报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期地缘风险再起，聚酯板块跟随原油反弹 目前聚酯原料供应在近年低位，下游负荷缓慢提升，原料端去库幅度加大，整体偏强对待，单边操作关注地缘波动，注意市场反复风险[4] 根据相关目录分别进行总结 地缘政治对市场的影响 - 近期中东局势升级，美伊冲突未止，胡塞武装打击沙特油轮，两大国际能源运输通道通航量骤降，化工品原料供应及部分产品进口受阻，油价大幅走高[5] - 地缘紧张令全球供应担忧再起，PTA、MEG受成本推动大幅上行，两者供应处于低位区间，聚酯负荷小幅上移，原料去库局面扩大，海峡受阻使MEG进口恢复预期延后，市场重心持续反弹[14] PX市场情况 - 因原料供应恢复需时间，扬子石化等多装置集中停车，PX近期开工降至6成附近的近三年低位 地缘重燃使石脑油裂解价差走高，PX - N差压缩至137美元/吨低位[6] PTA市场情况 - PTA受美伊局势影响，在成本驱动下跟随油价上行 当前检修集中，供应处于6成下方的近年低位，聚酯负荷小幅提升，PTA去库规模扩大，预计继续偏强，加工费逢高可再次做空[4] - PTA装置负荷在6成下方，现货加工费回落至400元/吨下方 除部分配套上游PX装置检修外，原料PX紧张使装置检修规模扩大，7月PTA负荷预计维持6成附近低位 原料供应紧张抑制下游聚酯环节需求[7] MEG市场情况 - MEG受美伊局势影响，油价反弹、海峡通航担忧使近端缺口明显，近月合约支撑较强，进口恢复再次延后，远月有新增和进口恢复压力[4] - 地缘紧张使油价大涨、海峡受阻，石油供应紧张令聚酯原料供应担忧再起，MEG进口恢复预期延后，亚洲烯烃装置生产面临原料紧缺问题 国内乙二醇开工处于61%的年内低位，7月部分装置停车、降负，后期有检修计划，海外多套装置再次停车，6月进口降至12.2万吨低位，预计7 - 8月进口维持低位[10] 聚酯市场情况 - 近期江浙织机负荷小幅下调至64%，美伊局势紧张使原料端涨价，涤纶长丝产销阶段性放量，但原料走高导致下游跟进不足，以刚需补货为主 旺季预期和库存压力缓解支撑下，本周聚酯负荷小幅提升至82.1%，新装置出料使聚酯产能基数增加，负荷提升加剧PTA和MEG去库，但高成本压力下聚酯各环节现金流回落，聚酯及下游表现谨慎[8][12] 聚酯产品利润情况 - 近期乙二醇石脑油和外采乙二醇现金流分化，外采乙烯法现金流为 - 66美元/吨，石脑油制MEG现金流下滑至 - 325美元/吨，煤制MEG整体优势明显[11] 短纤市场情况 - 2026年6月短纤产量60万吨，较去年同期减少近9万吨 周内部分装置产量提升，但三房巷装置停工 原料价格上涨使短纤跟涨，下游备货热情提升带动库存去化 截至7月23日，短纤工厂权益库存7.3天，物理库存13.1天，维持下滑态势 下游纱厂负荷持稳，成品库存小幅提升，原料库存维持稳定，下游采买谨慎，以刚需补货为主 原料大幅拉涨使短纤加工费持续收窄至770元/吨偏下，短期预计持续疲软[15] 瓶片市场情况 - 近期浙江天圣20万吨、南通科森20万吨新装置出料或预计出料，后期富海2期装置有望投产，瓶片总产能基数提升 开工率提升至89%，整体供应较为宽松 地缘局势紧张使海外瓶片装置恢复存担忧，下游处于旺季，瓶片较原料PTA偏强，价格上涨带动下游备货提升 近期瓶片加工费仍在低位徘徊，需关注地缘及瓶片装置变化[16] 纺织服装出口及零售数据 - 2026年1 - 6月，纺织服装累计出口1459.6亿美元，同比增长1.4%，其中纺织品出口730亿美元，同比增长3.5%，服装出口729.6亿美元，同比下降0.7% 6月，纺织服装出口292.7亿美元，同比增长7.2%，环比增长14.3%[45] - 2026年1 - 6月，全国服装、鞋帽、针纺织品类零售总额为7708亿元，同比增加6.7%[49]

North America Credit Research 23 July 2026 JPM High-Yield and Leveraged Loan Morning Intelligence 2026 Extel - Institutional Investor Global Fixed Income Research Survey V O T E A N A L Y S T R O S T E R H O W T O V O T E Voting Open July 6th – July 24th Please vote for J.P. Morgan (5 stars) --Pre-open relevant levels: S&P Futures -30pts to 7511; 5-year Treasury 4.43% (+2bp early am); 10-year Treasury 4.68% (+2bp early am); WTI Crude +$3.08 to $89.9 (+$2.5 d/d); Brent Crude +$3.94 to $98. (+$3.1 d/d); Nikke ...

