报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金因地缘政治局势缓解价格受影响 白银跌落震荡平台 铜受美元坚挺限制价格反弹 锌偏强运行 铅因库存减少价格获支撑 锡震荡偏强 铝需关注供应扰动 氧化铝区间震荡 铸造铝合金跟随电解铝 铂总体偏弱 钯低位震荡 镍累库边际放缓且矿端支撑火法成本上移 不锈钢因需求与成本博弈钢价震荡运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 黄金和白银 - 沪金 2602 昨日收盘价 940.00 日涨幅 -9.55% 夜盘收盘价 980.00 夜盘涨幅 -1.30% 黄金 T+D 昨日收盘价 920.99 日涨幅 -11.49% 夜盘收盘价 978.00 夜盘涨幅 0.04% 等 黄金趋势强度为 0 白银趋势强度为 0 [4] 铜 - 沪铜主力合约昨日收盘价 95,930 日涨幅 0.61% 夜盘收盘价 95490 夜盘涨幅 -0.46% 等 赞比亚计划到 2031 年将铜产量提高两倍以上至 300 万吨等 铜趋势强度为 0 [8][10] 锌 - 沪锌主力收盘价 23380 较前日涨幅 1.34% 伦锌 3M 电子盘收盘价 3106.5 较前日涨幅 1.07% 等 锌趋势强度为 1 [11][13] 铅 - 沪铅主力收盘价 16555 较前日涨幅 0.58% 伦铅 3M 电子盘收盘价 1903 较前日涨幅 0.69% 等 铅趋势强度为 0 [14][15] 锡 - 沪锡主力合约昨日收盘价 362,460 日涨幅 2.82% 夜盘收盘价 363,920 夜盘涨幅 2.29% 等 锡趋势强度为 1 [18][19] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 沪铝主力合约收盘价 23935 等 阿联酋环球铝业核心冶炼厂受损 铝趋势强度为 1 氧化铝趋势强度为 0 铝合金趋势强度为 1 [20][23] 铂和钯 - 铂金期货 2606 昨日收盘价 493.05 涨幅 1.16% 钯金期货 2606 昨日收盘价 358.20 涨幅 1.37% 等 铂趋势强度为 0 钯趋势强度为 0 [25][28] 镍和不锈钢 - 沪镍主力收盘价 137,100 不锈钢主力收盘价 14,390 等 3 月 27 日中国精炼镍社会库存增加 1690 吨等 镍趋势强度为 0 不锈钢趋势强度为 0 [30][31][38]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司业绩稳中有增，多元化布局保障长期成长，在行业下行周期展现出较强的经营韧性 [1] - 光伏产品出货量稳健增长，盈利能力虽有所下滑但仍保持行业领先 [1] - 磁材业务业绩稳中有进，通过优化出货结构提升单吨均价和毛利 [2] - 锂电业务聚焦小动力领域，小圆柱出货量维持行业前三，通过差异化战略实现产品突破 [3] - 公司光伏海外产能盈利情况受到美国光伏政策制约，因此下调盈利预测，但看好其长期发展潜力 [3] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入225.86亿元，同比增长21.7%；实现归母净利润18.51亿元，同比增长1.34% [1] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入50.25亿元，同比增长0.96%；实现归母净利润3.99亿元，同比下降55.72%，环比下降7.8% [1] - **盈利预测调整**：预计公司2026-2028年实现归母净利润19.95亿元、22.20亿元、23.56亿元，较原预测分别下调14%、下调13%、新增预测 [3] - **估值**：当前股价对应2026年预测市盈率(PE)为17倍 [3] 分业务板块总结 - **光伏业务**： - 2025年光伏产品（组件+电池）出货量同比增长45.04%至24.92GW，位列全球组件出货排名前十 [1] - 光伏业务营业收入同比增长29.27%至143.10亿元 [1] - 毛利率同比下降3.49个百分点至15.25%，但在全行业盈利承压背景下仍维持行业领先 [1] - 