丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨华锦股份（000059.SZ） [Table_Title] 一季度业绩扭亏为盈，炼化景气度企稳向好 报告要点 [Table_Summary] 公司公布 2026 年一季度报告，2026 年一季度公司实现营业收入 83.69 亿元，同比下滑 8.65%， 环比下滑 27.01%；归母净利润 0.44 亿元，同比及环比扭亏为盈；扣非归母净利润 0.37 亿元， 同比及环比扭亏为盈。 分析师及联系人 [Table_Author] 魏凯 侯彦飞 SAC：S0490520080009 SAC：S0490521050002 SFC：BUT964 SFC：BVN517 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 华锦股份（000059.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 一季度业绩扭亏为盈，炼化景气度企稳向好 [Table_Summary2] 事件描述 公司公布 2026 年一季度报告，2026 年一季度公司实现营业收入 83.69 亿元 ...

证券公司行业季度观察 ——2026 年第一季度 联合资信 金融评级二部|证券行业组 www.lhratings.com 研究报告 1 摘要： 2026 年第一季度，证监会等监管机构继续以投融资综合改革为引领，资本市场 全面深化改革持续深化，证券公司受处罚频率同比略有上升，但以警示函、责令改正 为主，未出现重大风险事件。证券公司债券发行规模同比大幅增长，资本市场活跃度 同比大幅提升，预计证券公司财富管理板块收入将同比增长，但股票市场指数震荡下 行，自营权益类收益同比或将有所回落；投资银行业务股权融资业务回暖，但整体压 力仍在；资产管理产品存续规模小幅提升，但对证券公司营业收入贡献度仍较弱；行 业整体业绩预计稳步上升，经营风险可控，行业信用水平保持稳定。证券并购重组持 续推进，行业集中度加速提升，中小证券公司生存空间承压。 www.lhratings.com 研究报告 1 2026 年一季度，证券公司债务发行规模同比大幅增长，融资到期规模同、环比均 有所下降，净融资规模为正；公司债仍为发行规模最大的品种，证券公司次级债 券和公司债发行规模同比均增幅明显；科创债发行期限偏长。 2026 年一季度，证券市场交投活跃程 ...

【冠通期货研究报告】 养殖产业链日报：底部逐渐夯实 发布日期：2026 年 5 月 12 日 大豆：国内大豆现货市场价格走势整体稳中略偏弱，其中东北产区春播进行 中，基层农户农忙无暇售豆，多数贸易商收购基本无量，同时往市场走货也不快， 豆一调整的情况下，现货市场交易气氛谨慎观望，整体成交平淡。山东、江苏、 河南、安徽等地贸易商表示本地大豆收售两慢，因市场要货谨慎，部分急于出货 的贸易商售价有协议空间。 原油带动整体商品调整，大豆出现小幅回落，大豆价格明显有压力，不过下 方亦有价格支撑，短期难有明显驱动打破宽幅震荡格局。 玉米：东北春耕工作持续推进，粮源已完成向贸易商转移。5 月上旬东北玉 米、花生等旱田作物陆续进入春播高峰期，早播地块玉米已出苗，大豆即将进入 播种高峰期。当前（2026 年 5 月 8 日）旱田春播籽粒层（0-10cm）缺墒干旱区主 要集中在内蒙古东四盟大部、吉林西部、黑龙江西北部，已播地块难以出苗，或 者出现"芽干"，无浇灌条件的地块依然无法正常开播；辽宁沿海部分地区为轻 度干旱，影响顺利出苗。后期需关注玉米产区干旱对盘面预期的影响。 现货在阶段性供应压力下，下跌幅度偏小，表现出较强的抗跌性 ...

