行业投资评级 - 家电行业投资评级为“看好”（维持） [5] 报告核心观点 - 消费储能（户用储能）契合海外能源自主需求，行业保持高景气度 [2][3] - 海外补贴退坡后，电价市场化及虚拟电厂政策持续加码，有望推动行业延续高增长 [3] - 全球储能政策正由补贴驱动转向电价机制与电网辅助服务驱动的市场化价值变现模式 [8] 行业需求与市场表现 - **全球户储需求高景气**：2026年第一季度全球户用储能系统出货量为126.40吉瓦时，同比增长78.78% [8] - **逆变器出口金额增长**：2026年5月逆变器出口总额达9.4亿美元，同比增长13.7%；2026年累计出口额达43.0亿美元，同比增长29.4% [8] - **出口市场结构分化**： - **欧洲**：仍是最大需求来源但增长动能不足，5月出口金额3.1亿美元，同比下降2.7%；年累计15.2亿美元，同比下降12.1%。其中波兰（5月同比+159%）、意大利（5月同比+145%）表现亮眼 [8] - **成熟市场**：澳大利亚、北美保持高增速。5月出口金额分别为0.7亿美元（同比+316.0%）和0.3亿美元（同比+8.8%）；年累计分别为3.1亿美元（同比+224.0%）和1.5亿美元（同比+15.1%） [8] - **新兴市场**：用电稳定性需求提升，有望成为第二增长曲线。东南亚、中东及东非八国5月出口金额分别为1.1亿美元（同比+48.1%）、1.0亿美元（同比+3.0%）、0.3亿美元（同比+114.4%）；年累计分别为3.5亿美元（同比+20.6%）、4.9亿美元（同比+50.6%）、1.6亿美元（同比+150.1%） [8] 市场规模与竞争格局 - **消费级储能市场规模**：2025年全球市场规模达2290亿元人民币，其中户用储能1915亿元、便携式储能238亿元、阳台光伏储能137亿元 [8] - **户用储能竞争白热化**：2026年第一季度全球出货量前五名为思格、麦田、德业、特斯拉、华为，行业前五名集中度超过50%，头部排名相较2025年末出现全面洗牌 [8] - **便携储能竞争格局**：入局企业超500家，2025年全球收入市占率前五为正浩创新（29.3%）、华宝新能（13.9%）、安克创新（10.2%）、德兰明海（7.1%）、GOAL ZERO（5.5%） [8] - **阳台储能竞争格局**：入局企业超300家，安克创新、征拓、华宝新能位列前三 [8] - **企业竞争策略**： - 安克创新、华宝新能覆盖全品类，依托产品创新与全球渠道形成优势 [8] - 正浩创新、德兰明海深耕便携储能，并向家用场景延伸 [8] - 跨界布局企业增多：合康新能依托美的生态布局海内外；格力博凭借品类协同开拓欧洲户储；公牛集团户储设备已完成欧洲认证，筹备上市 [8] 政策环境演变 - **补贴政策退坡**：意大利光伏储能税收抵扣政策到期终止；荷兰取消全额净计量电价；澳大利亚实行分级阶梯补贴并持续下调补贴系数 [8] - **市场化机制推进**： - 德国新政强制户用光伏配套储能 [8] - 英国、匈牙利开放户储参与电力现货市场，用户可通过电网调节增收 [8] - 多国搭建虚拟电厂平台，聚合户储资源参与电网服务 [8] - 美国多州、澳大利亚新州出台激励政策，放开户储市场准入并给予补贴优惠 [8] - **政策逻辑切换**：全球户储正逐步退出传统装机补贴模式，全面转向以电价差、电网辅助服务为主的市场化价值变现模式 [8] 投资建议与关注标的 - **看好全品类布局的消费级储能品牌**： - 相关标的：安克创新（300866，未评级）、华宝新能（301327，未评级） [3] - **建议关注依托现有技术跨界布局户储的企业**： - 相关标的：合康新能（300048，未评级）、格力博（301260，未评级）、公牛集团（603195，增持）、宗申动力（001696，未评级） [3]

证 券 研 究 报 告 [T日ab期le_Industry] : shzqdatemark 2026年07月01日 | 固 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 定 | | | | | | | | [T分ab析le师_Author] | 张河生 | : | 收 | Tel: | 021-53686158 | 益 | | E-mail: | zhanghesheng@shzq.com | 周 | 编号: | SAC | S0870523100004 | 报 | | [T相ab关le报_R告e：portInfo] | 《通胀预期有望回落》 | | | | | | | ——2026 | 年 | 月 | 日 | 06 | 15 | 《美联储加息隐忧，国内债市收益率有望 | | 低位徘徊》 | ——2026 | 年 | 月 | 日 | 06 | 12 | | 《股市结构性行情特征或延续，债市收益 | 率或低位运行》 | | | | | | | ——2026 | 年 | 月 | 日 | 06 | 04 | | [T相ab关le报_R告e：p ...

