核心观点 - 频准激光掌握精准激光全链技术，在量子科技和半导体领域实现双轮驱动，具备国产替代潜力 [1][4] - 公司营收规模较小但增速领跑，毛利率稳居高位，在手订单支撑充分 [4] 新股基本面亮点及特色 掌握精准激光全链技术，量子科技领域对标国际巨头 - 频准激光主营业务为精准激光器的研发、生产与销售，主要面向量子计算、量子精密测量等量子科技领域，以及晶圆制造、晶圆量检测、晶圆隐切等半导体领域 [9] - 2023-2025年，量子科技领域激光器产品为主要收入来源，收入占比七成左右；半导体领域收入由2023年的0.25亿元增长至2025年的1.04亿元，呈持续快速增长趋势 [10] - 公司自主研发了“种子源+光纤放大+非线性频率变换+稳频”新型技术路径，填补国内高端科研激光器空白 [4][15] - 产品波长覆盖177nm至5000nm、细分规格百余种，其中420nm/813nm/1013nm激光器等关键产品性能超越德国Toptica、丹麦NKT等国际对手 [4][16] - 中科合创（北京）科技成果评价中心出具《科学技术成果评价证书》，认定成果整体国际先进，部分国际领先 [16] - 2024年量子科技激光器全球、国内市占率分别为9.21%、16.85% [4][18] - 客户覆盖清华大学、北京大学、中国科学院、哈佛大学、麻省理工学院等国内外知名高校和科研院所 [18] - 2023-2025年境外主营业务收入分别为0.30/0.78/0.69亿元，分别占主营业务收入20.60%、27.51%、16.85% [18] 跨界赋能半导体产业，产品助力国产替代加速 - 频准激光仅用2年时间完成核心技术向半导体产业的跨领域迁移与落地 [4][19] - 在深紫外266nm波段，2024年推出功率达1W的266nm激光器，单点工作寿命超过700小时，达到美国Coherent公司水平 [19] - 在355nm波段，将功率从30mW提升至4W，超过美国Coherent公司和长春新产业 [19] - 累计向半导体产业链交付800余台套核心光源设备，服务中安半导体、昂坤视觉等客户 [4][20] - 2024年半导体领域国内市占率1.98% [4][20] 扩产夯实核心根基，募投延伸产业链条 - 量子信息用激光器2030年全球、中国规模预计达7.49亿美元、3亿美元，对应24-30年复合增速为16.3%、19.9% [21] - 半导体设备对激光器需求规模，2030年全球、中国市场规模预计达28.16亿美元、10.93亿美元，对应24-30年复合增速为8.5%、12.9% [21] - 截至2025年12月31日，公司在手订单金额为4.94亿元，为当年营业收入的1.18倍 [4][23] - 本次募投的精准激光系统产业化建设项目将突破场地设备瓶颈 [4][23] - 武汉研发中心项目将突破mJ级飞秒激光器热效应、色散管理等关键技术，完成大能量固体飞秒激光器研发生产 [4][24] - 计划导入医疗领域1940nm/640nm/577nm/561nm激光光源，同步推进波长计、干涉仪、激光噪声测量设备研发 [4][24] - 研发中心项目聚焦高性能光源、稳频系统、固体激光器及上游核心零部件研发 [4][24] 可比公司财务指标比较 规模较小，增速领跑 - 选取锐科激光、杰普特、英诺激光作为可比公司 [4][26] - 2023-2025年，公司营收分别为1.48/2.92/4.18亿元，归母净利润分别为0.60/1.16/1.59亿元 [4][28] - 营收、归母净利复合增速分别为68.20%、62.39%，远高于可比公司均值 [4][29] - 截至2026年7月30日收盘，可比公司PE（TTM）均值、中位值分别为85.71倍、71.04倍，区间为68.51~117.57倍 [4][26] - C39计算机、通信和其他电子设备制造业近一个月静态PE为69.28倍 [4][26] 毛利率稳居高位，净利率小幅下行但仍领先 - 2023-2025年综合毛利率分别为68.53%/67.78%/69.33%，领先可比公司 [4][31] - 净利率分别为40.93%/39.61%/38.15%，同样领先可比，但呈小幅下降趋势 [4][31] - 净利率下降主要系存货跌价准备计提金额增加及亏损合同处理导致资产减值损失增加 [33] 研发投入持续增加，费用率可比相近 - 2023-2025年，研发支出分别为0.22/0.42/0.61亿元，对应占营收比重分别为14.98%/14.29%/14.60% [36] - 2025年研发费用率与可比公司均值相近 [36] 资产负债率改善，存货高企但订单支撑充分 - 2023-2025年，公司资产负债率分别为46.21%/34.15%/35.95%，呈下降趋势，但仍高于可比均值 [39] - 存货占比分别为47.41%/31.89%/30.36%，呈逐年下降趋势，但仍高于可比公司平均水平 [39] - 2023-2025年，订单支持率（在手订单金额/存货金额）分别为203.08%/182.13%/198.11% [40] 募投项目及发展愿景 - 