报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 金融期货 - 美债市场近期调整是全球市场对美国高利率路径再定价的延续，长端利率大幅上行空间有限，存在阶段性回调可能，中期选举是重要催化因素，需警惕美伊冲突升级等风险 [2] - 美伊冲突缓和或提振市场情绪，股指调整空间基本到位，有望再度上行，科技板块或带动中小盘股指占优，需关注国内外流动性情况 [4] - 国内债市在全球债市抛售压力下展现韧性，中短端维持适度配置、不宜追高，长端超长端维持谨慎偏多，但需警惕外部传导风险 [5][7] 集运欧线 - 集运指数（欧线）期货市场主力合约强势上涨，即期市场运价有韧性，但期货对现货升水显著，近月合约受现货支撑相对坚挺，远月合约面临压制，短线追涨性价比有不确定性 [8] 大宗商品 新能源 - 碳酸锂市场进入多头获利了结主导的调整阶段，需跟踪资金离场节奏与仓单累积压力，建议上游企业强化价格风险管控 [10][11] - 硅系产业链基本面持续羸弱，工业硅与多晶硅承压运行，短期维持弱势震荡走势，需关注下游需求改善及库存去化节奏 [12] 有色金属 - 铝产业链核心矛盾是海外供给收缩与国内需求不足的博弈，电解铝维持高位震荡，氧化铝维持成本线附近窄幅震荡，铝合金延续被动跟涨态势 [17] - 铜市场因英伟达财报超预期，风险偏好上升，期价有望上测阻力区间，关注反套机会 [22] - 锌跟随板块反弹，短期震荡为主 [23][24] - 镍 - 不锈钢受印尼政策影响，价格向上反弹，基本面上多空因素交织，后市关注印尼政策及市场供需变化 [26] - 锡受印尼政策消息及英伟达财报影响，价格震荡偏强，基本面处于强预期弱现实，高位震荡且下方支撑较足 [27] - 铅价格处于区间下沿，关注低多思路，震荡为主，区间操作 [28] 油脂饲料 - 油料内外盘回落，美豆新作播种进度偏快，内盘 M09 可考虑卖出低位看跌期权 [29][30] - 油脂短期上行空间有限，中长线空间或打开，关注外盘驱动及地缘政治影响 [31][32] - 豆一基本面稳定，盘面价格多空博弈剧烈，趋势不明朗，建议观望 [33] - 玉米期现双弱，关注春玉米出苗情况及天气变化对新麦开秤价的影响 [34][35] 能源油气 - SC 受美伊缓和消息影响，盘面溢价大幅回落，美伊协议达成仍有不确定性，海峡通航流量短期受限 [36][38] - 燃料油高硫受货源充裕、需求疲软拖累走弱，低硫供应紧张格局未改，后续关注低硫库存变化等情况 [39][41] - 沥青走势偏强，地缘扰动是核心主导因素，供应维持偏低水平，需求季节性提振，投资者可关注稳健组合策略 [42][43] 贵金属 - 铂钯震荡偏强，受益于美中期选举博弈，策略上维持战略看多，中短期关注中东局势与俄钯关税裁定 [45][47] - 黄金白银受中东局势缓和反弹，中期关注地缘冲突、货币政策等因素，策略上维持战略性看多，短期宽幅震荡 [48][52] 化工 - 纸浆 - 胶版纸期货行情中性偏弱，短期可区间交易，中期可尝试高空策略 [54][55] - LPG 高位震荡，地缘事件进入关键验证期，协议落地前盘面波动率高，建议观望 [56][57] - PVC 持续低迷，下方空间有限，但需求平淡叠加现货压力，价格上方压制明显 [58] - 橡胶观望情绪加剧，窄幅震荡，天胶或维持震荡，BR 观望，关注宏观情绪与供应上量情况 [59][86] - 玻璃纯碱价格偏弱，纯碱供应压力持续，需求弹性有限；玻璃供需双弱，价格弹性有限 [65][66] 黑色 - 螺纹热卷震荡走弱，关注下方支撑，高炉利润走弱，需求进入淡季，高估值回落，基本面无明显矛盾 [67] - 铁矿石动能减弱，供需趋于平衡，期货估值偏高，短期高位震荡 [68][69] - 焦煤高位震荡运行，下行空间有限，需警惕现货端新增压力 [70][71] - 硅铁硅锰供应压力缓解但库存压力仍存，成本下移，上涨驱动较弱，硅铁仓单偏低有一定支撑 [73] 农副软商品 - 生猪短期内近月合约预计震荡偏弱，供应压力仍存 [75][76] - 棉花延续震荡，关注抛储政策预期及下方支撑情况，新季供需收紧预期对棉价有支撑 [77][78] - 鸡蛋强势上涨后预计维持震荡走势，产量趋增但库存压力不大 [79][80] - 花生停收工厂增加，上涨动力不足，预计继续小幅震荡，可逢高卖套保 [87][88][89] - 红枣震荡调整，关注产区天气变化及端午节采购情况，价格上方压力仍存 [89][90] - 原木部分规格现货价格上涨，底部支撑增强，但需求偏弱限制期价上行空间，可尝试低多策略 [91][92]

