投资评级 * 报告未明确给出对紫金黄金国际 (2259 HK) 的具体投资评级（如“买入”、“持有”或“卖出”）[1] 核心观点 * RG项目在交割后过渡平稳，成长路径清晰：短期稳产、中期降本、远期通过二期扩建释放产量空间[2] * 项目增长驱动力有望从金价和运营改善，逐步转向产能释放及产量增长[2] 运营与生产 * **产量目标上调**：公司于2025年10月接管项目，并将2026年全年产金目标从原计划约**6.2吨**上调至约**6.4吨**，反映出生产组织和运营效率的改善[2] * **产量约束与策略**：2026年采出矿石平均品位约**1克/吨**，品位是短期产量提升的核心约束[2] 公司将利用历史高品位堆存矿进行配矿，以保障全年产量目标[2] * **采矿与选厂**：2026年计划采出原矿数量同比提升，其中南坑供矿占比高于北坑[2] 北坑当前以基建剥离为主，未来供矿占比将逐步提高[2] 选厂原设计处理能力约 **500+万吨/年**，管理层预计2026年将进一步提升[2] 成本与资本开支 * **成本改善与压力**：项目采矿业务已于2026年7月转为整体自营，现有采矿合同单价和爆破价格均有所下降[3] 项目当前全维持成本较交割前明显改善[3] 但由于资源税率由**高单位数**提高至**低双位数**、费用化生产剥离增加以及爆破工作量上升，管理层预计2026年全年全维持成本仍可能同比略增[3] * **降本措施**：公司在推进采矿自营的同时，同步推进实验室自营、维修周期优化及设备效率提升[3] * **扩建资本开支**：二期扩建的资本开支原则上可由经营现金流覆盖，阶段性缺口可通过银行融资补充，整体资金安排相对可控[4] 扩建与长期规划 * **二期扩建计划**：二期项目计划于**2028年**投产，并于**2029年**进入稳定运行阶段[2] 项目计划将年处理原矿能力提升至 **1,600万吨**，稳定年产金量约 **11吨**，推动RG项目迈向约**11吨级**矿山[4] * **资源与配套**：现有资源及尾矿库规划能够基本匹配扩建后的长期生产需求[4] 新增尾矿库规划库容理论上可支持**1,600万吨**年处理量[4] 集团地勘团队已进场开展补充勘探，公司亦在矿区周边取得**6个**勘探许可[4]

投资评级与核心观点 - 报告对江苏银行（600919.SH）维持“买入”评级 [4] - 报告核心观点认为，江苏银行基本面稳健，业绩韧性突出，资产质量扎实，兼具绩优与红利属性，核心竞争力、良好的息差趋势、优质的资产质量和资本补充会保障其业绩的持续性 [7][8] 公司基本状况与近期事件 - 2026年7月13日，江苏银行高层换届工作正式收官，原行长袁军先生转任董事长，原副行长高增银先生拟任行长，核心管理层全部内部晋升，经营战略具备极强延续性，换届扰动风险基本消除 [7][9] - 新任经营班子分工互补，董事长袁军专职顶层规划与风险管控，拟任行长高增银市场化业务拓展经验突出，全行核心经营方针为调结构、优营收，依托江苏省经济维持稳定增长，严守风险底线 [7][10] 财务业绩与预测 - **营收与利润**：2025年营业收入为87，730百万元，同比增长8.83%；归母净利润为34，501百万元，同比增长8.35% [4]。2026年一季度营收同比增长8.4%，归母净利润同比增长8.2% [7] - **未来预测**：报告预测2026-2028年营业收入分别为96，226百万元、105，548百万元、115，922百万元，对应增长率分别为9.68%、9.69%、9.83%；预测同期归母净利润分别为37，991百万元、41，977百万元、46，430百万元，增长率分别为10.12%、10.49%、10.61% [4] - **每股收益与估值**：预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.03元、2.25元、2.49元；预测同期市盈率（P/E）分别为5.58倍、5.04倍、4.55倍，市净率（P/B）分别为0.73倍、0.66倍、0.59倍 [4][29] 业务表现分析 - **利息收入与息差**：2026年一季度净利息收入同比增长7.3%，增速较2025年明显下滑；单季年化净息差为1.53%，环比、同比分别下行11个基点和27个基点，息差承压主要源于资产端收益走弱 [5][10] - **资产负债**：资产端贷款保持高速增长，2026年一季度贷款同比增长18.9% [6]。