报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪供需偏宽松，现货价格低迷，储备调节、产能调控工具拉动行情效果一般，近月价格补跌，养殖去化趋势明确，母猪产能加速退出有望缓解供给压力，9月后猪价有望修复跌幅，主力09合约关键压力12200附近，谨慎抄底 [3][4] - 鸡蛋终端消费走弱，中下游囤货谨慎，库存累积，基本面供需宽松，价格高位回落，中期若8月现货不回升养殖端或加快淘鸡节奏，但受双节备货等拉动价格仍有望反弹，单边暴涨概率低，主力09合约关键支撑4050附近，短期调整后或反弹 [7][8] - 铁矿基本面供需双弱，短期矿价弱势运行，三重压力施压盘面，整体供需宽松，三季度终端用钢需求弱现实弱预期难改，主力09合约关键压力780附近，短期以弱势思路对待 [11][12] 市场动向 生猪 - “菜篮子”产品批发价格指数和全国农产品批发市场猪肉平均价格下降，7月27日样本屠宰企业屠宰量较昨日减少、周环比增加、月环比减少，养殖端月末出栏加快，终端需求低迷且二育少量补栏，生猪供需或偏宽松，现货价格震荡偏弱 [3] - 截止7月23日，自繁自养预期成本周环比持平，外采仔猪育肥成本周环比增加，自繁自养生猪头均利润和外购仔猪养殖头均利润周环比减少 [3] - 政策层面储备调节、产能调控工具落地，7月23日华储网针对未成交标的开展再次竞价出库，上一轮未全部成交反映冻品流通市场情绪偏弱，库存偏高，猪价反弹将受压制 [3][4] - 6月生猪产品数据显示行业产能缓慢去化，但供给惯性强，猪价承压，产业链全线亏损，下游补栏意愿弱，仔猪价格下跌，推动母猪产能加速退出 [4] 鸡蛋 - 截至7月28日，生产和流通环节库存周度环比增加，因终端消费弱和中下游囤货慢，延养压力显现 [7] - 现货价格处于年内偏高位置，因三伏天蛋鸡产蛋率季节性下滑，老鸡延淘出栏量增加，新开产蛋鸡产能爬坡，新增供给不足 [7] - 期货主力合约走势弱，反映市场提前交易9月供需宽松预期，3月补栏鸡苗陆续进入开产高峰期，9月后鸡蛋供给将增加 [7] 铁矿 - 29日全国主港铁矿累计成交环比上涨，本周平均每日成交环比上涨，本月平均每日成交环比下跌 [11] - 7月29日，242家钢厂高炉开工率、产能利用率环比下降，样本钢厂日均铁水产量环比下降 [11] - 部分高炉检修增加成本，唐山主流样本钢厂平均铁水不含税成本和平均钢坯含税成本变化小，与普方坯出厂价格相比，钢厂平均亏损超百元且持续增加 [11] - 全球铁矿发运进入季节性淡季，环比高位回落但整体仍处高位，三季度终端用钢需求弱现实弱预期难改，铁矿基本面弱化持续，短期海运费等因素影响边际减弱，黑色系交易弱现实，成材表需趋弱，钢厂主动减产，利润和现货价格抑制铁矿上行空间 [11] - 国内港口到港量环比下降，铁矿基本面供需双弱，海运费高位，钢厂低盈利且铁水有减量预期，短期矿价弱势运行 [12] 行情研判 生猪 - 生猪养殖去化趋势明确，母猪产能加速退出缓解供给压力，9月后能繁母猪去化效果兑现，叠加开学和双节备货拉动，猪价有望修复跌幅，主力09合约关键压力12200附近，保持弱势结构，近月补跌明显，谨慎抄底 [4] 鸡蛋 - 养殖端惜淘情绪减弱，出栏加快，现货价格支撑减弱，需求旺季将至但不过度乐观，终端消费弱、库存累积，基本面供需宽松，价格高位回落 [8] - 中期若8月现货不回升，养殖端旺季或加快淘鸡节奏，受双节备货和暑期餐饮消费回暖、高温减产拉动，价格有望反弹，单边暴涨概率低，主力09合约关键支撑4050附近，短期调整后或反弹 [8] 铁矿 - 铁水产量见顶回落、海外供给增量落地、港口高库存累积施压盘面，铁矿供需宽松，淡季钢市矛盾累积，矿石需求预期转弱，终端用钢需求未好转，三季度弱现实弱预期难改 [12] - 主力09合约关键压力780附近压制作用持续，美股大跌加剧宏观弱势预期，跌幅加大，短期以弱势思路对待 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对商品量化CTA进行周度跟踪，涵盖多个板块及品种，分析各板块动量、持仓量变化，以及策略净值和基本面因子情况，给出各品种本周综合信号及基本面因子多空判断[2] 根据相关目录分别进行总结 各板块情况 - 商品本周空头占比抬升，黑色板块下降，白银短期波动率扩大，黄金持仓量逐步回升[2] - 有色板块短周期动量小幅回升，截面差异收窄，铜截面偏强；黑色板块长周期动量维持低位，焦煤和铁矿持仓量下降[2] - 化工板块短周期动量小幅回升，PTA截面偏强；农产品短周期截面分化扩大，玉米持仓量下降[2] 因子收益情况 |品种|上周收益(%)|当月收益(%)| | ---- | ---- | ---- | |甲醇供给|-0.14|-0.25| |甲醇需求|-0.21|1.07| |甲醇库存|-0.15|0.09| |甲醇价差|0.00|1.12| |甲醇大类累加|-0.12|0.09| |玻璃供给|0.70|0.47| |玻璃库存|-0.82|-0.44| |玻璃价差|0.00|0.23| |玻璃大类累加|-0.12|0.07| |铁矿石供给|0.40|1.08| |铁矿石需求|0.42|0.78| |铁矿石库存|0.00|-0.38| |铁矿石价差|0.00|-0.02| |铁矿石大类累加|0.19|0.34|[2][8][9] 