产能方面，截至2025年底已具备年产23GW电池和21GW组件生产能力，海外N型产能实现满产满销 [2] - 技术方面，TOPCon电池量产效率已突破27.75%，高功率组件实现规模化出货 [2] - **磁材业务**： - 2025年磁材出货量同比小幅下降5.91%至21.83万吨，维持行业第一 [2] - 通过优化出货结构，在出货量下滑背景下实现了单吨均价和毛利的提升 [2] - 板块营业收入同比增长5.03%至40.04亿元，毛利率同比提升0.82个百分点至28.14% [2] - 公司为新能源汽车、家电等领域头部客户提供元器件解决方案，并加大海外磁材、器件基地布局以实现产能全球化 [2] - **锂电业务**： - 2025年锂电产品出货量同比增长17.12%至6.22亿支，带动营业收入同比增长12.69%至27.22亿元，出货量和销售收入均创新高 [3] - 毛利率在差异化产品和规模优势带动下同比提升2.72个百分点至15.38% [3] - 公司聚焦小动力领域，小圆柱电池出货量维持国内前三，保持了8GWh产能的高稼动率，并在电动工具领域实现突破 [3] 财务预测与估值数据总结 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为243.00亿元、260.66亿元、276.43亿元，增长率分别为7.59%、7.27%、6.05% [4] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为19.95亿元、22.20亿元、23.56亿元，增长率分别为7.75%、11.29%、6.13% [4] - **每股收益(EPS)预测**：预计2026-2028年EPS分别为1.23元、1.36元、1.45元 [4] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年毛利率分别为17.6%、18.1%、18.0%；摊薄ROE分别为17.13%、17.13%、16.48% [4][12] - **估值指标**：基于当前股价，对应2026-2028年预测PE分别为17倍、16倍、15倍；预测PB分别为3.0倍、2.7倍、2.4倍 [4][13] - **股息率**：预计2026-2028年股息率分别为2.6%、2.9%、3.1% [13] 市场与股价表现 - **当前市场数据**：总股本16.27亿股，总市值348.60亿元，一年股价区间为11.11元至25.84元 [5] - **近期收益表现**：近1个月绝对收益-2.50%，相对收益2.28%；近3个月绝对收益8.23%，相对收益11.43%；近1年绝对收益47.32%，相对收益31.49% [8]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 碳酸锂期货早报 2026年3月30日 大越期货投资咨询部 胡毓秀 从业资格证号：F03105325 投资咨询证：Z0021337 联系方式：0575-85226759 1 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议 。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 3 目 录 1 每日观点 2 基本面/持仓数据 每日观点 供给端来看，上周碳酸锂产量为24814吨，环比增长2.59%,高于历史同期平均水平。 需求端来看，上周磷酸铁锂样本企业库存为107734吨，环比增加0.95%,上周三元材料样本企业库 存为18992吨，环比增加3.08%。 供给端，2026年2月碳酸锂产量为83090实物吨，预测下月产量为106390实物吨，环比增加 28.04%,2026年2月碳酸锂进口量为21800实物吨，预测下月进口量为26000实物吨，环比增加 19.27%。需求端，预计下月需求有所强化，库存或将有所去化。