电子行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·电子 海外算力周跟踪：把握高景气下的 alpha 机 会，看好 PCB 上游、mSAP、光芯片&器件 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ mSAP 工艺正成为 1.6T 光模块 PCB 的核心技术路径 工艺升级维度上，mSAP 工艺正成为 1.6T 光模块 PCB 的核心技术 路径。光模块从 800G 向 1.6T 及以上代际跃迁，对 PCB 提出前所未有 的精度与损耗要求。224Gbps PAM4 信号传输下，传统高多层 PTH 设计 已难以满足模块封装对布线密度和热管理的苛刻要求，推动 PCB 方案 向类载板方向升级。mSAP 工艺从微米级超薄铜箔起步，经图形定义、 电镀增层及闪蚀去除多余铜层，可将线宽线距精准控制 20 微米左右， 较传统减成法实现精度跃升。采用该工艺后，PCB 能够在极小尺寸内实 现更高密度线路布局，有效减小产品体积并最小化高速信号插入损耗， 完美匹配 1.6T 及以上光模块对小型化、高集成度的需求。随着速率快 速迭代，光模块 PCB 正加速从传统高多层板向 mSAP 工艺板过渡。随 着 20 ...

回顾：特朗普访华；美伊紧张持续。 未来一周：俄罗斯总统访华、巴基斯坦总理访华；美伊局势；古巴局势。 魏芸 S1090522010002 weiyun@cmschina.com.cn 定期报告 敬请阅读末页的重要说明 ❑ 一周时政回顾： 1、特朗普访华，中美达成经贸初步成果，中国领导人将于秋季访美。 1）5 月 13-15 日，特朗普访华，会晤中两国元首同意将"中美建设性 战略稳定关系"作为两国关系的新定位。中美当前处于战略缓和 期：a)对于美国，一方面今年是中期选举年，美国国内政治重要性 提升，且特朗普政府需要一个稳定的经贸环境以稳定支持率，尤其 在油价高企、人民生活成本大幅提升的情况下；另一方面，经过 2025 年博弈，美国充分认识到其在重稀土等关键环节对于中国的 依赖，因此需要补短板——在此期间与中国保持战略稳定、缓和经 贸摩擦更有必要；b)对于中国，考虑到特朗普的个人特点，通过元 首外交推动中美关系战略稳定，有助于我国战略环境稳定、有助于 创造有利于我方的地缘环境。 2）美方博弈筹码受关税裁定、伊朗局势影响有所削弱。伊朗战争消 耗了大量美国导弹防御系统，美国重建系统或需要中国供应的重稀 土，如镓、镝、铽 ...

公司研究 证 券 研 究 报 告 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 39,192 | 42,562 | 45,506 | 48,106 | | 同比增速(%) | -3.8% | 8.6% | 6.9% | 5.7% | | 归母净利润(百万) | 3,251 | 3,518 | 3,913 | 4,331 | | 同比增速(%) | 4.8% | 8.2% | 11.2% | 10.7% | | 每股盈利(元) | 1.16 | 1.26 | 1.40 | 1.55 | | 市盈率(倍) | 12 | 11 | 10 | 9 | | 市净率(倍) | 1.3 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 5 月 15 日收盘价 太阳纸业（002078）2025 年报&2026 年一季报点评 强推（维持） 业绩稳健增长，新产能释放注入成长动能 目标价：19.0 元 事项： ❖ 公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报。2 ...

