证券研究报告——市场日报 三大指数拉升 创指涨逾 2% 证券研究报告——市场日报 2026.05.22 （预计发布时间：2026.05.25） 大同证券研究中心 证监会等八部门联合出手 整治非法跨境证券期货基金经营活动。为进一步防范和打击非法 跨境证券期货基金经营活动，维护金融市场秩序和投资者合法权益，近日，经国务院同意， 中国证监会、工业和信息化部、公安部、中国人民银行、市场监管总局、金融监管总局、国 家网信办、国家外汇局等八部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方 案》（以下简称《整治方案》）。《整治方案》聚焦取缔非法跨境证券期货基金经营活动， 建立综合施策、标本兼治的长效机制，有利于净化资本市场生态，保障资本市场健康发展， 也有利于引导投资者通过合法渠道开展境外投资，保护投资者合法权益。（消息来源：东方 财富） 请务必阅读最后一页免责声明 1 分析师：景剑文 执业证书编号：S0770523090001 邮箱：jingjw@dtsbc.com.cn 地址：山西太原长治路 111 号山西世贸中心 A 座 F12、F13 网址: http://www.dtsbc.com.cn 行情回顾 周五（ ...

房地产行业 行业研究 | 行业周报 短期回调不改中期趋势，头部央企成长空 间巨大 核心观点 ⚫ 周观点： 上周的周观点中我们提示短期预期已消化相对充分，板块有回调风险，本周内房股指数回撤 7.9%，申万地产指数回撤 3.7%，龙头房企平均回撤约 10%。需要明确的是，我们并不是翻 空，只是提示阶段性风险，四月初以来的这波上涨行情我们率先看多，此刻也依然坚定看多中 长期行情。短期维度看，上周我们参考国际经验重点阐述了房价预期涨幅与股价涨幅的关系， 本周进一步补充解释，由于房企存货一般是净资产的两倍左右，叠加房价上涨预期下 pb 估值 的上修，因此股价涨幅一般是房价预期涨幅的 2-3 倍。所以在中性预期明年上海只是 10%左右 的房价涨幅预期下，上周前内房股指数一个月 24%的上涨已将短期预期消化相对充分，但若 数据持续超预期，尤其是价格数据，以及政策和经济环境的或有改变，房价和股价预期涨幅空 间也有望进一步打开。中长期维度看，未来稳态下我国新房开发行业依然是一个年化七万亿的 市场（市场预期偏下轨值），保守假设龙一市占率 10%（美国龙一、龙二的霍顿、莱纳市占 率分别为 13%、12%）、稳态下净利率 10%（霍 ...

投资评级与核心观点 - 投资评级：增持 [5] - 目标价格：34.23元 [5] - 核心观点：战略方向清晰，组织能力持续升级迭代，敏捷应对市场环境变化 [2] 财务表现与预测 - 2024年营业总收入为184.80亿元，同比下降3.8%；净利润（归母）为14.17亿元，同比下降29.4% [4] - 2025年营业总收入预计为200.56亿元，同比增长8.5%；净利润（归母）预计为17.90亿元，同比增长26.4% [4] - 2026-2028年预测：营业总收入预计分别为210.56亿元、235.93亿元、264.09亿元，同比增速分别为5.0%、12.0%、11.9%；净利润（归母）预计分别为20.09亿元、22.50亿元、25.26亿元，同比增速分别为12.2%、12.0%、12.2% [4] - 2026-2028年预测每股净收益（EPS）分别为2.45元、2.74元、3.07元 [4] - 净资产收益率（ROE）预计从2024年的14.4%提升至2028年的19.3% [4] - 基于2026年14倍市盈率（PE）给予目标价，当前估值（2026E PE为11.83倍）低于目标对应估值 [11] 公司战略与业务发展 - 公司推进“零售转型、全球深化、优质供给、效率驱动”四大战略支柱，以应对存量市场与全球化竞争 [11] - 内贸业务聚焦功能沙发、床垫、定制柜类等战略品类，电商试点与线下融合 [11] - 外贸业务中，床垫在非美市场实现突破性增长，跨境电商持续增长 [11] - 零售转型加速，内贸端布局购物中心、京东MALL等新渠道，下沉市场通过副品牌升级扩张；外贸端在北美市场构建前端营销赋能体系 [11] - 零售基础设施建设进入“产出期”，包括商品运营数据驱动、会员运营正循环模型跑通、拉式供应链初步成型 [11] 组织与运营效率 - 组织以“简政放权”为抓手，将决策权与资源配置权下沉至一线经营单元，并推出组合激励方案 [11] - KBS精益体系从制造向全价值链延伸，全价值链效本费工作持续推进，单位运营费率实现优化 [11] 市场表现与估值 - 52周内股价区间为24.27元至36.75元 [6] - 总市值为237.56亿元，总股本8.21亿股 [6] - 近期股价表现：1个月绝对升幅-1%，3个月绝对升幅-19%，12个月绝对升幅19% [10] - 当前市净率（PB）为2.1倍，净负债率为-29.80%，财务状况健康 [7] - 可比公司2026年平均市盈率（PE）为9.79倍，公司2026年预测PE为11.83倍，报告认为其龙头地位与海外业务拓展支撑估值溢价 [13][11]

否极泰来，中蒙物流迎反转 [Table_Industry] 物流仓储 ——2026 年 4 月物流仓储行业周报 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 虞楠(分析师) | 021-23219382 | yunan@gtht.com | S0880525040110 | | 岳鑫(分析师) | 0755-23976758 | yuexin@gtht.com | S0880514030006 | 本报告导读： 中蒙业务拐点已至，甘其毛都口岸通车数稳步回升、短盘运费企稳上行、蒙古主焦 煤价格持续回暖，共同推动嘉友国际业绩进入修复通道。 投资要点： 股 票 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行 业 周 风险提示。需求下滑、政策变化、地缘政治风险、汇率波动等。 [Table_Report] 相关报告 | 物流仓储《雨过天晴，中蒙物流业绩修复》 | | --- | | 2026.04.23 | | 物流仓储《冬尽春来，中蒙物流反转确立》 | | 2026.04.18 | | 物流仓储《件量增速上升，反内卷下单价由 ...

行业投资评级 - 无评级（维持）[5] 核心观点 - 华为发表“韬（τ）定律”，以“时间（τ）缩微”替代“几何缩微”作为半导体演进新范式，通过逻辑折叠等创新技术在固定工艺节点下实现性能代际跨越，已设计并量产381款芯片，并将于今年秋季发布采用逻辑折叠技术的新麒麟手机芯片[1][2] - 该技术范式有望重塑半导体产业链，带动上下游技术更新，尤其对先进封装、设备、材料等环节产生强劲的新增需求[4][9] 技术路径与突破 - **逻辑折叠（LogicFolding）**：通过将电路分布到垂直堆叠的多层有源芯片上，缩短关键路径走线，降低寄生RC，实现晶体管密度和性能大幅提升，实测麒麟2026芯片晶体管密度从155 MTr/mm²跃升至238 MTr/mm²，相当于传统几何缩微三年的进步量，SoC性能核能效提升41%、主频提升13%至3.1GHz，SRAM工作频率提升40%以上[3] - **AI三维协同架构**：包含①灵衢总线，将端到端远程访问延迟从数十微秒压缩至约100纳秒，实现约500倍的τ压缩；②封装近距光互连引擎（Hi-ONE），提供8Tb/s模块带宽，将SerDes传输距离从100cm压缩至5cm，2026至2035年硬件集成度预计增长超100倍；③三维折叠，解决传统2.5D封装的“N²-vs-N困境”，将内存、供电、光互连等关键资源恢复为N²扩展[3] - **技术实施要求**：逻辑折叠与3D折叠技术建立在多层芯片垂直堆叠与混合键合基础上，要求更严苛的镀铜技术、表面平滑度、洁净度以及键合对准精度，混合键合间距需控制在2微米以内（与顶层金属间距比值建议低于3）[3][4] 产业链影响与投资建议 - **代工**：逻辑折叠技术提升了成熟与次先进制程的战略价值，国内中芯国际、华虹公司产能供不应求，先进制程存在供需缺口，成熟制程稼动率满产运行[9] - **先进封装与测试**：逻辑折叠与3D折叠的商业化验证为先进封装带来强劲新增量，推动超细间距混合键合等高壁垒工艺的技术突破与产能布局[9] - **设备**：多层垂直异构架构对设备精度提出更高要求，将系统性拉升镀铜设备、CMP设备、混合键合设备、洁净室及相关耗材的需求，重点关注TSV刻蚀设备、CMP设备、薄膜沉积设备、混合键合设备、SoC测试机及晶圆级测试探针台等[4][9] - **零部件**：设备订单向好有望直接拉升零部件厂商出货，在设备新增装机量攀升与国产替代双重驱动下，国产零部件自主可控迎来契机[9] - **材料**：堆叠层数成倍增加使光刻胶、电镀液、CMP抛光材料等单片耗材用量呈超线性增长，国内厂商产能突破瓶颈后，中期品类有望横向扩张[9] - **建议关注公司**：报告列出了代工、封测、设备、零部件及材料等环节的数十家具体公司[10] 行业规模与市场表现 - **行业规模**：股票家数530只，占总数10.2%；总市值20,667.2十亿元，占总数17.5%；流通市值17,236.8十亿元，占总数16.3%[5] - **市场表现**：行业指数近1个月绝对表现21.3%，相对表现20.3%；近6个月绝对表现55.0%，相对表现46.2%；近12个月绝对表现106.8%，相对表现83.0%[7]

投资评级 - 投资评级为“买入”并维持 [9] 核心观点 - 报告认为杭氧股份2026年一季度业绩增速回升，营收同比增长12.11%至39.96亿元，归母净利润同比增长17.26%至2.65亿元，扣非后归母净利润同比增长13.04%至2.52亿元 [2][6] - 报告认为公司有望受益于气体行业周期上行，零售气价格局部回暖，特别是氩气价格因光伏等下游需求支撑在Q1实现同比增长，而大宗氧气、氮气价格已呈现企稳态势 [12] - 报告预计随着国家“反内卷”政策推进及下游制造业景气度回暖，气体价格有望迎来向上拐点 [12] - 报告预计公司2026-2028年实现净利润11.6亿元、13.4亿元、15.1亿元，对应市盈率（PE）分别为23倍、20倍、18倍 [12] 财务表现与运营分析 - **一季度业绩**：2026年Q1营收39.96亿元，同比+12.11%；归母净利润2.65亿元，同比+17.26%；扣非归母净利润2.52亿元，同比+13.04% [2][6] - **盈利能力**：2026年Q1毛利率为22.52%，同比提升1.06个百分点，环比提升0.39个百分点；净利率为7.06%，同比提升0.06个百分点，环比提升1.19个百分点 [12] - **设备业务**：2025年设备新签合同45.20亿元，同比有所下滑，但2026年初接连斩获多套10万等级空分大单，未来生产任务饱满 [12] - **海外业务**：2025年全年外贸合同额8.09亿元，并实现非洲市场零的突破；2026年至今已公告新签38.5万方制氧量的项目，其中印尼与华友合作的26万方项目标志着海外气体投资取得重大突破 [12] - **气体业务**：2025年内新增投产管道气项目总制氧量约43万Nm³/h，为业绩提供稳定支撑 [12] - **氦气业务**：公司已建立完整的氦气供应链体系，近期地缘冲突推升氦气价格，公司库存受益，盈利能力显著提升 [12] 新兴领域拓展 - **核聚变**：公司依托深低温技术优势，成功切入可控核聚变赛道，已中标多个核聚变项目 [12] - **氢能**：公司氢气零售业务实现翻倍增长，并积极推进液氢关键装备制造基地、绿色氢能综合利用等项目 [12] - **航天**：公司中标某发射场大型液氧球罐建设项目，研发航天核心高精尖低温存储装备 [12] 财务预测 - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为167.05亿元、184.09亿元、193.64亿元 [16] - **净利润预测**：预计2026-2028年归属于母公司所有者的净利润分别为11.61亿元、13.43亿元、15.14亿元 [16] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年分别为1.19元、1.37元、1.55元 [16] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年净利率分别为7.0%、7.3%、7.8%；净资产收益率（ROE）分别为10.5%、10.8%、10.9% [16]