成本端，6%精矿CIF价格日度环比 有所增长，低于历史同期平均水平，需 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝需关注供应扰动，氧化铝呈区间震荡，铸造铝合金跟随电解铝[1] - 阿联酋环球铝业核心冶炼厂因中东冲突受损，供应形势恶化，铝价或再度攀升；美国国防部为在伊朗展开地面行动做准备，增兵或发起“打通”霍尔木兹海峡行动[2] - 铝趋势强度为1，氧化铝趋势强度为0，铝合金趋势强度为1[2] 相关目录总结 期货币场 - 沪铝主力合约收盘价23935，较前一交易日涨210，较一个月前涨420，较三个月前涨1995；LME铝3M收盘价3285，较前一交易日涨30，较一个月前涨180，较三个月前涨388[1] - 沪氧化铝主力合约收盘价2930，较前一交易日跌1，较一个月前涨32，较三个月前涨294[1] - 铝合金主力合约收盘价22960，较前一交易日涨140，较一周前涨150[1] 现货市场 - 国内铝锭社会库存137.10万吨，较前一交易日持平，较一周前增1.40万吨，较一个月前增49.60万吨，较三个月前增78.00万吨[1] - 国内氧化铝平均价2776，较前一交易日涨2，较一个月前涨130，较三个月前跌79[1] - 保太ADC12为23800，较前一交易日涨100，较一周前跌300，较一个月前涨700，较三个月前涨2900[1] - 陕西离子膜液碱（32%折百）为2295，较前一交易日持平，较一周前涨20，较一个月前涨20，较三个月前跌135[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各类期货品种进行分析，涵盖国债、股指、贵金属等多个领域，综合考虑宏观经济、供需关系、地缘政治等因素，对各品种走势给出判断和投资建议，部分品种受中东地缘冲突、政策调控等影响，市场波动较大 [5][7][10]。 各品种总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘涨跌参半，30 年期主力合约跌 0.29%，10 年期主力合约跌 0.01%，5 年期主力合约涨 0.03%，2 年期主力合约涨 0.01% [5] - 当前宏观数据平稳但复苏动能待加强，预计货币政策宽松，国债收益率处低位，中国经济平稳复苏、核心通胀回升，内需政策有发力空间，后市有一定压力，需保持谨慎 [5] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深 300 股指期货主力合约涨 0.72%，上证 50 股指期货主力涨 0.39%，中证 500 股指期货主力合约涨 1.80%，中证 1000 股指期货主力合约涨 1.87% [7] - 1 - 2 月全国规模以上工业企业利润总额同比增长 15.2%，营业收入同比增长 5.3%，26 个行业利润增长改善；国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低，不过国内资产估值低、经济有韧性、政策环境偏暖，市场情绪提升、增量资金入场，但伊朗局势不确定大、全球滞胀风险上升，预计市场波动放大，暂且空仓观望 [7][8] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价 998.66，涨幅 0.27%；白银主力合约收盘价 17,489，涨幅 0.10% [10] - 美国国防部为“在伊朗展开为期数周的地面行动”做准备，伊朗将反制；全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，各国央行购金支撑金价，但前期涨幅大、市场定价充分，伊朗局势不确定影响大，预计市场波动放大，保持观望 [10] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货震荡整理，唐山普碳方坯报价 2980 元/吨，上海螺纹钢现货价格 3090 - 3210 元/吨，上海热卷报价 3270 - 3290 元/吨 [12] - 短期中东地缘冲突影响期货价格情绪，对实际供需格局影响小；中期成材价格由产业供需主导，需求端房地产下行、螺纹需求同比下降，市场进入需求旺季切换时段，供应端产能过剩但螺纹周产量低、供应压力减轻，库存压力小；螺纹钢价格可能反弹但空间有限，热卷走势与螺纹钢一致，技术面短期内或反弹，投资者可关注低位做多机会，轻仓参与 [12][13] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货震荡整理，PB 