债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券深度报告】 2026 年保险资金如何做配置？ ——机构行为精讲系列之五 ❖ 负债端：分红险推动开门红表现亮眼，全年保费收入有支撑 1、2026 年一季度累计保费收入 23104 亿元，同比增速 6.25%，开门红表现亮 眼。预定利率下调加大传统险销售难度，叠加 2024-2025 年保险公司投资收益 可观、存款搬家需寻找替代资产，2026 年分红险产品快速上量。预定利率下 调可带动保费收入超季节性增长，但 2026 年再度下调预定利率的预期较弱。 2、保险资管以保险资金为基本盘，银行及理财子资金规模占比下降，或主要 因银行理财资金借道保险资管配置协定存款被监管收紧影响。 ❖ 资产端：固收基本盘，权益有增量，投资收益表现亮眼 1、截至 2025 年末，人身险保险资金运用余额合计 34.66 万亿元，其中债券占 比 51.1%，股票占比 10.1%。债券、股票 2025 年三季度新增配置规模分别为 2860 亿元、5394 亿元，为近年首次出现股票季度配置增量超过债券的情况， 主要受股票增配及市值增加双重影响。债券配置上大幅增配地方债，拉久期趋 势明显。股票配置上，重仓流通 ...

[Table_Main] 公司研究|信息技术|软件与服务 证券研究报告 恺英网络(002517)公司点评报告 2026 年 04 月 30 日 [Table_Title] 新产品表现亮眼，平台业务持续发力 ——恺英网络(002517)2025 年年报及 2026 年一季报点评 [Table_Summary] 事件： 公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报。 点评： 一季度收入利润大幅增长，分红回购多举措回馈股东 2025 年公司实现营业收入 53.25 亿元，同比增长 4.04%；实现归母净利润 19.04 亿元，同比增长 16.90%，2025 年公司毛利率为 80.84%，销售/管理 /研发费用率分别为 31.48%/3.49%/11.18%。2026 年一季度公司实现营业 收入 22.21 亿元，同比大幅增长 64.19%，主要系公司运营的游戏如烈焰觉 醒以及用户平台业务的良好表现带动；实现归母净利润 7.81 亿元，同比增 长 50.65%。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1 元（含税），预计派 发现金股利 2.12 亿元。2025 年公司通过回购专用账户累计回购股份数量 8952 ...

2026 年 04 月 30 日 公司点评 买入/维持 美的集团(000333) 目标价: 昨收盘:81.31 美的集团：2026Q1 收入业绩增速回正，楼宇和机器人业务双位数增长 ◼ 走势比较 (10%) (2%) 6% 14% 22% 30% 25/4/30 25/7/11 25/9/21 25/12/2 26/2/12 26/4/25 美的集团 沪深300 ◼ 股票数据 | 总股本/流通(亿股) | 76.06/68.55 | | --- | --- | | 总市值/流通(亿元) | 6,184.8/5,574 | | 12 个月内最高/最低价 | 83.17/69.88 | | (元) | | 相关研究报告 <<美的集团：2025Q4 受并购影响业绩 短期承压，楼宇科技业务快速扩 张>>--2026-04-01 <<美的集团：Q3 业绩高个位数增长， 看好 OBM+机器人战略赋能>>--2025- 10-31 <<美的集团：2025Q2 业绩持续优秀， H1 海外 OBM+ToB 业务深化>>--2025- 08-31 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号 ...