投资评级 - 报告对富临精工（300432.SZ）的投资评级为“买入”，且维持该评级 [6] 核心观点 - 报告核心观点认为富临精工主业实现满产满销，经营性单吨净利得到改善 [1][4] - 公司加速推进重大产能项目，产品销量与单价双升带动收入规模快速扩张，5代产品占比提升进一步增厚单吨盈利 [11] - 公司技术优势显著，已切入宁德时代、比亚迪等核心供应链，并通过引入宁德时代战略投资实现资本与产业深度绑定 [11] - 公司布局机器人关节、智能底盘线控、低空动力等新兴赛道，推动企业向综合产业生态服务商转型升级 [11] - 报告预计公司2026年、2027年归母净利润分别为20亿元、37亿元，对应2027年市盈率约11倍，继续推荐 [11] 财务业绩表现 - **2025年业绩**：实现营业收入134.82亿元，同比增长59.17%；实现归母净利润4.28亿元，同比增长7.76%；扣非净利润4.08亿元，同比增长27.73% [2][4] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入50.54亿元，同比增长87.41%；实现归母净利润2.03亿元，同比增长63.87%；扣非净利润1.93亿元，同比增长131.91% [2][4] - **2025年分业务表现**： - 磷酸铁锂正极业务：销量27.4万吨，同比增长117.1%；收入93.09亿元，同比增长92.77%；毛利率为5.82%，同比提升1.93个百分点 [11] - 汽车零部件业务：收入41.73亿元，同比增长14.61%；毛利率为22.71%，同比下降0.95个百分点 [11] - **2025年其他财务项目**：资产减值损失0.26亿元，信用减值损失0.40亿元，其他收益1.18亿元，营业外支出0.43亿元（主要为滞纳金、赔偿金） [11] - **2026年第一季度其他财务项目**：计提资产减值损失0.05亿元，信用减值损失0.11亿元，资产处置收益-0.11亿元，其他收益0.29亿元 [11] 经营状况与未来展望 - **产能与销售**：2026年第一季度，公司磷酸铁锂正极业务预计保持稳健增长，结合产能看仍维持满产满销状态；汽车零部件业务在第一季度处于淡季，预计保持稳健 [11] - **盈利能力改善**：2026年第一季度锂电正极业务盈利能力大幅改善，主要得益于5代产品占比提升带来的经营性改善，而非原材料（碳酸锂）价格因素 [11] - **费用与效率**：由于2026年第一季度确认收入预计相对较少，公司单吨费用后续存在进一步下降空间 [11] - **产能扩张**：公司正加速推进富临新材料、内蒙古50万吨磷酸铁锂等重大产能项目 [11] - **财务预测**：根据报告中的财务报表预测，公司2026E、2027E、2028E的营业收入预计分别为426.43亿元、762.36亿元、991.07亿元；归母净利润预计分别为20.21亿元、37.40亿元、46.62亿元；对应的每股收益（EPS）预计分别为1.18元、2.19元、2.73元 [16]

投资评级与核心观点 - 投资评级为“增持” [5] - 目标价格为106.05元 [5][12] - 核心观点：报告研究的具体公司2025年维持增长，通信及数据中心业务规模快速提升，并进一步打造AI算力平台布局，海外客户潜在增量大 [2][12] 财务表现与预测摘要 - **2025年业绩**：实现营业总收入3323.44亿元，同比增长23.64%；实现归母净利润166亿元，同比增长24.20% [4][12] - **收入结构**：消费电子业务营收2642.66亿元，同比增长13.37%，占总收入79.5%；通讯及数据中心业务营收245.68亿元，同比增长33.81%，占比7.39% [12] - **未来预测**：预计2026-2028年营业总收入将分别达到4152.89亿元、5251.48亿元和6627.45亿元，对应增长率分别为25.0%、26.5%和26.2% [4] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润将分别达到220.81亿元、293.13亿元和390.56亿元，对应增长率分别为33.0%、32.8%和33.2% [4] - **每股收益**：预计2026-2028年每股净收益（EPS）分别为3.03元、4.02元和5.36元 [4][12] - **盈利能力指标**：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的19.5%提升至2028年的23.4%；销售毛利率预计从2025年的11.9%提升至2028年的15.2% [4][13] AI算力与通信业务布局 - **高速连接产品**：电连接产品配套北美国际大客户，224G高速线缆背板及连接器逐步导入并开始放量 [12] - **光模块进展**：800G/1.6T光模块已进行小批量供货；800G LRO已通过部分客户验证；1.6T LRO/LPO、XPO产品处于深度预研阶段 [12] - **AI服务器配套**：AI服务器电源以及液冷散热方案等已进一步量产，后续有望持续向高规格产品升级 [12] - **技术合作**：与国际大厂合作认证CPC方案，积极布局新技术 [12] 消费电子业务展望 - 消费电子大客户硬件与操作系统持续创新升级，有望进一步带动老机型用户加速换机 [12] - 整体手机销量有望继续上调，为报告研究的具体公司带来更大利润弹性 [12] 估值与市场数据 - **当前估值**：基于2026年预计每股收益3.03元，给予35倍市盈率（PE）估值，得出目标价106.05元 [12] - **可比公司估值**：参考的可比公司（鹏鼎控股、歌尔股份）2026年平均市盈率为37.64倍 [14] - **当前股价与市值**：当前价格为74.70元，总市值为5442.63亿元 [6][12] - **历史股价表现**：过去12个月绝对升幅达141%，相对指数升幅为84% [10]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 报告核心观点认为，容百科技三元正极出货出现边际改善，公司盈利有所修复 [1][4] - 公司2025年全年业绩承压，但第四季度环比改善显著，归母净利润转正 [2][4] - 公司三元业务有望受益于海外基地认证通过和产能释放，同时钠电、磷酸锰铁锂等新技术布局有望贡献未来增量 [12] 财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：实现营业收入122.67亿元，同比下滑18.69%；归母净利润为-1.87亿元，扣非净利润为-2.17亿元 [2][4] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入32.82亿元，同比下滑12.82%，但环比提升19.88%；归母净利润为0.16亿元，扣非净利润为0.04亿元，实现单季度盈利 [2][4] - **盈利能力**：2025年正极材料业务毛利率为6.54%，同比下降2.8个百分点；前驱体业务毛利率为-10.93%，仍对业绩形成拖累 [12] - **未来业绩预测**：报告预测公司2026年至2028年归母净利润将扭亏为盈并持续增长，分别为4.15亿元、9.52亿元和15.21亿元；每股收益（EPS）分别为0.58元、1.33元和2.13元 [17] 业务运营与产品分析 - **正极材料销量与收入**：2025年正极材料总销售量为10.39万吨，同比下滑14.62%；正极材料收入为117.34亿元，同比下滑18.27% [12] - **三元正极业务**：2025年三元正极出货量约10万吨，因产品处于升级换代期，销量阶段性承压；预计第四季度出货环比有所恢复，单吨毛利预计环比改善 [12] - **磷酸锰铁锂业务**：该产品保持满产满销状态，2025年销量较2024年翻番，并自第三季度起实现单季度盈利，多领域客户进展超预期 [12] - **前驱体业务**：2025年前驱体业务收入为1.05亿元，同比微降0.32% [12] - **其他业务与投资**：2025年第四季度，公司投资收益为0.09亿元，公允价值变动损益为-0.05亿元，资产减值损失为0.21亿元，信用减值冲回0.21亿元，其他收益0.55亿元 [12] 产能布局与扩张 - **海外基地进展**： - 韩国忠州基地已完成合格供货主体切换 [12] - 韩国二期年产4万吨新产线已于2025年完成产品调试及客户认证 [12] - 波兰工厂2.5万吨产能预计2026年下半年完成建设，并进入产品调试及客户认证阶段 [12] - **国内产能布局**： - 通过并购贵州新仁进入磷酸铁锂领域，拥有年产6万吨产能，现有厂房及公辅设施可支持快速扩展至30万吨产能 [12] - 钠电正极业务已与宁德时代签署长期合作协议，湖北仙桃首期6000吨产能已完成建设，并开始推动其他基地的规划布局 [12] 财务数据与预测指标 - **关键财务指标预测（2026E-2028E）**： - **营业收入**：预测将增长至171.74亿元、248.17亿元和344.96亿元 [17] - **毛利率**：预测将提升至11%、13%和14% [17] - **净资产收益率（ROE）**：预测将改善至5.1%、10.4%和14.3% [17] - **资产负债率**：预测分别为67.7%、70.4%和71.6% [17] - **估值指标**：基于2026年5月21日34.35元的股价，报告给出2026年预测市盈率（PE）为59.10倍，2027年为25.79倍，2028年为16.14倍；市净率（PB）分别为3.01倍、2.69倍和2.31倍 [7][17]

投资评级 - 对璞泰来（603659.SH）维持“买入”评级 [6] 核心观点与业绩概览 - 报告核心观点：璞泰来2026年第一季度业绩保持稳健的环比增长态势，看好其底部业务的改善弹性 [1][2][4] - 2026年第一季度实现营业收入43.51亿元，同比增长35.32%，但环比下滑10.87% [2][4] - 2026年第一季度实现归母净利润7.04亿元，同比增长44.37% [2][4] - 2026年第一季度实现扣非净利润6.55亿元，同比增长38.23% [2][4] 分业务经营分析 - **负极材料**：预计销量环比降幅有限，体现了公司的阿尔法（超越行业平均的能力），但受石油焦涨价影响，预计盈利有所承压 [10] - **隔膜涂覆**：预计出货量环比仅小幅下降，同样体现了市场份额提升的趋势，其中单平盈利预计仍有一定年降 [10] - **基膜业务**：维持现有产能较满的生产状态，凭借当前的客户结构，预计盈利能力维持平稳 [10] - **锂电设备**：存在确认收入节奏的淡旺季，预计盈利贡献环比有所承压 [10] - **PVDF（聚偏氟乙烯）**：销量保持稳健，从少数股东损益看，预计单位盈利略有降低 [10] 财务数据与展望 - **费用与收益**：管理费用为1.80亿元，同比增加0.36亿元；研发费用为2.29亿元，同比增加0.53亿元；公允价值变动收益为-0.07亿元，投资收益为0.35亿元 [10] - **减值与合同负债**：资产减值损失为0.08亿元，信用减值冲回0.29亿元；合同负债为36.51亿元，环比提升4.8亿元，反映设备订单持续增加 [10] - **现金流**：经营性现金流净额为9.48亿元 [10] - **未来业务弹性**： - **基膜业务**：四川新基地基膜+涂覆单位投资额下降、单线产能扩容，若进一步扩产将印证公司阿尔法 [10] - **PVDF业务**：在周期底部确立了规模、成本领先的龙头地位，考虑涨价落地或有积极弹性 [10] - **新业务**：如复合集流体、极片代工均处于行业领先，随后续规模化、产业化，也有望贡献利润弹性 [10] - **盈利预测**：综合来看，公司基本盘稳健，同时弹性业务不断涌现，预计2026年、2027年归母净利润分别为34亿元、46亿元，对应2027年市盈率（PE）约为15倍 [10] 财务预测摘要 - **营业收入预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为204.25亿元、257.35亿元、308.82亿元 [16] - **归母净利润预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为34.40亿元、45.56亿元、55.43亿元 [16] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为1.61元、2.13元、2.59元 [16] - **估值指标**：预计2026E/2027E/2028E市盈率（PE）分别为19.70倍、14.87倍、12.23倍 [16]