债 债券周报 券 。 2025-11-24 [ [Table_Title] 公募 REITs 市场小幅下跌，中航中核集团能源公募 REITs 正式申报 b l 公募 REITs 周报（2025.11.17-2025.11.23） 相关研究报告： [Table_ReportInfo] 《公募 REITs 市场小幅上涨，交通 基础设施类 REITs 表现亮眼》-- 2025-11-16 《公募 REITs 市场小幅下跌，中信 建投沈阳国际软件园 REIT 上市》- -2025-11-10 《公募 REITs 市场震荡波动，华夏 中海商业 REIT 上市》--2025-11-02 证券分析师： [Table_Author] 徐超 电话：18311057693 E-MAIL：xuchao @tpyzq.com 分析师登记编号：S1190521050001 证券分析师：戴梓涵 电话：18217681683 E-MAIL：daizh@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524110003 [Table 报告摘要_Summary] 一、二级市场：本周公募 REITs 市场小幅下跌 本周公募 REITs 市场小幅下 ...

2025 年 11 月 24 日 Calamos 发行纳指雪球 ETF ——海外创新产品周报 20251124 相关研究 证券分析师 沈思逸 A0230521070001 shensy@swsresearch.com 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 联系人 沈思逸 A0230521070001 shensy@swsresearch.com 权 益 量 化 研 究 证 券 研 究 报 告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 ETP 研 究 - ⚫ 美国 ETF 创新产品：Calamos 发行纳指雪球 ETF。上周美国共 43 只新发产品，单周新 发数量明显提升。Calamos 上周发行一只挂钩纳斯达克 100 的雪球 ETF，跟踪的指数通 过一系列雪球来达到 35%的波动率目标，每份雪球的敲入价格为初始的 70%，产品通过 超过 50 份雪球的分散化投资降低敲入风险、提供稳定收益。 ⚫ 美国 ETF 资金流向：资金风险偏好降低。过去一周中，美国 ETF 流入继续超过 300 亿美 元，多类资产表现不佳的情况 ...

证券研究报告 行业研究 / 行业点评 2025 年 11 月 24 日 机械设备 人形机器人：产业链协同开启规模化时代 一年内行业指数与沪深 300 指数对比走势： 资料来源：聚源数据，爱建证券研究所 相关研究 《可控核聚变产业数据跟踪（二）：7.3 亿低温 系统招标，聚变产业化驶入快车道》 2025-11-19 《智能制造行业周报：人形机器人整机厂正加 速资本化进程》2025-11-17 《智能制造行业周报：看好 SoC 测试设备在 先进制程与端侧 AI 渗透带动下加速放量》 2025-11-10 《智能制造行业周报：关注核聚变冷端演进， 深冷系统厂商迎来切入机遇》2025-11-03 《智能制造行业周报：Optimus 量产节奏调整， 关注前臂与手部集成演进的增量机会》 2025-10-27 证券分析师 王凯 S0820524120002 021-32229888-25522 wangkai526@ajzq.com 行业及产业 ——智能制造行业周报（2025/11/17-2025/11/21） 强于大市 投资要点： 本周（2025/11/17-2025/11/21）沪深 300 指数-3.77%，其中机械 ...

短期承压，但下方空间较为有限 2025年11月24日 研究所 祁玉蓉 从业资格号：F03100031 投资咨询从业证书号：Z0021060 TEL：010-8229 5006 摘要 | | 主要逻辑 | 本周观点 | 上周观点 | | --- | --- | --- | --- | |  | 宏观：降息预期降温加之美国就业数据疲软，市场避险情 | | | | | 绪增强，有色整体承压。 | | | |  | 原料端：趋紧。国内TC持续下滑，随着沪伦比值修复，进 | | | | | 口矿亏损情况好转，国内炼厂对进口锌精矿接货意愿有所 | | | | | 提升，近期进口矿成交增多，但矿紧格局暂无改善，预计 | | | | | 矿端偏紧格局或将延续至明年一季度。据Polymetals | 宏观情绪偏弱，LME库存逐步修 | | | | Resources披露，Endeavor银锌矿其矿石提升和研磨作业于 | 复，加之国内需求端处于消费淡 | | | | 11月15日启动，继10月份首次成功发运锌精矿后，其精矿 | 季，锌价承压，短期或维持偏弱 整理；考虑TC持续下滑，原料 | | | | 的运输持续进行，为12 ...

