报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 万得偏股混合型基金指数是衡量公募基金主动权益投资能力的重要基准 ，编制机制使其配置分散、紧跟产业变迁 ，能在捕捉机会与分散风险间平衡 ，长期超额收益显著 ，是优质长期配置基准 [24] - 中银量化选股基金以战胜偏股混基金指数为目标 ，近年来收益表现出色 ，超额收益稳定 ，风险控制良好 ，持仓结构合理 ，换手率稳定且与超额积累形成正向循环 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 万得偏股混合型基金指数 - 编制方式：由全市场上市满3个月的偏股混合型基金等权编制 ，依据新发、转型等规则动态调样与再平衡 [8] - 汇聚集体智慧的进化机制：不依赖单一基金经理或赛道 ，融合全市场投研成果 ，持仓分布多元 ，行业集中度稳定 ，风格均衡 [9] - 天然的“不错过”与“防踩坑”特征：动态跟踪市场机会与风格演变 ，能灵敏捕捉产业趋势 ，持仓结构随市场变化渐进调整 ，同时具备风险缓冲能力 [12][13] - 长期超越宽基，主动管理复利效应明显：自2004年基日以来 ，累计涨幅和年化收益显著领先沪深300和上证指数 ，超额收益在多轮牛熊周期中稳定积累 [17] - 分年度来看攻守兼备：长期胜率约73.9% ，下跌市中回撤控制优 ，上涨市中进攻性强 ，非对称收益特征是超额收益积累的来源 [20] - 各阶段风险收益比更优：各阶段区间年化收益领先 ，虽波动性高但年化夏普比率更优 ，收益质量好 ，长期配置性价比高 [23] 中银量化选股基金 - 基本信息：2024年6月17日成立 ，中银基金管理 ，赵志华任基金经理 ，目标是资产长期稳定增值 ，业绩比较基准为中证800等指数收益率按比例构成 [25][27] - 超额收益持续，回撤控制良好：2025 - 2026年上半年相对偏股混基金指数有正向超额收益 ，进攻弹性强 ，跟踪误差和超额回撤在合理区间 ，风险收益配比好 [28][29] - 超额稳定性强，滚动胜率高：滚动3个月超额收益多数为正 ，2026年加速累积 ，超额来源分散 ，模型中期稳健 [32][33] - 领先主动权益平均，优势持续扩大：绝对收益和风险调整后收益均领先主动偏股型基金平均 ，且领先幅度扩大 [36][37] - 行业分布多元分散，与偏股型基金整体方向一致：持仓以科技成长为主线 ，兼顾制造、消费、周期等领域 ，与全市场偏股型基金配置趋势一致 [38][39] - 量化选股持仓分散，覆盖范围广泛：前十大股票市值占比稳定在两成及以下 ，持股超120只 ，覆盖多行业 ，体现量化分散选股特征 [44] - 换手率保持稳定，高于主动偏股型基金：换手率高于主动偏股型基金平均 ，上下半年稳定 ，合理交易频率与超额积累形成正向循环 [47][50] 基金经理与基金公司 - 基金经理赵志华：有10多年从业经验 ，曾任华泰证券相关职务 ，2011年加入中银基金 ，现管理4只产品 ，截至2026年二季末管理规模12.91亿元 [6][51] - 中银基金管理有限公司：2004年成立 ，融合中行与贝莱德经验 ，在主动权益、量化投资等领域布局 ，指增量化领域起步早、覆盖广、体系全 [52][53]

投资评级与核心观点 - 报告对嘉美包装给予“增持”评级，目标价格为11.99元 [7][14] - 报告核心观点：公司董事会提前换届，追觅科技创始人俞浩及其核心管理团队正式全面接管上市公司经营决策层，控制权落地进入收官阶段，新团队覆盖财务、资本运作、产业投资及海外割草机器人业务，并与上市公司利益深度绑定，有望为公司带来新的成长机遇 [2][4][14] 公司治理与股权变更 - 公司于2026年7月完成董事会提前换届，由控股股东提名的5名非独立董事候选人均来自追觅科技核心管理团队 [14][21] - 新董事会成员通过控股股东平台苏州逐越鸿智间接持有上市公司股份，实现管理团队与公司利益深度绑定，其中蒋明（董事长）间接持股1.28%，李飞（割草机器人业务负责人）间接持股0.10% [14][22][24] - 控股股东苏州逐越鸿智由实控人俞浩及其核心团队共同持有，于2025年末通过协议转让加部分要约收购方式入主，当前合计持有上市公司45.01%的股份 [14][22][29] - 