报告核心观点 报告认为未来一个月A股的核心是政策预期、外部风险和科技筹码结构的再平衡，市场暂难看到系统性机会，配置上建议立足防御，寻找结构机会为主 [4][21] 近期市场回顾 权益市场 - 2026年7月权益市场经历大幅回撤，主要指数均收跌，科创50、创业板指、中证1000跌幅居前，分别为-25.90%、-23.00%、-19.69% [12] - 风格板块上金融、消费、稳定风格收涨，涨幅分别为7.58%、6.74%、6.12%，成长、周期风格收跌，其中成长风格跌幅达25.44% [12] - 行业涨跌幅分化，银行、食品饮料、煤炭涨幅靠前，分别为13.41%、11.99%、11.65%，电子、通信、建材跌幅居前，分别为-33.87%、-32.87%、-25.92% [12] - 7月市场风格大幅反转，科技产业链相关板块迎来年内最剧烈的一轮调整，AI产业链乐观共识出现裂痕，全球科技板块避险情绪迅速升温 [13] - 市场关注点从算力需求扩张转向实际盈利兑现，从高位板块撤出的资金转而流入此前被抛售的防御板块，全市场迎来一轮再平衡 [13] - 价值、大盘基金风格相对占优，价值、均衡、成长基金指数分别录得4.19%、-3.98%、-20.63%，大盘、小盘基金指数分别录得0.18%、-23.28% [16][19] - 行业主题基金收益分化明显，农业、主要消费、金融地产等传统行业主题基金收涨，涨幅分别为9.76%、7.81%、4.94%，高端制造、军工、新能源、科技等主题类基金跌幅巨大，分别为-22.21%、-19.74%、-18.36%、-17.56% [16][17] 债券市场 - 7月债券市场震荡走牛，收益率曲线呈现牛平特征，短端资金面保持宽松，月中流动性净投放规模显著放量，总量宽松环境得以巩固 [14] - 下旬资金博弈7月政治局会议降准降息政策预期，市场宽松预期急剧升温，超长端率先向下突破走出利差压缩行情 [14] - 万得中长期纯债型基金指数、万得短期纯债型基金指数分别收涨0.19%、0.09%，一级债基、二级债基和可转债基金受权益市场影响，涨跌幅分别为-0.13%、-1.57%、-6.02% [14] 主动权益基金配置思路 市场展望 - 未来一个月A股核心是政策预期、外部风险和科技筹码结构的再平衡 [21] - 国内方面，7月政治局会议后财政支出、扩大内需、稳定地产和改善资本市场信心的举措有望逐步形成落地预期，叠加中国元首9月访美前，中美关系和宏观政策可能进入阶段性缓和窗口 [21] - 海外方面，美国GDP弱于预期有助于修复金融条件，但若地缘升级推动油价继续上行，仍可能重新抬升通胀和加息预期，油价、美债利率仍是成长风格的主要约束 [21] - 科技成长方向，7月科技大幅调整，月度级别超跌后有反弹概率，AI产业趋势并没有结束，终端需求仍在快速增长 [22] 指数调整思路 - 主动基金优选指数每期入选数量设定为15只，每只基金等权配置 [23] - 核心仓位按照价值、均衡、成长风格内依据业绩竞争力、风格稳定性等标准遴选主动权益基金，风格间按照中证偏股基金指数的风格分布大致配平 [23] - 轮动仓位部分，本期重点关注受外资变动影响小、盈利预期稳定的方向 [23] 历史业绩 - 自2023年5月11日指数构建以来，主动权益优选指数累计净值1.6535（截至2026年8月5日），相对中证偏股基金指数超额收益37.44% [25] - 本次统计区间（2026.07.08-2026.08.05），指数收益率-5.30%，较中证偏股基金指数超额0.90% [25] 固收类基金配置思路 纯债基金 - 展望8月，货币政策定调仍偏宽松，叠加PMI重回收缩区间等因素，债市做多情绪或有延续，长端期限利差可能继续此前压缩之势 [28] - 10年期国债收益率的1.7%关键位置并未有效突破，多空双方在该点位反复拉锯，向下突或许需等待明确宽松信号落地 [28] - 8月整体债市或仍延续稳中向好的态势，当前组合产品配置符合预期，暂维持当前选品不变 [28] - 短期债基优选指数自2023年12月12日构建以来累计净值1.0569（截至2026年8月5日），相对基准超额收益0.6338% [29] - 中长期债基优选指数自2023年12月12日构建以来累计净值1.0910（截至2026年8月5日），相对中长期纯债基金指数超额收益0.7750% [33] 固收+基金 - 低波固收+优选指数权益中枢定位为10%，每期入选数量设定为10只，重点选择过去三年和近期权益中枢在15%以内的固收+标的 [36] - 