证券研究报告|宏观跟踪周报 [Table_Date] 2025 年 11 月 22 日 下周（11月 24-28日）进入跨月周，资金面风浪依旧未平。周一（24日）起， 拆借 7 天利率可跨月。参考今年二季度以来季中月（5 月、8 月）资金利率在跨月周 的变化情况，R007 最大上行幅度分别为 11、8bp，而 R001 多在跨月当日显著上 行，幅度在 5-10bp。 与此同时，下周公开市场还面临 2.58万亿元到期，单周到期规模仅次于国庆后 一周的 2.66 万亿元。其次，政府债缴款规模可能依然不低。根据已披露的发行计 划，下周缴款额预计为 2337亿元。不过，下周三（26日）还将有国债 2个月、3个 月期贴现国债计划发行，实际缴款压力将更大，根据我们估算，实际缴款规模或仍 在 3000 亿以上，约为 3087 亿元左右。 因此，对于接下来的跨月周，地方债发行缴款以及MLF续作情况将是两个关键 变量。不过，考虑到三季度基本面压力显现，央行宽货币态度延续，下周央行或同 步加大短期逆回购资金投放，缓解资金压力，预计跨月期间隔夜、7 天资金成本高 点或在 1.60%附近。 ►公开市场：11 月 24-28 日，逆回 ...

证券研究报告|固收点评报告 [Table_Date] 2025 年 11 月 22 日 [Table_Title] 新房成交反弹 [Table_Title2] able_Summary] 地产周速达 1）周度： 二手房成交在连续下滑两周后进入窄幅震荡。本周（11月 14-20日），15城二手房成交面积为 218万平方 米，环比微降 0.3%，仍处于过去四周 213 万至 233 万平区间的低位，相当于年内高点的 74%。 新房则自低点连续两周回升。38 城新房成交面积为 263 万平方米，环比增长 19%，增幅较上周的 2%明 显扩大，不过仍位于过去四周 216 万至 292 万平区间，修复至年内高点的 50%。 同比来看，高基数影响仍在。受去年 924 新政后销售放量形成的高基数影响，同比增速继续承压，本周 15 城二手房成交面积同比下降 12%，连续第六周走弱（此前曾连续七周同比改善）；38 城新房成交面积同比 跌幅为 19%，跌幅相比上周的 34%明显收窄，已连续第八周录得负增长。主要是二线城市新房销售在改善。 2）月度： 11 月上中旬，高频数据显示新房同比降幅扩大，二手房略有修复。11 月 1-20 ...

证券研究报告|金融工程研究报告 [Table_Date] 2025 年 11 月 22 日 [Table_Title] 一周市场数据复盘 20251121 [Table_Summary] ► 宽基指数表现 上周市场普遍下跌，上证 50、沪深 300 跌幅较小，分别 下跌2.72%、3.77%。小盘与成长风格宽基指数跌幅较大，中 证 2000、创业板指分别下跌 6.78%、6.15%。 今年以来小盘与成长风格指数涨幅居前，创业板指、科 创 50 和中证 2000 表现较好，分别上涨 36.35%、30.02%和 25.40%。 ► 行业指数表现 评级及分析师信息 上周跌幅最小的行业是银行、传媒和食品饮料，分别下 跌 0.89%、1.25%和 1.44%。 今年以来有色金属和通信行业表现最好，分别上涨 65.71%和 51.67%。 PE 分位数达 99%的行业包括商贸零售、环保、和煤炭； PE 分位数最低的两个行业是非银金融和食品饮料，分别为 1%和 18%。 ► 行业拥挤度 我们使用行业指数最近一周价格和成交金额变动的马氏 距离衡量拥挤度。 上周房地产和纺织服饰行业出现量升价跌。 [Table_Author] ...