大众品成长优先，白酒预期先行 [Table_Industry] 食品饮料 ——食品饮料行业周报 股票研究 /[Table_Date] 2025.11.24 2025-11-24 行 业 双 周 报 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 本报告导读： 成长优先，并重视低估值及长期成长确定性较强的传统消费龙头价值修复。伊利股 份发布股东回报规划，传递稳健信号。 投资要点： 股 票 研 究 [table_Authors] [Table_Summary] 投资建议：近期 CPI 数据催化板块预期回暖，成长为主线、重视供 需出清下的拐点机会。1）白酒关注成长及先出清标的：山西汾酒、 古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒以及 稳健标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；2）饮料结构性高增，重 点关注东鹏饮料、农夫山泉（港股），重视低估值高股息，重点关注 中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股）、中 国旺旺（港股）；3）零食及食品原料成长标的：重点关注百龙创园、 盐津铺子、卫龙美味（港股）、三只松鼠、西麦食品；4）啤酒重点 关注燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份，华润啤 ...

2025 年第 48 周 一、中国宏观 宏观经济周报 高频：本周 ICHI 综合景气指数较前期水平小幅回落，保持在临界区间附近，主 要由于前几周节后强劲动能恢复带来的基数效应影响。从分项来看，消费景气 指数较前期明显回升并重返扩张区间，显示需求端韧性有所增强。投资景气指 数基本持平，延续小幅收缩态势，反映在前期基建发力与高基数效应交织下， 投资表现趋于平稳。出口景气指数连续两周回升并保持在扩张区间，外需改善 趋势延续。生产景气指数在高基数效应下有所回落，这一变化更多反映前期生 产强势修复所形成的高基数压力叠加节后恢复节奏的短暂波动，预计未来将逐 步回稳。总体来看，当前经济呈现需求端温和修复、供给端有序扩张的结构特 征，在政策持续托底和生产节奏逐步回稳的背景下，景气水平有望延续稳中向 好的态势。 2025 年 10 月，中国城镇 16—24 岁（不含在校生）劳动力调查失业率为 17.3%，较 9 月的 17.7%有所回落，体现制造业扩张、岗位释放以及稳就业政策 的阶段性效果。从政策取向看，"十五五"规划建议提出"促进高质量充分就业"， 将更多着力于结构性和制度性改进。一是推动教育结构调整与产教融合，强化 青年技 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 隔夜夜盘市场走势 - 国际贵金属期货收盘涨跌不一，COMEX黄金期货涨0.07%报4062.8美元/盎司，本周累计下跌0.77%；COMEX白银期货跌1.27%报49.66美元/盎司，本周累计下跌2.02% [3] - 美油主力合约收跌1.73%，报57.98美元/桶，周跌3.51%；布伦特原油主力合约跌1.42%，报62.48美元/桶，周跌2.97% [4] - 伦敦基本金属多数下跌，LME期镍涨0.82%报14620.00美元/吨，周跌1.82%；LME期铜涨0.37%报10778.00美元/吨，周跌0.68%；LME期铝跌0.21%报2808.00美元/吨，周跌1.77%；LME期锡跌0.26%报36970.00美元/吨，周涨0.5%；LME期锌跌0.80%报2992.00美元/吨，周跌0.94%；LME期铅跌1.07%报1989.00美元/吨，周跌3.63% [4] - 国内期货主力合约跌多涨少，苯乙烯跌近3%，LU燃油、纯苯、液化气跌超2%，BR橡胶、棕榈油、燃料油、橡胶跌超1%；涨幅方面，玉米、玻璃小幅上涨 [5] 重要资讯 宏观资讯 - 10月份全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%；分产业看，第一产业用电量120亿千瓦时，同比增长13.2%；第二产业用电量5688亿千瓦时，同比增长6.2%，其中工业用电量同比增长6.4%；第三产业用电量1609亿千瓦时，同比增长17.1% [8] - 