报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 报告认为2026年作为“十五五”起始之年，“开门红”预期强，同时行业反内卷带动企业盈利水平修复，顺周期板块迎来布局窗口期 [2] - 报告建议重点关注钢结构、化学工程+实业、洁净室领域的公司，并关注低估值央国企的估值修复机会 [2] 建筑装饰行业市场表现总结 - 上周（2026年3月30日至4月3日）SW建筑装饰指数下跌3.52%，同期沪深300指数下跌1.37%，相对收益为-2.15个百分点 [2] - 周度涨幅最大的三个子行业分别为国际工程（+2.22%）、基建国企（-2.01%）、设计咨询（-3.51%）[2][5] - 对应周涨幅领先的公司包括：中工国际（+10.30%）、安徽建工（+13.12%）、汉嘉设计（+4.66%）[2][5] - 年初至今（截至报告期）涨幅最大的三个子行业分别是钢结构（+12.57%）、专业工程（+10.93%）、生态园林（+4.43%）[2][5] - 对应年初至今涨幅领先的公司包括：东南网架（+48.90%）、志特新材（+121.91%）、汇绿生态（+84.52%）[2][5] - 周度个股涨幅前五名为：国晟科技（+24.7%）、安徽建工（+13.12%）、中工国际（+10.3%）、柏诚股份（+6.45%）、汉嘉设计（+4.66%）[2][8] - 周度个股跌幅前五名为：森特股份（-19.89%）、雅博股份（-19.08%）、圣晖集成（-13.27%）、太极实业（-12.74%）、美丽生态（-12.59%）[2][8] 行业及公司近况总结 - **行业主要变化**： - 2026年3月制造业PMI为50.4%，环比上升1.4个百分点，高于临界点 [2][10] - 2026年3月建筑业商务活动指数为49.3%，环比上升1.1个百分点 [2][10] - 成渝地区双城经济圈2026年重点项目名单发布，共350个项目，年度预计投资4992.4亿元，其中交通基础设施类项目73个 [2][10] - 杭州市提出建筑业发展目标，到2027年总产值力争占全省比重达到24%，到2030年高星级绿色建筑占比要达到70% [11] - 交通运输部等四部门印发《智能航运2030行动计划》，聚焦通信导航等基础设施提升 [11] - 青海省2026年民生实事包含新改建普通省道和农村公路5000公里等交通出行工程 [11] - 内蒙古自治区印发交通主骨架路线方案，目标到2030年主骨架建成3.3万公里，其中铁路约1.3万公里，公路约2.25万公里 [11] - **重点公司主要变化**： - 部分央企2025年业绩下滑：中国铁建营收同比-3.50%，归母净利润同比-17.34%；中国中铁营收同比-5.77%，归母净利润同比-17.91%；中国中冶营收同比-17.51%，归母净利润同比-80.41% [2][12][13] - 部分公司2025年业绩增长：东华科技营收同比+13.12%，归母净利润同比+29.89%；航天工程营收同比+23.67%，归母净利润同比+14.43%；华电科工营收同比+38.26%，归母净利润同比+36.06% [15] - 近期重要合同中标：宏润建设签署3.50亿元光伏EPC合同；浙江建投子公司中标约14亿港元香港公营房屋项目；宁波建工联合中标6.01亿元建设项目 [15] 投资分析意见与重点公司关注 - **重点投资方向与公司**： - **钢结构领域**：重点关注鸿路钢构、精工钢构 [2] - **化学工程+实业领域**：重点关注中国化学 [2] - **洁净室领域**：关注圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份 [2] - **低估值央国企**：关注中国能建、中国中铁、四川路桥、上海建工、隧道股份、安徽建工 [2] - **部分重点公司盈利预测与估值（基于2026年4月3日收盘价）**： - 中国中铁：2025年预测EPS 0.93元，对应PE 5.6倍；2026年预测EPS 1.01元，对应PE 5.1倍 [20] - 中国化学：2025年预测EPS 1.05元，对应PE 8.2倍；2026年预测EPS 1.15元，对应PE 7.6倍 [20] - 鸿路钢构：2025年预测EPS 1.07元，对应PE 18.9倍；2026年预测EPS 1.24元，对应PE 16.3倍 [20] - 精工钢构：2025年预测EPS 0.32元，对应PE 12.3倍；2026年预测EPS 0.37元，对应PE 10.6倍 [20] - 安徽建工：2025年预测EPS 0.89元，对应PE 5.9倍；2026年预测EPS 0.88元，对应PE 6.0倍 [20]

