[晨会纪要 Table_NewTitle] 20251201 重点推荐 财经要闻 [Table_Reportdate] 2025年12月01日 [证券分析师： Table_Authors] 方霁 S0630523060001 fangji@longone.com.cn 证券分析师： 李嘉豪 S0630525100001 lijiah@longone.com.cn 晨 会 纪 要 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [table_summary] ➢ 1.贸易摩擦缓和后的回弹——国内观察：2025年11月PMI ➢ 2.从企业年末的库存行为，预计2026年下半年周期弹性较大——资产配置周报 （2025/11/24-2025/11/28） ➢ 3.12月投资策略及金股组合 ➢ 4.期待行业标准化体系进一步完善，促进具身智能与机器人产业发展——机械设备行业简 评 ➢ 1.《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《推进党的自我革命要做到"五个进一步到位"》 ➢ 2.央行：继续坚持对虚拟货币的禁止性政策，持续打击虚拟货币相关非法金融活动 ➢ 3. 证监会就 ...

一、中国宏观 高频：本周 ICHI 综合景气指数小幅回落，反映前期扩张动能逐步释放后，经济 进入平稳调整阶段。从分项来看，消费景气指数在前期强势扩张后小幅回落， 但仍接近扩张区间，显示需求端韧性尚在，居民消费修复虽有波动，但整体趋 势仍保持温和改善。投资景气指数维持相对平稳，延续小幅收缩态势，主要体 现在基建投资由阶段性发力转向节奏调整，在政策持续支持下，后续仍具回升 空间。出口景气指数进一步回升并保持在扩张区间，外需改善趋势延续。生产 景气指数在前期高基数影响下动态调整，更多反映短期节奏波动。总体来看， 本周综合景气指数的小幅收缩更多是经济阶段性调整的表现，在政策托底与外 需改善的支撑下，后续景气水平有望在修复与调整中逐步提升。 2025 年 1—10 月规模以上工业企业利润同比增长 1.9%，累计增速已连续三个月 回升。尽管 10 月当月受高基数与财务费用影响出现小幅下降，但整体恢复态势 未变。其中，制造业利润增长 7.7%，电力等公用事业增长 9.5%，采矿业跌幅明 显收窄，工业利润结构持续优化。一方面，装备制造业与高技术制造业成为利 润增长主引擎。装备制造业利润同比增长 7.8%，贡献了全部工业利润增 ...

逢高试空 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 库存再次回升，上方价格压力明确 投资观点： 震荡偏弱 报告日期 2025—11-28 专题报告 ⚫ 供给（中性）：近期发运到港基本符合预期，供给端较为稳定。 ⚫ 投资建议 ⚫ 风险提示 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 从业资格号：F0286636 投资咨询号：Z0010820 分析师：薛夏泽 从业资格证号：F03117750 投资咨询号：Z0022680 农产品指数与油脂期货价格走势 铁矿现货成交 ma5 0 40 80 120 160 200 240 2022 2023 2024 2025 重点关注国内外宏观政策和产业政策的变动，以及产业链的突发事 件。 | 铁矿石（I） | | --- | 分析师：张宝慧 ⚫ 需求（中性）：本期钢厂铁水产量小幅下滑至 234.68 万吨（- 1.6），主要南方地区部分钢厂亏损加剧叠加需求走若导致钢厂检 修。钢厂盈利比例延续下滑，环比下滑 2.6%至 35.06%。根据检修计 划预计铁水仍将小幅下滑。 ⚫ 库存（偏弱）：本期 47 港日均疏港量上涨 1.67 万吨至 345.06 万吨 的高位，压港船舶下滑下，港 ...

证券研究报告：电力设备|行业周报 发布时间：2025-12-01 行业投资评级 强于大市 |维持 行业基本情况 | 收盘点位 | | 9962.15 | | --- | --- | --- | | 52 | 周最高 | 10950.05 | | 52 | 周最低 | 6107.84 | 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:苏千叶 SAC 登记编号:S1340525110004 Email:suqianye@cnpsec.com 分析师:杨帅波 SAC 登记编号:S1340524070002 Email:yangshuaibo@cnpsec.com 近期研究报告 《整体 Q4 需求平淡，明年预计整体进 入过渡期——适应"拍卖"机制》 - 2025.11.25 光伏行业报告 （2025.11.23-2025.11.29） 国家发改委修定输配电成本监审和定价办法，我们 预计明年整体进入过渡期——适应"拍卖"机制 l 投资要点 格局优化预期迎来政策支持。供给端的"反内卷"政策持续推动， 叠加中国提交 NDC3.0，我们预计国内的相关配套措施会密集发布，大 基地的消纳有望加速解决，基于此，我们认为 2026 ...