各品种策略净值及基本面因子情况 - 甲醇：上周供给因子下行0.14%，需求因子走低0.21%，库存因子走弱0.15%，合成因子下行0.12%，本周综合信号多头；海外甲醇产量减少，供给端多头延续，华东地区MTO装置开工负荷下降，需求端空头，甲醇港口库存大幅增加，库存端空头，上周外盘甲醇现货价格下跌，价差端空头[2][3] - 玻璃：上周各大类因子及综合信号均为中性，收益环比持平，本周综合信号转为空头；浮法玻璃企业开工小幅下降，供给端中性，国内生产企业库存环比基本持平，库存端中性延续，管道气制浮法玻璃利润持续亏损，利润端空头，华中市场浮法玻璃现货价格小幅下跌，价差端中性偏空[8] - 铁矿石：上周供给因子走强，综合因子走弱0.12%，本周综合信号转为空头；来自澳洲和巴西的发货量及北方港口到港量上升，供给端空头信号强度增强，钢厂进口烧结用矿粉消耗量减少，块矿入炉比下降，需求端信号由多头转为空头，钢厂国产烧结用矿粉库存累积，港口库存上升，库存端转为空头反馈，信号转为中性，运价中枢小幅上移，价差端转为多头反馈，信号维持中性[9] - 铅：上周供给因子上行0.4%，需求因子走强0.42%，合成因子上行0.19%，本周综合信号维持空头；废电瓶价格占再生精铅价格比下降，供给端空头信号强度继续增强，LME铅库存和注册仓单下降，库存信号由中性转为多头，SMM 1铅锭均价下降，价差端信号由中性转为空头[9]

报告公司投资评级 - 报告给予水晶光电（002273.SZ）“优于大市”评级，并维持该评级[1][5] 报告核心观点 - 报告认为水晶光电盈利水平稳步增长，三条成长曲线（消费电子、车载光学、AI光学）打开长期发展空间[1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025年公司营业收入69.28亿元，同比增长10.37%[1] - 2025年归母净利润11.72亿元，同比增长13.84%[1] - 2025年扣非归母净利润10.44亿元，同比增长9.28%[1] - 2025年毛利率31.29%，同比提升0.20个百分点[1] - 2026年一季度营业收入17.21亿元，同比增长16.08%，环比下降4.68%[1] - 2026年一季度归母净利润2.47亿元，同比增长11.69%，环比增长30.44%[1] - 2026年一季度扣非归母净利润2.27亿元，同比增长9.74%，环比增长92.85%[1] - 2026年一季度毛利率29.47%，同比提升1.52个百分点，环比下降0.53个百分点[1] 消费电子业务 - 2025年消费电子业务收入58.92亿元，同比增长7.41%[2] - 2025年消费电子业务毛利率31.56%，同比下降0.49个百分点[2] - 该业务是公司业绩核心基本盘，公司持续优化产品盈利结构[2] - 微棱镜、安卓涂布滤光片维持高市占率[2] - 北美涂布滤光片实现量产，黑膜产品研发顺利推进[2] - 薄膜光学面板稳步增长，持续开拓无人机、智能穿戴、运动相机等非手机市场，打开全新增长空间[2] 车载光学业务 - 2025年汽车电子(AR+)业务收入5.86亿元，同比增长95.24%[2] - 2025年汽车电子(AR+)业务毛利率26.83%，同比提升13.30个百分点[2] - 公司巩固AR-HUD行业领先地位，车载光学元器件出货提升带动毛利率改善[2] - 国内高端车企配套实现突破，同步布局欧洲推进海外车企供应商认证[2] - 公司将反射光波导作为“一号工程”持续推进，优化核心工艺并搭建初步量产试制产线[2] - 衍射光波导深化头部客户合作，叠加光机与核心光学元器件研发，持续完善AR光学产品生态[2] AI光学业务 - AI浪潮带动数据中心、光通信产业快速发展，公司迎来AI光学发展黄金窗口期[3] - 公司AI光学业务涵盖光存储与光连接两大方向[3] - 光存储进展国内领先，样品验证合格并取得两家头部客户订单，处于量产前验证阶段[3] - 光通信围绕“3+2”产品布局，充分依托公司底层光学制造技术，优先卡位行业核心大客户[3] 盈利预测 - 报告看好公司与头部大客户的广阔合作空间，看好三条成长曲线为公司发展注入强劲新动能[3] - 预计2026-2028年营业收入分别为85.07亿元、101.85亿元、117.88亿元[3] - 预计2026-2028年归母净利润分别为14.43亿元、17.65亿元、21.13亿元[3] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为24.4倍、19.9倍、16.6倍[3] - 预测2026-2028年营业收入同比增长率分别为22.8%、19.7%、15.7%[4] - 预测2026-2028年净利润同比增长率分别为23.0%、22.3%、19.7%[4] - 