粉港口现货报价 782 元/吨，超特粉现货价格 668 元/吨 [14] - 短期中东地缘冲突影响期货价格情绪，对实际供需格局影响小；全国铁水日产量可能回升，需求扩张利多价格，关注钢厂复产情况；供应端前 2 个月铁矿石进口量同比增长 10%，库存总量处近五年同期最高水平，需求端利多效果有限；技术面短期内或反弹，投资者可关注低位做多机会，轻仓参与 [14][15] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货小幅回落 [15] - 短期中东地缘冲突影响期货价格情绪，对焦煤焦炭实际供需格局影响小；焦煤主产地煤矿正常生产，供应量回升有压力，需求端市场情绪向好、下游采购增加、煤矿签单良好；焦炭供应平稳、库存压力不大，需求端铁水日产量可能回升，价格有支撑，原料上涨使焦炭现货价格上调预期增强；技术面焦炭焦煤期货突破上行，短期或延续强势，投资者可关注低位买入机会，轻仓参与 [15][16] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收涨 1.98%至 6580 元/吨，硅铁主力合约收跌 0.17%至 6012 元/吨；天津锰硅现货价格 6350 元/吨，涨 50 元/吨，内蒙古硅铁价格 5630 元/吨，跌 20 元/吨 [17] - 3 月 20 日当周加蓬产地锰矿发运量回升，澳矿恢复正常供应，港口锰矿库存 475 万吨（+4 万吨），报价低位企稳回升，库存水平仍偏低；主产区电价小幅回升，焦炭、兰炭价格低位企稳，铁合金成本低位窄幅波动上行；3 月 20 日当周样本建材钢厂螺纹钢产量 197 万吨（环比 - 6 万吨），为近五年同期最低水平，2 月螺纹钢长流程毛利回落至 - 30 元/吨，锰硅、硅铁产量分别为 19.17 万吨、10.21 万吨，较上周分别变化 - 4600 吨、 - 2300 吨，硅铁周度产量回落，短期过剩程度或减弱，供应宽松使库存延续累升；当前成本低位下行空间受限，26 年以来铁合金产量维持低位、需求偏弱、总体过剩压力延续，近期主产区现盈亏快速转好，成本支撑趋于减弱，短期价格冲高后可关注多头冲高离场机会 [17][18] 原油 - 上一交易日 INE 原油高开低走，因美国推迟袭击伊朗发电厂 10 天 [19] - 3 月 24 日当周投机客增持美国原油期货和期权净多头头寸；3 月 27 日当周美国能源企业连续第二周削减石油和天然气钻机数；马来西亚外交部长称伊朗允许数艘滞留在霍尔木兹海峡的马来西亚油轮通行；CFTC 期货及期权净多头寸增加显示美国资金看好原油后市，美国页岩油生产商减少钻机数量支撑油价，美以伊战争信息复杂，伊朗称美协议不合理致原油大涨，INE 原油暂时观望 [19][20][22] 聚烯烃 - 上一交易日杭州 PP 市场报盘多数走高，拉丝主流价格 8950 - 9100 元/吨，余姚市场 LLDPE 价格多稳定 [23] - 供应方面上海赛科等计划停车检修，叠加停车检修装置多、出口增多，未来供应压力放缓；需求方面下游工厂开工率预计上涨放缓，高价原料降低下游利润、打压生产积极性，市场现货充足，宏观面指引不确定性强，市场走势不明朗，短期聚烯烃市场韧性强但难有推动动力，预计高位整理，暂时观望 [23][24] 合成橡胶 - 上一交易日合成橡胶主力合约收涨 0.06%至 17840 元/吨，山东主流顺丁橡胶现货持稳 17400 - 17700 元/吨，基差持稳 [25] - 核心矛盾为成本推动与供需博弈，成本端丁二烯价格高位，顺丁橡胶加工利润倒挂约 500 元/吨，支撑仍在但强度减弱；供需端装置检修增多，供应压力略缓，下游轮胎开工率回升，但中东地缘冲突致出口订单延期、高价原料传导不畅；库存端企业库存 3.2 万吨（周降 5%，去库），社会库存仍高位（约 12 万吨）压制上行；短期成本与需求支撑价格，关注下旬检修落实、原油走势及轮胎出口订单变化，观点为偏强震荡 [25][26][27] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收涨 0.33%，20 号胶主力收涨 0.77%，上海现货全乳胶价格上调至 16600 元/吨附近，基差基本持稳 [28] - 