物流 量价双增市场份额提升，成本上涨及其他收入减少拖累盈利表现 中通快递-W（02057.HK） 证券研究报告/公司点评报告 2026 年 05 月 20 日 | 评级： | 增持（维持） | 公司盈利预测及估值 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 指标 | 2024A | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | 分析师：杜冲 | | 营业收入（百万元） | | 44,281 | 49,099 | 54,378 | 59,459 | 64,184 | | | | 增长率 yoy% | | 15% | 11% | 11% | 9% | 8% | | 执业证书编号：S0740522040001 | | 归母净利润（百万元） | | 8,817 | 9,081 | 10,405 | 11,620 | 12,666 | | Email：duchong@zts.com.cn | | 增长率 yoy% | | 1% | 3% | 15% | 12% | 9% | | | | ...

证券研究报告 商贸零售 行业点评报告 hyzqdatemark 2026 年 05 月 20 日 投资评级： 看好（维持） 丁一 SAC：S1350524040003 dingyi@huayuanstock.com 新消费——零售板块 2025 年度及 2026Q1 总结 ——黄金珠宝板块表现分化；潮玩行业景气度持续上行 证券分析师 投资要点： 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 联系人 板块表现： 黄金珠宝板块总结：黄金珠宝板块业绩表现分化。黄金珠宝板块整体 2025 年收入端下滑 2%， 归母净利润同比增长 23%，各公司表现相对分化。业绩表现相对较优的为高端古法黄金品牌 老铺黄金、年轻化珠宝品牌潮宏基。展望：黄金饰品行业产品力为核心竞争力，持续看好头 部品牌产品创新能力。黄金饰品的消费属性易受到黄金价格的波动影响，根据头豹研究院， 黄金珠宝市场正呈现出明显分化：以投资、保值为核心诉求的产品需求保持韧性，而以设计、 品牌与情感表达为导向的消费型产品，则更加依赖年轻客群与场景创新。同时，品牌集中度 提升、渠道结构调整以及数字化零售渗透，也正在重塑行业竞争格局。展望未来，拥有优质 产品创新能力、能够引 ...

26Q1 制造整体承压，宝胜盈利改善 裕元集团(0551) | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 盛开(分析师) | 021-23154510 | shengkai@gtht.com | S0880525040044 | | 钟启辉(研究助理) | 021-23185686 | zhongqihui@gtht.com | S0880125042254 | 本报告导读： 公司披露 26Q1 业绩，符合此前盈利警告。制造业务延续价增量减，Q1 毛利率受到 品牌客户下单审慎、人工成本上升、产能负载不均等多因素拖累；零售业务 Q1 盈 利能力改善，线下客流跌幅收窄，运营优化成效显现。 投资要点： | 风险提示。零售环境恶化，行业竞争加剧，品牌合作关系恶化。 | | --- | | 裕元集团(0551) | | --- | [Table_Industry] 纺织服装业 | | | | | | [Table_Market] 交易数据 | 52 周内股价区间(港元) | 10.52-19.00 | | --- | --- | | ...

风险提示 AI 商业化落地不及预期，广告行业复苏不及预期，研发成本过高产出有限 百度集团-SW 09888.HK 公司研究 | 季报点评 | | | | 买入（维持） | | --- | --- | --- | --- | | 云业务增速亮眼，AI | 应用下半年有望起量 | 股价（2026年05月19日） | 136.7 港元 | 核心观点 核心观点：公司业务结构在经历 AI 重塑的关键期，云业务加速成为收入贡献主力军。我 们认为一方面关注公司模型迭代、下游需求对云高增的贡献持续性，另一方面关注下半 年广告业务改善趋势、AI 应用受益于组织和资源的商业化潜力。 盈利预测与投资建议 ⚫ 我们预测公司 26-28 年经调整归母净利润为 193/221/246 亿元（原预测 26-27 年为 191/221 亿元）。采用 PE 估值法，参考可比公司给予公司 26 年 19xPE 估值，对应 合理价值为 3,661 亿 CNY，折合 4,193 亿 HKD（港币兑人民币汇率 0.873），目标 价 154.03 港元/股，维持"买入"评级。 公司主要财务信息 | | 2024A | 2025A | 2026E | ...