预测2026-2028年每股收益分别为1.04元、1.27元、1.52元[4] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为13.5%、14.9%、16.0%[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月4日豆类宽幅震荡油脂震荡偏强，豆一期价承压回落，豆二期价震荡偏强，豆粕期价移仓换月，油脂板块震荡偏弱，豆油期价小幅反弹，棕榈油期价震荡偏强，菜籽油期价重返万元关口上方 [5] - 受中国持续采购及美豆优良率维持低位提振美豆期价上涨，外盘成本端为国内豆粕提供底部支撑，但国内进口大豆集中到港使油厂维持高开机状态，豆粕库存突破百万吨，供应宽松格局未改，市场成交回暖使库存累库速度放缓，豆类陷入宽幅震荡格局 [6] - 油脂板块全线收涨品种间强弱分化延续，菜油期价受成本端、库存及市场担忧推动上涨，豆油及棕榈油跟随小幅收涨，印度7月食用油进口激增提供额外需求支撑，但棕榈油产地处增产周期，市场关注马棕7月供需报告，国内菜油现货价格涨幅明显供应偏紧，豆油和棕榈油库存偏高消费清淡，棕榈油维持弱现实、强预期格局，油脂板块产业链多空因素交织，行情以宽幅震荡为主 [7] 产业动态 现货市场价格 | 品种 | 等级/指标 | 价格（元/吨） | 较前一日变化（元/吨） | | --- | --- | --- | --- | | 大豆（大连） | 进口二等 | 3950 | 0 | | 大豆（均价） | —— | 4273 | 0 | | 豆粕（张家港） | ≥43% | 3000 | +20 | | 豆粕（均价） | —— | 3082 | +13 | | 豆油（张家港） | 四级 | 8650 | +70 | | 豆油（均价） | —— | 8670 | +70 | | 棕油（广东） | 24度 | 9200 | +50 | | 棕油（均价） | —— | 9205 | +50 | | 菜油（张家港） | 进口四级 | 10500 | +150 | | 菜油（均价） | —— | 10456 | +150 | [11] 油厂压榨利润 | 地点 | 大豆 | 豆粕 | 豆油 | 利润 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 黑龙江(国内) | 4480 | 3230 | 8780 | -429.45 | | 大连(国内) | 4620 | 3090 | 8590 | -716.35 | | 大连(进口) | 3950 | 3090 | 8590 | -22.25 | | 天津(国内) | 4650 | 3070 | 8540 | -771.45 | | 天津(进口) | 3860 | 3070 | 8540 | 42.55 | | 山东(国内) | 4850 | 3030 | 8570 | -998.25 | | 青岛(进口) | 3860 | 3030 | 8570 | 16.85 | | 张家港(进口) | 3840 | 3000 | 8650 | 36.85 | | 东莞(进口) | 3860 | 3020 | 8690 | 16.85 | | 日照(进口) | 3860 | 3020 | 8570 | 16.85 | | 烟台(进口) | 3860 | 3050 | 8570 | 16.85 | | 湛江(进口) | 3860 | 3000 | 8690 | 16.85 | | 防城(进口) | 3860 | 3020 | 8590 | 16.85 | | 钦州(进口) | 3860 | 3020 | 8590 | 16.85 | | 连云港(进口) | 3840 | 3040 | 8650 | 36.85 | | 南京(进口) | 3850 | 3020 | 8670 | 26.85 | [12] 相关图表 - 大豆港口库存（单位：万吨） [13] - 国内油厂周度大豆压榨量（单位：万吨） [19] - 豆油港口库存（单位：万吨） [15] - 棕榈油港口库存（单位：万吨） [20] - 豆油基差（单位：元/吨） [16] - 棕榈油基差（单位：元/吨） [20]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 新季红枣坐果区域性分化 主产区一二茬坐果基本稳定 产区高温消退 枣果进入快速生长抗风险力提升 落果风险可控 [2] - 截至2026年7月30日 36家样本点物理库存10420吨 较上周减46吨 环比降0.44% 同比增3.27% 库存延续小幅去化 销区持续到货 部分陈货性价比高 下游客商挑采 整体供应足 需求弱 基本面维持宽松 [2] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 红枣期货主力合约收盘价7600元/吨 环比降10 主力合约持仓量119069手 环比降4958手 [2] - 期货前20名持仓净买单量811手 仓单数量8486张 环比降127张 有效仓单预报282张 [2] 现货市场 - 喀什红枣统货价格6.5元/公斤 河北一级灰枣批发价3.75元/斤 价格环比无变化 [2] - 