市场策略与资金面 - 市场延续结构性行情，资源类周期股走强，日成交额中枢维持在2.5万亿元至3万亿元区间[7] - 当日蓝筹板块风格表现居前，上证指数涨0.27%收于4151.24点，但创新成长板块表现靠后，创业板指跌0.57%收于3323.56点[6] - 中盘股板块风格表现居前，中证500指数涨0.61%收于8601.16点，但小微盘股板块表现居后，中证2000指数跌0.73%收于3511.37点[7] - 分行业看，有色金属、石油石化、煤炭表现居前，国防军工、传媒、综合表现靠后[7] - 全市场成交额29922.89亿元，较前一交易日增加708.36亿元，共有1736家公司上涨，3637家公司下跌[7] - 贵金属板块领涨，现货黄金首次突破5200美元/盎司，年内累计涨幅超过20%[7] - 化工板块活跃，中国化工品价格指数涨至4084，月环比上涨4.2%，12月化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业PPI同比降幅均有所收窄[8] - 建议投资者以轮动思维关注估值合理且业绩基本面向好的品种，方向包括周期风格（有色、化工、油气）、基本面较好的科技方向（半导体芯片、AI算力、消费电子）以及前期热门板块调整后的反弹机会（电网设备、商业航天、AI应用）[9] - 中期维持从2025年12月中旬到2026年3月初为做多窗口期的判断[9] 基金与债券市场动态 - 1月28日，万得LOF基金价格指数上涨0.63%，万得ETF基金价格指数上涨0.43%[11] - 黄金及商品类ETF表现突出，华安黄金ETF上涨3.16%，国投瑞银白银期货A上涨10.01%，嘉实原油上涨9.97%[12] - 两市ETF总成交额约7628.32亿元[12] - 1月28日，10年期国债到期收益率下行1.47bp至1.82%，1年期国债到期收益率上行0.24bp至1.31%，期限利差为51.11BP[14] - DR007下行3.54bp至1.55%[14] - 国债期货10年期主力合约涨0.05%[14] 重要宏观经济资讯 - 财政部、央行进行1500亿元1个月期国库现金定存招投标，中标利率1.73%[15][16] - 央行开展3775亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，单日净投放140亿元[17][18] - 截至2025年底，全国累计发电装机容量38.9亿千瓦，同比增长16.1%，其中太阳能发电装机容量12.0亿千瓦同比增长35.4%，风电装机容量6.4亿千瓦同比增长22.9%[19][20] - 2025年全国6000千瓦及以上电厂发电设备累计平均利用3119小时，比上年同期减少312小时[20] - “十四五”期间全国累计新增减税降费退税超10万亿元[21][22] - 截至2025年底，中央企业资产总额突破95万亿元，2025年实现利润总额2.5万亿元，完成固定资产投资5.1万亿元，上缴税费2.5万亿元[23][24] 行业动态 - TrendForce预估2026年第一季度笔记本电脑出货量将环比衰退14.8%，第二季度有望温和环比回升3.6%，全年出货则将同比下滑9.4%[25][26] - 笔记本电脑成本上升，DRAM内存和SSD固态硬盘本季度价格预计将分别上涨至少80%和70%[26] - 截至2025年末，银行理财市场存续规模33.29万亿元，较年初增长11.15%[27][28] - 固定收益类产品存续规模为32.32万亿元，占全部理财产品存续规模的97.09%[28] - 2025年四季度末，金融机构人民币各项贷款余额271.91万亿元，同比增长6.4%，全年人民币贷款增加16.27万亿元[29][30] - 本外币工业中长期贷款余额26.63万亿元，同比增长8.4%[30] - 人民币普惠小微贷款余额36.57万亿元，同比增长11.1%[30] - 本外币科技型中小企业贷款余额3.63万亿元，同比增长19.8%[30] - 多晶硅市场成交清淡，供需弱平衡，1月份产量预计环比大幅减少15%[31][32][33] - 2月份多晶硅产量预计将进一步下调至8.2万吨至8.5万吨[33] 公司业绩跟踪 - 申万宏源预计2025年归母净利润91亿元到101亿元，同比增长74.64%到93.83%[34][35] - 