中波固收+基金优选指数权益中枢定位20%，每期入选数量设定为5只，选取过去三年及近期权益中枢在15%~25%之间的固收+标的 [37] - 高波固收+组合权益中枢定位30%，每期入选数量设定为5只，选取过去三年及近期权益中枢在25%~35%之间的固收+标的 [37] - 低波固收+优选指数自2024年11月8日构建以来累计净值1.0589（截至2026年8月5日），相对业绩比较基准超额收益3.3618% [38] - 中波固收+优选指数自2024年11月8日构建以来累计净值1.0756（截至2026年8月5日），相对业绩比较基准超额收益3.2991% [41][42] - 高波固收+优选指数自2024年11月8日构建以来累计净值1.1197（截至2026年8月5日），相对业绩比较基准超额收益6.0186% [42]

核心观点 - 报告基于“五维行业比较框架”对2026年8月市场进行研判，认为市场情绪处于“924行情”以来低位，融资余额回落至今年4月水平，在合适催化下市场有望出现反弹修复行情 [3] - 框架自2025年4月发布至2026年7月，累计收益率30.5%，相对沪深300超额收益为12.5% [3][32] - 8月行业配置建议关注有色金属、煤炭、国防军工、商贸零售、电力设备、电子 [3][37] 五维行业比较框架 - 框架综合市场风格、基本面、资金面、交易面、估值五个维度，非财报季等权打分，财报季提高基本面权重、降低市场风格及估值权重 [3] - 框架亮点包括：结合客观数据与主观判断、权重每月调整、引入市场风格因素、资金及估值运用方式不同 [8] - 历史回测显示，2016年至2025年2月，按得分高低分组，第1组年化收益率11.8%，第5组年化收益率-10.5%，多空组合年化收益率23.7%，年化夏普比率1.69 [21][23] 市场风格：或主要偏向成长 - 通过“现实情绪风格投资时钟”判断，经济现实预计温和复苏，经济预期较为平稳 [3][79] - 市场情绪方面，美伊局势缓和、微观流动性出清压力减弱、市场换手率处于“924行情”以来低位，预计情绪将修复 [3][75] - 截至7月31日，A股换手率5MA处于过去60日均值-1.73std位置 [69] - 融资余额7月大幅回落，已降至4月左右水平 [75][77] - 综合判断，8月市场风格或主要偏向成长，对应“弱现实、强情绪”情景 [79][81] - 主题成长类行业主要涉及TMT、电新、军工；独立景气类行业主要涉及周期板块，如汽车、有色金属、机械设备等 [84] 基本面：关注成长及周期品 - 2026年一季报显示，净利润增速较高的行业为计算机、有色金属、电子、国防军工、电力设备；较低的为农林牧渔、钢铁、建筑材料、汽车、轻工制造 [98] - 净利润增速改善幅度靠前的行业为商贸零售、有色金属、计算机、电子、交通运输；靠后的为钢铁、农林牧渔、传媒、非银金融、汽车 [98] - 截至7月31日，景气预测较高的行业为有色金属（预测增速122%）、电子（106%）、通信（75%）、基础化工（72%）；较低的为农林牧渔（-58%）、建筑材料（-55%）、房地产（-35%）、计算机（-32%）、传媒（-30%） [101][105] - 景气改善幅度较大的行业为钢铁（+11.8pct）、煤炭（+11.7pct）、医药生物（+5.0pct）、机械设备（+4.1pct）；回落较大的为交通运输（-25.0pct）、计算机（-5.3pct）、通信（-4.9pct）、纺织服饰（-4.2pct） [101][105] - 综合四项基本面指标，8月得分较高的行业为有色金属（0.82）、基础化工（0.75）、电力设备（0.74）、电子（0.73）；较低的为农林牧渔（0.11）、传媒（0.20）、汽车（0.24）、纺织服饰（0.25） [106][108] 资金面：ETF资金或为主导资金 - 预计8月主导资金为ETF资金，7月ETF整体净流入，可能与中长期资金托底及抄底有关 [114] - 保险资金8月预计流入流出幅度较小，若10年期国债收益率上行至1.8%，可能净流出104亿元；若下行至1.6%，可能净流入108亿元 [112][114] - 公募基金7月发行显著降温，发行份额481亿份，预计8月可能净流出 [120] - 融资资金7月大幅回落，预计投资者行为将更谨慎，短期不会成为主导资金 [120] - 主导资金行业得分方面，电子、通信、非银金融、医药生物、电力设备得分较高；美容护理、纺织服饰、社会服务、钢铁、轻工制造得分较低 [123] - 公募资金行业得分方面，美容护理、社会服务、纺织服饰、钢铁、环保得分较高；通信、电子、机械设备、电力设备、医药生物得分较低 [129] - 综合主导资金与公募资金得分，8月资金面得分较高的行业为非银金融、传媒、社会服务、煤炭、商贸零售；较低的为建筑材料、轻工制造、纺织服饰、机械设备、钢铁 [130] 交易面及估值面：三因素打分、关注高估值 - 交易面逻辑为“强动量+低换手+低拥挤”，按动量、换手率、交易拥挤度3:1:1权重打分 [20] - 截至7月31日，交易面得分较高的行业为交通运输、煤炭、钢铁、石油石化；较低的为建筑材料、电子、通信、机械设备 [139] - 估值维度判断未来市场情绪上升，高估值行业将更受关注 [20] - 截至7月31日，PE-TTM估值较高的行业为电子、通信、计算机、国防军工、机械设备；较低的为银行、非银金融、家用电器、建筑装饰、交通运输 [3] 推荐行业分析 金属板块 - 看好品种包括：对加息预期反映充分的黄金、白银；供给受限的铜；供给扰动叠加储能需求向好的锂；AI发展所需的铜、铝、锡、钨 [41] - 黄金：美国加息预期基本定价，油价回落有望传导至CPI，加息预期后续有望减弱，金价有望筑底；长期看美元信用弱化逻辑不变 [41] - 铜：海外硫磺供应紧张未有效缓解，国内铜社库降至年内低位，COMEX-LME铜价价差为正或导致美国虹吸全球铜库存，2026年供需偏紧矛盾未变 [41] - 铝：中东6国2025年电解铝产量占全球9.4%，当前复产缓慢，LME铝库存创多年新低 [41] - 钢铁：供给侧改革预期年份（2017、2021、2025）钢铁股三季度跑赢大盘，相对看好八月前半个月超额收益 [41] - 建议关注标的：紫金矿业（铜、黄金产量稳定增长）、宝钢股份（高分红，2025年预计派发现金分红64.8亿元，占净利润62.63%） [40][41] 装备科技板块 - 科技赛道分歧加剧，建议布局AIDC电源、光纤等优质细分方向 [44] - AIDC电源：爆发性弱但持续性强，个股逻辑强于行业beta [44] - 光纤：海外云厂商持续锁量长单，供给弹性弱，板块量价齐升 [44] - 特种行业：2026年二季度主动型公募基金对国防军工低配幅度达0.77pcts，行业持仓排名21/30，连续六个季度低配，机构持仓具备回补空间 [44] - 建议关注标的：新雷能（数据中心全系列电源解决方案，三次电源技术对标国际先进）、长盈通（熊猫型保偏光纤工艺成熟，收购生一升拓展光通信）、国睿科技（雷达技术引领者，军贸业务发展持续向好） [43][44] 电新板块 - 电力设备：AIDC电源板块持续调整，持续推荐固态断路器板块；传统电力设备中，外需逻辑标的调整后估值性价比显现 [46] - 国网2026年上半年固定资产投资3100亿元，同比+12.6% [46] - 2026年上半年我国中大型变压器（16kVA以上）出口金额同比+33%，高压开关出口金额同比+16.9% [46] - 锂电及储能：2027年需求有望持续增长但增速或放缓，国内储能装机在碳达峰框架下存在天花板 [46] - 绿色燃料：进入可布局窗口期，碳价持续上涨有利于对冲新能源电价下调 [46] - 建议关注标的：思源电气（电力设备出口龙头，受益全球电网投资）、良信股份（低压电器领域，开拓数据中心增量空间）、阳光电源（海外储能与AI电源核心标的）、宁德时代（全球动力电池龙头） [46] 电子通信板块 - 国产DRAM龙头长鑫科技（688825.SH）于2026年7月27日登陆科创板，发行价8.66元/股，募资约579亿元，成为科创板史上最大IPO [48] - 长鑫科技2026年一季度营收508亿元，同比增长719%；归母净利润247.62亿元，同比增长1688.30% [48] - 长鑫科技预计2026年上半年营收1100亿至1200亿元，同比增长612.53%至677.31%；归母净利润500亿至570亿元，同比增长2244.03%至2544.19% [48] - 台积电第二季度营收1.27万亿新台币（约2670亿元人民币），净利润7066亿新台币（约1485亿元人民币），同比增长77.4% [48] - 台积电将2026年营收增长率指引从30%上调至40%，全年资本支出指引上调至600亿至640亿美元（此前为520亿至560亿美元），并向美国追加1000亿美元投资 [48] - 建议关注标的：中微公司（半导体刻蚀设备领军企业，受益国产化扩产）、晶晨股份（端侧业务快速发展，超20款芯片搭载自研端侧智能算力单元） [48]

