分析师：张刚 登记编码：S0730511010001 zhanggang@ccnew.com 021-50586990 晨会聚焦 资料来源：聚源，中原证券研究所 -10% -4% 2% 8% 14% 20% 26% 32% 2024.11 2025.03 2025.07 2025.11 上证指数 深证成指 | 国内市场表现 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 指数名称 | | 昨日收盘价 | 涨跌幅(%) | | 上证指数 | | 3,836.77 | 0.05 | | 深证成指 | | 12,585.08 | 0.37 | | 创业板指 | | 2,022.77 | -0.47 | | 沪深 | 300 | 4,448.05 | -0.12 | | 上证 | 50 | 2,443.97 | -0.52 | | 科创 | 50 | 891.46 | 0.14 | | 创业板 | 50 | 1,924.26 | -0.67 | | 中证 | 100 | 4,320.09 | -0.01 | | 中证 | 500 | 6,868.97 | 0.76 | | 中证 | 1000 ...

市场表现： 证券研究报告 2025 年 11 月 25 日 星期二 【A 股市场大势研判】 市场全天探底回升，三大指数集体收红 | 指数名称 | 收盘点位 | 涨跌幅 | 涨跌 | 上证指数分时图 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 上证指数 | 3836.77 | 0.05% | 1.87 | | | 深证成指 | 12585.08 | 0.37% | 47.01 | | | 沪深 300 | 4448.05 | -0.12% | -5.56 | | | 创业板 | 2929.04 | 0.31% | 8.97 | | | 科创 50 | 1296.60 | 0.84% | 10.77 | | | 北证 50 | 1386.04 | 0.63% | 8.64 | | 资料来源：东莞证券研究所，iFinD 数据 板块排名： | 申万一级涨幅前五 | | | 申万一级跌幅前五 | 热点板块 n | 涨幅前五 | 热点板块跌幅前五 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 国防军工 | 4.31% | 石油石 ...

上证指数-沪深 300 走势图 -7% 3% 13% 23% 33% 2024-11 2025-02 2025-05 2025-08 上证指数 沪深300 晨会纪要（R3） 晨会纪要 | 何晨 | 分析师 | | --- | --- | | 执业证书编号:S0530513080001 | | | hechen@hnchasing.com | | | 周剑 | 分析师 | | 执业证书编号:S0530525090001 | | | zhoujian64@hnchasing.com | | 2025 年 11 月 25 日 晨会聚焦 | 市场数据 | | | | --- | --- | --- | | 指数名称 | 收盘 | 涨跌% | | 上证指数 | 3836.77 | 0.05 | | 深证成指 | 12585.08 | 0.37 | | 创业板指 | 2929.04 | 0.31 | | 科创 50 | 1296.60 | 0.84 | | 北证 50 | 1386.04 | 0.63 | | 沪深 300 | 4448.05 | -0.12 | | 一、财信研究观点 | | --- | | 【市场策略】 ...

晨 会 纪 要 [2025]第 216 号 整理记录：聂孟依 研究所今日晨会要点如下: 一、行业与公司 1、商贸零售行业（聂孟依） 2025 年双十一全网电商销售总额同比增长 14.2% 根据星图数据显示，2025 年"双十一"购物节，全网电商销售总额为 16950 亿元，同比 增长 14.2%。其中综合电商销售总额为 16191 亿元，同比增长 12.3%，即时零售销售额为 670 亿元，同比增长 138.4%，社区团购销售额为 90 亿元，同比减少 35.3%。分品类表现来看，综 合电商平台销售额 TOP5 品类分别为：TOP1 家用电器，销售额占比为 16.5%；TOP2 手机数 码，销售额占比为 14.6%；TOP3 服装，销售额占比为 14.0%；TOP4 个护美妆，销售额占比 为 8.2%；TOP5 女鞋/男鞋/箱包，销售额占比为 6.5%。消费趋势也呈现出一定的变化，本次 双十一，消费者更理性，愿为真正价值付费，呈现"按需分级"特点，此外品牌带给消费者 的价值共鸣也越来越重要，国产品牌、新生代原创品牌通过原创设计和内容创新，获得消费 者青睐。 主 题：对近期重要经济金融新闻、行业事件、公司公告等 ...