阿拉尔红枣统货价格5.65元/公斤 河南一级灰枣批发价3.8元/斤 价格环比无变化 [2] - 阿克苏红枣统货价格5.15元/公斤 河南红枣特级价格8.8元/公斤 价格环比无变化 [2] - 河北红枣特级价格8.62元/公斤 广东红枣特级价格9.3元/公斤 价格环比无变化 [2] - 广东红枣一级价格8.2元/公斤 价格环比无变化 [2] 上游市场 - 红枣年产量318.7万吨 种植面积199.3万公顷 环比降4.1万公顷 [2] 产业情况 - 全国红枣周库存10420吨 环比降46吨 当月出口量2251152千克 环比降494376千克 [2] - 红枣累计出口量17836034千克 [2] 下游情况 - 好想你红枣累计销量35239.16吨 环比降1241.27吨 产量累计同比-9.01% 环比降10.48% [2] - 如意坊市场红枣日均到车量1.63车 环比降0.62车 果品红枣月批发均价11.97元/公斤 环比降0.16元/公斤 [2] 行业消息 - 新季红枣坐果区域性分化 图木舒克及麦盖提地区枣果大于阿克苏、阿拉尔地区 随着枣果生长 抗风险力提升 主产区一二茬坐果基本稳定 近期产区有降雨及冰雹天气 需关注天气及枣果生长情况 [2] - 新疆灰枣主产区气温18 - 35℃ 高温消退 枣果进入快速生长期 抗风险力较幼果期明显提升 落果风险可控 [2]

报告公司投资评级 - 报告未明确给出村田制作所的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 村田制作所FY26Q1营收创单季历史新高，AI数据中心需求是主要驱动力，公司上调全年业绩指引 [1] 根据相关目录分别进行总结 一、村田FY26Q1业绩情况 （一）总体业绩 - FY26Q1营收5,023亿日元（YoY+20.7%，QoQ+9.0%，恒定汇率YoY+12.6%），创单季历史新高，超市场一致预期约6.09% [6] - 营业利润985亿日元（YoY+59.8%），营业利润率19.6%（去年同期14.8%），增长受产能利用率提升与日元贬值驱动 [6] - 归母净利814亿日元（YoY+63.7%），每股收益44.71日元，超一致预期约11.36% [6] - 期内美元兑日元均价159.49（FY25Q1为144.60） [6] （二）订单情况及在手订单 - FQ1订单6,739亿日元创单季新高，整体book-to-bill 1.34，MLCC单独达1.47 [10] - FQ1季末在手订单6,178亿日元，管理层提示部分长交期订单增加及提前下单风险 [10] （三）现金流与库存 - FY26Q1经营性现金流422亿日元，投资性现金流-751亿日元，自由现金流-329亿日元 [13] - 资本开支571亿日元，折旧摊销456亿日元 [13] - 季末库存较上季度增加185亿日元，电容库存因需求强劲略有下降，增长主要来自为智能手机旺季备货的多层树脂基板与高频模组 [13] 二、公司分部业绩 （一）组件（电容、电感与EMI滤波器） - 组件业务营收3,493亿日元（YoY+27.5%），营业利润1,136亿日元（YoY+59.5%），营业利润率32.5%（FY25Q1为26.0%） [14] - 电容2,825亿日元（占集团56.2%，YoY+30.0%，QoQ+16.5%），MLCC受数据中心与汽车应用拉动 [14] - 电感与EMI滤波器643亿日元（YoY+22.4%），EMI用于汽车与服务器、电感用于智能手机与汽车 [14] （二）器件与模组（高频、电池与电源、功能器件） - 器件与模组业务营收1,514亿日元（YoY+6.2%），但营业亏损129亿日元，利润率-8.5% [17] - 高频器件与通信模组861亿日元（YoY+5.0%，QoQ-4.2%），高频模组在智能手机/PC下滑 [17] - 电池与电源348亿日元（YoY-2.7%），电动工具用锂离子电池下滑 [17] - 功能器件305亿日元（YoY+23.0%），传感器受服务器/汽车/智能手机拉动 [17] （三）按应用划分 - 通信1,564亿日元（占比31.1%，YoY+13.7%） [18] - 汽车1,316亿日元（占比26.2%，YoY+16.1%） [18] - 电脑1,029亿日元（占比20.5%，YoY+47.0%），其中数据中心相关697亿日元（占13.9%，YoY+81.1%，QoQ+24.4%），为增长最快应用 [18] - 家电343亿日元（占比6.8%，YoY-6.7%） [18] - 工业及其他771亿日元（占比15.4%，YoY+31.9%） [18] 三、行业观察与公司进展 （一）数据中心与MLCC供需 - 数据中心需求强劲，Q1订单创新高，MLCC单独book-to-bill达1.47 [20] - 数据中心相关营收YoY+81.1%，公司全年数据中心相关营收预期由3,250亿上调至3,706亿日元，其中MLCC为最大增量、全年增速略超100% [20] - AI数据中心为纯增量产能，公司利用率接近95%、即产即出 [20] （二）终端需求与定价 - 