报告投资评级 - 公司评级为“买入” [2] - 当前股价18.44元，合理价值为18.86元 [2] 核心观点 - 报告核心观点：公司业绩稳健增长，参股世界最大单体钼矿沙坪沟钼矿将提振长期利润 [1] - 2025年公司归母净利润同比增长5.8%至31.55亿元，营收同比增长1.9%至138.34亿元 [6][7] - 2025年钼均价（钼精矿:45%-50%）为38万元/吨，同比上涨7% [7] - 截至2026年4月2日，2026年第一季度和第二季度钼均价为42万元/吨，同比上涨10% [7] - 公司参股安徽金沙钼业34%股权，获得沙坪沟钼矿资源权益79万吨金属量，使公司总资源保有量达到227万吨金属量 [7] - 沙坪沟钼矿未来建成投产后年产量预计超2万吨金属量 [7] - 行业供需方面，预计2026-2028年全球钼供给年增速为3%-4%，需求增速为3%-5%，钼价预计将稳定上行 [7] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为40.57亿元、44.92亿元、50.51亿元，同比增长率分别为28.6%、10.7%、12.4% [6] - 预计公司2026-2028年EPS分别为1.26元/股、1.39元/股、1.57元/股 [6] - 预计公司2026年PE为15倍，基于此给予公司合理价值18.86元/股 [7] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为152.02亿元、159.03亿元、166.40亿元，增长率分别为9.9%、4.6%、4.6% [6] - 预计公司2026-2028年毛利率分别为45.4%、46.7%、48.0% [10] - 预计公司2026-2028年ROE分别为19.6%、19.9%、20.6% [6] 历史财务表现 - 2025年单季度归母净利润分别为6.8亿元、7.0亿元、9.0亿元、8.7亿元 [7] - 2024年归母净利润为29.83亿元，同比下滑3.8% [6] - 2024年营业收入为135.71亿元，同比增长17.7% [6]

报告行业投资评级 - 对非银金融行业评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 短期资金压制和地缘政治扰动不改非银板块全年向好态势，资金面因素正逐步出清，看好其投资价值 [1][2][4] - 券商板块：短期被视为Beta放大器，连续7周跑输大盘，但“高ROE、低PB”特征被验证，中期向好。2026年作为“十五五”开局之年，有望在政策、资金和市场交投三重驱动下实现戴维斯双击 [4] - 保险板块：人身险“反内卷”政策持续推进，分红险演示利率拟下调、银保渠道“报行合一”精细化，旨在引导合理预期、规范竞争，利好行业长期健康发展。板块受“高弹性”标签影响出现超调，但中期价值重估逻辑不变 [2][4] 市场回顾 - 报告期内（2026/3/30-2026/4/3），沪深300指数下跌1.37%，非银指数下跌1.66% [8] - 细分板块表现分化：申万券商II指数下跌2.43%，跑输沪深300指数1.05个百分点；申万保险II指数上涨0.15%，跑赢沪深300指数1.53个百分点；多元金融指数下跌3.03% [4][8] 券商行业分析 - **市场表现与观点**：在中东地缘政治波动等扰动下，券商板块开年至今12周中有10周跑输沪深300，但短期扰动不改中期向好态势 [4] - **3月经营数据**：除自营业务受权益市场疲软扰动外，其余主要业务均呈现同比改善 [4] - **经纪与两融**：3月A股新开户460.14万户，同比增长50.1%，环比增长82.38%；日均股基成交额2.86万亿元，同比增长87%；日均两融余额2.64万亿元，同比增长37% [4] - **投行业务**：股权融资显著回暖。3月IPO承销140亿元，同比增长77%，环比增长232%；再融资承销808亿元，同比增长146%，环比增长457%；债券承销1.47万亿元，同比增长14% [4] - **资管业务**：新发基金回暖，3月新发偏股基金834亿份，同比增长66%。3月末全市场非货基规模21.9万亿元，同比增长16%；股混基金规模8.9万亿元，同比增长21% [4] - **自营业务**：3月权益市场表现疲软，沪深300、科创50、创业板指分别单月下跌5.53%、15.57%、3.79% [4] - **投资主线与推荐标的**：报告推荐三条投资主线 [4] 1. 综合实力强的头部机构：推荐国泰海通、广发证券、中信证券 2. 业绩弹性较大的券商：推荐华泰证券、招商证券、兴业证券 3. 国际业务竞争力强的标的：推荐中国银河 保险行业分析 - **政策动态** [4][10] 1. **分红险演示利率调整**：人身险行业拟将分红险演示利率上限从3.9%进一步调降至3.5%，旨在防范销售误导与利差损风险，引导消费者形成合理预期。 2. **银保渠道“报行合一”精细化**：金融监管总局下发新规，要求险企细化报送银保渠道费用明细（包括佣金、专员薪酬、培训费、固定费用），严禁以“技术服务费”等名义变相支付额外费用，并压实险企主体责任。此举短期或对渠道发展有阶段性影响，但长期利于规范竞争和头部公司合作。 - **渠道表现**：在个险转型、银行客户需求抬升等因素下，银保渠道迎来发展机遇期，A股险企2025年合计新单与NBV增速分别达44.3%和116.8% [4] - **投资观点与推荐标的**：中期看好板块价值重估，推荐中国平安、中国财险、新华保险、中国人寿(H)、中国太保，建议关注中国人保、中国太平、众安在线 [4] 多元金融及其他 - **行业资讯**：香港首批合规稳定币发行人牌照推迟发放，金管局正全力推进；第二批牌照申请已启动，富途证券、OSL集团等为主要意向机构 [11][12] - **推荐标的**：港股金融/多元金融推荐香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [4] 重点公司公告（2025年业绩） - **华泰证券**：归母净利润163.83亿元，同比增长6.72% [13] - **广发证券**：归母净利润137.02亿元，同比增长42.18% [14] - **中信证券**：归母净利润300.8亿元，同比增长39% [27] - **中国银河**：归母净利润125.20亿元，同比增长24.81% [20] - **方正证券**：归母净利润39.70亿元，同比增长79.85% [23] - **中泰证券**：归母净利润14.35亿元，同比增长53.07% [15] - **西部证券**：归母净利润17.54亿元，同比增长24.97% [17] - **国投资本**：归母净利润32.79亿元，同比增长21.71% [18][19] - **瑞达期货**：归母净利润5.47亿元，同比增长42.95% [22] - **弘业期货**：归母净利润0.40亿元，同比下降86.61% [21] 行业重点数据跟踪（截至2026年4月初） - **交投活跃度**：截至4月3日，月度日均股票成交额为18,506.85亿元 [32] - **两融余额**：截至4月2日，两融余额为25,986.73亿元 [34] - **股权融资**：2026年4月（1-3日），IPO首发募资12.37亿元，再融资完成72.55亿元 [37][38] - **市场指数**：报告期内，沪深300指数下跌1.37% [8]

投资评级 - 对新天绿色能源(00956.HK)的投资评级为“买入”，且维持该评级 [5] 核心观点总结 - **总体业绩**：公司2025年归母净利润为18.26亿元人民币，同比增长9.21%；扣非归母净利润为16.64亿元，同比增长1.61% [7] - **业务分化**：风电业务表现稳健，但天然气业务因市场需求减弱而承压，同时资产减值对业绩造成拖累 [5][7] - **未来展望**：伴随在建风电及天然气项目逐步投产，公司盈利规模及资产规模有望提升 [7] - **估值与股息**：预计2026-2028年归母净利润分别为14.58/17.15/19.53亿元，当前股价对应市盈率分别为11/9/8倍；假设2026年每股股利维持0.2元，当前股价对应股息率为5.9% [7] 业务板块分析 - **风电业务**： - 2025年新增控股装机容量1.19吉瓦，新增核准项目1.13吉瓦 [7] - 截至2025年底，累计风电控股装机容量达7.78吉瓦，在建装机容量1.30吉瓦 [7] - 2025年控股风电场平均利用小时数为2236小时，同比增加10小时；风电机组可利用率97.58%（同比下降0.59个百分点） [7] - 2025年风电发电量为148.50亿千瓦时，同比增长6.78%；上网电量144.95亿千瓦时，同比增长6.79% [7] - 平均上网电价（不含税）为0.41元/千瓦时，同比下降0.02元/千瓦时，主要受平价项目增加及市场化交易电量占比提升至66.16%（同比增加23.46个百分点）影响 [7] - 风电及光伏板块2025年实现净利润16.12亿元，同比增长11.95% [7] - **天然气业务**： - 2025年总输/售气量为52.55亿立方米，同比下降10.71%；售气量47.71亿立方米，同比下降7.47% [7] - 批发/零售/CNG/LNG售气量同比分别下降7.26%/7.93%/28.64%/5.43%；代输气量4.84亿立方米，同比下降33.63% [7] - 天然气板块2025年实现净利润3.58亿元，同比下降25.01% [7] 财务与运营状况 - **资产与减值**：2025年计提资产减值准备合计4.72亿元，其中风电场改造项目计提1.44亿元，CNG/LNG场站计提0.52亿元，对业绩造成拖累 [7] - **现金流与资本开支**：2025年经营活动现金流为72.97亿元，同比大幅增长96.11%；资本性支出为106.63亿元，同比增加42.81亿元，其中天然气/风电及太阳能资本性支出分别为19.74/86.64亿元 [7] - **分红**：2025年拟每股宣派股息0.2元（含税），现金分红总额占归母净利润的比例为49.42% [7] - **资产负债**：截至报告日，公司资产负债率为66.30% [3] 盈利预测 - **营业收入**：预测2026E/2027E/2028E营业收入分别为190.36亿元/209.86亿元/217.90亿元，同比增长率分别为-4.0%/10.2%/3.8% [6] - **归母净利润**：预测2026E/2027E/2028E归母净利润分别为14.58亿元/17.15亿元/19.53亿元，同比增长率分别为-20.2%/17.6%/13.9% [6][7] - **每股收益**：预测2026E/2027E/2028E每股收益分别为0.32元/0.38元/0.43元 [6] - **净资产收益率**：预测2026E/2027E/2028E ROE分别为5.6%/6.3%/7.0% [6]