国泰海通预计2025年归母净利润275.33亿元到280.06亿元，同比增加111%到115%[36][37] - 华西证券预计2025年归母净利润12.7亿元到16.5亿元，同比增长74.46%到126.66%[38][39] - 柳工预计2025年全年归母净利润为15.26亿元–16.59亿元，同比增长15%-25%[40][41] - 巨星农牧预计2025年归母净利润0.26亿元~0.36亿元，同比下降93.06%~94.99%[44][45] - 神农集团预计2025年归母净利润3.13亿元~3.84亿元，同比下降44.09%~54.43%，全年销售生猪307.42万头，较上年同期增长35.34%[46][47] - 天桥起重预计2025年归母净利润为1.08亿元至1.40亿元，同比增长104.72%至165.38%[48][49] 区域经济动态 - 2025年，湖南对东盟进出口1012.7亿元，同比增长2.8%，其中出口632.8亿元，进口379.9亿元[50][51] - 长沙和岳阳合计占湖南对东盟进出口总值的71.7%[51] - 马来西亚、印度尼西亚、越南依次为湖南对东盟进出口前三大贸易国[52] - 湖南对东盟出口机电产品408.1亿元，增长23.6%，出口电动汽车等“新三样”产品58.1亿元，增长4.6倍[52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国处于“债务大周期”中“现有秩序崩溃”边缘，贫富差距悬殊、债务膨胀及真相丧失使美国成“火药桶”，投资者需注意资本管制风险 [1] - 全球经济越过顶部区域开始向下运行，美国回归门罗主义对大类资产有颠覆式深远影响 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 重要资讯 - 达利欧警告美国处于“债务大周期”第六阶段边缘，警示投资者注意资本管制风险 [1] - 特朗普暗示可操纵美元汇率，日元最近三个交易日累涨 4% [1] - 高盛预计美元指数突破四年低点后未来几个月或再跌 4%至 92.75 [1] - 马斯克宣布SpaceX星舰火箭V3六周后首次测试，目标送新一代星链V3卫星入轨，星链V3数据传输等性能提升 [1] - 谷歌云5月1日起对部分服务涨价，确认全球AI算力需求高景气，凸显AI云产业链资源稀缺性 [1] - 全球大宗商品市场资金连续三周大幅流入，至1月23日未平仓合约总价值升至约1.83万亿美元，资金集中于贵金属和农产品板块 [1] - 大宗商品价格是对潜在中断风险提前补偿，供应紧张等情况或推动金属价格非线性上行 [1] - 日本国债抛售或使投资者转向国内市场，推高美国政府债券收益率，引发全球连锁反应 [1] 全球经济逻辑 - 美国存量资金加速撤离，全球政治秩序进入暗黑期，对全球经济造成巨大不确定性 [2] - 市场猜测“广场协议2.0”可能出现，野村预计2026年7 - 11月美联储不确定性集中爆发，或现“逃离美国资产”趋势 [2] - 美联储12月降息25个基点，每月购400亿美元短债，资产负债表重新扩张 [2] - 高盛警告拉斯维加斯博彩收入下滑消费趋势与2008年金融危机前预警信号相似 [2] - 美国发布新版《国家安全战略》，调整与中国经济关系，重振自身经济自主地位 [2] - 美联储褐皮书显示消费者K型分化加剧，高收入支出有韧性，中低收入家庭收紧开支 [2] - 台积电业绩及营收指引释放人工智能热潮持续信号 [2] - 马斯克称SpaceX希望今年实现火箭完全可重复使用，使太空进入成本降低100倍 [2]

核心观点 - 开源AI执行助手Clawdbot通过三大核心设计，将个人AI助理从被动工具转化为主动、便捷、私有化的“数字伙伴”，其生态位价值重大，表明AI代理生态的核心价值层可能从“模型本身”上移至“代理框架”和“应用层面”，凸显了高价值量AI agent的增长潜力 [5] - 化工行业在2025年景气度处于低位，展望2026年，行业扩产已近尾声，在“反内卷”等措施催化下，行业盈利有望底部修复，同时新材料受益于下游需求快速发展，有望开启新一轮高成长，当前行业估值处于低位，维持“强于大市”评级 [3][6][13] 策略研究：AI Agent (Clawdbot) - 近期，开源AI执行助手Clawdbot引发市场广泛关注，其通过通讯软件入口、本地终端执行与自主代理能力三大核心设计，重塑个人AI助理范式 [5] - Clawdbot建立在开源大模型和开源框架之下，表明未来AI代理生态中，核心价值层可能从“模型本身”上移至“代理框架”和“应用层面” [5] - 该产品受到市场和用户的广泛关注，表明此类个人AI助手在AI应用生态位中具备较高商业价值，也侧面反映了高价值量AI agent的增长潜力 [5] - 关注AI agent及相关产业链如云服务、算力、存储、大模型厂商等投资机会 [5] 基础化工行业：行业周期与现状 - 2025年化工行业景气度处于低位，截至2025年11月，全国工业品PPI、生产资料PPI及化工工业PPI均连续38个月呈现同比负增长，形成历史第二长负增长持续期间 [7] - 产品价格处于历史低位，以2015年以来的价格数据为基础，截至2025年12月底，在跟踪的111个化工品种中，价格分位数在30%以下（含10%以下）的品种有70种，价格分位数在50%以上的品种仅有25种 [7] - 截至2025年前三季度，SW基础化工行业销售毛利率和销售净利率分别为16.82%和6.41% [7] - SW石油石化行业得益于油气上游增储上产及国内天然气价格机制改革，盈利能力相对稳定，2025年前三季度归母净利润为2760.99亿元，同比下降11.07%，销售毛利率和销售净利率分别为19.03%和5.26% [7] 基础化工行业：供给与产能 - 供给方面，本轮扩产接近尾声，截至2025年三季度末，基础化工行业固定资产为14,628.58亿元，同比增长15.56%，创历史新高，但在建工程已出现拐点 [8] - 2025年Q1，在建工程同比增速实现近四年首次转负，截至2025Q3，在建工程进一步降至3,584.15亿元，同比下降15.11%，较2024年末下降10.18% [8] - 2025年6月，化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额也实现近5年首次同比转负 [8] - “反内卷”关注度提升，未来化工行业将在更严格的能耗、碳排放和安全工艺标准下加快落后产能出清速度，供给侧优化趋势将持续深化 [9] 基础化工行业：需求与成本 - 需求方面，2025年1-10月，地产链相关产品需求下滑，但家电链需求稳健，同时下游汽车、化纤产销量同比仍维持低双/高单位数增长，相关产品需求持续向好 [10] - 出口方面，截至2025年9月，化学原料和化学制品制造业出口商品数量指数为122.40 [10] - “十五五”期间，随着扩内需政策稳步落地，以及新能源、AI、半导体、人形机器人等下游产业的快速发展，化工品需求有望继续保持良好增长 [10] - 成本方面，2026年全球原油市场或仍呈现供大于求的格局，国际油价中枢或继续下行，预计2026年布伦特原油价格区间为50-70美元/桶 [11] 基础化工行业：估值与投资建议 - 估值处于低位，截至2026年1月23日，SW基础化工指数的市盈率（TTM，剔除负值）为29.45倍，处于2002年以来的41.85%分位数；市净率为2.66倍，对应21.19%分位 [13] - 石油石化指数的市盈率（TTM剔除负值）为14.08倍，处于2002年以来的12.49%分位数；市净率为1.37倍，处于2002年以来的5.99%分位数 [13] - 推荐三条投资主线：1) 传统化工龙头经营韧性凸显，布局新材料等领域，竞争能力逆势提升，推荐万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源、新和成及能源央企中国石油、中国海油、中国石化 [13] - 推荐三条投资主线：2) “反内卷”等持续催化，关注供需格局持续向好子行业，包括炼化、聚酯、染料、有机硅、农药、三代制冷剂、磷化工、轮胎等，推荐恒力石化、东方盛虹、巨化股份、云天化、赛轮轮胎等公司 [14] - 推荐三条投资主线：3) 下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔，包括电子材料（半导体、PCB、OLED）、新能源材料、医药及机器人材料等，推荐安集科技、雅克科技、鼎龙股份、圣泉集团、中材科技等公司 [15]

