证券研究报告|策略定期报告 2025 年 12 月 1 日 谷歌 TPU 挑战英伟达，中国商业航天产业加速 ——全球产业趋势跟踪周报（1201） 本周产业趋势主要集中在人工智能和商业航天。人工智能方面，谷歌 TPU 挑战 英伟达方面此轮谷歌 TPU 芯片对英伟达 GPU 芯片的冲击，是从 Gemini 3 正 式发布拉开帷幕的。Gemini 3 的出色表现把谷歌的 TPUs 从幕后算力底座推 到了聚光灯下。商业航天方面，11 月 25 日，国家航天局发布《推进商业航天 高质量安全发展行动计划（2025—2027 年）》，提出将商业航天纳入国家航天 发展总体布局，加快形成航天新质生产力，推动航天发展效能整体提升。 【主题与产业趋势】谷歌 TPU 挑战英伟达，预期销售破百万颗。谷歌 TPU 挑 战英伟达方面此轮谷歌 TPU 芯片对英伟达 GPU 芯片的冲击，是从 Gemini 3 正 式发布拉开帷幕的。彭博等媒体指出，Gemini 3 主要基于谷歌自研 TPU 进行 训练，且配合 100 万 token 长上下文，意味着其背后依赖的是新一代高带宽、 高算力 TPU 集群，而这与谷歌过去两年先后推出的 v5e、v5 ...

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[1][6] 核心观点 - 建议关注受益于有机硅行业反内卷趋势的新安股份、兴发集团等公司[5] - 建议关注受益于氯化亚砜大幅涨价的凯盛新材[5] 行业走势 - 11月第4周化工板块（申万）上涨2.98%，领先上证A指（上涨1.40%）1.58个百分点[2][13] - 化工板块动态PE为24.43倍，高于2015年来的平均PE 8.22%[2][13] - 涨幅前五的个股：新金路（+41.04%）、道明光学（+30.26%）、东材科技（+17.57%）、乐通股份（+16.7%）、石大胜华（+15.36%）[2][13] - 跌幅前五的个股：国风新材（-12.1%）、凯美特气（-6.11%）、华软科技（-5.36%）、康达新材（-5.29%）、诺普信（-4.43%）[2][13] 细分子行业走势 - 11月第4周化工行业5个子行业上涨，27个子行业下跌[3][17] - 上涨子行业前五：聚氨酯（+3.04%）、其他塑料制品（+0.64%）、涂料油漆油墨制造（+0.48%）、日用化学产品（+0.28%）、氮肥（+0.24%）[3][17] - 下跌子行业前五：维纶（-7.93%）、磷肥（-4.51%）、石油加工（-3.93%）、石油贸易（-3.75%）、无机盐（-3.69%）[3][17] 化学品价格走势 - 周涨幅前五的产品：PVDF粉料（+26.32%）、液氯（+11.11%）、氯化亚砜（+9.31%）、辛醇（+7.85%）、PA6（+5.61%）[4][22] - 周跌幅前五的产品：二氯丙烷-白料（-9.29%）、PTFE分散乳液（-7.41%）、DEG（-6.85%）、四氯乙烯（-6.19%）、环氧丙烷（-4.77%）[4][22] 化学品价差走势 - 周涨幅前五的产品价差：辛醇价差（+21.87%）、乙二醇价差（+19%）、三聚磷酸钠价差（+18.08%）、丙烯（丙烷制）价差（+17.37%）、苯胺价差（+16.88%）[4][41][43] - 周跌幅前五的产品价差：PTA价差（-224.92%）、DMF价差（-23.96%）、丁二烯（丁烯制）价差（-21.59%）、丙烯（甲醇制）价差（-21.5%）、丙烯水合法异丙醇价差（-17.52%）[4][41][43] 重要品种周度库存变化 - 库存变化排名前五的产品：磷酸一铵（-13.94%）、醋酸（+8.49%）、尿素（-7.38%）、烧碱（+7.15%）、聚酯切片（-6.30%）[5][57][59] 行业规模 - 化工行业（申万）股票家数446只，占A股总数8.6%[6] - 总市值7179.6（十亿元），占A股总市值6.9%[6] - 流通市值6699.1（十亿元），占A股流通市值7.1%[6] 行业指数表现 - 行业指数近1个月绝对表现0.6%，相对表现4.1%[8] - 行业指数近6个月绝对表现23.4%，相对表现5.4%[8] - 行业指数近12个月绝对表现30.1%，相对表现13.2%[8]

