业绩总结 - Medicare优势计划的总注册人数为36,135,737，较去年增长2.2%[29] - UNH的Medicare优势注册人数为9,318,103，占市场份额的25.8%，较去年下降8.3%[29] - CVS的注册人数为4,141,431，占市场份额的11.5%，较去年下降1.1%[29] - ELV的注册人数为1,899,376，占市场份额的5.3%，较去年下降15.9%[29] - HUM的注册人数为7,187,459，占市场份额的19.9%，较去年增长23.6%[29] - 2026年第一季度的Rx销售额为2340亿美元，同比增长6.8%[23] - 2026年第一季度的总处方量为1164.4百万，较去年持平[26] - 2026年6月的Rx销售额为730亿美元，同比增长6.7%[19] - 2026年5月的总处方量为394.6百万，较去年下降0.9%[21] 用户数据 - 2026年6月，医疗保险优势计划（MA）总注册人数达到3460万，较2025年12月增长1.2%[31] - 2026年6月，独立药物处方计划（Part D）总注册人数为2522万，较2025年12月增长8.0%[33] - 2026年6月，CNC的市场份额为34.9%，较2025年12月增加56个基点，年同比增长12.0%[33] - 2026年6月，HUM的注册人数为379万，市场份额为15.1%，年同比增长65.9%[33] 市场趋势 - 2026年上半年，CVS的股价增长率为34.1%，在医疗服务行业中表现突出[51] - 2026年上半年，虚拟护理的增长率达到44.5%，显示出强劲的市场需求[57] - 2026年6月，医疗服务行业的整体市场资本加权平均增长率为2.9%[56] - 2026年6月，医疗服务行业的中型公司平均增长率为15.9%，显示出中型企业的良好表现[56] 未来展望 - 未来两年每股收益年复合增长率（CAGR）在6%到18%之间，反映出不同公司的增长预期[65] - UnitedHealth Group的目标价格为466.00美元，市值为386.3亿美元，2026年预期市盈率为21.7倍[59] - Cigna的目标价格为375.00美元，市值为76.1亿美元，2026年预期市盈率为9.0倍[59] - CVS Health的目标价格为111.00美元，市值为133.6亿美元，2026年预期市盈率为13.2倍[59] - Elevance的目标价格为476.00美元，市值为90.7亿美元，2026年预期市盈率为14.9倍[59] - Humana的目标价格为316.00美元，市值为47.6亿美元，2026年预期市盈率为32.0倍[59] - McKesson的目标价格为1,015.00美元，市值为92.1亿美元，2026年预期市盈率为17.2倍[59] - Labcorp的目标价格为330.00美元，市值为23.5亿美元，2026年预期市盈率为15.3倍[59] 新产品与技术研发 - UnitedHealth的OptumHealth被视为其最大的增长驱动因素，强调了其整合的药房服务[81] - Cigna的Evernorth和Express Scripts在其业务中占据重要地位，CEO David Cordani分享了相关见解[81] - CVS Health的健康保险业务(HCB)和药房及消费者健康(PCW)部门被详细分析，CEO David Joyner提供了重要信息[81] - Elevance的健康福利业务和CarelonRx的概述显示出其市场竞争力，CEO Gail Boudreaux的见解被纳入[81] - Cardinal Health的制药和专业解决方案(PSS)部门的表现被评估，CEO Jason Hollar和CFO Aaron Alt的电话会议提供了关键数据[81] - McKesson的美国制药分销和处方技术解决方案(RxTS)的业务表现被讨论，CEO Brian Tyler和CFO Britt Vitalone的见解被引用[81] - Labcorp和Quest Diagnostics的临床诊断及生物制药开发业务的监管环境被分析，CEO的电话会议提供了背景信息[81] - Option Care Health在替代场所输注领域的领先地位进行了深入分析，显示出其市场潜力[81]

摘要 根据 Wind 数据，折价成交个券中，"26 渤海投资 MTN001A"债券估值价格偏离幅度较大。净价上涨成交个券中，"GV 泽通 01"估值价格偏离程度靠前。净价上涨成交二永债中，"25 成都银行永续债 01"估值价格偏离幅度较大；净价上 涨成交商金债中，"24 交行 TLAC 非资本债 01(BC)"估值价格偏离幅度靠前。成交收益率高于 5%的个券中，地产债排 名靠前。 信用债估值收益变动主要分布在[-5,0)区间。非金信用债成交期限主要分布在 2 至 3 年，其中 4 至 5 年期品种折价成 交占比最高；二永债成交期限主要分布在 4 至 5 年，且该期限品种折价成交占比最高。分行业看，环保行业的债券平 均估值价格偏离最大。 用使顺花同(权授)台平讯资方三第供仅告报此 扫码获取更多服务 固定收益动态 图表1：折价成交跟踪 | | | | | 大幅折价个券成交跟踪 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 简 称 | 剩余期限 | 估值价格偏 | 估值净价 | 估值收益率 | ...

