核心观点总结 - 报告覆盖多个行业及公司，普遍维持“买入”评级，核心观点聚焦于各公司主业稳健运营、新业务布局与未来成长潜力 [1][2][3][4][5][7][8][9][10] - 多家公司业绩在2025年呈现分化，部分公司营收或利润同比下滑，但报告强调其一次性因素影响、业务调整成效或未来盈利改善预期 [1][9][10] - 人工智能（AI）、机器人、自动驾驶（Robotaxi）、液冷等新兴赛道被多次提及，被视为相关公司未来的重要增长驱动力 [2][3][4][5] - 报告对多家公司给出了2026-2028年的盈利预测，显示分析师对其中长期业绩增长的信心 [1][2][3][4][5][7][8][9][10] 基础化工行业（云天化） - 云天化2025年实现营收484.15亿元，同比减少21.47%；归母净利润51.56亿元，同比减少3.40% [1] - 磷肥及磷化工行业保持较高景气，剔除一次性因素后业绩符合预期 [1] - 公司资源及产业链优势巩固了其保供核心地位 [1] - 预计2026-2028年归母净利润分别为60.35亿元、62.44亿元、64.23亿元 [1] 汽车行业 **拓普集团** - 鉴于行业竞争加剧，下调2026年/2027年归母净利润预测至33.6亿元/36.5亿元；新增2028年预测为43.8亿元 [2] - 长期看好公司在机械/电控/软件的一体化研发整合能力 [2] - 看好公司在空气悬架、机器人执行器等智能化业务的布局与兑现前景 [2] **小鹏汽车** - 2025年第四季度实现扭亏 [3] - 鉴于行业竞争加剧及基于物理的AI研发投入可能持续扩大，下调盈利预测：预计2026年Non-GAAP归母净亏损约9.1亿元、2027年Non-GAAP归母净利润约41.9亿元；新增2028年预测约72.4亿元 [3] - 2026年聚焦全球化突破与AI业务兑现 [3] - 看好其与大众合作逐步拓宽，以及AI在Robotaxi、机器人领域的长期落地前景 [3] 电力设备与新能源行业（金盘科技） - 金盘科技2025年营收同比增长5.71%至72.95亿元，归母净利润同比增长14.82%至6.60亿元 [4] - 公司在手订单充足，保障业绩稳健增长 [4] - 预计2026-2028年实现归母净利润9.53亿元、11.83亿元、14.45亿元，对应市盈率（PE）分别为38倍、31倍、25倍 [4] - 公司紧抓AI浪潮机遇，持续加速海外市场开拓，AIDC新产品布局持续推进 [4] 海外TMT行业（文远知行） - 文远知行2025年全年营收同比大幅增长 [5] - 维持2026-2027年营收预测为11.31亿元、20.17亿元人民币，新增2028年营收预测28.34亿元人民币，对应2026-2028年市销率（PS）为14倍、8倍、6倍 [5] - Robotaxi单车硬件及运营成本有望持续降低，渗透率有望持续提升 [5] - 公司在中东持续商业化落地，车队规模化运营推动单车经济模型持续优化 [5] 纺织服装行业（老铺黄金） - 老铺黄金2025年实现营业收入273.0亿元，同比增长221.0%；归母净利润48.7亿元，同比增长230.5%；归母净利率为17.8%，同比提升0.5个百分点 [7] - 2026年第一季度预计收入为165-175亿元，净利润为36-38亿元，净利率为21.7%-21.8%，明显超出市场预期并优于2025年全年水平 [7] - 上调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为72.72亿元、92.37亿元、107.28亿元，对应市盈率（PE）为12倍、9倍、8倍 [7] 食品饮料行业 **新乳业** - 新乳业2025年实现营业收入112.33亿元，同比增长5.33%；归母净利润7.31亿元，同比增长35.98% [8] - 2025年第四季度营业收入28.00亿元，同比增长11.28%；归母净利润1.08亿元，同比增长69.29% [8] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）为0.99元、1.14元、1.32元，当前股价对应市盈率（P/E）分别为18倍、16倍、13倍 [8] **华润啤酒** - 华润啤酒2025年实现营业收入379.9亿元，同比减少1.7%；归母净利润33.7亿元，同比减少28.9%，主要受白酒业务商誉减值拖累 [9] - 啤酒业务结构继续升级，白酒业务计提减值后轻装上阵 [9] - 啤酒毛利率改善及费用优化，推动核心盈利能力提升 [9] - 维持2026-2027年归母净利润预测分别为59.68亿元、63.34亿元，引入2028年预测为67.48亿元，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为12倍、11倍、10倍 [9] **舍得酒业** - 舍得酒业2025年实现总营收44.19亿元，同比下滑17.51%；实现归母净利润2.23亿元，同比下滑35.51% [10] - 扣非归母净利润1.99亿元，同比下滑50.31% [10] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）为1.17元、1.44元、1.68元，当前股价对应市盈率（P/E）为38倍、31倍、26倍 [10] - 渠道风险出清渐入尾声，公司较早开启调整，待需求回暖后有望释放业绩弹性 [10] 市场数据概览 - A股主要指数普遍上涨：上证综指收于3881.28点，涨1.78%；深证成指收于13536.56点，涨1.43%；创业板指收于3251.55点，涨0.50% [6] - 商品市场：SHFE黄金收于977.28元/克，涨3.97%；SHFE铜收于94030元/吨，涨2.10%；SHFE燃油收于4590元/吨，跌9.29% [6] - 海外市场：恒生指数收于25064点，涨2.79%；纳斯达克指数收于84点，跌2.45%；日经225指数收于52252点，涨1.43% [6] - 外汇市场：美元兑人民币中间价为6.8943，跌0.14%；欧元兑人民币中间价为7.9941，涨0.33% [6] - 利率市场：DR007加权平均利率为1.4116%，下跌1.43个基点；十年期国债收益率为1.8272%，下跌0.44个基点 [6]

行业研究 关注海外地缘局势进展——金属行业周报 证券分析师 崔健 022-28451618 SAC NO：S1150511010016 cuijian@bhzq.com 渤海证券研究所晨会纪要（2026.03.25） 固定收益研究 收益率整体下行，中短端下行幅度较大——信用债周报 证 券 研 究 报 告 晨 会 纪 要 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 5 晨会纪要（2026/03/25） 晨会纪要（2026/03/25） 固定收益研究 收益率整体下行，中短端下行幅度较大——信用债周报 李济安（证券分析师，SAC NO：S1150522060001） 王哲语（证券分析师，SAC NO：S1150524070001） 1、核心观点 本期（3 月 16 日至 3 月 22 日）交易商协会公布的发行指导利率有所分化，表现为中短端多数下行，长端多 数上行态势，整体变化幅度为-2 BP 至 1 BP。本期信用债发行规模环比继续增长，已处于历史较高水平，企 业债保持零发行，定向工具发行金额减少，其余品种发行金额增加；信用债净融资额环比增加，企业债、 公司债净融资额增加，中期 ...

农产品早报 2026-03-25 五矿期货农产品早报 五矿期货农产品团队 从业资格号：F03116327 交易咨询号：Z0019233 邮箱:yangzeyuan@wkqh.cn 王俊 组长、生鲜品研究员 （1）据海关数据显示，2026 年 1 月-2 月，我国分别进口食糖 28 万吨、24 万吨，较去年同期均增加 22 万吨，合计增加 44 万吨。（2）2 月全国累计产糖 926 万吨，同比减少 45.5 万吨，单月销糖 75 万吨， 同比减少 26.6 万吨，工业库存 581 万吨，同比增 84 万吨。（3）据印度糖业协会（ISMA）数据显示， 2025/26 榨季截至 3 月 15 日，印度累计产糖 2621 万吨，同比增加 249 万吨。（4）据泰国糖业协会（OCSB） 发布数据显示，2025/26 榨季截至 2026 年 3 月 15 日，泰国食糖产量已达 1027 万吨，同比增加 54.5 万吨。 （5）据国际糖业组织（ISO）2 月底预测，因印度和泰国产糖量低于预期，预计 2025/26 榨季全球食糖 产量预计为 1.8129 亿吨。 杨泽元 【策略观点】 软商品、油脂油料研究员 目前原糖价格持 ...

