报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年2月制造业PMI受春节假期影响景气水平环比下降，非制造业PMI环比提升，综合PMI环比下降；短期内市场内需不足或仍将持续，价格方面呈现积极信号；债市预计10年国债目标区间2 - 3%，中枢或为2.5% [3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 国家统计局公布2026年2月采购经理指数运行情况，制造业PMI为49.0%，环比下降0.3pct；非制造业PMI为49.5%，环比提升0.1pct；综合PMI为49.5%，环比下降0.3pct [3] 2月PMI数据分析 - 2月制造业PMI受春节假期影响景气水平环比下降0.3pct，低于市场预期；从分类指数看，生产、新订单、新出口订单指数环比均下降，生产经营活动预期指数环比提升 [4] - 短期内市场内需不足或仍将持续，制造业和非制造业新订单指数均处于收缩区间；价格方面呈现积极信号，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为54.8%和50.6%，出厂价格指数连续两个月保持在扩张区间 [5] - 受春节假期影响，建筑业、服务业PMI呈现分化走势，建筑业PMI下降，服务业PMI上升；建筑业业务活动预期指数环比提升，重回扩张区间 [5] 债市观点 - 预计10年国债目标区间2 - 3%，中枢或为2.5%；基本面经济修复不及预期证伪，叠加年初宽信用、宽财政加速周期回升；若有宽货币政策收益率或短暂下行后上行；预计通胀回升，关注PPI环比能否持续为正；若通胀环比持续回升资金收紧，短端债券收益率上行；本次稳增长发力点或不在地产，地产或滞后见底 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 学习两会政府工作报告，债市需关注财政、货币和通胀层面的线索，财政设置较中性，关注超长政府债供需平衡；宽货币直接信息少，降准先落地概率偏高；通胀目标维持2%，年内PPI同比大概率二季度转正，通胀或通过股债风偏影响债市定价，对超长端扰动更明显 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 财政 - 财政支出力度“只增不减”，赤字率持平，2026年赤字率拟按4％左右安排，对应赤字规模5.89万亿元，超长期特别国债拟为1.3万亿，支持国有大型商业银行补充资本的特别国债3000亿，地方专项债新增规模4.4万亿，合计新增政府债务总规模11.89万亿，比2024年多增300亿 [8] - 首次在两会政府工作报告中细化超长期特别国债的具体投向，2026年的1.3万亿超长期特别国债中，8000亿元用于“两重”建设，2000亿元用于支持大规模设备更新，2500亿元用于支持消费品以旧换新 [11] - 财政政策力度和新增政府债务规模整体处于债市预期下沿，实际兑现的财政政策力度基本符合预期 [14] - 需持续关注超长政府债（尤其超长地方债）供需的平衡性，地方置换债和专项债发行期限偏长，超长期特别国债发行或使大行配置盘久期指标约束担忧浮现，且大行国债买入期限有缩短迹象，此前预期的注资大型险企特别国债未出现，影响保险机构资金配债力量预期 [15] 货币 - 货币政策基调延续适度宽松，增量指引有限，与25年四季度货政报告以及26年央行工作会议等表述一致，现阶段降准降息目标是“稳息差、防风险”，货币政策重在配合与保障 [20] - 若财政支出力度保持相对中性，两会期间或之后央行落地降息概率偏低，从2月国债净买入量能看出央行对长债利率位置的关注 [20] - 降准信号相对中性，3月买断式和MLF到期量较大，且伊朗战事使股市波动增大，降准先落地概率偏高 [21] 通胀 - 2026年通胀目标维持在2%，强调“预期引导”作用，表述更详尽务实，预计PPI同比大概率在二季度内转正 [22] - 2月制造业PMI价格分项表现不弱，国内通胀面临伊朗战事抬升油价及有色、能源等涨价传导的扰动，PPI走势影响工业企业盈利，与股市定价关联度更高 [23] - 年内PPI修复陡峭程度将领先CPI，在CPI中枢和核心通胀改善前，通胀主要通过股债风偏影响债市定价，对超长端扰动更明显 [23]