心动公司（02400.HK ） 买入（首次评级） 港股公司研究 证券研究报告 "聚匠人心，动玩家情" ，自研+平台 双轮驱动成长 公司简介 心动公司是一家全球游戏开发和发行商，拥有丰富的研发、发行和 代理运营经验。公司主要游戏包括《出发吧麦芬》《心动小镇》《伊 瑟》《仙境传说 M》《火炬之光：无限》等，根据 Sensor Tower，公 司 2025 年 10 月入围全球手游发行商收入榜 TOP100，在中国手游 发行商收入榜中排名第 22 名。同时，公司拥有国内规模最大的综 合性游戏社区平台 TapTap，TapTap 兼具"游戏社区"与"分发平 台"功能，为玩家提供游戏发现、下载、互动的全链路服务，为开 发者提供从测试、发布到运营的全周期支持。 投资逻辑： 1、自研游戏能力持续验证，长青游戏+出海+新品周期驱动增长： 2024 年以来公司自研游戏《出发吧麦芬》《心动小镇》《伊瑟》等 连续取得亮眼表现，体现出打磨精品游戏以及精准产品定位带来 的高成功率。《心动小镇》国际服及《仙境传说 RO：守护永恒的爱 2》等新地区新产品的上线有望继续驱动增长。 2、TapTap 平台成长及商业化空间广阔： a)TapTa ...

震荡磨底之中 短期低点已现 原油周报 2025/11/22 徐绍祖 （能源化工组） 从业资格号：F03115061 交易咨询号：Z0022675 严梓桑 （联系人） 0755-23375123 yanzs@wkqh.cn 从业资格号：F03149203 CONTENTS 目录 01 周度评估&策略推荐 02 宏观&地缘 06 原油库存 03 油品价差 07 气象灾害 04 原油供应 05 原油需求 08 另类数据 01 周度评估&策略推荐 行情回顾 图1：WTI主力合约近月走势（$/桶） 55.0 60.0 65.0 70.0 75.0 80.0 85.0 2025/1/1 2025/1/8 2025/1/15 2025/1/22 2025/1/29 2025/2/5 2025/2/12 2025/2/19 2025/2/26 2025/3/5 2025/3/12 2025/3/19 2025/3/26 2025/4/2 2025/4/9 2025/4/16 2025/4/23 2025/4/30 2025/5/7 2025/5/14 2025/5/21 2025/5/28 2025/6/4 2025/6/1 ...

供给端 期现市场 需求端 利润 库存 降息预期走弱，成 材底部震荡 螺纹钢周报 2025/11/22 (黑色研究员) 0775-23375155 陈张滢 从业资格号：F03133652 从业资格号：F03098415 交易咨询号：Z0020771 赵航 (联系人) zhaoh3@wkqh.cn 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 周度要点小结 ◆ 供应端: 本周螺纹总产量208万吨，环比+3.98%，同比-11.11%，累计产量9967.17万吨，同比-2.44%。长流程产量181万吨，环比+5. 39%，同比-11.81%，短流程产量27万吨，环比-4.63%，同比-6.07%。 本周铁水日均产量为236.28万吨，本周铁水小幅回落。螺纹产量小幅上升，供应端压力较低。利润方面，华东地区螺纹高炉利润维持-31 元/吨附近，高炉利润与上周基本持平；谷电利润为-9元/吨，电炉利润开始恢复。 ◆ 需求端：本周螺纹表需231万吨，前值216万吨，环比+6.9%，同比-1.3%，累计需求9815万吨，同比-5.3%。 本周需求小幅上升，需求表现中性偏弱。 ◆ 进出口：钢坯10月进口3.0万吨。 ◆ 库存：本周螺纹社 ...

高空近月或反套 生猪周报 2025/11/22 028-86133280 wangja@wkqh.cn 从业资格号：F0273729 交易咨询号：Z0002942 王 俊 （农产品组） CONTENTS 目录 01 周度评估及策略推荐 04 需求端 02 期现市场 05 成本和利润 03 供应端 06 库存端 01 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆ 现货端：上周国内猪价小涨后小落，周初受降温影响，下游加大收购量，养殖端亦有缩量挺价动作，但涨价后出栏积极性提升，猪价小幅反弹 后再度回落，周内屠宰量环比增加，体重继续小幅上升，肥标价差小幅回落；具体看，河南均价周落0.02元至11.7元/公斤，周内最低11.6元/ 公斤，四川均价周涨0.14元至11.3元/公斤，周内最低11.2元/公斤，广东均价周持平于12.36元/公斤；北方出栏进度正常，但南方市场计划完 成度偏慢，加量出猪下可能利空行情，反观需求端因气温偏高，表现始终不温不火，仅局部有零星腌腊出现，预计下周猪价仍以缓慢阴跌为主。 ◆ 供应端：9月官方母猪存栏为4035万头，环比小落0.1%，仍比正常母猪保有量多3.5%，去年以来母猪产能的持续增加，或 ...