证券研究报告 | 2026年5月20日 海外制药企业2026Q1业绩回顾 ——MNC在CVRM赛道布局更新 行业研究 · 行业专题 医药生物 投资评级：优于大市（维持评级） 证券分析师：马千里 010-88005445 maqianli@guosen.com.cn S0980521070001 ◼ MNC在CVRM赛道布局 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2 • Obesity：当前CVRM领域短期确定性/长期天花板最高，同时也是最拥挤的细分赛道。先发企业Eli Lilly及Novo Nordisk已完成第一代产品的商业化占位，品 牌药供给充分，存量保险计划渗透率难以进一步提升背景下，2025年与Trump政府达成价格协议后切换为"以价换量"模式；后发管线在单一减重数据上难 以进一步差异化，未来竞争优势可能转变为"体重+并发慢病管理" 或"减重+低剂量口服/长效制剂维持"。2026年内关注口服减重药物商业化进展，2027 年开始后发分子的减重Ph3研究数据将陆续读出。 • ASCVD：主打statin后线的残余风险。PCSK9 mAb已于2025年读出首个一级预防Ph3研究阳性数据，后续关注口服 ...

投资评级 - 报告对中控技术（688777.SH）维持“买入”评级 [2] 核心观点 - 中控技术正从流程工业自动化龙头向以时序大模型TPT为核心的工业AI平台公司战略跃迁，本轮转型的本质是依托DCS时代积累的数据入口与工业know-how，向更高价值量、更强产品化、更优商业模式的升级，而非切换赛道 [1] - 工业AI业务（TPT）的规模化放量拐点已至，正从单点验证快速迈入跨行业复制阶段，商业模式从一次性项目交付转向模型即服务（MaaS）或结果即服务（RaaS）的订阅模式，有望重塑并大幅扩容公司的可触达市场空间 [5][6] - 公司兼具传统业务周期修复与工业AI高速成长的双重驱动，是流程工业领域最有望将AI从辅助分析做成可执行、可收费、可复制平台的稀缺标的 [9] 公司转型与战略动因 - **转型路径**：公司发展路径清晰，从以集散控制系统（DCS）为起点的工业自动化产品供应商，到智能制造整体解决方案提供商，再到产品型、平台型的工业AI公司 [17][20] - **传统业务现状**：截至2025年底，公司累计服务超过3.9万家客户、部署超10万套工业控制系统，2025年DCS在流程工业市占率超40%，在石化、化工行业分别达59.4%、68.5% [1][38] - **转型内在动因**：传统DCS业务在国内已形成高基数和高份额，单纯依靠成熟产品实现高弹性增长的难度上升，且下游流程工业（如石化、化工）为周期性行业，公司业绩受行业资本开支周期扰动明显，需要突破成长天花板 [34][38] 工业AI核心技术：TPT时序大模型 - **技术定位**：TPT（Time-series Pre-trained Transformer）是区别于大语言模型（LLM）的另一类AI模型，其训练对象是工业时序信号（如温度、压力、流量），核心在于理解参数间的动态耦合与因果约束，目标是指导致工业生产，要求可信、稳定、可解释、可执行 [4][39][40] - **形态演进**：TPT 2引入了混合专家模型（MoE）架构，并将人机界面升级为自然语言交互的Web界面，将流程工业软件从“多工具、强工程师依赖的项目制”跃迁为“平台化、自助式”的新范式 [4][45][48] - **数据壁垒**：公司坐拥深厚的工业数据护城河，累计产生高达100EB的数据资源，并构建了由运行数据、设备数据、质量数据和模拟数据四大基座支撑的“数据+知识”双轮驱动智能架构 [4][53][54] - **可靠性保障**：TPT通过“机理+数据”双驱动，在模型训练中融合第一性原理，并在应用执行层面设置严格的工艺安全边界与验证机制，以对抗模型幻觉，实现工业级的高可靠性 [56][57][61] 工业AI业务落地与商业化进展 - **规模化放量**：工业AI业务收入增长迅猛，2025年上半年落地项目突破110个，实现收入1.17亿元；2026年第一季度单季收入达1.84亿元，放量趋势明确 [5][60] - **经济效益验证**：标杆案例经济效益清晰可量化，例如兴发集团AOP项目实现建设成本降低60%、工厂定员从260人缩减至80人、生产效益提升1%~3%；兰州石化乙烯装置年效益预计不低于1，500万元 [5][63] - **跨行业复制**：截至2025年末，TPT业务场景已从化工、石化拓展至13个行业，跨行业复制能力得到验证 [5][60] 商业模式重塑与成长空间 - **市场空间扩容**：传统DCS业务聚焦客户资本开支（Capex）阶段，年市场规模不足200亿元；TPT使公司切入客户运营开支（Opex）阶段，按国内流程工业28万套存量装置、单套年服务费100万元测算，对应市场空间达2，800亿元；按60万亿元行业营收、3%效益提升、10倍投资回报比测算，可触达市场约1，800亿元 [6][68] - **商业模式升级**：商业模式正从一次性项目交付转向模型即服务（MaaS）或结果即服务（RaaS）的价值订阅模式，有望构建持续性的年度经常性收入（ARR）体系 [6][66] 财务与运营指标 - **业绩短期承压**：受下游流程工业景气度影响，2025年营收80.73亿元，同比下滑11.66%；归母净利润4.41亿元，同比下滑60.48% [11][27] - **订单修复信号**：2026年第一季度末公司合同负债达15.42亿元，同比增加4.4%，实现自2024年第四季度以来的首次同比转正，该指标领先营收约四至五个季度，为后续收入增长提供支撑 [7][26] - **股权激励目标**：公司股权激励计划直接锚定工业AI业务高增长，2026-2028年考核目标值分别为10亿元、25亿元、50亿元，增速要求显著高于整体营收 [7][73] - **盈利预测**：报告预计公司2026-2028年营收分别为88.93亿元、102.05亿元、123.3亿元，同比增加10.2%、14.8%、20.8%；归母净利润分别为6.87亿元、10.41亿元、16.89亿元，同比增加55.6%、51.5%、62.2% [9][78]