报告行业投资评级 - 维持评级 [1] 报告核心观点 - 报告基于2026年政府工作报告内容，解读了对建筑行业及相关领域的政策导向与投资机会，认为重大工程持续开工将带动投资止跌回稳，并围绕新质生产力、新型城镇化、民生改善等领域提出了具体的投资主线与公司推荐 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济与政策目标 - 2026年经济增长预期目标为4.5%-5%，去年同期为5% [4] - 2026年赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，比上年增加2300亿元 [4] - 一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元，比上年增加约1.27万亿元 [4] - 拟发行超长期特别国债1.3万亿元，规模和去年持平，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，规模和去年持平 [4] - 拟发行特别国债3000亿元，去年为5000亿元，用于支持国有大型商业银行补充资本 [4] - 货币政策将把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，灵活运用降准降息等工具 [4] 重点投资与发展领域 - **新质生产力与科技创新**：聚焦新质生产力，鼓励打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业，深化拓展“人工智能+” [4] - **现代化基础设施与“两重”建设**：十五五时期提出6方面109项重大工程，构建现代化基础设施体系，安排8000亿元超长期特别国债资金用于“两重”建设 [4] - **数字经济建设**：推进数字中国建设，数字经济核心产业增加值占GDP比重目标达到12.5%，实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程 [4] - **新型城镇化与城市更新**：2025年末我国城镇化率为67.89%，与发达国家80%左右水平尚有差距，未来有望持续提升，科学有序推进农业转移人口市民化 [5] - **房地产发展**：因城施策控增量、去库存、优供给，探索多渠道盘活存量商品房，鼓励收购存量房用于保障性住房，北京和上海等城市已出台政策降低限购门槛 [5] - **区域协调发展**：支持京津冀、长三角、粤港澳大湾区打造世界级城市群，高标准推进雄安新区建设，提升成渝地区双城经济圈发展能级 [5] - **绿色低碳转型**：单位国内生产总值二氧化碳排放目标降低3.8%左右 [4] - **粮食与能源安全**：粮食综合生产能力目标达到1.45万亿斤左右，能源综合生产能力达到58亿吨标准煤 [4] 行业投资建议与公司推荐 - **主线一：重大工程与城市更新**：重大工程持续开工，投资有望止跌回稳，高质量推进城市更新，推荐中国电建、中国能建、中国建筑、上海建工、金螳螂、亚厦股份等 [5] - **主线二：稳增长与价值主线**：推荐稳增长的基建、大宗资源品涨价、高股息、出海、并购重组等，推荐安徽建工、中材国际、隧道股份、中钢国际、中国建筑、四川路桥、中国铁建、中国中铁、中国交建、中国中冶、山东路桥等 [5] - **主线三：成长主题**：关注低空经济、焊接机器人、算力工程等成长主线，建议关注设计总院、中交设计、华设集团、地铁设计、上海建科、鸿路钢构、东南网架等 [5] - **主线四：供需改善领域**：关注供需改善的新疆煤化工、核电工程、洁净室工程，建议关注中国化学、东华科技、中国核建等 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 我国红枣以自产自销为主，海外地缘冲突对供需结构基本无影响 [2] - 节后下游有补货需求，但现货价格疲软，红枣价格受供应压制明显，天气转暖后需求将更弱，中期供需结构不支持连续上行 [2] - 2025 年收购成本低，价格拉涨会吸引套利商入场，压制盘面，新一轮生长期前难现底部反转行情，不建议入场布多，中短期低位震荡或成常态 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至 2026 年 3 月 5 日上午收盘前，CJ605 合约尾盘快速拉涨，当前价格 9030 元/吨 [2] 操作建议 - CJ605 合约关注 9270 元/吨附近压力，短线可考虑逢高布空 [3]