公司计划公开发行不超过1,000万股，募集资金用于精准激光系统产业化建设项目、研发中心建设项目、武汉研发中心建设项目、补充流动资金 [46] - 精准激光系统产业化建设项目总投资63,700.36万元，建设期2年，静态投资回收期4.31年（不含建设期），内部收益率23.17% [48] - 研发中心建设项目总投资37,171.20万元，建设期3年 [48] - 武汉研发中心建设项目总投资15,158.41万元，建设期3年 [48] - 补充流动资金25,000.00万元 [48]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 供应端美伊冲突持续主营与地炼分化，主营炼厂炼油毛利及开工率回升，地炼开工率受限维持低位，8月沥青计划排产环比大幅回升但同比仍低，进口量受地缘冲突限制维持低位，预计8月总供应环比增加32%至190万吨左右 [4][60] - 需求端7月降雨等因素使需求一般，8月北方道路需求逐步释放其他地区改善有限，预计总需求环比增加15.64%至196.2万吨，同比下降30.08%左右 [4][67] - 库存端7月炼厂和社会库去库，8月预计小幅去库为主 [4] - 8月沥青供需紧平衡、小幅去库、估值相对高位、成本端波动大，单边跟随原油区间振荡，跨品种、期现及跨期套利和期权均暂且观望 [4][134] 报告各部分总结 一、沥青市场行情回顾 - 7月沥青价格振荡上行，上旬美伊交火油价上涨但沥青需求受降雨抑制走势不及原油，中旬美伊冲突发酵油价上冲沥青跟随上涨且厂库下降，下旬美国暂停袭击油价下跌沥青跌幅不及原油 [5] 二、供给端 - 主营与地炼分化，主营炼厂炼油毛利及开工率低位回升，地炼装置毛利在盈亏线附近开工率受限维持低位 [4][8] - 汽柴油与沥青价差上行，焦化料与沥青价差7月中旬扩大下旬沥青经济效益修复，个别炼厂计划复产沥青 [4][11] - 截至7月31日当周，沥青毛利126元/吨（-221），生产成本3224元/吨（-829），国内稀释沥青港口库存16万吨（±0） [14] - 盘面估值高位回落后现处于相对高位 [15] - 东明石化等部分炼厂复产沥青，宁波科元等部分炼厂停产或检修，国内沥青开工率及周产量均处于低位 [32] - 沥青开工率周环比增加1.03个百分点至23.6% [34] - 沥青周产量环比下降0.19万吨至34.356万吨 [37] - 报告列出中国多地多家沥青装置检修计划 [41][42][43] - 6月国内沥青产量及开工率同环比均下降，创历史同期新低 [47] - 8月沥青计划排产环比大幅增加，同比仍远低于往年同期，各石油企业排产有不同变化 [48] - 6月国内沥青装置产能7991万吨，产能暂无变化 [49] - 6月国内沥青进口12.40吨，环比增加1.26万吨，同比下降25.17万吨，进口依赖度6.34%，环比下降0.44个百分点，同比增加0.77个百分点，进口资源边际影响不大 [57] 三、需求端 - 6月交通固定资产投资和全国公路建设投资环比增加但同比下降，主要企业沥青混凝土摊铺机销量环比和同比均增加 [62] - 6月沥青道路、防水、船燃、焦化市场消费量下降，刚性需求大幅下滑 [65] - 截至7月31日当周，国内沥青出货量下降，道路改性和防水卷材沥青开工率增加，均处于历史同期低位 [66] - 7月降雨等因素使沥青需求一般，8月北方道路需求逐步释放其他地区改善有限，预计总需求环比增加15.64%至196.2万吨，同比下降30.08%左右 [67] 四、库存端 - 7月炼厂沥青小幅去库，社会库持续去库存 [74][84] 五、高频数据一览 - 近期基差继续下降 [103] - 月差高位稍有回落 [118] - 远月虚实比上升至偏高水平 [131]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2026年7月沪铜2609合约震荡上行，价格波动区间101650 - 106760元/吨，月初收盘价101930元/吨，月末收盘价105460元/吨，全月累计上涨3.46%，受供需偏紧和宏观情绪波动影响，中下旬价格波动加剧，月底小幅回升 [2] - 8月沪铜期货预计维持高位震荡，矿端紧缺和国内库存去化支撑价格，但宏观层面有不确定性 [2] - 宏观层面整体对铜价偏利好，美国通胀数据低于预期使加息预期降温，美元走弱，国内货币政策宽松，“十五五”电网建设规划和新兴领域需求增长拉动铜消费，但地缘政治有扰动 [2] - 中期沪铜价格将维持震荡偏强走势，全球矿端紧缺、国内新兴需求增长和库存低位是核心支撑，若地缘冲突缓和、宏观情绪稳定，铜价有望重心上移 [6] 各目录要点 沪铜2609主力合约7月行情简述 - 7月合约整体震荡上行，月初在102000元/吨附近震荡，中旬受通胀数据和矿端紧缺影响抬升，下旬受地缘冲突回调，月末收复部分跌幅 [3] - 全月开盘价102890元/吨，最高价106760元/吨（7月22日），最低价101650元/吨（7月2日），月末收盘价105460元/吨，较月初上涨3530元/吨，涨幅3.46% [3] - 