行业投资评级 - 行业评级为“优于大市(维持)” [5] 报告核心观点 - 2026年7月银行理财规模增长低于去年同期，但理财逆势申购“固收+”产品，与3月、5月的赎回避险行为形成鲜明反差 [1][2] - 理财申购行为反转源于负债稳定、资产荒加剧与安全垫支撑三重因素 [3] - 7月理财行为更偏短期战术性申购，未来配置将转向多元均衡 [4] 根据目录分别总结 存量：规模回升 - 7月末理财产品存量规模32.7万亿元，环比上月回升1.2万亿元 [1][12] - 现金管理类和固收类产品仍是理财产品的绝对主力 [12] - 行业当月规模回升约1.8-2.0万亿元，规模增速低于去年同期水平 [1] - 规模增速放缓原因：一方面7月股票市场调整导致“固收+”产品销售难度增加，另一方面商业银行加大一般存款营销力度 [1] 新发：业绩比较基准基本稳定 - 7月份新发产品初始募集规模4904亿元 [20] - 从产品投资性质来看基本都是固收类产品，从运作模式来看大部分是封闭式产品 [20] - 7月份新发产品业绩平均比较基准2.33% [21] 到期：大部分产品达到业绩比较基准 - 7月份到期的封闭式银行理财产品共计1924只 [33] - 从兑付情况来看，大部分产品达到了业绩比较基准 [33] 收益率：环比回落 - 2026年7月份银行理财规模加权平均年化收益率-0.24%，较上月回落 [11] - 现金管理类产品年化收益率1.15% [11] - 纯债类产品年化收益率1.60% [11] - “固收+”产品年化收益率0.04% [11] 理财逆势申购“固收+”的背后 - 7月权益市场在科技板块领跌下深度回调，上证指数围绕3200点反复拉锯 [2] - 公募“固收+”承压明显，二级债基单月平均净值下跌1.57%，偏债混合型下跌1.60% [2] - 年内收益转负产品占比达24%–30% [2] - 银行理财在此轮调整中逆势进场，成为加仓核心主力 [2] - 这与今年3月、5月理财赎回“固收+”委外产品、以防御为主的资金行为形成鲜明反差 [2] - 理财申购行为反转源于三重因素 [3] - 第一，负债端更稳：一年以上封闭式理财占全部封闭式产品的74.1%，较年初提高3.2个百分点 [3] - 第二，资产荒更严峻：截至6月末，全市场理财规模33.66万亿元，持有公募基金2.52万亿元，公募配置占比升至7.0%（2020年仅2.8%），二季度单季增持约5700亿元 [3] - 第三，“固收+”安全垫较厚：上半年二级债基中位收益达1.83%，7月回撤后多数产品仍有正收益缓冲 [3] - 7月下旬黄金、有色带动“固收+”产品单周反弹超2% [3] - 高锐度（权益仓位20%–30%）“固收+”被机构视为抄底工具 [3] - 本轮申购更应定性为战术性行为，而非战略性转向 [4] - 7月“固收+”理财近1个月年化收益率一度低至-1.5% [4] - 全市场破净理财产品超1700只、破净率突破2.5%，其中R2中低风险产品占八成以上 [4] - 展望下半年，理财的“固收+”配置预计将从单边押注权益弹性，转向风格更多元、股债更均衡的结构 [4] - 具体策略：以低波（权益<10%）、中波（权益占比10%–20%）策略打底，高锐度策略小仓位参与 [4]

国内政策与产业 - 央行2026年下半年工作会议提出“综合运用并适时调整”货币政策，若经济复苏动能偏弱，三季度或成为多种宽松型货币政策工具落地的重要窗口期[9][10] - 香港证监会与中国证监会联合公布深化两地市场合作新举措，涵盖ETF快速注册、人民币期货扩容等七大领域，推动香港从传统跨境融资通道向资本市场制度创新策源地拓展[11][12] - 2026年上半年服务贸易进出口总额达37797.5亿元，同比增长8.3%，知识密集型服务出口占比突破五成至53.5%，逆差收窄1614.2亿元[13][14] - 国资委将低空经济纳入央企产业焕新重点行动清单，截至2025年底中国低空经济全产业链市场规模达1.5万亿元，核心部件国产化率不足30%[15][16] 海外市场与地缘 - 美日时隔15年联合干预汇市，日元兑美元一度触及155.2265创近3个月新高，但美日利差维持高位，单纯依靠干预难以扭转日元弱势[17][18] - 美国7月ISM制造业PMI升至55.6%，创2022年5月以来最高，但价格指数连续22个月扩张至71.1%，成本压力未缓解[19][20] - 美国7月ADP就业仅增4.4万人，较6月修正后的9.5万人明显回落，劳动力市场呈“总量降温、结构分化”特征[21][22] - 美伊霍尔木兹海峡通航临时协议进入最后协调阶段，地缘风险溢价消退，8月4日布伦特原油现货价格下跌5.84%至86.27美元/桶[23][24] 