报告行业投资评级 - 铝：震荡；氧化铝：持续承压；铸造铝合金：跟随电解铝 [1] 报告的核心观点 - 特朗普称美国与伊朗谈判进入“最后阶段”，推动油价大跌、全球股债齐涨，市场重新交易“战争风险降温”逻辑，WTI原油大跌5.5%，标普500收涨1.1%，纳斯达克100收涨1.7%，费城半导体指数收涨4.5%，英伟达盘后股价下跌，美国10年期国债收益率下跌9个基点至4.57%，美元现货指数下跌0.3%，现货黄金上涨1.4% [3] - 俄罗斯总统普京访华期间，两国元首签署并发表《中华人民共和国和俄罗斯联邦关于进一步加强全面战略协作、深化睦邻友好合作的联合声明》，双方共同发表《中华人民共和国和俄罗斯联邦关于倡导世界多极化和新型国际关系的联合声明》 [3] - 铝趋势强度为0，氧化铝趋势强度为0，铝合金趋势强度为0 [3] 期货市场 电解铝 - 沪铝主力合约收盘价24470，较T - 1跌10，较T - 5跌415，较T - 22跌310，较T - 66涨415；夜盘收盘价24510；LME铝3M收盘价3629，较T - 1涨42，较T - 5跌22，较T - 22涨154，较T - 66涨492 [1] - 沪铝主力合约成交量159759，较T - 1降4183，较T - 5降117036，较T - 22降50405，较T - 66降196043；持仓量216088，较T - 1降19600，较T - 5降73704，较T - 22降8708，较T - 66降121872 [1] - LME铝3M成交量17009，较T - 1降3018，较T - 5降17358，较T - 22降12965，较T - 66降2043；LME注销仓单占比19.35%，较T - 1降1.00%，较T - 5涨5.87%，较T - 22降14.14%，较T - 66涨14.09% [1] - LME铝cash - 3M价差50.13，较T - 1持平，较T - 5降25.99，较T - 22涨6.66，较T - 66降33.60；近月合约对连一合约价差 - 55，较T - 1降5，较T - 5涨5，较T - 22降10，较T - 66涨10 [1] - 买近月抛连一跨期套利成本78.84，较T - 1涨0.55，较T - 5降1.39，较T - 22涨0.54，较T - 66降0.05 [1] 氧化铝 - 沪氧化铝主力合约收盘价2713，较T - 1跌11，较T - 5跌86，较T - 22涨23，较T - 66跌4；夜盘收盘价2718 [1] - 沪氧化铝主力合约成交量189516，较T - 1降29140，较T - 5涨4652，较T - 22降41623，较T - 66降374641；持仓量404520，较T - 1涨11085，较T - 5涨228681，较T - 66降84618 [1] - 近月合约对连一合约价差 - 62，较T - 1降6，较T - 5降10，较T - 22降10，较T - 66涨39；买近月抛连一跨期套利成本29.58 [1] 铝合金 - 铝合金主力合约收盘价23080，较T - 1跌40，较T - 5跌400；夜盘收盘价23115 [1] - 铝合金主力合约成交量5979，较T - 1涨141，较T - 5降1193；持仓量15145，较T - 1涨424，较T - 5涨1552 [1] - 近月合约对连一合约价差 - 120.00；现货升贴水 - 170，较T - 1涨10，较T - 5降120，较T - 22降90，较T - 66降20 [1] 现货市场 电解铝 - 上海保税区Premium265，较T - 1涨5，较T - 5涨8，较T - 22涨38，较T - 66涨115；欧盟鹿特丹铝锭Premium(MB)597.5，较T - 1持平，较T - 5降5.0，较T - 22涨10.0，较T - 66涨260.0 [1] - 预培阳极市场价6466，较T - 1、T - 5持平，较T - 22涨209，较T - 66涨379；佛山铝棒加工费400，较T - 1降10，较T - 5涨120，较T - 22涨300，较T - 66涨330 [1] - 山东1A60铝杆加工费300，较T - 1持平，较T - 5涨50，较T - 22涨50，较T - 66涨100；铝锭精废价差483，较T - 1持平，较T - 5降132，较T - 22降271，较T - 66降903 [1] - 电解铝企业盈亏7712.24，较T - 1涨69.86，较T - 5降280.51，较T - 22降214.24，较T - 66涨103.43 [1] - 铝现货进口盈亏 - 5088.39，较T - 1持平，较T - 5降249.57，较T - 22降975.24，较T - 66降2881.11；铝3M进口盈亏 - 4230.70，较T - 1持平，较T - 5涨5.91，较T - 22降740.52，较T - 66降2651.28 [1] - 铝板卷出口盈亏7692.34，较T - 1降15.33，较T - 5降346.31，较T - 22涨1073.06，较T - 66涨4348.50 [1] - 国内铝锭社会库存144.10万吨，较T - 1、T - 5持平，较T - 22涨0.50，较T - 66涨67.30；上期所铝锭仓单48.08万吨，较T - 1、T - 5持平，较T - 22涨5.66，较T - 66涨34.19；LME铝锭库存33.95万吨，较T - 1降0.11，较T - 5降0.93，较T - 22降7.04，较T - 66降16.98 [1] 氧化铝 - 国内氧化铝平均价2701，较T - 5降7，较T - 22降71，较T - 66涨44；氧化铝连云港到岸价(美元/吨)336，较T - 1、T - 5持平，较T - 22降6，较T - 66涨7 [1] - 氧化铝连云港到岸价(元/吨)2740，较T - 1、T - 5、T - 22持平，较T - 66涨20；澳洲氧化铝FOB(美元/吨)310，较T - 1、T - 5持平，较T - 22降10，较T - 66涨6 [1] - 山西氧化铝企业盈亏 - 58，较T - 1持平，较T - 5涨13，较T - 22降108，较T - 66涨154 [1] 铝土矿 - 澳洲进口三水铝土矿价格(Al : 48 - 50%, Si : 8 - 10%)较T - 1、T - 5、T - 22、T - 66持平；印尼进口铝土矿价格(Al:45 - 47%, Si:4 - 6%)较T - 1、T - 5、T - 22、T - 66持平 [1] - 几内亚进口铝土矿价格(Al:43 - 45%, Si:2 - 3%)67，较T - 1、T - 5持平，较T - 22降2，较T - 66涨5；阳泉铝土矿价格 (含税现货矿山价,AI:Si = 4.5)500，较T - 1、T - 5、T - 22持平，较T - 66降30 [1] 铝合金 - 保太ADC12为22900，较T - 1持平，较T - 5降100，较T - 22降900，较T - 66降400；保太ADC12 - A00为 - 1300，较T - 1降150，较T - 5涨80，较T - 22降620，较T - 66降890 [1] - 三地库存合计31218，较T - 5涨239，较T - 22涨5012 [1] 烧磁 - 陕西离子膜液碱(32%折百)2195，较T - 1、T - 5持平，较T - 22降100，较T - 66降130 [1]

