债券研究 证 券 研 究 报 告 1、经济：总量跃升至 140 万亿元台阶，第三产业占比升至历史高点 57.7%， 成为经济增长主动力，核心原因在于贯穿全年的促消费政策持续发力有效提升 消费贡献率，以及人工智能等高新技术产业快速发展促进形成更多经济增量。 2、地方财政：地方政府综合财力为 27.67 万亿元，同比下降 0.1%。拆分细项： 1）2025 年稳增长政策加码，经济稳步回升，税收收入同比由负转正，一般公 共预算收入同比增长 2.4%；2）房地产行业景气度尚未明显回升，土地出让收 入继续探底，拖累政府性基金收入同比下降 8.2%。 3、地方债务：地方区域广义债务余额及债务率同比继续增长但增速放缓，城 投债务增速继续放缓至 4.2%。拆分细项：1）地方政府债务：余额 54.82 万亿 元，同比增长 15.3%，主要系三方面的原因：一是全年实施更加积极的财政政 策，以扩大有效投资，专项债规模继续增长；二是"10 万亿化债组合拳"仍在 发力，隐债继续显性化；三是专项安排部分专项债额度，加快加力拖欠款清理； 2）发债城投带息债务：余额 67.93 万亿元，同比增长 4.3%，增速同比下降 0.5 个百分点，原 ...

行业投资评级 - 行业评级为“买入” [5] 报告核心观点 - 商业不动产REITs发行在即，市场行情渐止跌 [1] - C-REITs市场4月综合收益跌幅收窄，板块行情普遍改善，水电、数据中心等板块上涨 [2] - 首批商业不动产REITs即将上市，一级市场储备项目丰富，但需关注6月解禁压力 [25][27][35][41] C-REITs政策环境及事件梳理 - 4月政策主要为方向性支持，国务院及上交所发文推动REITs盘活存量资产、规范业务办理及常态化发行 [1][13][14] - 5月18日，首批4只中证REITs全收益指数基金申报至证监会，系首次推出专注于REITs市场的公募基金 [14] C-REITs市场规模变化及一级市场发行情况 - **整体市场规模**：截至4月末，C-REITs上市基金总数81只，总规模2245.54亿元，环比上升32.17亿元，增幅1.45%；流通盘市值1249.84亿元，环比下降0.94% [2][15][16][18] - **发行情况**：4月新上市2单REITs，发行规模合计56.07亿元；26年第二季度发行规模较第一季度上升272.67% [2][19] - **市场结构**：按发行规模，高速公路REITs占比最高，为734.51亿元，占比33.91%；国企发行规模最大，为1156.95亿元，占比54.83% [18] - **发行热度**：4月新上市项目配售热度高，北京昌保REIT网下及公众配售比例仅0.15%，东方隧道REIT为0.55% [22] - **在审与储备项目**：截至4月30日，交易所在审项目30单，规模合计798.47亿元；募集阶段项目7单，规模229.95亿元 [2][25]；商业不动产REITs在审及募集项目合计21单，规模740.67亿元 [27]；潜在储备上市项目127单，能源水利和产业园区类资产储备较多 [43] - **解禁节奏**：26年4月市场解禁规模较小，为5.39亿元；预计26年6月将有首批9单REITs上市5周年解禁，面临较大抛压，解禁市值预计50.18亿元 [35][36][41][46] 行情回顾 - **整体走势**：4月C-REITs综合收益指数下跌0.31%，跌幅环比收窄2.26个百分点；日均换手率0.37%，环比上升0.04个百分点 [2][47] - **板块表现**：8个板块中5个下跌，3个上涨，行情普遍改善；涨幅最高的为水电板块（+2.24%），其次为数据中心（+1.21%）和消费（+0.22%）；跌幅最高的为高速公路（-1.16%），其次为产业园区（-1.12%）、新能源（-0.44%）与物流设施（-0.43%）；保租房基本持平 [2][55] - **个券表现**：新上市REITs行情较好，北京昌保REIT涨幅19.51%，东方隧道REIT涨幅9.57%；78单存量REITs中34单上涨，经营改善的水电环保类REITs涨幅居前，如绍兴水利REIT上涨7.54% [3][62]；跌幅最高的为重庆两江REIT，下跌8.91% [64] - **相关性**：4月C-REITs与沪深300指数呈中等正相关（0.31），与中债新综合指数呈中等正相关（0.48）；过去一年中REITs债性更强 [52] 估值与收益水平 - **分派率与利差**：截至4月末，C-REITs市场分派率为5.91%，较3月末上升0.08个百分点；与30年期国债收益率的利差为3.69个百分点，较3月末上升0.21个百分点 [3] - **P/NAV走势**：除数据中心板块P/NAV环比上升0.02至1.55外，其余板块均有下降 [3]

国产 GPU 核心厂商，受益 AI 算力国产 化加速 壁仞科技(6082) [Table_Industry] 电子元器件 股票研究 /[Table_Date] 2026.06.04 | | | | | [Table_Invest] 评级： | 增持 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | | | 杨林(分析师) | 021-23183969 | yanglin2@gtht.com | S0880525040027 | | | | 魏宗(分析师) | 021-23180000 | weizong@gtht.com | S0880525040058 | [当前价格 Table_CurPrice] (港元)： | 62.35 | 本报告导读： 公司是国产 GPGPU 及智能计算解决方案供应商。公司有望受益 AI 算力需求持续 增长与国产化加速，迎来商业化放量机遇。 投资要点： | [Table_Finance] 财务摘要(百万人民币) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027 ...