证券研究报告 | 浙商早知道 报告日期：2025 年 11 月 25 日 浙商早知道 2025 年 11 月 25 日 ：王禾 执业证书编号：S1230512110001 ：021-80105901 ：wanghe@stocke.com.cn 市场总览 重要推荐 【浙商汽车 刘巍/刘雯蜀】锐明技术（002970）公司深度：商用车 AI 龙头，下游全面开花、出海加速渗透——20251123 重要观点 【浙商大消费中观策略 钟烨晨】酒店餐饮 年度行业策略报告：正餐筑底，茶饮分化——20251124 2、行业 11 月 24 日表现最好的行业分别是国防军工（+4.31%)、传媒（+3.49%)、计算机（+2.41%)、社会服务（+2.22%)、 综合（+2.07%)，表现最差的行业分别是石油石化（-1.21%)、煤炭（-1.09%)、银行（-0.79%)、食品饮料（-0.56%)、 有色金属（-0.48%)。 3、资金 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 大势：11 月 24 日上证指数上涨 0.05%，沪深 300 下跌 0.12%，科创 50 上涨 0.8 ...

早盘提示 Morning session notice 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 格林大华期货研究院 证监许可【2011】1288 号 2025 年 11 月 25 日 星期二 研究员： 于军礼 从业资格： F0247894 交易咨询资格：Z0000112 本报告中的信息均源于公开资料，格林大华期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保 证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但 文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价 和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，格林大华期货有限公司不承 担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为 格林大华期货研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布， 如引用、转载、刊发，须注明出处为格林大华期货有限公司。 联系方式：yujunli@greendh.com | 板块 | 品种 | 多（空） | | | --- | --- | --- | --- | | | | 【重要资讯】 | | | | | | 1、谷歌 ...

丨证券研究报告丨 市场策略丨点评报告 [Table_Title] 海外策略：恐慌情绪已现，或迎布局时点 报告要点 [Table_Summary] 上周（11/17-11/21）港股回调较多，恒生科技指数跌幅达 5.1%，恒生科技指数跌幅达 7.2%， 恒生国企指数跌幅达 5.1%。我们根据恒生指数和恒生科技指数收盘价在一定时间区间内的涨 跌幅度比例构建的贪恐指数当前均处于历史低位，截至 2025 年 11 月 21 日，恒生科技指数的 贪恐指数跌破过去五年下沿较多，恒生指数的贪恐指数位于过去五年下沿附近。从历史经验出 发，短期内市场情绪或出现修复。 分析师及联系人 [Table_Author] 戴清 SAC：S0490524010002 SFC：BTR264 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title2] 海外策略：恐慌情绪已现，或迎布局时点 [Table_Summary2] 事件描述 上周（11/17-11/21）港股回调较多，恒生科技指数跌幅达 5.1%，恒生科技指数跌幅达 7.2%， 恒生国企指数跌幅达 5.1%。 事件评论 ...