报告投资评级 * 报告未明确给出永辉超市的投资评级 [1] 报告核心观点 * 报告认为，永辉超市在经历深度门店优化与治理结构更迭后，正进入新一轮重构期，其2026年一季度呈现出营收收缩但利润大幅反弹的背离走势 [1] * 报告指出，名创优品入股与胖东来模式赋能是推动变革的关键，但三方（名创优品、永辉超市、胖东来）未来能否建立权责明晰且可持续的利益分配机制，是决定这场零售变革成败的真正变量 [1][13] 最新业绩表现 * **2026年第一季度营收为133.7亿元，同比下降23.5%** [2] * **2026年第一季度归母净利润为2.9亿元，同比增长94.4%**；扣非后净利润为2.5亿元，同比增长79.5% [4] * 营收收缩主要因门店数量锐减，截至2026年3月末开业门店降至392家 [6] * 利润大增核心动力在于存量门店提效，已完成调改的327家门店同比收入逆势增长16.6% [6] * 得益于商品结构优化与自有品牌占比提升，公司一季度整体毛利率较上年同期强劲回升了1.3个百分点 [6] 转型代价与资产出清 * **2025年全年营收为535.1亿元，同比下降20.8%**；归母净利润亏损达25.5亿元，亏损额同比增加10.8亿元 [7] * 2025年公司深度调改门店284家，关闭门店381家 [7] * 因关停并转带来的资产报废、违约赔偿、停业装修及一次性开办费投入合计约8.8亿元；停业期间造成的毛利损失预估约3亿元 [7] * 公司基于谨慎性原则，对长期股权投资及其他长期资产等计提了3.5亿元的减值准备 [7] * 通过一次性的财务处理，公司基本完成了不良资产的出清 [8] 核心竞争优势与业务模式 * 生鲜供应链是公司的核心壁垒，截至2025年底在全国拥有常温仓16个、定温仓14个，物流运营总面积达54.1万平方米，全年物流作业总额达326亿元 [9] * **2025年线上业务累计销售额达100.9亿元**，自营APP注册用户已突破1.2亿 [9] * 公司正逐步摆脱传统通道费依赖，向品质零售路径演进 [9] * **2025年全品类年销售额达557.2亿元**，其中自有品牌“品质永辉”上架57支产品，年度销售额达1.2亿元；定制类商品开发500支，年度销售额达10.3亿元 [9] * 通过向上游供应链要利润，是公司毛利率得以修复的根本逻辑 [10] 资本重构与治理挑战 * 2024年秋季，名创优品耗资62.7亿元接手永辉超市29.4%的股权，成为第一大股东 [11] * 名创优品入主后不谋求控制权，不控制董事会多数席位，也不合并财务报表，公司实质上维持无控股股东及无实际控制人的状态 [11][12] * 这种治理结构要求永辉超市必须凭借自身造血能力完成转型，无法单纯依赖大股东的资源输血 [12] 胖东来模式赋能与未来挑战 * 名创优品入股的核心动因是看重胖东来模式对传统商超的赋能潜力 [12] * 从早期数据看，首家调改门店实现了客流量提升5倍、营业额提升近14倍的显著成效 [13] * 目前胖东来前期输出团队与供应链属于“无偿的利他”性质，尚未形成长期的商业契约绑定 [13] * 未来关键挑战在于：如何将胖东来的地方性成功经验转化为标准化的企业制度，并在全国近400家门店推广 [13] * 名创优品的全球化供应链、永辉的渠道基建以及胖东来的运营理念，三方未来能否建立起一套权责明晰且长期可持续的利益分配机制，是决定变革能否稳健深入的关键变量 [13]

海外科技公司2026Q1业绩总结 资本开支指引增速上扬，云业务回报闭环可期 西南证券研究院 海外研究团队 2026年5月 核心观点 1 业绩概览：总收入增长强劲，净利率波动放大。26Q1海外四大科技公司营收合计4306亿美元，yoy+20%，收入增速同比+9.0pp， 环比+3.8pp，主要受益于AI对云业务和广告业务的持续赋能，推动收入强劲增长。25Q3至26Q1，海外四大科技公司GAAP净利率 波动较大，主要系海外税法处理方式变化导致Meta等海外科技公司需要重新计提或计入一次性税项、以及海外科技公司对OpenAI 和Anthropic等初创企业的私募股权投资导致其需要对相关投资收益进行重估。 资本开支：全年同比增速预计再次上扬，现金流压力加剧。海外四大科技公司26Q1合计资本开支1306亿美元，yoy+71%，同比增 速已连续八个季度维持高位；26Q1合计固定资产和设备净支出占经营性现金流净额的比例攀升至86%，其中，微软/谷歌/亚马逊 /Meta占比分别为66%/78%/166%/59%，自由现金流分别为+158亿/+101亿/-172亿/+124亿美元，海外科技公司现金流压力日益 加大。2026年资 ...

全年营收稳增长，新域新质应用有望加速 西部材料(002149) 西部材料年报及一季报点评 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 周明頔(分析师) | 010-83939792 | zhoumingdi@gtht.com | S0880525080003 | | 杨天昊(分析师) | 010-83939791 | yangtianhao@gtht.com | S0880523080010 | 本报告导读： 全年营收稳定增长，26Q1 业绩阶段下滑，公司具备航空航天、核电等领域材料核 心技术，有望受益商业航天及核电等领域需求高景气。 投资要点： | [Table_Finance] 财务摘要(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 2,946 | 3,231 | 3,516 | 3,835 | 4,191 | | (+/-)% | -8.7% | 9.7% | 8.8% | ...

