文字早评 2026/07/07 星期二 宏观金融类 【策略观点】 股指 美国 6 月非农数据不及预期，短期美联储的加息预期回落。进入七月份市场将博弈中报行情，预计业绩 预增概率较大的科技板块仍将成为市场主线，策略上逢低做多为主。 【行情资讯】 1、华为 Mate90 系列有望搭载基于韬定律的新麒麟芯片，率先采用了逻辑折叠技术，性能大幅提升； 2、据国家发改委消息，2026 年第三批"两重"建设项目近日已下达，共安排超长期特别国债资金 1935 亿元； 3、三星电子 7 日公布第二季度业绩预告，第二季度实现营业利润 89.40 万亿韩元，同比增长 1810%，预 估 84.2 万亿韩元，上年同期为 4.7 万亿韩元； 4、英伟达下一代 AI 服务器架构可能延后推出的消息拖累周一亚洲印刷电路板（PCB）供应链股重挫， 英伟达回应称公司路线图并没有改变。 基差年化比率： IF 当月/下月/当季/隔季：21.56%/10.96%/9.17%/7.82%； IC 当月/下月/当季/隔季：11.11%/10.61%/10.64%/9.99%； IM 当月/下月/当季/隔季：6.29%/10.59%/12.25%/12.0 ...

业绩总结 - Scout24预计Q2收入增长18.4%，其中专业业务同比增长23.3%[7] - 私人业务收入预计增长5.8%，主要受ARPU增长5.9%推动[7] - Q2的普通运营EBITDA预计增长13.1%，达到1.15亿欧元，利润率为60.5%[7] - 2026年和2027年的调整EBITDA预期分别为4.66亿欧元和5.23亿欧元，均未发生显著变化[4] - 2026年和2027年的总收入预期分别为7.62亿欧元和8.42亿欧元，增长率保持在17.4%和10.5%[16] - 2025年第一季度的总集团收入预计为1.58亿欧元，同比增长15.8%[19] - 2026年第一季度的ooEBITDA预计为8100万欧元，同比增长17.4%[19] 用户数据 - Scout24在2025年第一季度的专业订阅收入预计为7800万欧元，同比增长15.4%[19] - 整体专业订阅在2025年第一季度的收入为8200万欧元，同比增长15.1%[19] - 2025年第一季度的交易启用收入为2700万欧元，同比增长25.4%[19] 未来展望 - 预计2026-2028年EBITDA年复合增长率为13%，在欧洲在线分类市场中排名第二[9] - Scout24预计2024财年的收入为5.66亿欧元，2025财年为6.50亿欧元，2026财年为7.62亿欧元，2027财年为8.42亿欧元，2028财年为9.30亿欧元[26] - 调整后的EBITDA在2024财年为3.48亿欧元，预计到2028财年将增长至5.96亿欧元，年均增长率为14.3%[26] - 调整后的净收入在2024财年为2.04亿欧元，预计到2028财年将达到3.75亿欧元，年均增长率为17.2%[26] - 每股收益（EPS）在2024财年为2.22欧元，预计到2028财年将增至5.33欧元，年均增长率为25.7%[26] 新产品和新技术研发 - 公司自2021年以来在数据、产品和技术上的投资超过4亿欧元，旨在提升AI能力和数据产品[9] - 公司在过去一年内的股价表现为下跌37.3%，相对市场表现下滑57.8%[8] 市场扩张和并购 - Scout24的目标股价为每股93欧元，反映出其在增长调整倍数上的20%溢价[9][10] - 主要风险包括ARPU增长低于预期和竞争加剧[24] 财务指标 - 2024财年的净债务为1.46亿欧元，预计到2026财年将增加至4.26亿欧元[26] - 2024财年的总资产为20.73亿欧元，预计到2026财年将增至21.69亿欧元[26] - 2024财年的总负债为6.40亿欧元，预计到2026财年将增至8.81亿欧元[26] - 2024财年的市盈率（P/E）为26.1倍，预计到2028财年将降至12.7倍[26] - 2024财年的自由现金流收益率为4.2%，预计到2028财年将增至7.9%[26]

2026 年 07 月 07 日 开源晨会 0707 ——晨会纪要 沪深300 及创业板指数近1年走势 数据来源：聚源 0% 30% 60% 90% 120% 2025-07 2025-11 2026-03 沪深300 创业板指 昨日涨跌幅前五行业 | 行业名称 | 涨跌幅(%) | | --- | --- | | 煤炭 | 4.114 | | 农林牧渔 | 2.572 | | 石油石化 | 2.433 | | 银行 | 1.901 | | 交通运输 | 1.449 | | 数据来源：聚源 | | 昨日涨跌幅后五行业 | 行业名称 | 涨跌幅(%) | | --- | --- | | 建筑材料 | -5.747 | | 通信 | -3.050 | | 机械设备 | -1.974 | | 电力设备 | -1.816 | | 有色金属 | -1.698 | | 数据来源：聚源 | | 开 源 证 券 晨 会 纪 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 观点精粹 行业公司 【海外科技】AI 存储扩产与算力变现共振硬件链——行业周报-20260705 【传媒】物理 ...