光模块封装测试设备行业动态报告 AI 算力驱动光模块迭代，封测与自动化设备率先受益 glmszqdatemark 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 2026 年 07 月 03 日 [Table_Author] 分析师 李哲 执业证书： S0590525110028 邮箱： lizhe_yj@glms.com.cn 分析师 周晓萌 执业证书： S0590525110032 邮箱： zhouxiaomeng@glms.com.cn 相对走势 -10% 13% 37% 60% 2025/6 2025/12 2026/6 机械 沪深300 相关研究 推荐 维持评级 AI 浪潮下，光模块迭代推动封测设备加速升级。光模块是光通信的核心组件，用 于光通信系统中光电信号的转换过程。早期光模块需求量的增加由电信网络驱动， 近年 AI 算力的高速发展促使光模块在工艺上迭代升级，800G、1.6T 等高速光模 块成为研发重点，硅光集成等新技术快速渗透，数通光模块市场快速放量。据 LightCounting 测算，2023 年全球数通光模块市场规模达 62.5 亿美元，2026 年 有望 ...

2026年07月03日 证券研究报告 | 流动性扩张新范式 ——中国机构配置手册（2026版）之央行篇 仅供iFinD内部使用 行业研究 · 行业专题 银行 证券分析师：王剑 证券分析师：孔祥 证券分析师：田维韦 证券分析师：刘睿玲 021-60875165 021-60375452 021-60875161 021-60375484 S0980518070002 S0980523060004 S0980520030002 S0980525040002 wangjian@guosen.com.cn kongxiang@guosen.com.cn tianweiwei@guosen.com.cn liuruiling@guosen.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 核心结论 作为流动性的"总闸门" ，理解我国中央银行货币政策操作思路： 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2 Ø 我国货币政策框架包括：货币政策目标体系、货币政策工具和货币政策传导机制三大部分。在实际操作中，货币政策目标并非一蹴 而就，央行会根据传导机制，设立相应的操作目标和中介目标。同时，不同时期，货币政策当局 ...

公司深度研究 | 三棵树 零售新业态差异化突围，抢占存量市场 三棵树（603737.SH）首次覆盖深度报告 从大 B 端放量到"C 端+小 B 端"突围，渠道重构成效显著。公司主动战略收缩大 B 端、 聚焦 C 端发力，20-25 年家装墙面漆、基辅材业务收入 CAGR 分别达 26.1%、24.2%， 合计收入占比从 28.2%增长至 56.4%；20-25 年工程墙面漆收入占比从 44.1%降至 31.0%，但降幅已收窄（24、25 年收入同比-12.7%、-4.8%），公司深度挖掘旧改、科教 文卫、酒店等小 B 端需求，为后续工程端增长积累资源。 行业需求受益于旧房重涂，头部份额提升空间较大。据日涂控股预测，2030 年中国建筑 涂料需求中存量住房、新建未装修、新建已装修分别将占比 50%、19%、31%，叠加国 内"十五五"城市更新等政策加码，存量房需求占比有望持续提升。我国建筑涂料行业 竞争格局分散，24 年市占率 CR10 仅 36.3%，对比海外集中度提升空间较大。 品牌+渠道打造核心壁垒，依托 C 端三大新业态发力。公司立足"健康漆"差异化定位 起步，"农村包围城市"渠道战略破局外资垄断局面， ...

分析师 窦子豪 SAC 证书编号：S0160525040003 douzh@ctsec.com 分析师 张尤 SAC 证书编号：S0160525070001 zhangyou@ctsec.com 相关报告 1. 《政策加码循环经济，二手 3C 与企业 IT 服务化步入价值兑现期》 2026-06-23 2. 《产业前瞻系列 3：标准划定、技术破局， 十万台级 RoboVan 织就智能物流动脉网》 2026-05-04 3. 《产业前瞻系列 2：服务消费领航，黄金 赛道竞发》 2026-04-12 证券研究报告 政策点评 / 2026.07.03 核心观点 ❖ 事件：根据"十五五"规划纲要，经国务院同意，国家发展改革委近日正式 印发《循环经济发展"十五五"规划》。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 1 信息披露 ⚫ 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数 据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论 不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推 ...