2026 年 7 月 1 日 公司研究 光通信测试仪器龙头，布局全产业链核心环节，拓展存储测试设备领域 ——联讯仪器（688808.SH）投资价值分析报告 要点 光通信测试设备龙头，AI 需求驱动业绩高增。联讯仪器主营产品为电子测量仪 器、半导体测试设备，公司于 2026 年 4 月 24 日在科创板上市，IPO 募资净额 约 19.07 亿元。公司是业内极少数覆盖光通信产业链中模块、芯片、晶圆等核心 环节测试需求的厂商，全球少数、国内极少数量产供货 400G、800G、1.6T 高 速光模块核心测试仪器的厂商，客户覆盖中际旭创、Lumentum 等国内外厂商。 AI 算力市场发展带动下游需求高涨，2026Q1，公司淡季不淡，业绩高速增长， 实现营收 4.88 亿元，同比+142.52%；归母净利润 1.19 亿元，同比+515.17%。 AI 算力建设带动测试需求增长，测试设备供应商作为"卖铲人"持续受益。光通 信测试领域，数据中心光模块迭代周期由早期 3-4 年缩短至 2 年左右；基于硅光 技术的光模块市场占比将由 2025 年 30%增长至 2030 年的 60%；Scale-up 网 络对带宽密度的需 ...

刻踪 | 信号承诺 多晶硅:强制国标发布，能耗题材后市动能减弱 研究院 一、日内异动:传闻刺激冲高回落 今日午盘,多晶哇期货短线涨超3W。受能耗限额新标准及产能关停等传闻驱动,未获官方证实,尾盘回收部分涨幅。 当前多晶硅行业开工率约32%、处历史低位，即便按传闻比例出清,对实际边际供应影响有限。目前强制性国标《硅多晶 和错单位产品能源消耗限额》已明确三级能耗限值,该标准于2026年6月27日发布，2027年正式实施。 二、上半年供需回顾:产业链全线减产 上半年多晶硅产量同比-6.8%，6月末厂库库存约29.6万吨（同比+8%），供应压力仍存。同期下游硅片、电池片、组 件产量同比分别-7.9%、-17.8%及-25.9%，产业全线减产态势显著，核心系终端内需走弱、海外出口承压自上而下 传导。 三、海外需求与出口：本土化壁垒抬升 海外方面,上半年欧美光伏新增装机同比走弱;同时欧美推行光伏产业链本土化约束（欧盟《工业加速 法》草案、美国双反调查等政策），叠加国内光伏产品出口退税取消，下半年行业出口端压力预计进一步加 剧。 上半年虽国际油价上行,市场催生光伏雷求爆发叙事,但电网消纳瓶颈是欧洲乃至全球的共性问题,俄乌冲 ...