2025年信贷投放以对公、票据为主，零售贷款存量收缩；投放重点为泛政信、制造业、批零板块 [6]。负债端存款同步高增，但2025年活期存款占比同比下降1.7个百分点，拖累负债成本优化 [6] - **非息收入**：2026年一季度净非息收入同比增长11.8%，较2025年大幅改善；其中净手续费收入维持23.9%的高增速；净其他非息收入同比增长6.8%（2025年同比为-28.1%），对营收转为正向支撑 [6][17] 资产质量与风险管理 - **资产质量指标**：2026年一季度不良率为0.81%，关注类占比、逾期率同步环比下降；拨备覆盖率为308.36%，风险缓冲垫充足 [8][17] - **不良结构**：分板块看，对公不良持续改善，制造业、批零不良率下行；零售不良小幅抬升 [8]。不良规模对公、零售比例约为6:4，对公不良集中于制造业、地产、批发零售行业 [8] - **不良生成与核销**：2026年一季度不良生成率为1.02%，环比下降0.20个百分点 [26] 资本水平与股东回报 - **资本充足率**：2026年一季度核心一级资本充足率为8.50%，受一季度集中信贷投放影响环比回落43个基点，但同比提升14个基点 [8][17] - **分红政策**：分红政策稳定，无下调计划，持续稳定回馈股东 [8][17] 核心竞争力总结 - 报告总结江苏银行核心竞争力有三点：一是小微业务，历史禀赋与金融科技结合；二是对公业务，制造业和基建是对公基石，苏南和苏北均衡发展；三是零售业务，规模优势显现，具备长期竞争力 [8]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][4] 核心观点 - 公司是澳大利亚规模最大的专营煤炭生产商，背靠兖矿能源集团，专注动力煤与冶金煤出口，客户遍及中国、日本、韩国等亚太市场 [4][17] - 公司当前处于权益产量创历史新高、红隼煤矿收购在即强化冶金煤布局、净现金状态支撑高分红的关键阶段 [4] - 预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为960、1250、1264百万澳元，EPS分别为0.73、0.95、0.96澳元/股，当前股价对应PE分别为7.4、5.7、5.6倍 [4][126] 公司概况与市场地位 - 公司是兖矿能源在海外的核心上市平台，为澳交所规模最大的澳大利亚专营煤炭公司 [17] - 公司运营管理8座优质矿井（6座自有权益矿山，2座受托代管矿山），资源总量雄厚 [5][44] - 公司股权高度集中，兖矿能源集团为控股股东，直接持股比例达62.26% [18] - 公司营收高度聚焦煤炭业务，2025年煤炭业务营收占比96.3%，其中自产煤营收占比93.7% [26] - 产品以动力煤为主、冶金煤为辅，2025年动力煤及冶金煤营收占公司总营收比重分别为73.1%、20.7% [26] 经营业绩与生产情况 - 2025年公司实现营业总收入59.49亿澳元，同比下降13.3%；归母净利润4.40亿澳元，同比下降63.8%，但仍维持正向盈利 [21] - 2025年公司权益商品煤产量达3860万吨，创历史新高 [5][53] - 2025年公司商品煤现金经营成本降至92澳元/吨，较2024年下降1% [5] - 2025年公司商品煤平均售价为146澳元/吨 [69] - 公司原煤产量高度集中于莫拉本、沃克山、亨特谷三大核心矿区，2025年合计贡献原煤产量占比达87% [54] - 2025年公司自产煤销量3810万吨，同比增加1.1%；冶金煤销量610万吨，同比增长17%，销量占比提升至16% [59] - 公司煤炭销售主要面向中国和东北亚市场，中国、日本、韩国、中国台湾及泰国几个区域共占公司销售收入80%以上 [59] - 公司动力煤销售价格持续高于API5基准，冶金煤销售价格长期高于普氏半软焦煤价格，享有溢价 [64] 红隼煤矿收购 - 公司拟以18.5亿美元首付及不超过5.5亿美元或有对价，收购红隼煤矿80%权益，预计2026年第三季度完成交割 [6][85] - 红隼煤矿以优质冶金煤为主，是澳大利亚规模领先的在产井工煤矿之一，拥有1.64亿吨可销售储量及4.06亿吨资源量 [6][85] - 该矿2026年潜在商品煤产量约600万吨，盈利位列全球海运冶金煤前35% [6][91] - 收购落地后，公司产能、高毛利冶金煤占比将同步提升，有效拉长整体可采年限，显著优化现有以动力煤为主的产品结构 [6][102] 财务健康与股东回报 - 公司财务结构稳健，2025年资产负债率26.0%，净负债率连续4年为负，处于净现金状态 [118] - 公司经营性现金流充裕，2025年经营活动现金净流量为12.57亿澳元，资本开支自给率约168% [111] - 公司延续高分红传统，正常情况下分红比例不低于可分配利润的50% [7] - 2025年公司现金分红总额13.1亿港元，分红比例55.3%，每股股利0.99港元，股息率3.9% [121] 行业背景 - 澳大利亚煤炭探明储量位居全球第三，2020年储量占全球总量14%；是全球第五大煤炭生产国，2025年产量4.63亿吨，占全球总产量5.0% [32] - 澳大利亚煤炭出口量占全球25%，出口总量位列全球第二 [32] - 澳大利亚为全球第一大冶金煤出口国，2025年冶金煤出口量1.47亿吨；为全球第二大动力煤出口国，2025年动力煤出口量2.09亿吨 [38] - 受益于印度、东南亚钢铁需求持续扩张，预计澳大利亚冶金煤出口将持续增长；而伴随主要进口国推进脱碳，动力煤出口量预计呈逐步下行趋势 [38][43] 未来展望与盈利预测 - 公司2026年经营指引明确，权益商品煤产量目标区间为3650–4050万吨；现金经营成本指引为90–98澳元/吨；资本开支计划为7.5–9.0亿澳元 [81] - 公司持续推进沃克山、亨特谷、莫拉本等存量矿区扩建项目，有望延长矿山开采年限、持续补充可采储量 [81] - 预计2026-2028年公司营业收入分别为6805、7719、7763百万澳元，分别同比+14.4%、+13.4%、+0.6% [122] - 预计红隼煤矿收购后，2026-2028年将分别为公司带来增量收入251、1013、1013百万澳元 [122] - 公司当前估值低于可比公司平均水平 [128]

报告核心评级与观点 - 投资评级：买入（维持）[6] - 核心观点：华勤技术2026年中报业绩预告超预期，公司通过“3+N+3”战略升级加速全球化布局，数据中心业务高速增长，机器人业务打造第二增长曲线，同时产业链投资持续强化并贡献显著收益[4][6] 公司业务与战略 - 战略升级为“3+N+3”智能硬件平台，三大核心业务为智能手机、个人电脑和数据中心，同时拓展汽车电子、软件和机器人三大新兴领域，是少数同时具备Arm及x86硬件平台研发能力的企业[6] - 2025年四大业务板块营收均实现50%以上增长：移动终端业务营收802亿元，同比增长57%；计算及数据业务收入755亿元，同比增长52%；AIoT业务收入78.8亿元，同比增长69%；创新业务收入34.8亿元，同比增长121%[6] - 数据中心业务2025年收入近翻倍增长，已构建AI、通用、存储服务器、交换机等全栈式产品组合，成为各大CSP客户核心供应商[6] - 机器人业务是2025年起重点打造的第二增长曲线，已形成从核心零部件到整机系统的全链条研发能力，2025年家用清洁机器人拓展新客户，完成数据采集机器人量产发货，并进行工业及人形机器人研发[6] - 实施“1+5+5”全球化布局：总部位于上海，拥有5大研发中心，2大国内制造中心和3大海外制造基地（越南、墨西哥、印度），2025年资本开支约30亿元，预计未来3年每年资本开支仍约为30亿元[6] 财务业绩与预测 - 