投资评级与核心观点 - 报告给予华润置地“强烈推荐”评级，目标价39.20港元，对应2026年0.8倍PB，目标市值2457亿元人民币[1][4] - 核心观点：看好公司未来业绩的稳定性以及中长期业绩增长和股东回报的可持续性，主要基于经常性业务利润增长与占比提升、经营性不动产业务稳健增长、开发业务拿地力度上升且毛利率或逐步筑底回升、资管转型稳步推进以及“十五五”战略规划清晰[1][14] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年营业收入为2814亿元人民币，同比增长0.9%；归母净利润为254亿元人民币，同比下降0.5%；核心净利润为225亿元，同比下降11.4%[2] - 综合毛利率同比下降0.4个百分点至21.2%，其中开发销售型业务毛利率下降1.3个百分点至15.5%，而经营性不动产收租型业务毛利率上升1.8个百分点至71.8%[2] - 经常性业务（含经营性不动产收租及轻资产管理）核心净利润为116亿元，同比增长13.1%，占公司核心净利润比例达到51.8%，同比提升11.1个百分点[13] 业务板块表现 - **开发销售型业务**：2025年签约销售金额2336亿元，同比下降10.5%，行业销售排名保持第3；全口径拿地金额917亿元，同比增长18.1%，拿地力度（拿地金额/销售金额）为39%，同比上升9个百分点，且一、二线城市投资占比（权益地价口径）达99%[13] - **经营性不动产收租型业务**： - 购物中心：2025年新开7座，在营数量达98座；在营购物中心零售额2392亿元，同比增长22.4%，同店零售额增长12.0%；租金收入同比增长15.9%，并表租金收入219亿元，同比增长13.3%[10][13] - 写字楼：租金收入17亿元，同比下降10.8%，但降幅较2025年上半年收窄；出租率78%，同比上升3个百分点[11] - 酒店：经营收入19亿元，同比下降10.5%；入住率67%，同比上升3个百分点[11] - **轻资产管理收费型业务**： - 华润万象生活2025年营收180亿元，归母净利润40亿元，同比分别增长5.1%和10.3%；商业航道中第三方购物中心收入占比同比上升5.3个百分点至33.1%[12] - 资产管理规模达5022亿元，同比增长8.7%；成功设立首支Pre-REITs商业地产基金，旗下华夏华润商业REIT市值突破百亿元[12] - **其他业务**：文体产业运营业务营收12亿元，同比增长53.5%；租赁住房业务营收9亿元，同比增长11.0%，稳定期项目出租率95%[13] 财务预测与估值 - 预计2026/2027/2028年每股收益（EPS）分别为3.63元、3.95元、4.49元，同比增速分别为+2%、+9%、+14%[1][3] - 预计2026-2028年归母净利润分别为259.21亿元、281.39亿元、320.36亿元[3][16] - 预计毛利率将从2025年的21.2%逐步提升至2028年的25.3%，净利率从9.0%提升至11.9%[17] - 基于2026年预测，给予0.8倍市净率（PB）估值[1] 战略与运营亮点 - “十五五”战略定位升级为“创建世界一流的城市投资开发运营商”，并规划“三条增长曲线”：第一曲线（开发销售）筑牢基本盘，第二曲线（经营性不动产）激活可持续增长，第三曲线（轻资产管理）打造增长极[14] - 融资成本持续下降，2025年末加权平均融资成本为2.72%，同比下降39个基点；净有息负债率为39.2%[14] - 购物中心未来开业计划清晰，2026-2028年计划新开业数量分别为5座、7座、5座[10]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 光互联与PCB行业正受益于AI算力爆发，底层技术革新与龙头扩产共同驱动行业进入高景气新周期 [1] - 光互联领域，CPO技术产业化加速并进入商业化元年，OCS技术获政策支持且市场前景广阔，两者共振驱动算力互联革命 [1][2] - PCB领域，龙头公司大规模扩产高端产能，叠加英伟达新一代芯片架构的催化，行业结构向高附加值升级，需求增长确定性高 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 光互联：CPO技术产业化加速 - CPO已成为光互联核心增长极，英伟达将其作为破解AI算力集群功耗与带宽瓶颈的关键路线 [1] - 台积电宣布硅光整合平台COUPE于2026年内量产，标志CPO正式进入商业化元年 [1] - 海外厂商加速推进，Lightmatter发布适配CPO规模化量产的可拆光纤阵列，Coherent推出采用标准化插槽设计的6.4T CPO方案 [1] - 