报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周四集运指数（欧线）期货价格多数上涨，主力合约EC2606收涨3.01%，远月合约收涨1 - 4%不等，最新SCFIS欧线结算运价指数环比上行1.1%，绕行预期带动期价再度上涨 [2] - 地缘局势超预期好转，风险溢价有所回吐，叠加航运业基本面格局尚未改变以及4月上涨空间受到限制，船司对运价的调整力度较此前有所下调，建议投资者谨慎为主，注意操作节奏及风险控制，及时跟踪航司报价与货量数据、关注美伊冲突的持续性 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - EC主力收盘价0.9↑，EC次主力收盘价2338.1，环比+1.29↑；EC2606 - EC2608价差-332.30，EC2606 - EC2607价差-180.00，环比+1.20↑；EC合约基差-283.46，环比-17.90↓ [2] - EC主力持仓量16643手，环比-553↓ [2] 现货价格 - SCFIS（欧线）（周）1772.11，环比19.57↑；SCFIS（美西线）（周）1442.76，环比179.36↑ [2] - SCFI（综合指数）（周）1854.96，环比28.19↑；集装箱船运力（万标准箱）3398.02，环比3397.92↑ [2] - CCFI（综合指数）（周）1184.70↑；CCFI（欧线）（周）1553.12，环比67.65↑ [2] - 波罗的海干散货指数（日）3399.65，环比3399.72↑；巴拿马型运费指数（日）1744.00，环比1758.00↑ [2] - 平均租船价格（巴拿马型船）0.00，环比0.00↑；平均租船价格（好望角型船）29850.00，环比895.00↑ [2] 行业消息 - 美伊双方接受巴基斯坦停火提议，同意未来两周暂停军事行动，以色列国防军也宣布暂停打击伊朗，但停火不包括黎巴嫩，以色列军方对黎巴嫩真主党发动空袭，伊朗若黎巴嫩持续遭袭将考虑退出停火协议并实施“威慑行动” [2] - 美国总统特朗普派遣高级代表团前往巴基斯坦与伊朗谈判，首轮会谈预计4月11日上午举行，伊朗“10点方案”被否决，“精简方案”可作为谈判基础，美国防部长强调伊朗须交出高浓缩铀库存，否则不排除军事打击 [2] - 国家主席习近平就服务业发展作出指示，全国服务业大会召开，业内专家预计服务业将迎利好，产业规模向百万亿级迈进 [2] 重点关注 - 4 - 10 09:30中国3月CPI年率 [2] - 4 - 10 14:00德国3月CPI月率终值 [2] - 4 - 10 20:30美国3月未季调CPI年率 [2] - 4 - 10 20:30美国3月未季调核心CPI年率 [2] - 4 - 10 22:00美国4月一年期通胀率预期初值 [2] - 4 - 10 22:00美国4月密歇根大学消费者信心指数初值 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，且评级为“维持” [1] 报告核心观点 - 2026年有望成为我国可复用商用火箭突破的元年，可复用火箭技术将大幅降低发射成本并提升运力，从而刺激低轨商业卫星爆发式增长，进而带动卫星太阳翼（太空光伏）需求的同步爆发 [1][5][6] - 随着火箭发射成本下降，太阳翼的经济性模型将发生变化，制造成本占比将提升，不同技术路线的经济性优势将随之转换，当前国内以砷化镓路线为主，未来p型HJT等晶硅路线需求将随成本下降而高增 [6] - 国内外“算力上天”等新构想将推动卫星单星功率持续提升，进一步强化对高功率太阳翼的需求，2026-2030年将是太阳翼需求高速增长的五年 [6][79] 根据相关目录分别总结 1、可复用火箭突破在即，我国卫星产业全面启动 - **全球引领与降本突破**：SpaceX通过猎鹰9号实现火箭可复用，将其低轨（LEO）发射成本下降80%以上，降至700-2000美元/kg（约合人民币0.5-1.4万元/kg），发射次数从2015年的7次提升至2025年的171次 [5][32]。