全月累计成交量约164万手，日均成交量约6.83万手，成交量从月初3万手左右增长至中下旬8 - 12万手，持仓量从月初12.9万手增长至月末20.16万手 [3] 主要分析逻辑 核心逻辑 - 全球铜精矿供应偏紧是7月沪铜行情核心支撑，截至7月中旬国内铜精矿现货粗炼费跌至 - 142美元/吨，连续多日负值，刷新十年低位，叠加智利、巴拿马、秘鲁等因素，全球铜矿供给受限，新兴领域需求增长，供需缺口支撑铜价 [4][5] 重要逻辑 - 国内库存持续去化，上期所沪铜主要交割仓库库存从月初28658吨降至月末12176吨，全月累计下降16482吨，降幅57.5%，现货货源紧张支撑铜价 [5] - 宏观情绪改善，美国6月非农就业和通胀数据低于预期，加息预期降温，美元走弱，推动铜价上行 [5] - 下游需求预期向好，国家电网“十五五”电网建设规划和新兴领域对铜需求持续增长，支撑铜价 [5] 一般逻辑 - 地缘冲突扰动，中东美伊冲突升级短期压制铜价，但未改变趋势 [5] - 新增产能投放，印尼安曼矿业和国内项目投产小幅增加供给，但未改变整体偏紧格局 [5] - 资金流向变化，7月沪铜沉淀资金维持在560 - 640亿元区间，资金净流入，对价格有一定支撑 [5] 基本面分析 核心供需数据展示 - 库存方面，7月沪铜主要交割仓库库存持续去化，全月累计下降超57%，月末总库存12176吨，处于近一年极低水平，反映国内现货供需偏紧 [7] - 铜精矿加工费方面，截至7月17日国内铜精矿现货粗炼费为 - 142美元/吨，处于历史低位，印证全球矿端供应紧缺 [7] - 精炼铜产量方面，2026年6月国内精炼铜产量133.4万吨，1 - 6月累计产量760.8万吨，累计同比增长约5% [7] 当前基本面格局 - 矿端长期紧缺、国内库存快速去化、新兴下游需求预期向好，整体供需偏紧，支撑铜价 [7] 重大消息面信息汇总 |时间|事件概括|对行情影响| | --- | --- | --- | |7月初|美国商务部提交铜232调查终报结果待公布；美联储鹰派表态推升9月加息预期；美伊举行间接会谈|宏观情绪偏空，铜价短期震荡| |7月6日|美国6月非农新增就业远不及预期，降息预期升温；全球铜精矿供应紧张，现货加工费创十年新低；国内外铜库存同步下滑|宏观情绪改善 + 供需偏紧，支撑铜价上行| |7月14日|美国6月CPI、核心CPI均低于预期；上期所沪铜库存连续两周下滑|宏观情绪偏多，推动铜价上涨| |7月20日|中东美伊冲突升级，霍尔木兹海峡通航近乎停滞；国家电网明确“十五五”电网建设规划拉动铜消费；国内铜精矿粗炼费维持负值|地缘冲突带来短期扰动，供需支撑仍在，铜价震荡整理| |7月23日|刚景（金）推出矿业本土化新政，覆盖全球15%铜产量；美伊冲突持续升级，航运风险抬升|供应担忧升温叠加地缘扰动，铜价小幅回调| |7月27日|美伊局势突然缓和，地缘风险阶段性降温|宏观情绪缓和，推动铜价上涨| [7][8]

报告行业投资评级 无 报告核心观点 7月全球科技股尤其半导体板块大幅调整，压制锡市场仓量人气、拖累溢价情绪，但对锡需求实质性影响有限；国内锡锭社会库存低位企稳，供应端受缅甸复产慢、印尼出口减少等影响，需求端传统消费淡季部分板块需求走弱，库存有“淡季不淡”特点，供应平衡偏紧；内外锡价区间震荡，暂持区间震荡态度，近期以布局卖出看跌期权为主 [1][2][3] 相关目录总结 近期全球科技股大幅调整对锡需求预期的影响 7月全球科技股尤其半导体板块大幅调整，压制锡市场仓量人气、拖累溢价情绪，市场对半导体后续资本开支持续性产生阶段性担忧，但高端智算领域耗锡占比约3%，权益市场调整对锡需求实质性影响有限；供应端锡战略资源属性被广泛认知，内外锡价震荡抗跌；市场对锡算力远期需求预期转谨慎，影响仓量配置积极性，市场短线增仓摇摆，整体持仓兴趣一般 [1] 国内锡锭社会库存低位企稳时锡市供需表现 供应端，上半年国内精锡累计产出环降，夏季原生炼厂稳产，再生锡产能受税票影响增速拖累大；上半年国内进口锡精矿实物吨与金属吨累计增幅大，加工费缓步复苏；二三季度缅甸低邦复产进度慢于预期，年内供应仅能恢复至停产前4 - 5成，全面复产推迟到2027年，2026年原生锡精矿供应恢复速度受限；印尼上半年累计出口精锡同比减少两成，下半年出口改善概率较大。需求端，国内传统消费淡季，光伏焊带、消费电子板块需求阶段性走弱，中下游逢锡价调整刚需补货，7月国内锡社库连续去库，中下游积累安全库存，对高位锡价接受度不高；7月伦锡库存降至6330吨，内外两市显性库存累计跌至年初较低水平，略高于去年同期，锡市有“淡季不淡”特点，供应平衡偏紧 [2] 近一个月沪锡持续区间盘整后续走势看法 内外锡价在日均线组合、40万整数关位置韧性足，较低显性库存、缅矿复产速度、印尼出口未明显改善，且涉锡中下游订单相对积极，令实物锡价区间震荡；沪锡仓量兴趣、持仓信心、日均线多头排列的持续性，以及半导体板块大幅下跌后反弹强度，是锡价再启涨势的关键；目前暂持区间震荡态度，近期以布局卖出看跌期权为主 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内市场本周郑棉主力延续弱势震荡 