报告投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为“看好”（维持）[1] 报告核心观点 - **生猪养殖**：行业处于供给过剩阶段，上半年全面亏损，下半年猪价或底部震荡，产能有望加速出清，建议左侧布局，关注成本管控能力强的企业[3] - **禽养殖**：黄羽鸡价格底部回暖，白羽鸡上游景气回升，重点推荐相关龙头企业[3] - **后周期（动保）**：受养殖亏损影响，短期需求承压，但应关注在研大单品（如非洲猪瘟亚单位疫苗、口蹄疫疫苗）的成长空间[3] - **宠物食品**：内销景气延续，外销持续复苏，头部品牌表现强于行业[3] 分行业总结 生猪养殖 - **1H2026总结**：行业进入去库阶段，供大于求导致猪价下跌，2026年4月中旬全国生猪出栏均价跌破9元/公斤，行业全面亏损，3月下旬至7月初自繁自养头均亏损维持在300元以上，预计上半年板块上市公司业绩均承压，第二季度亏损幅度或环比扩大[3] - **周期展望**：行业仍处供给过剩阶段，下半年猪价或底部震荡，难以趋势性反转，能繁母猪产能有望加速去化[3] - **投资建议**：处于周期左侧，跟踪淘汰母猪价格以判断产能出清情况，配置上重视企业成本管控能力，重点推荐牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团、巨星农牧，建议关注德康农牧、唐人神等[3] 禽养殖 - **黄羽鸡**：2026年上半年价格底部回暖，预计养殖盈利有所改善，重点推荐龙头企业立华股份[3] - **白羽鸡**：祖代鸡引种中断导致上游景气回升，2026年上半年父母代鸡苗涨价趋势明显，上游鸡苗企业业绩高增长，重点推荐益生股份，同时推荐圣农发展[3] 后周期（动物保健） - **养殖周期影响**：1H2026养殖行业持续亏损，动保需求承压，第一季度/第二季度圆环疫苗批签发量同比+6.6%/-11.9%，伪狂犬疫苗同比-1.1%/-26.4%，动保公司上半年业绩或承压[3] - **产品周期机会**：非洲猪瘟亚单位疫苗试验申报持续推进，口蹄疫疫苗或带来新增量，关注在研动保大单品潜在成长空间，相关标的包括科前生物、瑞普生物等[3] 宠物食品 - **内销**：行业景气延续，产品持续创新升级，据中国饲料工业协会，1H2026宠物饲料全国产量108万吨，同比+24.3%，天猫宠物618实现双位数增长，头部品牌依靠研发、供应链及渠道运营实现强于行业的收入和利润表现[3] - **外销**：我国宠物食品出口持续复苏，1H2026相关公司推动海外工厂建设并拓展市场，第二季度汇率边际变化放缓对业绩扰动预计减弱，据海关数据，1H2026食品出口额55.2亿元，同比+10.4%，出口量22.2万吨，同比+32.3%，相关标的中宠股份、佩蒂股份、乖宝宠物[3] 重点公司业绩前瞻（1H2026） - **牧原股份**：预测第二季度净利润区间-5485至-4485百万元，由盈转亏，上半年预测净利润区间-6700至-5700百万元，由盈转亏，关注点为成本优势稳固[4] - **温氏股份**：预测第二季度净利润区间-2600至-2200百万元，由盈转亏，上半年预测净利润区间-3670至-3270百万元，由盈转亏，关注点为生产指标改善及成本有望下降[4] - **益生股份**：预测第二季度净利润204百万元，同比+957%，上半年预测净利润308百万元，同比+4897%，关注点为白羽鸡上游景气回升，业绩有望维持高增长[4] - **立华股份**：预测第二季度净利润区间-150至-100百万元，由盈转亏，上半年预测净利润区间5至55百万元，同比-97%至-63%，关注点为充分受益于黄羽鸡价格上涨[4] - **中宠股份**：预测第二季度净利润区间90至95百万元，同比-20%至+15%，上半年预测净利润区间163至168百万元，同比-20%至+17%，关注点为北美工厂建设推进及自有品牌快速增长[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美玉米 7 月报告中性，近期因天气带动上涨，种植面积减少使全球玉米重心上移，预计仍偏强震荡；国内玉米现货短期偏弱，09 玉米预计偏弱震荡且仍有探底可能；淀粉价格受玉米价格和下游备货情况影响，预计短期盘面 09 淀粉偏弱震荡 [3][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据 - 期货盘面：多个玉米和玉米淀粉期货合约有不同表现，如 C2701 收盘价 2260，涨 9，涨幅 0.40%，成交量 36,303，增幅 0.77%，持仓量 138,632，增幅 2.56%等 [1] - 现货与基差：玉米不同地区今日报价有差异，如青冈 2180 元，松原嘉吉 2230 