国内产业链同步推进，罗博特科斩获约6亿元硅光耦合设备订单，星钥光子项目开建全国首条8英寸90nm硅光芯片量产线 [1] 光互联：OCS技术成为关键增量 - 工信部于2026年4月2日发布普惠算力专项行动，明确推动全光交换技术部署 [2] - OFC 2026期间，Lumentum、Coherent、新易盛等龙头集中展示OCS整机，新易盛自研MEMS微镜阵列实现亚微秒级光路切换 [2] - Lumentum披露OCS积压订单超4亿美元，并预计2027年实现年化收入超10亿美元 [2] - Coherent将2030年全球OCS市场预期从200亿美元上修至400亿美元 [2] - Cignal AI预测，2029年全球OCS市场将突破250亿美元，2025–2029年复合增速达58% [2] - OCS正从传统AI网络的Spine层向Scale-up/Scale-out场景扩展 [2] PCB：龙头扩产聚焦高端产能 - AI算力爆发驱动PCB行业进入史上最强扩产周期 [3] - 2026年，三大龙头合计规划资本开支超544亿元：胜宏科技年度总投资不超200亿元（固定资产投资180亿元），鹏鼎控股资本开支168亿元，沪电股份累计投资总额超170亿元 [3] - 此轮扩产全面聚焦18层以上高多层板、高阶HDI、类载板、高频高速板等AI刚需高端品类，低端产能几无扩张 [3] PCB：新一代芯片架构催化需求 - 英伟达Rubin Ultra架构有望于2027年下半年落地，成为2026-2027年PCB行业最强需求催化 [4] - 该架构采用正交背板设计，推动PCB层数跨越式提升，线宽线距持续缩小，带动单机柜PCB价值量显著增长 [4] - CoWoP技术将应用于其增强版计算板，省去传统封装基板，需MSAP/SLP精密工艺（线宽线距小于20μm），单块PCB价值量为传统PCB的2-3倍 [4] - 新一代AI芯片的严苛要求推动高多层、高频高速产品需求爆发 [4]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：A股景气指数模型**[41] * **模型构建思路**：以上证指数归母净利润同比作为Nowcasting目标，构建一个能够高频反映A股景气度的指数，用于观测景气周期的变化[41]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该指数的具体构建公式和详细步骤，仅提及构建详情需参考另一篇报告《视角透析：A股景气度高频指数构建与观察》[41]。 2. **模型名称：A股情绪指数模型**[46] * **模型构建思路**：通过刻画市场波动率和成交额的变化方向来构建情绪指数，以判断市场见底和见顶的信号[46]。 * **模型具体构建过程**：将市场状态根据波动率和成交额的变化方向划分为四个象限。其中，“波动上行-成交下行”的区间被识别为显著负收益区间，其余三个象限为显著正收益区间。基于此规律，构造了包含见底预警与见顶预警的A股情绪指数[46]。 3. **模型名称：主题挖掘算法模型**[59] * **模型构建思路**：通过处理新闻和研报文本，提取主题、挖掘主题与个股关系，并构建主题活跃周期和影响力因子，以识别和推荐主题投资机会[59]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该算法的具体构建公式和详细步骤，仅描述了其包含的多个处理维度：文本处理、主题关键词提取、主题个股关系挖掘、主题活跃周期构建、主题影响力因子构建[59]。 4. **模型名称：中证500指数增强模型**[59] * **模型构建思路**：通过量化策略模型构建投资组合，旨在持续跑赢中证500指数基准[59]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该增强模型的具体因子构成、权重配置或优化算法等构建细节，仅展示了其持仓组合和业绩表现[59][62][64]。 5. **模型名称：沪深300指数增强模型**[65] * **模型构建思路**：通过量化策略模型构建投资组合，旨在持续跑赢沪深300指数基准[65]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该增强模型的具体因子构成、权重配置或优化算法等构建细节，仅展示了其持仓组合和业绩表现[65][70]。 量化因子与构建方式 1. **因子体系：BARRA风格因子体系**[71] * **因子构建思路**：参照国际通用的BARRA因子模型框架，对A股市场构建一套全面的风格因子体系，用于解释股票收益和进行组合分析[71]。 * **因子具体构建过程**：报告列出了十大类风格因子的名称，但未提供每个因子的具体计算公式。这十大类因子包括：市值（SIZE）、BETA、动量（MOM）、残差波动率（RESVOL）、非线性市值（NLSIZE）、估值（BTOP）、流动性（LIQUIDITY）、盈利（EARNINGS_YIELD）、成长（GROWTH）和杠杆（LVRG）[71]。 模型的回测效果 1. **A股情绪指数系统择时模型**，报告展示了其择时表现图表，但未提供具体的量化指标值[56]。 