证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2025-11-25 金融产品周报 20251123：权益 ETF 系列：海外初步企稳，情绪冰点后可 期待市场反抽 A 股市场行情展望：（2025.11.24-2025.11.28） 观点：海外初步企稳，情 绪冰点后可期待市场反抽。 11 月整体走势判断：2025 年 11 月，宏观 择时模型的月度评分是-5 分，历史上该分数万得全 A 指数调整的概率较 大。而日历效益则显示，每年 11 月指数上涨的概率较大（尤其是小微盘）。 因此整体而言，我们认为 11 月份万得全 A 指数可能会进入一个短期的调 整，但调整空间相对有限，同时小微盘可能表现会相对较好。 11 月 17 日随着情绪端的高位标的（合富中国、平潭发展、海峡创新）依次停牌， 小微盘的情绪受到了较大的影响，本周每天跌停家数也较之前大幅度增 长。因此小微盘方向的基金后续我们不再继续推荐。 11 月 21 日，随着 美股的高开低走，国内市场 a 股和港股均出现了较大幅度的调整，全天 成交量呈现相对放大的特征。根据今年以来的涨跌家数规律，通常全天上 涨家数不足 1000 家的时候，第二天发生反弹的概率较大， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月广义基金大幅增持同业存单，债券总托管规模环比上升1.31万亿元至176.8万亿元，同业存单托管规模同比大增7214亿元，是规模上升主要动力 [2][77] - 美联储12月降息或存不确定性，9月非农就业人数增加11.9万人，9月失业率4.4%为2021年10月以来最高，12月降息25个基点概率为71% [2][23][77] - 当前债市配置价值突出，收益率或震荡下行，后续或定价政策利率降息，四季度债市或从逆风变顺风，预判年内10Y国债收益率重回1.65%左右等 [4][78] 根据相关目录分别进行总结 宏观要闻 - 10月债券总托管规模环比上升1.31万亿元，上清所增长1.04万亿元，中债登增长2696亿元，同业存单托管规模同比大增7214亿元，广义基金是增持主力 [10] - 11月21日，财政部和央行明确自2026年6月起开办个人养老金储蓄国债（电子式）业务 [23] 中观高频 - 消费多数同比承压，截至11月16日，乘用车厂家日均零售和批发数量同比分别-9.2%、-5.4%，截至11月7日，三大家电零售总量和总额同比分别-21.8%、-34.6% [24][25][30] - 交运受双11影响货运活跃度维持高位，截至11月16日，港口集装箱吞吐量、邮政快递揽收和投递量、铁路货运量、高速公路货车通行量同比均有增长 [32][36] - 开工率有所分化，截至11月20日，高炉开工率同比+0.5pct，沥青开工率同比-5.0pct，纯碱开工率同比-0.3pct，PVC开工率同比+1.4pct [38][43] - 地产同比持续下跌，截至11月21日，30大中城市商品房成交面积同比-16.2%，截至11月16日，100大中城市成交土地数量同比-41.3% [46][49] - 价格多数环比有所恢复，截至11月21日，猪肉、北方港口动力煤、WTI原油等价格较4周前有不同程度上涨 [50][52] 债市及外汇市场 - 短端多数下行，11月21日，隔夜Shibor、R001、DR001等较11月17日下行 [58] - 国债收益率多数上行，11月21日，1年期/5年期/10年期/30年期国债收益率较11月14日有不同变动 [60] - 11月21日，地方政府债、同业存单到期收益率较11月14日有不同变动 [64] - 截至11月21日，美国、日本、英国和德国十年期国债收益率较11月14日有不同变动 [69] - 11月21日美元兑人民币中间价和即期汇率较11月14日上升 [72] 机构行为 - 2025年初以来，利率债中长期纯债券型基金久期先降后升再降，近三个月整体持续下降，11月21日估算久期平均数和中位数较11月14日有变动 [73] - 2025年初以来，信用债中长期纯债券型基金久期震荡，近一个月上升后快速下降，本周下降，11月21日估算久期中位数较11月14日下降0.07年左右 [74] 投资建议 - 明确看多债市，预判年内10Y国债收益率重回1.65%左右，30Y国债看1.9%，5Y大行二级资本债走向1.9%（均指无增值税的券） [4][78]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 美联储12月降息预期扰动，铜价维持高位震荡 [3][4] - 铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，供需格局或将由紧平衡转向短缺，叠加美联储进入降息周期，铜价有望迎来上行周期 [5] - 