核心观点 - 科技板块（AI、半导体等）的短期调整由情绪和交易因素驱动，而非基本面恶化，AI需求扩张仍是市场不变的主线，调整后提供了较优的入场窗口 [4][5] - 债券市场方面，长债（尤其是超长债）利差走阔受交易结构、供给担忧及通胀预期等多因素影响，但下半年随着通胀中枢下移和信贷预期转弱，长端及超长端债券预计将迎来利差压缩行情 [6][8][9] - 市场风格呈现显著的K型分化，资源向科技制造业倾斜的格局由深层产业与经济结构驱动，中期将持续，科技仍是市场主线，但行情会从高度集中的赛道向其他方向扩散 [9][10][11][12] 【多资产】科技板块分析 - **市场表现与调整原因**：7月初全球科技股集体下行，费城半导体指数7月1日至2日跌逾11%，A股科创50单日重挫7.7%，核心赛道单日情绪指标骤降10个点以上，调整由Meta出售算力等消息引发的情绪宣泄和获利了结驱动，而非基本面利空 [4] - **基本面与估值支撑**：科技板块涨幅与主要云厂商资本开支拟合度依然很高，并未超涨，存储等板块的定价偏离计入了宏观降息因子，属于合理区间 [5] - **资金与情绪面**：电子板块成交额占比稳定在30%附近，市场大幅下挫当日杠杆资金未见明显撤退，上证贪恐指数单日骤降29.02点至37.06，这种急速情绪下探往往是短期修复前兆 [5] - **需求前景与投资建议**：AI需求扩张主线未变，OpenRouter平台每周token使用量较年初增长6.2倍，算力采购动能未减弱，建议把握情绪底部提供的窗口，重点关注半导体及AI产业链核心标的 [5] 【固收】债券市场分析 - **长债利差现状与疑问**：30年国债利差当前回到50BP以上，相比短债有性价比但迟迟未压缩，部分投资人担忧三季度供给和调整风险 [6] - **供给面分析**：上半年政府债发行节奏偏慢导致供给后置，预期下半年尤其7月和9月是供给高峰，但地方缺乏合适项目可能制约实际发行，上半年债市实际供小于求，走出“配置牛” [6][7] - **配置盘行为**：保险机构上半年对30年国债配置偏慢，源于对股强债弱的预期，但当前经济逻辑需要修正，预计其配置将分两阶段回归，三季度（8-9月）是年内重要配置窗口 [7][8] - **交易结构影响**：超长债发行前后，券商、银行自营常有技术性卖出导致波动，但发行后利率往往下行，当前期限利差走阔部分源于此类交易结构问题 [8] - **通胀展望与利差判断**：下半年通胀中枢大概率下行，预计CPI同比可能回到0.6%，PPI同比年底预计为1.93%，随着信贷和再通胀预期落空，长端和超长端债券预计将迎来利差压缩行情，30-10年利差先看45BP，50-30年利差看20BP以内，短期更推荐筹码结构健康的50年期品种 [9] 【策略】市场策略分析 - **近期市场表现**：上周市场风格反转，医药生物、美容护理、汽车涨幅较大，通信、电子领跌，后者下跌受Meta“卖算力”消息引发的全球算力过剩恐慌触发 [9] - **宏观政策定力**：当前总量政策强调存量政策的落地执行，而非大规模的增量刺激 [10] - **长鑫科技IPO影响**：长鑫科技上市是下半年最重要资本市场事件之一，上市前后市场大概率维持“上有顶、下有底”的高波动震荡格局，上市完成后板块有望迎来催化 [10][11] - **K型分化的根源与持续性**：经济呈现K型分化格局，2026年前5个月规模以上工业增加值整体同比增长5.4%，但高端制造增速领先而传统制造业承压，居民租金收入指标承压，这种分化根源在于产业与经济结构，由大国博弈下的资源倾斜和AI对劳动力的结构性替代两大深层力量驱动，中期将持续 [11][12] - **投资建议**：维持科技是市场主线的判断，风格不会系统性切换但会扩散，关注存储与半导体设备、海外算力链，非科技方向关注新能源、机器人、创新药、券商 [13] 【金融工程】市场表现回顾 - **A股市场**：本周市场高低切换，消费风格大涨5.8%，成长风格回撤2.5%，医药生物板块整体大涨，其中创新药和生物科技涨幅超过10%，通信板块回撤达到8.3% [13] - **基金市场**：本周主动权益基金中，医药生物板块基金大幅收正13.6%，TMT板块基金产生4.5%回撤 [14]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持，预期未来6 - 12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 [36] 报告的核心观点 - 转债赚钱效应有望修复，看好由平价驱动的交易机会，随着配置情绪回暖，转债品种均存在配置机会，整体指数向上修复 [4][31] - 科技行情尚未走完，7月权益市场阶段性机会有望增多，结构上科技主线内部扩散与非科技方向底部修复有望并行 [6][32] 根据相关目录分别进行总结 市场策略 - 行情回顾：上周转债整体修复，科技内部分化，非科技品种有亮点；转债等权指数收涨4%，强于转债指数和上证指数；低价风格修复显著，各风格收涨超1.5%；TMT板块分化，钢铁有色、汽车等非科技板块表现不错 [5][10] - 7月展望：转债仓位起点低但收益诉求高，Q3产品端有较强收益攫取诉求，低仓位提供配置动力；科技类转债策略容量问题支撑科技品种估值，配置需求可能溢出到非科技品种；7月业绩预告为非科技品种带来机会，其上半年调整明显，部分个券进入债性比价区间，有向下有底特征 [5][17][24] - 策略建议：高价/科技品种超额收益明确，产业趋势不变则交易更久，做好条款应对，可临近业绩公告决断或在主题间均衡；低价品种价值“均值回归”动能积聚，抓住半年报布局，关注周期、制造板块 [5][31] 择券策略 - 再融资新规影响：7月3日证监会征求意见，涉及六大方面，对转债市场查缺补漏，明确再融资间隔期要求，加强偿债能力约束，发行条件趋严 [5][32] - 权益风格判断：7月多个窗口期到来，权益市场机会增多，赚钱效应改善，科技行情未走完，科技仍是重要主线 [6][32] - 具体择券策略：科技与非科技动态平衡，看好平价驱动交易机会；关注景气行业beta标的、核心科技品种调整后机会、即将上市硬科技新券及非临转股期次新品种、中报有望超预期品种 [7][33] 转债组合推荐 - 建议关注金杨转债、长高转债、尚太转债等个券 [7][34]

收购与合并 - Solstice Advanced Materials将收购Element Solutions，交易总值约为145亿美元，包括净债务的假设[3] - Element股东将每股获得10美元现金及0.500股Solstice股票，隐含每股价格为50.10美元，较2026年7月2日的收盘价溢价约15%[3] - 预计交易完成后，Element股东将持有合并公司约44%的股份[3] - 预计在交易完成后第三年内实现超过1.8亿美元的净协同效应，涉及采购、制造优化、供应链优化等方面[3] - Comcast旗下的Sky同意以最高16亿英镑（约21.3亿美元）收购ITV的媒体和娱乐业务[3] - GFL Environmental正在探索私有化交易，预计收购Secure Waste后，公司的杠杆率将达到中高3倍，远高于大型公共废物同行的3倍以下[5] - APGE与AbbVie的合并预计将在2026年第三季度完成，合并价格为每股135.11美元[6] - TXNM的合并协议遭到新墨西哥公共事业委员会的挑战，要求在45天内提交合规报告[6] - RAMP的投票定于2026年8月17日，预计在2026年12月31日完成合并[6] - 