二 〇 二 六 年 度 2026 年 6 月 3 日 电力市场：江苏蒙西实时价格走强，云霄直流 启动输电权交易 唐惠珽 投资咨询从业资格号：Z0021216 tanghuiting@gtht.com 报告导读： ◼ 日前市场 整体看，日前市场多数上涨。江苏、山东、山西、蒙西日前均价分别上涨 9.1%、34.9%、17.3%、 1.2%；广东日前均价下降 5.4%。 ◼ 实时市场 1、实时市场江苏、蒙西明显上涨。广东、江苏、山东、蒙西实时均价分别上涨 4.5%、41.1%、1.2%、 124.4%至 386.04、488.02、243.34、383.46 元/兆瓦时；山西实时均价下降 1.2%至 348.88 元/兆瓦时。 2、江苏、蒙西日前-实时价差分别走弱至-136.43、-140.39 元/兆瓦时，实时价格明显高于日前， 山西价差维持在-116.23 元/兆瓦时；江苏、蒙西风电出力分别下降 61.6%、37.1%，实时端供需压力抬升。 ◼ 核心观点： 1、江苏、蒙西实时价格走强，风电回落对实时市场冲击仍未被日前市场充分预测，江苏、蒙西在风 电大幅下滑后同步出现实时溢价扩大，后续实时市场对灵活调节资源的定价 ...

报告行业投资评级 - 报告标题及走势图显示，报告期内房地产行业指数表现弱于沪深300，但未在正文中给出明确的行业投资评级 [1][2] 报告核心观点 - 2026年一季度房地产行业仍处深度调整期，发债房企短期业绩普遍承压，但行业内部呈现显著的结构性分化，优质央国企龙头房企在融资、债务健康和销售方面表现相对较优，预计未来将进一步分化，并在政策支持下迎来发展机会 [1][3][8][61] 根据相关目录总结 一、 利润端：营收同比下降，盈利能力承压 - **营收整体下滑**：2026年一季度34家样本发债房企营业收入合计2284.85亿元，同比下降28.2%，其中23家房企营收同比下降 [3][14] - **净利润由盈转亏**：归母净利润合计为-39.42亿元，较去年同期的15.53亿元由正转负，其中18家房企亏损 [3][15] - **毛利率微升，净利率恶化**：平均毛利率为15.22%，略高于2025年同期的14.93%；但平均净利率为-11.15%，较2025年一季度的-8.16%进一步下降 [3][20] - **企业类型分化显著**：营收方面，普通地方国企同比下降8.69%表现相对较好，而地方国企龙头同比下降74.25% [14]；净利润方面，未出险民企龙头同比上涨4.1%至13.50亿元，而央企龙头和普通央企同比降幅分别为55.5%和90.8% [15]；央企龙头平均净利率为4.16%，相对较高，而普通央企净利率为-27.85% [20] - **费用管控增强**：平均销售费用和管理费用规模分别从2025年同期的2.89亿元和2.94亿元下降至2.43亿元和2.50亿元，但费用率因营收下滑更甚而有所上升 [22][24] 二、 现金流量端：经营性现金流净额为负，现金流压力增大 - **经营性现金流持续流出**：经营性现金流净额累计为-63.96亿元，较2025年同期流出规模小幅减少，34家样本中有20家为负 [4][27] - **货币资金下降**：货币资金累计为9016.48亿元，较2025年末的9220.88亿元和2025年一季度末的10422.96亿元均有所下降 [29] - **投资活动净流出收窄**：投资性现金流净额为-57.87亿元，较2025年同期的-400.30亿元大幅收窄85.54% [4][32] - **筹资活动由正转负**：筹资活动现金流净额约为-44.67亿元，而2025年同期为162.18亿元 [4][34] 三、 负债端：有息债务规模小幅下降，短期债务压力仍存 - **有息负债微降**：合计有息负债规模为3.16万亿元，较2025年末小幅下降0.81% [5][36] - **杠杆指标分化**：平均剔除预收账款的资产负债率为69.99%，较2025年末降低0.42个百分点；平均净负债率为140.41%，较2025年末提高1.42个百分点；现金短债比为1.16，较2025年末的1.22小幅降低 [5][40][42][44] - **短期债务压力**：普通央企和混合所有制龙头的平均现金短债比分别为0.87和0.88，低于1倍，短期偿债压力仍存 [44] 四、 销售端：销售金额同比下滑，央企表现较优 - **销售金额下滑**：27家样本房企2026年一季度全口径销售金额为3683亿元，同比下降21.4% [6][47] - **央企销售相对稳健**：普通央企和央企龙头全口径销售金额分别同比下降18.42%和7.68%，表现优于其他类型房企 [47] - **销售均价有升有降**：部分房企如滨江集团销售均价同比提升47%至52762元/平方米，华润置地、珠实集团、中国海外发展提价幅度超15% [49] 五、 拿地端：房企拿地聚焦核心区域优质地块 - **土地市场量价齐跌**：2026年一季度（截至3月28日），300城住宅用地成交规划建面5893万平方米，同比下降25.9%；土地出让金2154亿元，同比下降45.7%；平均溢价率为5% [7][55] - **聚焦核心城市优质地块**：土地出让金向核心一二线城市集中，TOP20城市占比达59% [57]；典型案例如广州天河区马场地块以236.04亿元、溢价率26.6%成交，杭州上城区地块以溢价率51%成交 [59][60] 六、 投资建议 - **政策环境预期改善**：2026年作为“十五五”开局之年，预计地产利好政策将持续加码，核心城市有望继续优化限制性政策，供给端将加快“好房子”建设和存量盘活 [8][61] - **行业分化加剧，看好优质龙头**：面对行业深度调整，预计不同属性房企将进一步分化，部分融资情况较好、债务健康的优质央国企龙头房企具备竞争优势，有望在周期调整后迎来新发展机会 [8][61]

