快递涨价区域蔓延，避险推荐高速公路 相关报告 1、《快递"反内卷"头部强化效应 凸显，避险需求提升持续推荐高速》 2、《夏秋换季国内计划时刻量同比 3、《油价冲击关注航空超跌布局机 会，避险需求提升持续推荐高速公路》 航空机场：油价高企下航空持续调整，东航物流业绩符合预期。数据跟踪：1）日均 执飞航班量：3 月 23 日-3 月 27 日，东方航空、南方航空、国航、海南航空、春秋航 空、吉祥航空、华夏航空分别为 2274.20、2267.00、1711.00、744.60、531.20、331.40、 382.00 架次，周环比分别+0.77%、+1.43%、+0.55%、+1.05%、-0.15%、+0.99%、 -0.89%，同比分别-1.00%、+10.76%、+8.20%、-2.21%、+12.78%、-0.18%、+9.50%。 2）平均飞机利用率：3 月 23 日-3 月 27 日，东方航空、南方航空、国航、海南航空、 春秋航空、吉祥航空、华夏航空分别为 7.70、7.80、8.00、8.40、9.20、7.70、6.80 小时/日，周环比分别持平、持平、持平、+1.20%、持平、+1.32%、持 ...

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [6] 报告核心观点 - 报告期内，俄铝2025年原铝产量同比小幅下降，但外销量显著增长，同时面临成本大幅上涨与盈利能力急剧恶化的挑战，导致公司出现净亏损 [2][3][4][5] 生产经营情况总结 - **铝土矿**：2025年度产量为1845.3万吨，同比增长16.2% [2] - **氧化铝**：2025年度产量为685.8万吨，同比增长6.7% [2] - **原铝**：2025年度产量为391.8万吨，同比减少1.9% [2] - **原铝及合金外销**：2025年度外销量为449.0万吨，同比增长16.4% [2] - **销售价格**：2025年度原铝平均销售价格为2,652美元/吨，同比上涨5.2% [2] - **生产成本**：2025年度铝单位生产成本为2,276美元/吨，同比上涨12.4% [3] - **价格与溢价**：2025年度伦敦金属交易所（LME）铝均价为2,630美元/吨，同比上涨8.7%，但公司产品平均溢价为76美元/吨，同比大幅下降51.6% [7] 财务业绩情况总结 - **营收**：2025年度实现营收148.12亿美元，同比增长22.6% [4] - **销售成本**：2025年度销售成本为122.54亿美元，同比增长32.3% [5] - **毛利**：2025年度毛利为25.58亿美元，低于去年同期的28.21亿美元 [5] - **调整后EBITDA**：2025年度为10.53亿美元，同比减少29.5%，利润率从去年同期的12.4%下降至7.1% [5][8] - **报告期内利润**：2025年度为-4.55亿美元，去年同期为8.03亿美元 [5] - **调整后净利润**：2025年度为-7.87亿美元，去年同期为9.83亿美元 [5] - **经常性净利润**：2025年度为-2.73亿美元，去年同期为13.30亿美元 [5] - **总资产**：2025年度为250.56亿美元，同比增长12.9% [5][8] - **净债务**：2025年度为80.54亿美元，同比增长25.5% [5]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [2] 报告核心观点 - 核心观点：AI算力向1.6T/3.2T及更高速率升级，传统光互联与铜互联在功耗、密度与成本上逼近瓶颈，Micro LED光互联凭借低功耗、高集成、易共封装优势，有望成为下一代CPO技术路线之一，正从实验室逐步走向商用验证，长期有望重构数据中心内部光互联格局 [8][48] 1 核心理念：微软提出 MOSAIC 