| 指数 | 收盘 | | 涨跌（％） | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 名称 | （点） | 1 日 | 5 日 | 1 月 | | 上证指数 | 3881 | 1.78 | -5.73 | -4.16 | | 深证综指 | 2535 | 2.17 | -6.59 | -4.53 | | 风格指数 (％) | 昨日 | 近 1 个月 | 近 6 个月 | | --- | --- | --- | --- | | 大盘指数 | 1.19 | -4.86 | -2.95 | | 中盘指数 | 2.04 | -8.41 | 3.47 | | 小盘指数 | 2.35 | -8.88 | 1.67 | | 涨幅居前 行业(％) | 昨日 | 近 1 个月 | 近 6 个月 | | 地面兵装Ⅱ | 7.86 | -13.98 | -2.91 | | 环保设备Ⅱ | 5.5 | -0.62 | 15.58 | | 渔业 | 5.21 | -15.41 | 0.17 | | --- | --- | --- | --- | | 装修建材 | 4.92 | -11.28 | 5.32 | ...

核心观点 报告认为，当前A股市场整体处于震荡格局，主要受海外地缘冲突（中东局势）和通胀预期（美联储政策不确定性）等核心因素压制，但国内宏观政策基调明朗，为市场提供了底线支撑[11][12][13][14][15][16]。市场呈现结构性行情，有色金属、电力、通信设备、半导体、光伏、汽车等板块轮动领涨[6][11][12][13][14][15][16]。多个行业处于上行周期或面临深度调整后的整合机会，其中AI算力、半导体存储、光通信、新能源汽车等是重点关注的成长方向[17][18][19][20][21][22][23][24][25][26]。 市场表现与宏观策略总结 - **国内市场表现**：截至2026年3月24日，上证指数收于3,957.05点，日跌幅1.24%；深证成指收于13,866.20点，日跌幅0.25%；创业板指收于2,022.77点，日跌幅0.47%[3]。市场成交活跃，近期日成交金额在2万亿至2.4万亿元人民币区间，处于近三年日均成交量中位数区域上方[11][12][13][14][15][16] - **国际市场表现**：全球主要股指普遍下跌，恒生指数跌幅最大，达2.02%[4] - **市场估值**：当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为15.79倍和45.41倍（截至3月24日），处于近三年中位数平均水平上方[11] - **核心影响因素**：海外中东冲突升级可能引发油价持续冲高，加剧全球滞胀压力；若美国通胀超预期，美联储可能推迟降息甚至重新加息，压制全球流动性及风险偏好[11][12][13][14][15][16] - **政策支撑**：国内央行明确将继续实施适度宽松的货币政策，综合运用多种工具保持流动性充裕；证监会、央行等多部门密集表态维护金融市场平稳运行；四部门联合印发《节能装备高质量发展实施方案》，上海发布算力互联互通建设通知[11][12][13][14][15][16] - **短期市场展望与建议**：预计上证指数维持震荡整理的可能性较大，短线建议关注有色金属、电力、通信设备、电网设备、半导体、光伏设备、汽车、煤炭等轮动领涨行业的投资机会[11][12][13][14][15][16] 行业与公司研究总结 汽车行业 - **市场表现**：2026年2月，汽车（中信）行业指数下跌8.13%，跑输同期沪深300指数5.08个百分点[17] - **产销数据**：2026年2月汽车产销受淡季及春节影响同环比下滑，产销分别完成167.2万辆和180.5万辆，环比分别下降31.7%和23.1%，同比分别下降20.5%和15.2%[17]。