短期料区间偏弱震荡 下方有储备棉成交与种植成本托底 需关注轮出节奏与产区天气 [36] - 国际市场本周ICE美棉先抑后扬 短期预计区间偏强整理 [36] 根据相关目录分别进行总结 棉花市场分析 - 期货价格：郑棉本周震荡走弱 周度跌幅1.62% ICE期棉震荡偏强 周度涨幅1.5% [7] - 现货价格：本周棉花价格指数回落 3128指数和2129指数较上周均下跌220元/吨 [10] - 棉花进口情况：6月份进口棉花11万吨 同比增加8万吨 [14] - 棉花库存情况：7月上半月棉花商业库存279.21万吨 较上半月下降30.85万吨 降幅有所缩小 [17] - 下游库存情况：6月份纱线库存23.13天 同比减少4.1天 6月份坯布库存31.68天 同比减少4.93天 [21] - 纱线价格：本周纱线价格上涨 气流纺10支、普梳32支、精梳40支棉纱价格较上周分别上涨10元/吨、11元/吨、20元/吨 [24] - 郑商所仓单及有效预报：本周郑棉仓单加预报减少227张 仓单数量为10155张 有效预报151张 总计10306张 [28] - 美棉出口情况：截至7月23日 当前年度美国陆地棉出口净销售增加2.97万包 下一年出口净销售35.2万包 [32] - 美国天气情况：美国处于干旱状态 D1 - D4干旱区域占比40% [35] 后市展望 - 国内市场郑棉主力延续弱势震荡 短期区间偏弱震荡 关注轮出节奏与产区天气 [36] - 国际市场ICE美棉先抑后扬 短期区间偏强整理 [36]

行业投资评级 - 银行业评级为“买入（维持）” [1] 报告核心观点 - 宏观政策发力提效增强基本面韧性，继续看好银行股投资机会 [27] - 银行业经营已过谷底，2026年受益于息差筑底企稳，利息净收入告别“增量不增收”颓态，营收修复弹性可观 [27] - 预计中报营收同比+7.3%延续大个位数增长，息差环比有望企稳改善，归母净利润同比+3.2%稳中有升 [27] - 下半年“稳投资”政策背景下，财政、准财政力量强化或将形成贷款投放的部分支撑，银行业绩全年积极向好 [27] - 积极看多盈利回升下，银行股估值修复机会 [27] - 银行板块当前PB估值仅0.69x，除国有行外其他子板块估值均处于2021年以来较低水平，平均股息率4.5% [27] - 随着8月中报验证银行盈利稳定回升，上涨行情有望延续 [27] 货币政策保持“适度宽松”，强调与财政政策相互配合 - 货币政策“适度宽松”总基调不变，明确要“综合运用并适时调整货币政策工具，优化实施财政金融协同促内需政策” [2] - 后续财政发力背景下，可能更多通过数量工具来避免收益率曲线长端明显上扬，买入国债力度或有所加大 [3] - 降准降息等总量工具并非必然选项 [3] - 广义公开市场操作工具的适时加码，可在支持财政政策发力同时，维持资金面中性平稳 [3] - 央行流动性投放渠道丰富，MLF、国债买卖等工具已形成常态化操作机制，可对银行体系进行精细化“补水” [3] - 上半年政府债发行进程相对缓慢，后续大概率将提速放量 [3] - “息差中性”政策导向下，政策利率降息涉及多项调整，优先级或相对靠后 [4] - 二季度货币政策例会指出要“促进社会综合融资成本低位运行”，当前资金价格已处在较低水平 [4] - 上半年GDP同比增速4.7%，预计达到全年经济增长目标压力不大，故后续政策利率降息的优先级相对靠后 [4] - 结构性工具有望进一步扩容，聚焦重点领域“精准滴灌” [5] - 开年央行结构性工具“加量降价”，引导金融资源向科创、绿色、提振消费、中小微企业等领域进一步倾斜 [5] - 结构性货币政策工具仍有望进一步扩容，加强对于扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持力度 [5] - 推动贷款利率基准多元化，DR成为对公贷款利率基准锚之后，债券市场将面临多方面变化 [6] - 6月以来，央行通过收窄隔夜利率走廊、增设隔夜期逆回购操作工具，引导DR围绕政策利率平稳运行 [6] - 以DR001为定价锚的首批贷款创新落地，贷款利率定价基准多元化，与LPR形成互补 [6] - 新一轮改革将驱动形成以短端利率引导整个利率谱系变化的机制 [6] - 后续银行体系需要持续完善FTP定价机制，提升自主理性定价能力 [6] - DR利率的波动性将明显下降，DR将以更加稳定的姿态呈现 [7] - 长期稳定的DR可能进一步导致债券市场杠杆率上升，收益率曲线压平，以及央行流动性投放的被动性增强 [7] - 建立DR与贷款利率的直接联系后，有助于改善市场利率向存贷款利率的传导机制 [7] 加大逆周期调节力度，推动存量政策与增量政策集成发力 - 本次会议重提“加大逆周期调节力度”，下半年政策导向或在“稳增长”目标集中发力 [10] - 明确要“充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策” [10] - 推动存量政策加快落地，会议指出要“加快财政支出和债券资金使用进度” [10] - 