜粕菜油：USDA9月报告预估全球菜籽供需宽松、菜油供需收紧，澳菜籽产区短期偏干，厄尔尼诺或影响生长，菜油可考虑回调后做多，菜粕暂时观望 [8] - 棕榈油：8月马棕和印尼棕榈油库存攀升，未来两周产区降水偏少，国家气候中心预计厄尔尼诺超强且延续至2027年夏季，可考虑轻仓做多 [8] - 棉花：外盘期货因美国非农数据跌，USDA9月报告中性，调减美棉产量、上调全球库存；国内9月11日储备棉成交率未达100%影响市场情绪，下游“金九”成色不足，预计棉价震荡等待9月末产地开称，主力合约关注[16800, 17000] [8] - 白糖：外盘糖价走高回落，利于巴西制糖比提高，印度提前开启榨季；国内高库存，2025/26年榨季广西工业库存同比增加，糖厂清库压力大，价格偏弱，远月合约关注[5500，5600]区间压力 [8] - 苹果：新季早熟苹果开秤价低于去年，晚熟富士大概率下行，国庆后开秤；新年度增产预期强烈，Mysteel评估产量同比增8.71%，卓创预计同比增17.18%，中期偏空，主力合约关注区间[7700，8000]压力 [8] - 生猪：现货价格10.87元/千克，二育栏舍利用率下滑，9月集团计划出栏量环比增3.13%，上周散户和集团出栏体重增加，关注广东、江西猪病，震荡弱调整 [9] - 鸡蛋：9月蛋鸡存栏量或微增，备货结束下游补货量收缩，鸡苗补栏积极性季节性下滑但总体积极，淘鸡积极性提升，关注远月短期反弹 [9] - 玉米淀粉：小麦玉米价差走高但替代仍强，玉米饲用需求走弱，中储粮网拍净销售，南方玉米上市冲击价格，中短期玉米承压；盘面价格回落，现货价格下行，基差走强；玉米淀粉需求持平，供应高位、库存偏高，跟随玉米波动，玉米主力合约关注[2300, 2330]压力区间，淀粉主力合约关注[2600, 2650]压力区间 [9] - 原木：极端天气影响到港量、装卸和下游订单，但船运费和汇率坚挺，多空因素交织，震荡延续 [9] 主要品种数据要闻 黑色板块 - 至9月11日，港口锰矿库存624万吨，环比+10万吨 [11] 能源化工板块 - 英国海事贸易行动办公室收到霍尔木兹海峡船只遭不明飞行物袭击报告 [12] - 中国台湾一套70万吨PTA装置近日停车，计划10月中附近重启 [12] - 9月14 - 20日，张家港、太仓、宁波、上海主港计划到货量约3.8万吨 [12] 农产品板块 - 独立检验公司AmSpec Agri和船货检验机构ITS数据显示，马来西亚9月1 - 15日棕榈油产品出口量较上月同期分别降25.6%、17.8%；印度溶剂萃取商协会称，印度8月棕榈油进口量较7月增7% [13] - 至9月11日，样本油厂豆粕库存111万吨，环比 - 3万吨；豆油库存149吨，环比+3万吨 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铂止跌横盘，钯小幅修复[3] 根据相关目录分别进行总结 铂钯基本面数据 - 价格方面，铂金期货2610收盘价433.45，涨幅-0.94%；金交所铂金收盘价437.77，涨幅-1.33%；纽约铂主连（前日）收盘价1783.70，涨幅0.85%；伦敦现货铂金（前日）收盘价1777.60，涨幅0.69%；钯金期货2608收盘价304.05，涨幅-0.59%；人民币现货钯金收盘价299.00，涨幅-1.64%；纽约钯主连（前日）收盘价1.313.00，涨幅1.44%；伦敦现货钯金（前日）收盘价1.300.95，涨幅0.29% [2] - 成交和持仓方面，广铂（千克）昨日成交5799，较前日变动366，昨日持仓17355，较前日变动-23；NYMEX铂金（千克）昨日成交22436，较前日变动-5127，昨日持仓46380，较前日变动-3085；广钯（千克）昨日成交3847，较前日变动-1893，昨日持仓12500，较前日变动-126；NYMEX钯金（千克）昨日成交8958，较前日变动-4476，昨日持仓50363，较前日变动411 [2] - ETF持仓方面，铂金ETF持仓（盎司）（前日）2835795，较前日变动-226；钯金ETF持仓（盎司）（前日）1015456，较前日变动-2 [2] - 库存方面，广铂仓单（千克）昨日库存4.313；NYMEX铂金（盎司）（前日）库存390497，较前日变动155；广钯仓单（千克）昨日库存5.532，较前日变动-52；NYMEX钯金（盎司）（前日）库存250247，较前日变动0 [2] - 价差方面，PT9995对PT2610价差昨日为4.32，较前日变动-1.81；广铂2610合约对2612合约价差昨日为1.80，较前日变动-0.65；买广铂2610抛2612跨期套利成本昨日为5.40，较前日变动-0.05；广铂主力对伦敦铂金的价差（考虑增值税）昨日为-0.03，较前日变动-7.35；人民币现货钯金价格对PD2610价差昨日为-5.05，较前日变动-3.20；广钯2610合约对2612合约价差昨日为-2.35，较前日变动-0.20；买广钯2610抛2612跨期套利成本昨日为3.87，较前日变动-0.02；广钯主力对伦敦钯金的价差（考虑增值税）昨日为-13，较前日变动-6.53 [2] - 汇率方面，美元指数昨日收盘价99.63，涨幅0.55%；美元兑人民币（CNY即期）昨日收盘价6.71，涨幅0.07%；美元兑离岸人民币（CNH即期）昨日收盘价6.71，涨幅0.03%；美元兑人民币（6M远期）昨日收盘价6.60，涨幅-0.09% [2] 宏观及行业新闻 - 英媒称英国央行拟停止出售长期国债 - 美众议院议长称AI公司高管预计将在未来一周内前往白宫 - 哈塞特表示特朗普和其尊重沃什所做的任何决定 - 美参议院多数党领袖称“愿意探讨”对柴油实施出口禁令 - 沙特被曝取消部分欧洲客户9月装船的原油货物 - 沙特红海最大港口延布的石油装船作业暂停 - 贝森特称债券收益率上升是由于“全球性问题”导致 - 阿曼外长与美国国务卿就地区发展进行电话讨论 - 伊朗外长阿拉格齐将于9月16日访华 [4] 趋势强度 铂趋势强度为0，钯趋势强度为0，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程分类为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [4]