纯苯苯乙烯日报 | 2026-07-09 美伊局势转紧张，市场担忧纯苯供应回升仍慢 纯苯与苯乙烯观点 市场要闻与重要数据 纯苯方面：纯苯主力基差451元/吨（+86）。纯苯港口库存5.98万吨（-1.42万吨）；纯苯CFR中国加工费208美元/吨（+8 美元/吨），纯苯FOB韩国加工费184美元/吨（+9美元/吨），纯苯美韩价差365.7美元/吨（+36.3美元/吨）。华东纯苯 现货-M2价差670元/吨（+55元/吨）。 纯苯下游方面：己内酰胺生产利润-2665元/吨（-399），酚酮生产利润-633元/吨（+219），苯胺生产利润1267元/吨 （+148），己二酸生产利润-2010元/吨（-206）。己内酰胺开工率70.36%（+1.29%），苯酚开工率71.64%（-5.80%）， 苯胺开工率74.18%（-7.18%），己二酸开工率62.00%（-1.70%）。 苯乙烯方面：苯乙烯主力基差64元/吨（+70元/吨）；苯乙烯非一体化生产利润-636元/吨（+20元/吨），预期逐步压 缩。苯乙烯华东港口库存106800吨（-7000吨），苯乙烯华东商业库存78300吨（-5500吨），处于库存回建阶段。 ...

业绩总结 - MSCI和MORN在2Q报告中预计将出现超预期业绩，主要受益于强劲的市场表现和销售势头[2] - Broadridge的2Q EPS预估上调1.6%至3.75美元，符合市场共识[5] - Moody's的2Q EPS预估保持在4.20美元，未做调整[5] - MORN的2Q EPS预估上调0.3%至2.96美元，略高于市场预期[5] - MSCI的2Q EPS预估上调2.4%至5.16美元，超出市场共识[5] - SPGI的2Q EPS预估保持在4.97美元，未做调整[5] - Broadridge预计2026年第四季度总收入为21.901亿美元，同比增加12.1%[16] - Moody's预计2026年第二季度总收入预估为20.62亿美元，较上季度下降0.8%，同比增长8.6%[26] - Morningstar预计2026年第二季度总收入为6.549亿美元，较上季度增长0.6%[34] - MSCI预计2026年第二季度总收入为8.79亿美元，较上季度增长1.1%，同比增长13.8%[44] 用户数据 - MarketWise的付费订阅用户预计为387万，较上季度增长4.5%[49] - MarketWise的每用户平均收入（ARPU）预计为792美元，同比增长2.6%[49] - MSCI相关ETF的总资产管理规模（AUM）在6月底达到2842亿美元，同比增长40%[4] - Morningstar的资产管理规模（AUM）预计为3325亿美元，同比增长2.9%[34] 未来展望 - Moody's预计2027年每股收益将增长至18.20美元，同比增长9.6%[19] - Morningstar 2027财年每股收益（EPS）预估上调至14.44美元，预计收入增长6.2%[28] - MarketWise预计2027财年的调整后每股自由现金流预期为3.74美元，较之前的3.86美元有所降低[47] 新产品和新技术研发 - MSCI预计2026年第二季度收入增长13.8%，EBITDA利润率上升190个基点[35] - Morningstar 2026年第二季度预计收入增长8.2%，主要受企业及其他、信用、直接平台和Pitchbook部门推动[27] 市场扩张和并购 - 预计2026年第二季度全球债务发行量同比增长18%，其中企业债务发行量增长63%[76] - 2026年第二季度，投资级企业债务发行量同比增长46%[78] 其他新策略 - MSCI的ETF资产在6月略有下降，但同比增长，6月的流入主要集中在发达市场（105亿美元）和所有国家（50亿美元）[145] - S&P相关产品的股票指数交易量在2023年6月同比增长54%，环比增长27%[174]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 菜粕早报 2026-07-09 大越期货投资咨询部：王明伟 从业资格证号：F0283029 投资咨询资格证号：Z0010442 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 每日提示 2 近期要闻 3 多空关注 4 基本面数据 5 持仓数据 ✸菜粕观点和策略 菜粕RM2609：2300至2360区间震荡 1.基本面：菜粕震荡回升，豆粕走势和需求保持良好交互影响以及技术性震荡整理，中国取 消加拿大农产品出口限制，进口油菜籽到港增多和油厂开机增多。菜粕现货需求进入旺 季，库存维持低位支撑盘面，加上菜粕需求保持良好预期，盘面短期受豆粕带动短期低 位震荡。中性 2.基差：现货2370，基差65，升水期货。偏多 3.库存：菜粕国内社会库存26.35吨，上周25.78吨，周环比减少6.94%，去年同期29.86万吨， 同比减少11.75%。偏多 4.盘面：价格在20日 ...