上半年财政收入完成进度优于年度时序目标，中央对地方转移支付下达进度超90%，较上年同期提升0.5pct [10] - 截至7月30日，年内国债、地方债发行规模、进度均低于去年同期，发行进度较去年同期落后5~12pct不等 [10] - 增量政策蓄力或聚焦“两重”建设和“两新”工作支持 [11] - “稳投资”或为下阶段信用活动扩张抓手，重点聚焦“六张网”建设 [11] - 8000亿政策性金融工具逐步落地，伴随相关资金拨付使用，项目层面配套融资增长空间可期 [11] - 特别国债、地方专项债等发行进一步提速，推动形成实物工作量，带动相关配套融资需求，支撑对公中长贷增长 [11] - 截至7月末地方特殊再融资专项债年内净增1.7万亿，对标年初2万亿增量额度，后续置换债发行或相对较少，对存量贷款拖累有望减轻 [12] - 2026年国债年初规划50900亿元，截至7.30发行25456亿元，完成进度50% [13] - 2026年特别国债年初规划16000亿元，截至7.30发行7620亿元，完成进度48% [13] - 2026年地方一般债年初规划8000亿元，截至7.30发行4437亿元，完成进度55% [13] - 2026年地方专项债年初规划44000亿元，截至7.30发行24080亿元，完成进度55% [13] - 2026年地方特殊再融资专项债年初规划20000亿元，截至7.30发行16982亿元，完成进度85% [13] - 2026年中央预算内投资规划7550亿元 [13] - 2026年财政金融协同促内需专项资金规划1000亿元 [13] - 2026年新型政策性金融工具规划8000亿元 [13] 稳妥化解重点领域风险，提升资本市场韧性 - 会议强调要切实筑牢安全屏障，与金融端相关的主要涉及两大方面四个领域 [16] - 稳定房地产市场政策导向明确，发挥政策托底作用、防范债务违约风险 [17] - 上半年房地产开发投资累计同比增速-18% [17] - 上半年新建商品房销售面积、销售额同比分别负增11.6%、13.6% [17] - 2Q26末房地产开发贷款同比下降8.5%，降幅较1Q末走阔3.4pct [17] - 金融“十六条”和经营性物业贷款两项政策展期将于2026年末到期，预估上述支持性政策将到期后顺延 [19] - 2Q26末，按揭贷款同比下降3.8%，延续负增长态势 [19] - 实施好一揽子化债方案，化解地方政府债务风险 [23] - 上半年，用于化解存量隐性债务的地方债发行规模约2.06万亿元（1.63万亿元再融资专项债+4313亿元新增专项债） [23] - 扎实推进地方中小金融机构减量提质，金融机构侧供给侧改革提速 [24] - 截至25Q2末，高风险机构已压降至312家，较19Q4的前期高点大幅减少545家 [24] - 高风险机构资产9.4万亿，规模占比2.1% [24] - 截至7月29日，年内已有140家村镇银行获批解散，45家获批合并，21家完成工商注销，存续机构总量缩减至1035家 [27] - 2026年上半年，甘肃银行通过甘肃金控获得专项债注资240亿元 [27] - 湖北银行定向增发76.14亿元，山西银行获山西省财政厅独家注资14.15亿元 [27] - 众邦银行被接管，是中小银行改革化险过程中的首家民营银行案例 [27] - 深化资本市场投融资综合改革，增强资本市场稳健发展共识度、提振信心 [25] - 7月19日，中国国新公告已经使用股票回购增持专项再贷款及配套资金超500亿元，用于维护市场稳定 [26] - 中国诚通公告，近日已累计买入中国股票资产近百亿元 [26] 个股投资建议 - 建议重点关注两条主线 [28] - 优质地区城商行，ROE相对优势夯实股息安全垫，业绩持续高增长推动估值中枢上移，推荐杭州银行、苏州银行、江苏银行、宁波银行等 [28] - 年内业绩有望保持高弹性，同时受益于高权重的国有行，推荐工商银行和建设银行 [28] - 工商银行2026 PB估值为0.69，2025股息率4.0% [29] - 建设银行2026 PB估值为0.77，2025股息率3.7% [29] - 江苏银行2026 PB估值为0.76，2025股息率5.2% [29] - 杭州银行2026 PB估值为0.80，2025股息率4.4% [29] - 苏州银行2026 PB估值为0.70，2025股息率4.7% [29] - 宁波银行2026 PB估值为0.85，2025股息率4.2% [29]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 8月螺纹热卷供需基本面缺乏强驱动，价格上方空间受需求与库存约束，需关注需求端金九银十预期修复带来的阶段性机会；铁矿石基本面偏弱，上方高度受港口高库存与铁水增量不足约束，需关注终端需求季节性修复节奏以及海外发运边际变动 [6][8] - 宏观政策倾斜新质生产力、新兴产业等新兴增长领域，对房地产、传统基建等传统领域刺激政策保持克制；后续市场核心关注点由“会议表态”转向“具体落地细则与增量政策兑现” [12] 