截至11月21日，上海出口集装箱运价指数（综合指数）报1393.56点，与上期相比下跌57.82点；中国出口集装箱运价综合指数报1122.79点，与上期相比涨2.6% [8] - 白宫正在为特朗普重新执政一周年后可能出现的内阁人事变动做准备 [9] - 俄罗斯尚未正式收到美国28点乌克兰和平计划，两国未详细讨论提议，但俄罗斯对谈判持开放态度 [9] - 泽连斯基称乌克兰可能面临艰难选择，会对美国“28点”计划提出替代方案，但不会让敌人说乌克兰不想要和平 [9] - 美国11月标普全球制造业PMI初值录得51.9，为4个月新低；服务业PMI初值录得55，为4个月新高；综合PMI初值录得54.8，为4个月新高 [9] - 美联储理事米兰称美国9月非农数据影响“明显偏向鸽派”，应以预测为导向 [11] - 美联储威廉姆斯表示可能在“近期”降息，短期利率期货反映12月降息可能性为57%，高于此前的50%以下 [12] - 美联储柯林斯倾向于反对12月降息，认为当前政策处于适度紧缩区间 [12] 能化期货 - 上海国际能源交易中心拟修订20号胶期货标准合约和交割细则，增加20号胶替代品，更新相关表述以应对国标修订变化 [13] - 11月15日至11月21日，新西兰港口原木离港发运共计14船51万方，环比增加7船22万方，其中直发中国9船32万方，环比增加3船8万方 [13] - 亚太森博江苏基地等多家纸企宣布纸价上涨200元/吨，多数企业12月1日起执行新价格 [13] 金属期货 - 印度尼西亚某园区部分中间品项目因尾渣坝堆放问题影响生产，预计影响至明年一季度，12月氢氧化镍钴（MHP）产量将下降约6000镍吨 [16] - 上周铜库存增加1196吨，铝库存增加8817吨，锌库存减少545吨，铅库存减少3869吨，镍库存减少778吨，锡库存减少29吨，天然橡胶库存减少79463吨 [16] - 截至11月21日，上周多晶硅（N型致密料）市场均价50元/千克，即期制造成本约40.27元/千克，即期单公斤净利约为9.73元/千克，成本环比下降0.16元/千克，净利润环比上涨0.16元/千克 [16] - 天赐材料表示公司电解液、六氟磷酸锂等核心产品及材料基本达到满产状态，现有产线有技改提升产能空间，技改项目手续正在申请，现有产线预计维持较高产能利用率 [16] 黑色系期货 - Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存总量15054.65万吨，环比下降75.06万吨；日均疏港量329.92万吨，增2.97万吨；在港船舶数量120条，增4条；47个港口进口铁矿库存总量15734.85万吨，环比下降77.99万吨；日均疏港量343.39万吨，增3.11万吨 [18] - Mysteel调研247家钢厂高炉开工率82.19%，环比上周减少0.62个百分点，同比去年增加0.26个百分点；高炉炼铁产能利用率88.58%，环比上周减少0.22个百分点，同比去年增加0.05个百分点；钢厂盈利率37.66%，环比上周减少1.30个百分点，同比去年减少16.89个百分点；日均铁水产量236.28万吨，环比上周减少0.60万吨，同比去年增加0.48万吨 [18][19] - Mysteel统计上周五大钢种硅锰周需求为121407吨，环比增长2.38%，硅锰厂家检修减产持续，周供应环比下降1.33%至196910吨，本周锰硅需求供应比环比增长2.23%至61.66% [19] - 2025年10月，全球粗钢产量为1.433亿吨，同比减少5.9%；1 - 10月，全球粗钢产量为15.176亿吨，同比减少2.1%；中国钢铁产量7200万吨，同比减少12.1%；印度钢铁产量1360万吨，同比增加5.9%；美国钢铁产量700万吨，同比增加9.4% [19] - 西北能源监管局印发通知推进2025年迎峰度冬能源保供工作，要求从十个方面落实落细保供措施 [19] - 截至11月16日，甘其毛都口岸累计完成进出口货运量3583.26万吨，其中进口煤炭3389.84万吨，2025年过货量目标完成80%，后续煤炭有870万吨左右缺口；11月26日三大口岸闭关一天，11月27日恢复通关，下周甘其毛都口岸单日通关车数有加量可能 [20] - 2025年第47周兰格钢铁全国绝对价格指数为3503元，较上周上升0.4%，较去年同期下降6.0%；截至21日全国重点城市建筑钢材总库存403.35万吨，较上周减少22.39万吨，周环比减少5.26%，月同比减少12.57%，年同比增加26.72% [20] 农产品期货 - 预计马来西亚11月1 - 20日棕榈油出口量为471222吨，较上月同期出口的793571吨减少40.6% [23] - 截至2025年11月19日，全国12个地区96家主要玉米加工企业玉米库存总量272.7万吨，降幅0.29% [24] - 截至11月16日当周，加拿大小麦出口量较前周减少17.3%，加拿大油菜籽出口量较前周增加134.8% [25] - 截至11月21日当周，自繁自养生猪养殖利润为亏损135.90元/头，前一周为亏损114.81元/头，外购仔猪养殖利润为亏损234.63元/头，前一周为亏损205.64元/头 [25] - 第47周油厂大豆实际压榨量233.44万吨，开机率为64.22%，较预估低1.48万吨；预计第48周国内油厂开机率小幅下降，油厂大豆压榨量预计231.73万吨，开机率为63.75% [25] 金融市场 金融 - 近期股市回调，近一周全市场股票型ETF获超700亿元资金净流入，11月21日有超400亿元资金借道ETF“抄底”，多家基金公司认为外部因素致市场回调，中国资产“慢牛”可期 [27] - A股市场震荡调整，多家上市银行获增持，银行股逆市走强，南京银行获外资大股东增持1.28亿股，持股比例创历史新高；成都银行两家大股东联手增持约3424.7万股 [29] - 摩尔线程今日申购，发行价为114.28元/股，是今年以来发行价最高的新股，上市后将成为“国产GPU第一股” [29] - 中信证券表示全球风险资产波动本质是对AI单一叙事依赖，当下风险释放提供年末增配A股/港股、布局2026年契机，资源/传统制造业定价权重估、企业出海是核心增配方向，高切低策略轮动择时难度加大 [29] 产业 - 免签政策放宽、入境消费便利化，中国游火热，“中国购”成潮流，今年入境游客量同比激增超100%，消费能级提升，欧美客群占比扩大，美国游客消费额同比增长50%，法国游客消费额增长160% [30] - 我国首个获批的国产九价HPV疫苗在黑龙江省投入应用，使我国成为全球第二个有自主供应高价次HPV疫苗能力的国家，该疫苗可覆盖约95.4%的宫颈癌致病病毒 [30] - 工业和信息化部将从促进产业链协同创新、营造良好产业环境、坚持开放合作三方面推动集成电路产业高质量发展 [32] 海外 - 特朗普政府准备备用方案，若最高法院推翻其关税权力，将依据《贸易法》第301条和第122条重新征关税 [33] - 美国财长贝森特称政府停摆造成110亿美元永久性损失，整体经济无衰退风险，利率敏感型行业衰退，对2026年增长前景有信心 [33] - 白宫经济顾问哈塞特表示美联储新领导层有望降息，特朗普或未来几个月面试候选人，新年前后确定主席人选 [34] - 多家国际航空公司暂停从委内瑞拉出发的航班，美国联邦航空局称其境内或周边安全局势恶化、军事活动加剧 [34] - 英国首相斯塔默公布战略，目标是2035年前实现10%的矿产需求由国内生产、20%通过回收再利用满足，每年至少生产5万吨锂，政府投入约6500万美元支持本土企业 [34] - 英国政府追加13亿英镑电动汽车补贴，投入2亿英镑加快充电桩布局推动汽车产业向零排放转型 [35] - 英国将于2027年主办二十国集团（G20）峰会 [37] - 美国华盛顿州一名感染H5N5型禽流感病毒居民死亡，为全球首例人感染该H5亚型禽流感病毒死亡病例 [37] 国际股市 - 2025年截至目前韩国股市累计上涨61%，有望创25年来最强年度涨幅，主要得益于人工智能热潮与企业改革，但涨势引发对持续性的质疑，涨幅由三星电子和SK海力士主导，近期市场对人工智能领域高估值担忧加剧 [38] 商品 - 焦炭价格第四轮提涨落地，截至11月19日，河北唐山地区准一级干熄焦市场价升至1850 - 1890元/吨，累计涨价220元/吨，导致下游钢铁行业成本增加，钢厂利润被挤压，预计焦炭价格继续上行受阻，月底或12月初承压走弱 [39] 债券 - 