业绩总结 - 报告涵盖了2026年7月的日本制药行业的估值和产品销售趋势[1] - 预计2027年至2030年间，制药行业的EBITDA年复合增长率为5.2%[5] - 报告显示，制药行业的股息收益率平均为2.7%[5] - 预计2026年制药行业的自由现金流收益率为5.9%[5] - 报告为投资者提供了对制药行业未来六年的财务展望和估值分析[8] 用户数据 - 预计到2026年，整体药品市场的销售额将达到约2000亿美元[63] - 2023年第一季度至2026年第四季度，北美、EMEA和日本市场的销售额呈现逐步增长趋势，预计到2026年将达到约1200亿美元[63] - Kyowa Kirin的Crysvita预计在2024年将达到约40亿美元的销售额[64] - Sumitomo Pharma的Gemtesa和Myfembree在2023年和2024年将分别实现约20%和30%的年增长率[67] 未来展望 - 报告中提到的制药公司平均市盈率为16.1倍，预计2026年市盈率为13.9倍[5] - Eli Lilly的目标股价为1,400日元，市值为1,164亿日元，预计2026年市盈率为33.4倍[5] - Takeda Pharmaceutical的FY26E P/E为11.2，FY36E预计为15.7，表明其估值相对稳定[7] - Fujifilm的FY27-30 EBITDA年复合增长率(CAGR)预计为9.4%[16] 新产品和新技术研发 - Eisai的Leqembi在2023年第一季度的销售额预计将达到约10亿美元，显示出其在AD药物市场的竞争力[90] - Astellas Pharma的XTANDI在2023年第一季度的销售额同比增长了约20%，预计在2024年将继续保持增长[78] - VYVANSE的销售额在2023年第一季度同比下降了约30%，而在2023年第二季度环比下降了约10%[74] 市场扩张和并购 - 海外医疗公司整体的平均P/E比率为28.2倍，EBITDA年复合增长率为10.7%[11] - PHC Holdings的净债务与EBITDA比率为4.0，显示出相对较低的财务杠杆[10] - 海外医疗公司Agilent的目标价格为180美元，市值为36亿美元，P/E比率为21.3倍，预计FY26E的EBITDA年复合增长率为9.0%[11] 其他新策略 - 报告强调了对销售数据的持续监测和分析的重要性，以便为投资和决策提供支持[139] - 整体来看，市场对生物制药产品的需求在不断变化，企业需灵活调整策略以应对市场动态[136] - 数据显示，Komzifti的实际销售与Symphony Health的预测存在差异，反映出市场对该产品的需求波动[136]

业绩总结 - 槟城的硬件科技供应链正在逐渐收紧，制造流程的优化成为更大关注点，预计2026年下半年将有强劲的需求可见性[2] - AEM被认为是最优选，预计将受益于CPU需求的结构性增长，尤其是在AI部署加速的背景下[5] - Greatech的订单总额在2026年迄今增长超过2倍，达到17亿马币，其中超大规模客户的订单占比为50-55%[21] - UWC的订单总额在2026年迄今增长约35%，达到2.7亿马币，且订单交付周期为6-8周[31] - Frencken预计2026年下半年将迎来更强的业绩表现，主要得益于其蚀刻和沉积客户在东南亚的制造扩张[34] 用户数据 - THMY Holdings在其主要超大规模客户的ASIC项目中占据了约50%的集团收入，预计需求将从v8到v9代增长1.5倍[18] - THMY的第二个超大规模客户目前占其收入的超过10%，主要涉及液冷模块的测试[19] - Greatech预计在2026年将有约5亿马币的订单确认收入，主要来自超大规模客户[21] 未来展望 - 