2. **中证500增强组合**，截至报告期（2026年4月初），2020年至今累计超额收益51.84%，最大回撤-10.90%[59]。 3. **沪深300增强组合**，截至报告期（2026年4月初），2020年至今累计超额收益44.04%，最大回撤-5.86%[65]。 因子的回测效果 *注：报告提供了近期（近一周）风格因子的表现分析，但未提供长期回测的量化指标（如IC、IR等）。以下为定性描述和近期纯因子收益表现。* 1. **动量（MOM）因子**，近期表现占优，纯因子收益率较高[2][72]。 2. **流动性（LIQUIDITY）因子**，近期呈较为显著的负向超额收益，表现不佳[2][72]。 3. **价值（BTOP）因子**，近期表现不佳[2][72]。 4. **行业因子**：近期医药、通信、银行等行业因子跑出较高超额收益；电力及公用事业、电力设备、煤炭等行业因子回撤较多[2][72]。

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告核心观点 - 公司发布2025年年报，业绩符合预期，经营质量提升，AI商业化加速验证，业绩展现经营韧性 [6][8] - 尽管宏观环境影响下客户投入短期偏谨慎，小幅下调2026-2027年盈利预测，但AI商业化加速有望拉动长期增长，基于当前股价维持“买入”评级 [8] 财务表现与预测 - **2025年实际业绩**：实现营业收入24.3亿元（2,433百万元），同比增长4.4%；实现归母净利润1.6亿元（163百万元），同比增长5.0%；经营性净现金流3.3亿元，同比大幅增长566%；毛利率58.5%，同比提升0.2个百分点 [7][8] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为27.75亿元、32.08亿元、37.40亿元，同比增长14.1%、15.6%、16.6% [7] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为2.32亿元、2.97亿元、3.73亿元，同比增长42.1%、27.8%、25.6% [7] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.86元、1.09元、1.37元 [7] - **盈利能力指标预测**：预计2026-2028年毛利率分别为60.6%、61.4%、62.2%；净资产收益率（ROE）分别为9.1%、10.6%、11.9% [7] - **估值水平**：基于预测，2026-2028年对应市盈率（PE）分别为45倍、35倍、28倍 [7][8] 业务进展与AI商业化 - **AI业务进展显著**：AI相关业务签约金额近2亿元，商业化加速 [8] - **AI技术平台与产品**：基于“鼎捷雅典娜”底座，深度封装行业经验，融合Azure OpenAI、千问等通用大模型能力，开发覆盖生产、销售、财务等环节的行业AI套件，以“数据自决+智能生成”双核驱动构建综合能力 [8] - **制造业AI Agent定位**：公司的制造业Agent是B端AI应用的重要落地场景，其长期积累的行业经验及数据具备稀缺性 [8] 收入结构分析 - **中国大陆地区**：2025年收入11.5亿元，同比下滑2.4%，短期承压；但在AI算力、汽车零部件等高景气赛道深化行业应用，为后续增长奠定基础 [8] - **非中国大陆地区**：2025年收入12.8亿元，同比增长11.4%，展现成长性 [8] - **区域细分表现**：在中国台湾地区深度受益于AI产业链机遇，实现较快增长；在东南亚地区实现规模性扩张，收入同比增长61.9%，展现高成长性 [8] 分业务线表现 - **生产控制业务**：2025年收入4.0亿元，同比增长18.4%，增速领先，反映制造环节数智化需求确定性较强 [8] - **研发设计业务**：2025年收入1.6亿元，同比增长6.5%，增长主要受融入AI能力的PLM产品推进带动 [8] - **数字化管理业务**：2025年收入12.2亿元，同比增长2.5%，增速相对平稳，体现企业经营管理软件需求仍在，但客户决策节奏短期偏谨慎 [8] - **AIoT业务**：2025年收入6.5亿元，同比增长2.8% [8] 公司基础数据 (截至2025年12月31日) - 每股净资产8.67元 [1] - 资产负债率47.10% [1] - 总股本2.72亿股，流通A股2.70亿股 [1] - 流通A股市值102.90亿元（10,290百万元） [1] - 股息率0.08%（以最近一年已公布分红计算） [1] 市场数据 (截至2026年4月3日) - 收盘价38.18元 [8] - 一年内最高价71.78元，最低价26.17元 [8] - 市净率（PB）4.4倍 [8]