新型光互联技术，从“窄而快”转向“宽而慢” - 传统“窄而快”路径依赖少量高速通道，例如800G链路由8个100Gbps通道组成，面临高功耗、信号完整性挑战及较低可靠性 [11] - 铜缆高速传输因趋肤效应导致传输距离随速率提升而减半，光纤高速传输则因需复杂DSP和FEC补偿导致功耗激增且可靠性下降 [11] - 微软2025年提出MOSAIC“宽而慢”架构，将少量高速串行通道转变为数百个并行的低速光通道，例如使用400个2Gbps通道实现等效800G传输，以降低单通道物理压力 [8][14] 2 Micro LED 光互联方案核心组件和原型系统 - **2.1 Micro LED：高集成、低功耗** - MOSAIC以Micro LED作为高效、鲁棒光源替代传统激光器，其尺寸为几微米到几十微米，与CMOS驱动电路集成可实现高密度并行光发射 [16][19] - Micro LED功耗极低，单个功耗仅为数百微瓦，比传统激光器低几个数量级，在2Gbps速率下只需简单的NRZ调制，无需复杂PAM-4 [29] - **2.2 定制 TIR 微透镜：解决耦合难题** - Micro LED为朗伯发射体，光耦合至光纤困难且易导致通道间串扰 [20] - 基于全内反射原理的定制TIR微透镜，将光束限制在±12°圆锥内，耦合效率比标准微透镜阵列高出2倍以上，实现了高通道密度且几乎零串扰 [20] - **2.3 多芯成像光纤：解决通道数激增难题** - 采用原本用于医疗内窥镜的多芯成像光纤，单根光纤可包含多达10,000个纤芯，能在单根光纤中实现多个MOSAIC通道的多路复用，简化封装并降低成本 [22][25] - **2.4 原型系统** - 微软开发了包含100个通道、每通道2Gbps的端到端原型系统 [23] - 原型机在20米距离下可维持单通道2 Gbps稳定传输；在30米距离下，速率需降至1.6 Gbps以满足FEC要求 [27] - 仿真预测，正式800G模块可在50米距离实现单通道2 Gbps传输；若距离缩短至10米以内，单通道速率有望超过8 Gbps，从而通过增加通道数轻松实现1.6 Tbps或3.2 Tbps总带宽 [27] 3 Micro LED 方案突出优势在于低功耗、高可靠性 - **低功耗**：MOSAIC光链路功耗为3.1-5.3瓦（全AOC模式为10.6瓦），较主流基线方案（9.8-12W）降低56-68% [30] - 功耗降低主要得益于未采用DSP、ADC/DAC和CDR等复杂功能，数字后端仅消耗0.4瓦 [30] - 对比传统激光器CPO功耗0.5-1 pJ/bit，Micro LED CPO功耗仅为80 fJ/bit [36] - 以1.6 Tbps产品为例，现行光模块功耗约30W，采用Micro LED CPO架构后整体功耗有望降至1.6W左右，降低近20倍 [45] - **高可靠性**：Micro LED结构简单，通过自发辐射发光，无需谐振腔，降低了制造成本并提高了对温度变化的耐受性 [33] - Micro LED工作温度范围宽（-40℃至125℃），在85℃高温下仍能维持90%以上光输出，无需TEC温控；而传统激光器在85℃以上即出现明显性能衰减 [35] - Micro LED与CPO架构互补性强，其低热功耗特性可化解CPO高集成度的散热难题，而CPO的超短电互连路径能充分发挥Micro LED纳秒级调制潜力 [8][36] 4 产业进展及核心发展瓶颈 - **4.1 当前行业处于早期阶段** - Micro LED CPO产业正处于从实验室验证向初步商业化与样品测试过渡的关键阶段 [38] - 微软在2025年8月推出MOSAIC架构，800G原型机已测试成功 [38] - 美国初创公司Avicena展示了其LightBundle™链路，发射端功耗仅为200fJ/bit [38] - 国内公司布局加速： - 华灿光电：Micro LED光通信首批样品已于2026年3月交付海外客户 [40] - 三安光电：Micro LED光源器件已送样国内外头部企业进行模组组装验证 [40] - 兆驰股份：面向Micro LED光互连CPO技术的Micro LED光源芯片已完成研发，处于样品验证测试阶段 [41] - 聚灿光电：实现GaN基蓝绿光与GaAs基红黄光双技术路线量产，850nm红外芯片已适配CPO光通信场景 [41] - **4.2 在核心技术、工艺流程、产业配套等方面，该技术路线还有众多瓶颈** - **材料与波段**：光通信需适配850nm、1310nm等特定波段，与显示用可见光波段存在差异，晶圆异质集成难度大 [42] - **调制带宽**：光通信场景需实现50GHz以上调制带宽以支撑1.6Tbps以上速率，当前850nm波段样品仅实现25GHz带宽，50GHz以上样品仍处于验证阶段 [42] - **光学耦合**：耦合精度需控制在±1~2μm范围内，否则耦合效率损失可达30%以上，工艺容差极低 [43] - **可靠性要求**：数据中心光互连要求光功率衰减率低于0.1%/千小时，设计寿命超过25年，要求严苛 [43] - **传输距离**：受LED光谱宽、色散大影响，仅适用于<50米的短距互联场景，无法满足中长距传输需求 [43] - **巨量转移**：规模化量产需将数百万至数亿颗微米级LED芯片快速、精准转移，对精度与效率要求极高，是核心挑战 [44][45] 5 投资建议 - 投资聚焦上游芯片，关注核心光器件、先进封装与光学组件等进展 [8][48] - 关注Micro LED相关标的：兆驰股份、三安光电、华灿光电、聚灿光电等 [8][48]

证券研究报告|行业研究报告 [Table_Date] 2026 年 3 月 28 日 售量为 25.8 万吨 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: [Table_Title] Maaden 2025Q4 氧化铝产量为 46.6 万吨，原铝销 2025Q4 原铝平均实现价格为 2809 美元/吨，同比上涨 6%，环 比上涨 3%。 2025 年原铝平均实现价格为 2693 美元/吨，同比上涨 8%。 2025Q4 原铝单位成本为 2040 美元/吨，同比下降 15%。 2025 年原铝单位成本为 2217 美元/吨，同比上涨 1%。 2025Q4 氧化铝单位成本为 338 美元/吨，同比上涨 7%。 2025 年氧化铝单位成本为 325 美元/吨，同比上涨 11%。 ► 生产经营情况 1）磷酸盐 2025Q4，磷酸氢二铵(DAP)产量为 175.4 万吨，同比增加 5%， 环比增加 4%。 2025 年全年 DAP 产量 672.3 万吨，同比增加 9%。 2025Q4，氨产量为 60.8 万吨，同比减少 29%，环比减少 19%，主要受 MPC 工厂 ...

县域消费韧性与潜力并存，关注低线市场发展红利 执业证书编号：S0740525090001 Email：laisq@zts.com.cn | 址 નગર 123 1 | | --- | | 4 | | ਸ | | 上市公司数 | 127 | | --- | --- | | 行业总市值(亿元) | 42,703.50 | | 行业流通市值(亿元) | 42,179.75 | 执业证书编号：S0740522030001 Email：hect@zts.com.cn 分析师：赖思琪 食品饮料 证券研究报告/行业专题报告 2026 年 03 月 28 日 | 增持（维持） 评级： | 重点公司基本状况 | | | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 简称 | 股价 | | | EPS | | | | | PE | | | | 评级 | | 分析师：何长天 | | （元） | 2023A | 2024A | 2025E | 2 ...