证券研究报告 | 2026年6月4日 美债利率与配置展望 高位震荡，防御久期 多资产研究 · 资产配置专题 证券分析师：陈凯畅 021-60375429 chenkaichang@guosen.com.cn S0980523090002 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 核心观点 表现复盘：五月中美债利率快速上行，近期有所回落。10年期美债收益率在5月19日升至4.67%，5月29日回落到4.45%，高点回落幅度超 过20bps，其他主要经济体国债收益率同样从高位回落：日本：2.8%→2.68%；英国：5.12%→4.77%；德国 3.17%→2.96%；法国： 3.97%→3.59%。 归因分析：油价与核心通胀结构未发生显著恶化，两者不是前期美债利率加速上行的主因。从实际利率与通胀预期视角来看，5月第三周 10年期美债利率上涨24bps，其中TIPS实际利率贡献约18 bps，BEI通胀预期贡献约 5-6 bps，即美债利率的上行更多来自加息预期带动 的实际利率上行，此外，市场对美联储加息预期的升温更多是远端2027年而非近期。近期美债的急性冲击有所缓和，但并不代表利率已 经进入趋势性下行，近期 ...

证 券 研 究 报 告 大麦娱乐（01060.HK）FY2026 业绩点评 推荐（下调） 主业稳健经营，打造全球领先的全产业娱乐 生态平台 事项： ❖ 公司发布 FY2026 财年业绩，FY2026 财年总营收 80.24 亿元（yoy+20%）， 归母净利润 7.05 亿元（yoy+94%），经调整 EBITA7.46 亿元（yoy-8%）， FY2025 经调整 EBITA 包含 1.6 亿元金融资产减值拨回，若剔除，FY26 经 调整 EBITA yoy+15%。 评论： 港股公司 影视 2026 年 6 月 4 日 | 目标价：0.97 | 港元 | | --- | --- | | 当前价：0.60 | 港元 | 华创证券研究所 证券分析师：姚蕾 邮箱：yaolei@hcyjs.com 执业编号：S0360525120007 证券分析师：刘玉洁 邮箱：liuyujie@hcyjs.com 执业编号：S0360526030004 公司基本数据 | 总股本(万股) | 2,997,675.63 | | --- | --- | | 已上市流通股(万股) | 2,997,675.63 | | 总市值(亿港元) ...

证券研究报告 | 2026年06月04日 策略专题研究 聚光灯之外，哪些科技领域值得重视？ 核心结论：①本轮科技行情经历最初的生成式 AI 题材发酵、到算力主线聚 焦、再沿上游产业链扩散。②科技内部关注度相对低的板块有：上游通用算 力、电力；中游云计算、系统；下游应用软件、机器人。③科技下半场围绕 高景气方向布局，光通信行情可能会延续，半导体、上游电力或受益景气扩 散，轮动视角看短期应用或拐头向上。 本轮科技行情经历"生成式 AI 题材发酵-算力主线聚焦-沿上游产业链扩 散"。22 年底至 23 年上半年，AI 叙事开始启动，生成式 AI 主题映射、上 游算力表现亮眼。在产业突破与政策支持形成共振的背景下，A 股科技板 块迎来由事件驱动的第一波上涨，人工智能指数在 22/11-23/06 期间累 计涨幅为 34.5%；24 年以来，海外映射之下 AI 算力主线确立。应用侧 叙事再度升温也引发 AI 投资浪潮，AI 行情迎来新一轮上涨，这一阶段 基本面和估值共同驱动板块向上，24/02-24/12 期间人工智能指数涨幅 为 55.6%；25 年以来 AI 主线向存储、及上游扩散。25 年初国产 DeepSeek ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 核心观点 - **事件驱动**：老铺黄金于2026年5月30日在中国澳门巴黎人店开业，标志着其在中国内地以外市场的持续扩张 [1] - **门店策略**：预计2026年将在中国内地对多家门店进行优化（如面积扩大、位置调优），上海新天地店已启动扩建，以提升存量门店销售和展现高端品牌调性 [2] 1. **市场扩张**：看好公司“品牌国际化化和市场全球化”战略，持续开拓海外市场 [2] - **产品创新**：自2026年第二季度以来推出多款重磅新品，包括金饰（如和合1号宝石钻戒、方圆4号宝石钻戒、2号真言转经轮吊坠、十字架3号吊坠）和金器（采用金胎珐琅工艺的穿花龙纹金盏&龙凤对杯），通过深度挖掘工艺与文化内涵引领行业 [2] - **销售与盈利展望**：预计随着旺季后消费力恢复，终端动销有望改善 [2] 1. **毛利率提升**：公司于2026年2月28日提价，而此后沪金价格呈短期下降趋势，预计毛利率有望提升，看好全年盈利能力提升 [2] 财务预测 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为85.27亿元、109.44亿元、137.36亿元，同比增长率分别为75%、28%、26% [3][5][7] - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为435.46亿元、556.10亿元、681.83亿元，同比增长率分别为59%、28%、23% [5][7] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为48.25元、61.92元、77.72元 [3][5][6][7] - **估值水平**：基于预测，2026-2028年市盈率（PE）分别为9.5倍、7.4倍、5.9倍 [3] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2025年的37.63%提升至2026年的40.31%，并在此后两年维持在约40%的水平 [7] 1. 预计销售净利率将从2025年的17.83%持续提升至2028年的20.15% [7] 2. 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的43.87%提升至2026年的54.13%，随后逐步回落至2028年的46.94% [7] - **资产负债表关键数据**：预计现金及等价物将从2025年的19.18亿元显著增长至2028年的167.36亿元 [6] 1. 预计存货将从2025年的160.44亿元增长至2028年的340.35亿元 [6] 2. 预计归属母公司股东权益将从2025年的110.95亿元增长至2028年的292.63亿元 [6][7]