投资评级与估值 - 报告维持对亚朵的“买入”评级，目标价为50.50美元 [4][6] - 基于2026年23倍市盈率的估值，低于可比公司26倍的平均预期 [4][11] - 当前股价为36.46美元，市值约50.17亿美元 [6] 核心观点与业务战略 - 公司坚持“品质化规模增长”方针，依托差异化体验、自有渠道壁垒和清晰股东回报计划构建竞争优势 [1] - 酒店主业坚持质量与规模并重，零售业务作为第二增长曲线加速放量 [2][3] - 公司计划在2025至2027年间，将上一年度净利润的100%通过分红和回购形式返还给股东 [3] 行业趋势与市场观察 - 休闲游热度高企，商旅需求修复具备韧性，行业整体RevPAR表现较优 [2] - 供给端扩张有所降速，加盟商心态趋于谨慎，对物业筛选更严格，但优质物业仍是稀缺资源 [2] 酒店主业：多品牌矩阵迭代 - **中高端市场**：形成双主力格局，原“亚朵4.0”于2026年1月独立为“亚朵见野”品牌（主打商务休闲/疗愈），与主打商务场景的“亚朵3.6”并行发展 [2] - **中端市场**：“轻居”品牌发展稳扎稳打，承接优质地段老旧经济型酒店翻牌及年轻加盟商需求 [2] - **高端市场**：“萨和”品牌已成功站稳千元价格带 [2] - 通过构建“亚朵标准”优化服务触点（如属地特色早餐），提升质价比，同时严控单房造价，将单店回本周期控制在3-5年 [3] 零售业务：深睡生态拓展 - 公司此前指引2025年全年零售业务收入同比增长65% [3] - 大单品势能稳健，枕头品类（如深睡枕Pro3.0）夯实领先优势，被子、床笠、睡衣等新品陆续落地并拓展季节场景 [3] - 多个零售品类有望在2026年延续优秀增速 [3] 财务预测与业绩表现 - 维持2025-2027年归母净利润预测为16.56亿元、21.00亿元、25.84亿元 [4] - 对应每股收益（EPS）预测为12.04元、15.26元、18.78元 [4] - 预计2025-2027年营业收入将保持增长，分别为97.59亿元、117.83亿元、135.05亿元 [9] - 预计净利润率将从2025年的16.97%提升至2027年的19.14% [17] - 预计2025-2027年股息率分别为2.39%、3.03%、3.73% [9]

行业投资评级 - 房地产行业评级为“强于大市”（维持）[1][3] - 建筑材料行业评级为“强于大市”（维持）[3] 报告核心观点 - 政府工作报告延续稳定房地产市场的定调，预计政策呵护（如降准降息、房贷利率下调、限购松绑）将继续推进[3] - “好房子”建设成为中期趋势，库存结构优、拿地及产品力强的优质房企有望持续受益[3] - 传统建材行业盈利筑底，在政策引导及成本压力下，提价成为大势所趋，部分产品价格已开始上涨[3] 房地产行业分析 - 政策方向：2026年政府工作报告强调着力稳定房地产市场，探索多渠道盘活存量商品房，鼓励收购存量房用于保障性住房[3] - 政策工具：预计继续实施适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息等多种工具，促进社会综合融资成本低位运行[3] - 行业趋势：有序推动安全舒适绿色智慧的“好房子”建设，实施房屋品质和物业服务质量提升工程[3] - 风险防范：进一步发挥“保交房”白名单制度作用，防范债务违约风险[3] - 金融支持：深化住房公积金制度改革，2月上海已优化公积金贷款政策，预计后续使用限制将进一步放宽[3] 建筑材料行业分析 - 政策环境：政府工作报告提出加强反垄断、反不正当竞争，深入整治“内卷式”竞争，以营造良好市场生态[3] - 