2026年05月28日 证券研究报告 | 被低估的CPU与爆发的Agent时代： 全球服务器CPU市场规模测算和趋势分析 证券分析师：张伦可 证券分析师：刘子谭 0755-81982651 liuzitan@guosen.com.cn zhanglunke@guosen.com.cn S0980525060001 S0980521120004 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2 Ø 需求端：AI Agent驱动CPU范式转移，从配套配角到核心主力，配比、需求、价格、产业格局全面重构。根据GPU出货、柜内柜外划分、各场景CPU 厂商份额和ASP假设（下同），测算2030年全球服务器CPU市场将突破2000亿美元。英伟达、谷歌、Intel等巨头均确认配比趋势，英伟达 VeraCPU\ RubinGPU采用1:2配比，谷歌TPUV8与CPU为1:2，Intel CEO预判未来将走向1:1均衡，甚至可达4:1。 Ø 收入端：AI服务器CPU市场呈现量价齐升的高景气特征。测算2030年全球服务器CPU总出货量达6700万颗，较2025年增长3倍；市场规模从20 ...

调研行业：钢铁行业 参与调研的机构：以网络文字互动的方式线上参与公司2025年度 暨2026年第一季度业绩说明会的投资者等 西宁特钢分析师会议 调研日期：2026年05月28日 / 机构调研pro小程序 DJvanbao.com 洞见研报 出品 : 机构调研pro小程序致力于为金融证券投资者提供最新最全的调研会议纪要。 来机构调研pro小程序，了解最新的：行业投资风向、热门公司关注、权威机构分析... 权威完善的信息持续更新! 更多精彩的机构调报告请移步机构调研pro小程序~ 一解投资机构行业关注度。 频判市场 | Gallia | | | --- | --- | | 11 2 12 200 2 110 | | | 1:给我们 = 影片面临官 = | | | 阿里巴巴佩尼 | | | 钢铁机之题。 8 | 图纸制图: 23 | | 20GB Millio Aller 19 | | | 海双集团 | | | 1 1 80.0 0 | 总机构建 23 | | LOGA: REGH, KETA: 1986 | | | 小麦具日 | | | 的研究次数:8 | 上机构馆:23 | | 定年代的:用者点击:我要的中:主 ...

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 仙鹤股份(603733) | 投资评级 | 买入 | | --- | --- | | 上次评级 | 买入 | 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B 座 邮编：100031 [Table_Title] 仙鹤股份：新兴产业积极布局，核心业务持 续改善 [Table_ReportDate] 2026 年 05 月 28 日 报告内容摘要: [Table_S 事件：近期公司 ummary]表示，2026 年以来根据原材料成本变化，已对相关产品实施多轮价 格上调，其中格拉辛纸自 1 月起开始涨价，转印材料、热敏材料、食品与医疗包装 系列、工业用纸系列等自 3 月起上调价格。目前相关调价已落地执 ...

证券研究报告 名创优品 (9896 HK) 港股通 引入国内经验有望助力代理市场同店企稳 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 2026 年 5 月 28 日│中国香港 零售 目标价(港币): 44.00 樊俊豪 研究员 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 石狄 研究员 shidi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 刘思奇 研究员 SAC No. S0570523090004 SFC No. BSE590 杨耀* 联系人 SAC No. S0570124070059 yangyao@htsc.com 基本数据 | 收盘价 (港币 截至 5 月 27 日) | 24.36 | | --- | --- | | 市值 (港币百万) | 30,181 | | 6 个月平均日成交额 (港币百万) | 108.20 | | 52 周价格范围 (港币) | 23.96-51.95 | 股价走势图 (27) (8) 12 31 50 May-25 Sep-25 Jan-26 May-26 (%) 名创优品 恒生指数 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 ...

证券研究报告 港股通 快手-W (1024 HK) 可灵投入和商业化加速 2026 年 5 月 28 日│中国香港 互联网 快手 1Q 业绩：营收同增 3.4%至 337 亿，高于 VA 一致预期 0.8% (下同)； 直播、广告、电商收入同比分别变动-13%、9%、16%。毛利率同比下降 3.4pct 至 51.2%；经调整净利润同降 26%至 34 亿，超预期 7.9%，主因其他收入 增长显著(理财产品与投资公允价值提升等)，剔除此因素后经营利润超预期 2%。管理层维持 260 亿元 Capex 指引。可灵 3 月 ARR 已近 5 亿美元，仍 位居 AI 视频行业第一梯队，后续有望分拆上市，我们认为有助于市场估值 进一步清晰化；近期，可灵"棒球转场特效"在海外再度出圈，并正式推出 4K 模式，AI 影视工业化进程有望加速。广告与佣金方面，快手短期仍受直 播整改趋严及电商税影响，建议关注 618 周期催化。中长期看，我们仍看 好快手复苏趋势，维持"买入"评级。 可灵 ARR 快速提升，影视级应用优势强化 1Q 可灵收入达 6.5 亿元，3 月可灵 ARR 近 5 亿美元（较 1 月提升 67%）。 公司表 ...