下一代星舰（Starship）启用后，远期目标是将低轨发射边际成本降至10-20美元/kg [26][27] - **刺激卫星爆发**：发射成本下降直接刺激了全球低轨商业通信卫星的爆发。2015-2025年，全球卫星年发射数量增加18倍，达到4526颗/年，其中70%来自SpaceX的星链卫星 [5][34]。星链卫星部署数量从2018年的2颗/年增长至2025年的3207颗/年 [5] - **频轨资源竞争**：低轨频轨资源有限且遵循国际电信联盟（ITU）“先占先得”规则（申报后7年内须发射首颗卫星，14年内须完成100%部署），这加剧了各国太空竞赛 [5][50][51] - **国内突破与产业爆发**：2026年国内共有13款火箭冲刺“可复用”实验发射，有望成为我国可复用火箭突破元年 [5][59]。当前国内火箭发射成本约6万元/kg，预计未来3-5年有望下降至2-3万元/kg [5]。2025年12月，我国向ITU密集申请了20.3万颗卫星频轨资源，累计申请总量超25万颗 [6][54]。预计我国卫星累计部署量将从2025年的1747颗增加到2040年的25万颗以上，2026-2040年年化增速达39% [6][56] - **“算力上天”构想**：马斯克提出“每年100GW太阳能AI卫星”目标，SpaceX已向FCC申请百万颗算力卫星 [6][69]。美国Starcloud公司已在2025年发射搭载英伟达H100芯片的算力卫星，国内国星宇航也发射了“三体计算星座” [6][71]。这预示着卫星单星功率将大幅提升，增加对太阳翼的需求 [6][43] 2、太阳翼需求爆发，运力革命带来新机遇 - **需求爆发预测**：预计2026-2030年，我国卫星部署量有望达2万颗以上，年化增速达100%，较2025年末累计1747颗提升10倍以上 [6][80]。同期，我国卫星单星功率预计从典型的6kW提升，带动太空能源需求年化增速有望达150% [84][85]。SpaceX的太空能源需求在2026-2040年间年化增速有望达63% [86] - **技术路线与经济性**：太阳翼经济性测算模型为：单瓦部署成本 = 太阳翼单瓦制造成本 + (火箭单公斤发射成本 / 太阳翼功质比) [6]。在火箭发射成本降至人民币1万元/kg之前，三结砷化镓技术较晶硅技术有显著经济性优势 [6]。目前国内发射成本较高，砷化镓太阳翼仍有较大综合成本优势 [6]。随着发射成本下降（如SpaceX星舰目标成本接近人民币1000元/kg），太阳翼制造成本占比将超过50%，生产降本变得重要，p型HJT等晶硅路线需求将高增 [6][79] - **当前主流与未来趋势**：III-V族多结砷化镓电池因高转化效率和高功质比，是目前太空光伏主流技术 [79]。国内砷化镓太阳翼技术指标仍有提升空间，规模化效应有望进一步拉低生产成本 [6]。p型HJT技术凭借较高的转化效率、功质比优势及与钙钛矿叠层的潜力，有望成为下一代大规模太空部署光伏的主要技术路线 [79] 3、重点关注砷化镓太阳翼与HJT产业链标的 - **投资策略与关注个股**：考虑到可复用火箭突破及太阳翼需求爆发，以三结砷化镓、p型 HJT为主的太阳翼产业链有望迎来投资和扩产高峰，维持行业“推荐”评级 [6] - **建议关注**： 1. 拥有稀缺MOCVD产能的砷化镓太阳翼电池、组件制造商：电科蓝天、明阳智能、乾照光电、三安光电、上海港湾 [7] 2. HJT及钙钛矿叠层太阳翼产业链：迈为股份、钧达股份、东方日升、聚和材料 [7]