发布日期：2025年12月1日 冠通期货研究咨询部 分析师：王静 执业证书号：F0235424/Z0000771 联系电话：010-85356618 冠通期货研究报告 --12月沪铜月度报告 分析师王静：F0235424/Z0000771 投资有风险，入市须谨慎。 投资有风险，入市需谨慎，本公司具备期货交易咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明。 1 核心观点—沪铜 分析师王静：F0235424/Z0000771 投资有风险，入市须谨慎。 ，2 ➢ 宏观方面：月内美国政府超历史记录的停摆结束，经济数据不断揭示，影响宏观环境的走势。目前市场聚焦于美联储降息情况，月内美 联储官员释放鹰派言论，降息概率大幅下挫，而随着经济数据的不断发布，降息概率提升，美元走弱，提振金属行情。国内11月份，制 造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善。 ➢ 供给方面：全球第二大铜矿印尼铜矿发生泥石流事故停产后，计划自2026年第二季度（7月）起，分阶段重启大规模生产，后续铜矿偏 紧预期将有缓解，稳定铜价。由于冶炼厂集中在10月、11月检修，预计随着工厂的复产，12月铜国内产量将增加。铜冶炼 ...

投资评级 - 报告对六福集团给予"优于大市"的投资评级，预测2026至2028财年归母净利润分别为15.78亿港元、18.00亿港元和19.77亿港元，并基于可比公司估值给予2026财年15倍市盈率，目标价为40.35港元 [5][13] 核心观点 - 公司FY26H1业绩表现强劲，收入同比增长25.6%至68.43亿港元，毛利率提升2.0个百分点至34.7%，归母净利润同比增长42.5%至6.19亿港元，中期股息每股0.55港元，分红率达52% [5][14] - 定价首饰销售增长显著，FY26H1销售额同比大增67.9%至22.76亿港元，成为驱动收入增长的关键因素，同时克重黄金铂金销售额也增长11.0%至40.96亿港元 [3][5] - 同店销售持续改善，FY26H1整体同店销售增长7.7%，其中定价首饰同店销售增长22.2%，内地市场同店销售增长10.9%，且近期数据显示港澳海外及内地市场同店销售均实现双位数增长 [5][15] - 公司积极拓展海外市场，计划在FY26财年净增20家海外门店，并在FY26至FY28三年内进驻至少3个新国家及净增50家海外门店，首次进驻越南市场 [1][5] 财务表现 - 盈利能力提升，FY26H1毛利率同比上升2.0个百分点至34.7%，主要受益于金价上行及定价首饰占比提高，其中克重黄金铂金毛利率提升2.8个百分点至30.3%，定价首饰毛利率为36.8% [3][5] - 费用控制有效，销售费用率同比下降1.5个百分点至16.3%，行政费用率同比下降0.8个百分点至2.7%，经营杠杆效应显现 [3] - 未来业绩展望积极，预计FY26E至FY28E营业收入将保持增长，分别为155.58亿港元、175.62亿港元和193.10亿港元，归母净利润增速预计分别为43.5%、14.0%和9.8% [4][5] 运营情况 - 门店网络调整，截至FY26H1全球门店总数为3113家，较期初净减少174家，其中自营店净增23家至310家，品牌店净减少198家至2785家，公司战略重心向自营及海外拓展倾斜 [5] - 营运能力稳健，FY26H1经营利润同比增长45.4%至7.80亿港元，经营利润率提升1.6个百分点至11.4%，净利率提升1.1个百分点至8.8% [5]

