丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨多元金融 [Table_Title] 科创牛市中，海外券商何以突破 ROE 与估值瓶 颈？ 报告要点 [Table_Summary] 借鉴海外经验来看，科创牛市中券商以投行、自营、财富管理、信用四条路径，实现 ROE 突破 瓶颈并获得市场定价。反观国内，受益于科创结构性行情，国内券商也有望以科创投行打破 ROE 瓶颈，实现估值中枢的抬升。一方面随着科创板估值提升，科创一级投资及二级市场自营投资 收益率有望显著改善，贡献较强业绩弹性；另一方面，随着股权 IPO 持续放量修复，券商股权 投行收入及跟投收益也有望快速回升。 分析师及联系人 [Table_Author] 吴一凡 戴永飞 SAC：S0490519080007 SAC：S0490524070001 SFC：BUV596 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 多元金融 cjzqdt11111 [Table_Title 科创牛市中，海外券商何以突破 2] ROE 与估值瓶 颈？ [Table_Summary2] 科创牛市中，海外券商 ROE 突破瓶颈并获市场定价 ...

金融工程研究：融资融券周报 - 上周A股主要指数多数上涨，科创50指数涨幅最大，达15.22%，而上证综指下跌0.29%[2] - 截至6月30日，沪深京三市两融余额为30,203.96亿元，较前一周增加194.25亿元，其中融资余额增加181.01亿元至29,970.93亿元，融券余额增加13.25亿元至233.03亿元[2] - 从行业融资净买入额看，电子、基础化工和非银金融行业较多，而汽车、电力设备和计算机行业较少[3] - 从行业融资买入额占成交额比例看，非银金融、通信和电子行业较高，纺织服饰、轻工制造和煤炭行业较低[3] - 从行业融券净卖出额看，电子、医药生物和银行行业较多，有色金属、通信和机械设备行业较少[3] - 市场ETF融资余额为1,061.89亿元，较前一周增加29.01亿元，融券余额为98.99亿元，增加7.63亿元[3] - 个股融资净买入额前五名为京东方A、兆易创新、德明利、新易盛、云南锗业[3] - 个股融券净卖出额前五名为大秦铁路、美的集团、迈为股份、药明康德、国泰海通[3] 行业研究：机械设备行业7月投资策略展望 - 2026年6月，申万机械设备行业指数上涨6.62%，跑赢沪深300指数4.84个百分点，在申万一级行业中排名第4位[5] - 截至6月30日，申万机械设备行业市盈率为60.29倍，相对于沪深300的估值溢价率为315.52%[5] - 2026年5月，挖掘机销量为2.48万台，同比增长36.2%，其中国内销量同比增长38.6%[7] - 2026年5月，挖掘机出口销量同比增长34.2%[7] - 报告维持机械设备行业“看好”评级，并对中联重科、恒立液压、捷昌驱动、豪迈科技维持“增持”评级[8]

业绩总结 - Alphabet在6月筹集了约850亿美元资金，其中包括447.5亿美元的股权资本[4][11] - Meta的Threads在6月达到了5亿月活跃用户，较2025年8月的4亿用户增长了25%[25] - OpenAI的ChatGPT在全球月活跃用户数超过10亿，显示出其快速增长的势头[75] 用户数据 - Meta推出Instagram Plus订阅服务，定价为每月3.99美元，预计每1%的订阅转化率（约3500万用户）将带来约10亿美元的年收入增量[27] - Meta在全球推出Meta Business Agent，已有超过100万家企业在WhatsApp和Messenger上使用该服务，每天在WhatsApp、Messenger和Instagram上进行超过10亿次商业客户对话[26] 新产品和新技术研发 - OpenAI在6月开始有限预览其GPT-5.6模型系列，标志着从增量改进向更明确的工作负载细分的转变[7] - Meta推出SilverTorch推荐架构，提供20.9倍的计算成本效率，相比于基于CPU的解决方案，提升了推荐的相关性[28] - AWS发布的Graviton5芯片已向所有客户普遍提供，预计将推动云计算需求的增长并降低计算成本[59] 市场扩张和并购 - Google与SpaceX签署协议，租赁约11万个GPU，预计每月支付约9.2亿美元，可能会在未来一年内带来收入增长[12] - Meta正在探索数十亿美元的股权融资，以支持加速的AI基础设施周期[24] - KKR与Nvidia和Vistra合作推出了价值100亿美元的AI基础设施公司Helix，旨在部署与AI工厂对齐的基础设施[83] 未来展望 - AWS将于7月1日起对某些EC2工作负载的预订价格提高20%，预计将对下半年AWS的年增长率增加1-2个百分点[6] - Meta成立企业解决方案部门，预计企业AI解决方案市场到2028年将超过1万亿美元，Meta若能占有一小部分将带来可观的收入[29] - 投资评级的分布可能会根据市场前景的变化而调整[98]