新能源汽车产销分别完成69.5万辆和76.5万辆，同比分别下降21.8%和14.2%，新能源渗透率达42.37%[18] - **自主品牌**：2026年2月自主品牌乘用车市场份额达70.2%，环比提升3.33个百分点[17] - **车企动态**：多家车企发布2025年度报告，自主车企如吉利、奇瑞营收与净利双增；新势力中蔚来四季度首次单季盈利，零跑首次实现年度盈利[19] - **投资建议**：维持行业“强于大市”评级，建议关注具备全球化与技术迭代能力的整车企业，以及智能驾驶、机器人与液冷核心零部件等成长性赛道[19] 通信与AI算力行业 - **市场表现**：2026年2月，通信行业指数下跌0.37%，跑输沪深300指数[20] - **光通信市场**：Lumentum预计2025-2030年光通信市场复合年增长率将达到40%，2030年市场规模将达到900亿美元[20]。TrendForce预计800G以上高速光模块在全球出货占比将从2024年的19.5%上升至2026年的60%以上[20] - **算力价格**：阿里云、百度智能云先后官宣上调AI算力相关产品价格[20] - **资本开支**：2026年北美四大云厂商资本开支指引合计超6600亿美元，预计同比增长61.0%[20] - **5G-A建设**：“十五五”规划纲要明确提出建设5G-A基站50万个[21] - **AI手机**：2026年2月，智能手机DRAM价格环比上涨超过50%，NAND价格环比上涨超过90%[21]。端侧模型精简及芯片算力升级将助推AI手机向中端价位段渗透[21] - **投资建议**：维持行业“强于大市”评级，建议关注光芯片/光模块/光器件、光纤光缆、AI手机及电信运营商等领域的投资机会[22] 半导体行业 - **市场表现**：2026年2月国内半导体行业（中信）下跌1.30%，但年初至今上涨17.09%[24] - **销售额**：2026年1月全球半导体销售额同比增长46.1%，连续27个月同比增长[24] - **存储价格**：2026年2月DRAM与NAND Flash现货价格继续环比上涨约13%[24]。TrendForce预计26Q1整体一般型DRAM合约价将环比增长90-95%，NAND Flash合约价将环比上涨55-60%[24] - **公司业绩**：佰维存储公布2026年1-2月业绩预告，预计营收40-45亿元，同比增长340-395%；预计归母净利润15-18亿元，同比增长922-1086%[24] - **模拟芯片**：海外模拟芯片厂商TI、ADI、英飞凌陆续发布涨价函，AI服务器推动电源管理芯片、信号链芯片需求大幅提升[25] - **投资建议**：半导体行业仍处于上行周期，AI是重要推动力，建议关注国内存储模组、存储芯片及模拟芯片厂商的投资机会[24][25] 食品饮料行业 - **市场表现**：2026年1至2月，食品饮料板块累计上涨1.24%，但在31个一级行业中表现位居倒数第四[29][31]。板块呈现“高落低补”格局，熟食上涨31.76%，预加工食品上涨10.78%，啤酒上涨6.28%[29][31] - **政策与趋势**：2026年全国两会聚焦利用新质生产力重塑行业，食品行业向“精准化、功能化”转型，酒类产业价值向“卖文化”延伸，市场格局向“国际出海”拓展[26] - **产量与投资**：2025年白酒、葡萄酒、啤酒和乳制品产量延续收缩；食品制造业固定资产投资额累计同比增2.2%，增速较上年同期回落20.7个百分点[31][32] - **投资建议**：推荐三条投资主线：受益于温和通胀预期的民生板块（调味品、预制食品等）；受益于新兴消费的零售品类（保健品、健康食品等）；受益于供给侧改革及通胀的农业上游板块（种业、饲料等）[26]。3月份建议关注接近产业链上游、经营大宗原料的个股，股票组合包括燕京啤酒、重庆啤酒等[31][33] 基础化工行业 - **市场表现**：2026年2月中信基础化工行业指数上涨5.91%，在30个一级行业中排名第6位[27] - **政策影响**：“反内卷”政策上升为国家中长期发展战略，有望推动化工行业供给端约束加强，改善长期格局[27][28] - **地缘与油价**：中东地缘局势突变推动油价大幅上涨，建议关注具有成本优势的替代路线如煤化工、轻烃化工等[28] - **投资建议**：维持行业“同步大市”评级，建议关注供给端改善空间较大、盈利弹性较大的有机硅、农药等子行业[27][28] 光伏行业 - **市场表现**：截至2026年2月26日，光伏行业指数上涨4.41%，大幅跑赢沪深300指数[35] - **行业政策**：2026年是光伏行业治理“内卷”的攻坚之年，工信部将综合运用多种手段加快实现供需动态平衡[35] - **供需情况**：行业进入需求淡季，2026年1月国内光伏逆变器定标规模仅1056.29MW；供给端，硅料企业大幅减产，预计1月多晶硅产量环比大幅减少15%[36] - **技术进展**：钙钛矿电池、P型异质结电池技术持续进步，捷佳伟创已成功开发出厚度50μm的p型异质结电池工艺[36] - **行业整合**：通威股份拟收购青海丽豪，显示多晶硅环节进入并购整合期[37] - **投资建议**：建议关注钙钛矿电池/晶硅钙钛矿叠层电池、储能逆变器、一体化组件厂头部企业[37] 传媒行业 - **市场表现**：截至2026年2月25日，2月传媒指数下跌3.73%，在30个一级行业中排名第30[38] - **AI应用**：春节期间豆包、元宝、千问等AI应用通过补贴活动显著拉新，元宝日均活跃用户超过5000万，月活跃用户达1.14亿[39]。Seedance2.0等视频模型实现影视级别创作质量[39] - **游戏市场**：2026年1月国内游戏市场稳步增长，PC端同比增长23.46%[39] - **影视春节档**：2026年春节档整体表现弱于市场预期[39] - **投资建议**：建议关注AI技术渗透下的游戏公司（吉比特、完美世界等）、具备全产业链变现能力的影视公司（万达电影、光线传媒）以及防御性的国有出版公司（中原传媒）[39] 锂电池行业 - **市场表现**：2026年2月，锂电池板块指数上涨6.21%，走势强于沪深300指数[23] - **产销数据**：2026年2月，我国新能源汽车销售76.50万辆，同比下降14.24%；动力电池装机26.30GWh，同比下降24.64%[23] - **投资建议**：结合行业景气度，维持行业“强于大市”投资评级[23]

晨会纪要 证券研究报告 2026 年 03 月 25 日 核心结论 分析师 【汽车】蔚来汽车（9866.HK）2025 年报点评：Q4 毛利率环比大幅提升， 产品结构优化&规模效应显现 公司是国内头部新势力车企，随着产品结构以及规模优势强化，我们预计 2026-2028 年公司营收 1284/1571/1808 亿元，归母净利润 4.0/35.9/73.2 亿 元，给予"买入"评级。 【汽车】敏实集团（00425.HK）2025 年年报点评：电池盒贡献核心增量， 机器人&液冷布局持续推进 我 们 预 计 2026-2028 年 公 司 营 收 分 别 为 303/351/401 亿 元 ， 同 比 +18%/+16%/+14% ， 归 母 净 利 润 31.5/37.4/43.4 亿 元 ， 同 比 +17%/+19%/+16%，维持"买入"评级。 【汽车】零跑汽车（09863.HK）2025 年报点评：25 全年业绩符合预期， 26 年冲击销量百万目标 公司为国内头部新势力车企，25 年受新车销量拉动实现量利双增。我们认 为，公司 26 年仍处强势新品周期，有望实现利润目标。预计公司 26-28 年 营收 ...

黑色建材日报 2026-03-25 螺纹钢主力合约下午收盘价为 3145 元/吨, 较上一交易日跌 9 元/吨（-0.28%）。当日注册仓单 63614 吨, 环比增加 3659 吨。主力合约持仓量为 126.35 万手，环比减少 87899 手。现货市场方面, 螺纹钢天津汇总 价格为 3210 元/吨, 环比减少 0 元/吨; 上海汇总价格为 3240 元/吨, 环比减少 10 元/吨。 热轧板卷主力 合约收盘价为 3324 元/吨, 较上一交易日跌 6 元/吨（-0.18%）。 当日注册仓单 521912 吨, 环比减少 294 吨。主力合约持仓量为 102.43 万手，环比减少 31099 手。 现货方面, 热轧板卷乐从汇总价格为 3300 元 /吨, 环比减少 0 元/吨; 上海汇总价格为 3300 元/吨, 环比减少 0 元/吨。 【策略观点】 昨日商品指数延续高位震荡，成材价格整体维持震荡偏强运行。宏观方面，1—2 月房地产数据表现依旧偏 弱：房地产开发企业房屋施工面积 535372 万平方米，同比下降 11.7%，其中住宅施工面积 371347 万平方 米，同比下降 11.9%；房屋新开工面积 ...