报告列出了多个美国可能的并购目标和分拆公司，包括TMUS、TFX、INBX等[14] - M&A提案中提到的公司包括GNK和HZO[14] - 战略评审的公司包括PLTK、FWRD、FMC等[14] - 面临激进投资者施压的公司包括VOYA、FUN、ALKT等[14] 市场动态 - GFL的FY1 EV/EBITDA倍数自收购Secure Waste公告以来平均约为12倍，低于之前的14倍和15倍[5] - 报告更新日期为2026年4月23日，显示出市场动态的时效性[14] - J.P. Morgan的特别情况团队由多位分析师和销售人员组成，提供专业服务[18] - 报告强调仅面向机构和专业客户，不适合零售客户使用[19] - 所有信息均为保密性质，未经授权不得传播[23] - 报告中提到的活动和会议仅对特定客户开放，强调了客户的选择性[22] - J.P. Morgan对信息的准确性和完整性不承担责任，建议客户咨询自己的顾问[19]

业绩总结 - 2026年6月北美Class 8卡车净订单为31,400辆，环比增长18%，同比增长231%[1] - Class 5-8订单同比增长138%，达到52,100辆[1] - 经季节调整的Class 8卡车净订单为约41,675辆，环比增长24%，同比增长242%[1] - Class 5-7卡车净订单为20,700辆，环比增长5%，同比增长67%[1] - 卡车及组件组在年初至今表现优于大盘，增长15%，而标准普尔500指数增长9%[1] - 当前Class 8净订单高于过去五年的平均水平[7] 用户数据 - ISM新订单指数环比下降0.8点至56.0，仍处于扩张区间[8] - Cass货运发货指数在5月环比增长3%，但同比下降1.2%[8] - ATA总货物季节性调整指数在5月环比下降2.8%[8] 市场展望 - 该报告指出，卡车订单对PCAR、CMI、ALSN和ATMU等公司的增量影响最大[1] - 数字资产和加密资产面临快速变化的监管环境[34] 其他新策略 - J.P. Morgan Securities LLC作为美国上市ETF的授权参与者，可能会从ETF的分销中获得佣金和交易相关的补偿[35] - 期权和期货相关研究仅向已收到适当风险披露文件的人员提供[36] - 利率基准（如IBOR）可能会受到国际和国家监管指导的影响[37] - J.P. Morgan的研究材料由负责生产的法律实体分发，可能涉及多个法律实体[38] - 各国的法律实体披露信息，确保遵循当地监管要求[40-60] - J.P. Morgan在英国的研究由J.P. Morgan Securities plc进行，该公司是伦敦证券交易所的成员，并受到金融行为监管局的监管[61] - J.P. Morgan Securities LLC在美国的材料由其非美国附属公司发布，并由JPMS负责内容[62] - J.P. Morgan对所提供材料的准确性和完整性不作任何保证，投资者应自行判断信息的可靠性[65] - 本材料不构成对任何金融工具的购买或销售的要约或招揽，且不考虑个别客户的情况和需求[65] - J.P. Morgan可能会在与研究分析师的观点不一致的情况下进行交易，且不承担因此产生的责任[65] - 本材料可能包含复杂的金融工具的观点，这些工具可能仅适合能够理解和承担相关风险的投资者[65] - 本材料的内容可能会受到本地法规限制，且可能存在数据和内容的差异[65] - J.P. Morgan不对因使用本材料或其内容而产生的任何损失承担责任[65] - 本材料的意见、预测或展望仅代表J.P. Morgan截至材料日期的当前观点，可能会随时变更[65] - 本材料的版权归JPMorgan Chase & Co.所有，未经书面同意不得转载或分发[68]