2026 年 05 月 21 日 宏观研究团队 关注财政政策的结构性转变 ——宏观经济点评 何宁（分析师） 沈美辰（分析师） 事件：4 月，全国一般公共预算收入 21791 亿元，同比增长 6.7%；全国一般公 共预算支出 20103 亿元，同比下滑 3.2%。全国政府性基金预算收入 2457 亿元， 同比下降 26%；全国政府性基金预算支出 5044 亿元，同比下滑 21%。 特征一：核心税种筑底反弹，微观主体盈利边际改善 企业所得税、股市与个税增幅显著。尽管 4 月财政收入的同比增速较前值有所回 落，但税收收入是受基数影响单月同比走低，累计增幅走强（由 2.2%增至 3.9%）， 4 月税收总体呈改善态势。 税收收入结构对当前经济的运行特征均有一定解释意义：（1）企业所得税显著改 善反映价格对企业盈利的制约阶段性缓解。4 月企业所得税同比较 3 月回升 22 个百分点至 8.2%，累计降幅从一季度的 5.6%收窄至 0.5%。受国际能源价格影响， 部分上游企业盈利在 4 月迎来脉冲式改善，也直接呼应了 4 月 PPI 的走强。（2） 个税与国内增值税稳健增长。1-4 月个税同比增长 12.2%，较一季度提 ...

