行业投资评级 * 行业评级：**持有** [2] 报告核心观点 * 核心观点：**渗透率提升趋势明确，中国技术+全球渠道重塑行业格局** [2] * 欧美私人泳池清洁需求刚性，泳池机器人凭借显著的经济性和清洁力优势，渗透率提升动能充足 [5][14] * 行业核心竞争要素在于**产品**（清洁力与智能性）和**渠道**（线下专卖店壁垒高），产品是入场券，渠道决定终局 [5][48][54] * **中国厂商**凭借供应链成本优势、快速的产品技术创新能力和线上渠道运营能力快速崛起，收入高增，而海外龙头收入承压，行业格局正被重塑 [5][57][62][72] * 行业呈现**强强联合**趋势（如Fluidra、SCP与元鼎智能合作，Maytronics与思傲拓合作），未来份额可能向头部集中，尾部企业将逐步出清 [5][81][88] * 投资建议关注产品技术创新能力强、供应链成熟，且线上具备领先地位、线下渠道持续布局的厂商，如望圆科技（拟港股上市）、科沃斯（跨界布局），以及核心零部件供应商如光峰科技 [5][98] 根据目录总结 一、欧美泳池清洁需求刚性，渗透率提升趋势明确 * **市场基础**：2024年全球泳池总数约**3290万**个，欧美合计占据约**62%**（美国**34%**，欧洲**28%**），需求刚性 [14] * **行业规模**：全球泳池机器人出货量从2019年的**250万台**增至2024年的**450万台**，复合年增长率**12%**；零售额从**12亿美元**增长至**25亿美元**，复合年增长率**16%**，量价齐升 [23] * **产品结构**：无缆产品快速增长，出货量从2019年的**10万台**激增至2024年的**200万台**，复合年增长率高达**80.9%**，2024年占整体市场份额**44.5%**，预计2029年占比将升至**65.9%** [25][27] * **区域分布**：2024年，美国、欧洲泳池机器人出货量分别占比**47%**、**33%**，合计占全球近**80%**；零售额分别占比**51%**、**34%**，合计占约**85%** [28][32] * **增长驱动力**： * **经济性**：泳池机器人年均成本（假设3年寿命）约**186美元**，远低于美国人工清洁年均最低成本**696美元**，优势突出 [41][42] * **产品力**：技术驱动清洁效能升级，实现全区域、高精度清洁 [43] * **市场空间**：在泳池数量年复合增速**2%**、产品**3年**更新周期、渗透率**50%**的假设下，预计2029年行业年零售量可达**605万台**，较2024年的**450万台**有约**34%**的增长空间 [44][45] 二、泳池机器人核心竞争要素：产品是入场券，渠道决定终局 * **产品核心能力**：关键在于**清洁力**与**智能性**（环境感知与路径规划），水下立体环境对结构、电子、软件算法的综合能力要求高 [48][52] * **技术趋势**：感知导航方案尚未收敛，但整体呈现以**声学为基础**、**多传感器融合**的趋势 [52] * **渠道格局**： * 欧美线下渠道（大卖场及约**10万**家社区泳池专卖店）进入壁垒高，平均合作账期长达**18个月**，长期被Fluidra、SCP等欧美企业占据，中国品牌占比不足**5%** [54][55] * 美国线上渠道（亚马逊）强势，欧洲线下渠道网络复杂，对本地化能力要求极高 [54] 三、泳池机器人格局展望：中国厂商快速崛起，强强联合成为趋势 * **竞争格局**：2024年，外资龙头Maytronics、Fluidra全球出货量份额分别为**35%**、**18%**，合计**53%**；中国厂商望圆科技份额为**9%** [60][67] * **中外企业表现对比**： * **海外龙头**：Maytronics 2024、2025年收入连续双位数下滑；Fluidra 2023年以来收入增速明显放缓 [62][63][68] * **中国厂商**：望圆科技2024年收入**5.3亿元**，2025年上半年收入**3.8亿元**；元鼎智能2025年收入约**2.6亿美元**（约合18亿元人民币），均快速增长 [59][70][71] * **中国厂商优势**： 1. **供应链与成本**：依托国内成熟产业集群，成本管控能力强，盈利水平更优（2024年望圆科技毛利率**58%**，净利率**13%**；同期Maytronics毛利率**36%**，净利率**-2%**） [72][76][77] 2. **产品与性价比**：在无缆和智能化方案上领先，产品定价更具竞争力（如美亚畅销款多在500美元以下），且用户评分更高（多位于4.5分以上） [72][73][95][96] 3. **线上渠道突破**：美国电商渗透率从2000年的**1.4%**提升至2024年的**22.7%**，为中国品牌打开市场；元鼎、望圆、星迈的SKU在美亚Bestseller TOP30中占据**8席**（占比**26%**） [78][80][83] * **行业整合趋势**： * Fluidra投资元鼎智能并计划增持至多数股权，SCP也与元鼎达成战略合作 [81] * Maytronics与思傲拓合作推出新品牌“Niya”，补齐低价格带无缆产品矩阵 [88] * 行业未来份额将向头部集中，尾部企业出清 [5] 四、主要公司对比分析 * **渠道布局**：元鼎智能已进驻欧美超**7000家**门店，线下布局领先；望圆、星迈、浪涌未来也在加速线下拓展 [92][93] * **产品技术**：外资品牌仍以有缆方案为主；中国厂商在无缆智能化上快速迭代，如元鼎（水下通信）、望圆（水下AI视觉、3D绘图）、星迈（多传感器融合）、浪涌未来（3D结构光、激光雷达）等 [93][95] * **产品口碑与定价**：望圆、元鼎在美亚畅销榜中席位多、评分高（4.5分以上）、性价比突出；星迈创新定位高端（价格899美元以上）；思傲拓主打性价比 [95][96]