预计2026年下半年将有强劲的需求可见性，尤其是在东南亚的后端设备制造商如AEM和ViTrox正享受强劲的订单可见性[4] - Greatech在生命科学、电动车和半导体行业的订单也在2026年有所增长，预计未来将获得高达2亿马币的额外订单[22] - UWC预计其前端半导体客户的收入贡献在2027财年将同比增长超过30%[31] 新产品和新技术研发 - AEM的测试平台通过提高测试效率和产量回收，帮助客户实现显著的测试成本节省，约25%的TCS收入来自设备，75%来自配置和附属产品[11] - Inari的智能手机射频设备占其2026年9个月收入的约60%，并计划在即将到来的生产周期中提升市场份额[35] 市场扩张和并购 - 前端WFE供应链受益于本地内容的增长，主要供应商如Lam Research和Applied Materials在东南亚扩展制造足迹，推动对本地WFE组件的需求[3] - Pentamaster的ATE设备组装活动显著增加，预计“9 Samurai”项目将在2027年贡献15-30%的集团收入[15]

核心观点 - 报告核心观点为7月资产配置应采取短期均衡策略，应对K型分化的短期扰动，中期主线仍看好科技[2][6] - 7月资产配置交易主线为境内增长与境外利率，对应境内加仓增长相关板块，境外加仓前期受高利率压制的周期板块[6][9][10] - 股票配置建议阶段性均衡，短期可通过哑铃策略配置，中期代表先进生产力的科技仍是重点；债券方面利率上行空间有限，增量资金有望形成支撑；其他资产关注美债陡峭化、黄金有色机会及部分农产品[6][19][20] 资产配置交易主线与模型表现 - 报告构建了基于增长预期、利率预期和风险溢价（进一步拓展至六个因子）的主线择时全天候策略，其表现优于非择时全天候策略[9][11] - 2025年以来，主线择时全天候策略年化收益为9.9%，标准差为4.7%，夏普比为2.12，表现优于年化收益6.3%的全天候策略[14] - 根据模型跟踪，2026年各月配置主线分别为：3月境外利率与风险溢价、4月相对均衡、5月境内外风险偏好、6月境内风险偏好与境外风险评价、7月境内增长与境外利率[12] - 主线择时全天候模型给出的7月权益仓位趋于均衡，A股结构有所分化[15][16][17] 大类资产观点与MP-BL模型 - 对股票的观点是，K型分化收敛不会一蹴而就，短期更多是扰动，三季度国内增量政策必要性存疑，海外利率预期仍有不确定性[6][19] - 对债券的观点是，在传统经济乏力、债券供给有限及负债端资产荒背景下，7月利率上行空间有限，增量资金有望形成支撑，风险偏好波动可能带来阶段性机会[6][20] - 对其他资产的观点包括：美债继续陡峭化，短期通胀压力减弱但长期结构性因素强劲；黄金、有色等商品随降息预期发酵可能存在机会；原油下行但能化板块价格可能短期反复；高温和厄尔尼诺影响下部分农产品存在机会[6][20] - 报告采用观点调整的MP-BL模型，通过将主观打分（-1到1）转化为收益预测调整（如超低配下调1倍标准差），以实现对基准风险平价策略的收益增强[21][25][26] - 2025年以来，MP-BL模型年化收益为6.9%，夏普比为1.80，优于基准（年化收益5.5%，夏普比1.78）[28] - MP-BL模型给出的7月配置建议为增持防御资产，股票配置在科技制造外适当分散至其他板块，债券仓位增加[29][30]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，并维持该评级 [2] 核心观点 - 金、铜迎来底部确认，第一个布局窗口或已出现 [3] - 随着美国6月非农数据爆冷削弱联储7月加息紧迫性，以及沃什通胀表述放鸽，大宗商品的定价压制得到缓和 [3] - 