核心矛盾为中东地缘冲突推高原油强化合成胶成本及天胶替代需求预期，与国内产区开割临近、需求端复苏缓慢的博弈，短期多空交织维持震荡；供应端全球主产区处季节性低产期，泰国胶水价格维持 73.00 泰铢/公斤高位，新胶供应增长预期升温；需求端下游轮胎企业开工率环比回升但同比疲软，中东局势致出口订单承压，企业刚需采购为主、高价接受度有限；库存端截至 3 月 22 日中国天胶社会库存延续累库，累库趋势未改但增速放缓，观点为宽幅震荡 [28][29] PVC - 上一交易日 PVC 主力合约收跌 0.43%，华东地区电石法五型现货价格下调 80 元/吨至 5470 - 5600 元/吨，基差持稳 [30] - 核心矛盾为海外地缘冲突引发的能源及原料供应担忧、国内春季需求启动与高库存的博弈，短期成本支撑较强，价格偏强震荡，但上方空间受高库存制约，中期需关注库存累库节奏及需求复苏力度；供应端乙烯法开工率因原料成本压力维持低位，结构性收紧预期强化；需求端下游管材、型材开工率季节性回升但绝对水平仍低，以刚需采购为主，对行情拉动有限；成本利润端中东地缘冲突推高原油及乙烯价格，为 PVC 提供坚实底部支撑；库存方面行业仍处累库态势，社会库存 137.40 万吨，企业库存 52.6 万吨，累库主要来自社会库存，受成本支撑及春季需求启动，上行空间虽受高库存制约，但深跌亦难，观点为偏强震荡，但上方空间受高库存制约 [30][31][32] 尿素 - 上一交易日尿素主力合约收跌 0.43%，山东临沂现货价上调 10 元/吨至 1880 元/吨，基差持稳 [33] - 核心矛盾为高供应与政策顶的博弈，价格震荡偏弱运行，但成本支撑及需求旺季来临，下行空间预计有限；供应端日产维持高位，淡储货源陆续投放，市场货源充足，出口管控严格，内外市场隔离；需求端农业返青肥收尾，仅少量刚需补货，工业按需采购，高价抵触强；成本利润端煤制成本提供强支撑，虽中东冲突推高国际价格，但政策保供稳价明确压制上涨预期；库存方面企业库存 68 万吨，部分主产区工厂出现零库存现象，但绝对量仍合理，受春耕尾需及成本支撑，深跌空间有限，中期关注出口政策会否调整及 4 月后需求衔接情况，观点为震荡运行，下行空间有限 [33][34] 对二甲苯 PX - 上一交易日 PX2605 主力合约上涨，涨幅 3.81%，PX 利润小幅修复，PXN 价差升至 200 美元/吨左右，PX - MX 价差升至 120 美元/吨附近 [35] - 供需方面受上游原料供应稳定担忧影响，国内部分炼厂预防性降负，国内 PX 负荷降至 84%，环比下滑 0.6%，亚洲 PX 负荷降至 72.7%，下滑 2.1%，浙江石化一条 200 万吨线检修 40 天左右，韩国 PX 工厂和国内大型厂商装置停车增多，科威特一套装置因物流原因停车，现货流通偏紧，春检或加剧国内供应紧张预期；成本端近期地缘局势变化，原油价格调整；短期 PXN 价差和短流程利润修复，受原料担忧影响 PX 工厂降负增多，美伊冲突局势变动频繁，短期 PX 价格或宽幅震荡，考虑谨慎操作，注意控制风险，关注油价变化与局势进展 [35][36] PTA - 上一交易日 PTA2605 主力合约上涨，涨幅 3.55%，PTA 加工费下滑至 140 元/吨附近 [37] - 供应端前期部分降负装置恢复，国内 PTA 负荷调整至 82.5%，逸盛新材料计划 4 月 1 日起降负荷 30%运行；需求端聚酯负荷小降至 86.8%附近，环比减少 0.9%，整体开工修复不及预期，主流涤纶长丝大厂落实长丝减产，幅度从 15%扩大至 20%，江浙终端开工局部调整，备货继续下降；成本端中东地缘冲突变化，上游原油价格震荡调整；短期 PTA 装置重启增多，且下游长丝工厂减产幅度扩大，近期地缘局势仍存在不确定性，短期多空博弈加剧，考虑谨慎操作为主，注意控制风险，需关注美伊冲突进展与原油价格变化 [37] 乙二醇 - 上一交易日乙二醇主力合约上涨，涨幅 5.24% [38] - 供应端乙二醇整体开工负荷在 66.45%（环比上期下降 0.32%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在 72.32%（环比上期下降 2.34%），陕西榆能化学停车检修，新疆中昆一条线检修，浙石化和卫星石化乙二醇负荷提升；库存方面华东部分主港地区 