元等，部分地区价格有涨跌；淀粉不同企业今日报价也不同，如龙凤 2880 元，中粮 2880 元等，部分企业价格有涨跌 [1] - 价差：玉米跨期、淀粉跨期和跨品种价差有不同涨跌情况，如 C01 - C05 价差 -47，涨跌 -1；CS01 - CS05 价差 -42，涨跌 2 等 [1] 第二部分 行情研判 - 玉米：美玉米偏强震荡，国外玉米进口利润下跌；国内玉米现货短期相对偏弱，09 玉米底部反弹但预计反弹有限，仍会偏弱震荡 [3][5] - 淀粉：山东玉米现货偏弱，本周玉米淀粉库存增加，目前淀粉价格主要看玉米价格和下游备货情况，预计短期盘面 09 淀粉偏弱震荡 [6] 第三部分 交易策略 - 单边：09 美玉米 440 美分/蒲以下买入美玉米，09 玉米逢高短空 [8] - 套利：09 玉米和淀粉价差逢高做缩 [9] 第四部分 玉米期权 - 期权策略：短期冲高后逢高累沽策略，滚动操作 [10] 第五部分 相关附图 - 展示了北港玉米平仓价、玉米 09 合约基差、玉米 9 - 1 价差、玉米淀粉 9 - 1 价差、玉米淀粉 09 合约基差、玉米淀粉 09 合约价差等图表 [14][15][16][18][21]

July 23, 2026 11:00 AM GMT Thermo Fisher Scientific Inc. | North America Q2 Results: We Like It AlphaSignals Earnings Reaction Strengthens our thesis Modest upside Modest revision higher Impact to our thesis Financial results versus consensus Direction of next 12-month consensus EPS Source: Company data, Morgan Stanley Research Nice and clean: We sensed less long crowding in TMO heading into Q2 results (versus Q1 and relative to other names in our sector like DHR). The buyside bar we'd heard for Q2 organic ...

J P M O R G A N Asia Pacific Economic Research 23 July 2026 Taiwan: June IP strength paves way for a stronger 2H Taiwan's June industrial production significantly outperformed expectations, with broad-based gains across both tech and non-tech sectors. The strength echoes recent import data and is consistent with a semiconductor capex upswing driven by the ongoing AI cycle. It helps cushion the drag from a shrinking net export contribution as real imports outpaced exports, and paves the way for firmer growth ...

M Update Takeaways from CEO Meeting: Reinsurance Likely to Accelerate Risk Control July 23, 2026 11:11 AM GMT Japan Post Insurance (7181) | Japan We attended a small meeting held after the close on Jul 23, with President Toru Onishi as the speaker. The main comments from the company were as follows. Morgan Stanley MUFG Securities Co., Ltd.+ | Atsuro Takemura | | | --- | --- | | Equity Analyst | | | Atsuro.Takemura@morganstanleymufg.com | +81 3 6836-5429 | | Mia Nagasaka | | | Equity Analyst | | | Mia.Nagasa ...