报告行业投资评级 - 国债：震荡 [7] 报告的核心观点 - 通胀等数据对债市有一定扰动但整体有限，市场更关注资金面变化 [3][12] - 短端交易拥挤，曲线中短端走平概率高，建议关注多 T 空 TS 等策略 [3][14] - 因央行态度不明、供给放量和通胀上升等利空扰动，暂不建议布局多 TL 空 T 等策略 [3][15] - 单边策略暂以震荡思路对待，关注空头套保策略，T06 合约正套机会不显著，后续关注做窄基差等策略 [3][16][18] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 - 本周（03.30 - 04.05）国债期货震荡，周一资金面均衡略偏松、基金季末冲量，国债期货全线上涨；周二资金面均衡，3 月官方制造业 PMI 超预期，国债期货多数小幅上涨、现券偏弱；周三特朗普发言致市场风险偏好上升，国债期货下跌；周四特朗普讲话未释放地缘降温信号、油价上涨，各类资产下跌、长债偏弱，资金面均衡偏松，TS 略强；周五资金面均衡略偏松、股市震荡走弱，国债期货上午略强、午后跳水后拉升；截至 4 月 3 日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货 06 合约结算价分别为 102.490、105.975、108.225 和 111.270 元，较上周末变动 -0.016、 -0.005、 +0.000 和 +0.090 元 [2][11] - 下周通胀等数据对债市扰动有限，市场更关注资金面变化，短端交易拥挤，曲线中短端走平概率高，建议关注多 T 空 TS 策略，暂不建议布局多 TL 空 T 策略；单边策略暂以震荡思路对待，关注空头套保策略，T06 合约正套机会不显著，后续关注做窄基差等策略 [3][12][14] 利率债周度观察 一级市场 - 本周共发行利率债 48 只，总发行量和净融资额分别为 5830.84 亿元和 286.28 亿元，较上周变动 -814.75 亿元和 -1773.19 亿元；地方政府债发行 19 只，总发行量和净融资额分别为 1184.24 亿元和 399.68 亿元，较上周变动 -1901.35 亿元和 -906.29 亿元；同业存单发行 184 只，总发行量和净融资额分别 3334.40 亿元和 1821.10 亿元，较上周变动 -4370.20 亿元和 +1098.50 亿元 [20][21] 二级市场 - 国债收益率下行，截至 4 月 3 日收盘，2 年、5 年、10 年和 30 年期国债到期收益率分别为 1.29%、1.53%、1.82%和 2.37%，较上周末收盘变动 -1.12、 -1.70、 +0.45 和 +1.70 个 bp；国债 10Y - 1Y 利差走阔 2.55bp 至 59.34bp，10Y - 5Y 利差走阔 2.15bp 至 29.09bp，30Y - 10Y 利差走阔 1.25bp 至 54.33bp；1 年、5 年和 10 年期国开债到期收益率分别为 1.41%、1.68%和 1.94%，较上周末变动 -4.29、 -1.52 和 -1.71bp [24][26] 国债期货 价格及成交、持仓 - 国债期货震荡，截至 4 月 3 日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货 06 合约结算价分别为 102.490、105.975、108.225 和 111.270 元，较上周末变动 -0.016、 -0.005、 +0.000 和 +0.090 元 [36] - 2 年、5 年、10 年和 30 年期国债期货本周成交量分别为 43651、78260、93003 和 91180 手，较上周变化 +5952、 +3558、 +16684 和 +4316 手；持仓量分别为 78375、197948、310826 和 158580 手，较上周变化 +2204、 +4313、 +13117 和 +949 手 [38] 基差、IRR - 资金面持续均衡偏松，国债期货基差小幅抬升，IRR 继续震荡压缩，目前正套机会不明显；资金利率进一步下行空间有限，基差难以明显抬升，后续建议把握基差偏高时的压缩机会 [43] 跨期、跨品种价差 - 截至 4 月 3 日收盘，2 年、5 年、10 年和 30 年期国债期货 06 - 09 合约跨期价差分别为 +0.014、 +0.185、 +0.090 和 +0.310 元，较上周末变动 +0.006、 -0.015、 -0.010 和 +0.010 元 [51] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场开展 3040 亿元逆回购操作，因 4742 亿元逆回购到期，实现净回笼 1702 亿元 [54][55] - 截至 4 月 3 日收盘，R001、DR001、SHIBOR 隔夜和 SHIBOR1 周分别为 1.29%、1.23%、1.24%和 1.34%，较上周末收盘变动 -9.79、 -8.39、 -7.90 和 -9.00bp；银行间质押式回购日均成交量为 7.19 万亿元，比上周少 7461 亿元，隔夜占比为 89.79%，略高于前一周水平 [58][59] 海外周度观察 - 美元指数高位震荡，10Y 美债收益率下行，截至 4 月 3 日收盘，美元指数较上周末收盘涨 0.02%至 100.1948；10Y 