小金属及金属新材料仍将是2026年下半年行情主线，推荐思路聚焦于市场空间及国产化替代能力、需求拉动增速及涨价确定性、基本面支撑及共振情况 [3][4] - 周度观点看好黄金、稀土磁材、钨、钼、钽铌、锡 [3] 行情周表现回顾 - 本期（0629-0703）有色板块上涨2.23%，跑赢上证综指1.82个百分点 [15][21] - 本期黄金板块涨幅最大 [15][25] - 个股方面，大地熊周涨跌幅为23.42%，涨幅居前；龙磁科技周涨跌幅为-21.40%，跌幅居前 [26] 工业金属基本面跟踪 铝 - 铝价承压运行，此前高位回落至22000元/吨附近，后因非农数据弱化加息预期而小幅反弹 [7][29] - 供给端，国内电解铝产量随新增产能投产小幅增长，但后续增量空间有限；海外中东地区EGA开始修复电解槽，预计需一年完全复产 [7][29] - 需求端，淡季下游开工率小幅回落，铝价回落后库存持续去化 [7][29] - 利润端，目前电解铝行业利润约为5000元/吨 [7][29] - 本期A00铝锭平均含税价收于22760元/吨，周环比下跌0.52% [30] - 本期电解铝行业平均吨盈利为5154元，周环比减少422元 [30] - 本期三大交易所铝库存累计80.51万吨，周环比减少1.56万吨；电解铝社会库存为113万吨，周环比减少7.5万吨 [30] - 下游龙头企业开工率总体小幅下降，铝型材、铝板带、铝箔、铝线缆开工率周环比变动分别为-0.70、-0.60、-0.40、-0.40个百分点 [30] 铜 - 电解铜现价小幅回调，但基本面未明显转弱，铜精矿TC继续下探至-128.25美元/吨，国内交易所及社会库存同步下降 [6][55] - 美国232铜关税调查结果或将落地，若加征关税可能推高美国铜溢价并加剧全球货源向美国流动 [6][55] - 宏观压力缓和，美国6月新增非农低于预期，年内加息预期下降 [55] - 本期铜精矿TC周环比再降3.8美元/吨，降幅3.1% [56] - 需求端，本期铜杆开工率65.61%，周环比小幅提升0.39个百分点 [57] - 库存端，本期SHFE铜库存降至12.27万吨，周环比下降1.31万吨，降幅9.6%；LME铜库存降至31.89万吨，周环比下降1.42万吨，降幅4.3% [57] - 价格方面，本期SHFE铜现价102980元/吨，本期涨跌幅1.40%；LME铜现价13358美元/吨，本期涨跌幅0.27% [27] 锡 - 宏观压力缓解，沪锡主力反弹至40万元/吨附近 [9][70] - 供给端，锡矿紧张边际缓解，锡精矿加工费小幅回升；印尼4月出口量环比下滑至2250吨，5月、6月分别为2850吨、2995吨，缓慢恢复；缅甸5月进口量约1455吨，环比小幅增加 [9][70] - 需求端，锡价回落叠加传统备货周期，库存去化至低位 [9][70] - 整体供需偏向紧平衡，预计对锡价有较强支撑 [9][70] - 价格方面，本期SHFE锡现价402180元/吨，本期涨跌幅3.86%；LME锡现价53395美元/吨，本期涨跌幅4.70% [27] 贵金属（金银） - 黄金进入修复阶段，核心支撑来自美国就业数据走弱、美元回落和加息预期降温 [5][81] - 美国6月新增非农就业仅5.7万人，约为市场预期的一半，同时5月数据下修至12.9万人 [81] - 就业增长放缓削弱了对美联储近期加息的信心，市场对7月加息的押注快速降温，美元指数出现4月以来最大单周跌幅 [5][81] - 中期维度看，央行购金意愿持续上升，长期看涨方向未变 [5] - 世界黄金协会调查显示，89%的储备管理者预计未来12个月内全球央行黄金储备将继续增加 [82] 能源金属及稀土基本面跟踪 锂 - 锂价震荡上涨，本期电池级碳酸锂价格为16.53万元/吨，周度环比上涨8.36% [8][99] - 供给端，本期国内电碳产量2.57万吨，环比下降927吨 [8][99] - 需求端，2026年5月下游需求淡季不淡，锂盐需求环比增长；当前国内各产业链碳酸锂库存为9.46万吨，环比下降1239吨 [8][99] - 展望后市，随着江西锂矿复产信息逐步兑现，短期内锂价或将持续偏强运行；中期碳酸锂供需总体偏紧，价格中枢有望震荡上移 [8][99] 稀土 - 稀土市场整体震荡偏强，轻稀土表现突出 [10][130] - 氧化镨钕价格升至76万元/吨，本期涨幅约4.5%；镨钕金属升至92.5万元/吨 [10][130] - 中重稀土整体偏稳，氧化铽维持645~650万元/吨，氧化镝运行于141~142万元/吨 [10][130] - 供应端边际收紧，7月1日《可回收利用稀土二次资源分类与综合利用技术规范》正式实施，市场合规含税废料供应有限，持货商惜售情绪增强 [10][130] 钨 - 本期主流钨品价格继续下行 [11][133] - 原料价格倍增推高合金制品全生命周期使用成本，下游企业开始寻找替代方案和工艺优化 [11][133] - 部分新增应用项目开工计划延后，抑制了市场需求释放 [11][133] - 具体品种价格变动：黑钨精矿价格变动幅度为-7.03%，仲钨酸铵价格变动幅度为-7.19% [135] 钼 - 本期国内钼价整体呈现先稳后涨的态势 [12][136] - 临近本期末，部分钼矿山企业拉涨出货，带动其他供应商上调报价 [12][136] - 江西某矿山企业出售256吨钼精矿，其中128吨成交价格为5210元/吨度，另128吨为5280元/吨度 [12][136] - 具体品种价格变动：钼精矿（50%）价格变动幅度为+1.35%，氧化钼价格变动幅度为+1.45% [137] 钴镍 - 钴镍价格震荡下滑 [113] - 本期电镍价格环比下降6.06% [113] - 本期电池级硫酸镍价格环比下跌2.88% [113] - 2026年5月印尼镍生铁月度产量环比增长0.26% [114] - 2026年5月中国硫酸镍月度产量环比下降2.93% [120] 关注公司列表 - 贵金属：灵宝黄金、万国黄金集团、赤峰黄金、山金国际、中国黄金国际 [5] - 铜：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、江西铜业、铜陵有色、中国有色矿业 [6] - 铝：云铝股份、天山铝业 [7] - 锂：中矿资源、赣锋锂业 [8] - 锡：锡业股份 [9] - 稀土：北方稀土、中国稀土、盛和资源、中稀有色、华宏科技 [10] - 钨：中钨高新、厦门钨业、佳鑫国际资源 [11] - 钼：金钼股份、盛龙股份 [12]

J P M O R G A N Asia Pacific Equity Research 08 July 2026 This material is neither intended to be distributed to Mainland China investors nor to provide securities investment consultancy services within the territory of Mainland China. This material or any portion hereof may not be reprinted, sold or redistributed without the written consent of J.P. Morgan. Qingdao TGOOD Electric Key takeaways from the management call; lifting PT on strong outlook for DC and overseas power orders Qingdao TGOOD Electric has ...