报告投资评级 - 强于大市（维持）[6] 报告核心观点 - 汽车行业在2025年整体修复，但2026年一季度承压，结构分化加剧，乘用车盈利波动加大，汽车零部件韧性凸显[2] - 智能驾驶与人形机器人是驱动行情分化的关键因素，零部件板块因此受益，展现出第二增长曲线[2][4] - 2026年一季度终端需求走弱，行业竞争格局出现新变化，合资品牌新能源转型成效显现[3] - 投资建议关注汽车零部件与智能汽车相关ETF，把握人形机器人第二增长曲线与行业景气度提升机遇[4] 一、财务报表分析：整体修复＆阶段承压，结构分化加剧，乘用车盈利波动加大、零部件韧性凸显 - **整体营收与利润**：2025年SW汽车板块营业总收入43，104.66亿元，同比增长9.34%；扣非归母净利润1，270.02亿元，同比增长16.70%[13][14]。2026年一季度营收9，454.65亿元，同比增长5.50%；但扣非归母净利润269.25亿元，同比下滑17.80%[13][14] - **乘用车板块**：2025年营收21，384.45亿元，同比增长5.04%[13]；扣非归母净利润359.86亿元，同比下滑3.75%[14]。2026年一季度营收4，187.37亿元，同比下滑2.27%；扣非归母净利润54.55亿元，同比大幅下滑53.69%，价格战下盈利压力凸显[13][14] - **汽车零部件板块**：2025年营收15，757.33亿元，同比增长16.22%[13]；扣非归母净利润779.99亿元，同比增长22.19%[14]。2026年一季度营收3，798.41亿元，同比增长13.00%；扣非归母净利润184.56亿元，同比增长5.35%，盈利韧性显著[13][14] - **盈利能力指标**：2025年行业销售净利率提升至5.65%，同比提升0.93个百分点；但2026年一季度回落至4.61%，同比下滑2.00个百分点[19]。零部件板块2025年净利率创近五年新高至6.60%，同比提升1.23个百分点[19] - **运营与现金流**：2025年行业经营活动现金流/营收比例微升至10.09%[29]。但2026年一季度该指标大幅降至0.74%[29]，其中乘用车板块恶化至-31.67%，同比下滑14.30个百分点[29] - **偿债与杠杆**：2025年行业资产负债率升至44.09%[34]。乘用车持续去杠杆，2025年资产负债率降至64.66%[34]；零部件温和加杠杆，2025年升至42.19%[34] 二、行业数据分析：2025年乘用车温和扩容，2026Q1需求走弱格局分化 - **乘用车销量**：2025年乘用车零售销量2，377.90万辆，同比增长3.93%；批发销量2，952.40万辆，同比增长8.62%，批发端补库特征明显[3][44]。2026年一季度零售销量423.60万辆，同比下滑16.35%；批发销量同比下滑7.36%[3][44] - **新能源车销量与渗透率**：2025年新能源乘用车零售销量1，285.90万辆，同比增长17.17%；渗透率提升至53.47%[3][51]。2026年一季度零售销量184.40万辆，同比下滑23.61%；渗透率回落至45.09%[3][51] - **市场竞争格局**：2025年新能源市场，比亚迪以419.38万辆销量、20.35%市场份额稳居榜首[53]。2026年一季度，大众、宝马等合资品牌新能源销量进入前十，新势力内部分化加剧[3] 三、板块行情分析：2025年汽车板块跑赢大盘，2026Q1回调行情估值分化 - **板块涨跌幅**：2025年申万汽车板块累计上涨24.25%，跑赢沪深300指数6.59个百分点[4][56]。2026年一季度累计下跌6.36%，跑输沪深300指数2.47个百分点[4][56] - **子板块表现**：2025年摩托车及其他、汽车零部件子板块分别上涨42.62%、39.42%，成为领涨主线[4][64]。2026年一季度两者分别下跌8.07%、8.11%，大幅回调[64] - **板块估值**：2025年末汽车板块市盈率（TTM）为57.68倍，处于全行业中下游[70]。2026年一季度回落至52.70倍[70]。子板块估值分化，2026年一季度商用车估值升至41.94倍反超沪深300[70] 四、行业重点ETF梳理与推荐 - 报告建议重点关注汽车零部件与智能汽车相关ETF[4] - 重点推荐汽车零部件ETF（159565），该板块业绩改善领先，一方面受益于人形机器人产业发展带来的第二增长曲线，另一方面受益于整车厂账期缩短政策对现金流与盈利能力的改善[4][77]