2026年中报预告：2026年上半年营收预计930-950亿元，同比增长10.8%-13.2%；归母净利润预计29-30.5亿元，同比增长53.5%-61.5%；扣非归母净利润预计16.65-17.00亿元，同比增长10.3%-12.6%[4] - 2025年全年业绩：营业总收入1714.37亿元，同比增长56.0%；归母净利润40.54亿元，同比增长38.6%[5] - 2026年第一季度业绩：营业总收入407.46亿元，同比增长16.4%；归母净利润10.61亿元，同比增长26.0%[5] - 盈利预测调整：由于手机、PC景气承压及数据中心业务加速成长，将2026-2028年营收预测调整为1955亿元、2305亿元、2683亿元；由于产业链投资贡献高收益，将2026-2028年归母净利润预测上调至61.08亿元、65.72亿元、77.70亿元[6] - 关键财务指标预测：2026-2028年预测每股收益分别为4.03元、4.33元、5.12元；预测毛利率分别为8.3%、8.6%、8.7%；预测ROE分别为17.1%、16.3%、16.8%；对应市盈率分别为19倍、18倍、15倍[5] 产业链投资动态 - 2026年6月30日，全资子公司上海摩勤拟以1亿元认购成都极创投资基金份额，占基金认缴出资总额的32.47%，主要投资早期、成长期的医疗健康、先进科技等领域[6] - 2026年7月10日，全资子公司华勤通讯收购1,628,200股晶合集成H股，均价约34.65港元/股，收购完成后持有晶合集成已发行股本总额约10.00%[6] - 2026年上半年非经常性利润主要来自于产业链上下游投资的贡献[4]

宏观经济表现 - 二季度实际GDP同比增速下滑0.7个百分点至4.3%，不及预期的4.5%[3] - 二季度名义GDP同比增速上升1个百分点至5.9%[3] - 上半年累计经济增速为4.7%，处于4.5%-5.0%的目标区间内[2] - 6月社会消费品零售总额同比增速从5月的-0.6%转正至1.0%[3] - 6月固定资产投资累计同比跌幅扩大至-5.7%，差于预期[5] 行业与部门数据 - 6月工业生产增加值同比增速上升0.8个百分点至5.3%[5] - 6月制造业生产增速显著上升1.6个百分点至6.0%[5] - 6月房地产开发投资累计同比跌幅扩大1.8个百分点至-18.0%[6] - 6月基建投资累计同比增速转负至-2.4%[6] - 6月制造业投资累计同比增速走低0.8个百分点至-1.2%[6] 对外贸易与价格 - 6月出口同比增速（美元计）加快至27.0%，进口同比增速升至36%[8] - 当月实现贸易顺差1256.2亿美元[8] - 6月CPI同比通胀率回落0.2个百分点至1.0%[7] - 6月PPI同比通胀率扩大0.2个百分点至4.1%[7] 就业与收入 - 6月全国城镇调查失业率下降0.1个百分点至5.0%[7] - 上半年全国居民人均实际可支配收入累计增速上升0.2个百分点至4.2%[3] 政策展望 - 财政政策重点在于加快地方政府专项债、特别国债等工具的发行和使用[2] - 促消费政策以落实2500亿元以旧换新资金和1000亿元促内需资金为主[2] - 货币政策有边际宽松迹象，年内仍有降息10个基点、降准50个基点的可能性[13]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 今日沪铝偏弱震荡主力合约收跌0.13%至23180元/吨高开低走 [4] - 宏观层面美伊局势不明朗市场情绪偏谨慎国家统计局发布上半年经济运行指标生产偏强投资偏弱工业生产改善利于制造业用铝需求但地产和传统建筑端依然偏弱 [4] - 库存层面国内外铝库存延续去化对铝价下方形成支撑供需层面国内持续高位运行的电解铝产能叠加偏弱的终端消费对铝价上行动力形成一定压制 [4] - 展望后市沪铝或维持震荡后续关注美伊冲突发展、国内铝库存去化节奏、下游企业开工率以及美元指数变化 [4] 根据相关目录分别进行总结 - 相关图表包括铝基差、铝月差、上期所仓单日报、沪伦比值、LME库存、伦铝升贴水 [5][7][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属震荡分化，沪金主力收涨0.23%，沪银主力收涨0.99%，铂金主力收涨2.41%，钯金主力收涨3.94% [1] - 核心逻辑为短期避险方面，中东等地缘异动风险重新异动，美国就业和通胀压力缓解，但加息和缩表预期仍存压制 [1] - 避险属性方面，中东局势骤然升级，特朗普称将恢复对伊朗海上封锁，拟对霍尔木兹海峡货运征收20%费用，伊朗革命卫队宣布封闭霍尔木兹海峡 [1] - 货币属性方面，美国6月通胀放缓幅度超预期，中东冲突升级令市场仍押注年内加息，美国6月就业增长大幅放缓，劳动力市场降温，就业和通胀压力减轻，市场预期美联储加息预期回落，但年内仍存加息预期，美元指数和美债收益率高位震荡 [1] - 商品属性方面，白银受供应偏紧支撑，铂金氢能产业铂基催化剂需求预期仍存，钯金短期需求仍有韧性，长期面临燃油车市场结构性压力，CRB商品指数承压回落，人民币升值利空国内价格 [1] - 预计贵金属短期震荡偏弱，中期低位震荡，长期多头趋势不变 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [2] - Comex黄金活跃合约收盘价4058.30美元/盎司，较上日涨1.24%，较上周跌1.42%；伦敦金4075.50美元/盎司，较上日涨0.88%，较上周跌1.93%；沪金主力收盘价880.10元/克，较上日跌0.02%，较上周跌2.51%；黄金T+D收盘价877.60元/克，较上日跌0.23%，较上周跌2.58% [2] - 沪金主力-伦敦金基差-7.79元/克，较上日跌254%，较上周跌1169%；沪金主力基差-2.50元/克；金银比（伦敦金/伦敦银）70.41，较上日涨1.94%，较上周涨2.74%；金铜比（Comex金/Comex铜）6.37，较上日跌0.21%，较上周跌4.28%；金油比（Comex金/WTI原油）50.84，较上日跌1.08%，较上周跌10.84% [2] - Comex黄金持仓量371776手，较上周涨5.57%；沪金主力持仓量112745手，较上日跌2.58%，较上周跌12.22%；黄金TD持仓量45964手，较上日涨1.71%，较上周涨3.00% [2] - LBMA库存9464吨，较上周涨0.77%；Comex黄金库存843吨，较上日跌0.08%，较上周跌0.95%；沪金库存113吨，较上日涨0.89%，较上周持平 [2] - CFTC管理基金净持仓（资产管理机构持仓周度）114854手，较上周减1963手；黄金ETF（SPDR）1002.45吨，较上日持平，较上周跌0.03%；沪金注册仓单数量113吨，较上周持平 [2] 白银 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [4] - Comex白银活跃合约收盘价59.04美元/盎司，较上日涨1.83%，较上周跌2.26%；伦敦银57.88美元/盎司，较上日跌0.87%，较上周跌4.55%；沪银主力收盘价14241.00元/千克，较上日涨0.17%，较上周跌4.17%；白银T+D收盘价14163.00元/千克，较上日跌0.12%，较上周跌4.42% [4] - 沪银主力-伦敦银基差1613.41元/千克，较上日涨9.15%，较上周涨0.82%；沪银主力基差-78元/千克 [4] - Comex白银持仓量104859手，较上周跌3.77%；沪银主力持仓量2790960手，较上日跌2.02%，较上周跌7.60%；白银TD持仓量2935644手，较上日涨2.94%，较上周涨9.86% [4] - LBMA库存28082吨，较上周涨1.70%；Comex白银库存10202吨，较上日涨0.00%，较上周涨0.62%；沪银库存929吨，较上周涨9.35%；白银（上金所）库存1048吨，较上周涨2.16%；显性库存总计40162吨，较上日涨0.02%，较上周涨0.20% [4] - CFTC管理基金净持仓（资产管理机构持仓周度）12131手，较上周减616手；白银ETF（iShare）14957.28吨，较上日持平，较上周涨0.39%；沪银注册仓单数量829858千克，较上周跌0.58% [4] 