高频数据 - 上游原油、铁矿石价格周环比分别下降3.90%、3.97%，阴极铜价格周环比上升1.61%[25] - 下游房地产销售周环比下降32.25%，7月第五周乘用车日均零售销量同比下降15%[46]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周郑枣主力合约价格下跌，周度跌幅约1.51% [7][8] - 随着枣果进入快速生长期，八月中下旬上糖期需关注产区降雨情况或出现质量风险 [7] - 截至2026年8月6日红枣本周36家样本点物理库存10310吨，较上周减少110吨，环比减少1.06%，同比增加2.70%，国内红枣流通环节库存延续小幅去化态势 [7] - 销区市场到货持续，部分陈货因性价比较突出成下游采购重要补充，客商按需挑选、择优采购，后续需关注新陈货接轨节奏、下游实际消化能力及终端消费表现 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 本周郑枣主力合约价格下跌，周度跌幅约1.51% [7] - 八月中下旬上糖期关注产区降雨情况或出现质量风险 [7] - 截至2026年8月6日36家样本点物理库存10310吨，较上周减110吨，环比降1.06%，同比增2.70%，国内红枣流通环节库存延续小幅去化态势 [7] - 销区市场到货持续，部分陈货因性价比突出成下游采购重要补充，客商按需挑选、择优采购，后续关注新陈货接轨节奏、下游实际消化能力及终端消费表现 [7] - 未来交易提示关注现货价格和消费端 [7] 期现市场 - 本周郑枣2609合约价格下跌，周度跌幅约1.51% [8] - 截止本周，红枣期货前二十名净持仓为 -22309手 [10] - 截止本周，郑枣仓单数量为8436张 [15] - 截止本周，郑商所红枣期货2609合约与2701合约价差为 -485元/吨 [18] - 截止本周，河北灰枣现货价与红枣期货主力合约的基差为760元/吨 [21] - 截止2026年8月7日，阿克苏红枣统货价格为5.15元/公斤，阿拉尔红枣统货价格为5.65元/公斤，喀什红枣统货价格为6.5元/公斤 [24] - 截止2026年8月7日，河北沧州特级灰枣现货价格为8.59元/公斤，河南特级灰枣批发价格为8.6元/公斤 [28] - 截止2026年8月7日，河北沧州一级灰枣批发价格为3.75元/斤，河南一级灰枣批发价格为3.70元/斤 [32] 产业情况 - 供应端：截至2026年7月30日红枣本周36家样本点物理库存10420吨，较上周减少46吨，环比减少0.44%，同比增加3.27% [36] - 供应端：2025/26产季红枣产量预计回落 [40] - 需求端：2026年6月份我国红枣出口量2251152千克，出口金额31557603元，出口均价14018.42元/吨，出口量环比 -18.01%，同比增加27.54%，1 - 6月份累计出口17836034千克，累计同比增加4.21% [43] - 需求端：本周BOCE新疆枣好牌订货量少量成交 [48] 期权市场及期股关联 - 期权市场：提及本周红枣平值期权隐含波率，但未给出具体数据 [49] - 期股关联：展示好想你市盈率情况，但未给出具体分析内容 [51][52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年5月制造业PMI回落至临界点经济景气度边际放缓生产端扩张需求端走弱内外需承压价格虽回落但仍处扩张区间企业盈利受限综合PMI在服务业带动下扩张但制造业景气回落需政策关注未来外需拉动或减弱内需政策需加速落地否则制造业PMI或进一步下探 [20] 根据相关目录分别进行总结 生产韧性犹存，需求明显回落 - 5月PMI呈现“生产独强、需求偏弱”格局生产指数51.2%仍扩张但新订单指数49.9%跌破荣枯线“供大于需”矛盾加剧 [4] - 外需回落突出新出口订单指数48.6%重回收缩区间内外需同步走弱采购量指数下降产成品库存上升原材料库存下降物流效率放缓用工景气度低迷 [5] 企业规模：大型企业与中小型企业景气度显著分化 - 5月大型企业PMI为51.1%保持扩张得益于资金、订单及产业链话语权优势设备更新与高技术投资集中 [12] - 中小型企业景气度大幅回落中型企业PMI为48.6%小型企业PMI为48.5%均跌破临界点受外部需求和原材料价格影响大 [12] 行业结构：新动能引领，传统动能承压 - 5月制造业新旧动能分化扩大高技术制造业和装备制造业PMI高于临界点新动能引领作用显现 [13] - 