煤炭 煤炭进口数据拆解 领先大市-A(维持) 25 年 10 月进口环比收缩 2025 年 12 月 1 日 行业研究/行业月度报告 煤炭板块近一年市场表现 资料来源：最闻 相关报告： 【山证煤炭】行业政策点评 2026 年电煤 中长期合同点评：符合预期，港口基准 价维持不变 2025.11.20 月：火电增速逆势向上，煤价上涨超预 期 2025.11.18 数据拆解： 首选股票 评级 进口煤量收缩趋势继续放缓，进口价上涨。进口量方面，1-10 月累计增 速实现-11.0%，累计进口煤量仍然呈现收缩趋势；进口煤当月同比连续 8 个 月保持负增速，但同比负增速持续边际放缓，其中 10 月进口煤同比降 9.75%、 环比降 9.26%。分煤种来看，四大煤种均呈现环比负增，其中动力煤和褐煤 环比减量较大。动力煤环比减量主要是因为蒙古和印尼进口量减少；炼焦煤 环比减量主要由蒙古贡献；褐煤环比减量主要由印度尼西亚贡献；无烟煤环 比减量主要来自俄罗斯。价格方面，10 月当月全煤种进口价格实现 71 美元/ 吨，维持同比回落趋势，10 月当月环比增 3.65 美元/吨。分煤种看，全煤种 进口价格较去年同期均有较大幅度下降， ...

行业投资评级 - 报告对国防军工行业评级为“看好” [1] 核心观点 - 预计第四季度任务交付将加速，业绩环比改善，同时“十五五”期间订单有望在年底前后陆续下达，成为配置行情的催化点 [3] - 中长期看，地缘政治不确定性加剧，消耗类武器装备持续放量及军贸需求加大带来投资机会，全球军贸市场对中国武器装备的潜在需求明显扩大，军工出海势在必行 [3] - 四中全会“十五五”规划建议提出如期实现建军一百年奋斗目标，加快先进战斗力建设，判断军工行业“十五五”将进入新一轮提质增量的上升周期 [3] - 进入订单交付与确收旺季，预期业绩呈逐步修复趋势，预计确收情况将在四季度得到大幅修复 [3] - 军贸开启供需共振大格局，中国产品性能和供给能力获认可，预计需求与供给将持续强烈共振 [3] 市场回顾 - 上周（2025年11月24日至11月28日）申万国防军工指数上涨2.85%，在31个申万一级行业涨跌幅中排名第14位 [1][4] - 同期，上证综指上涨1.4%，沪深300上涨1.64%，创业板指上涨4.54%，中证军工龙头指数上涨1.52% [1][4] - 中证民参军主题指数表现突出，平均涨幅为4.97% [1][4] - 个股方面，赛微电子（44.85%）、特发信息（34.07%）、雷科防务（32.3%）、航天动力（32.22%）、中天火箭（21.6%）涨幅居前；北化股份（-11.59%）、国瑞科技（-4.84%）、亚星锚链（-3.56%）等跌幅居前 [1][4] 板块估值 - 当前申万军工板块PE-TTM为77.60，位于2014年1月至今估值分位65.76%，位于2019年1月至今估值分位92.45%，处于历史上游区间 [12] - 细分板块估值略有分化，航天及航空装备板块PE估值处于2020年以来相对上游位置 [12] 投资建议与关注方向 - 建议关注新型主战装备、消耗类武器、军贸、军工智能化等领域投资机会 [3] - 具体方向包括：1）主机关注下一代装备；2）无人/反无武器，预计2025年起进入快速兑现阶段；3）信息化/智能化随新装备列装快速扩容；4）军贸体系化出口将不断兑现 [3] - 报告列出重点关注标的，分为“高端战力组合”（如中航沈飞、航发动力、光威复材等）和“新质战力组合”（如紫光国微、中科星图、海格通信等） [3]