市场表现总结 - 2026年1月28日周三，A股市场整体呈现窄幅震荡格局，上证指数收盘于4151.24点，上涨0.27%或11.33点，深证成指收盘于14342.89点，上涨0.09%或12.99点，创业板指表现较弱，收盘于3323.56点，下跌0.57%或19.04点 [1][2][4] - 市场成交额较前一日有所放大，沪深两市全天成交额达2.97万亿元，较上个交易日放量704亿元 [6] - 市场呈现结构性分化，全市场超过3600只个股下跌，个股跌多涨少 [4] 行业与板块表现 - 行业板块方面，有色金属板块领涨，涨幅达5.92%，石油石化、煤炭、建筑材料、钢铁板块涨幅靠前，分别上涨3.54%、3.42%、2.18%、2.16% [3][4] - 概念板块方面，黄金概念板块表现最为突出，涨幅达7.54%，金属铅、金属锌、金属铜、小金属概念等资源相关概念板块涨幅靠前，分别上涨6.92%、6.91%、4.91%、3.94% [3][4] - 表现较弱的板块包括综合、传媒、国防军工、美容护理和医药生物，跌幅分别为-2.53%、-1.77%、-1.68%、-1.65%、-1.56%，猴痘概念、细胞免疫治疗等概念板块跌幅居前 [3][4] 市场驱动因素与热点 - 资源股全天领涨，黄金板块掀起涨停潮，油气、电解铝方向轮番爆发，存储芯片概念反复活跃 [4] - 避险资金大举涌入黄金市场，推动现货黄金价格突破5200美元/盎司，连续8个交易日上涨并创历史新高 [6] - 国务院国资委发布数据显示，截至2025年底，中央企业资产总额突破95万亿元，2025年实现利润总额2.5万亿元，完成固定资产投资5.1万亿元，上缴税费2.5万亿元 [5] 后市展望与配置建议 - 报告认为，当前A股春季行情仍有望延续，但整体将以结构性行情为主 [6] - 推动市场中期上行的核心动力在于宏观经济改善与企业盈利回升，A股转向全面牛市仍需基本面的坚实配合 [6] - 国内政策方面，需关注年初降准降息的可能性及财政前置力度 [6] - 海外市场方面，美国总统特朗普表态美联储主席上任后利率将下降，并即将宣布美联储主席人选 [6] - 板块配置上，建议进行均衡配置，关注有色金属、科技成长、新能源和红利等板块 [6]

市场总览 - 2026年1月28日，上证指数上涨0.27%，沪深300上涨0.26%，科创50下跌0.08%，中证1000上涨0.21%，创业板指下跌0.57%，恒生指数上涨2.58% [1][2][3] - 2026年1月28日，表现最好的行业是有色金属（上涨5.92%）、石油石化（上涨3.54%）、煤炭（上涨3.42%）、建筑材料（上涨2.18%）和钢铁（上涨2.16%） [2][3] - 2026年1月28日，表现最差的行业是综合（下跌2.53%）、传媒（下跌1.77%）、国防军工（下跌1.68%）、美容护理（下跌1.65%）和医药生物（下跌1.56%） [2][3] - 2026年1月28日，全A股总成交额为29922.89亿元，南下资金净流出34.27亿港元 [2][3] 核心策略观点 - 报告核心观点认为，埃隆·马斯克通过其旗下公司系统性地布局了影响人类未来的六大关键技术领域：AI、机器人、无人驾驶、商业航天、脑机接口和新能源 [4] - 报告将2026年视为马斯克科技版图的商业化落地“奇点之年”，预计其多个核心项目将在2026年迎来从“0到1”的商业化落地或从“1到N”的规模化扩张 [4] - 市场对马斯克业务版图的投资逻辑正从远期愿景的估值，转向对产业链订单、营收兑现和市场渗透率的实际考量 [4] - 报告从8大维度对投资主题进行评分，马斯克概念主题得分为95分，除估值水平外，其他维度打分均极高 [4] - 报告从6个维度选取了78个相关受益标的组成马斯克概念股票池，并编制了马斯克概念指数 [4] - 该马斯克概念指数自2025年初至今相较Wind全A指数的超额收益为127.44%，自2025年4月9日至2026年1月23日的超额收益为157.35% [4]

投资评级 - 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体评级，但给出了详细的盈利预测和估值倍数，显示分析师对公司前景持积极看法 [1] 核心观点 - 公司近期签订并上调多项关联交易框架协议，大幅提升烟叶采购年度交易上限，此举基于过往订单、在手订单、预期需求、业务扩张、终端需求增长及产品单价提升，充分显示公司对未来相关业务高增长的信心 [1][2] - 新签订的采购协议将为烟叶产品出口至东南亚区域带来建设性补充，助力客户结构多元化发展，并吸引更广泛地区的潜在买家 [2] - 公司通过绑定优质原料供应，正逐步走出独家销售区域，成长天花板持续提升 [2] - 公司作为中国烟草总公司指定的国际业务拓展独家平台，肩负资本运作重任，未来有望加速优质标的的收并购进程，长期成长动能充沛 [3] 近期经营与业务动态 - 公司签订与Leaf Trading的烟草销售框架协议，2026-2028年年度交易上限分别为670万港元、840万港元、980万港元 [1] - 公司与中烟国际（北美）签订烟叶产品出口至新地区的框架协议，并大幅上调年度采购交易上限：调整前2025-2027年（截至2027年11月26日）上限分别为0.61亿港元、0.73亿港元、0.88亿港元，2025年实际采购金额为0.43亿港元；上调后2026/2027年上限分别为4.66亿港元、4.90亿港元，较之前分别大幅提升538.4%和456.8% [1] - 2025年上半年，公司烟叶进口收入为83.99亿港元，同比增长23.5%；烟叶出口收入为11.56亿港元，同比增长25.9%；卷烟出口收入为11.56亿港元，同比增长0.8%；新型烟草出口收入为5.52亿港元，同比下降66.5%；巴西经营业务收入为1.95亿港元，同比下降50.3% [2] - 分析师预计2025年下半年，烟叶进口业务表现将趋于平稳，出口有望延续上半年的增长态势，卷烟出口和巴西业务增长有望提速，新型烟草业务表现将有所恢复 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为151.32亿港元、170.19亿港元、188.23亿港元，同比增长率分别为16%、12%、11% [4] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为10.15亿港元、11.75亿港元、13.10亿港元，同比增长率分别为19%、16%、11% [4] - 预计2025-2027年摊薄后每股收益（EPS）分别为1.47港元、1.70港元、1.89港元 [4] - 基于2026年1月27日收盘价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为27.0倍、23.3倍、20.9倍 [3] - 预计公司毛利率将从2025年的10.47%提升至2027年的11.61%，销售净利率从6.71%提升至6.96% [5] - 预计归属母公司股东权益将从2024年的30.05亿港元增长至2027年的63.60亿港元 [5] - 预计经营活动现金流将持续为正，2025-2027年分别为7.24亿港元、12.44亿港元、12.17亿港元 [5]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司通过配售募资加速投资XR业务，旨在贡献长期成长动能 [1] - 大比例资金投入产线建设验证公司对未来量产项目信心充沛 [2] - 精密光学中心将作为核心技术平台，开发XR智能眼镜所需专用材料与光学模组元器件，有望打通从基础材料到终端应用的全链路流程 [2] - 泰国基地有望上线全自动&柔性化产线及AI视觉检测系统，生产效率或将持续提升 [2] - 公司主业经营稳健，多元产地布局及全球贸易摩擦缓和，预计北美收入稳步修复，产品结构持续改善、量价齐升有望延续 [2] - 智能眼镜业务已逐步在报表贡献增量，潜在项目丰富、成长动能充沛，公司作为镜片核心供应商，客户矩阵多元，有望持续享受行业成长红利 [2] 募资事件与资金用途 - 公司同意不少于6名承配人按每股52港元认购2700万股股份，占总股本约5.63% [1] - 配售价较2026年1月26日收盘价折价11.1%，较20日均价折价7.8% [1] - 总募集资金（剔除佣金后）约14亿港元 [1] - 40%资金将用于建设XR配套业务量产产线及购置计量与检测设备 [1] - 约20%资金将用于持续提升研发能力，并就XR智能眼镜业务建立精密光学配套中心 [1] - 约20%资金将用于扩充泰国工厂的XR相关产能及智能制造能力 [1] - 约20%资金将用作一般营运资金，以优化资本架构，并为潜在并购提供储备资金 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为5.7亿元、6.9亿元、8.9亿元 [2] - 预计公司2025-2027年实现营业总收入分别为23.41亿元、27.72亿元、34.01亿元 [2] - 