投资评级 - 报告对名创优品维持“买入”评级 [1] 核心业绩与预测 - 2026年第一季度，公司实现收入56.88亿元，同比增长28.5%，经营利润15.21亿元，同比增长114% [7] - 剔除对人工智能企业投资的公允变动收益等非经常性项目后，经调整净利润为6.33亿元，同比增长8% [7] - 报告微调公司2026-2028年Non-IFRS归母净利润预期至32.2亿元、35.1亿元、37.3亿元，对应同比增长率分别为11%、9%、6% [7] - 基于2026年5月27日股价，当前股价对应2026-2028年Non-IFRS市盈率分别为8倍、7倍、7倍 [7] - 管理层给出全年指引：收入保持高双位数（high-teens）增长，2023至2026年复合增长率不低于22% [7] 财务表现分析 - 2026年第一季度毛利率为43.3%，同比下降0.9个百分点，主要因高毛利的海外业务收入占比下降以及国内货盘性价比提升 [7] - 剔除股份支付后的销售费用率为24.5%，同比上升1.6个百分点，主要因直营店相关开支、推广广告费以及IP授权费用增长42.0% [7] - 财务成本净额1.04亿元，较去年同期的0.49亿元增加，主因存款利息收入下降及租赁负债、可转债、永辉贷款利息增加 [7] 国内业务（MINISO） - 2026年第一季度国内MINISO收入32.32亿元，同比增长29.6%，同店销售额实现高个位数增长 [7] - 公司持续推进“腾笼换鸟”大店战略，第一季度完成约80家门店调改，调改后日销售额提升超过50%，全年计划调改超过300家门店 [7] - 国内盈利加盟商比例达到近几个季度高点，会员销售占比提升至73%，复购贡献超过60% [7] - 自有IP“悠悠”上线半年销售额突破1亿元，标志自有IP战略进入收获期 [7] 海外业务（MINISO） - 2026年第一季度海外MINISO收入19.41亿元，同比增长21.9%，同店销售额实现低个位数正增长 [7] - 海外MINISO门店总数达3,617家，本季度净增34家，其中直营店745家（本季度净增45家） [7] - 美国2.0版门店模型显著改善，可复制性大幅增强；印尼市场管理层判断最困难时刻已过 [7] TOP TOY业务 - 2026年第一季度TOP TOY实现营收5.14亿元，同比增长51.4%，保持强劲增长势头 [7] - TOP TOY门店总数达355家，本季度净增21家，其中海外门店39家 [7] 门店扩张 - 截至2026年第一季度，全球MINISO门店总数达8，210家（国内4，593家，海外3，617家），本季度净增59家 [7] - 管理层指引全年净增门店450-500家，上半年计划净增门店210-230家 [7]

日报 2026-05-28 鸡蛋日报 图表1： | | | | 期货市场 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 今收 | 昨收 | 涨跌 | JD跨月价差 | 今收 | 昨收 | 涨跌 | | JD01 3572.00 | 3567.00 | 5.00 | 01-05 | 295.00 | 297.00 | -2.00 | | JD05 3277.00 | 3270.00 | 7.00 | 05-09 | -882.00 | -957.00 | 75.00 | | JD09 4159.00 | 4227.00 | -68.00 | 09-01 | 587.00 | 660.00 | -73.00 | | | | | 现货市场 | | | | | 鸡蛋（元/斤） 今日 | 昨日 | 涨跌 | 淘汰鸡（元/斤） | 今日 | 昨日 | 涨跌 | | 大连 4.73 | 4.60 | 0.13 | 焦作 | 7.30 | 7.10 | 0.20 | | 德州 4.65 | 4.55 | 0.10 | 石家庄 | 6.10 | 6.00 | 0.1 ...

