期货研究报告 有色金属 宝城期货投资咨询部 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1778 号 邮箱：tzzxb@bcqhgs.com 请阅读文末作者信息、作者声 明、免责条款。 专业研究·创造价值 2026 年 7 月 9 日 铝日报 沪铝震荡 核心观点 沪铝 今日沪铝维持震荡，主力合约收跌 0.04%至 23060 元/吨，日内 下探。尾盘回升。 宏观来看，地缘冲突升温及美联储偏鹰表态，一定程度上压制定 价，带来沪铝夜盘价格的偏弱震荡。但亚盘时间伦铝反弹幅度较大， 带动沪铝午后上涨修复。 库存方面，国内外铝库存保持去化，对铝价下方形成支撑。供需 方面，高位运行的电解铝产能叠加下游消费端表现一般，铝价反弹动 能偏弱。 展望后市，沪铝或维持震荡，后续关注美伊冲突局势变化、国内 铝库存去化节奏、下游企业开工率以及美元指数变化。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 专业研究·创造价值 1 / 4 请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分 有色金属 | 日报 有色金属 | 日报 相关图表 图 1 铝基差 图 2 铝月差 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图 5 LME 库存 数据来源：Wind、宝城期货 ...

2026年07月09日 证券研究报告 | 家电行业2026H2投资策略 家电消费有望度过至暗时刻，积极关注科技转型 行业专题 · 策略报告 家用电器 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：陈伟奇 0755-81982606 chenweiqi@guosen.com.cn S0980520110004 证券分析师：王兆康 0755-81983063 wangzk@guosen.com.cn S0980520120004 证券分析师：李晶 0755-81981518 lijing29@guosen.com.cn S0980525080003 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 摘要：家电消费或将度过至暗时刻，积极关注科技转型 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2025H2到2026H1是家电在国补高基数下的承压区间，叠加原材料涨价的压力和人民币升值，家电企业受到收入和盈利的多重负 面影响。展望2026H2-2027年，国补带来的高基数有望显著缓解，内销有望重新回到平稳的正轨；而外销则在美国关税供应链 转移重构、海外新兴市场去库存后同样有望重新迎来稳健的增长。当前家电龙头公司普遍处于"短期承 ...

North America Equity Research 09 July 2026 J P M O R G A N Hardware & Networking Industry Model Unpacked: Key Takeaways from Discussion with 650 Group Marc Vitenzon Following the latest publication of the Hardware & Networking industry model (see report here), based on updated forecasts from 650 Group, we spoke with Alan Weckel (Co-founder & Analyst, 650 Group) to discuss the drivers behind recent revisions, notable industry trends, and more. Key takeaways from the discussion include: See page 3 for analyst ...

9 July 2026 | 4:00AM BST Equity Research Admiral Group (ADML.L) Pricing inflecting higher near-term with diversification over medium term; upgrade to Neutral ADML.L 12m Price Target: 3,860p Price: 3,650p Upside: 5.8% Admiral shares have been volatile YTD, driven by debates over 1) pricing in the UK motor market and 2) Autonomous Vehicles (AV) and AI distribution. We now see the UK motor pricing cycle turning and have greater comfort around the AV/AI-related tail-risks; we therefore upgrade Admiral to Neutra ...