智能手机与PC受存储供给制约而被挤出，FY2026需求假设为智能手机11.9亿部（YoY-4%）、PC 3.56亿台（YoY-10%）、汽车9,040万辆（YoY-2%、其中xEV占50.2%） [21] - 当前部分领域价格明显波动，但公司当前指引未计入涨价，优先按产能向长期客户保供 [22] - 材料（贵金属、石脑油系）成本上升为主要利润逆风 [22] 四、公司FY2026业绩指引 （一）整体指引 - 公司上调FY2026全年指引：营收21,100亿日元（较4月预测上调1,500亿/+7.7%，同比增长15.2%，创历史新高） [23] - 营业利润上调至4,300亿日元（较4月+500亿/+13.2%、利润率20.4%） [3] - 归母净利3,380亿日元（较4月上调450亿/+15.4%，利润率16.0%），税后ROIC 13.9% [23] - 全年平均汇率假设156.12日元/美元 [23] （二）分部营收指引 - 组件合计营收14,123亿日元（YoY+21.8%），其中电容11,575亿（YoY+23.6%）、电感与EMI滤波器2,548亿（YoY+14.1%） [24] - 器件与模组合计6,787亿日元（YoY+3.5%），其中高频器件与通信模组3,804亿（YoY-3.7%）、电池与电源1,791亿（YoY+16.2%）、功能器件1,193亿（YoY+11.4%） [24][25] （三）分应用营收预测 - 通信营收6,640亿日元（YoY+1.7%） [28] - 汽车5,152亿（YoY+8.6%） [28] - 电脑5,020亿（YoY+61.7%），其中数据中心相关3,706亿（YoY+109.7%） [28] - 家电1,288亿（YoY-9.7%），工业及其他3,000亿（YoY+19.8%） [28] （四）资本开支与股东回报 - 资本支出上调至2,550亿日元（较4月+50亿），主要用于器件与模组产品扩产 [30] - 全年股息维持不变，拟实施1,500亿日元股票回购 [30] 五、问答部分 - 电容业务产能利用率维持高位、接近95%，因即产即出库存难以显著累积 [31] - 数据中心电容原计划YoY+85%-90%，FQ1实际环比+35%-40%，年化仍近+80% [32] - 汽车业务表现较好，反映自动驾驶/SDV的技术加速，惯性传感器需求尤强 [33] - 器件与模组中，数据中心用电源模块与备电向好，但通信类模组因未取得预期份额而拖累，公司预计该分部全年大致盈亏平衡 [34] - 全年数据中心相关营收上调至3,706亿日元，MLCC为最大增量，电源为第二大项 [35] - AI数据中心为纯增量产能，未来2-3年视需求谨慎讨论扩产 [36] - 智能手机/PC被AI数据中心挤出主因存储（HBM附加值更高），随存储产能部分追赶或有缓解 [38]

出口与贸易 - 预计7月出口同比增长20%，进口同比增长24%，贸易顺差1079亿美元，增速较6月回落[2] - 7月制造业PMI新出口订单指数回落0.5个百分点至49.6%，但韩国7月出口同比增长62.8%显示全球半导体需求仍旺盛[2] 消费与物价 - 预计7月零售同比增长0.8%，略低于6月增速1%，乘用车零售量同比下降18%延续负增长[2] - 预计7月CPI同比增长0.8%，较6月增速1%回落，PPI同比增长3.9%，较6月增速4.1%回落[4] 投资与工业 - 预计1-7月固定资产投资累计同比下降6%，较1-6月跌幅5.7%略有扩大，建筑业PMI下降至47%创疫情后新低[3] - 预计7月工业增加值同比增长5.2%，较6月增速5.3%略有放缓，制造业PMI回落1.1个百分点至49.2%进入收缩区间[3] 金融与政策 - 预计7月新增贷款500亿元，新增社融1.5万亿元，存量社融同比增长7.5%较6月略有回升[4] - 预计7月M2同比增长7.9%，略低于6月增速8%，政府债券净发行量环比回升但去年基数较高[4] - 截至7月7日，“两重”建设项目清单已全部下达，共安排8000亿元支持1417个重大项目建设[3]

核心观点 报告认为8月市场将由“业绩验证”主导，科技成长单边下跌空间有限但内部分化，有中报业绩支撑的错杀型科技股修复弹性最大，同时低位顺周期与防御型资产配置价值上升[2] 中国股市有望逐步企稳、修复与回升，科技主线的行情并未结束，在风险释放后真龙头仍可以走出新高[14][15] 策略观察：韩国市场去杠杆 - 韩国市场调整由多重因素共振导致：权重高度集中（三星电子和SK海力士合计占KOSPI权重约50%）、杠杆ETF放大效应、Meta拟对外出售算力、谷歌二季度自由现金流首次转负、中东局势扰动及韩国央行加息25bp[2] - 信用融资杠杆边际释放，KOSDAQ融资盘出清更为充分：韩国市场融资余额自6月24日高点38.6万亿韩元降至7月30日的32.2万亿韩元，累计下降近17% KOSPI融资余额较高点下降约14%，融资余额/市值5日滚动均值降至0.5% KOSDAQ融资余额下降幅度更大，较高点下降近40%，融资余额/市值5日滚动均值降至1.8% 强平比例5日滚动均值降至3.6%，前期集中平仓压力缓解[2] - 