国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长，电解铝明年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期 [5] - 锂电需求超预期，锂盐库存持续去化，碳酸锂供需迎来反转，锂价有望进入由需求驱动的新周期 [5] - 刚果（金）钴中间品出口审批仍未通过，短期内钴市场供需偏紧的格局未发生根本转变，钴价有望延续上行 [5] 行业综述 重要信息 - 美国9月季调后非农就业人数11.9万人，预期5万人，前值-0.4万人 [9] - 美国9月失业率4.4%，预期4.3%，前值4.3% [9] - 云铝股份董事长冀树军先生因工作变动辞职 [10] 市场表现 - 本周上证指数下跌3.90%，申万有色板块下跌6.75%，跑输上证指数2.85个百分点，位居申万板块第22名 [11] - 细分板块方面，锂/稀土/黄金板块涨跌幅居前，铝材/钴/铝板块涨跌幅居后 [11] - 个股方面，本周涨跌幅前五的股票是：盛新锂能、大中矿业、融捷股份、国城矿业、广晟有色；涨跌幅后五的股票是：常铝股份、索通发展、众源新材、立中集团、铜冠铜箔 [11] 估值变化 - 本周申万有色板块PE_TTM为24.08倍，本周变动-1.55倍，同期万得全A PE_TTM为21.27倍，申万有色与万得全A比值为113% [20] - 本周申万有色板块PB_LF为2.98倍，本周变动-0.19倍，同期万得全A PB_LF为1.75倍，申万有色与万得全A比值为170% [20] 工业金属 铜 - 价格方面：本周伦铜下跌1.38%至10700美元/吨，沪铜下跌1.43%至85660元/吨 [22][25] - 库存方面：伦铜库存15.5万吨，环比增加14.22%；沪铜库存11.06万吨，环比增加1.09%；国内电解铜社会库存19.5万吨，环比减少3.28% [5][22] - 需求方面：电解铜杆周度开工率70.07%，环比提升3.19个百分点 [5] - 盈利方面：散单冶炼费-42美元/吨；副产硫酸均价828元/吨，环比上涨4.97%；铜冶炼毛利为-1909元/吨，亏损收窄 [22][25] 铝 - 价格方面：本周伦铝下跌2.24%至2791美元/吨，沪铝下跌2.32%至21465元/吨 [22][37] - 库存方面：伦铝库存54.80万吨，环比减少0.79%；沪铝库存12.37万吨，环比增加7.67%；国内现货库存61.9万吨，环比持平 [5][22] - 原料与盈利：氧化铝价格下跌0.18%至2850元/吨；预焙阳极价格5380元/吨，环比持平；电解铝毛利5533元/吨，环比下跌8.56% [5][22][37] 铅锌 - 铅：伦铅价格下跌3.97%至1994美元/吨，沪铅下跌2.19%至17200元/吨；伦铅库存26.29万吨，环比增加18.15%，沪铅库存38921吨，环比减少9.04% [22][50] - 锌：伦锌价格下跌1.65%至2978美元/吨，沪锌价格下跌0.18%至22500元/吨；伦锌库存47325吨，环比增加21.42%，沪锌库存100347吨，环比减少0.54%；锌冶炼加工费下跌9.62%至2350元/吨；矿企毛利上涨2.52%至8546元/吨，冶炼毛利为-1176元/吨，亏损扩大 [22][50] 锡镍 - 锡：伦锡价格下跌0.81%至36700美元/吨，沪锡价格下跌0.72%至292120元/吨；伦锡库存3085吨，环比增加0.65%，沪锡库存6229吨，环比减少0.46% [22][63] - 镍：伦镍价格下跌2.76%至14450美元/吨，沪镍价格下跌2.58%至114790元/吨；伦镍库存253950吨，环比增加0.74%，沪镍库存39795吨，环比减少1.92%；镍铁价格下跌2.21%至885元/镍点；国内镍铁企业盈利3729元/吨，盈利缩窄，印尼镍铁企业盈利下跌6.26%至21796元/吨 [22][63] 能源金属 锂 - 价格方面：锂辉石价格上涨8.25%至1089美元/吨，锂云母价格上涨11.84%至2550元/吨，碳酸锂价格上涨8.40%至92300元/吨，氢氧化锂价格上涨6.28%至81280元/吨 [5][76][78] - 库存与供给：SMM周度库存11.84万吨，环比减少1.7%；碳酸锂产量2.21万吨，环比增加2.7% [5] - 需求方面：磷酸铁锂10月产量39.4万吨，同比增长51%，环比增长11% [5] - 盈利方面：以锂辉石为原料的冶炼毛利为697元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利为-7069元/吨 [76][78] 钴 - 价格方面：MB钴上涨0.74%至23.83美元/磅，国内电钴价格上涨2.02%至40.50万元/吨；硫酸钴价格上涨0.06%至9.08万元/吨，四钴价格持平为35.45万元/吨 [5][76][90] - 盈利方面：国内冶炼厂毛利上涨28.85%为3.25万元/吨；刚果原料钴企毛利上涨3.40%至22.13万元/吨 [76][90]