控制权变更过程：2026年3月30日协议转让股份完成过户，逐越鸿智持股25.42%成为第一大股东；2026年6月4日要约收购完成，合计持股达45.01%，俞浩正式成为实际控制人 [32] 财务预测与业绩 - 财务预测显示，公司营业总收入预计将从2025年的28.15亿元增长至2028年的37.32亿元，2026-2028年同比增速预计分别为10.0%、9.9%、9.7% [5][15] - 归母净利润预计将从2025年的0.87亿元增长至2028年的1.49亿元，2026年预计同比增长41.1% [5][15] - 预计每股收益(EPS)2026-2028年分别为0.11元、0.12元、0.14元 [5][14] - 销售毛利率预计从2025年的13.4%逐步提升至2028年的14.2% [15] - 原控股股东及实控人对公司原有业务做出业绩承诺：2026至2030年，每年归母净利润不低于1.2亿元 [32] 估值分析 - 报告采用PB估值法，因公司属于重资产包装制造业，盈利易受原材料价格周期扰动，PB估值更能规避短期业绩干扰 [18] - 选取奥瑞金、昇兴股份、裕同科技、东方精工作为可比公司，其2026年预测PB平均值约为1.68倍 [16][17] - 报告认为嘉美包装具备“金属包装+饮料OEM灌装”一体化商业模式，且新业务处于产能扩张初期，中长期成长性优于可比公司，应享有估值溢价，因此给予公司2026年4倍PB，对应目标价11.99元 [18] 业务与战略看点 - 新管理团队背景覆盖关键领域：蒋明（财务总监）补齐上市公司顶层资本规划与并购能力；李飞负责全球割草机器人业务，具备从0到1的全球化业务运营经验 [14][24][25] - 公司业务具备稀缺性，拥有“金属包装+饮料OEM灌装”一体化商业模式，能深度绑定核心客户，并摆脱行业同质化价格竞争 [18] - 公司二片罐、无菌包装等新业务处于产能扩张初期，产能释放将带来明确的业绩增量 [18]

27 Jul 2026 07:41:05 ET │ 8 pages Flash | Latin America Financials Citi's Daily Statement – 2026.07.27 – Brazil's Debt reneg program; Argentine Banks May data CITI'S TAKE Daily report over key topics of LatAm financial companies under Citi's coverage. Brazil's Desenrola debt program renegotiated R$44.1bn since May (Valor, Jul 24) Brazil's Desenrola 2.0 debt renegotiation program, launched in May 2026, had already restructured R$44.1 billion in debt with ten days remaining before its scheduled end on August ...

行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [4] 核心观点 * 新能源汽车连接器行业正经历由高压快充与智能驾驶双轮驱动的技术跃迁，市场规模高速增长，国产替代向高端领域纵深推进 [4] * 2021-2025年，行业市场规模从88.10亿元增至579.64亿元，年复合增长率达60.16% [4] * 预计2026-2030年，行业市场规模将从706.74亿元增至1,442.73亿元，年复合增长率为19.53% [4] * 行业呈现高压化与轻量化协同、高速化赋能智能驾驶、国产替代向高端领域推进三大特征 [4][11] 行业定义与分类 * **行业定义**：新能源汽车连接器是进行电气连接和信号传递的基础元件，具备可分离界面，保障电流与信息稳定交互，是构成完整汽车电子系统的关键节点 [5] * **行业分类**：按功能用途主要分为三类 [6] * **低压连接器**：传输低于60V的控制信号与小电流，应用于车灯、门窗、仪表盘等基础电子功能 [7][8] * **高压连接器**：传输60V-1,000V高电压、10A-600A大电流，是动力系统的核心链路，应用于电池包、电机控制器、快充接口等 [7][9] * **高频高速连接器**：负责海量数据高速无损传输，支撑智能网联，应用于自动驾驶传感器、车载信息娱乐系统、5G/V2X通信等 [7][10] 行业特征 * **高压化与轻量化协同演进**：为应对800V乃至1,000V高压快充平台普及，行业通过材料创新（如以铝代铜）和结构优化，在确保安全的同时实现轻量化 [11] * **高速化赋能高阶智能驾驶**：L3及以上自动驾驶渗透率提升，传感器数量激增，推动高频高速连接器需求，其卓越的阻抗控制与电磁屏蔽性能保障了数据传输质量 [12] * **国产替代向高端领域纵深推进**：依托中国新能源整车产业链优势，本土厂商正突破技术瓶颈，进入主流车企供应链，在高压、高速等高价值领域加速渗透，市场份额稳步提升 [13] 发展历程 * **探索与起步阶段（2009-2014）**：新能源汽车示范推广启动，高压连接器主要由工业连接器改款而来，国内企业以技术引进和模仿为主 [14][15] * **快速成长阶段（2015-2020）**：新能源汽车规模化应用，400V高压平台成主流，国内企业加速技术攻关并进入主流供应链，国产化替代加速 [16] * **高端突破阶段（2021至今）**：新能源汽车加速渗透，800V及以上高压平台车型发布，驱动连接器技术向高电压、大电流、低损耗及智能化方向突破 [17][18] 产业链分析 * **上游（原材料）**：铜是连接器接触件主流基材，其成本在总成本中占比高达40%-60% [20][28] * **上游成本压力**：近一年来沪铜主力合约价格从2025年5月初的7.5-8万元/吨上涨至2026年4月底的10-10.5万元/吨，成为推高制造成本的核心压力来源 [29] * **中游（制造）**：铜价上涨引发全球汽车连接器厂商集体涨价，高端产品涨幅普遍在6%-13%，通用品类涨幅在2%-7% [33] * **中游技术突围**：为应对成本压力，铝代铜成为技术突破口，泰科电子、中航光电等厂商正积极攻关，部分产品已完成车规认证并批量化装车 [21][35] * **下游（整车应用）**：新能源汽车高压化与智能化升级是驱动连接器高端化的核心动力 [22] * **下游高压化驱动**：中国新能源乘用车800V高压平台渗透率从2022年的2.5%跃升至2025年的15.3%，推动连接器向高价值核心组件转型 [37] * **下游智能化驱动**：2025年，16万元以上新能源车市场中L2级及以上配置率已超90%，智能化普及催生高频高速连接器增量需求，提升单车连接器价值量 [38] 行业规模与预测 * **历史规模（2021-2025）**：市场规模从88.10亿元增长至579.64亿元，年复合增长率60.16%，增长驱动力来自新能源汽车产销量增长、800V高压快充平台普及及智能化配置提升 [4][41] * **未来预测（2026-2030）**：市场规模预计从706.74亿元增长至1,442.73亿元，年复合增长率19.53%，增长逻辑从“销量驱动”转向“技术价值驱动”，高压快充普及、高阶自动驾驶落地及国产替代深化是主要驱动力 [4][42] 竞争格局 * **当前格局**：行业呈现梯队化竞争，第一梯队包括中航光电、瑞可达、天海电子等公司 [46] * **格局成因**：自主品牌供应链偏好、国内厂商在前沿领域集中攻关、政策与资本加持共同导致行业呈现内外资同台竞技、国产替代加速的格局 [47] * **未来趋势**：行业将呈现“高端集中、低端出清”特征，头部企业凭借技术绑定优势持续扩大市占率，行业集中度趋于提升 [48] 重点企业分析（中航光电） * **公司概况**：连接器是其核心业务，2025年营收占比超90%，产品覆盖新能源汽车、电力、数据中心等多个领域 [56][59] * **财务数据**：2025年营业总收入为213.86亿元，归属净利润为21.62亿元，毛利率为29.19% [57] * **竞争优势**：自动化产线装配率超50%，研发投入营收占比稳定在10%左右，在战略品牌、技术研发、产品服务等方面具备核心优势 [59]