杠杆ETF资金流仍具韧性：韩国国内杠杆ETF累计净申购自5月以来快速增加，截至7月30日达到约22万亿韩元（以2024年初为基准），调整期间未出现持续性净赎回[3] - 被动去杠杆取得阶段性进展，整体杠杆调整仍有待观察：融资余额/存管金比例较前期高位有所回落，当前处于十年历史16%分位水平 若杠杆ETF资金净流入放缓、存管金规模企稳，整体杠杆水平有望进一步改善[4] 专题研究：聚焦业绩验证，把握结构修复 - 海外方面，AI资本开支叙事的验证和美联储加息预期演化是海外市场定价的关键 美股财报季关键信号在于营收超预期已不足以驱动股价，资本开支强度与自由现金流质量成为市场定价的先决条件 美联储7月议息会议将联邦基金利率维持在3.50%-3.75%区间 8月海外市场两个关键观察时点为8月26日英伟达2027财年Q2财报与8月27日沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上的讲话[6] - 国内方面，8月市场影响因素在于中报业绩验证和拥挤度与杠杆风险的出清进度 中报业绩预反映出上半年半导体、化工、新能源及高端制造等赛道景气度较高 7月电子、电力设备、通信位列两融净流出前三，电子、通信、计算机三行业平均融资交易占比已从10%的峰值回落至7% 7月科创50、创业板指、科创半导体设备材料ETF逆势净申购725亿元[7] - 转债市场在正股调整中展现出韧性，但估值包袱进一步加重 7月以来一级债基、二级债基、偏债混合基金平均净值下跌幅度分别为-0.13%、-1.57%、-1.60%，跌幅可控且总规模不降反升，可转债ETF呈现净申购态势[8] - 8月十大转债组合推荐五个方向：半导体材料、设备与零部件（鼎龙、路维、睿创、鼎捷转债） 以铜为代表的工业金属及化工涨价链（金25、宙邦转债） 电网设备（长高转债） 医药商业与消费服务（益丰转债） 制造出海链（春风、科博转债）[9] 策略专题报告：聚焦科技制造真龙头与大金融 - 8月组合推荐16个方向：通信（光迅科技） 电子（中微公司/芯碁微装） 电新（宁德时代） 海外科技（阿里巴巴-W） 计算机（浪潮信息/汉朔科技） 传媒（恺英网络） 军工（隆达股份） 机械（长盈精密） 医药（恒瑞医药） 金融（中信证券/宁波银行） 有色（紫金矿业） 煤炭（陕西煤业） 交运（中远海能） 社服零售（安克创新） 食饮化妆品（海天味业/珀莱雅） 轻工（玖龙纸业）[13] - 大势研判：中国股市有望逐步企稳、修复与回升 第一，增长预期改善，宏观政策取向指向加大逆周期调节力度 第二，风险预期调降，北美CSP厂商业务高增长与丰厚远期订单有望部分打消关于美国投资可持续性的疑虑 第三，交易结构修复，中国股市稳定力量在关键点位持续、有力阻断风险传染与注入流动性[14] - 科技主线的行情并未结束：调整释放的是交易侧风险，但科技产业逻辑与运行依然十分强劲 海外四大云厂商财报显示其云业务利润增速超预期、远期订单饱满 上游半导体设备巨头lam上修全球设备市场规模 海外上游大模型API调用价格下调，推理成本下行有利于AI场景加快扩张与渗透[15] - 行业比较：看好大金融与高分红（券商/银行） 新兴科技（电子/通信/传媒/高端装备/有色金属，以及港股互联网） 优势制造（创新药/CXO/电新/机械设备） 投资主题包括新疆振兴/AI应用/国产半导体/新型电网[16] 行业跟踪报告：商业银行（浙江48家银行） - 浙江省经济总量跃上九万亿台阶：2025年浙江省地区生产总值达到9.5万亿元，同比增长5.5%，优于全国5.0%的平均增速 2026年上半年全省GDP同比增速达到5.7%，继续领先同期全国4.7%的整体水平 2025年浙江省人均GDP达到14.14万元，高居全国第5位[17] - 产业结构持续优化：2025年浙江三大产业比例为2.8:37.7:59.5，自2010年以来第三产业占比提升近15个百分点 批发和零售业占比高居首位，达到22.5%，金融业、房地产业以及信息传输、软件和信息技术服务业紧随其后[17][18] - 浙江省贷款规模保持较快扩张：2026年6月浙江金融机构贷款同比增长6.6%，高于全国的5.1% 企（事）业单位贷款同比增长10.4%，是拉动全省信贷增长的核心驱动力 住户贷款同比下降1.1% 2026年6月浙江金融机构存款同比增长6.0%，增速低于全国8.2%的平均水平[18] - 金融供给体系呈现梯次分布特征：2025年浙江省国有大行、股份行、城商行、其他的资产占比分别为32.3%、14.4%、24.8%、28.6% 宁波银行、浙商银行总资产均超过3万亿，杭州银行总资产规模亦在2万亿以上[19] - 规模扩张方面：宁波银行（16.1%）、湖州银行（14.6%）、义乌农商行（12.6%）及杭州银行（12.0%）的总资产增速较快 湖州银行（17.2%）、宁波银行（17.6%）、通商银行（15.4%）以及杭州银行（14.7%）的贷款增速高于14% 网商银行（31.0%）、义乌农商行（27.7%）、温州银行（26.3%）以及禾城农商行（26.2%）的金融投资增速达到25%以上[20] - 盈利能力与核心指标：杭州银行（14.65%）、泰隆银行（13.68%）、龙湾农商行（13.32%）以及宁波银行（13.11%）的ROE居于前列 