传统动能中消费品行业和高耗能行业PMI下降高耗能行业降至一年来新低消费品行业重回收缩区间内需不足是主要矛盾 [15] 价格与预期：购进与出厂价格高位回落，企业预期边际走弱 - 5月主要原材料购进价格和出厂价格指数均回落但仍处高位企业成本压力缓解但未根本改善成本传导不畅问题仍存 [16] - 生产经营活动预期指数回落企业信心边际走弱非制造业中服务业预期高建筑业基建信心恢复支撑制造业需求 [16] 总结 - 2026年5月制造业PMI回落经济景气放缓生产扩张需求走弱内外需承压价格仍在扩张区间企业盈利受限 [20] - 未来外需拉动或减弱内需政策需加速落地否则制造业PMI可能进一步下探 [20] 对资产影响分析 - 股市信号偏负面但内部分化加剧企业盈利预期下修中小盘及顺周期板块承压新质生产力领域受青睐 [23] - 债市信号整体利好制造业放缓强化货币政策宽松预期但通胀黏性制约长端利率下行 [23] - 大宗需求端利空占主导工业金属累库压力大预计区间震荡与高技术制造相关品种相对抗跌黄金受双重支撑 [24]

好的，作为一名熟练的金融工程分析师，我将对您提供的研报内容进行总结。 量化模型与构建方式 1. **模型名称：公募实时持仓测算模型**[18] * **模型构建思路：** 基于基金净值、持仓披露、调研行为等市场公开信息，对公募基金的持仓进行实时测算[18]。 * **模型具体构建过程：** 该模型是一个复杂的处理流程，具体构建过程详见开源金融工程团队专题报告《偏股混合型基金指数（885001.WI）：优势、复制与超越》[18]。报告中未提供具体的公式和详细步骤。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：主力资金净流入**[31] * **因子构建思路：** 选用大单与超大单的加总，作为主力资金的代理变量，以衡量市场主要资金的流向[31]。 * **因子具体构建过程：** 将挂单金额在20-100万元之间的交易定义为大单，将挂单金额大于100万元的交易定义为超大单，将两者加总，得到主力资金的代理变量[31]。具体公式如下： $$主力资金净流入 = 大单净流入 + 超大单净流入$$ 其中，大单净流入指挂单金额在20-100万元之间的买入金额与卖出金额之差，超大单净流入指挂单金额大于100万元的买入金额与卖出金额之差[31]。 模型的回测效果 1. **公募实时持仓测算模型** * 测算结果显示，公募基金对白酒板块配置仓位2025年11月以来基本维持不变[4][18]。 因子的回测效果 1. **主力资金净流入** * 2026年7月20日以来，山西汾酒、舍得酒业、金徽酒等流入最多[5][32]。 * 山西汾酒，主力净流入3.98亿元[32] * 舍得酒业，主力净流入1.56亿元[32] * 金徽酒，主力净流入0.72亿元[32] * 金种子酒，主力净流入0.69亿元[32] * 古井贡酒，主力净流入0.52亿元[32] * 洋河股份，主力净流入0.45亿元[32] * 皇台酒业，主力净流入0.10亿元[32] * 天佑德酒，主力净流入0.00亿元[32] * 伊力特，主力净流入-0.01亿元[32] * *ST春天，主力净流入-0.04亿元[32]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][8] - 目标价基于2027年6倍PS，对比当前市值仍有49%空间 [8][93] 报告核心观点 - 易控智驾是全球规模最大的无人矿卡车队运营商，在中国矿区无人驾驶解决方案市场市占率第一 [7][19] - 中国矿区无人驾驶市场进入规模兑现期，2030年预计达223亿元，渗透率从12%快速提升至52% [7][36] - 公司正从重资产的“公司提供车队”模式向轻资产的“客户提供车队”模式转型，盈利能力持续修复 [7][30] - 海外业务（以澳大利亚为首站）是公司第二成长曲线，2030年全球市场规模预计达73亿美元 [7][67] 根据相关目录分别总结 1. 