期货研究报告 专业研究·创造价值 2026 年 7 月 1 日 金融期权 股指震荡整理，波动加大 核心观点 今日股指均震荡整理，全天呈现冲高回落的态势。 政策面，扶持科技创新的持续利好预期以及高科技制造业高景气度，共 同推动科技成长股票估值端提升。不过在美联储加息预期升温，全球流动性 收紧的背景下，随着中报披露季临近，业绩兑现逻辑将逐渐计价，获利止盈 意愿有所上升，短期内股指存在震荡整固需求。 总体而言，短期内股指或以区间震荡整理为主。 期权方面，股指短线波动加剧，但中长期支撑力量仍存，可以牛市价差 的思路应对。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 证监许可【2011】1778 号 邮箱：tzzxb@bcqhgs.com 请阅读文末作者信息、作者声 明、免责条款。 专业研究·创造价值 1 / 11 请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分 金融期权 | 日报 金融期权 | 日报 1 相关图表 2.70 2.80 2.90 3.00 3.10 3.20 3.30 2026-01-29 2026-02-09 2026-02-26 2026-03-09 2026-03-18 2026-03-27 2026- ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告展示2026年7月1日期货市场各品种的行情数据、跨合约与跨品种套利数据，还提供主要资讯[2][8][12][25] 各部分内容总结 各品种行情数据 - 上期所/能源中心：铝合金主连今收22,335，跌0.95%；沪银主连今收14,032，跌0.44%等多个品种的今收、涨跌幅、成交量等数据[2] - 大商所：豆一主连今收4,730，跌1.17%；豆二主连今收3,704，涨0.22%等多个品种的今收、涨跌幅、成交量等数据[3] - 广期所：碳酸锂主连今收164,560，涨4.62%；工业硅主连今收8,375，跌0.12%等多个品种的今收、涨跌幅、成交量等数据[6] - 中金所：中证500主连今收8,713.0，跌0.55%；沪深300主连今收4,831.2，跌0.38%等多个品种的今收、涨跌幅、成交量等数据[6] 跨合约套利数据 - 广期所：碳酸锂主力 - 次主力今日 -2040，较昨日变化 600；工业硅主力 - 次主力今日 -55，较昨日变化 -15 等多个品种的跨合约套利数据[8] - 上期所/能源中心：铝合金主力 - 次主力较昨日变化 -15；沪银主力 - 次主力较昨日变化 -2 等多个品种的跨合约套利数据[8] - 郑商所：玻璃主力 - 次主力今日 -93，较昨日变化 -5；甲醇主力 - 次主力较昨日变化 -22 等多个品种的跨合约套利数据[10] - 大商所：塑料主力 - 次主力较昨日变化 -41；LPG主力 - 次主力较昨日变化 -16 等多个品种的跨合约套利数据[10] 跨品种套利数据 - 盘面卷螺差今日 218，较昨日变化 -9；盘面螺矿比今日 4.184，较昨日变化 0.050 等多个跨品种套利数据[12] 主要资讯 - 伊朗外交部称未来几天基本无与美方会晤计划，与卡塔尔对话或于7月1日在多哈举行[25] - 工信部人士表示加大富锂锰基正极等材料攻关[26] - 统计局称6月制造业PMI为50.3%，重返扩张区间[27] - 特朗普披露超10亿美元财务报告；美联储哈玛克称或加息；日本表示特定期间未干预汇市；美财长称关注就业和石油价格操纵[28]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出“买入”、“持有”或“卖出”等具体的投资评级 [4] 报告核心观点 - 波兰中部仓库市场在2026年第一季度表现稳健，租赁活动同比增长强劲，但环比有所下降 [4] - 市场空置率持续下降，租金水平保持稳定，开发商对新项目启动态度谨慎，无投机性空间在建 [4] - 该地区凭借其中心地理位置和发达的交通网络，是第三方物流和零售企业的关键分销中心，并受益于与中国的铁路连接 [4] 市场概况与规模 - 波兰中部是波兰第三大工业和物流市场，现代化仓库总面积达**510万平方米**，占全国总供应量的**13.7%** [4] - 该地区人口为**230万**，面积**18,218平方公里**，拥有**275公里**的A1和A2高速公路网络 [7] - 2026年3月数据显示，该地区失业率为**6.7%**，企业部门月均税前工资为**8,600兹罗提**，交通和仓储行业月均税前工资为**8,500兹罗提** [7] 租赁活动与需求分析 - 2026年第一季度总租赁活动（吸纳量）达到约**23万平方米**，同比增长近**50%** [4] - 