温州银行（12.3%）、义乌农商行（12.1%）、禾城农商行（11.6%）的营收增速位居前列 嵊州农商行（23.6%）、慈溪农商行（20.3%）、上虞农商行（18.7%）以及杭州银行（12.1%）等归母净利润均实现较快增长[22] - 资产质量指标：宁波银行（0.76%）、杭州银行（0.76%）、慈溪农商行（0.76%）以及义乌农商行（0.78%）的不良率均控制在0.8%以内 慈溪农商行、杭州银行及乐清农商行的逾期率保持在0.5%以下 嵊州农商行、慈溪农商行以及诸暨农商行的拨备覆盖率均高于600%水平，绝大多数样本银行拨备覆盖率均在200%以上，半数以上超过350%[23] - 资本充足数据：乐清农商行、永嘉农商行以及路桥农商行的核心一级资本充足率超过16% 温州银行（8.13%）、金华银行（8.26%）、浙商银行（8.40%）以及嘉兴银行（8.46%）以及通商银行（8.47%）的核心一级资本充足率处于8.5%以下的相对低位[23] 行业月报：医药 - 持续推荐创新药械及产业链：维持A股标的恒瑞医药，药明康德，泰格医药，通策医疗，海思科，荣昌生物，泽璟制药-U、百利天恒、艾力斯、科伦药业、奕瑞科技的增持评级 维持H股标的石药集团、药明生物、药明合联、百奥赛图、精锋医疗-B、微创机器人-B的增持评级[24] - 2026年7月A股医药板块表现强于大盘：上证综指下跌6.4%，SW医药生物上涨4.5%，涨跌幅在申万一级行业中排名第7位 中药(12.4%)、医药商业(11.6%)、医疗器械(3.7%)表现相对较好 截至2026年7月底，医药板块相对于全部A股的相对溢价率55.3%[25] - 2026年7月港股医药板块表现弱于大盘：港股恒生医疗保健+9.4%，港股生物科技+9.0%，同期恒生指数+13.1%[25] - 2026年7月美股医药板块表现强于大盘：美股标普医疗保健精选行业+2.2%，同期标普500-0.1%[26] 行业双周报：机器人 - 重点关注机器人整机厂及机器人核心零部件供应商：整机推荐优必选、杭叉集团 执行器和电机推荐兆威机电 减速器相关标的为绿的谐波、科达利、蓝黛科技、瑞迪智驱、豪能股份、中大力德 丝杠类推荐恒立液压 传感器推荐为安培龙、汉威科技、东华测试 关节铰链推荐长盈精密 设备类推荐津上机床中国、博众精工、科瑞技术[27] - 海外方面：Google DeepMind发布Gemini Robotics 2、ER 2和On-Device 2 美国FCC限制尚未获授权的新型外国产先进机器人进入市场 三星评估并购海外机器人初创企业[28] - 国内方面：智元WITA-Omni Preview登顶DailyOmni 上海创智学院与智元发布τ0-VLA，预训练使用40115小时真实世界交互数据，其中超过2万小时为真机数据 小米机器人新增汽车产线任务 比亚迪计划于8月首次公开展示自研人形机器人[29] - 具身智能赛道资本化进程提速：智元启动赴港上市流程 斯坦德机器人第三次递表港交所 宇树披露科创板发行安排 领湖智能完成数千万元融资 智谷天厨完成近亿元战略融资 德塔智能完成近5亿元天使++轮融资[30] 公司跟踪报告：比音勒芬 - 预计2026-2028年公司EPS分别为1.31/1.62/1.87元（原为1.27/1.59/1.84元），给予2027年19倍PE，上调目标价至30.78元，维持“增持”评级[30] - 核心高管履新，增持股份彰显信心：25年4月公司原总经理申金冬辞任，转任首席战略官 董事长之子谢邕正式履新总经理 26年至今谢邕先生累计增持1.1亿元（增持已完成），申金冬先生累计增持0.25亿元（计划增持0.5-1.0亿元）[31] - 加强高端品牌矩阵多元布局：比音勒芬主品牌打造生活、高尔夫、户外三大系列 比音勒芬T恤连续八年（2018-2025）综合占有率第一 25年5.16 T恤节，T恤、POLO品类单日销售超1亿元 威尼斯聚焦路亚与度假出游细分赛道 KENT＆CURWEN及CERRUTI 1881拓展奢侈时尚赛道 获美国运动恢复鞋OOFOS中国内地独家代理以及日本高端机能户外品牌Snow Peak中国经营主导权[31] - 线上靓丽高增，线下稳步拓店：25年营收同比+7.7%，其中线上靓丽高增71.5%，营收占比提升至10.5% 25年线下直营/加盟收入同比+6.9%/-4.4% 25年直营/加盟门店净+117/-11家[32]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [2] 报告核心观点 - 全球九大CSP 2026年资本支出上修至8867亿美元，AI基建产业链全面受益 [3] - 长鑫存储LPDDR6量产在即，移动端DRAM窗口期打开 [4] 半导体板块周度行情分析 - 7月27日-7月31日当周，海外龙头总体呈震荡分化态势，QORVO领涨4.69%，环球晶圆领跌16.99% [12] - 7月31日，申万半导体指数为9261.73，周跌幅为11.42% [13] - 半导体细分板块全部下跌，模拟芯片设计板块跌幅最小为6.49%，集成电路封测板块跌幅最大为19.36% [14] - 