证券研究报告 | 2026年07月03日 特锐德（300001.SZ） 优于大市 全球化战略快速推进，首发算电岛把握 AIDC 发展机遇 风险提示：海外客户拓展不及预期的风险；原材料价格波动的风险；电网投 资不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 | 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 15,374 | 15,786 | 16,670 | 18,816 | 22,372 | | (+/-%) | 5.3% | 2.7% | 5.6% | 12.9% | 18.9% | | 净利润(百万元) | 917 | 1243 | 1488 | 1990 | 2275 | | (+/-%) | 86.6% | 35.6% | 19.7% | 33.8% | 14.3% | | 每股收益（元） | 0.87 | 1.18 | 1.41 | 1.89 | 2.16 | | EBIT Margin | 9.6% | 10.9% | 11.4% | 13.5% | ...

供应集中释放，原油近端贴水 ——原油周度行情分析 海证期货研究所 2026年7月3日 1 ➢ 美伊达成谅解备忘录，霍尔木兹海峡恢复部分通航，海湾产油国原油集中流入市场，伊朗6月出口量折算约166万桶/日，自制裁放松以来累计出口约5000万桶；沙特罕 见地进行现货石油销售，正加大从波斯湾地区外运石油的力度，并向亚洲客户出售数百万桶现货石油，沙特阿美迄今已向韩国、日本等客户出售了至少600万桶原油， 沙特也已恢复位于波斯湾的主要石油出口设施拉斯塔努拉的装载作业，至少有5艘超大型油轮从该港口装载共计1000万桶沙特原油驶出霍尔木兹海峡，原油日均运输量 为580-630万桶；过去10天内，载有约1400万桶伊拉克石油的船只于6月下旬驶离波斯湾，正将原油运往亚洲、欧洲和美国，日均运输量约为140万桶；科威特6月原油 日产量增至165万桶，远高于5月，6月最后10天，科威特日产量一度高达190万桶；阿联酋继退出OPEC不久后，在6月份将原油和凝析油的出口量提升至历史最高水平， 约为370万桶/天，远高于中东冲突爆发前310-330万桶/天，6月1日至29日期间，阿布扎比的原油装载量达到400万桶/天，超过了战前340万桶 ...