租赁活动以续租为主导，占总吸纳量的**56%**，新签租赁占**32%**，扩张性租赁占**12%** [4] - 本季度最大交易包括：皮奥特克-特雷布纳尔斯基物流城**68,300平方米**的续约、EQT埃克塞特帕克斯特里科夫**45,000平方米**的延期、以及P3皮奥特克**23,100平方米**的新租赁 [4] - 环比来看，租赁活动从2025年第四季度的**55万平方米**（历史最强季度之一）有所下降 [4] 供应、空置与租金 - 截至2026年第一季度末，市场空置率为**6.7%**，较去年同期下降**3.3个百分点** [4] - 可供即时使用空间减少，主要原因是稳定的租户吸纳和有限的投机性竣工 [4] - 仓库租金保持稳定，范围为每月每平方米**3.80-4.50欧元** [4] - 服务费范围为每月每平方米**4.00-7.00波兰兹罗提** [4] - 标准租赁条款中，年度租约的免租期为**1-1.5个月** [4] 开发活动与在建项目 - 截至2026年第一季度末，在建的现代仓库空间超过**16万平方米**，同比减少**36%** [4] - 所有开发管线均通过预租协议落实，目前没有投机性空间正在建设中，反映了开发商的谨慎态度 [4] - 本季度新增供应总量仅约**26,999平方米**，同比减少近**44%**，唯一完成的项目是帕纳提尼公园Zgierz II的现有展厅扩建 [4] - 主要在建项目包括：Mapletree Piotrków（**41,600平方米**）、Segro Logistics Park Stryków第二栋建筑（**37,900平方米**）和MLP Łódź（**37,000平方米**） [4] 区域优势与物流枢纽 - 该地区的核心优势在于其中心地理位置和高度发达的交通网络，使其成为第三方物流运营商和面向国内市场的零售连锁企业的关键分销中心 [4] - 其战略重要性得益于与国际供应链（包括中国）的紧密铁路连接，强化了其作为丝绸之路经济带转运和分销中心的作用 [4] - 主要物流枢纽包括斯特里科、罗兹和皮奥特鲁夫·特里布纳尔斯基 [4] - 现有库存排名前五的仓库目的地为：罗兹东站（**149万平方米**）、斯特里科夫（**113万平方米**）、格拉比卡（**33万平方米**）、兹格里兹（**29万平方米**）和罗兹西（**24万平方米**） [7]

投资评级与核心观点 - 报告给予康龙化成“买入”评级，为首次覆盖 [1][3] - 报告核心观点：康龙化成一体化CXO平台能力持续深化，实验室服务作为基本盘稳固，小分子CDMO商业化能力逐步验证，项目结构向后期及商业化阶段推进，有望支撑公司收入结构优化与盈利能力改善 [2][3][7] 公司概况与战略 - 康龙化成是国内领先的全流程、多疗法、一体化CXO服务商，在中国、英国、美国和新加坡布局28个研发中心和生产基地 [3][17] - 公司依托“全流程、一体化、国际化、多疗法”战略，在巩固小分子药物服务优势的同时，将服务能力拓展至多肽、寡核苷酸、ADC、大分子及细胞与基因治疗（CGT）等新分子和新疗法领域 [3][17] - 公司创始团队（Boliang Lou、楼小强、郑北）合计控制约17.60%股权，为共同实际控制人，有助于维持长期战略执行的连续性 [24][27] - 公司股权结构多元化，前十大股东包括创始团队平台、财务投资者及境内外机构资金，截至2026年第一季度末合计持股约56.47% [27][29] 财务表现与业务结构 - **整体财务**：2025年，公司实现营业收入140.95亿元，同比增长14.82%；扣非归母净利润15.38亿元，同比增长38.85% [3][31][33] - **订单增长**：2026年第一季度新签订单同比增长超过30%，为后续收入增长提供支撑 [3][31][47] - **业务结构**：公司已形成多元业务结构。2025年，实验室服务收入81.59亿元（占比57.88%），小分子CDMO服务收入34.83亿元（占比24.71%），临床研究服务收入占比13.88%，大分子和CGT服务收入占比3.37% [3][35][36] - **盈利能力**：2025年，实验室服务毛利率为45.10%，贡献了公司约75.0%的总毛利；小分子CDMO服务毛利率为34.31%，同比提升0.69个百分点；临床研究服务毛利率为11.41%；大分子和CGT服务毛利率为-40.31% [5][37][41] - **客户与区域**：2025年，公司服务全球客户超过3300家，来自全球前20大药企客户的收入为28.31亿元，同比增长29.37%。