行业投资评级与核心观点 - 行业投资评级为“优于大势” [6] - 核心观点：大模型正推动视觉AI向工业制造、能源巡检、仓储物流等生产领域渗透，视觉AI正从识别工具走向生产要素，商业模式由硬件销售向服务化延伸 [1][2] - 推荐板块为视觉AI硬件应用领域，推荐标的为海康威视、大华股份 [2] 行业发展与市场规模 - 全球视频分析市场规模预计将从2026年的146.5亿美元增长至2031年的413.9亿美元，复合年增长率约23.1% [2] - 预计2025年中国视觉AI市场规模同比增长11%，2025年中国视觉AI产值同比增长约10.4% [2][37] - 在中国视觉AI应用领域中，以安防为主要场景的城市管理市场规模占比最大，达到42.2% [39] - 全球CMOS图像传感器市场规模预计将从2026年的265.8亿美元增长到2034年的542.9亿美元，复合年增长率为9.34% [63] - 全球AI GPU基础设施市场规模预计将从2026年的531亿美元增长到2034年的1478亿美元，复合年增长率为14.2% [75] - 全球AI服务器市场规模预计将从2026年的2622.2亿美元增长到2034年的28473.2亿美元，复合年增长率为34.73% [78] - 全球边缘AI市场规模预计将从2026年的475.9亿美元增长到2034年的3858.9亿美元，复合年增长率为29.9% [87] 技术演进与产业趋势 - 视觉AI的技术路径正从“看见”走向“理解”，并进一步向辅助决策升级，未来将从单点识别走向生产过程可视化 [1][2] - 多模态大模型与视觉语言模型快速发展，推动视觉AI从图像识别向场景理解升级，从“感知智能”向“认知智能”跃迁 [26][28] - 视觉AI未来将从单点质检、安全监控等环节，进一步嵌入生产流程、设备运维、物流调度和机器人执行等场景，成为制造业智能化升级的重要基础能力 [2] - 商业模式正由硬件销售向服务化延伸，软件和服务收入占比提升，经常性收入模式正在获得动力 [2][35] 产业链结构 - 产业链上游为基础支持，包括传感器、芯片等硬件以及数据集和算法 [56] - 产业链中游为技术服务厂商，可分为互联网巨头、传统安防转型企业、AI技术领先企业、AI垂直领域企业四类 [56][58] - 产业链下游应用广泛，其中安防视频占比最大，为68%（2020年数据） [58][59] - 硬件层概括为“前端采集+云端训练+边缘推理”，摄像头、工业相机和CMOS是数据入口，GPU和AI服务器支撑大模型训练，端侧AI芯片和边缘计算设备推动实时化、本地化部署 [61] 行业竞争格局 - 全球格局呈现海外企业主导底层算力与基础模型、国内企业强化场景落地与商业化应用的特征 [44] - 算力层由英伟达等海外企业主导，其2025年第二季度在全球独立显卡市场份额约94% [45][81] - 基础模型层由OpenAI等企业领先，但其市场份额从2023年的65%下降至2025年初的48% [46] - 工业机器视觉领域，海外企业如康耐视、基恩士具有先发优势，合计占据全球50%以上份额 [48][71] - 国内市场竞争呈现多赛道竞争特征，海康威视、大华股份在场景落地和渠道方面优势明显，商汤科技等代表算法平台企业，海康机器人等专注工业视觉 [50][55] - 国内视觉AI行业尚未形成单一企业完全主导的格局，竞争已升级为“算法、硬件、数据、场景、算力和交付能力”的综合生态竞争 [55] 关键应用场景 - 工业质检与缺陷检测是当前商业化最成熟的应用方向 [1] - 其他核心应用方向包括安全生产监控、仓储物流、智慧工厂监控、自动驾驶和机器人 [1][9] - 在自动驾驶领域，VLM能够同时理解道路环境、交通标识及语义信息 [28] - 在工业场景中，视觉AI开始从单一缺陷检测向生产流程分析升级 [28] 政策与市场驱动 - 2025年8月，国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，推动人工智能与制造业深度融合 [29] - 国资委推进中央企业“AI+”专项行动，聚焦能源、制造、通信等重点行业打造应用场景，有利于具备政企客户基础和行业解决方案能力的视觉AI厂商 [31] - 智能城市支出增加、边缘AI芯片价格下降以及更严格的隐私规则正在重塑市场采购标准 [35]