美债收益率报 4.31%，较上周末下行 13BP，中美 10Y 国债利差倒挂 248.8BP；本周特朗普发言致油价、美元偏强运行，美国 3 月非农数据超预期，市场认为美联储年内降息概率降低，但美债利率未上行，曲线呈小幅牛平走势 [60][62] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格齐跌，截至 4 月 3 日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别为 4158.8、7125.11 和 2012.07 点，较上周末变动 -63.26、 -68.99 和 -50.63 个点；农产品价格齐跌，截至 4 月 3 日收盘，猪肉、28 种重点蔬菜和 7 种重点水果的价格分别为 15.15、4.60 和 7.65 元/公斤，较上周末变动 -0.58、 -0.17 和 -0.07 元/公斤 [63] 总结与展望 - 建议关注多 T 空 TS 等做平曲线中短端的策略 [4][66]

核心观点 - 报告核心观点为“耐心等待情绪拐点，关注年报和一季报” [2][3] 当前北交所市场已进入地量状态且估值明显回落，无需过度悲观，但情绪拐点需等待一季报后或美伊局势明确缓和 [6][11][12] 投资策略上建议关注能源化工、军工及低估值绩优股，科技领域关注商业航天、算力、半导体等，并把握低吸节奏 [6][12] 市场表现与估值 - 本周（2026年3月30日至4月3日）北证50指数收于1254.68点，下跌1.32% [6][16][17] - 同期主要股指均下跌，其中科创50下跌3.42%，创业板指下跌4.44%，沪深300下跌1.37%，中证1000下跌2.71% [17] - 北交所市盈率（TTM）均值为80.02倍，中值为39.45倍，环比上涨；创业板市盈率（TTM）均值为86.08倍，中值为37.64倍，环比下跌；科创板市盈率（TTM）均值为107.36倍，中值为44.14倍，环比上涨 [6][18][20] - 北交所市场交易量能萎缩，本周成交量为31.16亿股，环比减少7.39%；成交额为655.49亿元，环比减少3.27% [6][16][23] - 截至报告期周四，北交所融资融券余额为81.50亿元，较上周减少0.02亿元 [6][16][21] 市场情绪与结构 - 北证50的股权风险溢价（ERP）指标已回落到1倍标准差以内，显示估值压力有所缓解 [6][11][14] - 北交所强势股占比下降至1%，达到冰点水平 [6][15][19] - 市场热点集中在医药生物（如欧康医药、诺思兰德）、张雪机车概念（如华洋赛车）、沿江高铁建设（如五新隧装）等板块 [6][11] - 本周北交所个股涨跌比为0.21，共有52只股票上涨，249只下跌，2只持平 [6][34] - 涨幅居前的个股为欧康医药（涨31.36%）和诺思兰德（涨20.29%）[34][41] 跌幅居前的个股包括普昂医疗（跌19.83%）和同辉信息（跌17.04%）[34][37] - 周换手率前五的个股为：族兴新材（193.89%）、普昂医疗（139.08%）、科力股份（134.77%）、新恒泰（78.11%）、欧康医药（66.12%）[39] 新股与审核动态 - 本周北交所2只新股上市：悦龙科技（首日涨115.10%，募资3.09亿元）和隆源股份（首日涨53.04%，募资4.20亿元）[6][25][26][27] - 截至2026年4月3日，北交所共有303家公司上市交易 [6][25] - 本周有赛英电子、创达新材进行申购；新睿电子、百英生物、永励精密过会 [6][25] - 下周（报告发布后）计划：永大股份、森合高科上会；恒道科技申购；晨光电机上市 [6][32] 新三板市场概况 - 截至2026年4月3日，新三板挂牌公司总数为5925家（创新层2239家，基础层3686家）[46] - 本周新三板新挂牌6家公司，摘牌12家公司 [4][46][51] - 本周新三板新增计划融资1.00亿元，其中拜特科技计划融资1.00亿元；完成融资0.00亿元 [4][47][49] 重点公司动态 - **欧康医药**：收到欧洲药品质量管理局（EDQM）签发的曲克芦丁原料药欧洲药典适用性认证证书 [42] - **科润智控**：签署金额为1.30亿元的光伏、储能、微电网一体化项目合作框架协议 [42] - **海希通讯**：全资孙公司签订金额为4.20亿元的储能设备代工采购合同 [42] - **同辉信息**：因2025年年度业绩快报情况，公司股票可能被实施退市风险警示 [42] - **康乐卫士**：控股子公司有1701.54万元贷款本息逾期，公司承担连带担保责任 [42] - **开特股份**：与上海汽车集团金控签署协议，后者拟认购不低于8000万元的可转换公司债券 [43] - **康普化学**：拟出资设立合资公司，布局含锂固废综合回收利用业务 [43] - **昆工科技**：签订金额为8949.98万元的不锈钢阴极板买卖合同 [43] - **田野股份**：因涉嫌信息披露违法违规，公司及董事长被中国证监会立案 [44]