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 核心业绩与财务表现 - **2Q26总收入**：同比+25.5%/环比+26.1%至282.4亿美元，符合报告预期，略超市场一致预期 [1] - **2Q26 Non-GAAP归母净利润**：同比-17.1%/环比-20.5%至11.5亿美元，低于报告及市场一致预期 [1] - **汽车业务**：2Q26交付量同比+25.0%/环比+34.1%至48.0万辆，收入同比+23.1%/环比+26.4%至205.2亿美元，测算ASP约4.2万美元（同比+0.3%/环比-3.8%），剔除积分后的汽车业务毛利率同比+1.3个百分点/环比-2.9个百分点至16.3% [2] - **储能业务**：2Q26装机量同比+40.6%/环比+53.4%至13.5GWh，收入同比+12.5%/环比+30.4%至31.4亿美元，毛利率同比-9.9个百分点/环比-19.1个百分点至20.4% [2] - **资本开支与现金流**：2Q26 Capex同比+141.8%/环比+132.2%至58亿美元，导致截至2Q26末公司自由现金流净流出10.9亿美元 [2] - **财务预测调整**：鉴于AI基础设施投入扩大、产业链/新产线投入及新车型爬坡初期的拖累，下调2026E-2028E Non-GAAP归母净利润预测至52.8亿、51.0亿、55.6亿美元（原预测为59亿、65亿、77亿美元） [3] - **未来收入与盈利预测**：预计2026E-2028E营业收入分别为1038.49亿、1109.44亿、1192.66亿美元，增长率分别为9.5%、6.8%、7.5% [4][8] - **未来Non-GAAP归母净利润预测**：2026E-2028E分别为52.84亿、50.99亿、55.56亿美元，增长率分别为-9.8%、-3.5%、8.9% [4][8] 业务分析与展望 - **汽车业务展望**：美国、中国需求相对稳定，上海工厂出口销量结构占比抬升、柏林工厂产能爬坡，有利于带动汽车毛利率修复；鉴于全球品牌竞争力、相对可控的欧洲关税风险及产能爬坡能力，预计全球销量仍有进一步爬升空间 [2] - **储能业务展望**：当前订单储备充足，数据中心有望进一步催生储能需求，预计毛利率将稳定在20%-25%之间 [2] - **Robo-（自动驾驶）业务**：预计FSD全球渗透率已爬坡至15%，智驾有望成为汽车配置功能；关注FSD全球导入节奏（2Q26新增欧洲4国准入，3Q26E有望入华）及功能兑现对销量的带动（北美55%新购车用户选择FSD订阅服务）[3] - **Robotaxi与Cybercab**：预计为反映特斯拉市值的核心业务，正在稳步推进；当前付费Robotaxi应用里程合计近250万公里，已在7个城市推出并在6个城市有序扩大无安全员运营范围，计划持续扩张；Cybercab处于投产初期，正进行公开道路工程师测试，计划7月在德州工厂推出配有安全员的测试 [3] - **人形机器人（Optimus）**：预计V3即将开启量产，当前重点在于供应链量产能力/良率、爬坡节奏及外部订单能否实现突破 [3] 估值与市场数据 - **当前股价与市值**：当前价374.01美元，总股本37.6亿股，总市值14046.78亿美元 [5] - **估值倍数**：基于预测，2026E-2028E Non-GAAP P/E分别为265.8倍、275.5倍、252.9倍；P/B分别为16.0倍、15.3倍、14.6倍 [4] - **近期股价表现**：近1个月绝对收益-2.0%，相对收益-8.7%；近3个月绝对收益-0.6%，相对收益+3.6%；近1年绝对收益+12.5%，相对收益+15.0% [7]

金融开放与资本流动 - 外汇管理局表示将常态化发放QDII额度，向公募产品倾斜以提升普惠水平，支持境内居民境外证券投资需求[7] - QDII行业预计将进入规模扩容、质量升级的发展阶段，以满足居民全球资产配置需求[7] 宏观经济与基建战略 - 国务院常务会议部署推动服务业扩能提质及水网、新型电网、算力网等“六张网”规划建设，以稳投资、扩消费、惠民生[10] - 会议审议通过《知识产权保护和运用“十五五”规划》，并研究优化社会保障体系工作[10] - 会议要求抓好2025年度中央预算执行审计整改工作，强化预算管理，深化财税改革[10] 资本市场稳定与监管 - 证监会主席吴清主持召开投资者座谈会，听取促进资本市场稳定健康发展的建议，强调将维护市场平稳运行并保护投资者[12][13] - 投资者建议加强一二级市场逆周期调节，引导中长期资金入市，并推动上市公司加大分红力度[13] - 多家上市公司及金融机构通过控股股东增持、股份回购及加大权益投资等方式，向市场传递信心以维护稳定[14] - 头部上市险企如中国人保、中国平安等发声，将发挥保险资金“耐心资本”优势支持资本市场[14] 金融机构业务调整 - 广发证券董事会决议，将融资融券业务总规模上限调整为不超过同期净资本的2.5倍，取代原有的1900亿元固定限额[17]