11月24日，财政部招标发行970亿元记账式附息国债和600亿元记账式贴现国债；11月26日，还有2只短期国债将发行，专家称国债密集发行是积极财政政策体现，后续积极财政政策取向料延续 [40] - 财政部将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额，多地启动2026年专项债券项目储备工作，截至11月23日，年内各地发行新增专项债券总规模达约42315亿元，发行进度达96% [42] - 美国科技巨头掀起发债热潮，亚马逊等四家公司发行量接近900亿美元，美国企业今年已发行超2000亿美元公司债券用于人工智能基础设施项目 [42]

行 业 专 题 研 究 证 券 研 究 报 告 9 股票研究 / [Table_Date] 2025.11.24 2025-11-24 即时零售亮眼，电商品类表现分化 [Table_Industry] 批发零售业 "双十一"电商数据总结 本报告导读： "双十一"电商销售平稳增长，渠道侧即时零售高增，品类方面服装鞋帽、化妆品、金 银珠宝等表现较好。 投资要点： [Table_Summary] 投资观点：①金价坚挺，珠宝龙头公司陆续完成提价，重点关注标 的：老铺黄金、菜百股份、潮宏基、周大福、六福集团；②市场风 格变化，新消费估值低、景气度高，值得关注；重点关注标的：古 茗；受益标的：蜜雪冰城。③关注超市调改，重点关注标的：步步 高、汇嘉时代、重庆百货、永辉超市、家家悦；④ 消费+科技仍是 重要产业趋势，重点关注标的：小商品城、康耐特光学、天立国际 控股；受益标的：凯文教育。 "双十一"总体表现：根据国家统计局，10 月实物商品网上零售额同 比+4.9%，较 9 月增速放缓 2.4pct。根据星图数据，2025 年"双十一" 大促全期全网电商销售总额 16950 亿元，同增 14.2%（2025 年 10 月 7 ...

证券研究报告 | 宏观定期报告 2025 年 11 月 24 日 明年再通胀的需求动力来自于哪儿？ 显微镜下的中国经济（2025 年第 44 期） 频率：每周 中小学生放春秋假就是创造消费场景，拉动居民消费的新尝试。 风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货 币政策超预期。 定期报告 相关报告 1、《静待花开——宏观与大类 资产周报》2025-11-23 2、《俄乌和谈再次启动？—— —国际时政周评》2025-11-23 3、《中小学生春秋假的政策意 义 — 显 微 镜 下 的 中 国 经 济 （2025 年第 43 期）》2025-11- 18 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 敬请阅读末页的重要说明 再通胀是明年国内经济和资本市场的核心逻辑。如果明年确能结束 2023 年 2 季度以来的价格弱势，那么当前股强债弱的格局将继续演绎。市场对于再 通胀的主要质疑在于，如果没有需求配合，仅靠反内卷在供给侧做文章，价 格回升并不能持 ...

证券研究报告·金融工程报告 2025 年 11 月 24 日 江海证券研究发展部 相关研究报告 态 2025.11.21 A 股市场快照：宽基指数每日投资动 态 2025.11.20 A 股市场快照：宽基指数每日投资动 态 2025.11.19 金融工程定期报告 金融工程研究组 A 股市场快照：宽基指数每日投资动态 2025.11.24 ◆市场表现：2025 年 11 月 21 日, 各宽基指数（表 1）全部下跌超过-1%，其中创 分析师：梁俊炜 投资要点： 执业证书编号：S1410524090001 A 股市场快照：宽基指数每日投资动 业板指（-4.02%）和中证 2000（-3.99%）跌幅最大。当年涨跌情况，创业板指（36.35%） 涨幅最大，其次是中证 2000（25.4%）和中证 500（19.07%），中证 1000（18.63%） 和中证全指（17.36%）涨幅缩小，而上证 50（10.1%）涨幅最小。另外，中证 1000 和中证 2000 连续四日连阴，中证 500 和中证全指连续六日连阴。 ◆均线比较：所有跟踪指数已跌穿 60 日均线。中证 2000 距离跌破 120 日均线仅 0.4%。市 ...