宏 观 研 究 PMI 数据 2026 年 04 月 30 日 4 月 PMI：韧性下的分化 ——中采 PMI 点评（26.04） 事件：4 月 30 日，国家统计局公布 4 月 PMI 指数，制造业 PMI 为 50.3%、前值 50.4%； 非制造业 PMI 为 49.4%、前值 50.1%。 ⚫ 核心观点：4 月 PMI 维持较强韧性，结构上呈现"供强需弱"、"外强内弱"的特征。 制造业 PMI：4 月制造业维持较高景气，结构上却呈现"供强需弱"的分化表现。4 月以 来，制造业 PMI 仅较前月回落 0.1 个百分点至 50.3%、仍保持较快景气。PMI 分项中供 应商配货指数为逆指标统计，该指标受天气等因素扰动较大；而剔除该指标影响后，本月 实际 PMI 也位于扩张区间（50.2%）。产需对比看，生产指数进一步上行 0.1 个百分点 至 51.5%、明显好于季节性，而新订单指数较前月回落 1 个百分点至 50.6%。 需求分化：新出口订单指数走强或受益于外需韧性的拉动，内需订单指数却有所回落。4 月新出口订单指数回升 1.2 个百分点至 50.3%；其中装备制造、高技术、消费品制造业 新出口订单指数升 ...

食品饮料/非白酒 重庆啤酒（600132.SH） 高端化进程持续兑现，静待旺季需求回暖 2026 年 04 月 30 日 投资评级：增持（维持） | 日期 | 2026/4/30 | | --- | --- | | 当前股价(元) | 55.01 | | 一年最高最低(元) | 60.50/51.70 | | 总市值(亿元) | 266.23 | | 流通市值(亿元) | 266.23 | | 总股本(亿股) | 4.84 | | 流通股本(亿股) | 4.84 | | 近 3 个月换手率(%) | 51.73 | 股价走势图 数据来源：聚源 -16% -8% 0% 8% 16% 24% 32% 2025-04 2025-08 2025-12 2026-04 重庆啤酒 沪深300 相关研究报告 《结构升级对冲行业压力，成本优化 释放盈利空间—公司信息更新报告》 -2026.3.13 《现金流良好，底部仍有支撑—公司 信息更新报告》-2025.11.3 《需求磨底，底部仍有支撑—公司信 息更新报告》-2025.8.15 公司 2026 年 Q1 实现营收 43.50 亿元，同比-0.12%，归母净利润 4.38 ...

证券研究报告 港股通 龙源电力 (001289 CH/916 HK) 风电电价呈现边际改善 龙源电力发布一季报，2026 年 Q1 实现营收 78.68 亿元（yoy-4%），归母 净利 16.24 亿元（yoy-15%），扣非净利 16.39 亿元（yoy-12%），归母净 利符合华泰预测区间（14.0~18.0 亿元）。公司风电与光伏装机规模稳步扩 张，来风偏弱拖累风电出力。26Q1 风电电价同/环比上涨，光伏电价维持低 位，度电净利同比略降、环比大升。机制电价落地与环境价值显性化，我们 看好新能源长期收益率有望趋于稳定。公司基本面向上拐点临近，A/H 股均 维持"买入"评级。 装机规模稳步扩张，来风偏弱拖累风电出力 26Q1 公司新增控股装机容量 279.27MW，其中风电 222.95MW、光伏 56.32MW；截至 3 月末控股装机达 46.27GW（yoy+12.5%），其中风电 32.37GW、光伏 13.90GW。受部分区域风资源水平同比下降的影响，Q1 风电平均利用小时数 520 小时（yoy-65 小时），风电发电量 164.76 亿千瓦 时（yoy-7.3%）；分地区来看，黑龙江/吉林/ ...

双良节能 (600481 CH) 25 年经营现金流大幅转正 证券研究报告 2026 年 4 月 30 日│中国内地 新能源及动力系统 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 7.73 刘俊 研究员 SAC No. S0570523110003 SFC No. AVM464 karlliu@htsc.com +(852) 3658 6000 边文姣 研究员 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 苗雨菲 研究员 SAC No. S0570523120005 SFC No. BTM578 宫宇博* 联系人 SAC No. S0570124070070 gongyubo@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 资料来源：公司公告、华泰研究预测 | 八三八本 2006年叔乃 2006年一季叔小 | | --- | 公司公布 2025 年报及 2026 年一季报业绩：2025 年实现收入 75.7 亿元， 同比-42.0%；归母净利-11.2 亿元， ...