铂金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [6] - NYMEX铂金活跃合约收盘价2069.70美元/盎司，较上日跌4.21%，较上周涨1.83%；伦敦铂2102.00美元/盎司，较上日跌1.18%，较上周涨0.77%；铂主力收盘价（广期所）401.05元/克，较上日涨0.30%，较上周跌4.40%；铂金收盘价（上金所）405.00元/克，较上日涨0.04%，较上周跌3.14% [6] - 铂主力-伦敦铂基差-57.54元/克，较上日跌1.87%，较上周涨57.07%；铂主力基差4元/克，较上日跌19.25% [6] - NYMEX铂金活跃合约持仓量50273手，较上日涨0.94%，较上周涨1.18% [6] - NYMEX铂金总计库存13吨，较上日跌0.14%，较上周跌3.58% [6] - CFTC管理基金净持仓（资产管理机构持仓周度）7862手，较上周减656手 [6] 钯金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [7] - NYMEX钯金活跃合约收盘价1461.00美元/盎司，较上日跌3.75%，较上周跌2.14%；伦敦钯1461.00美元/盎司，较上日跌4.66%，较上周跌4.51%；钯主力收盘价（广期所）295.20元/克，较上日涨3.49%，较上周跌3.91% [7] - 钯主力-伦敦钯基差-23.54元/克，较上日跌38.16%，较上周跌13.93%；钯主力基差-13元/克 [7] - NYMEX钯金活跃合约持仓量10018手，较上日跌7.69%，较上周跌21.92% [7] - NYMEX钯金总计库存8吨，较上日跌1.32%，较上周跌1.32% [7] - CFTC管理基金净持仓（资产管理机构持仓周度）5989手，较上周持平 [7] 贵金属基本面关键数据 - 美联储联邦基金目标利率上限3.75%，较上周降0.25%；贴现利率3.75%，较上周降0.25%；准备金余额利率3.65%，较上周降0.25%；总资产67871.00亿美元，较上周涨0.00%；M2同比5.58%，较上周涨1.00% [8] - 十年期美债真实收益率2.84%，较上日涨0.35%，较上周涨1.07%；美元指数100.94，较上日跌0.34%，较上周跌0.17% [8] - 美债利差（3月 - 10年）-0.34，较上日跌8.11%，较上周涨7.69%；美债利差（2年 - 10年）-0.74，较上日涨4.23%，较上周涨7.25%；美欧利差（十债收益率）1.65，较上日跌1.79%，较上周涨100.00%；美中利差（十债收益率）3.31，较上日跌0.82%，较上周涨1.23% [10] - 美国CPI同比4.20%，环比0.60%；核心CPI同比2.90%，环比0.30%；PCE物价指数同比4.07%；核心PCE物价指数同比3.41%；密歇根大学1年通胀预期4.60%，较上周降0.20%；5年通胀预期3.30%，较上周降0.60% [10] - 美国GDP年化同比2.00%，环比2.10%；失业率4.20%，较上周降0.10%；非农就业人数月度变化5.70万，较上周降0.72万；劳动参与率61.90%，较上周涨0.20%；平均时薪增速3.50%，较上周涨0.10%；每周工时34.30小时，较上周持平；ADP就业人数9.80万，较上周降2.40万；当周初请失业金人数21.50万，较上周降0.20万；职位空缺数750.80万，较上周降65.20万；挑战者企业裁员人数4.58万，较上周降5.12万 [10] - 美国NAHB住房市场指数35.00，较上周降2.00，降5.41%；成屋销售409.00万套，较上周涨8.00万套，涨2.00%；新屋销售51.00万套，较上周降12.00万套，降20.34%；新屋开工107.00万套，较上周降20.00万套，降15.55% [10] - 