根据相关目录分别进行总结 后市预判 - 螺纹热卷在月末呈下跌趋势，8月关注需求端修复机会；供给端复产动力有限，产量或维持低位；需求端受天气和地产影响，螺纹内需偏弱，热卷内外需改善力度不足；库存去化慢，高库存问题或延续 [6] - 8月海外主流矿山发运平稳，非主流矿增量持续释放，外部供给偏宽松，但海运成本有不确定性；国内成材需求难改善，铁水产量回升空间有限，港口库存高，去库依赖终端需求，钢厂低库存运行，无需求好转难有大规模补库 [8] 宏观层面 - 重要会议对传统经济政策催化有限，下半年立足存量政策落地，谋划增量政策，加大逆周期调节力度，聚焦新质生产力培育 [11][12] - 财政政策更积极，聚焦“落地提速、效能提升、增量补位”；货币政策适度宽松，灵活运用工具精准对冲下行压力 [12] - 扩内需方面，消费端分层施策、培育服务消费增长点，投资端发力基础设施建设 [12] - 产业政策转向新质生产力培育，提升人工智能战略地位，前瞻布局未来产业 [12] - 7月制造业PMI为49.2%，较上月降1.1个百分点，生产、新订单、原材料库存等指数均下降；非制造业商务活动指数为49.0%，较上月降1.2个百分点，建筑业商务活动指数为47.0%，较上月降2.0个百分点 [18] 数据分析 - 截至7月31日当周，螺纹钢周度产量200.31万吨，较去年同期低10.75万吨；热卷周度产量292.66万吨，较去年同期低30.13万吨；247家钢铁企业高炉产能利用率88.45%，较去年同期低1.79%，独立电弧炉产能利用率55.38%，较去年同期低1.67% [20] - 截至7月31日当周，螺纹周度消费量198.94万吨，较去年同期减少4.48万吨；2026年上半年钢筋出口量280.2584万吨，较去年同期增加83.13万吨；高温多雨天气限制施工进度，内需或偏弱，出口体量低难抵内需回落 [21] - 1 - 6月，全国房地产开发投资38074亿元，同比降18.0%；房屋施工面积554049万平方米，同比降12.5%；新建商品房销售面积40140万平方米，同比降11.6%；房地产开发企业到位资金40233亿元，同比降20.2% [23] - 截至7月31日当周，热卷周度消费量287.22万吨，较去年同期减少32.78万吨；2026年上半年中国出口热轧板卷777.12万吨，较去年同期减少358.46万吨；热卷国内制造业需求和出口均走弱 [27] - 上半年社会消费品零售总额248722亿元，同比增长1.3%，除汽车外零售额229034亿元，增长2.8%；6月社会消费品零售总额42691亿元，同比增长1.0%，除汽车外零售额38900亿元，增长3.0%；上半年汽车、建筑装潢材料、家电音像器材、家具类零售总额同比下降 [31] - 上半年，金属制品业、铁路船舶航空航天等运输设备制造业、汽车制造业、电气机械和器材制造业、通用设备制造业、专用设备制造业规模以上工业增加值同比分别增长4.9%、12.6%、7%、6.1%、7.6%、8.2%，黑色金属冶炼和压延加工业同比增长2.1% [32][35] - 2026年二季度，全国规模以上工业产能利用率73.0%，较一季度降0.6个百分点，较去年同期降1.0个百分点；分行业看，部分行业产能利用率有降有升 [36][37] - 截至7月31日当周，螺纹厂内库存184.96万吨，较去年同期增加22.81万吨，35个城市社会库存514.11万吨，较去年同期增加129.97万吨；热卷厂内库存80.18万吨，较去年同期增加0.88万吨，33个城市社会库存363.81万吨，较去年同期增加95.16万吨；社库压力大于厂库 [39] - 2026年1 - 6月，中国半成品钢材累计出口950万吨，同比增加369万吨，增幅63.5%；钢材出口5487万吨，同比下降5.6%；合并计算钢铁产品出口总量6437万吨，较去年同期增加41万吨，同比增长0.6% [43] - 截至7月24日当周，全球铁矿发运量3084.6万吨，较去年同期减少116.3万吨；澳洲巴西铁矿石发运量2480万吨，较去年同期减少275.9万吨，非澳洲巴西铁矿发运量604.6万吨，较去年同期增加159.6万吨；四大主流矿山发运平稳，整体供应宽松 [49] - 截至7月30日，澳洲黑德兰港到青岛港海岬型运费价格12.27美元/吨，较去年同期增加2.53美元/吨；巴西TUBARAO港到青岛港海岬型运费价格33.52美元/吨，较去年同期增加10美元/吨；运价虽回落但仍高于去年同期 [52] - 截至7月24日当周，铁矿石周度到港量2393.7万吨，较去年同期增加153.2万吨；2026年上半年中国铁矿石进口数量62902.0595万吨，较去年同期增加3763.58万吨；进口维持增长态势 [54] - 截至7月31日当周，45个港口进口铁矿库存16590.34万吨，较去年同期增加2932.44万吨；港口日均疏港量323.29万吨，较去年同期增加20.58万吨；247家钢铁企业进口铁矿库存8721.54万吨，较去年同期减少290.55万吨；港口库存高位难去化 [58] - 