有色金属日报 2026-3-25 五矿期货早报 | 有色金属 有色金属小组 吴坤金 从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 0755-23375135 wukj1@wkqh.cn 曾宇轲 从业资格号：F03121027 交易咨询号：Z0023147 0755-23375139 zengyuke@wkqh.cn 张世骄 从业资格号：F03120988 交易咨询号：Z0023261 0755-23375122 zhangsj3@wkqh.cn 刘显杰 铜 【行情资讯】 从业资格号：F03130746 0755-23375125 liuxianjie@wkqh.cn 中东局势不确定性仍大，昨日铜价下探回升，伦铜 3M 合约收盘跌 1.05%至 12092 美元/吨，沪铜主力 合约收至 94670 元/吨。昨日 LME 库存增加 11800 至 359275 吨，增量主要来自亚洲、北美和欧洲仓 库，注销仓单比例下滑，Cash/3M 维持贴水。国内上期所日度仓单减少 1.1 至 26.3 万吨。华东地区 现货贴水小幅扩大至 75 元/吨，持货商出货情绪较强。广东地区铜现货升水下滑至 20 元/吨，盘 ...

文字早评 2026/03/25 星期三 2、欧元区 3 月制造业 PMI 初值为 51.4，预期 49.4，2 月终值 50.8；服务业 PMI 初值为 50.1，预期 51.1， 2 月终值 51.9；综合 PMI 初值为 50.5，预期 51，2 月终值 51.9； 3、央行连续 13 个月加量操作 MLF，3 月 25 日，央行将开展 5000 亿元 MLF 操作，期限为 1 年期，3 月有 4500 亿元 MLF 到期； 4、佰维存储：签订 15 亿美元存储晶圆采购合同。 基差年化比率： IF 当月/下月/当季/隔季：8.56%/7.17%/7.53%/7.33%； IC 当月/下月/当季/隔季：8.48%/10.01%/9.65%/9.12%； IM 当月/下月/当季/隔季：9.60%/11.34%/10.97%/10.88%； IH 当月/下月/当季/隔季：2.49%/2.43%/2.79%/3.96%。 【策略观点】 美伊冲突扰动全球风险偏好，鲍威尔与欧洲央行官员鹰派表态，通胀升温促使美联储降息预期退潮，美 债收益率快速攀升；国内出口韧性、PPI 连续收窄，建议关注战局转变，注意控制风险。 宏观 ...

贵金属日报 2026-03-25 贵金属 蒋文斌 宏观金融组 从业资格号：F33048844 交易咨询号：Z0017196 电话：0755-23375128 邮箱：jiangwb@wkqh.cn 【行情资讯】 沪金涨 0.37 %，报 982.90 元/克，沪银涨 1.88 %，报 17245.00 元/千克；COMEX 金涨 1.82 %， 报 4482.50 美元/盎司，COMEX 银涨 3.04 %，报 71.69 美元/盎司； 美国 10 年期国债收益率 报 4.39 %，美元指数报 99.20 ； 1）美国 3 月标普全球制造业 PMI 初值 52.4，高于预期及前值，制造业扩张提速；服务业 PMI 初值 51.1，不及预期且较前值回落。 2）市场消息称，土耳其央行正讨论通过伦敦市场开展黄金换外汇掉期交易，拟动用规模约 1350 亿美元的黄金储备，以维稳承压的里拉汇率。 3）美国通过巴基斯坦向伊朗提出包含 15 项条款的冲突解决方案，要求伊朗拆除现有核能力、 放弃核武研发、禁止本土铀浓缩、移交六成高丰度浓缩铀并拆除关键核设施，同时接受 IAEA 全 面核查，停止支持地区武装力量、限制弹道导弹项目并保 ...