预计2025-2027年营业总收入增长率YoY分别为14%、18%、23% [2] - 预计2025-2027年归属母公司净利润增长率YoY分别为32%、22%、29% [2] - 预计2025-2027年EPS（摊薄）分别为1.18元、1.44元、1.86元 [2] - 预计2025-2027年PE估值分别为45.8倍、37.5倍、29.0倍 [2] - 预计2025-2027年毛利率分别为39.96%、40.37%、41.47% [4] - 预计2025-2027年销售净利率分别为24.20%、24.96%、26.30% [4] - 预计2025-2027年ROE分别为26.32%、24.33%、23.92% [4]

核心观点 - 报告认为，2026年电子行业投资应把握AI创新主线，核心在于观察云服务提供商及大模型厂商的商业闭环节奏，以把握行业整体β，同时积极寻找价值量扩张、资本开支增量倾斜的细分赛道，投资主线延续“速率+功率” [1][9][10] - 报告提出，算力需求的核心变量在于Token数量与资本开支，其中Token反映实时算力需求，资本开支反映未来算力预期，部分厂商如谷歌已形成“开支→算力→Token→收入→再开支”的正向商业循环 [1][10][15] - 报告建议，在当前市场对AI远期增量有所担忧之际，应重点关注国产算力、半导体设备、存储、AI终端的投资机遇 [2][12] 行业趋势与市场分析 - **资本开支高速增长**：AI投资驱动下，北美五大云厂商资本开支进入加速扩张周期，2025年前三季度合计达3081亿美元，同比增长75% [24][27] - **Token成为核心商业单位**：大模型的主流商业模式均以Token为核心定价单位，实现了“智能”与“算力”的标准化货币兑换，OpenRouter数据显示，在2025年12月22日至29日期间，谷歌的Token使用量市场份额占比达23.1% [15][16] - **主权AI成为重要增量**：全球多国启动主权AI项目以保障技术自主可控，例如美国“星际之门”项目总投资规划达5000亿美元，欧盟“人工智能大陆行动计划”拟投入2000亿欧元，沙特阿拉伯计划打造500兆瓦的超级算力集群 [25][76][80] 海外算力投资主线：“速率+功率” - **速率赛道**：聚焦解决互联瓶颈，包括光通信和PCB的升级 [2][116] - **光通信**：需把握光入柜内趋势，关注光模块业绩、光芯片缺货潮、硅光渗透率提升，以及超节点技术带来的光交换等产业趋势 [2][120] - **PCB**：技术升级是核心焦点，英伟达推出的全新PCB解决方案采用M9等级基材、HVLP4铜箔与石英纤维布构建的正交背板方案成为趋势，将同步拉动材料和设备升级 [2][4][120] - **功率赛道**：应对功耗提升带来的供电及温控挑战 [2][116] - **电源**：单卡和机柜功率密度持续提升，对电力架构提出新要求，高压直流成为未来柜外电源的趋势 [2][5][121] - **液冷**：伴随芯片功率提高，液冷成为数据中心标配，正实现从0到1的产业趋势突破 [2][5][121] 主要云厂商与算力芯片发展 - **谷歌**：在商业闭环上表现领先，其自研TPU显著降低了AI投资成本，3Q25资本开支/经营现金流比率为49%，投入产出效率高，已形成资本开支、Token增长与业绩兑现的正循环 [27][40][69][71] - **微软**：依托Office、Windows等原生应用生态，将AI算力投入转化为生态粘性与用户平均收入提升，形成了“应用生态→算力需求→资本开支→生态强化”的飞轮式正循环 [48] - **亚马逊**：作为全球最大云厂商，正通过自研Trainium系列芯片加速追赶，Trainium3采用3纳米工艺，FP8算力达2.52 PFLOPs，性能较Trainium2提升约4.4倍 [55][56][102] - **Meta**：资本开支专注于内部项目，2025年前三季度增速达112%，在五大厂商中最快，通过开源模型与自研MTIA ASIC芯片，旨在重塑行业推理成本体系 [28][57] - **英伟达产品迭代**：加速卡从H系列向B系列和R系列升级，服务器机柜从8卡向72卡、576卡升级，带动算力密度快速提升，Rubin系列预计于2026年下半年开始出货 [87][89] - **ASIC自研趋势**：云厂商为降低成本并提升灵活性，加速自研AI芯片，预计将成为未来AI芯片增量的核心来源，谷歌TPU