证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 基建承压的财政观察 ——4 月财政数据点评 事 项 4 月广义财政收入同比 2%，3 月同比 3.4%；4 月广义财政支出同比-7.3%，3 月同比-2.5%。 主要观点 ❖ 一、基建承压的财政观察 开年财政支出和基建双高增后（1-2 月，广义财政支出同比增长 6.1%，基建同 比增长 11.4%），4 月，财政支出和基建增速均转负（广义财政支出同比下降 7.3%，基建同比下降 3%），市场对全年基建增速前景较为困惑。 在《财政视角看基建高增》中，我们指出：开年基建高增的成因是资金和项目 的双击；对于全年基建高增的可持续性，虽然资金充裕度创 2022 年来新高（测 算全年可形成实物量的财政资金增长 9.7%），但项目地方承压、仍待观察； 从近期观察结果看，监测指标而言，大多指向基建增速承压；政府意愿而言， 提示关注地方政府面临化债、规范招商引资等约束。 （一）监测指标观察 观察监测指标，大多指向基建增速承压： 1、专项债发行，不及去年同期：3-4 月，新增专项债发行 5101 亿，去年同期 为 5936 亿；截至 5 月 20 日，已知 5 月新增专项债发行 1128 亿 ...

证券研究报告 总量研究 / 策略研究 2026 年 05 月 21 日 AI 交织通胀，权益主推算力链 ——2026Q2 资产配置报告 投资要点： 证券分析师 薛威 S0820526030001 021-32229888-25535 xuewei@ajzq.com 前言：2026 年以来投资者关注焦点集中在两个主题——通胀&AI，地缘推升通胀与 AI 产业 热潮仍将成为未来一个季度资产配置的焦点。 通胀主题：油价推升通胀，利率结束下行。美以伊冲突爆发后，油价高企推升能耗成本，全球 主要经济体通胀水平集体上行，市场对联储重启降息的预期时点延后至 27 年 4 月。在这样 的背景下，10Y 美债利率突破 4.6%，刷新 2 月以来新高。中国经济在适度宽松货币环境、 "反内卷"加码以及油价攀升带来输入性通胀的叠加作用下，PPI 回正实现温和通胀，国内无 风险利率结束下行。 AI 主题：算力投资旺盛，高景气可延续。AI 产业已形成大模型、芯片、数据中心、能源底座 的传导链。应用端爆发和大模型突破使得 token 需求暴增，算力供需日趋紧张，AI 算力投资 高速增长，数据中心持续大规模建设，催生芯片、服务器、存储、光通 ...

沪锌产业日报 2026-05-21 | 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货市场 | 沪锌主力合约收盘价(日,元/吨) | 24740 | 10 06-07月合约价差:沪锌(日,元/吨) | -60 | 5 | | | LME锌(3个月):电子盘(日,美元/吨) | 3567.5 | 56.5 沪锌前20名净持仓(日,手) | 17660 | 1081 | | | 上期所库存(周,吨) | 151084 | 4318 LME:库存:锌(日,吨) | 111250 | -800 | | 现货市场 | 上海有色网0#锌现货价(日,元/吨) | 24880 | 430 ZN主力合约基差(日,元/吨) | 140 | 420 | | | LME锌(0-3):升贴水(日,美元/吨) | -14.02 | 6.25 到厂价:锌精矿:昆明50%(日,元/吨) | 22380 | 340 | | 上游情况 | 锌矿砂及其精矿:进口数量(月,吨) | | 545643.38 131672.86 加工费: ...

数据来源第三方，观点仅供参考。市场有风险，投资需谨慎！ 研究员: 陈思嘉 期货从业资格号F03118799 期货投资咨询从业证书号Z0022803 沪铜产业日报 2026/5/21 | 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 期货主力合约收盘价:沪铜(日,元/吨) | 103,940.00 | -10.00↓ LME3个月铜(日,美元/吨) | 13,481.00 | -173.50↓ | | 期货市场 | 主力合约隔月价差(日,元/吨) | -20.00 | 0.00 主力合约持仓量:沪铜(日,手) | 126,493.00 | -9998.00↓ | | | 期货前20名持仓:沪铜(日,手) | -37,245.00 | +835.00↑ LME铜:库存(日,吨) | 393,400.00 | -1275.00↓ | | | 上期所库存:阴极铜(周,吨) | 180,643.00 | -690.00↓ LME铜:注销仓单(日,吨) | 66,450.00 | +925.00↑ | | ...