期货研究报告 商品研究 [铜早报 Table_ReportType] 走势评级： 短期——看多 中长期——看多 [Table_Chart] 楼家豪—有色分析师 从业资格证号：F3080463 投资咨询证号：Z0018424 从业资格证号：F03151519 联系电话：0571-28132615 邮箱：maziyao@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼 邮编：311200 联系电话：0571-28132615 马子尧—有色分析师 短期看多，中长期看多 [Table_ReportDate] 报告日期： 2026 年 5 月 21 日 报告内容摘要: 宏观与行业消息：外电 5 月 20 日消息，自由港印尼表示，全球第二大铜 矿、最大金矿格拉斯伯格受矿区事故后矿石含水量偏高影响，复产进度不及 预期，预计 2027 年底前接近满负荷运营。目前该矿产能仅 50%，年内将提 升至 65%，并给出 2026—2027 年铜金产量指引。企业计划许可到期后追加 200 亿美元投资，同时印尼将增持其 12%股份。矿区还面临当地武装袭击威 胁，叠 ...

2026 年 05 月 21 日 商 品 研 究 尿素：加速累库，出口预期增加，市场进入分 歧期 | | 杨鈜汉 | | 投资咨询从业资格号：Z0021541 | | yanghonghan@gtht.com | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 【基本面跟踪】 | | | | | | | | 尿素基本面数据 | | | | | | | | 项 目 | | 项目名称 收盘价 | （元/吨） | 昨日数据 1,847 | 前日数据 1,817 | 变动幅度 3 0 | | | | 结算价 | （元/吨） | 1,835 | 1,823 | 1 2 | | 期货市场 | 尿素主力 | 成交量 | （手） | 424,191 | 270,713 | 153478 | | （09合约） | | 持仓量 | （手） | 347,886 | 341,991 | 5895 | | | | 仓单数量 | （吨） | 13,579 | 13,579 | 0 | | | | 成交额 | （万元） | 1,556,668 | 986,781 | 569887 | | | ...

报告日期：2026 年 5 月 21 日 申银万国期货研究所 首席点评：美伊达成协议预期升温，油价下挫 美国财长贝森特称高债券收益率与高能源价格属暂时性因素，伊朗战事结束后将 回落。据白宫随行记者报道，特朗普总统表示，美国与伊朗的谈判正处于最后阶 段。伊朗外交部发言人：我们正与许多国家保持密切沟通，以确保其船只安全通 过霍尔木兹海峡，不受损害。5 月 20 日，国家主席习近平在北京人民大会堂同 来华进行国事访问的俄罗斯总统普京举行会谈。习近平指出，近年来，面对变乱 交织的国际形势，中俄两国坚持在平等相待、相互尊重、重信守义、合作共赢的 基础上发展新时代全面战略协作伙伴关系，双方政治互信不断深化，经贸、投资、 能源、科技、人文、地方等合作持续推进，民心相通更加牢固。中俄关系进入更 有作为、更快发展的新阶段。商品市场表现，能源类下挫，其中原油跌 5.24%， 化工品走弱，贵金属和有色走强，欧线集运回涨至前期高点。 重点品种：欧线集运、原油 特别提示：表格内容仅为可能性判断，并非确定性判断。请仔细阅读尾页"免责声明"内容。 一、当日主要新闻关注 1）国际新闻 在美国总统特朗普表示美伊谈判已进入"最后阶段"后，国际油 ...

中辉能化观点 | | 中辉能化观点 | | | --- | --- | --- | | 品种 | 核心观点 | 主要逻辑 | | | 4 | 月进口缩量兑现，霍尔木兹海峡通航有所恢复，基本面存转弱预期，关 | | L | 高位震荡 | 注地缘变动。近期部分装置重启，国内产能利用率提升至 78.5%，农膜逐 | | ★ | | 步进入季节性淡季，下游存在阶段性负反馈。基本面边际转弱，多单逐步 | | | | 逢高止盈。 | | | | 装置尚未回归，现货价格坚挺，基差再度走强。虽然加权利润修复至同期 | | PP | | 高位，但是 PDH 及 MTO 等边际装置尚未回归，产量利用率维持在 64% 低位，产业链库存降至同期低位，现实端依旧偏强；后续丙烷到港量逐步 | | ★ | 震荡偏强 | 增加，重点关注 PDH 装置变动。供给进一步缩量不足，建议多单逐步逢 | | | | 高止盈或者期现反套参与。 | | | 3 | 月出口环比超预期回落，弱基差高库存压制盘面上方空间。基本面供需 | | | | 双弱，外采乙烯法装置利润仍处低位，电石法检修陆续兑现，产量 7 连降； | | PVC | | | | ★ | ...