证券研究报告 交通运输 攻守之间，寻找量价弹性 2026年交通运输行业中期策略 华泰研究 2026 年 6 月 03 日│中国内地 中期策略 2H26 交运主线：把握量价弹性、配置优质红利、左侧布局航空 展望下半年，地缘扰动有望边际缓和、油价或高位回落、景气分化延续，关 注四条主线：1）把握"量价弹性"，进口替代与"公转铁"驱动货运铁路量价齐 升，首选大秦铁路；集运供需结构改善，运价具备支撑，首选中远海控 AH、 海丰国际。2）左侧布局低位航空，油价回落有望缓解航司成本压力，供给 收缩支撑中期盈利弹性，关注淡季需求表现和左侧配置窗口，首选中国东航 AH。3）配置盈利优、股息率居前的红利资产，首选皖通高速 A。关注海外 高增的极兔速递、盈利改善的中通快递、景气修复的密尔克卫。 航空机场：左侧布局航空，静待油价回落；产能周期主导机场投资 当前油价是抑制航空运营和股价主要因素，航司通过削减航班、征收燃油附 加费、提高裸票价等措施，尽所能缓解燃油成本上涨影响。不过 4 月中下旬 以来，航煤裂解价差边际缩窄，航司成本压力有望缓解。往后紧密跟踪中东 局势，若油价趋势性回落，行业将迎来催化，关注左侧布局机会。中长期仍 看好 ...

比亚迪（002594.SZ）系列点评四十四 5 月销量同比转正 海外销量再创新高 glmszqdatemark 2026 年 06 月 03 日 [Table_Author] 2025/6 2025/12 2026/6 事件概述：公司发布 5 月产销快报，5 月新能源汽车批发销售 38.3 万辆，同比 +0.3%，环比+19.4%；新能源乘用车批发销售37.7万辆，同比持平，环比+20.0%。 分品牌看，5 月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别 33.0 万辆、1.6 万辆、 3.0 万辆、286 辆。 5 月批发环比回暖明显 高端化稳步推进。公司 5 月新能源乘用车批发销售 37.7 万辆，同比持平，环比+20.0%，环比继续改善，主要受益于出海销量大幅增长叠 加内销逐步修复。1-5 月累计销售 138.0 万辆，同比-20.5%。分品牌看，5 月王 朝海洋销量 33.0 万辆，腾势/仰望/方程豹销量分别 1.6/0.03/3.0 万辆，合计 4.7 万辆，占比 12.2%，相比 2025 年 5 月的占比 7.5%提升明显，高端化持续推进。 出海保持高增长 不断深化海外布局。5 月新能源出口销量 16. ...

wo[Table_Title] Research Report 3 Jun 2026 电子 Technology 微软 Build 2026 开发者大会：全栈 Agent 化提速，自研模型摆脱 OpenAI 依赖 Microsoft Build 2026: Full-Stack Agent Push Accelerates; In-House MAI Models Mark Strategic Decoupling from OpenAI 姚书桥 Barney Yao 吴叡霖 Louis Ng barney.sq.yao@htisec.com louis.yl.ng@htisec.com [Table_yemei1] Flash Analysis [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件： 美东时间 6 月 2–3 日，微软在旧金山 Fort Mason Center 举办年度开发者大会 Build 2026。CEO Satya Nadella 主题演讲 围绕 Agentic AI 全栈落地展开，核心发布包括七款自研 MAI ...

首席分析师 SAC 执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 王斌 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 -0.2 0 0.2 0.4 0.6 3-Jun 14-Aug 25-Oct 5-Jan 18-Mar 29-May 国邦医药 沪深300 [Table_OtherReport] 国邦医药（605507.SH)深度报告：进 入经营效率提升期的医药和动保原料 药龙头 [Table_Title] 回购彰显长期发展信心，动保业务竞争优势持续提升 [Table_ReportDate] 国邦医药(605507)公司简评报告 | 2026.06.03 核心观点 [Table_BaseData] 公司基本数据 | 最新收盘价（元） | 15.64 | | --- | --- | | 一年内最高/最低价（元） | 20.99/13.53 | | 市盈率（当前） | 15.96 | | 市净率（当前） | 1.00 | | 总股本（亿股） ...