业绩总结 - Chery在2025财年销量为270万台，出口量为130万台[1] - 2026年Chery的净利润预计为201.03亿元人民币，稀释每股收益为3.461元人民币[6] - 2023年，Chery的收入预计达到163,205百万人民币，同比增长76.2%[125] - 2023年，Chery的净利润预计为11,953百万人民币，较2022年增长90.0%[129] - 预计2026年Chery的总销售量为3,074,656辆，较2025年增长14%[30] 用户数据 - 预计2026年Chery的出口量占比将达到60%[2] - Chery在西欧的市场份额集中度高达95%[3] - 预计2026年Chery在俄罗斯和西欧的收益将分别增加43亿元人民币和30亿元人民币[3] - 预计2026年Chery的国内销售收入为129,410百万人民币，出口销售收入为214,848百万人民币[33] - 预计2026年Chery的每辆车净利润为Rmb6,538，出口每辆车净利润为Rmb10,300[28] 未来展望 - 目标价为36港元，基于2026年预期市盈率9倍，预计2026-2028年净利润年复合增长率为16%[1][2] - 预计2026年Chery的股息收益率为4.1%，股息支付比率为26%[5][11] - 预计2026年Chery的销售预测显示，出口销售的年增长率为69%[30] - 预计2026年Chery的毛利率将从2025年的13.8%提升至2026年的14.7%[120] - 预计2026年Chery的国内ICE销量将从2025年的856,110辆降至515,331辆[72] 新产品和新技术研发 - Chery在动力系统方面拥有8种燃油发动机和先进的混合动力DHT[102] - Chery的Mars架构平台实现了80%的汽车零部件互换性，显著降低了生产复杂性和制造成本[103] - Chery的智能驾驶辅助系统在多个评估项目中获得5星评级，增强了消费者信心[102] - Chery的Lion智能座舱系统提供无缝集成的车载功能和个性化用户设置[104] - Chery的品牌组合涵盖从大众市场到高端市场的多种车型[108] 市场扩张和并购 - 预计2026年Chery将在海外建立83万辆的生产能力，主要市场包括日本和韩国[1][4] - Chery在西班牙的生产设施是首个在欧洲的中国OEM本地生产运营[59] - 预计2026年Chery在西欧的销量将从200,000辆增长至350,000辆[42] - 预计2026年中国乘用车出口将同比增长19%[77] - 预计2026年中国对俄罗斯的乘用车出口将恢复增长，预计达到63.3万台，同比增长15%[87] 其他新策略 - Chery的出口产品组合具有结构性关税抗压能力，欧洲市场仅面临10%的进口关税[64] - 预计2026年Chery的国内业务核心盈利将下降至仅占6%[72] - Chery的投资评级为“买入”，预计海外销售增长势头将持续[141] - 预计Chery在2026财年将面临20亿人民币的外汇损失[133] - Chery的锁定期预计将于2026年9月25日到期，可能对股价产生负面影响[100]

业绩总结 - Lion的目标是在2027财年实现超过13%的EBITDA利润率和400亿日元的核心营业利润[5] - Lion的高价位口腔护理产品销售正在扩展，年增长率达到两位数[1] - Lion的目标价格为2150日元，基于2027财年的每股收益预期和22倍的市盈率[6] 用户数据 - Lion的国内业务正在稳步转向高附加值产品，显示出市场的积极变化[1] - Lion的高价值战略在牙膏领域取得成功，市场份额稳步增长[1] 新产品和新技术研发 - Lion计划在2026年秋季推出多款新产品，旨在提高毛利率并激活市场[1] - 在口腔护理业务中，Lion将推出一款多功能牙膏，针对牙周炎的炎症物质[1] - 在织物护理领域，Lion将专注于独特价值和高附加值的产品开发[1] 市场扩张和并购 - Lion的定价策略已于10月对部分现有产品进行价格上涨，以应对市场竞争[1] - Lion在原材料采购方面面临风险，但通过自身措施和供应商合作，供应情况逐步改善[1]

业绩总结 - 2026年中国钢铁产量可能已达到峰值，最新10天的粗钢产量年化为971百万吨，较前10天下降4%，同比下降3%[1] - 根据CISA报告数据，预计2026年上半年中国钢铁总产量约为500百万吨，与公司对2026年1,000百万吨的预测基本一致[1] - 2026年中国钢铁生产预计为1,000百万吨，显示出逐年下降的趋势[27] 用户数据 - 2026年5月的中国钢铁出口年化为122百万吨，接近历史平均水平的高端，约占总产量的10%[20] - 2026年上半年中国钢铁出口为45百万吨，显示出强劲的出口趋势[22] 市场动态 - 由于中东局势升级，澳大利亚至中国的航运费上涨7%（+1美元/吨），导致铁矿石价格略微上涨至约99美元/吨[3] - 澳大利亚铁矿石的离岸价格（FOB）为84美元/吨，较2月底下降2%，年初至今下降7%[3] - 中国港口的铁矿石库存约为160百万吨，自3月以来下降7百万吨，但仍处于历史高位[31] 成本与利润 - 中国钢铁厂的利润在过去几周因焦煤价格上涨而进一步下降[19]