证券研究报告 | 2025年12月01日 金融工程日报 沪指单边上行，科技题材表现活跃 核心观点 金融工程日报 市场表现：20251201 大部分指数处于上涨状态，规模指数中沪深 300 指数表 现较好，板块指数中北证 50 指数表现较好，风格指数中沪深 300 成长指数 表现较好。消费者服务、有色金属、通信、电子、国防军工行业表现较好， 综合金融、农林牧渔、房地产、非银、食品饮料行业表现较差。智能音箱、 eSIM 卡、MCU 芯片、3D 传感、华为星闪等概念表现较好，锂电正极、密码学、 锂电负极、自行车、有机硅等概念表现较差。 市场情绪：20251201 收盘时有 75 只股票涨停，有 8 只股票跌停。昨日涨停 股票今日收盘收益为 2.92%，昨日跌停股票今日收盘收益为-1.63%。今日封 板率 68%，较前日下降 2%，连板率 29%，较前日提升 9%。 市场资金流向：截至 20251128 两融余额为 24736 亿元，其中融资余额 24565 亿元，融券余额 171 亿元。两融余额占流通市值比重为 2.6%，两融交易占市 场成交额比重为 9.9%。 折溢价：20251128 当日 ETF 溢价较多的是 ...

投资评级 - 报告对波司登维持“买入”评级 [3][4][9] - 目标价为6.36港币，基于FY2026年17倍市盈率估值，当前股价（2025年11月28日）为4.96港币 [3][4][9] 核心观点与业绩展望 - FY2026上半财年公司经营稳健，在去年同期高基数上，收入和盈利同比分别增长1.4%和5.28%，展现了经营韧性 [8] - 品牌羽绒服主业是最大亮点，在淡季实现同比增长8.3%，而贴牌加工和女装业务收入同比分别下降11.7%和18.6% [8] - 展望FY2026下半财年，受益于良好的库存水平、春节较晚拉长销售旺季及贸易摩擦缓和，预计收入和盈利将提速，全年羽绒服业务有望实现双位数以上增长 [8] - 公司坚持“双聚焦”战略，未来三年预计保持稳健可持续增长，FY26-28年营收和净利润预计维持约10%的复合增长 [3][8] 财务表现与预测 - 盈利预测基本维持，预计FY26/27/28年每股收益分别为0.34/0.38/0.42元 [3][9] - FY2026H1盈利增长超越收入增长，主要得益于毛利率微增（高毛利羽绒服主业占比提升）和期间费用的良好控制 [8] - 预计FY26-28年毛利率稳定在57.6%-57.7%，净利率从13.7%稳步提升至14.0% [3] 运营质量与效率 - FY2026H1运营质量提升，存货周转天数同比减少11天，期末库存降至47.35亿元，同比下降约20% [8] - 应收账款周转天数同比减少3.4天，营运资金管理改善带动经营活动现金流优化 [8] - 双十一期间，波司登主品牌在天猫和抖音平台位列服饰品类前列，副牌雪中飞表现优异，为旺季销售奠定良好基础 [8]

证券分析师 彭文玉 A0230517080001 pengwy@swsresearch.com 朱敏 A0230524050004 zhumin@swsresearch.com 任奕璇 A0230525050002 renyx2@swsresearch.com 联系人 任奕璇 (8621)23297818× renyx2@swsresearch.com 申万宏源研究微信服务号 纳百川: 动力电池+储能热管理双轮 -注册制新股纵览 20251201 投资提示: 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2025 年 12 月 01 日 相关研究 AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，纳百川 1.69 分，位于总分的 22.6%分位。纳百川 ○ 于 2025 年 11 月 27 日招股，将在创业板上市。剔除、考虑流动性溢价因素后，我们测算 纳百川 AHP 得分分别为 1.69 分、1.92 分，分别位于非科创体系 AHP 模型总分的 22.6%、 36.0%分位，双双处于中游偏下水平。假设以 95%入围率计，中性预期情形下，纳百川网 下 A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0211%、0.0181%。 液 ...