提价动向：在行业盈利微薄及油价等大宗商品涨价的背景下，消费建材企业积极提价，例如东方雨虹、科顺股份、北新建材在3月初对沥青类产品等提价5%-10%[3] - 细分领域： - 浮法玻璃：2025年底行业加速冷修，同时湖北省要求玻璃企业完成天然气改造，若冷修改造顺利推进，浮法玻璃价格有望迎来反弹[3] - 水泥：行业超产治理正在推进，若能严格落实日度限产，将有助于提高旺季产能利用率及错峰难度，水泥价格或将逐步修复[3] 投资建议 - 房地产：建议关注历史包袱较轻、库存结构优化、拿地及产品力强的房企，列举公司包括华润置地、建发国际集团、滨江集团、中国海外发展、绿城中国、招商蛇口、保利发展、越秀地产[3] - 建筑材料：建议关注受益行业复价与下游地产修复的公司，列举公司包括中国巨石、北新建材、悍高集团、信义玻璃、旗滨集团、东方雨虹、科顺股份、伟星新材、海螺水泥、华新水泥[3]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：**强推（维持）**，目标价为 **70元** [2] - 核心观点：尽管短期因素（政策切换、汇率波动）扰动2025年第四季度业绩，但看好公司后续经营弹性与长期成长动力，维持“强推”评级 [2][6] 2025年业绩快报核心数据 - **2025年全年业绩**：预计实现营业总收入 **213.3亿元**，同比增长 **50.2%**；归母净利润 **17.6亿元**，同比增长 **61.8%**；扣非归母净利润 **17.1亿元**，同比增长 **60.5%** [2] - **2025年第四季度单季业绩**：实现收入 **29.4亿元**，同比下滑 **10.8%**；归母净利润为 **-0.3亿元**，同比下滑 **128.5%**；扣非归母净利润为 **-0.9亿元**，同比下滑 **175.1%** [2] 分业务板块表现与展望 - **电动两轮车**：2025年第四季度增长受制于新国标切换及销售淡季调整，但公司电摩产品线丰富、渠道库存良性，预计春节后销售旺季表现将领先行业 [6] - **割草机**：在欧洲关税扰动背景下，公司通过提前出货备货，预计第四季度维持较高增长；海外工厂产能爬坡有望减轻关税压力影响 [6] - **全地形车**：在非美地区市场拓展带动下，有望延续良好增长态势 [6] - **电动滑板车**：TOC渠道预计维持正向增长，但TOB业务因订单交付的季节性因素承压；全年看有望维持2025年增长态势 [6] 财务预测与估值 - **盈利预测**：调整后2025/2026/2027年每股收益（EPS）预测分别为 **24.28元**、**33.11元**、**42.51元** [2][6] - **估值水平**：对应市盈率（PE）分别为 **20倍**、**14倍**、**11倍** [2] - **目标价依据**：参考DCF估值法，调整每份CDR目标价为 **70元**，每股对应10份CDR [6] 主要财务指标预测 - **收入增长**：预计2025年至2027年营业总收入分别为 **213.25亿元**、**279.96亿元**、**346.67亿元**，同比增速分别为 **50.2%**、**31.3%**、**23.8%** [2] - **净利润增长**：预计同期归母净利润分别为 **17.55亿元**、**23.93亿元**、**30.72亿元**，同比增速分别为 **61.8%**、**36.4%**、**28.4%** [2] - **盈利能力**：预计毛利率将从2025年的 **28.6%** 提升至2027年的 **29.8%**；净利率将从2025年的 **8.2%** 提升至2027年的 **8.9%**；净资产收益率（ROE）预计维持在 **24%** 以上水平 [7]