摘要 折价幅度靠前的 AA 城投债（主体评级）中，"26 滨城经开 MTN001"估值价格偏离程度最大。净价跌幅靠前 50 只个券 中，"25 青岛上合 MTN002"估值价格偏离幅度最大。净价上涨幅度靠前 50 只个券中，"H3 万科 01"估值价格偏离幅 度最大。净价上涨幅度靠前 50 只二永债中，"25 农行二级资本债 03B(BC)"估值价格偏离程度最大。 风险提示 统计数据偏差或遗漏，高估值个券出现信用风险 敬请参阅最后一页特别声明 1 扫码获取更多服务 固定收益动态 来源：Wind，国金证券研究所 图表2：净价跌幅靠前 50 只个券 | 债券名称 | 剩余期限 | 估值价格 | 估值净价 | 估值收益率 | 当日估值 | 票面利率 | 隐含 | 主体 | 成交日期 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | (年) | 偏离(%) | (元) | 偏离(bp) | 收益(%) | (%) | 评级 | 评级 | | | 25 青岛上合 MTN002 | 2.19 | -0.32 | 98.75 | 15.2 ...

宗申动力（001696）2025 年报及 2026 年一季报点评 推荐（维持） 公司研究 证 券 研 究 报 告 传统业务稳健增长，或受益于出海与结构升 级，航发业务迎里程碑突破 风险提示：国内低空政策推动不及预期、宏观经济不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 12,396 | 13,939 | 15,891 | 18,036 | | 同比增速(%) | 18.0% | 12.4% | 14.0% | 13.5% | | 归母净利润(百万) | 666 | 892 | 1,102 | 1,311 | | 同比增速(%) | 44.3% | 34.1% | 23.5% | 19.0% | | 每股盈利(元) | 0.58 | 0.78 | 0.96 | 1.15 | | 市盈率(倍) | 33 | 24 | 20 | 17 | | 市净率(倍) | 4.0 | 3.6 | 3.2 | 2.8 | 资料来源：公司公告， ...

股 票 研 究 股票研究 /[Table_Date] 2026.04.25 本报告导读： 上周（2026/4/20-2026/4/24）机械设备指数涨跌幅为-1.08%。GEV 燃机订单量价齐 增，看好燃机配套产业链；光电测试设备厂商联讯仪器上市，加速光模块设备国产 化进程；氦气价格涨幅持续扩大，利好自产氦气厂商。 投资要点： [Table_Report] 相关报告 机械行业《出口快速增长,Q1 行业总销量增长 19.5%》2026.04.20 机械行业《光模块设备景气上行，燃气轮机订单 持续落地》2026.04.19 机械行业《氦气价格持续上涨；广钢气体具备多 元化氦气气源布局》2026.04.19 机械行业《可控核聚变纳入四川省"十五五"规 划纲要，上海市发布年度双碳工作重点》 2026.04.19 机械行业《机器人马拉松开跑，人形机器人工程 化提速》2026.04.19 燃机量价齐升趋势持续，看好受益光模块扩产的设备链 [Table_Industry] 机械行业 机械行业周报 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | ...

LED 贡献主要利润，光通信接力成长 兆驰股份(002429) 兆驰股份 25 年&26Q1 点评 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 蔡雯娟(分析师) | 021-38031654 | caiwenjuan@gtht.com | S0880521050002 | | 成浅之(分析师) | 021-23183327 | chengqianzhi@gtht.com | S0880525110002 | 本报告导读： 公司发布 25 年和 26Q1 业绩，电视 ODM 阶段性承压，LED 产业链成为第一利润来 源，光通信开启价值重估。 投资要点： 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，海外政策变化风险。 | [Table_Finance] 财务摘要(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 20,326 | 17,807 | 20,614 | 23,936 | 27,8 ...

产业链一体化的铅锌龙头，优质资产待注入 驰宏锌锗(600497) 驰宏锌锗首次覆盖报告 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 李鹏飞(分析师) | 010-83939783 | lipengfei2@gtht.com | S0880519080003 | | 李阳(分析师) | 021-23185618 | liyang7@gtht.com | S0880525040114 | 本报告导读： 公司是产业链一体化的铅锌龙头，拥有会泽、彝良两座全球高品位矿山，通过勘探、 并购持续进行增储，期待优质资源注入，公司未来成长可期。 投资要点： | [Table_Finance] 财务摘要(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 18,803 | 24,059 | 28,166 | 31,564 | 34,965 | | (+/-)% | -14.8% | 28.0% | 17. ...