| 工工程度 | | | 1 1 1 5 1 2 7 5 | | --- | --- | --- | --- | | 从业分符号:日04517 | | | | | 行业板块 | 品种 | | 趋势研判 逻辑观点精粹及策略参考 预计年内市场分歧将在股指震荡调整过程中逐步消化,后续有望 | | | | | 随着新主线的出现推动股指进一步上行。与此同时,中央汇金的 | | | | | 托底作用为市场提供了一定缓冲,指数下行风险整体可控。从策 略角度看,近期市场的调整为明年股指进一步上行提供了布局机 | | 宏观金融。 | | | 会,交易者可考虑在市场调整阶段逐步建立多头头寸,并借助股 指期货的贴水结构提升长线投资的胜率。 | | | 国债 | 震荡 | 资产荒和弱经济利好债期,但短期央行提示利率风险,压制上涨 | | | | | 罕间。 近期美联储降息预期提升,市场情绪向好,叠加产业面存在支 | | | | | 撑,铜价偏强运行。 | | | | 有为 | 近期产业面驱动有限，而宏观情绪向好,铝价回升。 | | | 氢化铝 | | 国内氧化铝产量及库存继续双增,基本面维持偏弱格局,近期价 | | | | | 格继 ...

宏微观共振下铜价突破上行 沪铜周度报告·2025年12月01日 姓名：安冉 从业资格号：F3049294 交易咨询证书号：Z0017020 姓名：王海聪 从业资格号：F03101206 交易咨询证书号：Z0022465 联系人：陈天敏 从业资格号：F03134700 目 录 01 周度综述：宏观/周度数据/多空逻辑/风险提示 02 铜产业链解析：价格/价差/成本/利润/供给/需求/库存 CONTENTS 资金持仓：外盘持仓CFTC/LME 03 Part 01 周度综述 ➢ 周度综述（11.24-11.28） ➢ 本页数据为2025.11.24-2025.11.28日期内周度数据对比 | | 项目 | | | | | 周度数据 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 上期 | 当期 | 环比 | 环比率 | 综述 | | | 铜精矿现货TC（美元/ 吨） | -42.32 | -42.75 | -0.43 | -1.02% | 本周铜精矿现货成交较为冷清，现货TC小幅下行，市场重点仍聚焦与长单谈判。 | | 供给端 | 精废价差（元/吨） | 2 ...

证券研究报告 2025 年 12 月 1 日 湘财证券研究所 行业研究 家电行业周报 估值洼地，龙头业绩确定性强 相关研究： 核心要点： ❑ 板块持续跑输大盘，在市场风格切换时有望受益 行业评级：增持（首次覆盖） 近十二个月行业表现 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 -3.5% 12.8% 5.0% 绝对收益 -3.5% 18.0% 14.7% 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：张弛 证书编号：S0500525110001 Tel：17621838100 Email：zc08241@xcsc.com 分析师：李育文 证书编号：S0500523060001 Tel：021-50295328 Email：liyw3@xcsc.com 地址：上海市浦东新区银城路88号 中国人寿金融中心10楼 年初至今家电行业涨幅较低，仅为+7.82%，在 31 个申万一级行业中仅仅 排名第 21 名，未能跑赢同期沪深 300 指数（+15.04%）。板块内部来看， 年初以来的主要上涨来自家电零部件子行业，空调（+0.15%）、冰洗（-3.98%） 等子行业基本停滞不前。而板块内部部分龙头公司市场份额稳步提升，现 ...

华润万象生活 01209.HK 公司研究 | 深度报告 | | 买入（维持） | | --- | --- | | 股价（2025年11月27日） | 45.74 港元 | | 目标价格 | 52.55 港元 | | 52 周最高价/最低价 | 46.54/25.22 港元 | | 总股本/流通 H 股（万股） | 228,250/228,250 | | H 股市值（百万港币） | 104,402 | | 国家/地区 | 中国 | | 行业 | 房地产 | | 报告发布日期 | 2025 年 12 月 01 日 | | | 1 周 | 1 月 | 3 月 | 12 月 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现% | 4.24 | 8.39 | 23.81 | 64.71 | | 相对表现% | 3.81 | 10.24 | 20.86 | 32.35 | | 恒生指数% | 0.43 | -1.85 | 2.95 | 32.36 | | 赵旭翔 | 执业证书编号：S0860521070001 | | --- | --- | | | zhaoxuxiang@orientse ...