易控智驾：深耕矿区无人，市占率全国第一 1.1 全球最大无人矿卡车队，市占率56% - 截至2025年底，易控智驾拥有2,580辆活跃无人驾驶矿卡，完成超过1,100万趟商业无人驾驶运营趟次 [19][47] - 按活跃无人矿卡数量计，公司在中国矿区无人驾驶解决方案市场份额达55.5%，按收入计市场份额为37.6%，均排名第一 [19][44] - 公司成立于2018年，2020年推出车队模式，2023年推出客户车队模式及矿区数字化解决方案“暮野” [19] - 产品矩阵包括“著山”无人驾驶矿卡解决方案和“暮野”矿区数字化解决方案 [20] - 公司实控人为蓝水生、刘冬梅夫妇，紫金矿业持有公司3.18%股权，是重要产业股东 [24] 1.2 营收快速扩张，轻资产转型毛利率改善 - 2025年营收达14.35亿元，同比增长45.53%，2023-2025年收入年复合增长率超130% [7][27] - 2025年归母净利润为-5.18亿元，主要因早期重资产模式下的折旧及费用压力 [27][28] - 综合毛利率从2023年的-18.63%提升至2025年的10.13%，主要得益于“客户提供车队”模式收入占比提升 [30] - 2025年“客户提供车队”模式收入达8.15亿元，占当年收入的57%，该模式毛利率为16.05% [30][60] 2. 矿区无人已实现商业化闭环，进入兑现期 2.1 商业化率先落地场景，2030年中国市场预计223亿 - 矿区无人驾驶是L4级自动驾驶最优落地场景之一，已从试点进入规模复制阶段 [33] - 中国无人矿卡销量渗透率预计从2025年的约12%升至2030年的52% [36] - 中国矿区无人驾驶解决方案市场2025年规模约38亿元，预计2030年达到223亿元，2025-2030年复合增长率达42.5% [36] - 2030年“客户提供车队”模式的市场规模预计达173亿元，成为行业主要增长方向 [36] 2.2 竞争格局：有望进一步头部集中 - 截至2025年底，中国矿区无人驾驶解决方案市场有20多家参与者，行业集中度高，CR5达96% [43] - 易控智驾排名第一，拥有2,580辆活跃无人驾驶车辆，市占率55.5% [43][44] - 行业进入壁垒高，包括技术复杂度高、客户采纳周期长、产品可靠性要求极高、资本与行业经验密集 [43] - 主要竞争对手包括希迪智驾（2025年交付约630辆）、踏歌智行（累计交付557辆）、中科慧拓（部署超400台）等 [46] 3. 轻资产转型盈利改善，出海打开第二成长曲线 3.1 核心竞争力：全栈技术协同与规模化护城河 - 规模化护城河：截至2025年底部署2,580辆活跃无人矿卡，覆盖30个矿场、13个终端客户集团，业务横跨煤矿、金属矿与石灰岩矿 [47] - 可复制的快速部署能力：新矿场部署周期可缩短至最短3天，而行业常规需要6至12周 [48] - 运营效率：无安全员矿卡单车日均作业时长超过21小时，较人工驾驶提升约10%，实现人工运输效率的108% [48] - 全栈技术协同：自研线控电控底盘和电子电气架构（EEA），以及无人驾驶车队管理系统（AFMS）和无人驾驶系统（ADS） [52] - 研发投入从2022年的1.09亿元增至2025年的2.71亿元 [52] 3.2 从持车到“不持车”，轻资产商业模式改善 - “公司提供车队”模式：公司持有车辆，承担折旧压力，2025年毛利率仅1.47% [55][60] - “客户提供车队”模式：客户持有车辆，公司提供技术服务，2025年毛利率为16.05% [55][60] - 2025年末，“客户提供车队”模式下活跃无人驾驶矿卡增至1,709辆，较2024年底增加1,418辆，同比增速达487% [60][90] - 纯服务收入（部署及运营无人系统服务）从2023年的零收入增长到2025年的2.44亿元 [60] 3.3 2026年出海元年，澳洲市场开启第二曲线 - 全球矿区无人驾驶解决方案市场2025年规模约10亿美元，预计2030年达到73亿美元，2025-2030年复合增长率达47.4% [67] - 仅澳大利亚市场到2030年就有望达到29亿美元 [67] - 易控智驾深度绑定紫金矿业、宁德时代、主机厂等产业链资源，加速出海 [72] - 澳洲落地进展：2023年设立澳大利亚办事处，2026年6月6台小松HD1500矿卡在诺顿金田旗下Havana Pit开启无人运输作业 [75][76] - 公司计划进军加拿大和智利等高价值矿区 [75] 4. 盈利预测 4.1 盈利预测 - 预计2026-2028E营收分别为19.00亿元、26.96亿元及33.17亿元，同比增长32%、42%、23% [76] - 预计2026-2028E归母净利润分别为-2.31亿元、0.41亿元及2.85亿元 [76] - “公司提供车队”业务：预计2026-2028E销售收入分别为5.63、4.88、4.13亿元，毛利率分别为1.8%、2.0%、2.3% [79] - “客户提供车队”业务：预计2026-2028E销售收入分别为13.30、22.00、28.95亿元，毛利率分别为24%、29%、31% [81] 4.2 估值 - 采用PS估值法，预计2026-2028E对应PS分别为5.7、4.0、3.3倍（截至2026/8/6） [85] - 可比公司（小马智行、文远知行、希迪智驾）2026-2028年PS估值平均值分别为13.6、7.1、3.5倍 [93] - 给予公司2027年6倍PS，对比当前市值仍有49%空间 [93]