v7、亚马逊Trainium3、Meta MTIA v2、微软Maia 100等产品持续迭代 [97][98] 国产算力发展 - **迎来破局元年**：2025年为国产算力破局之年，2026年有望高速成长，行业呈现供需两强的格局 [2] - **需求侧积极**：国产大模型加速追赶，云厂商资本开支展望积极 [2][6] - **供给侧突破**：国产先进制程从单点突破走向多点开花，在晶圆厂、先进封装、算力芯片等领域技术迭代加速，国产替代格局明晰 [2][7] 其他细分赛道机遇 - **半导体存储**：AI驱动存储行业迎来超级周期 [2][8] - **半导体设备**：受益于存储上行周期及原厂扩产 [2][8] - **消费电子与AI终端**：关注AI手机及华米OV、OpenAI、Meta等行业龙头在新型AI终端上的探索 [2][9] 重点公司分析 (工业富联) - **行业地位**：作为AI算力垂直整合领军者，是英伟达GB200的机柜级集成供应商，并与OpenAI达成合作，共同打造AI数据中心机架 [111] - **业绩表现**：深度参与全球AI算力产业链，2025年前三季度营收突破6000亿元人民币，同比增长38%；净利润同比增长48%，其中云计算业务营收同比增长65%，云服务商业务营收同比增速超过150%，GPU AI服务器同比增速超过300% [114]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] 报告的核心观点 - 合肥核聚变科技与产业大会召开，推动前沿能源产业化进程，展现了我国在核聚变领域的系统布局与协同发展态势 [2][7] - 行业动态显示核能（含裂变与聚变）领域技术突破与产业化进程加速，多家企业与机构在关键设备国产化、重大项目建设和国际合作方面取得进展 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - **合肥核聚变大会成果显著**：大会吸引政府、科研、产业及金融等各界代表**1500余人**参与，并发布“2025年度合肥聚变十大创新成果”，包括“人造太阳”EAST创造“亿度千秒”世界纪录、BEST项目总装启动、国际参数最高超导直线等离子体装置建成、CRAFT离子回旋加热系统实现**100%**自主知识产权、高低温混合超导磁体实现**35.1特斯拉**最高稳态磁场等 [2][7] - **央企深化战略合作**：国家电投集团与东方电气集团举行工作会谈，双方围绕“十五五”战略规划，计划在能源项目开发建设、科技创新、设备质量管控、国际业务拓展等方面持续深化合作 [2][5] - **核电项目建设稳步推进**： - 徐大堡核电厂1号机组反应堆堆内构件顺利运抵现场 [2][5] - 海阳核电3号机组反应堆压力容器顶盖首次扣盖完成 [6] - 徐圩核能供热发电厂一期工程1号核岛反应堆厂房筏基混凝土浇筑圆满完成，总浇筑量达**6547立方米** [6] - **关键技术国产化突破**：国核自仪研制的**100%国产化1E级磁浮子液位计（JE61）**模拟件圆满完成全部鉴定试验，实现核电安全级仪表核心技术自主可控 [6] - **企业跨界布局核聚变**：浙富控股旗下子公司与合肥综合性国家科学中心能源研究院签署协议，联合研制中国聚变工程示范堆（CFEDR）超高热负荷部件，正式进军核聚变赛道 [6] - **国际合作与交流持续**： - 中核战略规划研究总院与日内瓦安全政策中心（GCSP）就国际安全与军控形势等议题进行交流 [2][5] - ITER中方采购包2025年度工作总结会议在京召开，总结第一壁、磁体馈线等十余个采购包任务年度工作 [5] - **新公司成立**：中国核电、阿里巴巴等成立中核(象山)核能有限公司，注册资本**25000万元** [6] 投融资事件 - 报告期内无相关投融资事件 [8] 行业会议预告 - **2026年材料核能系统与先进能源装备国际会议（MNESAEE 2026）**将于**2026年2月6日**在厦门市召开，主题聚焦新一代核能材料、反应堆设计、聚变技术、能源装备智能化与系统集成等 [10]