宏观经济与政策主线 - 近期政策主线为稳增长、促转型与防风险并举，涉及服务业扩能提质、“六张网”基建、社保改革及审计整改[1] - 国务院常务会议要求系统推进水网、新型电网、算力网等“六张网”规划建设，并加强资金要素保障[1][10] - 财政部将指导各地强化专项债券“借用管还”闭环管理，2026年上半年新增专项债券发行2.07万亿元，发行进度达47%[2][17] 产业发展与开放 - 工信部提出健全保持制造业合理比重投入机制，实施“人工智能+制造”和“模数共振”行动[2][14] - 商务部将深化增值电信、生物技术等领域开放试点，落实利润再投资税收优惠，引导外资投向先进制造业和现代服务业[2][19] - “可再生能源发展‘十五五’规划”设定目标：2030年可再生能源发电总装机达35亿千瓦左右，风电和太阳能发电总装机超28亿千瓦，装机占比超50%[3][19] 资本市场与监管 - 证监会部署综合施策维护市场平稳运行，落实投融资改革，并依法严查财务造假、内幕交易等违法违规行为[2][20][21] - 财政部等部委印发《征收挥发性有机物环境保护税试点实施办法》，在8个行业试点，税额为每污染当量8-12元，这8个行业排放量占工业源总排量70%以上[4][22] 农业农村与对外贸易 - 2026年二季度末全国能繁母猪存栏量调减至3780万头，同比减少263万头，供强需弱格局尚未根本改变[3][26] - 针对欧盟制裁，中方将14家欧盟实体列入出口管制管控名单，禁止向其出口或转移中国原产两用物项[5][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各板块总结 黑色系板块 - 焦煤：最新价1270.5，日下跌，多周期价格均运行于轨下，空头控盘，注册仓单近7日减少200张(-100.0%)，供应偏紧，需求受钢厂利润影响，关注蒙煤通关等[4] - 热卷：最新价3294.0，日反弹，短周期若延续轨下运行上行终止概率增加，空头控盘，注册仓单近7日减少32,483张(-9.4%)，供需结构边际弱化，关注制造业PMI等[6] - 硅铁：最新价5896.0，日上涨，多周期价格均运行于轨上，空头控盘，注册仓单近7日减少477张(-9.3%)，供应稳定，需求偏弱，关注钢厂补库等[6] - 螺纹钢：最新价3078.0，日下跌，多周期价格均运行于轨下，空头控盘，注册仓单近7日减少28,342张(-24.3%)，供需两端同步转弱，关注钢厂复产等[6] - 铁矿石：最新价741.0，日下跌，多周期价格均运行于轨下，空头控盘，注册仓单近7日减少1,500张(-36.1%)，供给宽松，需求有回落预期，关注铁水产量等[8] - 焦炭：最新价1853.5，日反弹，短周期若延续轨下运行上行终止概率增加，空头控盘，注册仓单近30日减少152张(-9.6%)，提涨落地，焦企盈利改善，关注钢厂减产等[8] - 锰硅：最新价5714.0，日反弹，短周期若延续轨下运行上行终止概率增加，空头控盘，注册仓单近7日减少3,489张(-4.6%)，供应充裕，需求放缓，关注钢招量价等[8] 有色金属板块 - 氧化铝：最新价2687.0，日下跌，多周期价格均运行于轨下，空头控盘，注册仓单近7日减少48,430张(-16.3%)，供给宽松，需求仅刚性支撑，短期区间整理[11] - 沪铝：最新价23195.0，日下跌，短周期运行方向变化，空头控盘，注册仓单近7日减少33,829张(-8.9%)，产能受限，库存去化，下游淡季，盘面偏弱整理[11] - 沪锌：最新价24885.0，日上涨，多周期价格均运行于轨上，空头控盘，注册仓单近7日减少3,145张(-2.6%)，供给偏紧，下游淡季，盘面偏弱整理[11] - 沪锡：最新价420840.0，日上涨，多周期价格均运行于轨上，空头控盘，注册仓单近7日减少62张(-1.4%)，供应缓解，需求淡季，短期区间整理[13] - 沪铅：最新价15550.0，日下跌，多周期价格均运行于轨下，空头控盘，注册仓单近7日减少4,915张(-7.8%)，供给分化，需求淡季，短期偏弱震荡[13] - 沪铜：最新价105050.0，日震荡，短周期价格运行于轨上，空头控盘，注册仓单近7日减少12,628张(-31.8%)，矿端供给偏紧，需求淡季，短期偏弱震荡[13] - 沪镍：最新价132850.0，日反弹，短周期轨上运行配合上行波动，空头控盘，注册仓单近7日增加280张(+0.3%)，成本上升，需求结构性支撑，短期震荡整理[15] 贵金属/新能源/欧线板块 - 多晶硅：最新价33640.0，日下跌，多周期价格均运行于轨下，空头控盘，注册仓单近7日增加1,070张(+5.9%)，供给未收缩，需求有变化，关注政策变量[15] - 