比亚迪 002594.SZ 公司研究 | 动态跟踪 | 海外销量创月度新高，国内销量边际改善 | | --- | 核心观点 盈利预测与投资建议 ⚫ 预测 2026-2028 年 EPS 分别为 4.64、5.37、6.24 元，维持可比公司 2026 年 PE 平 均估值 27 倍，目标价为 125.28 元，维持买入评级。 公司主要财务信息 | | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 777,102 | 803,965 | 903,850 | 977,093 | 1,053,035 | | 同比增长 (%) | 29.0% | 3.5% | 12.4% | 8.1% | 7.8% | | 营业利润(百万元) | 50,486 | 40,185 | 51,926 | 59,824 | 69,210 | | 同比增长 (%) | 32.5% | -20.4% | 29.2% | 15.2% | 15.7% | | 归属母公司净利润(百万元) | 40,254 | 3 ...

投资逻辑： 超声设备平台型龙头，高毛利配件业务占比提升。（1）公司为国 内超声波焊接与检测设备核心龙头，产品全面覆盖新能源电池、 半导体、线束连接器等多领域。根据公司公告，2026 年一季度公 司营业收入 2.0 亿元，同比增长 34%，归母净利润 0.5 亿元，同 比增长 113%；2026Q1 公司合同负债达 1.1 亿元，同比增长 189%，订单强劲。（2）高毛利配件业务占比提升，耗材属性凸 显。公司配件业务毛利率 2025 年达 75.5%，收入占比提升至 33.6%，常年保持 30-50%高增速，推动公司利润持续增长。 IGBT 需求放量，超声技术应用多个环节。（1）全球能源转型与 AI 算力扩张带动 IGBT 需求。根据英飞凌，其功率半导体 AI 数据中 心 2027 财年收入有望变为 2024 财年的 10 倍。根据 QYResearch， 2031 年全球 IGBT 市场规模将达到 146.8 亿美元，2025-2030 年间 年复合增长率为 7.4%。时代电气资本开支持续扩张，公司功率半 导体设备需求有望持续增长。（2）超声波技术在 IGBT 广泛应用于 检测、清洗和焊接三大应用，贯穿 IG ...

一、一级供给节奏 上周（2026.5.25-2026.5.29，下同）地方政府债共发行 4184.28 亿元，其中，新增专项债 888.27 亿元，再融资专项 债为 2483.02 亿元。分募集资金用途来看，"置换隐性债务"、"普通/项目收益"、"偿还地方债券"是专项债资金的主要投 放领域。截至目前，6 月特殊再融资专项债发行约 1255.7 亿元，特殊再融资债占当月地方债发行规模的比例达到 41.9%。 发行定价方面，10 年、20 年及 30 年地方债发行利率分别下行 0.6BP、2.3BP、1BP，从利差角度看，10 年、30 年 新券与同期限国债利差小幅走阔，但不同之处在于 10 年新发地方债利差已降至 25 年以来低位，而 30 年发行利差仍 有不小的压缩空间。 分地区来看，5 月安徽、云南是地方债发行的主要区域，多数省份发行 20-30 年品种占比不足 30%，而天津、辽宁地 区 30 年超长债发行规模及占比双高。其中，多数地区平均发行利率在 2.15%以下，而辽宁、江西及厦门发行利率均 值超过 2.3%。 二、二级交易特征 上周 7-10 年地方债指数上涨 0.22%，涨幅略低于高等级信用债，但 ...