股票研究 /[Table_Date] 2026.07.06 26H1 业绩前瞻：利润增速预计保持平稳 [Table_Industry] 商业银行 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 马婷婷(分析师) | 021-23185608 | matingting@gtht.com | S0880525100001 | | 陈惠琴(分析师) | 021-38676666 | chenhuiqin@gtht.com | S0880525100003 | 本报告导读： 业绩前瞻：预计样本银行（下同）26H1 营收及归母净利润增速分别为 7.0%、3.6%， 分别较 26Q1 增速下降 0.8pc、持平，营收增速有所放缓，利润增速预计保持平稳。 投资要点： [Table_Report] 相关报告 商业银行《6 月理财月报：总量微降，新发扩 容》2026.07.06 商业银行《26Q2 不良转让统计：个人消费贷及经 营贷的处置力度提升》2026.07.04 商业银行《市场波动加大，银行股行情如何演 绎》2026.06.28 商业银 ...

业绩总结 - Yamato Holdings在2026年6月的TA-Q-BIN包裹量同比下降4.3%，经过日历调整后为-6.3%[10] - 预计2026财年第一季度的TA-Q-BIN包裹量将同比下降3.0%，与2025财年第四季度的-3.2%相似[10] - 预计2026财年第一季度的合并运营亏损为30亿日元，较2025财年第一季度的65亿日元有所改善[10] - 预计2026财年第一季度的净资产收益率（ROE）为5.3%，成本为7.0%[11] 用户数据 - 由于台风影响，6月的包裹量增长显得相对疲软，企业客户的包裹量也表现不佳[10] - 风险因素包括处理量和单价的下滑，以及需求波动带来的额外成本[13] 未来展望 - 预计未来的单价改善将推动收益增长[10] - 当前Yamato Holdings的市场资本为5930亿日元，股票评级为“减持”，目标价格为1400日元[7] - 该公司在处理量和单价的管理上需谨慎，以应对市场需求的变化[13] 新产品和新技术研发 - 由于包裹量和单价增长之间存在历史上的反向相关关系，预计2026财年第一季度的单价增长将持平于2025财年第四季度的3.1%[10]

证券研究报告 Agentic Payment 智能体经济的支付新范式 行业评级：看好 2026年7月6日 分析师 孙嘉赓 分析师 王子钦 证书编号 S1230525010004 证书编号 S1230526060001 邮箱 sunjiageng@stocke.com.cn 邮箱 wangziqin@stocke.com.cn 摘要 核心命题：Agentic Payment 并非传统支付体验的简单升级，而是 AI Agent 成为独立经济参与者后，整个经济系统闭环的必然基础设施。当 Agent 自主完成搜索、 议价、交付、收款的全流程时，支付环节必须同步实现"去人类实时审批"，这是从人点击购买到机器自主交换的范式跃迁。(注：本篇报告主要聚焦在对目前海外布局 进度的梳理，以及对技术路线的整理与讨论，并对后续海外发展路径和竞争格局进行适度推演。） 1、Agent 经济宏观框架：四层架构，当前存在结构型瓶颈 95% • 从宏观架构来看，Agent 经济可划分为基础设施层、智能能力与工具层、协议与交易层、应用与服务层四个层次。当前 Agent 智能水平正在快速提升，其经济权利却 接近为零，这一落差构成了从技术原型到经济 ...