MEG 港口库存约 103.9 万吨附近，环比上期增加 2.8 万吨，3 月 23 日至 3 月 29 日主港计划到货数量约为 11.7 万吨；需求方面下游聚酯开工下滑至 86.8%，近期长丝大厂减产幅度扩大至 20%，江浙终端开工局部调整，原料备货持续下降，需求或存拖累；受霍尔木兹海峡持续封锁影响，波斯湾地区内供应无法兑现，沙特、科威特、伊朗多套装置停车，进口或有下滑预期，放大价格弹性，但地缘局势仍具有不确定性，成本端震荡调整，乙二醇价格需谨慎对待，持续关注谈判进展和海峡情况，后续弹性空间仍取决于春检节奏和需求兑现情况 [38][39] 短纤 - 上一交易日短纤 2606 主力合约上涨，涨幅 3.43% [40] - 供应方面短纤装置负荷增加至 86.1%附近；需求方面江浙终端开工局部调整，江浙下游加弹、织造、印染负荷分别下降至 72%、62%、79%，成本上涨带动部分下游原料追加，但整体跟进力度不足，原料备货量环比下降，下游原料备货多数在 3 月底 4 月初，关注月底前后跟进情况；成本端受地缘局势缓和影响，原油价格或调整，上游 PTA 和乙二醇或跟随波动；近期短纤供应增加，终端工厂备货继续下降，织机负荷下滑，整体供需走弱，或存拖累，短期短纤仍交易成本端逻辑，关注地缘局势进展、装置动态和下游工厂复工进度情况 [40] 瓶片 - 上一交易日瓶片 2605 主力合约上涨，涨幅 3.28%，瓶片加工费调整至 1000 元/吨附近 [41] - 供应方面瓶片工厂负荷维持在 72%；需求端下游软饮料行业大规模集中备货期已过，现进入平稳生产阶段，对瓶片的采购多以刚需为主，大规模追高补货的意愿不强；成本方面短期原料端价格宽幅调整，需谨慎对待；瓶片供需基本面变化不大，加工费持续修复，厂家挺价意愿偏强，近期中东局势多变，原油和 PTA 等或调整，短期考虑谨慎参与为主，注意控制风险，关注地缘局势和装置运行动态以及成本变化 [41][42] 纯碱 - 上一交易日主力 2605 白盘收于 1229 元/吨，跌幅 0.08% [43] - 供应相对高位，受部分装置短停检修影响，周度产量有小减，上周国内纯碱产量 77.54 万吨，环比减少 5.22%，同比增加 12.34%；库存无去化，185.19 万吨水平，环比减少 0.1%，同比增加 13.61%；下游企业采购积极性不佳，观望居多，高价抵触，随用随采为主，下游消费量稳中有降，成品压力较大，个别行业生产线停车或减量；周内浮法日熔量 14.49 万吨，环比下降 900 吨，光伏日熔量 8.73 万吨，环比降 2040 吨，下周浮法三条预期冷修，产能 1900 吨，光伏一条 800 放水；本周国内轻碱主流出厂价格在 1100 - 1270 元/吨，轻碱主流终端价格在 1200 - 1330 元/吨，截至 3 月 26 日国内轻碱出厂均价在 1230 元/吨，较 3 月 19 日均价上涨 0.1%，较上周由下跌转为上涨，本周国内重碱主流送到终端价格在 1230 - 1350 元/吨；原料端原盐价格趋稳整理，煤炭价格震荡

商 品 研 究 | | | 昨日收盘价 | 日涨幅 | 昨日夜盘收盘价 | 夜盘涨幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 沪金2602 | 940.00 | -9.55% | 980.00 | -1.30% | | | 黄金T+D | 920.99 | -11.49% | 978.00 | 0.04% | | | Comex黄金2602 | 4410.40 | -1.82% | - | | | | 伦敦金现货 | 4407.35 | -1.88% | - | - | | | 沪银2602 | 15498 | -12.30% | 17246.00 | 3.47% | | | 白银T+D | 15269 | -13.96% | 17094 | 4.83% | | 价 格 | Comex白银2602 | 69.320 | 2.23% | - | - | | | 伦敦银现货 | 69.109 | 1.79% | - | - | | | | 昨日成交 | 较前日变动 | 昨日持仓 | 较前日变动 | | | 沪金2602 | 386,422 | 43,191 | 62 ...