不锈钢产业日报 2026-05-21 | 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货市场 | 期货主力合约收盘价:不锈钢(日,元/吨) | 14790 | -50 06-07月合约价差:不锈钢(日,元/吨) | -60 | 5 80618 | | | 期货前20名持仓:净买单量:不锈钢(日,手) | -4457 | -3015 主力合约持仓量:不锈钢(日,手) | 121016 | | | | 仓单数量:不锈钢(日,吨) | 72504 | -184 | | | | 现货市场 | 304/2B卷:切边:无锡(日,元/吨) | 15850 | 0 市场价:废不锈钢304:无锡(日,元/吨) | 10200 | 150 | | | 基差:不锈钢(日,元/吨) | 505 | -105 | | | | 上游情况 | 电解镍产量(月,吨) | 29430 | 1120 中国镍铁产量(月,万金属吨) | 3.2 | -0.11 | | | 进口数量:精炼镍及合金(月,吨) | 19459.24 | 2 ...

| | | 得下降；LME库存继续下降，现货升水偏低运行。技术面，持仓波动价格调整，多空交投谨慎。观点参考 免责声明 ：预计沪锡震荡调整，关注40.8-43区间。 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，瑞达期货股份有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任 何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本 报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为 瑞达期货股份有限公司研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 | 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货市场 | 期货主力合约收盘价:沪锡(日,元/吨) | 413110 | -4610 6月-7月合约收盘价:沪锡(日,元/吨) | -930 | -50 | | | 期货收盘价3个月LME锡(日,美元/吨) | 54200 | 2540 主力合约持仓量:沪锡(日,手) | 27524 | ...

研究员: 蔡跃辉 期货从业资格号F0251444 期货投资咨询从业证书号Z0013101 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，瑞达期货股份有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资， 责任自负。本报告不构成个人投资建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本报告版权仅为我公司所有，未经书面 许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为瑞达期货股份有限公司研究院，且不得对本报告进行 有悖原意的引用、删节和修改。 热轧卷板产业链日报 2026/5/21 | 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货市场 | HC 主力合约收盘价(元/吨) | 3,394 | -24↓ HC 主力合约持仓量(手) | 1850439 | -40932↓ | | | HC 合约前20名净持仓(手) | 12,372 | +14973↑ HC10-1合约价差(元/吨) | -12 | -2↓ | | | HC 上期所仓单日报 ...

额挤压效应持续。国内镍库存延续增长，现货升水降至低位；海外LME库存小幅下降，现货升水下调。技 研究员: 王福辉 期货从业资格号F03123381 期货投资咨询从业证书号Z0019878 沪镍产业日报 2026-05-21 | 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货市场 | 期货主力合约收盘价:沪镍(日,元/吨) | 142770 | -2620 06-07月合约价差:沪镍(日,元/吨) | -530 | -10 | | | LME3个月镍(日,美元/吨) | 18985 | 205 主力合约持仓量:沪镍(日,手) | 104380 | -3785 | | | 期货前20名持仓:净买单量:沪镍(日,手) | -39376 | -865 LME镍:库存(日,吨) | 279672 | 0 | | | 上期所库存:镍(周,吨) | 79889 | 8203 LME镍:注销仓单:合计(日,吨) | 15816 | 3006 | | | 仓单数量:沪镍(日,吨) | 79737 | 470 | ...

免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，瑞达期货股份有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本 以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为瑞 达 研 究瑞达期货股份有限公司研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改 。 | 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | JM主力合约收盘价（日，元/吨） | 1190.50 | -27.50↓ J主力合约收盘价（日，元/吨） | 1755.00 | -27.00↓ | | 期货市场 | JM主力合约持仓量（日，手） | 507023.00 | +23763.00↑ J主力合约持仓量（日，手） | 32754.00 | +224.00↑ | | | 焦煤前20名合约净持仓（日，手） | -84529.00 | -8148.00↓ 焦炭前20名合约净持仓（日，手） | -493.00 | +284.00↑ | | | JM9-5月合约价差（日，元/吨） | -309.50 | - ...

现出较强韧性。据海关总署数据显示，2026年4月，我国纺织服装出口额240.6亿美元，同比下降0.5%，环 研究员: 王翠冰 期货从业资格号F03139616 期货投资咨询从业证书号Z0021556 比增加44.7%。整体上，下游需求开始减弱，且港口库存累积压力上升，短期棉价预期震荡调整为主。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，瑞达期货股份有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任 何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本 报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为 瑞达期货股份有限公司研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 棉花(纱)产业日报 2026-05-21 | 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货市场 | 郑棉主力合约收盘价(日,元/吨) | 15985 | -135 棉纱主力合约收盘价(日,元/ ...