电子元器件 [Table_Industry] /信息科技 | . . | | --- | | 首 次覆盖 | | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 杨林(分析师) | 021-23183969 | yanglin2@gtht.com | S0880525040027 | | 魏宗(分析师) | 021-23180000 | weizong@gtht.com | S0880525040058 | | 陈豪杰(分析师) | 021-38038663 | chenhaojie2@gtht.com | S0880524080009 | 本报告导读： 公司主营业务为处理器及配套芯片的研制、销售及服务，长期坚持自主研发，推出 自主指令集系统自建自主生态。随着信创市场进入放量周期，预计公司将显著受益。 投资要点： | [Table_Finance] 财务摘要(百万元) | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | ...

公司研究 风险提示：国内低空政策推进不及预期、军贸业务、国内雷达需求不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 3,358 | 4,613 | 5,514 | 6,431 | | 同比增速(%) | -1.2% | 37.4% | 19.5% | 16.6% | | 归母净利润(百万) | 629 | 809 | 1,019 | 1,231 | | 同比增速(%) | -0.2% | 28.7% | 25.9% | 20.8% | | 每股盈利(元) | 0.51 | 0.65 | 0.82 | 0.99 | | 市盈率(倍) | 57 | 44 | 35 | 29 | | 市净率(倍) | 5.4 | 4.9 | 4.4 | 4.0 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 4 月 24 日收盘价 其他军工Ⅲ 2026 年 04 月 25 日 证 券 研 究 报 告 国睿科技（600562）202 ...

投资评级 - 报告对贵州茅台维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩符合预期，市场化改革成效斐然 [1] - 系列酒表现超预期，直销渠道占比显著提升，i茅台平台增长迅猛 [2] - 预计公司2026-2028年营收与净利润将保持稳健增长，当前估值具有吸引力 [4] 业绩简评 - 2026年第一季度实现营业总收入547亿元，同比增长6.3%；营业收入539亿元，同比增长6.5%；归母净利润272亿元，同比增长1.5% [1] 经营分析：营收拆分 - **分产品**：26Q1茅台酒实现营收460亿元，同比增长5.6%；系列酒实现营收79亿元，同比增长12.2% [2] - **分产品毛利率**：整体毛利率同比下降2.2个百分点至89.8%，主要因系列酒增速高于茅台酒，且非标茅台产品年初降价 [2] - **分渠道**：26Q1直销渠道实现营收295亿元，同比增长27.1%；批发代理渠道实现营收244亿元，同比下降10.9% [2] - **i茅台表现**：26Q1 i茅台平台实现营收215.5亿元，同比大幅增长267%；非i茅台的直营部分营收为79.5亿元，同比下降54% [2] - **渠道结构**：测算26Q1直销营收占比已达到55% [2] 经营分析：报表结构 - **盈利能力**：26Q1归母净利率同比下降2.4个百分点至49.8%，主要受毛利率下降及税金及附加占比提升影响 [3] - **预收款与回款**：26Q1末合同负债余额30.3亿元；营收加合同负债变动口径同比下降1.7%；销售收现同比增长0.4%，回款表现符合预期 [3] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为1813亿元、1901亿元、2002亿元，同比增速分别为5.4%、4.8%、5.3% [4] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为844亿元、894亿元、951亿元，同比增速分别为2.5%、6.0%、6.3% [4] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为21.6倍、20.4倍、19.2倍 [4] 财务预测摘要 - **历史与预测业绩**：根据预测，公司营业收入将从2025年的1720.54亿元增长至2028年的2001.73亿元；归母净利润将从2025年的823.20亿元增长至2028年的950.58亿元 [7] - **盈利能力指标**：预测摊薄净资产收益率将从2026年的32.25%温和下降至2028年的30.89% [7] - **每股指标**：预测摊薄每股收益将从2026年的67.4元增长至2028年的75.9元 [7]

[Table_Page] 年报点评|专业工程 证券研究报告 [Table_Title] 精工钢构（600496.SH） 海外业务保持高增，高股息优势显著 [Table_Summary] 核心观点： | [Table_Invest] 公司评级 | 买入 | | --- | --- | | 当前价格 | 3.80 元 | | 合理价值 | 4.65 元 | | 前次评级 | 买入 | | 报告日期 | 2026-04-25 | [Table_PicQuote] 相对市场表现 | [Table_ 单位 Finance] :人民币百万元 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 18,492 | 20,838 | 23,918 | 26,637 | 29,677 | | 增长率（ % ） | 12.0% | 12.7% | 14.8% | 11.4% | 11.4% | | EBITDA | 1,137 | 983 | 1,118 | 1,252 | 1,407 | | 归母净利润 ...