行业投资评级 - 增持（维持） [1] 核心观点 - 传统淡季来临，港口煤价环比下跌，基本面依旧较弱，供给较为宽松同时下游需求较弱，预计煤价维持震荡走势 [1] - 仍旧关注保险资金增量，保费收入维持正增长且向头部保险集中，固收类资产荒依旧叠加红利资产已经高位，预期权益配置更青睐于资源股 [2][36] - 核心推荐动力煤弹性标的，建议关注昊华能源，广汇能源 [2][36] 本周行情回顾 - 上证指数本周（3月9日至3月13日）报收4,095.45点，较上周下跌0.03% [10] - 煤炭板块指数本周报收3,466.29点，较上周上涨2.05% [10] - 个股方面，本周涨跌幅前五的公司为郑州煤电（+19.20%）、兖矿能源（+12.91%）、广汇能源（+10.44%）、中煤能源（+8.60%）、兰花科创（+8.42%） [12] 产地与港口动力煤价格 - 产地动力煤价格环比下跌：截至3月13日，大同南郊5500大卡动力煤车板含税价环比下跌82元/吨至585元/吨；内蒙古赤峰4000大卡动力煤车板含税价环比下跌100元/吨至330元/吨；兖州6000大卡动力块煤车板含税价环比下跌30元/吨至850元/吨 [16] - 港口动力煤价格环比下跌：截至3月13日，秦皇岛港口5500大卡动力煤平仓价环比下跌14元/吨至729元/吨 [1][16] - 动力煤价格指数稳中有跌：截至3月11日，环渤海地区动力煤价格指数报收689元/吨；截至3月13日，CCTD秦皇岛港发热量5500大卡动力煤价格指数环比下跌2元/吨至695元/吨 [19] 国际动力煤与炼焦煤价格 - 国际动力煤价格指数稳中有涨：截至3月6日，澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数环比上涨13.82美元/吨至129.53美元/吨；南非理查德RB煤炭价格指数报收85.25美元/吨；欧洲三港ARA煤炭价格指数报收95.88美元/吨 [19] - 产地炼焦煤价格涨跌互现：截至3月13日，山西古交2号焦煤坑口含税价环比上涨100元/吨至720元/吨；河北唐山焦精煤车板价环比下跌120元/吨至1430元/吨 [21] - 国际炼焦煤价格稳中有涨：截至3月13日，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价报收236美元/吨；澳洲产主焦煤京唐港库提价环比上涨100元/吨至1690元/吨 [21] 国际能源价格 - 布伦特原油期货价格环比上涨：截至3月13日，布伦特原油期货结算价环比上涨10.45美元/桶至103.14美元/桶，涨幅11% [26] - 荷兰TTF天然气价格环比下跌：截至3月13日，荷兰TTF天然气价格环比下跌1.25美元/百万英热至16.91美元/百万英热，跌幅7% [26] 港口供需与库存 - 环渤海四港区日均调入量200.35万吨，环比上周增加10.60万吨，增幅5.59% [1][27] - 环渤海四港区日均调出量175.15万吨，环比上周增加3.20万吨，增幅1.86% [1][27] - 环渤海四港区日均锚地船舶共63艘，环比降幅30% [1][31] - 环渤海四港区库存端2655.00万吨，环比上周增加107万吨，增幅4.19% [1][31] 国内海运费 - 国内主要航线平均海运费环比上涨2.45元/吨至35.28元/吨，涨幅7.46% [33]

报告投资评级 - 投资评级为“推荐”，并维持该评级 [1] - 目标价为每股18.87元，基于2026年20倍市盈率预测，报告发布时当前价为每股15.81元 [3][7] 报告核心观点 - **核心观点**：尽管2025年营收因行业需求不足而微降，但看好公司乡镇渠道布局的竞争优势兑现以及定制家居业务盈利修复带来的增长潜力 [1][7] - **业绩总览**：2025年公司实现营收88.87亿元，同比减少3.29%；归母净利润7.22亿元，同比增加23.29%；扣非归母净利润3.92亿元，同比减少20.06% [1] - **业绩归因**：营收下降主要受地产下行带来的行业需求不足影响；归母净利润增长主要系参股公司悍高集团上市带来的公允价值变动损益增加2.53亿元所致 [7] - **未来展望**：人造板行业格局优化、下游需求修复，公司凭借品牌与渠道优势，预计市场份额将稳步提升 [7] 财务表现与预测 - **历史与预测营收**：2024年营收91.89亿元（+1.4%），2025年预测88.87亿元（-3.3%），2026年预测96.97亿元（+9.1%），2027年预测106.28亿元（+9.6%）[3] - **历史与预测归母净利润**：2024年归母净利润5.85亿元（-15.1%），2025年预测7.22亿元（+23.4%），2026年预测7.83亿元（+8.4%），2027年预测8.95亿元（+14.3%）[3] - **每股收益预测**：2025-2027年预测每股收益（EPS）分别为0.87元、0.94元、1.08元 [3][7] - **估值指标**：基于2026年3月13日收盘价，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为18倍、17倍、15倍；市净率（P/B）分别为4.0倍、3.8倍、3.6倍 [3] 业务板块分析 - **装饰材料业务**：是公司的核心业务，2025年上半年营收占比达77%，但上半年该业务营收同比减少8.58%，渠道与非渠道业务分别同比下降9.27%和9.57%，预计全年销售承压 [7] - **定制家居业务**： - 业务规模与毛利率已深度调整三年，2024年营收为17.12亿元，较2021年减少37%；2024年毛利率为20.88%，较2021年减少4.75个百分点 [7] - 其中，工程定制业务（裕丰汉唐）受地产下行影响更深，2025年规模已收缩至2.48亿元，较2021年大幅减少87%，其占定制家居业务比例从2021年的70%降至2024年的36% [7] - 随着高风险大宗业务缩量至低位，工程端风险敞口趋于锁定，定制家居业务整体毛利率高于装饰材料业务，其盈利修复有望驱动公司整体盈利能力提升 [7] 行业与公司战略 - **人造板行业**：2024年中国人造板产量/消费量达3.49亿/3.30亿立方米，同比增长3.9%/3.5%，市场规模稳定增长；其中胶合板类占比达65.5% [7] - **公司竞争优势**：公司在胶合板领域具备品牌与渠道优势，当前正处于通过乡镇渠道布局提升市场份额的关键期 [7] - **产业链投资**：公司通过股权投资绑定供应链，例如入股上游饰面纸企业佳饰家（持股4.84%），该企业IPO已进入问询阶段，未来有望带来投资回报 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全周10Y国债活跃券250016收益率较前一周上行2.90BP至1.8170%；下周债市重要关注点为核心宏观数据公布与利率债大量供给；资金利率小幅回升但流动性整体仍宽松均衡，市场杠杆高位小幅回落；一级债券供给方面利率债与存单净融资规模均大幅减少并整体呈净偿还状态；二级市场运行方面长端明显承压，短端受益于资金面平稳宽松继续下行，收益率曲线大幅走陡 [2][3][4] 各目录总结 货币市场 - 公开市场流动性投放：本周（2026.03.9 - 2026.03.13）央行公开市场净回笼流动性2511亿元，投放逆回购1765亿元，回笼逆回购到期2776亿元、国库现金定存到期1500亿元，截至2026.03.13，7天期逆回购余额为1765亿元，环比前一周减少1011亿元 [11] - 资金面运行情况：央行继续回笼流动性，资金利率中枢小幅抬升但整体仍宽松充裕，截至2026年3月13日，DR007为1.46%环比前一周上行4.67BP，R007为1.50%环比前一周上行1.13BP；机构交投活跃，银行间质押式回购成交量自高位微幅回落，截至2026年3月13日，银行间质押式回购成交量（5DMA口径）为8.57万亿元，环比前一周下降0.07万亿元 [19] 现券市场 - 一级供给情况：本周利率债净供给总规模为 - 867.86亿元，环比前一周减少2050.65亿元，年内利率债累计净供给规模为26526.40亿元，国债、政金债、地方债分别为5338.60亿元、200.30亿元、20987.50亿元；本周存单净融资总规模为 - 1130.60亿元，环比前一周减少1446.40亿元，其中国债净供给规模为 - 2940.00亿元，政金债净供给规模为1440.00亿元，地方债净供给规模为632.14亿元，国有行净融资规模为 - 1495.80亿元，股份行净融资规模为365.20亿元 [33] - 二级运行情况 - 绝对水平：长端表现不如短端，利率曲线继续陡峭化，如国债、国开债收益率曲线趋于陡峭，10Y、30Y国债收益率大幅上行，20Y国开债收益率大幅上行，各期限地方债收益率均有所抬升，各期限存单均小幅下行 [38][49] - 期限利差：长端期限利差大多走阔，9M/1Y存单利差压缩，如10Y - 1Y国债、国开债期限利差走阔，30Y - 10Y国债期限利差大幅走阔，30Y - 10Y地方债期限利差小幅收窄，9M - 6M AAA存单期限利差小幅走阔，1Y - 9M AAA存单期限利差收窄 [48][54] - 品种利差：本周各品种利差均有所收窄，如1Y、10Y国开/国债品种利差，30Y地方债/国债品种利差，1Y存单/国开债品种利差均收窄 [57] - 海外利差：10Y中美利差走阔，1Y中美利差收窄（考虑汇兑收益后） [62] 下周债市事项一览 - 公开市场操作到期情况：下周总回笼量分别为周一6485亿元、周二395亿元、周三265亿元、周四245亿元、周五375亿元，包括7天期逆回购到期和182天期买断式逆回购到期 [66] - 国债供给情况：周三有5Y国债1550亿，周五有3Y国债1750亿、10Y国债1850亿 [66] - 地方债供给情况：下周总供给分别为周一74.06亿元、周二1144.05亿元、周三396.61亿元、周四1357.29亿元、周五450.34亿元，涵盖5年、7年、10年、15年、20年、30年等不同期限 [66] - 国内重要月频数据：周一公布1 - 2月经济数据，周五公布3月LPR数据 [66]

核心观点 - 报告核心观点认为，2026年煤炭行业供需格局预计将从宽松转向平衡偏紧，行业盈利和估值弹性可期[5] 核心驱动因素包括：两会政策明确煤炭的基础保障定位，国内产量增速预计显著下降，印尼等主要出口国产量预期回落影响全球供给，以及中东地缘冲突升级提振全球能源价格和进口煤成本[5][80][93] 一、市场动态：国内港口煤价略有回落，海外煤价相对强势 （一）动力煤 - **价格表现**：3月13日，CCI5500大卡动力煤指数报736元/吨，周环比下跌14元/吨；环渤海动力煤指数报价689元/吨，周环比持平[11] 主产地煤价普遍下跌，山西地区煤价下跌30元/吨，蒙西地区下跌5-11元/吨，陕北地区下跌5-13元/吨[11] 国际方面，3月12日澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价（5500大卡）报88.5美元/吨，周环比持平[11] - **供给与库存**：3月4日，100家样本动力煤矿产能利用率为84.1%，周环比上升12.0个百分点[20] 