联系人 段江瑶 邮箱：duanjiangyao@hcyjs.com 证券研究报告 创新药周报20260517： 自体CD19 CAR-T治疗僵人综合征美国申报BLA 2026-05-17 证券分析师 刘浩 执业编号：S0360520120002 邮箱：liuhao@hcyjs.com 国内创新药回顾 02 全球新药速递 03 01 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 @2021 华创版权所有 第一部分 本周创新药重点关注 证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 资料来源：Mayo Clinic，默沙东诊疗手册，华创证券 3 ◼ 僵人综合征（SPS）是一种罕见的、致残性强、进展性的自身免疫疾病，主要见于女性，通常在40至50岁之间发病，但也可能发生于任何年龄和性 别的人群，很少累及儿童。 ◼ 僵人综合征患者的免疫系统会攻击神经系统： ◼ 大多数SPS患者体内存在高量的抗谷氨酸脱羧酶（GAD65）抗体。GAD65是一种帮助控制肌肉运动的酶，参 ...

| 2026 年 05 | 月 18 | 日 | | | 开源晨会 0518 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | ——晨会纪要 | | | 沪深300 | | 及创业板指数近1年走势 | | | 吴梦迪（分析师） | | | 沪深300 | | | 创业板指 | | wumengdi@kysec.cn | | | 120% | | | | | 证书编号：S0790521070001 | | | 80% | | | | | 观点精粹 | | | 40% | | | | | 总量视角 | | | 0% | | | | | | | | | | | | | 【固定收益】居民中长贷转弱反映二手房成交热度尚未传导至新房市场——事件 | | | -40% | | | | | 点评-20260516 | | | | | | | | 年 月金融数据点 【固定收益】社融新增不及预期，贷款增速持续放缓——2026 4 | | | | | | | | 评-20260515 | | | | | | | | 【金融工程】高频价格跳跃的峰、岭、谷信息——市 ...

2026 年 05 月 17 日 行业研究 评级：推荐(维持) | 研究所： | | | | --- | --- | --- | | 证券分析师： | | 董伯骏 S0350521080009 | | | | dongbj@ghzq.com.cn | | 联系人 | ： | 于畅 S0350124080008 | | | | yuc02@ghzq.com.cn | [Table_Title] 双碳综合评价考核正式落地，关注海外化工产能 加速退出—看好全球化工反内卷大周期+AI 需 求大周期 ——基础化工行业周报 最近一年走势 | 行业相对表现 | | | 2026/05/15 | | --- | --- | --- | --- | | 表现 | 1M | 3M | 12M | | 基础化工 | 2.0% | 0.9% | 43.1% | | 沪深 300 | 3.7% | 4.3% | 24.4% | 相关报告 《基础化工行业周报：能源价格震荡加剧化工品价 差波动，关注海外化工产能加速退出—看好全球化 工反内卷大周期+AI 需求大周期（推荐）*基础化工 *董伯骏》——2026-04-12 《SOFC&两机系列 ...

投资评级与核心观点 - 报告对腾讯音乐-SW(1698)维持“增持”评级 [7][11] - 核心观点：SVIP持续增长，线下演出相关收入实现三位数增长，IP价值加速释放 [3] - 核心观点：收购喜马拉雅股权案获市场监管总局附加限制性条件批准，生态协同有望加速落地 [1][11] FY26Q1业绩总览 - 26Q1实现营收79.0亿元，同比增长7.3% [11] - 26Q1毛利率为44.9%，同比提升0.8个百分点 [11] - 26Q1经营利润为26.5亿元，同比下降45.3%；经营利润率为33.5%，同比下降32.2个百分点 [11] - 26Q1经调整净利润为22.7亿元，同比增长7.0%；经调整净利率为28.8%，同比微降0.1个百分点 [11] 分业务表现分析 - **在线音乐服务**：26Q1收入65.1亿元，同比增长12.2% [11] - 订阅收入45.7亿元，同比增长6.6%，超级会员(SVIP)订阅数与活跃度持续提升 [11] - 非订阅业务（含线下演出、广告、周边）收入19.4亿元，同比增长28.0%，其中线下演出相关收入实现同比三位数增长 [11] - **社交娱乐服务**：26Q1收入13.8亿元，同比下降11.0% [11][32] 战略与运营亮点 - **内容与IP策略**：公司深耕泛IP策略，巩固长青曲库并强化自制内容 [11] - 围绕周杰伦《太阳之子》提供数字与实体权益组合，销售额破亿元 [11] - 成功举办多场顶级K-pop团体大型演唱会，扩大IP全球影响力 [11] - **AI技术应用**：AI生成歌曲在每日新歌中占比持续提升；高品质AI翻唱作品带动原版歌曲播放量增长 [11] - **生态协同**：与腾讯微信视频号深化合作，打造流量漏斗，强化用户基础并带来增量流量 [11] - **重大进展**：市场监管总局于5月12日附加限制性条件批准腾讯收购喜马拉雅股权案 [11] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为360.42亿元、390.23亿元、424.96亿元 [5][11][30] - **利润预测**：预计2026-2028年经调整归母净利润分别为104.54亿元、113.22亿元、123.29亿元 [5][11][30] - **估值与目标价**：参考可比公司估值，给予2026年12倍PE，对应目标价45.8港元（汇率：1港元=0.87人民币） [11][30] - **可比公司估值参考**：列举网易云音乐、Spotify、挚文集团等可比公司2026年预测PE，平均值为13.2倍 [33]