投资评级与核心观点 - 报告给予银轮股份“买入-A”评级，6个月目标价为67.38元，当前股价（2026年5月27日）为54.22元 [5] - 核心观点：银轮股份作为热管理龙头，正乘AI算力东风，通过布局数字能源与具身智能开启新成长曲线，其全球布局加速，底层热管理能力有望在多个高增长场景中复用 [1] 公司业务与成长格局 - 公司深耕热管理领域四十余年，业务已从商用车换热器拓展至乘用车、数字能源、具身智能等多元场景，形成“四轮驱动”的成长格局 [1] - 公司建立了清晰的四大成长曲线：第一曲线为汽车业务（乘用车与商用车）；第二曲线为电力能源板块（受益于AI数据中心发电机需求）；第三曲线为数字能源板块（AI液冷等）；第四曲线为具身智能业务（机器人热管理及关节模组等） [20] - 2021-2025年，公司收入和归母净利润的复合增速分别为19%和44.4%，2026年第一季度收入为42.45亿元，同比增长24.3% [1] AI数据中心与数字能源业务 - **电力能源（发电机热管理）**：AI数据中心（AIDC）投资扩张带动发电机需求，国际能源署（IEA）数据显示，数据中心供电量将从2024年的约200TWh增至2035年的640TWh [2]。公司已获得国际客户燃气发电机尾气处理系统定点，预计年销售额约1.31亿美元，柴油发电机冷却业务已量产 [2][74] - **数据中心液冷**：高密度智算机柜功率提升推动液冷渗透，公司以液冷CDU、不锈钢板式换热器为核心切入点，与海内外客户同步推进项目 [2]。2024年，公司子公司开山银轮已获得多笔数据中心液冷散热系统订单，合计供应超300套系统 [107] - **储能液冷**：储能市场景气度高，2025年中国液冷储能市场规模达54.7亿元，同比增长74.8% [106]。公司储能热管理业务已快速放量 [20] 新能源车热管理业务 - 全球新能源汽车渗透率仍有较大提升空间，单车热管理价值量较传统汽车提升近两倍（从约2230元提升至约6410元） [3][114] - 公司海外工厂产能持续释放，2025年以来连续获得北美及欧洲知名车企的散热器、电池冷却板等项目定点，在手订单充足 [3][115]。例如，2025年2月获得北美某著名汽车品牌新能源汽车散热器项目定点，生命周期金额约6134.4万美元 [116] 具身智能（机器人）业务 - 公司设立“1+4+N”产品体系，覆盖热管理模组、旋转关节模组、执行器模组、灵巧手模组等 [3][123] - 已合资成立苏州依智灵巧驱动科技有限公司，重点拓展灵巧手业务，公司投资1000万元，持股20% [122] - 已完成第一代旋转关节模组、执行器模组的开发，并围绕头部客户需求丰富合作品类 [123] 财务表现与盈利预测 - 2025年公司营业收入为156.78亿元，同比增长23.43%；归母净利润为9.57亿元，同比增长22.17% [29] - 分业务看：乘用车业务2025年收入83.86亿元，占比53.5%；商用车及非道路业务收入51.76亿元，毛利率23.63%；数字能源业务收入14.67亿元，同比增长42.9% [33] - 海外业务增长强劲，2020-2025年收入复合增速达27.96%，且毛利率优于国内业务 [36] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为187.67亿元、219.14亿元、256.52亿元；归母净利润分别为12.68亿元、16.10亿元、19.63亿元 [8][127] 估值与投资建议 - 可比公司（拓普集团、三花智控等）2026年平均市盈率（PE）约为51.66倍，而银轮股份对应估值仅为36.21倍 [124] - 考虑到公司在数字能源及具身智能业务的高成长性、全球布局及客户资源优势，报告给予公司2026年45倍PE，对应目标价67.38元 [4][124]

碳酸锂周报 2 0 2 6 / 5 / 2 5 博博博博 作者：陈琳萱 从业资格证号：F03108575 交易咨询证号：Z0021508 审核：李文涛 交易咨询证号：Z0015640 邮箱：chenlinxuan@zjtfqh.com 我公司依法已获取期货交易咨询业务资格 观点小结 | 碳酸锂 | 定性 | 解析 | | --- | --- | --- | | 核心观点 | 震荡 | 在月度去库的共识上，锂价预计维持高位震荡的状态，基本面上，5-6月供应水平相对稳定，需关注海外锂矿的实际到港情况，而需求侧的电 池排产仍然存在调整的可能，头部电池企业排产数据的反复或导致价格延续高波动，震荡区间上沿的突破或仍需依赖终端对原料涨价的消化 | | | | 能力。 | | 碳酸锂现货价格 | 偏空 | 电碳现货价格周跌18000元/吨至182000元/吨。 | | 月差 | 中性 | 暂无强驱动。 | | 锂矿-港口库存 | 偏多 | 截至5月22日，国内贸易商锂矿总库存、可售库存较5月15日分别-3.8、-2万吨至12.5、7.7万吨。 | | 锂矿-进口价格 | 偏空 | 上周澳大利亚、巴西锂辉石精矿CIF价格环比 ...