证券研究报告 河钢资源 (000923 CH) 灾害扰动不改铜矿增产预期 2026 年 4 月 30 日│中国内地 综合 | 2025 年，公司实现营业收入 58.39 亿元（yoy +4.61%），归母净利润 5.67 | | --- | | 亿元（yoy +0.19%），扣非归母净利润 5.66 亿元（yoy +0.15%）。2026 | | 年一季度，公司实现营业收入 9.07 亿元（yoy -26.59%），归母净利润 0.23 | | 亿元（yoy -82.02%），扣非归母净利润 0.23 亿元（yoy -82.02%）。Q1 | | 业绩大幅下滑主要系南非极端洪水导致矿山停产约 2 个月，铜产品和铁矿产 | | 销受阶段性扰动。展望后市，随着矿山逐步复产达产，业绩有望逐季修复。 | | 维持"买入"评级。 | 25 年磁铁矿盈利稳定，铜占比提升与蛭石毛利率下滑拖累整体 2025 年，公司营收增长主因铜业务营收增长 15.78%至 15.07 亿元，磁铁矿 营收基本持平为 37.84 亿元，蛭石营收增长 9.03%至 4.36 亿元。公司整体 毛利率 60.23%（yoy -1.34pct），其中 ...

证券研究报告 中金黄金 (600489 CH) 金价上行致使盈利释放 2026 年 4 月 30 日│中国内地 贵金属 | 2025 年，公司实现营业收入 790.75 亿元（yoy +20.62%），归母净利润 49.34 | | --- | | 亿元（yoy +45.71%），扣非归母净利润 57.72 亿元（yoy +63.41%）。2026 | | 年一季度，公司实现营业收入 225.88 亿元（yoy +52.01%），归母净利润 | | 23.81 亿元（yoy +129.23%），扣非归母净利润 23.89 亿元（yoy +88.43%）。 | | Q1 业绩增长主要系上期所黄金均价同比大涨 62.19%至 1091.33 元/克叠加 | | 金铜产销量增长，矿山业务盈利弹性充分释放；2025 年归母净利润低于扣 | | 非净利润主要系套保等衍生工具产生非经常性损失约 8.38 亿元。展望后市， | | 随着金价维持高位运行及公司资源整合深化，业绩有望保持高增长。维持"买 | | 入"评级。 | 25 年金价驱动营收高增，矿山毛利率大幅提升 2025 年营收增长主要因上期所黄金均价同比上行 43 ...

证券研究报告 招商证券 (600999 CH/6099 HK) 港股通 投资与财富管理增长亮眼 华泰研究 季报点评 2026 年 4 月 30 日│中国内地/中国香港 证券 公司发布 2026 年一季报，营业收入 69.73 亿元，同比+47.96%，归母净利 润 32.71 亿元，同比+41.73%。分业务看，投资、经纪、利息净收入弹性显 著，同比分别+85%、+32%、+246%，投行和资管净收入小幅波动。公司 投资业绩亮眼，利润增长稳健，A/H 股均维持买入评级。 投资同比高增，为业绩增长的核心驱动力 26Q1 公司实现投资类收入 28.04 亿元，同比+85%，增长亮眼，是净利润 增长的核心驱动力。资产负债表方面，26Q1 末公司总资产 7,884 亿元，较 年初增长 5%，进一步延续扩表趋势。季度末杠杆率 4.28x，较 25Q4 末小 幅下降 0.06x。期末金融投资 3,741 亿元，较年初下滑 1%；交易性金融资 产 2,685 亿元，较年初下滑 1%；OCI 权益工具投资较年初+15%至 406 亿 元；OCI 债权投资较年初-7%至 649 亿元。季度末自营权益类证券及其衍生 品/净资本 ...