碳酸锂：最新价147220.0，日反弹，短周期若延续轨下运行上行终止概率增加，空头控盘，注册仓单近7日减少466张(-1.2%)，库存去化，供应复产预期强，关注供需矛盾[16] - 钯：最新价307.45，日下跌，短周期价格运行于轨上，空头控盘，注册仓单近7日减少39张(-0.7%)，市场过剩，需求乏力，短期偏弱震荡[16] - 工业硅：最新价8300.0，日反弹，短周期若延续轨下运行上行终止概率增加，空头控盘，注册仓单近7日增加309张(+1.0%)，产量回升，库存压力大，关注库存去化等[16] - 铂：最新价406.55，日反弹，短周期价格运行于轨上，短期上行状态暂时保持，空头控盘，注册仓单近7日增加97张(+1.8%)，供应受限，需求偏弱，短期偏弱震荡[18] 化工板块 - PP：最新价8086.0，日震荡，短周期价格运行于轨上，空头控盘，注册仓单近7日减少1,276张(-4.8%)，产量恢复慢，需求疲软，关注成本与需求博弈[18] - 乙二醇：最新价4781.0，日震荡，短周期价格运行于轨上，空头控盘，注册仓单近7日减少56张(-2.6%)，装置检修，需求淡季，短期偏强震荡[18] - 塑料：最新价7650.0，日震荡，短周期价格运行于轨上，空头控盘，注册仓单近7日减少732张(-13.3%)，成本支撑，需求疲弱，关注霍尔木兹海峡封锁等[19] - 玻璃：最新价900.0，日下跌，多周期价格均运行于轨下，空头控盘，注册仓单近7日减少768张(-100.0%)，供给收缩，需求疲弱，关注冷修加速信号[19] - 纯碱：最新价995.0，日下跌，多周期价格均运行于轨下，空头控盘，注册仓单近7日增加2,656张(+2414.5%)，供应压力大，需求缺乏驱动，短期基本面偏弱[19] - PTA：最新价5624.0，日下跌，多周期价格均运行于轨下，空头控盘，注册仓单近7日减少10,649张(-16.0%)，装置重启，需求淡季，短期偏强整理[21] - PVC：最新价4536.0，日下跌，三周期方向不统一，空头控盘，注册仓单近7日减少609张(-0.5%)，开工率回升，出口受限，短期震荡运行[21] - 橡胶：最新价16760.0，日下跌，多周期价格均运行于轨下，空头控盘，注册仓单近7日减少400张(-0.3%)，供应增加，需求淡季，关注产区天气等[21] - 烧碱：最新价1885.0，日反弹，短周期若延续轨下运行上行终止概率增加，空头控盘，注册仓单近30日减少64张(-100.0%)，库存高位，开工低位，预计短震荡偏弱[23] - 苯乙烯：最新价8496.0，日震荡，短周期价格运行于轨上，空头控盘，注册仓单近7日增加2,681张(+222.7%)，开工率波动，需求淡季，关注纯苯供应等[23] - 合成橡胶：最新价13120.0，日震荡，三周期方向不统一，空头控盘，注册仓单近7日增加6,940张(+47.5%)，开工回升，需求淡季，关注轮胎检修复工等[23] - 尿素：最新价1756.0，日反弹，短期上行波动延续，空头控盘，注册仓单近7日减少518张(-7.8%)，日产高位，需求淡季，关注企业库存等[25] - 甲醇：最新价2610.0，日震荡，三周期方向不统一，空头控盘，注册仓单近7日减少848张(-12.6%)，近端供应偏紧，进口预期恢复，短期震荡整理[25] - 短纤：最新价7252.0，日震荡，三周期方向不统一，空头控盘，注册仓单近7日增加266张(+11.1%)，供减需平，需求淡季，短期区间震荡[25] 原油产业链板块 - 原油：最新价542.1，日震荡，短周期价格运行于轨上，空头控盘，注册仓单处于近三年高位，美伊冲突升级，库存低位，关注地缘局势对供给扰动[27] - 沥青：最新价4140.0，日震荡，短周期价格运行于轨上，空头控盘，注册仓单近7日减少1,900张(-6.1%)，开工率低位，需求有季节性差异，关注成本与需求博弈[27] - 液化气：最新价5111.0，日震荡，短周期价格运行于轨上，空头控盘，注册仓单近7日增加1,594张(+79.9%)，受原油带动，需求有变化，关注成本与供需博弈[27] - 燃油：最新价3604.0，日震荡，短周期价格运行于轨上，空头控盘，注册仓单近7日减少21,700张(-64.5%)，受原油地缘溢价带动，供应有差异，关注地缘风险与供需共振[29] 农产品板块 - 