钢铁行业 行业研究 | 行业周报 钢铁周报：库存去化明显，钢价回升可期 核心观点 投资建议与投资标的 ⚫ 建议关注先进钢铁材料占比持续提升、产品结构不断优化的南钢股份(600282，买 入)，特钢出口龙头企业中信特钢(000708，买入)；在国际地缘政治动荡，能源安全 重要性愈发提升趋势下，建议关注受益于核电景气周期、专注高端特钢管材制造、 供应核聚变装置关键部件的久立特材(002318，买入)，在海外缺电趋势下燃气轮机 余热锅炉管制造龙头的常宝股份(002478，买入)；其他标的：包钢股份(600010，未 评级)。 风险提示 宏观经济发生较大波动风险；关税影响需求与产业链稳定性风险；原料价格波动风险 国家/地区 中国 行业 钢铁行业 报告发布日期 2026 年 03 月 28 日 看好（维持） 于嘉懿 执业证书编号：S0860525110005 yujiayi1@orientsec.com.cn 021-63326320 | 黄雨韵 | 执业证书编号：S0860125070019 | | --- | --- | | | huangyuyun@orientsec.com.cn | | | 021-63326 ...

行业投资评级 - 家电行业评级为“看好”（维持） [5] 报告核心观点 - 泡泡玛特官宣进军小家电市场，产品将于4月上市，但预计对国内现有小家电企业影响有限，其作用更多在于发挥“鲇鱼效应”推动行业产品创新设计 [2][3] - 泡泡玛特进军小家电领域的更大意义在于，有望加速国内小家电自主品牌出海，其海外积累的品牌力与渠道是核心优势 [3][8] 事件与市场分析 - **事件概述**：泡泡玛特董事长于3月25日官宣进军小家电行业，计划4月推出以IP为核心的衍生小家电产品，涵盖电水壶、咖啡机、电动牙刷、吹风机等品类，采取与国内代工厂合作的轻资产模式，目标市场为先国内后海外 [8] - **国内市场格局**：泡泡玛特拟入局的细分赛道中，国内市场规模分别为：咖啡机市场38亿元、电水壶市场101亿元、电动牙刷市场75亿元、电吹风市场16亿美元 [8] - **全球市场空间**：对应赛道的全球市场规模显著大于国内，分别为：咖啡机市场206亿美元、电水壶市场357亿元、电动牙刷市场95.11亿美元、电吹风市场46亿美元 [8] - **竞争影响**：国内小家电头部品牌地位相对稳固，具备规模制造和国民认知优势，泡泡玛特预计将通过IP赋能进行差异化竞争，对现有企业直接影响有限 [8] 出海机遇与优势 - **出海现状**：中国小家电企业海外收入多以ODM（原始设计制造）形式产生，自主品牌贡献较少，主要受制于海外本土品牌深入人心及行业门槛较低导致的差异化不足 [8] - **泡泡玛特优势**：其前期潮玩业务在海外积累了品牌热度，构建了稀缺的“品牌”壁垒；截至2025年底，泡泡玛特在全球20个国家和地区拥有630家线下门店，其中海外门店达185家，其海外渠道能为小家电产品出海赋能 [8] 投资建议与相关标的 - 报告提及的相关标的公司包括：新宝股份（未评级）、小熊电器（未评级）、北鼎股份（增持） [3]

行业投资评级 * 报告未明确给出对“人形机器人行业”的整体投资评级 [4][23] 核心观点 * 行业处于资本化与量产落地双重驱动阶段，建议重点关注国产供应链中率先实现收入与利润兑现的标的 [4][23] * 机器人AI模型进入密集迭代期，推动泛化能力提升，同时带动对高质量感知输入的需求，软件模型与传感器产业链有望迎来加速发展 [4][23] * 在军工无人化、仓储智能化等趋势下，特种机器狗与AMR（自主移动机器人）赛道具备明确成长空间，相关供应链企业将持续受益 [4][24][25] 根据目录总结 1 本周行情概览 * 2026年3月16日至3月20日，人形机器人指数下跌5.87%，同期沪深300指数下跌2.19% [4][7] * 年初以来，人形机器人指数累计下跌5.58%，同期沪深300指数下跌1.36% [4][7] * 本周人形机器人指数成交额为10410亿元，较上周下降7.81% [4][7] * 