截至7月31日当周，247家钢铁企业日均铁水产量235.55万吨，较去年同期减5.16万吨；进口铁矿日均消耗量288.16万吨，较去年同期减少11.3万吨 [61] - 截至7月30日，螺纹热卷10月合约价差为226元/吨，产业结构变化使卷螺差维持高位 [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 矿端紧供给形成支撑，但淡季终端需求乏力，宏观情绪存在扰动，短期或维持高位震荡格局 [3][4] 各部分内容总结 铜期货盘面数据 - 沪铜主力最新价105460元/吨，周涨0.68%，持仓201576手，持仓周降8705手，成交85907手 [5] - 沪铜指数加权最新价105253元/吨，周涨0.63%，持仓534488手，持仓周降19284手，成交166471手 [5] - 国际铜最新价93930元/吨，周涨0.58%，持仓12455手，持仓周增4763手，成交6340手 [5] - LME铜3个月最新价13798.5美元/吨，周涨1.71%，持仓239014手，持仓周降38282手，成交17834手 [5] - COMEX铜最新价650.05美元/吨，周涨2.57%，持仓137201手，持仓周降5234手，成交48889手 [5] 铜现货数据 - 上海有色1铜最新价105525元/吨，周降970元，周跌幅0.91% [9] - 上海物贸最新价105665元/吨，周降850元，周跌幅0.8% [9] - 广东南储最新价105480元/吨，周降870元，周跌幅0.82% [10] - 长江有色最新价105730元/吨，周降900元，周跌幅0.84% [10] - 上海有色升贴水260元/吨，周降65元，周跌幅20% [10] - 上海物贸升贴水275元/吨，周降50元，周跌幅15.38% [10] - 广东南储升贴水255元/吨，周降80元，周跌幅23.88% [10] - 长江有色升贴水245元/吨，周降75元，周跌幅23.44% [10] - LME铜（现货/三个月）升贴水40.49美元/吨，周涨35.89美元，周涨幅780.22% [10] - LME铜（3个月/15个月）升贴水59.63美元/吨，周降6.37美元，周跌幅9.65% [10] 铜进阶数据 - 铜进口盈亏13.45元/吨，周降71.22元，周跌幅84.11% [10] - 铜精矿TC -158.2美元/吨，周降15.7美元，周涨幅11.02% [10] - 铜铝比4.4682，周降0.0716，周跌幅1.58% [10] - 精废价差4131.82元/吨，周降412.87元，周跌幅9.08% [10] 铜库存数据 - 沪铜仓单总计25563吨，周降3105吨，周跌幅10.83% [16] - 国际铜仓单总计6530吨，周降24吨，周跌幅0.37% [16] - 沪铜库存69610吨，周降10299吨，周跌幅12.89% [16] - LME铜注册仓单101700吨，周降6150吨，周跌幅5.7% [17] - LME铜注销仓单153700吨，周降19875吨，周跌幅11.45% [17] - LME铜库存255400吨，周降26025吨，周跌幅9.25% [17] - COMEX铜注册仓单458996吨，周降636吨，周跌幅0.14% [17] - COMEX铜未注册仓单254953吨，周增10046吨，周涨幅4.1% [17] - COMEX铜库存713949吨，周增9410吨，周涨幅1.34% [17] - 铜矿港口库存57.4万吨，周增7.7万吨，周涨幅15.49% [17] - 社会库存41.82万吨，周增0.43万吨，周涨幅1.04% [17] 铜中游产量数据 - 2026年6月精炼铜产量133.4万吨，当月同比增4%，累计值760.8万吨，累计同比增5.2% [19] - 2026年6月铜材产量216.4万吨，当月同比降4.4%，累计值1198.2万吨，累计同比增0.3% [19] 铜中游产能利用率数据 - 2026年6月精铜杆产能利用率67.44%，当月环差3.92%，当月同差5.12% [21] - 2026年6月废铜杆产能利用率16.93%，当月环差 -0.83%，当月同差 -15.08% [21] - 2026年6月铜板带产能利用率70.05%，当月环差 -1.46%，当月同差1.32% [21] - 2026年6月铜棒产能利用率52.62%，当月环差 -5.1%，当月同差1.1% [21] - 2026年6月铜管产能利用率71.47%，当月环差 -3.45%，当月同差 -0.78% [21] 铜元素进口数据 - 2026年6月铜精矿进口233.478万吨，当月同比持平，累计值1460.9562万吨，累计同比降1% [25] - 2026年6月阳极铜进口73042吨，当月同比增7%，累计值404917吨，累计同比增7% [25] - 2026年6月阴极铜进口281307吨，当月同比降6%，累计值1411389吨，累计同比降14% [25] - 2026年6月废铜进口210931吨，当月同比增15%，累计值1241497吨，累计同比增8% [25] - 