投资评级与核心观点 - 投资评级：**增持** [1][6] - 目标价：**8.86港元** (按1港元=0.88元人民币折算) [10] - 核心观点：2025年公司同店销售略有承压，期待其坚持性价比定位，以价换量的策略效果显现 [2][10] 2025年业绩与财务表现 - **收入与利润**：2025年营业总收入为**53.45亿元**，同比增长**2.6%**；归母净利润为**7.15亿元**，同比增长**23.2%**；归母净利率为**13.4%**，同比提升**2.2个百分点** [4][10] - **下半年表现**：2025年下半年收入**26.31亿元**，同比**下降1%**；归母净利润**3.33亿元**，同比增长**11%**；归母净利率**12.6%**，同比提升**1.4个百分点** [10] - **盈利能力**：毛利率为**70.40%**；销售净利率为**13.38%**；净资产收益率(ROE)为**29.30%** [11] - **现金流与分红**：2025年经营活动现金流为**11.62亿元**；全年分红率(含中期股息)为**69.8%** [10][11] 业务运营与门店数据 - **收入结构**：2025年堂食收入**32.61亿元**，同比增长**2.2%**；外卖收入**20.65亿元**，同比增长**3.0%**，外卖占比**39%**。下半年外卖收入同比**下降6%**，外卖占比**38%** [10] - **门店扩张**：2025年底门店总数达**807家**，同比净增 **140家**，同比增长**21%** [10] - **同店销售**：2025年同店销售额同比**下降9.3%** [10] - **运营效率**：2025年翻台率为**3.0次/天**，与上年持平；堂食人均消费为**56.1元**，同比**下降5.2%** [10] 成本费用分析 - **成本优化**：原材料成本占收入比为**29.6%**，同比下降**2.3个百分点**，主要得益于集中采购的规模效应 [10] - **人效提升**：员工成本占收入比为**25.7%**，同比下降**1.6个百分点**，主要由于门店管理效率和人效提升 [10] - **其他费用**：使用权资产折旧占比**5.0%**，同比微增**0.1个百分点**；广告开支占比**1.4%**，同比增加**0.2个百分点**；外卖费用占比**6.7%**，同比微降**0.1个百分点** [10] 财务预测与估值 - **收入预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为**54.94亿元**、**63.06亿元**、**71.83亿元**，同比增长率分别为**2.8%**、**14.8%**、**13.9%** [4][11] - **净利润预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为**6.10亿元**、**7.00亿元**、**7.97亿元**，同比变化分别为**-14.7%**、**+14.8%**、**+13.9%** [4][10] - **每股收益(EPS)预测**：2026-2028年EPS预测分别为**0.52元**、**0.59元**、**0.68元** [11] - **估值倍数**：基于预测，2026-2028年市盈率(PE)分别为**12.24倍**、**10.67倍**、**9.36倍**；市净率(PB)分别为**2.82倍**、**2.60倍**、**2.40倍** [4][11] - **估值依据**：给予公司2026年**15倍PE**的目标估值，参考了同行业可比公司2026年平均约**14倍PE**的估值水平 [10][12] 公司概况与市场数据 - **所属行业**：社会服务业 [5] - **当前股价**：**7.21港元** [1] - **市值**：当前股本**11.77亿股**，当前市值约**84.83亿港元** [7] - **股价表现**：52周内股价区间为**7.21-11.83港元** [7]

2026 年 3 月 30 日│中国内地 图说美国月报 图说美国宏观月报 | 2026 年 3 月 第三十一期 美伊战争导致油价高企，冲击美国增长，并推高通胀预期。3 月美国经济增 长动能小幅走弱，居民消费与企业投资均回落，地产偏弱。2 月非农以及广 谱就业数据显示劳工市场有所降温。2 月 CPI 通胀整体温和，PPI 小幅升温， 通胀预期显著上行。3 月以来金融条件收窄，美元上涨、美股下跌，国债利 率上行。往前看，关注 3 月非农报告（4 月 3 日）、3 月 CPI（4 月 10 日）、 FOMC 利率决议（4 月 30 日）、26 年一季度 GDP 初值（4 月 30 日）。 证券研究报告 宏观 美国增长通胀平衡有所恶化 增长：油价冲击压制消费者信心，拖累增长 美伊战争导致美国经济动能有所放缓。增长方面，美国 3 月综合 PMI 51.4， 低于预期（彭博一致预期，下同）的 51.9。制造业 PMI 回升至 52.4，但服 务业 PMI下降至 51.1，低于预期。GDPNow指示美国一季度 GDP回落 0.3pp 至 2.0%。消费方面， 3 月密歇根消费者信心回落超预期；3 月 Redbook 美国零 ...