经济概况 - 加拿大经济处于技术性衰退，预计2026年GDP增长将放缓至0.6%[1] - 加拿大面临USMCA审查的不确定性，预计在7月1日不会达成协议，关税将继续存在[2] - 劳动力市场疲软，2026年净就业人数减少24.5千，失业率为6.6%[17] - 加拿大的经济活动和消费预计将保持疲软，主要受投资疲软和贸易不确定性影响[7] 通胀与利率 - 5月通胀率为3.2%，核心通胀率为2.1%，预计2026年底通胀将降至2.9%[3] - 加拿大央行预计将在2026年保持政策利率在2.25%不变[4] - 预计2026年加拿大的CPI通胀平均为2.8%，2027年降至2.2%[9] - 加拿大的核心CPI年增幅预计将保持在2.0%左右[43] 未来展望 - 预计2026年加拿大GDP季度增长将在2Q26因2026年世界杯暂时反弹至1.8%后，全年保持在2%以下[14] - 预计2026年加拿大的实际GDP增长率为0.6%，2027年为1.5%[43] - 加拿大的失业率预计在2026年将降至6.3%[43] - 加拿大的名义GDP在2026年预计为C$3,473亿[43] 贸易与投资 - 由于USMCA审查的不确定性，投资将继续疲软，尽管出口可能因美国经济增长而有所支持[14] - 加拿大的商品贸易逆差在2026年预计将达到C$24.5亿[43] - 加拿大可能受益于较高的油价和财政扩张，但USMCA相关的不确定性和美国利率上升可能对经济构成压力[21] 风险提示 - 投资涉及多种风险，包括市场风险、流动性风险和对手方违约风险，投资者可能会损失全部本金[52] - 外汇汇率波动可能会对证券的价值、价格或收入产生不利影响，投资者需承担货币风险[54] - 报告中提到的未来前景可能无法实现，投资者应基于现有公共信息做出投资决策[51]

Brazil Fuel Distribution Accessible version Continued upward revisions on strong 2Q expectations Price Objective Change Once again, raising estimates and POs We update our models ahead of the 2Q results and incorporate revised macro assumptions (higher Selic forecast). We increase our POs for Vibra and Ultrapar, driven by higher estimates not only for 2Q26 but also going forward. We set Vibra's PO at R$43/sh (from R$42/sh) and Ultrapar's at R$34/sh (from R$33/sh). We remain constructive with the sector, sup ...

Accessible version H. Lundbeck A/S 2Q26 Preview; Sales c1% below cons, EBITDA margin c2% below on higher Opex Reiterate Rating: UNDERPERFORM | PO: 34.00 DKK | Price: 42.42 DKK 2Q Preview; Sales c1% below, EBITDA c6% below on Opex For 2Q26 we forecast; 1) Sales DKK6.2bn, +2% YoY, c1% below VA cons, 2) Adj. EBITDA DKK1.9bn, -9% YoY and c6% below cons, with 30% margin c1% below bottom-end of 31-33% FY guide on higher costs (SG&A c4% above cons). Notably, cons' assumed 32% margin in 2Q (middle of FY guide) look ...

Accessible version Vestas Q2 preview: profit beat & orders in line Reiterate Rating: UNDERPERFORM | PO: 135.00 DKK | Price: 178.30 DKK We expect a profit beat (despite Service) & orders in line We forecast a good quarter for Vestas with €221mn adj EBIT (+13% vs VA cons) and 3.3GW orders (in line with cons). On the P&L side, we forecast €4.70bn revenues – well above cons €4.44bn as we expect offshore sales up q/q to €1.19bn (vs Q1 €1.05bn, cons €0.88bn) as production ramps up & installations pick up seasonal ...

Accessible version London Stock Exchange Group H126 preview: consistent progress, update on AI monetization Reiterate Rating: BUY | PO: 11,500 GBp | Price: 8,076 GBp Reiterate Buy into H126 results on July 30th We reiterate our Buy rating with an unchanged PO of 11500p into H126 results on 30th July (ADR PO moves to US$37.95 on FX). EPS rises 1% for FX tailwinds from a stronger US$ (58% of revenue). We expect a resilient H126 from continued progress in subscription revenues despite less cyclical Markets upl ...