投资评级与估值 - 首次覆盖给予“买入”评级 [5] - 预计2026-2028年营业收入分别为4049.6亿元、4571.4亿元、5151.2亿元，同比增长率分别为11.0%、12.9%、12.7% [5][6] - 预计2026-2028年净利润分别为-71.7亿元、191.1亿元、345.5亿元，2027-2028年对应市盈率分别为19.9倍、11.0倍 [5][6] - 预计集团毛利率将从2025年的30.4%修复至2028年的36.3% [6] - 可比公司2026-2028年市盈率中位数分别为14.1倍、12.7倍、11.1倍，报告认为公司作为行业龙头应享有一定估值溢价 [24][25] 核心观点与行业分析 - 2025年中国本地生活服务市场规模约2.5万亿元，线上化渗透率仍处低位，兼具刚需属性与成长性 [5][15] - 餐饮外卖补贴竞争最激烈阶段已过，边际趋向缓和，行业竞争手段逐步向履约效率与运营能力转移 [5][15] - 即时零售保持较快增长，到店酒旅线上化率持续提升 [5][15] - 公司稳居中国即时配送与本地生活服务龙头，2025年外卖总交易额市场份额稳定在60%以上 [5][16] - 公司依托高密度即时配送网络、商户供给与用户规模的三端协同，构筑了难以靠短期补贴复制的履约壁垒 [16] 财务与业务表现 - 2025年公司营业收入3648.5亿元，同比增长8.1% [5][16] - 2025年核心本地商业收入2608.3亿元，同比增长4.2%；新业务收入1040.3亿元，同比增长19.1% [5][7] - 2026年第一季度营业收入910.4亿元，同比增长5.6%，其中核心本地商业收入640.6亿元，新业务收入269.8亿元 [5][16] - 2025年公司净利润为-233.55亿元，2026年第一季度经调整亏损净额收窄至约50亿元 [5][21] - 核心本地商业经营利润率由2025年第四季度的-15.5%环比大幅改善至2026年第一季度的-3.2% [5][21] 关键假设 - **收入假设**：预计2026-2028年核心本地商业收入分别为2790.8亿元、3042.0亿元、3285.4亿元，同比增长率分别为7.0%、9.0%、8.0% [5][7] - **收入假设**：预计2026-2028年新业务收入分别为1258.7亿元、1529.4亿元、1865.8亿元，同比增长率分别为21.0%、21.5%、22.0% [5][7] - **费用率假设**：预计2026-2028年销售费用率分别为26.7%、23.3%、21.0% [5][14] - **费用率假设**：预计2026-2028年管理费用率分别为3.0%、2.9%、2.9% [5][14] - **费用率假设**：预计2026-2028年研发费用率分别为6.8%、6.5%、6.4% [5][14] 有别于大众的认识（投资亮点） - **外卖盈利修复**：订单结构改善推动外卖盈利能力修复，公司在30元以上高客单价订单中保持70%以上市场份额，这类订单履约密度高、配送成本可摊薄，是外卖盈利质量主要来源 [21] - **即时零售增长**：即时零售（美团闪购）依托外卖的即时配送网络向高频品类延伸，新增订单边际履约成本低，以小象超市为主的商品销售收入在2026年第一季度同比增长46.6% [5][22] - **海外业务进展**：海外业务Keeta在香港已实现单月盈利，2025年第四季度单位经济效益达到盈亏平衡，其在中国市场沉淀的履约网络与单位经济效益管理能力具备跨市场复制基础 [5][22] 股价催化剂 - 2026年第二季度核心本地商业重返盈利 [5][23] - 外卖行业补贴竞争持续降温 [5][23] - Keeta海外业务盈利兑现 [5][23] - AI产品（如LongCat大模型）落地提升运营效率 [5][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近日锡价整体偏强震荡，多次上冲40万但未站稳，从宏观利率交易和AI硬件交易角度，其边际修复信号显现，锡价重新获得“宏观估值修复+半导体景气修复”双重支撑 [1] 根据相关目录分别进行总结 前情提要：科技链V型走势 - 7月1日Meta拟出售过剩AI算力消息刺激其股价大涨，但引发市场对AI基础设施过度投资担忧，芯片股被抛售，纳指跌0.7%，费城半导体指数跌4.7% [7] - 7月2日美股风格分裂，道指收涨1.14%，纳指跌0.8%，存储、半导体板块大跌，压力传导至亚洲市场，韩国KOSPI大跌7.89%，A股科创50指数收盘跌7.7% [7] - 7月3日修复信号出现，日韩股市早间跳水后拉升，韩国KOSPI指数截至9:45涨1.44%，A股科创方向盘中修复，截至11:20，科创50指数上涨1.13% [8] 宏观线：非农走弱让加息交易降温，花旗“降息回归”重新进入定价 - 美国6月非农就业仅新增5.7万人，失业率4.2%，劳动参与率降至61.5%，4月和5月就业数据合计下修7.4万人，市场对7月加息预期降至20%以下，9月加息概率从约75%回落至约60% [9] - 花旗此前认为未来三个月劳动力市场将走弱，市场会重新定价“降息可能性”，最新非农走弱验证其判断，伴随油价急跌，通胀收束或可预见 [9] - 锡是金融弹性较强小金属，宏观线使锡估值压制缓和，易从前期高位杀跌中获得修复动力 [9] Meta线：从“算力过剩担忧”到“算力资产化”，市场开始修正误读 - Meta出售算力被市场解读成“AI算力过剩”，因其计划搭建云业务出售过剩AI算力，今年AI基础设施支出预计最高可达1450亿美元 [12] - SemiAnalysis反驳称“Meta出租算力=削减开支”解读错误，Meta数据中心和算力采购可能加速，2027年资本开支会显著高于市场预期，2026年上半年已签约超5GW数据中心容量 [12] - Meta算力有四条高价值出口，Meta事件含义反转，只要其未下修资本开支，相关中期需求逻辑未被证伪，对锡的AI需求长期扩张逻辑重要 [13] 韩国线：韩股V型修复叠加三星、海力士报价强化，存储链逻辑没有坏 - 7月3日韩股V型修复，韩国KOSPI此前一度大跌3.53%，截至9:45转涨1.44%，三星电子一度大涨超5%，Anthropic据称与三星讨论自研AI芯片合作 [14] - 三星、SK海力士定价逻辑强化，SK海力士取消长协价格上限，将供货合同延长至三到五年，此前计划将2026年一季度服务器DRAM报价较2025年四季度上调60% - 70% [14] - 存储链核心矛盾是供给紧、客户锁货、价格上行，半导体链条景气逻辑仍在，前两天下跌是高拥挤交易下调整 [14] 映射到锡：“降息交易+AI焊料金属”的共振概率加大 - AI服务器等硬件扩张影响锡需求预期，锡是上半年LME金属中表现最强品种，年内涨幅约27%，交易的是电子焊料金属需求增长和结构性供应短缺预期 [14] - 锡供给弹性偏低，缅甸佤邦雨季开采和运输受阻，印尼出口政策收紧，刚果（金）地缘风险仍存，需求端虽处淡季，但AI服务器和先进封装需求逻辑仍在 [16] - 当前锡价交易框架为非农走弱使锡宏观估值压力缓和，Meta算力租赁是资产化非需求崩塌，三星、海力士强化存储定价权说明AI硬件链供需偏紧 [16] 结论与后续观察 - 短期锡价从压制中获修复窗口，非农、Meta、韩股和A股科创、三星和SK海力士等因素支撑锡价回到“AI焊料金属”定价框架 [23] - 当前为高波动修复，非趋势完全确认，需观察美国CPI、PPI、PCE对降息交易影响，科技链相关指数和企业能否业绩验证，产业上跟踪缅甸矿复产等情况 [23]