投资评级与目标 - 报告对兴发集团的投资评级为“增持” [1][13] - 基于2026年22倍市盈率估值，给予目标价38.94元 [13] 核心观点与业绩回顾 - 报告核心观点认为公司重点项目稳步推进，并在多领域实现关键技术突破 [2][13] - 2025年公司实现营业收入293.00亿元，同比增长3.81% [13] - 2025年归母净利润为14.92亿元，同比下降6.83% [13] - 2025年扣非净利润为14.30亿元，同比下降10.62% [13] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业总收入分别为381.77亿元、409.24亿元、431.81亿元，同比增长率分别为30.3%、7.2%、5.5% [4] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为21.32亿元、24.10亿元、24.50亿元，同比增长率分别为42.9%、13.0%、1.7% [4] - 预测公司2026-2028年每股净收益分别为1.77元、2.01元、2.04元 [4] - 预测公司2026-2028年净资产收益率分别为9.2%、9.8%、9.4% [4] - 基于最新股本，对应2026-2028年预测市盈率分别为18.53倍、16.40倍、16.13倍 [4] - 截至报告日，公司总市值为395.13亿元，总股本为12.02亿股 [7] - 公司最新市净率为1.8倍，净负债率为58.41% [8] 重点项目进展 - 湖北兴瑞100万米/年有机硅皮革、15万平方米/年有机硅泡棉项目已全面建成投产 [13] - 湖北吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造、5000吨/年磷化剂系列产品、2万吨/年数据储存元器件专用次磷酸钠扩产技改项目已全面建成投产 [13] - 新疆兴发3000吨/年四氧化二氮项目已全面建成投产 [13] - 兴福电子1.5万吨/年电子级磷酸综合利用扩产项目正在加速实施 [13] - 兴华磷化工3.5万吨/年磷系阻燃剂项目正在加速实施 [13] - 湖北吉星1万吨/年润滑油级五硫化二磷搬迁改造项目正在加速实施 [13] 关键技术突破 - 黑磷晶体已实现单次百公斤级的稳定制备技术，并正拓展其在新能源、医药、航空航天等领域的应用研究 [13] - 电子级双氧水品质达到国际SEMI最高等级Grade5水平，并实现大批量稳定供应 [13] - 100万米/年有机硅皮革产品质量持续稳定，市场认可度不断提高 [13] - 磷酸铁锂第四代工艺已完成中试开发，综合指标达到行业前列，具备产业化条件 [13] - 与中科院深圳先进院武汉分院合作的微胶囊产业化技术取得突破，目前已建成550吨/年生产线 [13]

报告投资评级与目标价 - 给予中国电力“持有”评级 [3][6][12] - 目标价为每股3.52港元，较当前股价3.16港元有11%的预计升幅空间 [1][6][12] - 目标价对应2026年和2027年的预测市盈率分别为14倍和13倍 [6][12] 报告核心观点 - 公司自由现金流近十年来首次转正，并计划在2026年出台未来3-5年的分红指引，派息率已提升至70% [3][5][9][11] - 尽管2025年归母净利润同比下降13.5%至29.1亿元，但火电板块盈利稳定，且新能源资产结构优化与集团水电资产注入预期为长期发展提供支撑 [3][4][5][9][10][11] - 考虑到2026年新能源电价仍面临下行压力，公司短期盈利修复弹性受限，因此给予“持有”评级 [6][12] 2025年财务业绩总结 - 全年收入为490.29亿元，同比下降9.6%，主要由于平圩电厂出表导致火电售电量及收入缩减 [3][9] - 归属股东净利润为29.1亿元，同比下降13.5%，每股收益为0.24元 [3][7][9] - 利润下滑受两大因素拖累：与电投水电重大资产重组产生一次性所得税约3.56亿元；风电、光伏不含税电价分别下降至410.77元/兆瓦时和371.49元/兆瓦时，降幅分别为8.2%和8.3% [3][9] - 全年派息每股0.168元，派息率提升至70% [3][9] 火电业务运营与展望 - 2025年火电板块贡献利润14.12亿元 [4][10] - 平圩电厂出表后，火电售电量降至472.13亿千瓦时，同比下降15.7%，利用小时数降至5092小时，同比下降4.9% [4][10] - 成本控制成效显著：综合标煤单价同比下降13%，单位燃料成本降至232.76元/兆瓦时，同比下降14%，降幅远超上网电价6.1%的降幅 [4][10] - 点火价差稳定在约0.13元/千瓦时，管理层指引2026年将基本持平 [4][10] - 煤价仍有3%-5%下行空间，且多数省份容量电价占比从30%提升至50%以上，煤电利润得到保障 [4][10] 新能源发展、资本开支与财务状况 - 2026年规划风光投资约200亿元，风光投资比例约为6:4，新增并网目标约5.45吉瓦，资本开支与2025年持平 [5][11] - “十五五”期间储备风光项目约32吉瓦，其中风电占比85%，预计期末风电在资产中比例将上升至40%以上，光伏比例下降至30%以下，资产结构更均衡 [5][11] - 2025年自由现金流近十年来首次转正（结余数亿元） [5][11] - 借贷成本下降38个基点至2.3%，资产负债率稳定在67.89% [5][11] - 集团已承诺三年内完成水电资产注入电投水电平台，后续注入空间可观 [5][11] 财务预测与估值比较 - 预测公司2026年收入为482.52亿元，同比下降1.6%，2027年预计增长5.1%至507.00亿元 [7] - 预测归属股东净利润2026年为27.24亿元，同比下降6.4%，2027年预计增长8.1%至29.46亿元 [7] - 基于2026年4月8日股价3.16港元，公司对应2025年实际市盈率为10.4倍，高于行业平均的7.7倍 [13] - 公司市净率为0.6倍，略低于行业平均的0.8倍 [13]

投资评级与核心观点 - 报告维持对科伦药业的“买入”评级，基于2026年28倍市盈率给予目标价36.96元，当前股价为34.63元 [3][6] - 报告核心观点认为公司业绩短期承压，但创新驱动成长，随着产品结构升级和创新药进入收获期，业绩增速有望逐步回暖 [2][10] 财务表现与预测 - 2025年公司业绩显著下滑：营业总收入185.13亿元，同比下降15.13%；归母净利润17.02亿元，同比下降42.03% [5][10] - 盈利预测下调：考虑到输液及原料药需求影响，下调2026-2027年每股收益预测至1.32元、1.63元（原为2.11元、2.27元），并新增2028年每股收益预测为1.80元 [3] - 未来增长预期：预测2026-2028年营业收入将恢复增长，分别为202.22亿元、226.22亿元、258.64亿元，同比增长9.2%、11.9%、14.3%；同期归母净利润预计为21.02亿元、25.98亿元、28.75亿元 [5] - 盈利能力变化：2025年毛利率和净利率分别降至47.8%和9.2%，预计将逐步回升，2028年毛利率和净利率预计分别达到52.7%和11.1% [5] 各业务板块分析 - 输液板块：2025年收入同比下降16.02%，主要受行业需求扰动与价格体系调整影响，公司正通过推动产品升级维持领先地位 [10] - 非输液板块（原料药和仿制药）：2025年收入同比下降13.9%，受抗生素价格周期波动及仿制药集采常态化影响，公司正加速结构升级，提升高端复杂制剂占比 [10] - 创新药业务：依托自研平台实现突破，国际化合作与产品销售驱动增长，成为中长期核心业绩增量来源 [10] 创新管线进展 - 核心产品SKB264（TROP2 ADC）商业化与研发加速：已获批用于二线三阴性乳腺癌（2L TNBC）和后线非小细胞肺癌（NSCLC）治疗，二线HR+/HER2-乳腺癌适应症近期亦获批，适应症加速落地将助推商业化放量 [10] - 海外临床开发全面提速：合作伙伴默沙东已主导开展17项III期全球临床试验，覆盖非小细胞肺癌、乳腺癌、妇科肿瘤和胃肠道肿瘤等多个核心适应症 [10] - 创新业务潜力：报告认为SKB264未来潜力巨大，创新业务有望驱动公司估值重塑 [10] 估值与市场比较 - 报告采用可比公司估值法，参考的调整后平均市盈率显示，同行业公司2026年预测市盈率平均约为28.23倍 [11] - 科伦药业当前基于2026年预测每股收益的市盈率为26.3倍，低于报告给出的28倍合理估值水平 [5][3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未来一到两周碳酸锂期货价格预计维持震荡偏强态势 原因包括供应端扰动持续、需求端刚需支撑和新车型发布带来的增量、以及中东地缘政治风险潜在影响 尽管库存增加 但整体供需格局支撑价格韧性 市场在供应不确定性和需求复苏预期下 短期价格可能呈现稳中趋强走势 [3][50] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 碳酸锂期货市场数据变动分析 - 主力合约价格于2026年04月08日小幅回落至158320元/吨 下跌0.64% 市场承压 基差大幅走强至1180元/吨 较前日增加1520元 [1] - 主力合约持仓量收缩至185821手 减少7890手 降幅4.07% 部分投资者离场 成交量扩大至205786手 较前日增加3832手 增幅21.8% 市场活跃度提升 [1] 产业链供需及库存变化分析 - 供给端 碳酸锂产能利用率下降至71.09% 减少2.37个百分点 降幅3.23% 生产放缓 锂辉石和锂云母精矿价格维持稳定 江西矿山及津巴布韦锂矿出口限制持续扰动供应 叠加产能利用率下滑 供给端压力增大 [2] - 需求端 3月新能源车零售同比下降21% 批发同比持平 但环比显著增长 下游正极材料如动力型三元材料和磷酸铁锂价格小幅下跌 电芯价格整体稳定 4月新车型发布可能带来需求边际增量 但当前下游采购以刚需为主 [2] - 库存与仓单 碳酸锂库存增至100349实物吨 增加860吨 增幅0.86% 库存小幅累积 供需短期宽松 [2] 产业链价格监测 - 2026年04月08日 碳酸锂主力合约价格158320元/吨 较前日下跌1020元 跌幅0.64% 基差1180元/吨 较前日增加1520元 变化率447.06% 主力合约持仓185821手 较前日减少7890手 降幅4.07% 主力合约成交205786手 较前日增加36832手 增幅21.8% [5] - 电池级碳酸锂市场价159500元/吨 较前日上涨500元 涨幅0.31% 锂辉石精矿市场价17620元/吨 锂云母精矿市场价9750元/吨 六氟磷酸锂107000元/吨 价格均无变化 动力型三元材料185550元/吨 较前日下跌100元 跌幅0.05% 动力型磷酸铁锂55845元/吨 较前日下跌125元 跌幅0.22% [5] - 2026年04月03日较2026年03月27日 碳酸锂产能利用率从73.46%降至71.09% 下降2.37个百分点 降幅3.23% 碳酸锂库存从99489吨增至100349吨 增加860吨 增幅0.86% 部分电芯价格无变化 [5] 产业动态及解读 现货市场报价 - 04月08日 SMM电池级碳酸锂现货价格较前一工作日小幅下跌 期货主力合约2605高开于16万元/吨 早盘冲高至16.33万元/吨后快速回落并下探至15.61万元/吨低点 盘中反弹乏力 尾盘再度走弱 最终收跌1.3%至15.83万元/吨 截至收盘 持仓量较前一交易日减少约8千手 [6] - 现货市场上下游博弈仍在延续 价格预期分化明显 上游散单报价及心理预期普遍坚守在16万元/吨及以上 但实际出货意愿不强 下游材料厂维持刚需采购 成交集中在15.75万元/吨附近 价格在15.6万元/吨附近时 下游采买意愿有所回升 市场询价活跃度与成交规模保持相对平稳 [6] - 江西矿山及津巴布韦锂矿出口限制持续扰动市场情绪 4月新车型集中发布带来的需求边际增量、中东地缘政治升级对全球供应链的潜在冲击 以及供应端的扰动 仍将是影响市场走势的关键变量 预计短期碳酸锂价格将维持偏强态势 [6] 下游消费情况 - 04月03日乘联会数据显示 3月1 - 31日 全国乘用车新能源市场零售78.4万辆 同比去年3月下降21% 较上月增长69% 今年以来累计零售184.4万辆 同比下降24% 3月1 - 31日 全国乘用车厂商新能源批发112.6万辆 同比去年3月增长0% 较上月增长56% 今年以来累计批发271.6万辆 同比下降5% [7] 行业新闻 - 03月30日 总投资约42亿元的广浩能源遵义新蒲新区天然气综合利用项目奠基仪式在贵州省遵义市新蒲经开区举行 该项目占地面积约720亩 围绕天然气综合利用 布局碳纳米材料、石墨烯电池、纳米氢等高附加值产业 致力于打造集研发、生产、应用于一体的全产业链体系 [9]

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报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][22][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][37][38][39][40][41][43][44][45][46][47][48][49][51][52][53][54][55][57][58][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][78][79][80][81][82][83][84][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99] 报告核心观点 * 地缘冲突背景下，当前油运市场可类比2021年集运周期初期的“拥堵”逻辑，运价上涨具有持续性，并将向造船订单传导 [5] * 本轮造船周期中，中国船厂在VLCC等高端船型领域市占率第一、产能集中且扩产困难，有望充分受益于油运景气带来的新一轮造船订单 [5] * 油运的持续景气有望带动造船行业进入“量价齐升”阶段，并可能在未来与散货船需求形成共振，推动船价全面上涨 [5][38][43][58][64][67] 根据相关目录分别进行总结 本轮美伊冲突后的油运的行情或可类比“拥堵”带来的集运持续性 * **油运与集运周期类比逻辑**：2021年至今的集运牛市源于极端供需错配、港口拥堵及地缘冲突 [5][17]；当前美以伊冲突导致霍尔木兹海峡面临封锁风险，类似于集运初期的“拥堵”，制裁与红海危机拉长运距，增加吨海里需求 [5][37] * **油运供给格局**：2026年开始运力交付增加，但供需仍处平衡；地缘不确定性及占现有船队运力16.3%的“影子船队”（总计936艘、1.1亿载重吨）出清不确定性，可能使油轮盈利提升具有持续性 [5][71] * **关键航道影响差异**：红海危机中集装箱船可绕行好望角，但霍尔木兹海峡封锁后，油轮难以绕行，仅能通过沙特东西管道（替代约500万桶/日）和阿联酋哈布山-富查伊拉管道（替代约200万桶/日）部分替代每日2000万桶的运输量，替代能力有限 [40][41][43] * **油运市场阶段判断**：当前霍尔木兹封锁类似“航运拥堵”，市场处于“有价无市”阶段，类比集运2020-2021年第一波上涨；若重新开放，运价短期回调后，补库需求可能带动下一波上涨，进入“量价齐升”阶段，类比集运2021-2022年第二波上涨 [38][43] * **行业景气信心信号**：Sinokor在2026年大规模进行VLCC资产收购（年内45笔交易中占78%）和期租（掌控规模近130艘），交易金额超25亿美元，彰显了对周期景气持续性的信心，并可能引发“二手船出售→资金回笼→投入新造船”的产业链传导 [51] 造船行业后续展望 * **油运景气向造船订单传导**：复盘上轮周期，VLCC新船订单爆发性增长易发生在运价持续高位一段时间后 [55]；目前VLCC新船订单自2025年开始增加，但2026年初在手订单占比仅约18%，距离历史峰值（40-50%）仍有较大空间 [5][55][75] * **散货船周期可能共振**：散货船行业集中度低（CR10仅为15%），供给处于低位，需求扰动易导致短期供需错配 [62][63]；以Capesize船型为例，当前15年以上船龄船舶占比约20%，2027/2028年可能因老船替换面临较大供需压力 [58][61][63] * **船价易涨难跌**：不同船型（如VLCC、Panamax、Capesize）新船造价在市场情绪、资金涌入、产能共用等因素下通常共振上涨 [64][67]；2026年开始大量交付2023-2024年下订的集装箱船后，油船及散货船需求有望接续，且造船格局更好，船价易涨难跌 [67] * **“影子船队”潜在影响**：为规避制裁，2025年全球受制裁油轮运力达1.1亿载重吨，占现有船队16.3%，其中原油油轮506艘、8978.04万载重吨，占比19.3% [71]；这些“影子船队”未来若拆解，将对正规市场运力去化产生较大冲击 [71] 投资建议 * **看好油船更新带动的造船机会**：油运行业运价持续上行，为船舶更新提供条件；VLCC在手订单占比仍有提升空间，且近两年几乎无拆解，大规模更新尚未开始 [75] * **中国船厂核心受益**：VLCC建造难度大、产能头部集中且扩产困难，目前产能主要集中在中国船厂（如恒力重工、大连造船、外高桥、新时代、江苏韩通、扬子鑫福等） [5][75] * **具体公司分析**： * **中国船舶**：国内造船总装龙头，2025年吸收合并中国重工后实力增强；2025年前三季度营收1074.03亿元，归母净利润58.52亿元，同比+115.41%；截至2024年末手持民品船舶订单322艘/2461.07万载重吨，合同金额2169.62亿元；产品线覆盖VLCC、大型集装箱船、LNG船、豪华邮轮等高端船型 [76][78][79][80] * **中国动力**：国内船用主机龙头，业务涵盖七大动力，柴油机为核心；船用主机占船舶总价值量高，受益周期贝塔，同时具备通过产业升级穿越周期的潜力 [81][82][83] * **ST松发**：恒力重工拟注入，为民企造船新秀；公司计划投资135亿元扩增产能；目前油船在手订单总计3696万载重吨，约148艘（截至2026年3月14日） [74][84][86][87][88]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 猪价极低养殖严重亏损，产能去化是大概率，但规模厂产能去化偏慢，短期供应压力仍大，需求尚可，盘面或延续弱势，需等待市场拐点；蛋鸡养殖小幅亏损，养殖户仍有补栏情绪，产能去化延后，在产蛋鸡存栏续增，需求一般，预计蛋价延续低位震荡走势 [6][8] 各部分总结 生猪 - 期货价格逼近9000点，多头全面“溃败”，临近05交割期或有逼仓环节，现货价格崩盘，郑州外三元价格跌至9170元/吨，全国生猪均价跌至4.54元/斤，基差整体走强，期现靠拢，盘面接近平水 [4] - 饲料原料成本较高，养殖陷入严重亏损，牧原1 - 2月完全养殖成本为12元/kg，高于去年12月，外购仔猪养殖利润为 - 227.38元/头，自繁自养为 - 381.52元/头 [4] - 规模厂产能去化慢，3月能繁母猪存栏为500.3万头，环比微减，淘汰量为12.36万头，环比增加，3月仔猪出生数为581.18万头，环比继续增加，仔猪销量为47.2万头，环比微增，3月商品猪存栏为3782.05万头，环比再增 [5] - 需求尚可，3月规模厂商品猪出栏量为1150.71万头，环比增加，同比增加10.7%，下游屠宰企业开工率自年后持续回升，且高于近年同期，截至4月3日，81家屠宰企业开机率为34.96%，同比高5%，2月全国生猪屠宰量为3177万头，同比增加46% [6] 鸡蛋 - 主力换月2606合约，近期延续偏弱调整，现货价格在3600元/吨附近震荡，基差震荡走强，现货升水较高 [7] - 养殖持续亏损但市场仍有补栏情绪，截至4月3日，全国鸡蛋批发均价为7.75元/公斤，全国蛋鸡养殖盈利为 - 0.21元/只，亏损有所收窄，3月鸡苗销量为4307万羽，环比回升，同比增加8% [7] - 老鸡淘汰回落，在产蛋鸡存栏再度转增，3月样本点淘汰老鸡量为145.42万只，环比回落，同比下降19%，3月全国在产蛋鸡存栏为13.54亿只，环比回升，同比增加2.7% [7] - 需求一般，3月鸡蛋销量为2.77万吨，环比增加，但低于去年同期，清明节需求对蛋价有所提振，但相对有限，且猪肉价格低廉，一定程度抵消蛋白需求 [8]