花生：最新价8288.0，日遇阻，多周期价格均运行于轨下，空头控盘，注册仓单为0，现货稳定，油厂有利润，关注新作种植情况[29] - 豆油：最新价8471.0，日震荡，短周期价格运行于轨下，空头控盘，注册仓单近7日减少200张(-0.8%)，库存偏低，产出增加，关注油脂板块氛围与品种分化[29] - 棉花：最新价16365.0，日下跌，多周期价格均运行于轨下，空头控盘，注册仓单近7日减少240张(-2.3%)，储备棉销售受关注，预计窄幅震荡[31] - 棕榈油：最新价9675.0，日回调，短周期若延续轨上运行下行终止概率增加，空头控盘，注册仓单近7日减少1,346张(-100.0%)，库存高企，供需宽松，中长期有潜在利多[31] - 玉米：最新价2268.0，日下跌，多周期价格均运行于轨下，空头控盘，注册仓单近7日减少3,657张(-8.2%)，进口渠道多元化，需求有变化，预计后市震荡[31] - 白糖：最新价5169.0，日下跌，多周期价格均运行于轨下，空头控盘，注册仓单近7日减少196张(-0.8%)，受巴西乙醇影响，预计短期震荡偏弱[33] - 苹果：最新价7727.0，日震荡，短周期价格运行于轨上，空头控盘，注册仓单为0，基本面偏弱但有支撑，预计短期内震荡走强[33] - 菜油：最新价9991.0，日回调，短周期若维持轨上运行下行终止概率增加，空头控盘，注册仓单近30日增加1,244张(+311.0%)，库存低位，供应收缩，短期走势偏强[33] - 菜粕：最新价2387.0，日上涨，多周期价格均运行于轨上，空头控盘，注册仓单近7日减少1,587张(-100.0%)，需求有支撑，供应充足，关注水产需求等[35] - 豆粕：最新价3164.0，日震荡，短周期价格运行于轨上，空头控盘，注册仓单近7日减少692张(-1.7%)，美豆偏强，国内累库，关注天气和采购情况[35] - 鸡蛋：最新价4085.0，日下跌，多周期价格均运行于轨下，空头控盘，注册仓单为0，库存增加，供应宽松，预计后市宽幅震荡[35] - 生猪：最新价11175.0，日下跌，多周期价格均运行于轨下，空头控盘，注册仓单近7日减少37张(-3.3%)，产能去化，短期供应宽松，关注供需博弈[37] - 红枣：最新价8005.0，日反弹，短周期若延续轨下运行上行终止概率增加，空头控盘，注册仓单近7日增加83张(+1.0%)，供需宽松，关注价格波动[37] 股指期货板块 - IF：最新价4651.8，日遇阻，多周期价格均运行于轨下，空头控盘，注册仓单为0，盈利修复与基本面改善，但宏观政策增量有限，指数或延续偏强震荡[40] - IC：最新价7647.0，日反弹，短周期若延续轨下运行上行终止概率增加，空头控盘，注册仓单为0，业绩修复与外部压力博弈，短期或以震荡为主[40] - IM：最新价7148.8，日反弹，短周期若延续轨下运行上行终止概率增加，空头控盘，注册仓单为0，受益于科技成长和政策扶持，但有尾部风险，关注流动性等[40] - IH：最新价2923.0，日回调，短周期若延续轨上运行下行终止概率增加，空头控盘，注册仓单为0，盈利修复与基本面改善，但宏观政策增量有限，指数或延续偏强震荡[42]

Citi's Most Read - Pan Asia July 20 - July 26 Most Read This report presents our most-read research reports over the last 7 days, ordered based on readership for each of the sections below. MostRead Global Commodities - Wildcards 2H'26: 1970s Oil Shock Rerun, and Other Wildcards Commodities markets are in an era where geopolitical, climate and technological shocks routinely overwhelm traditional supply-demand analysis. Rather than only what is most likely, investors need to consider what is plausible, and w ...