业绩总结 - 2026年上半年集团销售额预计为301亿瑞士法郎，同比下降3%，低于市场预期约1%[1] - 2026年全年集团销售额预计为615亿瑞士法郎，持平于去年，处于公司指导的低端[2] - 2026年每股收益（EPS）预计为10.48瑞士法郎，与市场一致[1] - 2026年全年EPS预计为19.85瑞士法郎，反映出与去年19.83瑞士法郎持平的增长[2] - 2026年核心净收入预计为84.19亿瑞士法郎，同比下降5%[15] - 2026年核心每股收益预计为10.48瑞士法郎，同比下降5%[15] - 2026年总销售额预计为300.78亿瑞士法郎，同比下降3%[15] - 2026年核心毛利率为74.5%，与2025年持平[17] - 2026年核心运营利润预计为22,254百万瑞士法郎，较2025年增长约2%[17] 用户数据 - Roche的制药销售在2026年上半年预计为233.91亿瑞士法郎，同比下降2%[15] - 主要药物Avastin、Herceptin和Perjeta的销售预计分别下降14%、15%和17%[15] - Ocrevus的销售预计为34.81亿瑞士法郎，同比下降1%[15] - Roche的Mabthera/Rituxan在2026年的销售预测为11.76亿瑞士法郎，较2025年下降9%[16] - Herceptin在2026年的销售预计为8.94亿瑞士法郎，较2025年下降26%[16] - Ocrevus在2026年的销售预计为72.27亿瑞士法郎，较2025年增长4%[16] - Xolair在2026年的销售预计为33.60亿瑞士法郎，较2025年增长24%[16] - Roche的整体制药销售在2026年预计为474.93亿瑞士法郎，较2025年增长3%[16] 未来展望 - 2027年集团销售额预计增长4%，低于市场预期约1%[3] - 2027年EPS预计增长约5%，低于市场预期约4%[3] - 预计2027年至2030年期间，Rituxan/GA101系列的复合年增长率（CAGR）为3%[16] - 预计到2030年，Roche的整体制药销售将达到60.54亿瑞士法郎，年均增长率为6%[16] - 2027-2030年间，制药部门的复合年增长率（CAGR）预计为6%[18] - 2027-2032年间，Roche的销售CAGR预计为5%，高于行业平均的3%[20] 新产品和新技术研发 - giredestrant lidERA在辅助乳腺癌领域的峰值销售机会预计为约50亿瑞士法郎[14] - 对于fene，假设市场批准概率仅为25%，但若获批，预计在多发性硬化症领域的峰值销售机会为约30亿瑞士法郎[14] 市场扩张和并购 - 投资建议维持“买入”，目标价为380.00瑞士法郎，当前价格为336.00瑞士法郎[1] - Roche的股票目前交易在约16倍2027年预期市盈率，较高点低约10%[14] 其他新策略 - 预计2026年将面临约4%的外汇逆风[2] - 上行风险包括新产品推出成功和生物类似药侵蚀低于预期[21] - 下行风险包括生物类似药侵蚀加剧和管道失败[22]

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券日报】 转债市场日度跟踪 20260701 ❖ 市场概况：今日转债增量上涨，估值抬升 指数表现：中证转债指数环比上涨 0.55%、上证综指环比上涨 0.44%、深证成 指环比下降 0.53%、创业板指环比下降 1.89%、上证 50 指数环比下降 0.14%、 中证 1000 指数环比上涨 0.76%。 市场风格：小盘价值相对占优。大盘成长环比下降 1.68%、大盘价值环比上涨 1.58%、中盘成长环比下降 0.86%、中盘价值环比上涨 0.55%、小盘成长环比 上涨 0.31%、小盘价值环比上涨 2.23%。 资金表现：转债市场成交情绪升温。可转债市场成交额为 926.41 亿元，环比 增长 10.25%；万得全 A 总成交额为 36827.97 亿元，环比增长 11.81%；沪深两 市主力净流出 252.84 亿元。 转债价格：转债中枢提升，高价券占比提升。转债整体收盘价加权平均值为 136.04 元，环比昨日上升 0.40%。其中偏股型转债的收盘价为 282.99 元，环比 上升 0.56%；偏债型转债的收盘价为 117.05 元，环比上升 0.51%；平衡型转债 ...