本周概念股中，强瑞技术涨幅居首达24.86%，利尔达跌幅最大为-26.47% [10] 2 人形机器人行业动态 * **优必选与西门子合作**：双方签署战略协议，旨在借助西门子的数字化技术完善优必选从研发到制造的全流程数字化体系，为其实现工业人形机器人万台产能目标奠定基础 [4][12] * **智元机器人与英伟达合作**：在GTC 2026上，英伟达宣布与智元机器人等企业合作，推动物理AI大规模部署，合作内容包括联合硬件适配以支持百亿参数模型在机器人本地的精密操作推理，并使用智元机器人进行模型训练与验证 [4][15] * **北京人形机器人创新中心交付设备**：该中心向国内外多所高校及企业合作伙伴交付了15台“具身天工”系列通用机器人本体，旨在通过赛事实训推动技术创新在实际场景中的验证 [4][16] 3 人形机器人融资动态 * **地瓜机器人**：完成1.2亿美元B1轮融资，由字节跳动关联实体、滴滴、美团龙珠等领投，A轮及B轮累计融资达2.2亿美元，资金将用于技术研发与多场景规模化落地 [4][20] * **擎天租**：完成亿元级天使轮及天使+轮融资，投后估值达30亿元，由大洋电机、慕华科创等领投，资金将聚焦于机器人租赁业务的商业化落地 [4][21] * **锐思智芯**：完成数亿元B+轮融资，由京国投、广汽资本等多家机构参与，资金将用于AI视觉传感器的技术迭代、量产及市场拓展 [4][22] 4 投资建议 * **方向一：国产供应链**：关注在资本化进程加快和规模化落地初期背景下，能率先兑现收入与利润的国产链公司 [4][23] * **方向二：通用底层硬件**：在技术路线尚未收敛的背景下，关注具备跨场景、跨形态通用能力的硬件环节，其市场空间更广阔 [4][23] * **方向三：软件模型与传感器**：伴随大小脑模型快速迭代，对高质量感知数据需求提升，视触觉、力觉等关键传感器产业链需求有望加速释放 [4][23] * **方向四：军工与特种机器狗**：在装备智能化需求驱动下，该领域需求快速提升。2023年全球四足机器人销量约3.40万台，同比增长76.86%，市场规模10.74亿元，同比增长42.95%。预计到2030年全球销量有望超56万台，市场规模超80亿元，关注具备技术壁垒与工况验证能力的供应链企业 [4][24] * **方向五：AMR赛道**：伴随仓储物流智能化渗透，AMR市场空间广阔。2024年全球AMR解决方案渗透率为8.2%，预计到2029年渗透率将提升至20.2%，市场规模将达1621亿元，关注兼具算法与核心部件优势的企业 [4][25]

报告投资评级 - 买入（维持） [4] 报告核心观点 - 公司煤炭业务产量增长空间较大、盈利弹性显著，煤化工高端化有望带来提质增效，未来业绩成长性和弹性均可期 [7] 公司基本状况与市场表现 - 公司总股本为10,037.48百万股，流通股本为10,036.85百万股 [1] - 截至2026年03月27日，A股收盘价为20.39元，总市值为204,664.23百万元，流通市值为204,651.41百万元 [1][4] - 2025年每股现金股利为0.50元，以2026年3月27日A股收盘价测算股息率为2.45% [7] - 公司发布《2026-2028年度股东回报规划》，提出2026-2028年现金分红比例原则上约为当年扣除法定储备后净利润的50% [7] 2025年经营业绩回顾 - 2025年实现营业收入1,449.33亿元，同比减少7.49%；实现归母净利润83.81亿元，同比减少43.61% [6] - 2025年经营活动现金流为194.85亿元，同比减少24.63%；每股收益为0.84元/股，同比减少44.14% [6] - 2025年第四季度实现营业收入399.75亿元，同比增长5.52%，环比下降12.35%；归母净利润为12.61亿元，同比下降60.12%，环比下降48.91% [6] 煤炭业务分析 - 2025年自产煤产量18,239.8万吨，同比增长6.3%；自产煤销量16,537.0万吨，同比增长4.3% [6] - 