总体数据表现 - 2026年1-6月工业企业营业收入累计同比增长6.5%，较前值5.5%提升1.0个百分点[1][6] - 2026年1-6月工业企业利润累计同比增长18.7%，较前值18.8%微降0.1个百分点[1][6] - 6月末产成品存货名义同比增长9.5%，较前值8.8%上升0.7个百分点[1][6] 利润结构变化 - 6月工业企业利润当月同比增长15.1%，增速较前月回落6.0个百分点[4][7] - 利润增速下滑主因成本压力增大，拖累利润增速25.2个百分点，利润率因素拖累利润增速6.9个百分点[1][7] - 费用率、其他损益率及营收对利润增速贡献为正，分别拉动利润增速5.9、12.3和4.3个百分点[1][7] 产业链利润分化与收敛 - 石化链利润大幅回落，盈利增速较前月下降37.9个百分点，其中化学纤维行业利润增速回落217.6个百分点[1][7][33] - 下游消费链利润改善，盈利增速较前月回升6.4个百分点，成本率下降1.4个百分点至82.2%[1][2][20] - 冶金链利润小幅回升，盈利增速较前月上升1.5个百分点，成本率微降0.2个百分点至86.2%[1][2][20] 营收与成本分析 - 6月工业企业营业收入当月同比增长11.2%，增速较前月回升4.5个百分点[4][36] - 石化链成本率进一步上行1.1个百分点至85.2%，主因高油价滞后效应显现[2][15] - 消费链实际营收同比增长11.9%，增速较前月提升4.7个百分点；冶金链实际营收同比增长10.2%，增速较前月提升5.7个百分点[2][20] 库存状况 - 剔除价格因素后，6月产成品实际库存同比增长4.3%，增速较前月回落1.6个百分点[1][4][40] - 石化链实际库存增速下滑，6月同比增速为4.3%，较前月下降1.6个百分点[2][15] 未来展望 - 高油价对石化链成本的滞后冲击（约领先4个月）可能持续，但中下游价格韧性或缓和盈利下滑幅度[3][23] - 消费链利润有望受益于消费品出口改善和国内消费温和恢复[3][23] - 冶金链利润或维持韧性，主要受AI需求和生产资料出口改善支撑[3][23]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖，给予“买入”评级 [3] - **核心观点**：联讯仪器是具备稀缺性的国产光通信测试设备龙头，卡位核心环节，受益于下游光通信行业高景气度、测试设备价值量提升及国产替代加速三重逻辑，业绩进入高速增长期 [1][2][3] - **目标价**：基于27年82倍PE估值，对应合理价值为2150.82元/股，当前股价为1955.00元 [3][5] 公司概况与市场地位 - **业务定位**：专注于高速通信、电性能、光芯片及半导体晶圆芯片等领域的测试仪表设备，已形成“仪器+设备+解决方案”的完整生态 [1][14] - **产品矩阵**：主营业务为电子测量仪器（通信测试与电性能测试仪器）和半导体测试设备（光电子器件与功率器件测试设备） [17] - **稀缺性**：是全球少数、国内极少数量产供货400G、800G、1.6T高速光模块核心测试仪器的厂商，也是全球第二家推出业内最高水平1.6T光模块全部核心测试仪器的厂商 [1][17] - **市场地位**：在2024年中国光通信测试仪器市场中，以9.9%的市占率位列第三，是前五大厂商中唯一的国内厂商 [2][70] 财务表现与业绩预测 - **近期业绩**：根据半年度业绩预告，26H1预计实现归母净利润5.1亿元至5.8亿元，同比+802%至+926%；按中值计算，26Q2实现归母净利润约4.26亿元，环比+258% [1][25] - **历史财务**：2024年实现营业收入7.89亿元（同比+185.9%），归母净利润1.40亿元；2025年实现营业收入11.94亿元（同比+51.4%），归母净利润1.74亿元 [4][24] - **收入结构**：2025年，电子测量仪器收入占比45.71%，半导体测试设备收入占比46.66%，境外收入占比提升至32.6%（2022年为13.5%） [27] - **盈利能力**：毛利率从2022年的43.6%提升至2025年的58.8%，26Q1进一步提升至66.76%；净利率从2022年的-17.67%提升至2025年的14.56%，26Q1为24.34% [31] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为48.53亿元、96.51亿元、148.05亿元，归母净利润分别为12.31亿元、26.93亿元、43.81亿元 [3][4] 行业机遇与核心驱动力 - **下游高景气**：AI基建需求拉动光通信行业高景气，下游光模块厂商加速扩产，26Q1中际旭创资本开支19.29亿元，同比+380% [2][59][62] - **设备价值量提升**：光模块从800G向1.6T演进，检测精度要求提升，高端测试设备价值量占比有望提高，例如采样示波器平均单价从2022年的11.65万元上涨至2025年的28万元 [2][66] - **国产替代空间广阔**：2024年海外企业占据中国光通信测试仪器市场约84%的份额，国产化率提升空间巨大，联讯仪器作为国产先锋有望受益 [2][70] - **半导体测试设备机遇**：全球半导体市场进入新一轮上升周期，WSTS将2026年市场规模预测上调至1.5万亿美元；后道封测设备价值量占比从2024年的11.0%提升至2025年的13.2% [84][90] 公司竞争优势与成长逻辑 - **技术领先性**：部分产品性能已追平或接近行业最高标准，如时钟恢复单元最高速率达120GBaud，与Keysight同类产品最高水平一致 [77][124] - **平台化布局**：以光通信测试为基础，横向拓展至高精度电学测试、光电子器件测试、功率器件测试及半导体集成电路测试设备，构建测试设备平台 [119][126] - **研发投入**：持续高研发投入保持产品迭代，2025年研发费用2.8亿元，研发费用率23.44%；26Q1研发费用1.19亿元，研发费用率24.32% [35] - **股权结构稳定**：核心管理团队通过直接和间接方式合计控制公司54.79%的股份，控制权稳定 [21]

总体业绩表现 - 2026年上半年全国规模以上工业企业实现利润总额39479.9亿元，同比增长18.7%[1] - 上半年工业企业营业收入同比增长6.5%，营业成本同比增长5.9%[1] - 上半年工业企业营业收入利润率为5.7%，较1-5月上升0.1个百分点[1] 量价驱动因素 - 生产端：上半年工业增加值同比增长5.4%，对盈利形成有效支撑[2] - 价格端：上半年PPI、生产资料PPI同比分别增长1.5%和2.2%，对盈利有提振作用[2] 行业结构分析 - 利润结构：上半年采矿业、制造业、公用事业利润占比分别为11.8%、79.9%和8.3%[10] - 采矿业：上半年利润同比增长33.5%，拉动工业企业整体盈利增速4.2个百分点[10] - 制造业：上半年利润同比增长20.1%，拉动工业企业整体盈利增速15.1个百分点[14] 细分领域亮点 - 高技术制造业：拉动工业企业利润累计同比增速8.1个百分点，贡献走扩[14] - 电子行业：利润同比增长96.9%，拉动全部工业企业利润增长8.5个百分点[3] - 计算机与集成电路：计算机整机制造、外围设备制造及集成电路制造利润分别增长689.3%、305.8%和2579.5%[3] 财务健康指标 - 资产负债率：上半年工业企业资产负债率为58.3%，维持稳定[19] - 运营效率：应收账款平均回收期为71.7天，产成品周转天数为21.1天，均较前期缩短[19] 风险与关键结论 - 关键结论：“扩内需”被视为稳定工业企业盈利能力的关键[2] - 主要风险：海外大宗商品价格震荡、地缘关系不确定性及政策效果不及预期[24]