核心观点 报告认为，全球AI算力需求持续高景气，中国AI大模型在全球影响力显著提升，AI应用端迎来多重催化，商业化拐点有望提前到来，算力产业链具备较为确定的投资机遇[5][46][47]。 行业要闻总结 - **中国AI模型全球调用量首次超越美国**: 根据OpenRouter平台数据，2026年2月9日至15日，中国开源AI模型周调用量达4.12万亿Token，首次超过美国模型的2.94万亿Token；在2月16日至22日，中国模型调用量进一步冲高至5.16万亿Token，三周内大涨127%[15] - **中国大模型在具体排名中表现抢眼**: 在OpenRouter 2026年2月排名中，MiniMax M2.5模型以4.55万亿Token调用量位居第一，月之暗面的Kimi K2.5模型以4.02万亿Token调用量位居第二[16] - **开源智能体项目引发市场关注**: 开源智能体项目OpenClaw发布四个多月后，以超过24.8万的GitHub星标数登顶星标榜，超越Linux，市场认为2026年人工智能产业有望迈入智能体（Agent）发展元年[16][18] - **谷歌推出新版图像AI模型**: 谷歌推出Nano Banana 2图像模型，图像输出分辨率从2K提升至最高4K，并修复了此前版本中的字符乱码等问题[18] 行业数据总结 - **计算机行业PPI**: 2026年1月，计算机工业生产者出厂价格指数（PPI）环比提升1.0%，同比提升0.3%[3][19] - **计算机硬件产销量**: 2025年，中国电子计算机整机累计产量为34850.50万台，同比下降2.1%；2025年12月，笔记本电脑出口量为1100.00万台，同比下降12.8%[23] - **软件业整体运行情况**: 2025年，中国软件业业务收入为154831.00亿元，同比增长13.2%；利润总额为18848.00亿元，同比增长7.3%；业务出口额为627.30亿美元，同比增长7.7%[3][25] - **软件业细分领域收入**: - 软件产品收入32361.00亿元，同比增长10.4%[30] - 信息技术服务收入106366.00亿元，同比增长14.7%，其中云计算、大数据服务收入16230.00亿元，同比增长13.6%[30] - 信息安全产品和服务收入2235.00亿元，同比增长6.7%[30] - 嵌入式系统软件收入13869.00亿元，同比增长9.3%[30] 公司公告总结 - **金山办公**: 2025年度实现营业收入59.29亿元，同比增长15.78%；归母净利润18.43亿元，同比增长12.03%[36] - **卓易信息**: 2025年度实现营业收入3.38亿元，同比增长4.42%；归母净利润0.82亿元，同比增长150.05%[37] - **品茗科技**: 2025年度实现营业收入4.37亿元，同比减少2.23%；归母净利润0.47亿元，同比增长50.23%[39] 行情回顾总结 - **板块表现**: 2026年2月1日至28日，申万计算机行业指数上涨1.56%[4][40] - **子行业涨跌**: IT服务Ⅲ上涨5.42%，其他计算机设备上涨2.99%，安防设备上涨1.49%，垂直应用软件下跌0.10%，横向通用软件下跌5.79%[4][40] - **板块估值**: 截至2026年2月28日，申万计算机行业市盈率（TTM）为222.32倍，相对沪深300指数的估值溢价率为1541.97%[42] 本月策略总结 - **AI算力需求持续验证**: 海外主要云厂商（亚马逊、谷歌、微软、Meta）2026年资本开支预计维持高速增长；英伟达2026财年第四财季及全年营收、利润创历史新高，数据中心业务为核心增长引擎，验证了全球AI算力需求的高持续性[5][46] - **AI大模型生态加速**: 大模型厂商融资密集，加速基础设施建设和模型迭代；中国开源模型通过低成本策略吸引全球开发者，生态影响力提升[5][46] - **AI应用迎来催化**: Anthropic推出企业级AI智能体平台，OpenClaw等项目走红，标志着产业向智能体时代迈进，应用端商业化拐点有望提前[5][46][47] - **投资建议**: 在模型迭代提速与应用推广的双重驱动下，算力产业链具备较为确定的投资机遇[5][47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各目录总结 期权成交量 - 