2025年自产煤单位销售价格为512.5元/吨，同比下降19.3%；单位成本为343.6元/吨，同比下降5.0%；单位毛利为168.9元/吨，同比下降38.2% [6] - 2025年公司持续推进成本管控，自产煤单位销售成本同比下降4.3%，并力争2026年吨煤销售成本再下降3% [6] - 公司正推进多个基地重点矿井建设，新疆五彩湾四号露天矿一期1000万吨/年项目有望顺利达产，二期2300万吨/年产能核增工作持续推进；霍林河一号、刘三圪旦等矿井将于2027年至2031年左右陆续建成 [6] 煤化工业务分析 - **甲醇**：2025年产量454.0万吨，同比增长10.6%；单位毛利560.9元/吨，同比大幅增加64.2% [6] - **乙二醇**：2025年产量39.5万吨，同比下降1.5%；单位毛利1,666.7元/吨，同比增加47.2% [6][7] - **醋酸**：2025年产量108.2万吨，同比增长4.0%；单位毛利233.7元/吨，同比下降36.2% [6] - **醋酸乙酯**：2025年产量23.8万吨，同比下降16.5%；单位毛利仅为8.4元/吨，同比下降97.4% [6] - **己内酰胺**：2025年产量35.7万吨，同比增长5.9%；单位毛利25.4元/吨，同比下降97.2% [7] - **聚甲醛**：2025年产量7.1万吨，同比增长9.2%；单位毛利为-1,042.3元/吨，出现亏损 [7] - **石脑油**：2025年产量25.7万吨，同比增长10.3%；单位毛利4,097.3元/吨，同比增加14.1% [7] - 公司持续推进化工产业高端化发展，鲁南化工100万吨甲醇项目开工建设、40万吨辛醇项目取得环评批复；荣信化工80万吨烯烃项目、新疆能化80万吨煤制烯烃项目等均在推进中 [7] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为1,681.78亿元、1,795.26亿元、1,854.29亿元，增速分别为16%、7%、3% [7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为221.27亿元、230.13亿元、236.42亿元，增速分别为164%、4%、3% [7] - 预计2026-2028年每股收益分别为2.20元、2.29元、2.36元 [4][7] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为11%、11%、10% [4] - 以当前股价20.39元计算，对应2026-2028年市盈率分别为9.2倍、8.9倍、8.7倍 [7] - 预计2026-2028年毛利率分别为32.6%、35.2%、36.1%；净利率分别为15.5%、16.0%、17.0% [8]

882 证券研究报告|行业研究周报 2026 年 3 月 27 日 本周运动品牌年报发布完毕，361 度业绩表现最好，李宁 业绩及指引超预期，安踏及特步 26 年为调整年，但特步 27 年 利润弹性值得期待。1）361 度剔除捐赠（25/24 年为 1/0.1 亿 元）影响后利润+20%，主要由于规模效应下销售费用率下降， 收入增长则主要来自超品店新开。跑鞋/篮球/运动生活+1 6%/ 8%/11%。2）李宁指引收入高单、净利率高单，跑步/综训/篮 球/运动休闲+10%/5%/-19%/-9%；3）安踏指引主品牌微增、FI LA 高单、迪桑特和 KOLON20%+；4）特步 26 年将有 2 笔一次性 费用 1.4 亿元即 DTC 和股权激励费用各 0.6-0.7 亿元，从而预 计 26 年净利双位数下滑，但 27 年索康尼电商调整到位、扩品 类和开店有望迎来收获期，利润弹性较大。 本周天虹国际集团发布年报，业绩反转来自自动化提升毛 利率+降负债，但未分红。1）目前公司储备棉花 4 个月；2） 根据公告，预计 26 年纱线量+4%、梭织面料持平、针织-10%。 投资建议：推荐 Q1 业绩有望超预期：（1）上游 ...