收入区域以北美为主（占比61.82%），欧洲和中国客户收入占比分别为20.54%和15.16% [43][45] - **盈利预测**：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.15亿元、25.00亿元、30.33亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.10元、1.36元、1.65元 [7][9] 行业趋势 - **需求修复**：全球CXO行业在经历2022-2023年景气承压后，融资周期与高基数扰动逐步缓和，行业需求呈现底部修复趋势 [4][55] - **驱动因素**：本轮需求修复更具结构性，主要驱动力来自跨国药企（MNC）研发投入保持韧性、中国创新药出海带来的增量服务需求，以及新分子类型项目增长 [4][56][62] - **平台化趋势**：随着客户对质量体系、全球合规和项目交付确定性要求提高，供应商管理趋于精简，具备跨阶段协同、一体化平台深度和全球交付能力的头部CXO公司价值凸显，高质量项目有望向其倾斜 [4][69][70] 实验室服务业务分析 - **基本盘地位**：实验室服务是公司第一大业务板块和盈利核心。2025年收入81.59亿元，同比增长15.78%，毛利率45.10%，贡献了公司约75.0%的总毛利 [5][75] - **前端入口价值**：实验室服务覆盖药物发现、实验室化学、生物科学、DMPK/ADME、安全性评价等多个环节，是公司获取客户和项目的重要入口，为后端小分子CDMO业务导流，2025年小分子CDMO超过84%的收入来自药物发现服务现有客户 [5][79][91] - **内部结构升级**：实验室服务中，生物科学收入占比持续提升，2025年已超过56%，显示公司正从传统化学合成优势向多学科协同体系升级 [80][81] - **竞争格局**：实验室服务CRO的竞争重心正从单点服务报价转向多学科协同、全球质量体系和一体化项目承接能力，有利于具备平台深度和全球交付能力的头部公司 [5][85][90] 小分子CDMO业务分析 - **增长引擎**：小分子CDMO服务是公司核心增长引擎。2025年收入34.83亿元，同比增长16.50%；2026年第一季度收入8.66亿元，同比增长25.01% [6][99] - **项目管线后移**：截至2025年末，公司小分子CDMO服务项目包括34个工艺验证和商业化项目、47个III期项目、271个I/II期项目和750个临床前项目，项目结构持续向后期推进 [6][99][101] - **能力验证**：宁波和绍兴的API生产车间通过美国FDA审计，首个供应美国市场的创新药API项目获批，并与礼来公司签订口服GLP-1制剂Orforglipron的商业化生产协议，商业化能力与国际监管验证陆续落地 [6] - **竞争壁垒**：小分子CDMO的核心壁垒已由产能与成本优势，转向项目管线、质量体系、复杂工艺开发、全球监管合规及商业化交付能力的综合比拼 [6][92]

证券研究报告 晨会 hyzqdatemark 2026 年 07 月 01 日 投资要点： 资料来源：聚源，华源证券研究所，截至2026年07月01日 华源晨会精粹 20260701 固定收益 制造业 PMI 边际修复，价格指数回落——2026 年 6 月 PMI 点评：产需结 构边际修复，价格指数回落，短期止盈压力上升，在资金面未显著收紧、配置盘仍 有支撑的情况下，债市中期逻辑或延续，债券收益率曲线有望适度走平，超长债机 会突出。6 月制造业 PMI 较上月+0.3pct 至 50.3%，强于 Wind 一致预期；非制造业 商务活动指数较上月+0.1pct 至 50.2%；综合 PMI 产出指数为 50.6%，较上月+0.1pct。 制造业 PMI 回到扩张区间，但不是全面修复，前期国际能源价格影响或减弱，制造 业 PMI 价格指数大幅回落，价格传导或仍不顺畅，通胀上行风险或下降。非制造业 PMI 有所回升，需求或有所改善。 2026 年债市供需关系明显改善，超长债供需关 系亦有望好转。我们预计二季度 10Y 国债收益率走向 1.70%，30Y 国债收益率走向 2.1%，下半年 30Y 国债收益率可能突破 ...

投资评级与核心观点 - 报告对中银航空租赁的评级为“增持” [1] - 报告将中银航空租赁的目标价由92.7港元上调至96.7港元 [1] - 报告核心观点是看好中银航空租赁同业最佳的飞机资产质素及逆周期策略，认为飞机交付加快将成为其盈利主要推动力 [1] 行业与公司运营环境 - 飞机制造商持续增产，而中东冲突暂未对飞机交付构成干扰 [1] - 在较高租赁利率的飞机逐步交付及潜在减息因素支持下，预计2026年至2027年净租赁收益率将分别改善至7.7%及7.9% [1] 财务预测 - 微调中银航空租赁2026年至2028年盈利预测，变动幅度少于1% [1] - 预测2026年每股盈利将达到1.21美元 [1] - 预测2027年每股盈利将达到1.4美元 [1] - 预测2028年每股盈利将达到1.6美元 [1]