www.leadleo.com 中国认知障碍康复设备行业概览： 老年人口增长，如何满足市场对认知 障碍康复设备不断上升的需求？ www.leadleo.com 400-072-5588 1 行业概览 | 2024/04 中国认知障碍康复设备行业 China Rehabilitation Specialized Hospital Industry Overview 中国認知リハビリ機器産業概要 报告标签：老年痴呆、轻度认知障碍（MCI）、大脑、认知训练 主笔人：廖婧怡 报告提供的任何内容（包括但不限于数据、文字、图表、图像等）均系头豹研究院独有的高度机密性 文件（在报告中另行标明出处者除外）。 ，任何人不得以任何方式擅自 复制、再造、传播、出版、引用、改编、汇编本报告内容，若有违反上述约定的行为发生，头豹研究 院保留采取法律措施、追究相关人员责任的权利。头豹研究院开展的所有商业活动均使用"头豹研究院 "或"头豹"的商号、商标，头豹研究院无任何前述名称之外的其他分支机构，也未授权或聘用其他任何 第三方代表头豹研究院开展商业活动。 行业概览 | 2024/04 中国认知障碍康复设备行业 摘要 认知障碍泛指各种原因导 ...

证券研究报告·公司深度研究·自动化设备 大族激光（002008） 激光设备巨擘，PCB 设备+3D 打印业务贡献 新成长活力 买入（首次） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 14,771 | 18,759 | 25,259 | 32,194 | 39,282 | | 同比（%） | 4.83 | 27.00 | 34.65 | 27.46 | 22.02 | | 归母净利润（百万元） | 1,694 | 1,190 | 2,271 | 3,411 | 4,372 | | 同比（%） | 106.52 | (29.77) | 90.85 | 50.21 | 28.20 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 1.65 | 1.16 | 2.21 | 3.31 | 4.25 | | P/E（现价&最新摊薄） | 87.86 | 125.09 | 65.54 | 43.63 | 34.04 | [关键词： Table_ ...