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1] 核心观点 - 嘉元科技作为高性能锂电铜箔领军企业，其高端结构升级将驱动长期成长 [1] - 锂电铜箔行业供需结构已反转，盈利将逐季提升，公司铜箔主业量利齐升 [7] - 公司通过参股光模块企业恩达通切入AI算力高景气赛道，有望打开估值空间 [7] 公司概况与财务表现 - 公司深耕电解铜箔领域二十余年，是高性能锂电铜箔领军企业，高端锂电铜箔市占率达50% [7] - 2026年第一季度实现营业收入34亿元，同比增长74%，归母净利润1.21亿元，同比增长393%，单季利润已超2025年全年总和，业绩拐点已现 [7] - 锂电铜箔是公司业绩核心支柱，2025年贡献营收86.6亿元，占比约86% [27] - 公司盈利水平触底回升，毛利率从2024年的2%恢复至2026年第一季度的7%，自由现金流随资本开支收敛逐步修复 [28] 行业需求分析 - 需求端：在储能需求爆发、海外动力放量、国内单车带电量提升三重驱动下，预计2026年全球动力储能电池需求同比增长38%，带动全球锂电铜箔实际需求增至163万吨，同比增长29%，2027年进一步增至197万吨，同比增长21% [7] - 国内动力：预计2026年国内单车平均带电量同比增长10%至62.1kwh，国内动力电池需求预计同比增长7% [33][34] - 海外动力：预计2026年海外动力电池装机需求575GWh，同比增长33% [35] - 储能：预计2026年全球储能电池出货量1128GWh，同比增长75% [38] 行业供给与竞争格局 - 供给端：经历2021年激进扩产后行业转入产能过剩，头部企业资本开支自2022年高点回落超70%，扩产意愿低迷，预计2026-2027年全球锂电铜箔新增产能仅21/23万吨，较为有限 [7] - 供需平衡：预计2026年行业供需平衡率回升至93%，2027年达100%或出现供给缺口，加工费有望继续上涨 [7] - 竞争格局：中国厂商主导全球锂电铜箔供给，2025年出货量占全球比重约85%，行业呈头部初具雏形但长尾分散特征，头部厂商有望在本轮格局修复中实现市占率提升 [49] 公司主业：量、价、成本与成长曲线 - **出货量（量）**：公司扩产节奏谨慎，截至2025年底总产能13.5万吨，预计2026/2027年底升至17.5/20万吨，2026年总出货量预计16万吨，同比增长61.6% [7][61][67] - **加工费（价）**：2026年第一季度公司平均加工费为2.2-2.4万元/吨，较2024年底低点已显著修复，预计加工费中枢有望进一步上行，主因产品结构高端化及行业供需偏紧 [70][71] - **成本控制**：预计2026年公司产能利用率可达99%，高稼动率显著摊薄单位制造成本，同时通过工艺优化持续内生降本，2025年锂电铜箔单位制造成本同比下降2423元/吨 [73] - **高端产品突破**：公司高端电子箔（如HVLP）与固态电池铜箔双线突破，2026-2027年有望迎来放量拐点，进一步增厚成长动能 [7][78][82] 第二增长曲线：AI算力投资 - 公司于2025年8月以5亿元投资光模块企业恩达通，持股13.59%，切入AI算力高景气赛道 [7] - 受益于北美云厂商资本开支持续高增及光模块速率迭代驱动的量价齐升，恩达通2026年净利润有望达9.6亿元，净利率提升至16% [7][103] - 此次投资为公司构建了清晰的第二增长曲线，有望贡献可观投资收益并打开估值空间 [84] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.8亿元、16.7亿元、22.7亿元，同比增长1789.8%、54.8%、35.9% [7] - 对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为26倍、17倍、12倍，估值具备修复空间 [7]

家族办公室研究 挑战时期的资产配置新方案 封面 乔治·帕查图里斯/盖蒂图片社 2026年7月 2家族办公室研究 管理摘要 投资决策日益将流动性要求、风险集中度和长期价值创造等因素纳入考量。 私募股权发挥着重要作用，超过50%的家庭办公室计 划增加配置，这得益于基金投资以及在具备足够规模和专业知识领域进行的精选直接投资，通常伴有外部顾问的深度参与。从 投资焦点来看，约70%的家庭办公室计划投资于基础设施，其次是医疗健康领域。 从区域角度来看，家族办公室仍专注于稳定、发达的市场。 其中，北美对近90%的家族办公室具有相关性，其次是北欧。凭 借日益强化的内部结构和纪律性的配置框架，家族办公室已为进一步拓展其作为富有韧性的长期投资者的角色奠定了良好 基础。 3家族办公室研究 家族办公室将地缘政治动荡、利率和数字化视为主要挑战。 家族办公室当前面临的挑战 家族办公室正日益受到地缘政治动荡的挑战，现已有88%将其列为 最重大关切（上一时期：65%）。 这一显著增长反映了全球不确定 性上升，直接影响了投资决策。其他政治因素仍被视为次要。 利率不确定性仍然是关键问题，较前一时期不再是首要关注点，目 前排名第二，占比68%（上 ...