2026年3月4日，上证50ETF期权成交量为122.34万张，沪深300ETF期权（沪市）成交量为151.87万张，中证500ETF期权（沪市）成交量为218.38万张，深证100ETF期权成交量为9.90万张，创业板ETF期权成交量为167.68万张，上证50股指期权成交量为5.08万张，沪深300股指期权成交量为17.27万张，中证1000期权总成交量为32.82万张[1] 期权PCR - 上证50ETF期权成交额PCR报1.55，环比变动为+0.42；持仓量PCR报0.82，环比变动为+0.02 [2] - 沪深300ETF期权（沪市）成交额PCR报1.48，环比变动为+0.28；持仓量PCR报0.79，环比变动为+0.01 [2] - 中证500ETF期权（沪市）成交额PCR报1.70，环比变动为+0.02；持仓量PCR报1.22，环比变动为+0.07 [2] - 深圳100ETF期权成交额PCR报1.18 ，环比变动为-0.35；持仓量PCR报1.65；环比变动为+0.06 [2] - 创业板ETF期权成交额PCR报1.65，环比变动为+0.43 ；持仓量PCR报1.05，环比变动为-0.10 [2] - 上证50股指期权成交额PCR报0.93，环比变动为+0.19；持仓量PCR报0.62，环比变动为-0.01 [2] - 沪深300股指期权成交额PCR报1.32 ，环比变动为+0.31；持仓量PCR报0.63，环比变动为-0.01 [2] - 中证1000股指期权成交额PCR报1.26，环比变动为+0.20；持仓量PCR报0.87，环比变动为-0.04 [2] 期权VIX - 上证50ETF期权VIX报17.71%，环比变动为+0.94% [3] - 沪深300ETF期权（沪市）VIX报18.07%，环比变动为+0.67% [3] - 中证500ETF期权（沪市）VIX报27.44%，环比变动为+0.57% [3] - 深证100ETF期权VIX报22.44%，环比变动为+1.16% [3] - 创业板ETF期权VIX报27.94%，环比变动为+0.43% [3] - 上证50股指期权VIX报19.63%，环比变动为+1.37% [3] - 沪深300股指期权VIX报19.21%，环比变动为+0.80% [3] - 中证1000股指期权VIX报27.43%，环比变动为+0.43% [3]

中长期增长目标与战略方向 - 2035年人均GDP目标较2020年翻一番，为实现此目标，“十五五”和“十六五”时期GDP需年均增长4.17%[2] - 2026年《政府工作报告》突出推动高质量发展、做强国内大循环、推进共同富裕、统筹发展和安全四大战略任务[2] 2026年主要经济目标 - 2026年GDP增速目标从2025年的5%左右下调至4.5%-5%[2] - 生态目标从单位GDP能耗降低3%左右调整为2026年单位GDP二氧化碳排放降低3.8%左右[2] 财政政策安排 - 2026年狭义赤字率持平于4%，赤字规模从2025年的5.66万亿元提高至5.89万亿元[2] - 拟发行超长期特别国债1.3万亿元，持平于2025年；拟发行支持银行补充资本的特别国债3000亿元，较2025年减少2000亿元[2] - 新增专项债4.4万亿元，持平于2025年；一、二本账加总的广义赤字从2025年的11.86万亿元微升至11.89万亿元[2] - 在名义GDP达147.25万亿元的假设下，广义赤字率从2025年的8.4%小幅下降至8.1%[2] 货币政策与金融工具 - 预计2026年将全面降息10bp、降准25bp[2] - 将设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金[2] - 发行新型政策性金融工具8000亿元，规模较2025年多3000亿元[2] 促消费与扩投资举措 - 超长期特别国债支持“以旧换新”规模从2025年的3000亿元下降至2500亿元[2] - 中央预算内投资规模从2025年的7350亿元提高至7550亿元[5] - 超长期特别国债用于“两重”建设规模持平于8000亿元，新型政策性金融工具从2025年的5000亿元提高至8000亿元[5] 科技与产业政策 - 安排2000亿元超长期特别国债资金支持大规模设备更新[5]