投资评级与目标 - 报告对万物新生（RERE.N）维持“强烈推荐”投资评级 [1][7] - 目标估值设定为8.50美元，当前股价为4.5美元，隐含约89%的上涨空间 [3][7] 核心观点与业绩表现 - 公司2026年第一季度业绩表现超预期，收入达61.6亿元人民币，同比增长32.4% [1][7] - 第一季度Non-GAAP营业利润为1.9亿元人民币，同比增长70.2%，营业利润率为3.1%，同比提升0.7个百分点 [1][7] - 第一季度Non-GAAP净利润为1.4亿元人民币，同比增长79.6%，净利率为2.3%，同比提升0.6个百分点 [1][7] - 收入增长主要由产品收入驱动，第一季度产品收入57.3亿元，同比增长34.4%，其中合规翻新产品收入同比增长76.1% [1][7] - 合规翻新机对消费者（2C）的销售收入同比增长近150% [7] - 服务收入为4.3亿元，同比增长10.4%，其中多品类回收业务GMV同比增长81.5% [7] - 公司预计2026年第二季度收入在62.4亿至63.4亿元人民币之间，同比增长25.0%至27.0% [7] 业务运营与增长动力 - 循环经济是行业大势所趋，二手电子回收渗透率持续提升，公司作为行业龙头有望在赛道成长的同时持续提升市场份额 [1][7] - 公司积极拓展多品类回收及社区高频品类回收，有望进一步完善生态布局并打开成长空间 [7] - 第一季度交易的电子产品数量为1080万台，同比增长13.7% [7] - 公司持续优化门店结构，第一季度末门店总数为2156家，同比增加270家，其中加盟店为1133家，同比增加290家 [7] - 截至3月末，有966家爱回收门店开通了多品类回收服务 [7] - 公司上门交付团队规模扩大，上门员工数量从去年同期的1765位增加至2248位 [7] 盈利能力与费用控制 - 第一季度毛利率为21.8%，同比微降0.5个百分点 [7] - 费用控制有效，履约费用率为8.5%，同比下降0.7个百分点；销售费用率为8.0%，同比下降1.0个百分点 [7] - 管理费用率和研发费用率分别为1.3%和1.2%，均同比持平或略有下降 [7] 财务预测与估值 - 报告上调了公司盈利预测，预计2026E/2027E/2028E的Non-GAAP净利润分别为6.8亿、8.8亿和11.1亿元人民币 [7] - 基于2026年Non-GAAP净利润20倍市盈率的可比公司估值，得出8.5美元的目标价 [7] - 财务预测显示，公司2026E至2028E营业收入预计将持续增长，从268.05亿元增至387.10亿元 [2] - 预计Non-GAAP营业利润将从2026E的8.27亿元增长至2028E的13.01亿元 [2] - 预计每股收益将从2026E的2.75元人民币增长至2028E的4.19元人民币 [2][9] - 预测市盈率（Non-GAAP）将从2026E的11.7倍下降至2028E的7.1倍 [2] 股价与市场表现 - 过去12个月，公司股价绝对涨幅为63.8%，相对基准指数表现超出59.2个百分点 [5]

鸡蛋大涨、白糖下挫 2.鸡蛋主力 2607 合约高位大涨，在均线系统上扩大涨幅，MACD 红柱扩大，技术偏强，策略上多单持有。 （二）白糖：破位下行 一、农产品板块综述 鸡蛋大涨，延续强势，供应阶段性偏紧支撑现货价格，基差高位 亦带动期货补涨，后市偏强运行。白糖下挫，国内高产量和高库存压 制价格走低，但后续进入去库阶段，且需求随着气温升高而改善，白 糖回落空间或受限。 二、品种策略跟踪 （一）鸡蛋：高位大涨 焦点关注：鸡蛋主力 2607 合约大幅上涨，再创新高，受到高基 差以及供应偏紧的支撑： 1.新开产蛋鸡不足使得鸡蛋供应阶段性偏紧，现货蛋价高企，鸡 蛋基差远高于历史均值水平，期价有较大的补涨空间。生产及流通环 节库存处于低位，市场看多情绪发酵。养殖端目前养殖利润丰厚，养 殖单位压栏惜售，淘鸡情绪一般。鸡蛋期价高位上涨。 焦点关注：郑糖主力 2609 合约破位下行，走势转弱，受到国内 供应充沛及高库存的压力： 1.国内白糖主产区广西和云南刚收窄，供应充足，高产量和高 库存压制价格，目前现货交投平淡，下游终端维持刚需采购，贸易商 补库意愿不足，现货报价下调。但后续国内将进入去库阶段，且随着 天气升温，白糖消费 ...