金 金融工程点评 [Table_Title] [Table_Message]2025-12-01 金工 ETF 点评：宽基 ETF 单日净流出 14.37 亿元；建装、交运、家电拥挤变幅较大 [Table_Author] 证券分析师：刘晓锋 电话：13401163428 E-MAIL：liuxf@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522090001 证券分析师：孙弋轩 电话：18910596766 E-MAIL：sunyixuan@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190525080001 一、资金流向 二、行业拥挤度监测 ◼ 通过构建行业拥挤度监测模型，对申万一级行业指数的拥挤度进行每日监测， 前一交易日通信、房地产靠前，相比较而言，家电、汽车、非银的拥挤度水 平较低，建议关注。此外，建筑装饰、交运、家电拥挤度变动较大。从主力资 金流动来看，前一交易日主力资金流入电子、有色、汽车；流出医药、传媒。 近三个交易日主力资金减配传媒、计算机；增配电子、汽车。 三、ETF 产品关注信号 ◼ 根据溢价率 Z-score 模型搭建相关 ETF 产品筛选信号模型，通过滚动测算提 供存在潜在套利机会的 ...

区域金融中心模式 - 上海作为全球金融中心，截至2024年底拥有持牌金融机构1782家，其中外资金融机构占三分之一[10] - 注册在上海陆家嘴的公募基金管理规模超过20万亿元，占全国三分之一以上[10] - 2024年上海地区生产总值突破5.3万亿元，其中三大先导产业规模达1.8万亿元[11] 科技产业金融循环模式 - 深圳社会研发投入强度在2024年达到6.46%，国家高新技术企业超过2.5万家[19] - 深圳政府引导基金累计支持超8000个产业项目，培育超1500家专精特新企业，近600家企业上市[17] - 深圳政府投资基金最高让利比例可达100%，形成政府引导、市场运作机制[17] 政府投行招商模式 - 中国地方政府引导基金总规模已突破3.35万亿元[21] - 合肥市政府基金设立分层次风险容忍机制，最高容忍亏损比例达15%至50%[26] - 合肥市设立总规模200亿元政府引导母基金，创投城市计划链接基金总规模达4000亿元[26] 金融服务新要素模式 - 2025年上半年杭州数字经济核心产业增加值达3245亿元，同比增长9.8%，占GDP比重28.7%[35] - 杭州首创数据知识产权证券化产品，完成全国首单数据知识产权跨境交易[32] - 杭州玉皇山南基金小镇整合165家省级持牌金融机构和17个百亿级国有投资平台[33] 地方特色金融服务模式 - 台州市金融服务信用信息共享平台汇集72万家市场主体的4.14亿条信用信息[41] - 台州小微企业信用保证基金年担保费率不超过0.75%，有效降低融资成本[41] - 截至2025年6月，台州市培育专精特新中小企业1014家，高新技术企业超2500家[42]

证券研究报告 | 2025年12月01日 债海观潮，大势研判 多空交织，利率低位震荡 投资策略 · 固定收益 2025年第十二期 证券分析师：董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn S0980513100001 证券分析师：赵婧 0755-22940745 zhaojing@guosen.com.cn S0980513080004 证券分析师：李智能 0755-22940456 lizn@guosen.com.cn S0980516060001 证券分析师：田地 0755-81982035 tiandi2@guosen.com.cn S0980524090003 证券分析师：季家辉 021-61761056 jijiahui@guosen.com.cn S0980522010002 证券分析师：陈笑楠 021-60375421 chenxiaonan@guosen.com.cn S0980524080001 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 摘要 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 Ø 行情回顾：11月多数债券品种收益率上行；利率债方面，全部利率债品种 ...