核心观点 - 报告核心观点认为国内政策将平稳接力，通缩风险有改善迹象，而美国通胀预期提升导致美联储短期转鹰，在此背景下，通胀预期提升成为大类资产配置的关键变量 [3][5] 一、国内政策平稳，通缩风险有改善迹象 - 2025年固定资产投资同比增速下滑至年底的-3.8%，但社会消费品零售总额与出口同比增速较为稳定 [5][8][11] - 预计2026年固定资产投资同比增速将转正，社会消费品零售总额同比增速有望维持在4%左右，进出口全年有望保持5%以上增速，尽管年初20%左右的同比增速不可持续 [5][12][15][19] - 2026年GDP增长目标定为4.5-5.0%，稳增长压力不大，预计投资上升、消费平稳、外贸稳中有升 [5][22][25] - 货币政策将维持支持性立场，2026年仍有降息空间10-20个基点，法定存款准备金率平均为6.3%显示降准有空间 [5][26][28][81] - 财政政策更加积极，2026年拟维持赤字率4.0%，赤字规模5.89万亿元，公共预算支出首次达30万亿元，并拟发行超长期特别国债1.3万亿元、特别国债3000亿及安排地方专项债4.4万亿元 [5][30][33] - 通缩风险有改善迹象，预计2026年CPI在1.0%附近波动，PPI有望转正，2026年2月CPI同比增速为1.3%，PPI同比下跌0.9% [5][34][37][40] 二、美国通胀预期提升，美联储短期转鹰 - 能源涨价可能推升2026年3月美国CPI至3.0%左右，2026年2月美国CPI同比增速为2.4%，核心CPI环比增速连续7个月稳定在0.2-0.3% [5][42][44][48] - 美国就业形势不佳，2026年2月非农减少9.2万人，大幅低于预期，失业率为4.4%，劳动参与率下降 [5][59][62] - 美国GDP环比增长在2025年第四季度再次走弱，消费与政府支出环比增速较2024年明显下滑 [5][65][70] - 美联储2026年3月会议维持利率在3.50-3.75%不变，并提升了2026年实际GDP和PCE通胀的预测 [5][71][72] - 市场预期美联储2026年大概率不降息，根据2026年3月26日预测，2026年12月联邦基金利率维持在3.50-3.75%及以上的概率达96.2%，甚至有35.4%的概率加息 [5][77] 三、大类配置：通胀预期提升是关键变量 - 国内债市在通胀预期提升背景下有所调整，但具有长期配置价值，预计2026年有降息空间10-20个基点 [5][79][81] - 2026年A股总市值仍有扩展空间，因GDP维持4-5%增速，部分居民收入可能转化为股票资产 [5][82][84] - 截至2026年3月25日，Wind全A滚动市盈率较2021年高点还有不到7%的空间，国证2000和沪深300较2021年高点分别还有约10%和20%的空间 [86][88] - 建议关注三个投资方向：科技自主、国产替代与高端制造（如半导体、软件、高端装备、AI芯片）；PPI转正可能带来困境反转的周期性行业（如煤炭、钢铁、化工）；以及能源资源品（如油气、煤炭、光伏） [90] - 汇率方面，预计2026年美元走强，但人民币兑美元仍将升值，2025年美元指数贬值9.41%，2026年初至3月25日升值1.39% [5][91][97] - 黄金短期可能震荡走弱，因美联储转鹰预期下实际利率易上难下，但若后续油价回落、通胀下行促使美联储转鸽，则可能利好黄金 [5][98][101]