行业投资评级 - 医疗保健行业评级为“买入”[5] 核心观点 - BioNTech与映恩生物合作开发的B7-H3 ADC BNT324全球开发提速，该靶点在多种实体瘤中高表达，与PD-1/PD-L1药物核心适应症高度重合，具备广泛联合开发潜力[1] - BNT324采用Topo I抑制剂载荷，DAR为6，已在超过10种肿瘤类型中累计治疗逾1,000例患者，其中约400例接受联合PD-L1/VEGF-A双抗pumitamig治疗，现有证据显示多适应症抗肿瘤活性及良好安全性[1] - 2026年是BioNTech集中评估pumitamig与多款ADC联合方案的关键年份，计划于2027年完成优势组合筛选并推进多项Ⅲ期试验[3] - 映恩生物于2026年5月行使BNT324美国市场成本及损益分担选择权，未来将承担相应开发成本并分享相当比例的美国商业化利润[3] 根据相关目录分别总结 BNT324临床进展与数据 - BNT324治疗mCRPC的Ⅲ期临床试验已启动并完成首例患者给药，头对头比较BNT324与多西他赛，入组既往未接受紫杉类药物、经第二代ARPI治疗后进展的患者[1] - 前列腺癌是BNT324首个Ⅲ期适应症，主要基于该瘤种较高的B7-H3表达水平及目标患者显著的未满足临床需求[1] - 管理层对mCRPC适应症及产品竞争力的信心来自Ⅰ/Ⅱ期研究中观察到的持久疾病控制与良好安全性[1] - 相较部分ADC常见的造血抑制、口腔炎及ILD，BNT324耐受性较好，具备长期持续用药潜力，已有多例患者治疗超过一年，迄今未观察到显著ILD事件[1] - 相关数据及重度经治患者的随访结果已在2025年ASCO和2026年ASCO GU披露[1] 肺癌联用数据预期 - BNT324联合pumitamig正在多个Ⅰ/Ⅱ期项目中评估，部分联合数据预计于2026年晚些时候在医学会议上披露[2] - 管理层特别强调BNT324联合pumitamig治疗晚期NSCLC和SCLC的Ⅰ/Ⅱ期数据读出，认为其对BioNTech肺癌战略具有重要意义[2] - 这将是PD-L1/VEGF-A双抗联合ADC用于肺癌的首批临床数据，重点用于验证pumitamig介导的免疫重新激活与BNT324靶向递送细胞毒载荷之间的潜在协同[2] - 该数据将为后续注册性联合试验的方案设计和风险控制提供依据[2] 资源配置与战略规划 - BioNTech将继续足额支持优先管线，并将研发资源集中于战略价值和价值创造潜力最高的核心项目[3] - 结合已发布数据和即将披露的联用数据，报告认为BioNTech对于BNT324的全球临床开发将进入到深度探索阶段[3] 重点公司估值 - 映恩生物-B（09606.HK）最新收盘价为182.60港元，最近报告日期为2026/04/08，评级为“买入”，合理价值为520.49元/股[9] - 映恩生物-B 2026E EPS为-5.87元，2027E EPS为-6.00元，2026E ROE为-27.90%，2027E ROE为-39.80%[9]

报告行业投资评级 - 单边评级为中性，关注中东局势走向；跨期、跨品种、期现、期权暂无投资策略 [2] 报告的核心观点 - 原油成本端趋势暂不明确，取决于美伊协议达成与海峡通航状况；沥青整体处于供需两弱格局，供应端已从底部回升，前期去库趋势明显放缓，当前关注点在于终端需求的改善节奏 [1] 市场分析 - 8月6日沥青期货主力BU2609合约下午收盘价4128元/吨，较昨日结算价上涨56元/吨；持仓161352手，环比下跌4447手，成交398503手，环比上涨47903手 [1] - 卓创资讯重交沥青现货结算价：东北4500 - 4650元/吨，山东4130 - 4560元/吨，华南4300 - 4680元/吨，华东4450 - 4670元/吨 [1] - 截至本周国内92家沥青炼厂产能利用率为22.9%，环比增加2.3%，齐鲁石化、广东石化、河南丰利复产沥青带动整体产能利用率增加 [1] 图表信息 - 涵盖山东、华东、华南、华北、西南、西北重交沥青现货价格等24张图表，涉及沥青价格、期货指数、成交持仓量、产量、消费、库存等方面数据 [3]