3月4日，样本动力煤矿库存为309万吨，周环比上升3.5%[20] 3月9日，主流港口库存为6413万吨，周环比上升1.4%[20] 3月13日，北方九港库存2655万吨，周环比上升4.2%，其中秦皇岛港煤炭库存660万吨，周环比上升16.4%[20] - **需求端**：3月5日，沿海八省电厂日耗205万吨，库存可用天数16.4天，库存3362万吨，周环比下降1.2%[25] 3月6日，全国重点电厂存煤可用天数23.8天，库存1.04亿吨，日耗509万吨[25] 非电需求方面，3月5日水泥行业开工率18.6%，周环比上升13.9个百分点；3月6日化工行业煤炭周耗764万吨，周环比下降0.5%[34] - **市场点评**：国内动力煤价回落主要因天气转暖导致季节性需求回落，下游采购积极性一般，但中东局势支撑海外市场维持强势[42] 后期考虑到进口煤补充减少、中东局势对能源价格的提振以及印尼产量出口预期下降，预计国内煤价具备支撑[5][42] （二）炼焦煤 - **价格表现**：3月13日，京唐港山西产主焦煤库提价报1570元/吨，周环比下跌10元/吨[43] 主产地价格涨跌互现，吕梁柳林4焦煤车板价下跌20元/吨，坑口价上涨5元/吨[43] 国际方面，澳洲峰景矿硬焦煤FOB价报219美元/吨，周环比下跌0.7%；甘其毛都口岸蒙古进口精煤价格1210元/吨，周环比上涨2.5%[43] - **供给与库存**：3月11日，88家样本炼焦煤矿产能利用率86.5%，周环比上升1.2个百分点[50] 3月11日，样本炼焦煤矿精煤库存118万吨，周环比下降8.7%[56] 3月13日，北方六港口库存268万吨，周环比下降0.1%；独立焦化企业炼焦煤库存（230家）815万吨，周环比上升2.4%；样本钢厂炼焦煤库存（247家）778万吨，周环比上升0.3%[56] - **市场点评**：节后下游需求恢复相对缓慢，市场情绪因黑色系期货表现较好有所好转[64] 预计随着旺季来临，下游需求全面启动，焦煤价格有望回升[5][64] 同时，澳洲焦煤运抵国内的价格测算仍高于国内超过250元/吨[82] （三）焦炭 - **价格表现**：3月13日，天津港准一级冶金焦平仓价1460元/吨，周环比持平；山西太原一级冶金焦现货平均价1351元/吨，周环比持平[66] - **供给与库存**：3月13日，独立焦化企业（230家）产能利用率72.4%，周环比上升0.1个百分点[68] 独立焦化企业焦炭库存56万吨，周环比下降10.7%；主要港口焦炭库存196万吨，周环比下降3.3%；国内样本钢厂（247家）焦炭库存688万吨，周环比上升2.4%[68] - **市场点评**：焦炭价格保持平稳，首轮提降已于3月上旬落地，降幅为50-55元/吨[78] 近期产业链需求仍在恢复中，预计短期焦炭价格基本平稳，后期随着旺季需求启动或稳步上行[78] 二、行业观点：两会明确煤炭基础保障定位，地缘冲突升级，价格弹性可期 - **政策定位**：“十五五”规划纲要发布，明确单位GDP能耗和二氧化碳排放下降目标较“十四五”有所收窄，转型节奏更稳妥有序[83][84] 规划强调要更好发挥煤炭作为基础能源的兜底保障作用，强化煤炭清洁高效利用，推进煤制油气产能和技术储备，布局建设重点煤制油气战略基地[84][85] - **2026年长协政策**：相比2025年，2026年电煤长协履约和价格增加了市场化因素，并进一步强调保供要求，预计新政策下长协兑现率有望提升[85][86] 产地长协价格机制调整，部分产地长协占比较高的公司长协综合价格将小幅下降[86] - **供需格局展望**：供给端，国内产量增速预计显著下降，25年下半年开始产量已进入负增长阶段[81][86] 印尼斋月及RKAB审批影响产量和出口，预计26年进口量稳中趋降[81][89] 需求端，25年全社会用电量同比增长5.0%，呈逐季回升态势，预计26年需求有望改善[88][93] 综合来看，2026年行业供需面预计从宽松转向平衡偏紧[5][93] - **地缘冲突影响**：中东局势升级提振全球能源价格，导致进口煤成本进一步提升[5][81] 本周澳洲和印尼进口煤价较国内倒挂约40元/吨[81] - **估值水平**：截至3月13日，煤炭行业市净率（MRQ）为1.80倍，市盈率（TTM，剔负）为19.2倍，部分龙头公司股息率约4%[5][93] 三、重点公司 - **能源价格上涨弹性和价值兼具的龙头公司**：兖矿能源（A、H）、中煤能源（A、H）、陕西煤业、中国神华（A、H）[5][95] - **动力煤弹性标的**：晋控煤业、电投能源、兖煤澳大利亚、中国秦发等[5][95] - **焦煤弹性标的**：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、首钢资源、平煤股份、山煤国际等[5][95] - **高成长标的**：宝丰能源、华阳股份、新集能源等[5][95]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 提出配置型基金的主动权益基金产品研究体系，让产品研究可配置可实践，配置型基金是服务配置目标、聚焦可控超额、提供显著Stable beta+的工具属性基金 [4] - 以战胜组合基准为目标，建立全市场偏股型基金指数的增强底仓基金池，季度更新，为配置资金在组合底仓配置中提供风险收益比更佳的标的选择 [4] - 微胜基准、增强底仓基金组合在回测区间内实现了持续稳定的超额收益，具备熊市防御能力突出、牛市表现稳健跟随、风险控制全面占优等特征，展现了良好的收益稳定性和超额获取能力 [4] 根据相关目录分别进行总结 1 配置型基金：服务配置目标，提供Stable beta+ - 