短期波动不改煤价上行趋势 [Table_ReportTime] 2026 年 5 月 17 日 证券研究报告 行业研究-周报 [Table_ReportType] 行业周报 | [Table_StockAndRank] 煤炭开采 | | | --- | --- | | 投资评级 | 看好 | | 上次评级 | 看好 | 高升：煤炭钢铁行业首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮箱：gaosheng@cindasc.com 李睿：煤炭钢铁行业分析师 执业编号：S1500525040002 邮箱：lirui@cindasc.com 刘波： 煤炭钢铁行业分析师 执业编号：S1500525070001 邮箱：liubo1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号 金隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 短期波动不改煤价上行趋势 [Table_ReportDate] 2026 年 5 月 17 日 本期内容提要: [Table_Summary] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 05 月 17 日 云天化（600096.SH） 镇雄磷矿产能大幅扩产，继续布局新能源材料 周期/化工 事件：为加快开发利用云南省镇雄县碗厂磷矿资源，推进镇雄磷基新材料绿色 低碳循环经济产业集群项目建设，公司参股子公司聚磷新材拟在碗厂磷矿投资 建设 1000 万吨/年磷矿采矿工程项目，项目总投资估算 81.7 亿元，具体以实际 投资金额为准。 ❑ 风险提示：原材料价格波动风险、项目进度不及预期风险、市场需求风险 财务数据与估值 | 会计年度 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 61537 | 48415 | 52772 | 56994 | 59844 | | 同比增长 | -11% | -21% | 9% | 8% | 5% | | 营业利润(百万元) | 7138 | 6595 | 6629 | 7851 | 8318 | | 同比增长 | 5% | -8% | 1% | 18% | 6% | | 归母净利润(百万 ...

2026 年 05 月 17 日 公司研究 评级：买入(维持) [Table_Title] 提价，传递市场化之声 研究所： | | | liuxd02@ghzq.com.cn | | --- | --- | --- | | 证券分析师： 证券分析师： | 刘旭德 胡家东 | S0350526040001 S0350525080001 | liuxd02@ghzq.com.cn 证券分析师： 胡家东 S0350525080001 hujd@ghzq.com.cn ——贵州茅台（600519）公司点评 事件: 最近一年走势 2026 年 5 月 16 日，"i 茅台"app 发布公告，将 15 年陈年茅台酒/精品 茅台酒/生肖茅台酒珍享版/公斤茅台酒（瓶）零售价分别提至 4279 元 /2359 元/2699 元/3119 元，提价幅度分别为 1.9%/2.6%/8.0%/4.3%。同 时，据茅台时空公众号，在全国茅台线下自营店中，五星茅台酒（瓶）零 售价提至 1529 元，提价幅度为 2.7%。我们结合最新贵州茅台业绩交流 会内容，做点评如下： 投资要点: | 相对沪深 300 | 表现 | | 2026/05 ...