证券研究报告 2026年6月3日 海外基本面韧性支撑美联储新任主席维持鹰派 — 大 类 资 产 配 置 月 报 第 5 9 期 ： 2 0 2 6 年 6 月 分析师：郑小霞 SAC执业证书号：S0010520080007 联系方式：zhengxx@hazq.com 分析师：张运智 SAC执业证书号：S0010523070001 联系方式：zhangyz@hazq.com 1 资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：点、%。表内所指投资建议（以涨跌幅衡量，除债券以BP变动衡量、美元指数为定性判断）含义如下：（1）"大幅上行"是指预计未来一个月该指标涨幅在 5%（50BP）以上；（2）"上行"是指预期未来一个月该指标涨幅在2%至5%（25BP至50BP）之间；（3）"震荡"是指预期未来一个月该指标涨跌幅在-2%至2%（-25BP至25BP）之间；（4）"下行"是 指预期未来一个月该指标跌幅在-2%至-5%（-25BP至-50BP）之间；（5）"大幅下行"是指预期未来一个月该指标跌幅在-5%（-50BP）以上。 核心结论：海外基本面韧性支撑美联储新任主席维持鹰派 | 大类 | 项目 | | | 本期：2026- ...

石药集团（1093 HK） | 2026 年 6 月 3 日 香港股市 | 医药 石药集团（1093 HK） 业绩拐点将至 2026 年 1 季度主营业务产品销售收入好转 公司 2026 年 1 季度总收入同比下降 7.8%至 64.7 亿元（人民币，下同），股东净利润同 比下降 41.8%至 8.6 亿元，由于已签约授权协议的首付款中部分 1 季度尚未入账，授权 费收入从去年同期的 7.2 亿元减少至 1.5 亿元，导致总收入与股东净利润逊预期。尽管 如此，公司的主营业务产品销售收入 1 季度同比与环比分别增加 0.4%与 7.7%，呈回暖 态势并略超预期。各板块的产品销售收入中，虽然原料药同比下降 25.7%，但功能产品 及其他业务的产品销售收入同比增加 0.5%，成药的产品销售收入更是因为神经系统、 抗肿瘤、心血管领域产品的销售好转，同比增加 6.2%。 公司与阿斯利康合作进展顺利，首付款将显著夯实资金 公司宣布年初与阿斯利康（AZN US）达成的授权协议中的 12 亿美元首付款已经收到并 将逐步入账，该收入将显著夯实公司的资金。 重磅在研产品研发与审批进展顺利，未来催化剂丰富 公司减重药物 TG103 ...

2026 年 6 月 3 日 星期三 ➢ 每日大市点评 美伊和平谈判未见进展，但人工智能（AI）基建和芯片股造好，最终三大指数分别上涨 0.03%-0.45%。恒指夜市期指收报 25,853 点，跌 95 点，低水 185 点。我们认为港股已习惯美伊之间的拉锯式谈判，近期市场对科网股关注度较高，但我们 相信医药行业中美企业之间的合作均以企业利益为出发点，政府态度的实际影响将有限。 宏观动态： 欧元区 5 月 CPI 同比增加 3.2%，增幅略高于前值的 3.0%，但符合彭博预测。美国劳工部职位空缺及劳动力流动调查(JOLTS) 显示，截至 4 月底为 761.8 万个，多于彭博预测的 686.0 万个与前值的 688.7 万个。 行业动态： 汽车板块：周二汽车板块集体走高。主要由于 5 月份车企的销量超预期，以及出海销量持续强劲，券商上调目标价，加 上 5 月是新款上市和交付的密集期。市场认为国内的"内卷"压力正在缓解，海外市场已经成为行业第二增长引擎。比 亚迪（1211 HK）和蔚来（9866 HK）涨 6-8%；小鹏汽车（9868 HK）和理想（2015 HK）涨 5%-6%。吉利汽车（175 HK）5 ...

[Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 所有日子并不平等：基于市场注意力的基金动量改进 ——基金研究系列之二十二 [Table_RptDate] 报告日期：2026-06-03 主要观点： [Table_Summary] 传统基金动量因子隐含 "每个交易日对未来业绩的预测能力相 同"的假设。然而，不同交易日的信息含量天然存在差异：财报公告 日、宏观数据发布日、市场大幅波动日往往蕴含更多基本面信息，而情 绪或资金驱动的交易日则可能掺杂较多运气。传统动量因子近五年面临 了较大挑战，全样本区间（2013-2026）其季度 IC 均值约 8.6%，但 2021-2026 年失效期骤降至 2.8%，分组年化收益率呈现"U 型"特 征，单纯依赖历史业绩已难以筛选出真正具备持续能力的基金经理。 ⚫ 从三个典型维度探索"日子不平等"的假设 我们从三个典型维度探索"日子不平等"假设，以全样本区间 （2013-2026）传统动量 IC=8.6%为比较基准：1、若聚合个股业绩快 报密集发布日的基金收益，重构动量，则 IC 增强至 10.9%；2、若聚 合宏观数据密集发布日的基金收益，则 IC 增强至 ...