产品研究体系应进阶到基金经理能力的产品化研究与落地阶段，让产品可配置可实践 [8] - 配置型基金是服务配置目标、聚焦可控超额、提供显著Stable beta+的工具属性基金 [9] - 从不同配置方案出发，配置型基金包含细分赛道Stable beta+基金、核心底仓Stable beta+基金、稳定风格基金、风格轮动基金、定量模型辅助型基金、特定策略主题基金、多资产基金、另类配置基金等 [12] - ETF的快速发展对主动权益基金形成严峻挑战，主动权益基金应聚焦可控超额收益，回归基金经理的真正选股能力圈 [13][14] - 监管政策导向为主动权益超额强调了发展方向，主动权益管理要建立可验证、可持续的投资方法论 [15] - Stable Beta + 工具属性的基金是优化组合配置的收益增强的标的，能填补传统被动投资和主动管理之间的空白，为机构投资者增强组合弹性 [16][17] 2 配置型基金：微胜基准，增强底仓基金优选 - 以战胜组合基准为目标，建立全市场偏股型基金指数的增强底仓基金池，季度更新，为配置资金在组合底仓配置中提供风险收益比更佳的标的选择 [20] - 万得偏股型基金指数885001.WI是一个理论上极其严苛的基准，底仓型基金组合应在兼顾稳健要求的基础上，力求相对基准具有基准增强效应 [21][22] - 微胜底仓基金应具有基金稳定运作、风格贴合基准、高胜率创超额等核心特征 [23] - 增强底仓基金需满足规模适中、长期偏股、经理稳定等基本条件，筛选步骤包括风格约束、近期胜率稳健择优 [24][30] 3 微胜基准，增强底仓基金优选结果 - 最新一期2025年12月31日期的筛选结果显示，组合中基金标的的成长属性显著，配置板块相对分散，无显著行业板块标签，各项收益指标较优，相对基准有显著超额 [25] - 微胜基准、增强底仓组合在回测区间内实现了持续稳定的超额收益，年化收益率为13.28%，最大回撤为 -33.38%，显著优于基准，累计超额收益呈现稳步上升趋势 [33] - 该组合具备熊市防御能力突出、牛市表现稳健跟随、风险控制全面占优等特征，长期维度下年度正收益概率为70%，相对基准年胜率80% [34][35]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，且为维持评级 [1][41] 报告核心观点 - 尽管当前销售数据表现疲软，但近期多项重要政策出台，旨在扭转土地市场供需关系并坚决稳住楼市，报告对政策效果持积极预期，认为在政策作用下房地产市场将迎来供需改善、价格企稳的良好局面，因此维持“看好”评级 [3][41] - 土地市场正进入“存量时代”，新增建设用地将优先保障重大项目和民生，原则上不用于经营性房地产开发，未来土地市场热点将从“远郊新区”转向“中心城区的更新改造” [11][12] - 投资建议聚焦三类标的：强信用房企、住宅与商业地产双轮驱动的房企，以及服务品质突出的优质物管公司 [3][42] 政策与规划要点 - **自然资源部新政**：2026年3月5日，自然资源部等联合发布《关于进一步做好自然资源要素保障的通知》，明确提出建立健全**新增建设用地与存量建设用地盘活挂钩机制**，年度新增城乡建设用地原则上不得超过盘活存量土地面积，且新增用地优先保障重大项目和民生，原则上不用于经营性房地产开发 [4][11][12][13] - **“十五五”规划纲要发布**：2026年3月13日，“十五五”规划纲要正式发布，第十四章“推动房地产高质量发展”提出加快构建房地产发展新模式，健全多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度 [4][12] - **部委表态**：住房城乡建设部部长倪虹在2026年3月9日表示，将会同有关部门，坚持长短结合、标本兼治，**坚决稳住楼市** [3][13] - **政策影响**：新政将限制建设用地无序扩张，缩短征地周期，利于城市更新和保障房项目快速落地，标志着土地市场进入“存量时代” [11] - **存量盘活规模**：截至2026年2月末，全国28个省市已公示的拟使用专项债收购闲置存量土地的总金额超**7700亿元**，专项债实际发行超**3350亿元**，占比约**43%** [12] 市场销售端表现 - **全国新房成交**：2026年第11周，全国30城新房单周成交面积**186.4万平米**，单周同比下降**6%**；累计成交面积**1569.9万平米**，累计同比下降**20.8%** [5][14][15] - **一线城市新房成交**：2026年第11周，一线城市新房单周成交面积**52.1万平米**，单周同比下降**6.5%**；累计成交面积**381.1万平米**，累计同比下降**22.3%** [18][19] - **全国二手房成交**：2026年第11周，全国15城二手房单周成交面积**171.2万平米**，单周同比下降**18.8%**；累计成交面积**1511.4万平米**，累计同比下降**8.7%** [5][22][23] - **一线城市二手房成交**：2026年第11周，一线城市（北京及深圳）二手房单周成交面积**45.1万平米**，单周同比下降**16%**；累计成交面积**399.6万平米**，累计同比下降**9.6%** [26][27] - **市场总体评价**：新房和二手房成交面积同比均下降，反映出“小阳春”成色略有不足 [3][41] 市场投资端表现 - **土地成交面积**：2026年第11周，全国100大中城市成交土地规划建筑面积**2656.5万平方米**，单周同比大幅增长**448%**；前11周累计成交面积**25655.7万平方米**，累计同比下降**9%** [5][29][30] - **土地成交价格与金额**：2026年第11周，全国100大中城市土地成交楼面价为**959元/平米**，同比下降**36%**；土地成交总价**299.2亿元**，同比增长**249%** [5][34] - **土地市场热度**：2026年第11周，平均溢价率（4周移动平均）为**6.0%**，报告指出年初土拍市场较为火热，土地溢价率稳步提升 [5][34] - **重点城市土拍**：3月上海出让3宗土地收金**68亿元**，其中一宗溢价**6.6%**；杭州两宗宅地总价**48亿元**；宁波两宗宅地总价**11.4亿元** [39][40] 投资建议与推荐标的 - **维持“看好”评级**：基于政策端积极信号及对市场企稳的预期 [3][41] - **推荐三类标的**： 1. **强信用房企**：布局城市基本面好、善于把握改善型客户需求，包括绿城中国、建发国际集团、招商蛇口、中国金茂、中国海外发展、建发股份、滨江集团、越秀地产 [3][42] 2. **住宅与商业双轮驱动房企**：同时受益于地产复苏和消费促进政策，包括华润置地、新城控股、龙湖集团 [3][42] 3. **优质物管标的**：在“好房子，好服务”政策下服务品质突出，包括华润万象生活、绿城服务、保利物业、招商积余、滨江服务、建发物业 [3][42]

核心观点 - 国内宏观政策聚焦两会部署，2026年经济增长目标设定为4.5%–5%，“十五五”规划纲要发布，涵盖六大重点领域共109项重大工程 [8] - 财政政策积极，赤字率拟按4%左右安排，拟发行超长期特别国债1.3万亿元、地方政府专项债券4.4万亿元 [9] - 美以伊冲突持续升级，伊朗封锁霍尔木兹海峡的威胁导致全球能源市场动荡，成为影响全球资产价格的核心变量 [11][25] - 2月金融数据显示企业信贷改善，社融新增2.38万亿元超预期，但居民贷款仍疲弱，M1与M2增速剪刀差连续收窄 [13][14][30][33] - 投资策略建议应对地缘冲突带来的高波动率环境，关注能源、航运、黄金等“确定性品种”，并长期看好AI科技、高股息等方向 [25][26][27][28] 总量研究 宏观经济 - **国内政策部署**：两会确立年度及未来五年政策核心，2026年经济增长目标4.5%-5%，“十五五”规划纲要部署109项重大工程，聚焦新质生产力、基础设施、民生福祉、绿色低碳、城乡融合及粮食能源安全六大领域 [8] - **基建与产业**：初步估算2026年“六张网”和重点领域建设投资将超过7万亿元，将实施北斗规模应用工程、深化“人工智能+”行动及一批能源领域战略性工程 [9] - **货币政策**：继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，加大逆周期和跨周期调节力度 [9] - **财政政策**：赤字率拟按4%左右安排，拟发行超长期特别国债1.3万亿元、地方政府专项债券4.4万亿元 [9] - **地产政策**：加强初婚初育家庭住房保障，支持多子女家庭改善性需求，因城施策控增量、去库存、优供给，探索多渠道盘活存量商品房 [10] - **海外局势**：美以伊冲突升级，伊朗新最高领袖遇袭，美军计划对伊朗进行“猛烈空袭”，伊朗封锁霍尔木兹海峡的威胁导致全球能源市场动荡，国内成品油价迎四年来最大涨幅 [11] 金融数据 - **2月信贷结构**：新增人民币贷款9000亿元，同比少增1100亿元，结构呈“企业强、居民弱” [13][14] - 企业中长贷新增8900亿元，同比多增3500亿元，是信贷增长主要动力 [14] - 企业短贷新增6000亿元，同比多增2700亿元 [14] - 居民贷款净减少6507亿元，同比多减2616亿元，其中短贷减少4693亿元，中长贷净减少1815亿元 [14] - **2月社融数据**：新增社融2.38万亿元，同比多增1461亿元，高于市场预期（Wind预测中位数1.85万亿元），社融存量同比增长8.2% [13][30][31] - 政府债券净融资新增1.4万亿元，同比少增2903亿元，但高于近3年同期季节性水平 [15] - 非标融资总体多增，信托贷款、未贴现银行承兑汇票分别同比多增639、1232亿元 [15] - **货币供应**：2月M1同比增长5.9%，较前值提升1.0个百分点；M2同比增长9.0%，与前值持平；M1与M2剪刀差连续两个月收窄，显示资金活性提升 [16][30][33] 财政预算 - **2025年执行情况**：全国一般财政收入总量低于预算目标约8600亿元，地方可调用财力有所下降；但广义财政发力积极，专项债结存限额空间约3.2万亿元 [19] - **2026年预算安排**：一般财政收入预算增长2.2%，支出预算增长4.4%；支出结构向科技、民生偏移，科学技术类支出预期增长7%，中央本级基础研究支出增长16% [20][22] - **政策细节**：财政支出靠前发力，支持服务消费（如开展有奖发票试点、开设免税店）、企业创新及绿色转型；养老服务消费补贴中央财政补助由12亿元增加至109亿元 [21][22] 投资策略 - **市场预期差**：市场对美以伊冲突的久期、霍尔木兹海峡封锁的“物理刚性”及美国战略存在预期差，原油价格成为核心观测点 [25] - **高波动率期间配置**：建议聚焦三层级 [26] - “确定性品种”：航运（油运/干散货）、黄金、能源上游（石油、煤炭、煤化工）、化工品（甲醇、尿素） - “趋势品种”：国防军工、网络安全、出口制造业替代 - “非共识”配置：农林牧渔（对冲通胀风险）、波动率策略 - **波动率回落后的配置**：中长期关注 [26] - AI科技：电力设备、算力、存储、半导体、机器人、平台应用（AI4S） - 涨价逻辑下的顺周期：有色、化工石化、保险、建材 - 2026主题：AI+、具身智能、核聚变能、量子科技、脑机接口 - 高股息（考虑ΔG）：煤炭、非银、传媒、石化、交运 - **投资思路**：建议坚定牛市信心，珍惜地缘冲击带来的实物资产配置机会，增持能源与交运；长期仍以科技为先，关注电力设备；2026年高股息表现会优于2025年 [27][28] 固定收益 - **债市观点**：预计10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%，基本面修复、宽信用宽财政加速周期回升，若通胀环比持续回升，资金利率存在收紧可能性 [34] 行业公司研究 科技（海外/电子/计算机） - **海外科技**：国内大厂抢占AI智能体市场，腾讯推出WorkBuddy，字节上线ArkClaw，智谱发布AutoClaw；根据OpenRouter数据，本周MiniMaxM2.5和Step3.5Flash的token消耗量共占该平台周消耗量约1/6 [36] - **政策支持**：深圳龙岗区对符合条件的OPC项目给予最高1000万元支持，无锡高新区推出12条举措单项支持最高达500万元 [37] - **电子行业**：OpenClaw带热AI硬件，苹果MacMini M4主机遭抢购溢价最高达23%，千问AI眼镜G1全渠道售罄；2025年全球AI眼镜出货量达870万台，同比增长322% [46][48] - **算力与存储**：英伟达GTC大会召开在即，关注基础设施升级、算力架构演进；三星与SK海力士被选为英伟达HBM4供应商，三星计划2026Q2将NAND价格再度翻倍，上半年累计涨幅或超200% [49][50] - **计算机行业**：政府工作报告首提“算电协同”，推动AI基础设施绿色低碳转型，核心是“电支撑算”和“算优化电” [53] - **投资建议**：关注电力信息化及虚拟电厂（国能日新等）、算网协同（豫能控股等）、算力一体化监测调度（中科曙光等） [56] 非银金融 - **基金销售渠道**：2025H2前100家代销机构权益/非货保有规模分别为6.0/11.7万亿元，较2025H1分别增长17%/15% [41] - **渠道格局**：银行非货和权益份额延续下降，三方主动权益份额大幅增长；蚂蚁基金和招行权益份额提升显著，两强格局逐渐确立 [42][43] - **政策影响**：公募基金销售费用管理规定正式稿落地，调降了申购费率、销售服务费率和2B非偏股基金管理费分成比例（从30%降至15%），引导行业向权益转型 [44] - **券商**：本周日均股基成交额3.05万亿元，全年累计日均3.28万亿元，同比+88%；偏债混合类FOF产品持续热销；东吴证券拟收购东海证券约83.77%股权 [70] - **保险**：2026年2月银保全市场新单实现690亿元，同比增长6.9%；1月个险渠道标准保费同比增长36%；存款迁移带来负债端高景气 [71] - **投资建议**：推荐低估值且大财富管理业务利润贡献较高的华泰证券和广发证券，以及中国太保、中国人寿H等 [70][71][72] 大消费（食品饮料/农林牧渔） - **食品饮料**：地缘政治推动能源价格上涨，催生通胀预期，调味品板块因强品牌壁垒和价格传导能力较强而受益；餐饮行业复苏态势明确，调味品作为刚需品类需求将持续释放 [58][59] - **推荐组合**：包括贵州茅台、山西汾酒、海天味业等，海天味业有提价预期 [60] - **农林牧渔**：猪价创五年新低，截至3月13日全国生猪均价跌至10.07元/kg；能繁母猪存栏量环比+0.73%，行业现金流承压，静待产能去化提速 [86][87] - **政策动态**：广东省猪粮比价进入过度下跌一级预警区间，将启动冻猪肉储备收储 [88] 周期（煤炭/化工/医药） - **煤炭公用**：中东局势催化油价，若未来油价持续保持90美元以上，煤头路线将系统性占优；动力煤价格已恢复至煤电盈利均分线750元附近 [74][76] - **投资逻辑**：动力煤价格上行经历四个过程，当前处于拐点右侧；炼焦煤与动力煤价格比值约为2.5倍 [78] - **投资建议**：周期与红利双逻辑，四主线布局，包括周期逻辑的晋控煤业、兖矿能源，红利逻辑的中国神华、陕西煤业等 [79] - **化工**：中东局势带动原油供应紧张，丁二烯、丙烯腈现货价较年初分别上涨84.43%、45.33%，丁腈手套生产成本上涨约28.9%，价格有望提价至17.5元/千只 [5][63] - **医药**：地缘政治催化一次性手套行业；2026年医疗器械关注集采反内卷纠偏、医疗设备以旧换新、脑机接口、AI医疗等投资主线 [64][65] - **推荐标的**：包括英科医疗、药明康德、恒瑞医药等 [66][67] 高端制造（通信/国防军工） - **通信**：英伟达GTC大会与OFC将至，预计将催化光通信、液冷、电源等板块，关注高速光互联、先进封装、高效散热等技术进展 [81][82][83] - **投资建议**：持续看好“光、液冷、国产算力、卫星”四大主线，推荐中际旭创、新易盛、天孚通信等标的 [84] - **国防军工**：在地缘冲突背景下，作为“趋势品种”被提及，关注军工AI、无人机、导弹防御等领域 [26]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 当前时点继续看好银行股估值修复，认为其经历半年以上充分调整，PB-ROE估值低、业绩趋势向好、资金面压力正逐步消化 [2] - 市场风险偏好下行，银行指数取得超额收益，板块呈现普涨态势，业绩预期向好的渝农商行、杭州银行涨幅居前 [2][13] - 1-2月金融数据显示企业部门信贷需求良好，但居民部门需求疲弱，呈现“企业贷款多增，居民降杠杆”的特征 [11] 市场表现与资金流向 - 本周（2026年第10周）银行指数累计上涨1.5%，相较沪深300指数和创业板指数分别取得1.3%和-1.0%的超额收益 [13] - 市场风险偏好下行，红利相关指数基金单周迎来明显净流入25亿元，反映部分机构资金调整配置策略 [13][27] - 银行相关指数基金本周净流出6亿元，而沪深300、上证50等宽基指数基金维持净流出态势，但流出规模相比上周小幅收窄 [13][20] - 随着板块上涨，A股国有大行股息率下降，截至3月13日，六大国有行A股平均股息率为4.19%，相较10年期国债收益率利差为238个基点，H股平均股息率上升至5.36%，H股相对A股平均折价率为22% [14][29] 信贷与社融数据分析 - **总量数据**：1-2月合计新增人民币贷款5.61万亿元，在去年高基数下同比少增5300亿元，2月末人民币贷款同比增速进一步下降至6.0% [11][43] - **社会融资规模**：1-2月新增社融9.6万亿元，同比多增3162亿元，主要依靠未贴现银行承兑汇票，政府债券增量同比接近持平 [11][43] - **企业贷款**：企业部门信贷需求表现良好，1-2月一般企业贷款同比多增6500亿元，2月单月一般企业贷款同比多增6200亿元 [11][13] - **居民贷款**：居民部门需求疲弱，1-2月合计居民贷款同比少增2489亿元，其中短期居民贷款收缩3596亿元，中长期贷款同比明显少增，2月末居民贷款同比增速下降至0.2%，预计3月末同比增速面临转负压力 [11][12][43] - **区域分化**：江苏、四川、浙江、山东等经济大省信贷增速明显高于全国，优质区域城商行的贷款增速保持领先 [12][44] 投资建议与关注方向 - **重点推荐区域与银行**：重点推荐浙江省、江苏省、山东省的优质城商行，具体包括杭州银行、江苏银行、南京银行、齐鲁银行、青岛银行、苏州银行、宁波银行 [2][13] - **关注可转债机会**：建议关注低估值、高股息、可转债转股空间大的兴业银行，其股价距离可转债强赎价格空间高达42%，同时关注常熟银行、上海银行的强赎交易机会 [13][34][36] - **板块交易热度**：各类型银行股的换手率及成交额占比继续下降，交易热度接近历史低位，预计后续关注度将明显上升 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端铅冶炼厂铅精矿加工费未实质反弹回升，含银铅精矿负加工费报价减少，冶炼厂观望慎采且备库积极性差；废铅蓄电池回收量回升，但部分企业未恢复至节前水平，预计废旧铅酸蓄电池采购价格企稳 [4] - 冶炼端SMM三省原生铅冶炼厂平均开工率56.97%，环比增加4.11%；SMM再生铅四省周度开工率为29.15%，较上周增加2.03%；预计下周再生铅周度产量增势，受原料供应和下游采购情绪限制 [4] - 消费端SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为73.45%，环比上升1.78%；电动自行车、汽车蓄电池企业订单多来自经销商补库，终端消费好转有限；储能电池企业订单尚可 [4] - 库存方面截至3月12日，SMM铅锭五地社会库存总量至7.65万吨，较3月5日增加0.93万吨，较3月9日增加0.28万吨，近期临近交割，社会库存持续增加 [4] - 价格方面沪铅价格持续走低，下周或偏弱震荡，当前铅价低位，再生铅冶炼企业亏损扩大，复产或延缓，对铅价有一定支撑 [4] - 交易策略上单边偏弱震荡，关注16300一线支撑，考虑下游消费或回暖，逢低可分批买入；套利和期权暂时观望 [4] 根据相关目录分别总结 第一章 行情与逻辑 1.1 交易逻辑与策略 - 产业供需方面供应端铅精矿和废铅蓄电池情况如上所述，冶炼端和消费端开工率有变化，库存增加，价格走低且下周或延续，再生铅复产延缓有支撑 [4] - 交易策略为单边关注16300一线支撑，逢低分批买入；套利和期权暂时观望 [4] 1.2 期货价格 - 展示沪铅价格、LME铅价格、月差、期货市场成交与持仓相关图表 [6] 1.3 价格价差 - 呈现SMM 1铅锭、上海铅现货升贴水、再生铅、再生精铅、LME铅0 - 3月升贴水、铅精废价差等价格价差图表 [9] 1.4 库存数据 - 包含LME铅库存、注销仓单占比、国内社会库存、国内注册仓单、LME库存分地区、港口库存等相关图表 [12] 1.5 铅产业链库存 - 展示冶炼厂铅精矿库存、原生铅冶炼厂原料库存、再生铅冶炼厂成品库存、原生铅交割品牌厂库等产业链库存图表 [16] 第二章 原料端 2.1原料供应 - 原生 - 呈现全球铅矿产量、铅精矿进口、铅精矿进口盈亏、银精矿进口等相关数据图表 [21] 2.2原料供应 - 原生 - 展示国内铅精矿总供应、国内矿山开工率、国内铅矿产量等数据图表 [25] 2.3原料供应 - 再生 - 呈现含铅废料价格、废电蓄价格、再生铅冶炼厂原料库存等相关图表 [30] 第三章 冶炼端 3.1 全球精炼铅 - 展示全球精炼铅产量、需求及平衡相关数据图表 [34] 3.2 国内精炼铅进出口 - 呈现进口盈亏、进口量、出口盈亏、出口量、净出口量等相关数据图表 [38] 3.3 原生铅冶炼企业利润 - 包含铅精矿加工费、冶炼利润、硫酸收益、白银收益等相关数据图表 [42] 3.4 原生铅供应 - 展示原生铅冶炼企业开工率、产量、电解铅主要交割品牌产量等相关数据图表 [45] 3.5 再生铅冶炼企业成本及利润 - 呈现再生铅企业不同规模成本、综合盈亏、生产利润等相关数据图表 [48] 3.6 再生铅供应 - 展示再生铅冶炼企业开工率、产量、再生粗铅产量等相关数据图表 [60] 3.7 国内铅锭供应 - 呈现国内铅锭总供应、原生铅产量、再生铅产量、精炼铅净出口等相关数据图表 [63] 第四章 需求端 4.1 铅蓄电池 - 展示铅蓄电池企业开工率、经销商及企业成品库存、进出口量等相关数据图表 [68] 4.2 铅合金及其板材 - 呈现铅合金价格、铅合金及铅板等进出口相关数据图表 [72] 4.3 汽车 - 展示中国汽车产量、生产结构、出口、传统燃油车和新能源汽车产量等相关数据图表 [75] 4.4 摩托车、电力、通信 - 呈现摩托车产量、电力工程投资、通信建设量等相关数据图表 [78]