目录 01 周度评估及策略推荐 04 利润库存 02 期现市场 棕榈油高频数据较差施压油脂 油脂周报 2025/11/22 斯小伟（农产品组） 028-86133280 sxwei@wkqh.cn 从业资格号： F03114441 交易咨询号： Z0022498 05 成本端 03 供给端 06 需求端 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 市场综述：本周三大油脂走势较弱，棕榈油仍然被外资空配，其他油脂多单持仓也下降。棕榈油产地高频数据一般，SPPOMA数据显示，11月 1日至15日，马来西亚棕榈油单产月环比增加1.82%，出油率增加0.43%，产量增长4.09%，产量在去库季节仍在增长，高频出口则显示前20日 下降14.1%-20.5%，意味着下游需求一般。菜油方面因沿海油厂多数缺籽停机，菜油库存持续去化，走势相对较强，不过俄罗斯菜油及澳洲 菜籽填补一定空缺，上方空间也承压。豆油则跟随震荡为主。 国际油脂：按往年正常水平产量及国际需求来看，来年一季度棕榈油将会进入快速去库节奏。不过今年马来西亚、印尼产量均同比偏大，一 季度是油脂需求淡季，若此时东南亚棕榈油产量仍维持高位，则预期中的去库可能会反转，因此当前 ...

蛋白粕周报 2025/11/22 南美播种顺利施压盘面 斯小伟（农产品组） 028-86133280 sxwei@wkqh.cn 从业资格号： F03114441 交易咨询号： Z0022498 目录 01 周度评估及策略推荐 05 需求端 04 利润及库存 02 期现市场 03 供给端 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 国际大豆：本周美豆触及1170美分/蒲成本位置后开始回调，受制于全球大豆供应下调幅度有限，全球大豆库销比仍处高位。巴西升贴水报 价本周持续小幅下调，国内大豆到港成本下跌。截至11月21日，美豆1月合约报1126.5美分/蒲，巴西1月升贴水报价为145美分/蒲。11月 USDA预报再度调低全球大豆新作产量约400万吨，主要是印度、乌克兰、美国的大豆产量被下调。经过11月的下调后，USDA预估25/26年度 全球大豆产量与消费量已几乎持平，同时，全球大豆供需格局由供需双增转换成供减需增。全球大豆预测年度库销比从2024年10月的33%落 回到目前的28.94%，这为全球大豆提供了底部支撑，但因为同比仍较高，尚不足以产生CBOT大豆盘面种植利润丰厚的行情。 国内双粕：本周国内豆粕现货震荡，基 ...

证券研究报 告 【债券周报】 出口货量延续韧性 ——每周高频跟踪 20251122 工业高频：开工率多数继续下探 （1）动力煤：煤价涨幅明显收窄。供暖季开启、南方寒潮，电煤消费需求 提升；但产地外运能力增强，叠加下游对涨价接受度下降，煤价环比走平。 （2）螺纹钢：螺纹钢价格涨幅扩大。螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环 比+1.2%。前期供给强势，叠加螺纹钢市场进入需求淡季，周产量环比下 滑，推升表观需求改善，去库相对加快。 （3）铜：价格由涨转跌。美联储鹰派言论、9 月非农数据超预期偏强令 12 月降息预期弱化，美元走强压制铜价。 2、地产：（1）新房成交季节性企稳。11 月 14 日-11 月 20 日，30 城新房成交 面积 193.6 万平方米，环比+22.5%，同比-23%，酝酿月末冲刺行情，新房成 交按季改善。（2）二手房成交小幅下探。环比-3.8%，同比-7.6%，高基数影 响减弱，同比降幅继续收窄。 消费相关：11 月中上旬乘用车零售延续负增 1、汽车：11 月 1-16 日，全国乘用车市场零售 88.6 万辆，同比去年 11 月同 期下降 14%，较上月同期下降 6%，高基数扰动延续。 ...