电子化学品II板块主力净流入17.23亿元，主力净流入率为0.85%，在9个二级子行业中排第1名 [20] - 半导体板块公司周涨幅前十个股包括风华高科（22.70%）、普冉股份（16.21%）、爱施德（13.11%）等 [22] 行业高频数据 - 2026年7月31日，费城半导体指数下跌至11311.08 [26] - 2026年5月，全球半导体当月销售额为1206.10亿美元，同比增长104.10%，中国销售额为319.70亿美元，占比达26.51% [35] - 2026年一季度，中国大陆半导体设备销售额达到109.9亿美元，同比增长7.12%，占全球主要地区比重达34.56% [40] - 2026年6月，中国进口半导体设备数量达7583台，显示国内晶圆厂扩产需求旺盛 [43] - 2026年一季度，中芯国际8英寸晶圆出货量达到约250.9万片，维持历史高位 [49] - 截至7月31日，DDR5(16Gb,4800/5600Mbps)现货平均价已达50.97美元 [54] - 2026年2月23日，Wafer:512Gb TLC现货平均价为17.95美元 [53] 行业动态 - 三星电子宣布将在美国德州泰勒园区动工兴建第二座半导体晶圆厂，目标2030年量产1.4nm [61] - 海光芯正锁定2027年度约一千万颗DSP芯片采购订单，夯实高速光互联供应链稳定性 [62] - 三星电机自2026年8月1日起调涨MLCC产品价格，调幅达30% [63] - 太阳诱电拟于9月1日起调涨MLCC价格 [64] 公司公告 - 华天科技拟以发行股份及支付现金方式购买华羿微电100%股权，交易价格为299,600.00万元 [67] - 兆易创新拟以集中竞价交易方式回购公司A股股份，回购金额区间为10亿元至20亿元 [70] - 上海富瀚微电子预计2026年上半年归属于上市公司股东的净利润为27,000万元至35,000万元，同比增长1,072.72%至1,420.19% [75] - 宁波江丰电子参股公司丰科晶晟完成增资，注册资本由8.92亿元增加至13.5亿元 [79] - 艾森股份拟向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金总额不超过5.14亿元 [83] - 赛微电子全资子公司赛莱克斯北京拟实施股权激励计划，首次授予85名激励对象 [88]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近一周公募增量资金收窄，大资金流入持续性不足，具体金融支持细则未落地前，市场整体修复节奏较慢 [3] - 后续国内权益市场核心观测变量在于金融领域细化政策出台节奏与大资金回流态势，并据此研判修复斜率与延续性 [3] - 科技是全球中长期主线，但国内科技板块内部结构性分化显著，指数层面建议关注中证500多头配置机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 金融方面，证监会发布内地与香港资本市场深化务实合作10项具体举措，涉及上市融资、指数合作等多范畴，包括支持港股上市公司境内上市、香港企业内地发债等 [1] - 海外方面，美国25个州起诉美政府最新关税措施，主张总统征税举措超出法定权限 [1] - 现货市场A股三大指数震荡调整，上证指数跌0.59%报3809.66点，创业板指跌1.24%，行业板块指数涨多跌少，换阿勃、轻工制造等领涨，电子、建筑材料等跌幅居前，市场成交额约2万亿元；海外美国三大股指全线收涨，道琼斯工业指数涨1.32%报53178.41点，标普500指数涨1.48%报7600.50点，纳斯达克指数涨2.13%报25913.90点 [1] 期货市场情况 - 期货市场基差方面，期指的基差均有所修复；成交持仓方面，股指期货成交量和持仓量同步减少 [2] 宏观经济图表 - 包含美元指数和A股走势、美国国债收益率（10年）、人民币汇率和A股走势等图表 [6][11][9] 现货市场跟踪图表 - 国内主要股票指数日度表现：2026年8月3日上证综指3809.66点，跌0.59%；深证成指13448.29点，跌0.96%；创业板指3302.55点，跌1.24%；沪深300指数4543.18点，跌0.98%；上证50指数2887.05点，跌1.23%；中证500指数7414.52点，跌1.06%；中证1000指数7079.78点，涨0.06% [13] - 有沪深两市成交金额、融资余额等图表 [14] 股指期货跟踪图表 - 股指期货持仓量和成交量：IF成交量93308，变化 -49556，持仓量273403，变化 -3979；IH成交量47327，变化 -18189，持仓量121936，变化 -1160；IC成交量161387，变化 -111416，持仓量326285，变化 -16669；IM成交量227240，变化 -148049，持仓量501508，变化 -29128 [18] - 有IH、IF、IC、IM合约持仓量、持仓占比、外资期货公司席位净持仓、基差、跨期价差等图表及数据 [6][19][21]