贷款余额与收益率 - Kings Plaza的贷款余额为8300万美元，DSCR为268，收益率为9.1%[71] - 605 Third Avenue的贷款余额为8000万美元，DSCR为7.51，收益率为14.7%[71] - MGM Grand & Mandalay Bay的贷款余额为7000万美元，DSCR为4.76，收益率为48.7%[71] - 805 Third Avenue的贷款余额为1.25亿，当前DSCR为1.19，预计到期收益率为2.8%[74] - 350 Bush Street的贷款余额为1亿，当前DSCR为4.26，预计到期收益率为16.9%[74] 债务服务覆盖率与违约率 - CMBX.13的平均贷款余额为934百万，当前DSCR为2.23[72] - 贷款的违约率为0.0%，显示出良好的信用质量[72] - 交易中，AAA级的原始次级比例为30%[76] - 交易的平均违约率为44.0%，其中30天以上的逾期贷款占比为25.0%[85] 贷款价值比与流动性 - 最高的贷款价值比（LTV）为113.8%，最低为52.2%[72] - 贷款的平均当前余额为834百万，显示出市场的稳定性[72] - 贷款的平均锁定期为7.0个月，表明流动性较好[72] - 贷款的平均LTV为55.9%，DSCR为2.24，显示出整体贷款的健康状况[78] 市场趋势与风险 - 整体市场趋势显示出贷款的健康状况良好，违约风险较低[75] - 报告显示，整体市场的违约情况和次级比例存在显著差异，反映出不同交易的风险水平[94] - 报告中提到的收益率（Yield）范围从2.5%到20.5%不等，反映了不同贷款的投资回报潜力[95] 业绩总结 - CMBX.18.BBB的当前市场价格为92美元，显著高于修正后的上限价格79美元，主要受益于三笔贷款的信用改善[2] - CMBX在高质量信用中表现优于CDX，CMBX.AAA上涨0.02美元，而CDX.IG下跌0.06美元[3] - 6月新增1.2亿美元的57笔贷款被列入“弱贷款”类别，其中28笔因DSCR降至低水平，29笔因严重逾期[14] 用户数据 - Warren Corporate Center的贷款DSCR从1.44降至0.74，收入下降35%[14] - 贷款进入“弱贷款类别”的总余额为72.86百万，主要来自DUMBO Heights Portfolio，当前违约率为6.9%[32] - Meridian Corporate Center的贷款余额为43.39百万，90天以上逾期率为4.4%[32] 未来展望 - CMBX.19的BBB-级别券的初始现金利差为300个基点，当前为505个基点，变化为+205个基点，显示出显著的风险上升[39] - 整体市场表现显示出较强的稳定性和可预见性，适合投资者关注[57] - 报告提供了对未来市场趋势的洞察，尤其是在办公和工业物业领域的投资机会[68] 新产品和新技术研发 - CMBX.6的观察列表在2026年6月的值为19.1，较2026年5月的值25.1下降了24%[51] - CMBX.10的观察列表在2026年6月的值为54.2，较2026年5月的值58.6下降了7.5%[51] 市场扩张和并购 - CMBX.18交易的平均余额为894百万，当前余额为893百万，贷款价值比（LTV）为56.7%[57] - 贷款的地理分布涵盖多个州，包括纽约、加利福尼亚和马萨诸塞州等[56]

业绩总结 - Quanta在6月的收入为NT$385.2B，环比增长24%，同比增长103%[4] - Wistron在6月的收入为NT$321.8B，环比增长11%，同比增长54%[5] - Hon Hai在6月的收入为NT$821.8B，同比增加52%，但环比下降4%[6] 用户数据 - 预计2026年整体机架出货量将达到70-80K台，同比增长超过100%，相比去年的约29K台[3] - 预计Quanta在2026年全年的GB200/300机架出货量为约18.7K台，Wistron为约14.1K台[4][5] - 6月GB200/300机架的总出货量约为8.0K台，环比增长5%[9] 市场展望 - 2026年GB200/300机架的市场份额中，Hon Hai占41%，Quanta占24%，Wistron占18%[23] - 预计Hon Hai在第三季度的AI相关机架出货量将保持增长，可能超过之前预测的7.5K台[6] - 主要风险包括iPhone销售不及预期和AI业务利润贡献下降等[29][32] 新产品与技术研发 - Quanta的GB200/300机架出货量在6月为2.3-2.4K台，Wistron为1.2-1.3K台，Hon Hai为约3.3K台[9] 投资评级与市场策略 - 摩根士丹利的股票评级分布中，超配评级占42%，平配评级占43%[49] - 超配评级的股票预计在未来12-18个月内的总回报将超过行业平均水平[50] - 投资者在进行证券投资前应仔细阅读相关文件，了解市场风险[87]