投资评级与核心观点 - 报告给予中国石油“优于大市”的投资评级，并予以维持 [1][4][22] - 核心观点认为公司盈利韧性显著，2025年分红率达到54.7% [1] - 由于中东地缘冲突带来油价大幅上行，报告上调了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测 [2][22] 2025年财务业绩与现金流 - 2025年公司实现营收2.86万亿元，同比下降2.5%；归母净利润1573.0亿元，同比下降4.5%；扣非归母净利润1616.7亿元，同比下降6.7% [1][8] - 2025年单四季度营收6952.1亿元，同比增长2.2%，环比下降3.3%；归母净利润310.2亿元，同比下降9.5%，环比下降26.6% [1][8] - 尽管布伦特原油均价同比下降14.6%至68.2美元/桶，但公司通过油气产销增加、天然气销售价格提升、炼油及成品油利润增长，实现了盈利韧性 [1][8] - 2025年经营活动净现金流为4125.1亿元，同比增长1.5%；自由现金流为1201.9亿元，同比增长15.2% [1][8] - 全年总派息860.2亿元，与上年持平，派息率达到54.7% [1][8] 油气与新能源业务 - 2025年油气与新能源板块实现经营利润1360.7亿元，同比下降14.8% [1][10] - 油气当量产量再创历史新高，达1841.9百万桶油当量，同比增长2.5% [1][10] - 其中，原油产量948.0百万桶，同比增长0.7%；可销售天然气产量5363.2十亿立方英尺，同比增长4.5% [1][10] - 原油平均实现价格为64.1美元/桶，同比下降14.2%；油气单位操作成本为12.04美元/桶，同比下降0.1% [1][10] - 新能源业务快速发展，风光发电量达79.3亿千瓦时，同比大幅增长68.0% [1][10] - 2026年计划油气总当量产量为1853.4百万桶油当量，同比增长0.6% [1][10] 炼化、销售与化工业务 - 2025年炼油板块实现经营利润217.0亿元，同比增长19.1%；成品油销售板块实现经营利润175.5亿元，同比增长6.4% [1][16] - 全年原油加工量1375.9百万桶，同比微降0.2%；生产成品油11677.7万吨，同比下降2.6% [1][16] - 成品油销量16081.1万吨，同比增长1.1%；国内成品油市场份额提高1.1个百分点至32.4% [1][16] - 化工产品商品量4002.7万吨，同比增长2.7%；化工新材料产量332.7万吨，同比大幅增长62.7% [1][16] - 化工板块实现经营利润25.4亿元 [1][16] - 2026年计划原油加工量1377.1百万桶，同比增长0.1% [1][16] 天然气销售业务 - 2025年天然气销售板块实现经营利润540.1亿元，同比增长25.5% [2][18] - 全年销售天然气3147.1亿立方米，同比增长7.0%；其中国内销售天然气2475.3亿立方米，同比增长5.6% [2][18] 资本开支与未来预测 - 2025年资本开支为2690.9亿元，同比下降2.5%；2026年预计资本开支为2794亿元，同比增长3.8% [2][8] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为1784亿元、1799亿元和1872亿元 [2][22] - 对应2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为0.97元、0.98元和1.02元 [2][22] - 基于当前股价，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为12.4倍、12.3倍和11.8倍 [2][22] 财务指标与估值 - 根据盈利预测表，公司2026-2028年营业收入预计分别为3.01万亿元、3.06万亿元和3.10万亿元 [3] - 2026-2028年净资产收益率（ROE）预计分别为10.8%、10.5%和10.7% [3] - 2026-2028年企业价值倍数（EV/EBITDA）预计分别为6.7倍、6.5倍和6.2倍 [3][24] - 截至报告日，公司收盘价为12.07元，总市值为2.21万亿元 [4]

| 品种 | 核心观点 | 主要逻辑 | | --- | --- | --- | | | | 周五豆粕小幅收跌。美伊局势尚未有终结迹象，成本支撑下暂限制豆粕调整空间。市 | | 豆粕 | 短线下跌 | 场静待下周美豆重要数据报告。短线暂偏弱震荡对待，关注巴西大豆出口检疫最终结 | | ★ | 果。 | | | | | 昨日菜粕小幅收跌。4 月起加拿大菜籽将迎来集中到港高峰。供应压力预期打压菜粕 | | 菜粕 | 短线下跌 | 弱于豆粕。看多宜观望。关注国内菜粕后续累库情况，原油走向以及豆粕端指引。 | | ★ | | | | | | 美伊局势暂未有停止迹象，原油上涨，生柴效应继续发挥作用。马棕榈油本月前 25 | | 棕榈油 | 短线偏多 | 日出口数据环比大幅增加，3 月去库预期明显。周五棕榈油大幅收涨。由于 4 月东南 | | ★ | | 亚棕榈油产量可能进入恢复阶段，看多暂以短线对待，追多谨慎，注意做好仓位管理。 | | | | 周五豆油跟随棕榈油收涨。美伊局势动荡，叠加美生柴政策乐观预期，以及棕榈油市 | | 豆油 | | 场带动。豆油短线偏多对待。但 4 月国内巴西大豆集中到港后有累库风险。关注巴西 ...