投资评级与核心观点 - 报告对千禾味业给予“增持”评级，目标价格为11.90元 [5][11] - 核心观点：2026年第一季度公司收入和净利润降幅显著收窄，线下销售恢复正增长，在舆情影响边际消散及下游需求好转驱动下，看好公司重回增长正轨 [2][11] 近期财务表现与业绩预测 - **2025年业绩承压**：2025年实现营业总收入25.72亿元，同比下降16.3%；实现归母净利润3.48亿元，同比下降32.4% [4][11] - **2026年一季度降幅收窄**：2026年第一季度实现营收8.18亿元，同比微降1.57%；实现归母净利润1.48亿元，同比下降7.75% [11] - **未来业绩预测**：预计2026年至2028年营业总收入分别为30.27亿元、33.66亿元、37.51亿元，同比增长17.7%、11.2%、11.5%；同期归母净利润预计为5.25亿元、5.98亿元、6.79亿元，同比增长50.9%、13.9%、13.6% [4][11][12] - **每股收益预测**：预计2026年至2028年每股净收益（EPS）分别为0.39元、0.45元、0.51元 [4][11] 分业务与渠道表现 - **分产品收入**：2025年酱油/食醋收入分别同比下降16%和19%；2026年第一季度酱油/食醋收入分别同比下降2.2%和6.8%，降幅大幅收窄 [11] - **分渠道收入**：2025年线上/线下收入分别同比下降36.45%和11.13%；2026年第一季度线上收入同比下降36.75%，但线下收入恢复正增长，同比增长5.08% [11] - **经销商数量**：2025年经销商净减少10家至3306家，2026年第一季度再净减少10家至3296家 [11] 盈利能力分析 - **毛利率变化**：2025年毛利率为37.83%，同比提升0.64个百分点，主要受益于大豆、白砂糖等原材料价格下行；2026年第一季度毛利率为40.82%，同比提升1.93个百分点 [11] - **净利率变化**：2025年净利率为13.51%，同比下降3.22个百分点；2026年第一季度净利率为18.12%，同比下降1.21个百分点。净利率下降主要因销售费用率提升所致 [11] - **费用率分析**：2025年销售费用率同比提升3.49个百分点，主因促销及广告宣传费用同比增加14%；2026年第一季度销售费用率同比提升1.84个百分点 [11] 估值依据与财务指标 - **估值方法**：采用市销率（PS）法进行估值，参考海天味业、天味食品及东鹏饮料，给予公司2026年5.2倍PS，对应目标价11.9元 [11][13] - **关键财务比率预测**：预计2026年至2028年净资产收益率（ROE）分别为15.6%、17.7%、20.0%；销售净利率分别为17.3%、17.8%、18.1% [4][12] - **市场交易数据**：公司当前股价8.85元，总市值约117.98亿元，52周股价区间为8.76-13.03元 [6][11]

【冠通期货研究报告】 焦煤日报：情绪刺激大幅下挫 发布日期：2026 年 5 月 12 日 【行情分析】 焦煤高开低走，日内大幅下挫，市场传言影响对后续供应的预期，价格日 内闪崩，基本面暂无明显变化，供给端一直保持充裕，蒙煤进口数量假期后迅 速回升至节前正常水平，港口焦煤库存及供应均处于高位。同时国内矿山开工 同比去年处于高位状态，本周，Mysteel 统计 523 家炼焦煤矿山样本核定产能 利用率为 92.4%，环比增 1.1%。原煤日均产量 206.5 万吨，环比增 2.5 万吨， 原煤库存 533.7 万吨，环比减 2.7 万吨 ，精煤日均产量 79.2 万吨，环比减 0.3 万吨，精煤库存 221.8 万吨，环比增 1.7 万吨。假期后下游复工速度快， 焦企钢厂库存均呈现大幅去化，其中焦企库存环比减少 59.9 万吨，经历两轮焦 炭提涨后，钢厂盈利依然增加，开工保持积极性，本期铁水产量增长 0.01 万 吨，三轮提涨已落地，五月终端旺季阶段，虽铁水逐渐见顶，双焦向下需求依 然有韧性，虽焦煤今日价格出现下挫，但目前基本面依然有韧性，今日下挫一 方面利多基本完成兑现，另一方面主要系市场传闻带来的情绪刺激， ...

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4 月 PPI 同比 2.8%（前值 0.5%，+2.3pp），其中生产资料同比 3.8%，生活资料同比-1.0%， 涨价更多停留在上游工业环节，居民消费端明显分化。PPI、生产资料 PPI、生产资料 分项采掘 PPI 和原材料 PPI 环比分别为 1.7%、2.1%、5.7%和 4.9%，均处于历史同期季 节性最高水平。国际油价上涨、国内工业补库、供给收缩三重因素共振，上游行业涨 价动能和持续性进一步强化。加工工业（机械制造、食品加工、纺织服装等）处于链 条末端，价格同比涨幅和环比上涨动力（0.4%）远低于上游。 到三季度，受去年同期"反内卷"品种价格跳升形成的高基数影响，工业品价格同比 涨幅将趋于放缓。 从 2026 年 4 月 PPI 同比较 2025 年 4 月的改善贡献结构来看，PPI 同比改善呈现极强的 上游主导特征，上游矿产与原材料行业贡献高达 82.7%。就细分行业价格上涨的广谱性 而言，前八大行业合计贡献度约 93.0%。本轮 PPI 修复由三条主线共振驱动：一是国际 能源价格上涨沿产业链传导，推动石油、化工等相关行业成本抬升；二是全球资本开 支周期扩张，AI、电力基建及先进制造带动有色金属 ...