2026年6月铜材进口480000吨，当月同比增3%，累计值2490000吨，累计同比降5.3% [25]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 活跃品种等权涨跌 -0.50%，28/73 个品种收涨，市场整体偏弱；金融 + 贵金属领涨（+0.75%），能源化工最弱（-1.53%），板块分化是今日主线；各品种受不同利多、利空因素影响，走势存在差异，需关注各品种核心关注点及后续变化 [2][3][4] 各目录总结 每日行情焦点 - 市场涨跌占比为 39%涨、61%跌，平盘 2 个，增仓品种 33 个，占活跃品种 45.2%，日均成交活跃度平稳，较 20 日均量 +1.7% [2] - 持仓增幅 TOP5 品种为沪锡（+16.4%）、苹果（+13.4%）、沪铅（+9.3%）、沪锌（+7.0%）、氧化铝（+5.2%）；成交放大 TOP5 品种较 20 日均量分别为苹果（+102.7%）、胶版印刷纸（+102.5%）、乙二醇（+72.5%）、铁矿石（+52.8%）、焦煤（+51.2%）[2] 板块强弱与量仓变化 - 金融 + 贵金属板块涨 +0.75%，9 涨 0 跌，成交较 20 日均值 +11.8%，持仓变化 +0.0 万手 [3] - 有色金属 + 新能源板块涨 +0.08%，7 涨 4 跌，成交较 20 日均值 -1.3%，持仓变化 +7.6 万手 [3] - 能源化工板块跌 -1.53%，2 涨 23 跌，成交较 20 日均值 -2.7%，持仓变化 -15.8 万手 [3] - 黑色建材板块跌 -0.73%，3 涨 6 跌，成交较 20 日均值 +27.3%，持仓变化 -1.1 万手 [3] - 农产品板块跌 -0.20%，6 涨 10 跌，成交较 20 日均值 -8.8%，持仓变化 -5.1 万手 [3] 今日涨幅前 10 - 欧线集运涨 +3.34%，震荡上行，成交较 20 日 -8.2%，加权持仓 4.3 万手，日变化 +0.2 万手（+4.8%），上涨增仓 [6] - 沪锡涨 +2.11%，震荡上行，成交较 20 日 -5.2%，加权持仓 9.4 万手，日变化 +1.3 万手（+16.4%），上涨增仓 [6] - 中证 1000 涨 +2.08%，日内走弱，成交较 20 日 +10.2%，加权持仓 53.1 万手，日变化 +0.8 万手（+1.5%），上涨增仓 [6] 今日跌幅前 10 - 燃油跌 -4.88%，震荡下行，成交较 20 日 +17.7%，加权持仓 41.3 万手，日变化 -3.8 万手（-8.4%），下跌减仓 [8] - 原油跌 -3.89%，震荡下行，成交较 20 日 +0.6%，加权持仓 7.9 万手，日变化 -0.2 万手（-2.0%），下跌减仓 [8] - 焦煤跌 -3.75%，日内走弱，成交较 20 日 +51.2%，加权持仓 87.2 万手，日变化 +2.0 万手（+2.3%），下跌增仓 [8] 各品种分析 - **沪深 300**：利多因素为一季度 GDP 超预期等，利空因素为贸易冲突等，估值低位有安全边际，但外部流动性与内部情绪偏弱 [9] - **中证 500**：利多因素为估值修复等，利空因素为拥挤度高位等，估值修复提供上行潜力，但高拥挤度与外部风险并存，需警惕回调 [10] - **中证 1000**：利多因素为市净率回升等，利空因素为拥挤度高、流动性敏感，小盘股估值弹性突出，但拥挤度偏高叠加流动性敏感，波动性较大 [11] - **欧线集运**：船公司落地 8 月上半月运价，市场修正预期致盘面反弹，主力合约移仓后短期随油价波动，10 合约或有压力，关注其他航线及船公司价格调整 [12] - **沪银**：利多因素为工业需求拉动等，利空因素为美联储加息预期等，供需基本面极度偏紧，但宏观利率压制显著，多空博弈白热化 [13]

宏观政策与形势判断 - 会议判断经济呈现“动能向新、结构向优”态势，但强调需“高度重视”困难挑战，预计下半年稳增长力度将强化[2] - 宏观政策基调从“精准有效”转为“发力提效”，新增“加大逆周期调节力度”与“及时谋划出台务实管用的增量政策”[2] - 财政政策重点从“优化支出结构”转向“加快财政支出和债券资金使用进度”，预计下半年剩余专项债及新型政策性金融工具将加速使用[2] - 货币政策维持“适度宽松”，提出“综合运用并适时调整货币政策工具”，不排除通过降准释放流动性配合财政发债[2] 内需与产业体系 - 扩大内需聚焦“适应不同群体消费需求扩大优质供给”和“挖掘服务消费潜力”，投资方面“六张网”建设从“加强规划建设”变为“扎实推进”[3] - 产业政策突出“质”的提升，包括“加强基础研究长期稳定支持”、“深入实施人工智能+行动”，以及“打造新兴支柱产业”如集成电路、航空航天、生物医药等[3] 资本市场与风险化解 - 资本市场定调新增“韧性”，强调“深化资本市场投融资综合改革，提升资本市场韧性和信心”，投融资端改革有望持续落地[4] - 风险化解方面，要求“稳定房地产市场，实施好一揽子化债方案，扎实推进地方中小金融机构改革化险、减量提质”[7]