投资评级与核心观点 - 报告对阳光电源给予“增持”评级，目标价为201.44元，当前股价为126.16元[5] - 报告核心观点：公司存量业务企稳向好，AIDC（人工智能数据中心）发展带来成长新机遇[2] - 公司作为全球光伏逆变器和储能龙头，产品竞争力领先，AIDC业务将开辟新的成长曲线，业绩持续成长可期[11] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为135.72亿元、181.58亿元、239.87亿元，对应每股收益（EPS）分别为6.55元、8.76元、11.57元[4][11] - **收入增长**：预计2026-2028年营业总收入分别为1050.72亿元、1248.53亿元、1502.90亿元，同比增长率分别为17.8%、18.8%、20.4%[4] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为24.1%、26.0%、27.3%；销售毛利率预计分别为27.93%、29.35%、30.62%[4][105] - **估值基础**：参考可比公司估值，给予公司2027年23倍市盈率（PE），以此推导出目标价[11][107][108] 公司业务与技术优势 - **业务发展三阶段**：公司主营业务经历了三次蜕变：1）2008-2012年以光伏逆变器为核心支柱；2）2013-2019年电站开发业务快速成长；3）2020-2025年储能业务进入爆发期，盈利质量持续优化[11][20][21] - **技术研发驱动**：高研发投入是公司保持前瞻性的核心驱动力，2025年研发费用达41.7亿元，研发团队增长至7625人[11][23][26] - **全球化布局**：公司在全球设立6大研发中心、超20家海外分支机构，产品销往全球100多个国家，海外收入占比从2008年的24.6%提升至2025年的60.8%[28][58] 储能业务前景 - **行业高成长性**：全球锂电储能市场高速增长，预计2030年新增装机达922.0GWh，2024-2030年年均复合增速约30.4%[30] - **公司出货量快速增长**：公司储能出货量从2022年的6.3GWh跃升至2025年的43.0GWh，预计2026年将突破60GWh，海外市场是核心驱动力[33] - **区域市场分析**： - **美国市场**：2025年美国大储新增装机47GWh，同比增长40%，2025-2026年存在抢装现象[37] - **欧洲市场**：2025年欧洲新增电池储能系统27.1GWh，同比增长45%，公司在2026年于欧洲签订了多项大额订单，例如在挪威签订4.12GWh协议[41][45][47] - **中东市场**：成为重要增长极，公司接连斩获沙特7.8GWh和阿联酋7.5GWh等超级订单[48][52] - **毛利率展望**：尽管短期受原材料价格等因素影响，但通过技术降本（如推出684Ah大电芯）和产品结构优化，储能业务毛利率中枢有望维持在23%-27%的较高水平[11][62][67] AIDC（人工智能数据中心）带来的新机遇 - **AIDC储能需求爆发**：AI发展推动数据中心单机柜功率大幅提升，带来毫秒级功率波动，催生储能配套需求，预计2030年全球AI储能市场规模达150亿美元[11][68][74] - **公司技术布局**：公司在构网型储能技术具备优势，已通过相关认证，并全球部署超12GWh构网型储能产品，有望在AIDC储能场景取得应用突破[83][86] - **AIDC电源市场广阔**：全球AIDC电源市场规模预计从2024年的49亿美元增长至2030年的262亿美元，年均复合增长率32.2%[11][95] - **公司产品进展**：公司逆变器与固态变压器（SST）技术同源，计划在2026年底前推出第一代AIDC电源产品，2027年实现批量生产[11][98][100] 分业务盈利预测 - **逆变器业务**：预计2026-2028年收入分别为319.42亿元、341.46亿元、381.28亿元，毛利率维持在35.48%-36.60%[103][105] - **储能业务**：预计2026-2028年收入分别为497.01亿元、637.30亿元、803.53亿元，毛利率从25.89%逐步恢复至30.60%[103][105] - **电站业务**：预计2026-2028年收入稳健增长，毛利率保持18%[104][105]

F l a s h | 03 Jul 2026 10:30:56 ET │ 11 pages Visco Vision Inc (6782.TW) Discontinuing Coverage CITI'S TAKE We are discontinuing coverage of Visco Vision (6782.TW). The firm's current and last recommendation for the company is Buy, and our target price is NT$230. This is our last rating on Visco Vision (6782.TW); we will not provide updates to our previous research or ratings. You should not rely on this or previous research with respect to this company going forward. | n Buy | | | --- | --- | | Price (03 ...