业绩总结 - LAM在过去五个季度中平均超出市场预期9%[2] - 预计2023年销售收入为27,970百万美元，EBITDA为10,584百万美元，净收入为8,913百万美元，EPS为7.25美元[40] - 预计2026年9月季度的指导收入约为77亿美元，超出市场预期的70亿美元和摩根士丹利的74亿美元[2] 市场表现 - LAM预计将2026年WFE指导从1400亿美元上调至1450亿美元，同比增长32%[3] - LAM在2022年至2025年间市场份额从13%提升至24%，增长1000个基点，部分原因是2022年收购SEMSYSCO[4] - LAM在NAND市场的WFE增长预计将在2027年超过DRAM，但短期内支出没有明显回升的迹象[3] 用户数据与市场扩张 - LAM的清洗市场份额在逻辑领域的增长显著，预计未来将继续受益于先进逻辑和先进封装的需求[4] - 中国市场的市场份额增长显著，预计在30-40%之间[41] - 预计日本市场的市场份额增长在10-20%之间[41] 未来展望 - 预计2027年非GAAP每股收益将达到8.78美元，2028年将达到11.22美元[6] - LAM在未来的增长机会中，清洗业务预计将带来额外的10亿美元收入机会[13] - LAM在2026年和2027年预计将继续超越WFE，主要受益于NAND和非中国代工逻辑的强劲表现[32] 新产品与技术研发 - 对于新逻辑架构（GAA，背面电源）的市场份额增长，预计将带来积极影响[41] - NAND设备资本支出预计将恢复至新高[42] 风险因素 - 风险包括NAND设备市场需求低于预期以及对中国的广泛出口限制[42] - 机构投资者持股比例为48.6%，对冲基金行业的多空比为2.1倍，净敞口为29.5%[38] 股票表现 - LAM的目标股价为404美元，当前股价为333.15美元，市值为4178.85亿美元[6] - Morgan Stanley的销售收入预期与市场共识相比存在差异，预计将达到33,650百万美元[39] - Morgan Stanley的股票评级分布中，42%的股票被评为超配，43%为平配[61]

经济政策与市场环境 - 中国人民银行在第二季度货币政策委员会会议上重申了适度宽松的立场，承认经济动能减弱，特别是国内需求疲软[1][2] - 会议声明中将国内经济增长的描述从“总体平稳、稳中有进”改为“总体平稳、向新向优”，显示出对经济挑战的更清晰认识[2] - 声明中未暗示近期将进行大规模货币政策宽松，表明对政策利率或存款准备金率在2026年内不进行调整的基线预期[1][2] - 预计近期政策支持将通过加快财政政策实施、充足的银行间流动性和定向信贷宽松来实现[2] 流动性与市场基础设施 - 行长潘功胜于7月7日宣布了一系列支持香港CNH市场的措施，旨在改善CNH流动性和市场基础设施[3][6] - 流动性增强措施包括将南向债券通的年度配额从5000亿元人民币增加至8000亿元人民币，以及将香港金融管理局的人民币贸易信贷融资规模从2000亿元人民币增加至5000亿元人民币[3][6] - 市场基础设施措施包括开发香港的固定收益和货币交易平台，推出离岸国债期货，扩大人民币债券作为合格抵押品的使用[6] - 新措施将支持更稳定和低成本的CNH融资，增强CNH产品的流动性，推动人民币国际化的下一个阶段[6] 研究与投资建议 - 高盛的研究基于当前公共信息，尽管认为其可靠，但不保证其准确性或完整性[21] - 高盛提供全球全方位的投资银行、投资管理和经纪业务，覆盖大量公司[22] - 高盛的销售人员和交易员可能会提供与研究中表达的意见相悖的市场评论或交易策略[23] - 高盛及其员工可能会持有与研究中提到的证券或衍生品相反的头寸[24] - 本研究关注市场、行业和部门的投资主题，而非个别公司的前景或表现[26] - 本研究不构成任何证券的买卖要约，客户应考虑其个人投资目标和财务状况[27] - 某些交易（如期货和期权）涉及重大风险，并不适合所有投资者[28] - 高盛全球投资研究提供的服务水平和类型可能因客户的需求和风险偏好而异[29] - 所有研究报告通过电子出版物同时向所有客户发布[31] - 披露信息可在高盛网站上获取，客户可联系其代表以获取相关研究、模型或数据[32]