Towa Pharmaceutical (4553) | Japan M Update Acquiring Tanabe Pharma Factory to Strengthen Supply Capacity – Positive Key Takeaways Positive: We expect visibility on Towa's earnings growth to improve further. To date, the firm has commented on volume strategy that multiple collaboration projects are underway, and it will make timely disclosures alongside progress. We think the market is unlikely to view the move as a major surprise. Given the suggested strengthening of supply capacity and likelihood of negat ...

CITI'S TAKE Vi e w p o i n t | At its 4Q results earlier this week (30-Jun), NKE noted it now expects to receive a one-time benefit of $986m relating to the recovery of IEEPA tariffs, with >$300m having been already collected. We see positive read-across to all industry players (albeit to a less material extent given relative geographical exposures). We had previously flagged in Mar-26 that the path to refunds appeared more certain following the Supreme Court ruling in Feb-26, but at the time, the timeline ...

M Update Risk Reward Update What's Changed | Oversea-Chinese Banking Corp (OCBC.SI) | From | To | | --- | --- | --- | | Price Target | S$21.29 | S$24.08 | | Bull Case | S$31.82 | S$32.25 | | Base Case | S$18.76 | S$19.96 | | Bear Case | S$17.90 | S$18.17 | | Updated Components | | | | EPS | | | | Bull Base Bear Scenarios | | | Risk Reward for Oversea-Chinese Banking Corp (OCBC.SI) has been updated Reason for change We revise up earnings estimates for FY26e, FY27e, and FY28e by 4.6%, 2.4%, and 3.6%, respecti ...

公司研究 华创证券研究所 证 券 研 究 报 告 新广益（301687）深度研究报告 推荐（首次） 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 7 月 2 日收盘价 证券分析师：孙维容 深耕 FPC 特种膜，声学与新能源材料打开成 长新空间 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 702 | 753 | 840 | 929 | | 同比增速(%) | 6.9% | 7.3% | 11.5% | 10.6% | | 归母净利润(百万) | 123 | 134 | 156 | 180 | | 同比增速(%) | 6.6% | 8.3% | 16.6% | 15.5% | | 每股盈利(元) | 0.84 | 0.91 | 1.06 | 1.22 | | 市盈率(倍) | 93 | 86 | 74 | 64 | | 市净率(倍) | 7.6 | 7.2 | 6.7 | 6.3 | 膜材料 2026 年 07 月 03 ...

交银国际研究 每日晨报 2026 年 7 月 3 日 今日焦点 每月金股 全球再通胀下的 AI 驱动，港股受益于中国内地盈 利修复和较低估值 百度（BIDU US）— 盈利拐点有望在 2H26 出现 和黄医药（13 HK）— 重返增长通道，ATTC、赛沃替尼将迎关键突破 美的集团（000333 CH）—龙头韧性凸显，全球化与高股息构筑安全边际 阳光电源（300274 CH） —再度拿下中东储能大单， AIDC 业务进展顺利 世纪互联（VNET US）— AI 智算迎重估 | 科技行业 | | | --- | --- | | | 韬定律：中国半导体技术路径重构探索下的投 | | 资机遇 | | | 童钰枫 | Carrie.Tong@bocomgroup.com | 交银国际研究团队 七月研选 英伟达（NVDA US）— 看好长期 AI 需求的可持续性 博通（AVGO US）— 当前股价尚未完全计入之后 AI 收入潜力 小鹏（9868 HK）—MONA L05 上市在即, 2Q26 交付有望环比修复 2026 年 5 月 25 日，华为董事、半导体业务部副总裁何庭波在 IEEE ISCAS 2026 发表演讲， ...

业绩暂承压，全球扩张与品牌建设提速 三柏硕(001300) 三柏硕公司跟踪报告 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 刘佳昆(分析师) | 021-38038184 | liujiakun@gtht.com | S0880524040004 | | 毛宇翔(分析师) | 021-38038672 | maoyuxiang@gtht.com | S0880524080013 | 本报告导读： 内外部影响致使公司业绩暂承压，公司积极推进运营升级，应对市场环境波动。 投资要点： 风险提示：下游需求修复不及预期，市场竞争进一步恶化。 | [Table_Finance] 财务摘要(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 552 | 458 | 509 | 584 | 664 | | (+/-)% | 66.1% | -17.1% | 11.3% | 14.7% | 13.7% ...