核心观点 - 报告核心观点认为，受地缘政治扰动和财报季临近影响，市场风险偏好下降，北证市场预计将维持低位运行，整体风险偏好的回升时间窗口预计在一季报后，当前应静待反弹时机[1][7][8] - 投资分析意见建议关注能源化工、军工及低估值绩优股，科技方面关注向上弹性充足的商业航天、算力、半导体等，并把握低吸节奏[10] 市场行情与表现 - 本周北证50指数下跌2.15%，收于1396.64点，跌幅居主要指数前列[4][7][14][18] - 北交所市场整体下跌，个股涨跌比为0.23，其中56只股票上涨，239只下跌，3只持平[4][32] - 从风格和行业看，本周低价、低PB/PE指数领涨，高PE、微利指数领跌；行业方面，煤炭、电力设备涨幅居前，军工、石油、有色、传媒跌幅较大[4][7] - 北交所内部，锂电/储能（如武汉蓝电、贝特瑞、海希通讯）、碳纤维涨价（吉林碳谷）、光通信（蘅东光）等板块表现较强[4][7] 估值与交易数据 - 估值方面，北交所PE（TTM）均值为89.37倍，中值为44.65倍；创业板PE均值为90.13倍，中值41.03倍；科创板PE均值为112.33倍，中值47.43倍[4][22] - 交易方面，本周北交所成交量为42.79亿股，环比减少19.85%；成交额为986.43亿元，环比减少16.71%[4][21] - 本周北交所融资融券余额为85.02亿元，较上周增加1.12亿元[4][27] 宏观与市场环境分析 - 地缘政治方面，中东局势悬而未决，海上运输受阻，ICE布油价格在大幅震荡后反弹至100美元上方[4][8] - 利率环境上，10年期美债利率飙升至年初高点，压制了小盘成长行情[4][8][9] - 宏观叙事方面，两会结束及1-2月经济数据发布后，市场缺乏新的宏观叙事带动，短期资金更多在科技成长的细分领域（如AI agent、M10、算电协同）进行操作，但市场仍在寻找新主线[4][8] - 财报季影响：随着年报和一季报临近，市场关注点转向业绩实际情况，当前财报预告显示北证整体表现不理想[8] - 市场情绪指标：北证强势股占比已下滑至18.5%（未到10%以下的极值），ERP指标也回到-1倍标准差水平，显示市场情绪偏弱，静待反弹窗口[4][8][13] 新股与审核动态 - 本周北交所1只新股上市：觅睿科技，上市首日涨跌幅为91.91%，换手率88.86%，成交额5.06亿元[4][24] - 截至2026年3月13日，北交所共有298家公司上市交易[4][24] - 本周审核动态：族兴新材、新恒泰申购；鸿仕达、海昌智能注册；朗信电气、彩客科技、信胜科技、科莱瑞迪、正大种业过会[4] - 下周计划：上会4家（欧伦电气、南方乳业、安达股份、杰理科技），申购1家（悦龙科技）[4][30] 个股表现详情 - 本周涨幅前五的个股（剔除新股）为：大鹏工业（涨20.24%）、武汉蓝电（涨19.44%）、贝特瑞（涨9.83%）、蘅东光（涨9.15%）、倍益康（涨8.46%）[32][33] - 本周跌幅前五的个股（剔除新股）为：特瑞斯（跌15.20%）、纳科诺尔（跌13.17%）、国航远洋（跌11.51%）、众诚科技（跌11.49%）、阿为特（跌11.48%）[32][36] - 本周换手率前五的个股（剔除新股）为：派诺科技（196.65%）、科力股份（189.34%）、农大科技（159.68%）、长江能科（139.52%）、海菲曼（132.53%）[38] 公司重要公告摘要 - **球冠电缆**：中标南方电网项目，合计金额35087.70万元[39] - **鼎佳精密**：拟回购30万-50万股股份，总额1830万-3050万元，用于员工激励[39] - **戈碧迦**：拟投资1亿元设立子公司，建设特种电子玻纤制造项目[39] - **易实精密**：在苏州设立控股子公司，注册资本1000万元[40] - **恒拓开源**：发布2026年员工持股计划，考核2026-2027年营收或扣非净利润增长率[40] - **骏创科技**：授予174人共计373.20万份限制性股票，行权价24.70元/份[40] - **国航远洋**：子公司拟在香港设立两家全资子公司，注册资本各10万美元[40] - **交大铁发**：控股子公司被认定为2025年上海市专精特新中小企业[40] - **科润智控**：高管变更，王荣被聘任为总经理[41] - **天宏锂电**：子公司拟投资7.18亿元建设200MW/600MWh独立储能项目[41] 新三板市场概况 - 截至2026年3月13日，新三板挂牌公司共5932家（创新层2262家，基础层3670家）[42] - 本周新三板新挂牌5家公司，摘牌5家公司[2][42] - 本周新三板新增计划融资0.63亿元，完成融资0.28亿元[2][44] - 本周增发预案募集资金前五名中，天易成计划融资0.52亿元[45] - 本周增发实施募集资金前五名中，快玻科技完成融资0.20亿元[48]