gtaxinstitute@essence.com.cn 综合晨报 2026年05月21日 【原油】 特朗普称与伊朗的谈判已进入最后阶段。周三,巴基斯坦与伊朗革命卫队指挥宫、总统佩泽希齐扬 及内政部长进行会晤。内、外盘油价一度跌超6%。当前原油市场基本面核心关注点仍集中在供给端 紧张，霍尔木兹海峡持续关闭导致中东超千万桶/日产能关停，乌克兰频繁袭击俄罗斯炼厂与港口致 使俄原油及成品油出口较峰值下降约50万桶/日。周度美国商业原油库存加速下滑786万桶，战略石 油储备下滑992万桶，汽油库存已低于五年季节性低点。需求端虽受高价抑制，但石化及航空以外的 刚性消费仍具韧性，美国炼厂裂解利润维持高位支撑开工。国内汽、柴油价格走高加快新能源车替 代需求，4月新能源车渗透率高达53%，成本端提升传导至下游不畅，国内炼油利润持续走弱对炼厂 供应形成负反馈，原油及成品油库存走高，SC持续弱于外盘油价。美伊局势前景不明,油价双向波 动风险较大。 (责金属) 隔夜贵金属反弹。媒体报道各方正在推进美伊协议的最终版本，特朗普称谈判已进入最后阶段，恩 意再等几天。战争信息瞬息万变,市场情绪摇摆,贵金属整体趋势偏弱等待美伊局势指引。此外 ...

2026年05月21日 国泰君安期货商品研究晨报-能源化工 观点与策略 | 对二甲苯：供应收缩不及预期，加工费压缩，多烯烃空芳烃 | 2 | | --- | --- | | PTA：成本走弱，单边趋势偏弱，多PF空PTA | 2 | | MEG：短期震荡市 | 2 | | 橡胶：宽幅震荡20260521 | 4 | | 合成橡胶：基本面偏中性，短期跟随原油波动 | 6 | | LLDPE：4月出口超预期，5月供应环比回升 | 8 | | PP：强现实延续，PDH负荷存回升预期 | 8 | | 烧碱：中期震荡市 | 10 | | 纸浆：震荡偏弱20260521 | 11 | | 玻璃：原片价格平稳 | 13 | | 甲醇：短期震荡运行 | 14 | | 尿素：加速累库，出口预期增加，市场进入分歧期 | 16 | | 苯乙烯：短期震荡为主 | 18 | | 纯碱：现货市场变化不大 | 20 | | LPG：地缘仍有反复，短期高位震荡 | 21 | | 丙烯：供增需减，基本面转弱逐步兑现 | 21 | | PVC：区间震荡 | 24 | | 燃料油：夜盘下跌，短期波动继续放大 | 25 | | 低硫燃料油：短线转弱 ...

| 品种 | 核心观点 | 主要逻辑 | | --- | --- | --- | | | | 昨日豆粕冲高回落。本周大豆压榨量预计环比继续增加，累库担忧仍存，市场追多看 | | 豆粕 | 基本面趋弱 | 多心态谨慎，但盘面压力较小，暂以区间震荡行情对待。虽然盘面压力不大，但考虑 | | ★ | | 短期基本面，追多仍需谨慎对待，注意做好仓位管理，投机性行情对待。关注原油端 | | | | 波动，以及巴西实际到港节奏以及开机累库情况。 | | 菜粕 | | 昨日菜粕整理。5 月国内供应边际增加，基本面偏弱，但欧盟及加籽种植天气引发市 | | | 基本面偏弱 | 场担忧。短期大区间行情对待，可关注逢低企稳短多机会。关注原油端波动、关注国 | | ★ | | 内菜籽收获以及进口累库进度。 | | | | 昨日棕榈油冲高回落，小幅收涨。马棕榈油 5 月前 20 日出口数据环比降幅依然较大， | | 棕榈油 | 基本面暂偏 | 略显疲软，拖累市场短期表现，追多谨慎。短期暂以高位区间行情对待。关注后续原 | | ★ | 弱 | 油走势，以及本月前 20 日马棕榈油出口情况。中期仍可关注逢低看多机会。 | | | | 昨日 ...