报告行业投资评级 - 豆一：无明确星级含义对应评级 [1] - 豆油：一颗星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 棕榈油：一颗星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 豆粕：无明确星级含义对应评级 [1] - 菜粕：无明确星级含义对应评级 [1] - 菜油：一颗星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 玉米：无明确星级含义对应评级 [1] - 生猪：一颗星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 鸡蛋：一颗星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 农产品各品种受政策、天气、地缘政治、供需等多因素影响，走势分化，各品种需关注不同因素指引，投资需注意风险 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 豆一 - 国产大豆主力合约震荡，下周黑龙江省储继续增加3万吨拍卖，本周九三收储公司竞价销售5400吨全部成交，底价和成交均价均为4505元/吨，溢价0元/吨 [2] - 政策端释放储备，早熟大豆将上市，供应压力增加，产区报价偏稳，下游消费淡季，成交氛围淡 [2] - 东北地区有降雨，天气有风险，需关注远端供应，国内进口大豆近端充裕，远期盘面压榨毛利差支撑远期买船和成本端，短期关注政策和天气指引 [2] 大豆&豆粕 - 中美正就降税征求意见并将推动实施300亿美元规模对等降税框架安排 [3] - 美豆优良率66%，处于历史同期中等偏上，但美国天气有不确定性，美伊局势使海峡通行困难、战争加剧，原油反弹利多美豆工业需求，化肥抬升种植成本 [3] - 国内关注港口供应，中美农产品贸易关系缓和，有加大美豆采购预期，美豆/连粕跟随能源价格偏强，需注意关税政策发布后利多出尽风险 [3] 豆油&棕榈油 - 今日豆油和棕榈油重新转强，豆粕冲高回落，中美就降税征求意见，中东地缘风险使能源等价格走强，植物油工业需求逻辑凸显 [4] - 美豆部分区域温度升高，天气风险溢价增加，7月以来中国采购美豆，美豆油工业需求向好提升压榨需求，美豆需求端支撑强，价格表现强 [4] - 进口大豆成本上涨，国内大豆盘面压榨利润差，棕榈油印尼和马来库存走高，基本面弱，厄尔尼诺供应风险滞后需验证 [4] - 国内进口大豆近端充裕，远期盘面压榨毛利差支撑远期买船和成本端，国内豆棕油库存同比增加，短期多空交织，中期天气和工业需求构成支撑，需注意宏观和地缘因素反复 [4] 菜粕&菜油 - 菜系品种今日普遍上涨，受地缘政治影响，美伊战争升级原油上涨带动植物油板块，外盘菜籽期价跟涨，菜油涨幅大于菜粕 [6] - 海外菜籽市场基本面围绕新作产量，加拿大播种面积微增，市场关注单产，产区土壤湿度足利于生长，未来关注高温对前期受灾区域作物影响 [6] - 澳大利亚8 - 10月南部和东部降雨低于中位概率增加，东北部远低于平均，关注厄尔尼诺影响，中储粮今日菜油竞价采购成交0.2万吨，成交率50% [6] - 菜系受地缘政治和产区天气影响，预计期价震荡中或小幅抬升重心 [6] 玉米 - 今日北港锦州港平仓价2320元/吨、鲅鱼圈港平仓价2310元/吨走平，山东玉米深加工企业早间剩余车辆482车 [7] - 国内芽麦/小麦替代用量多，对玉米冲击大，中期下游库存低但与替代、政策粮投放、深加工检修季等利空因素交织，大连玉米期货或继续盘整，价格重心上移需时间 [7] 生猪 - 生猪现货价格弱势下调，盘面波动小，二次育肥积极性减弱，前期行情或结束，新生仔猪数据显示下半年出栏量维持高位且同比增加 [8] - 生猪难走出趋势性上涨行情，建议养殖企业逢高参与套期保值，长期行业去产能趋势延续 [8] 鸡蛋 - 鸡蛋现货价格下调，盘面日内下探新低后反弹，蛋价调整使淘汰鸡价格回调，老鸡淘汰量边际增加 [9] - 小蛋价格下调幅度大引发新开户增加担忧，盘面有顶背离迹象，后续关注现货蛋价及大小蛋价差，中秋前备货旺季未到，关注新开户、延迟淘汰及老鸡淘汰情况 [9]