市场行情概览 - 2026年1月28日，上证指数上涨0.27%至4151点，万得全A上涨0.11%，全天成交额2.99万亿元，较前一日放量708亿元 [1] - 港股表现强劲，恒生指数上涨2.58%，恒生科技指数上涨2.53% [1] - 南向资金净流出34.27亿港元，其中腾讯控股、泡泡玛特分别净流入12.09亿港元和7.34亿港元，阿里巴巴和紫金矿业则分别净流出9.45亿港元和8.54亿港元 [1] - 债市方面，央行通过逆回购净投放140亿元，R001下行1bp至1.44%，R007下行2bp至1.61%，1年期国债收益率持稳于1.30%附近 [4] 权益市场观点与风格判断 - 报告认为指数难以大涨大跌，行情或将继续结构化，万得全A处于震荡框架，向上有压力，但底部有支撑 [2] - 在指数趋势难寻的情况下，资金更倾向于推升结构行情，营造局部热度，例如近期的有色行情 [2] - 从风格来看，大盘品种（如上证50和沪深300）博弈难度较大，而中小盘行情更值得参与，中证500可能保持震荡上涨格局 [2] 行业轮动与投资机会 - 有色板块在1月26日后再度大涨，Wind贵金属指数、工业金属指数和小金属指数分别上涨6.76%、8.00%和5.08% [2] - 当前有色板块拥挤度已来到历史高位，申万有色金属指数成交额占全市成交额的11% [2] - 报告提出，行情或将轮动至同样具备业绩和叙事的科技板块，若本轮科技行情走强，可能进一步缩圈至更上游的领域，例如PCB的石英布、钻针、钻孔设备，光通信的光芯片、光纤预制棒，以及半导体材料设备等 [3] - 云涨价叙事值得关注，谷歌宣布将于2026年5月1日上调云服务和AI计算基础设施服务的价格，其中北美地区翻倍，亚马逊也曾宣布上调其EC2机器学习容量块价格约15%，这直接利好云服务商、算力租赁、边缘算力等 [3] 港股市场动态 - 港股红利修复趋势延续，恒生港股通高股息低波动指数上涨2.00%，触及11月前高 [3] - 恒生互联网科技业指数大涨2.25%，或与部分互联网大厂提供云服务相关 [3] - 港股创新药指数上涨1.43%，在港股大幅反弹的情况下涨幅偏小，下一轮行情或仍在酝酿过程中 [3] 债券市场分析与展望 - 债市开始交易潜在的“增量货币政策工具”，市场预期央行可能会推出新型隔夜工具，对短端利率做更精细化的管理，工具形式或与海外的ONRRP相似 [4] - 报告倾向于认为长端利率可能依旧会处于箱体震荡状态，短期内缺乏强多头力量支持10年国债收益率突破1.80%，同时股市进入慢涨状态也难见明显利空推动10年国债突破1.85% [6] - 配置型品种表现或仍优于交易型品种，驱动行情走强的底层原因依旧是配置盘的抢筹诉求，1月28日大型银行依旧是3-5年、5-7年、7-10年国债的最主要买盘 [6] 商品市场表现与资金流向 - 商品市场做多情绪回暖，贵金属与有色板块共振上涨，沪金、沪银分别上涨3.58%和2.92% [7] - 工业金属表现强劲，沪铝大涨5.75%领跑，沪锡上涨2.11%，沪铜小幅上涨0.28% [7] - 原油链受地缘提振震荡偏强，原油、燃油涨幅分别为2.49%和2.23% [7] - “反内卷”品种表现疲软，碳酸锂、多晶硅及工业硅分别下跌3.90%、2.29%和1.35% [7] - 商品指数单日回流49亿元，有色板块吸金61亿元（其中沪铝获逾33亿资金加持，沪镍流入19亿），贵金属板块吸金近47亿元（沪金独揽44亿） [7] - 新能源板块遭持续抛售，流出超39亿元，碳酸锂单日流出近37亿，显示资金正从高估值的赛道型品种向具备金融属性的硬资产转移 [7] 黄金与铝的驱动逻辑 - 美元信用重估叠加地缘避险共振，推动黄金无视高波风险续创新高，Cboe黄金ETF隐含波动率飙升至33.13，突破2025年10月极值32.78 [8] - 核心驱动在于双重逻辑强化：一方面美元信用遭遇结构性冲击，美元指数击穿95.5关口，创2022年2月以来新低；另一方面避险情绪实质性升温 [8] - 沪铝接力演绎补涨行情，在白银、锡等高热度品种遭遇监管限仓的背景下，资金寻找新的“安全洼地”，供需结构健康、杠杆适中且尚未受限的沪铝成为配置首选 [9] - 铝作为“美元对冲资产+科技金属”的配置逻辑稳固，而短期伊朗地缘局势成为资金入场叙事的有力催化剂 [9] “反内卷”品种表现对比 - 根据表格数据，自2025年7月1日至报告日，部分行业股票指数与相关商品期货表现存在差异，例如：光伏设备指数上涨65.82%，而多晶硅期货上涨49.04；锂电池指数上涨34.55%，而碳酸锂期货上涨158.72%；有色金属指数上涨115.62%，而氧化铝期货下跌11.28% [27]