美国零售额同比5.07%，环比0.44%；个人消费支出同比6.29%，环比0.71%；个人储蓄占可支配比重3.00%，较上周持平；工业生产指数同比1.67%，环比0.14%；产能利用率76.17%，较上周涨0.04%；耐用品新增订单840.27亿美元，较上周涨13.14亿美元；耐用品新增订单同比10.49%，较上周降0.34% [10] - 美国出口同比13.87%，环比11.37%；进口同比25.85%，环比12.25%；贸易差额 -7.76百亿美元，较上周降2.30百亿美元，降42.18% [10] - 美国ISM制造业PMI指数53.30，较上周降0.70；ISM服务业PMI指数54.00，较上周降0.50；Markit制造业PMI指数55.70，较上周涨0.40；Markit服务业PMI指数51.30，较上周涨0.40；密歇根大学消费者信心指数49.50，较上周涨4.70；中小企业乐观指数97.40，较上周涨2.10；美国投资者信心指数15.40，较上周涨11.00 [10] - 中国央行黄金储备2346.45吨，较上周涨24.88吨，涨1.07%；美国8133.46吨，较上周持平；世界36552.49吨，较上周持平 [11] - IMF外储占比中，美元56.77%，较上周降0.28%；欧元20.25%，较上周降0.53%；人民币1.95%，较上周涨1.84% [11] - 黄金/外储方面，全球27.50%，较上周降8.57%；中国9.14%，较上周降8.47%；美国83.32%，较上周降1.74% [11] - 地缘政治风险指数154.28，较上周涨3.10%；VIX指数16.50，较上日降3.85%，较上周涨2.29% [11] - CRB商品指数377.46，较上日涨0.80%，较上周涨2.85%；离岸人民币6.7858，较上周降0.23% [11] 美联储最新利率预期 - 根据芝商所FedWatch工具，2026年7月29日会议，利率在300 - 325的概率为0.0%，325 - 350的概率为84.5%，350 - 375的概率为15.5%等；后续各会议不同利率区间概率有相应变化 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周盘面震荡盘整，铁水如期回落且幅度基本符合预期，五大材整体减产累库、需求回落，各品种基本面有分歧，钢厂利润亏损普遍，建议空单逐步止盈，短期内震荡偏强对待 [3] - 螺纹月差10 - 1月差 - 36元/吨，处于低位震荡 [3] - 本周247家钢铁企业盈利率为40.26%，环比大幅回落且显著低于去年同期水平 [3][11] - 华东电炉厂当前平电生产吨钢亏损206元/吨，谷电吨钢亏损88元/吨 [3] - 五品种成材整体累库，钢坯库存同比为高位，螺纹热卷仓单均不同程度增加 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至2026年7月10日，日均生铁产量241.27万吨，环比上周回落1.98万吨，略高于去年同期水平 [10] - 本周全国247家高炉开工率为83.84%，略高于去年同期水平；85家电弧炉产能利用率57.02%，环比大幅下降，仍高于去年同期水平 [10] - 本周247家钢铁企业盈利率为40.26%，环比继续回落，显著低于去年同期水平 [11] 产量情况 - 本周五大品种合计产量847.03万吨，环比上周小幅下降17.13万吨 [15] - 其中螺纹产量205.16万吨，环比上周下降11.36万吨；热卷产量304.02万吨，环比上周增加1.74万吨 [15][16] - 中厚板产量小幅下降，处于同比高位水平，冷轧产量环比小幅回升，略高于去年同期水平 [16] 需求情况 - 本周五大品种消费总量836.16万吨，环比小幅回落5.94万吨 [34] - 螺纹周消费量194.97万吨，环比回落15.05万吨；热卷消费量为302.39万吨，环比回升9.1万吨，仍低于历史同期水平 [33][34] - 现货成交弱稳，仍显著低于去年同期水平 [40] 库存情况 - 本周55家调坯厂钢坯库存为61.46万吨，环比大幅累库，显著高于去年同期水平；主流仓库钢坯库存量为198.52万吨，环比继续去库，仍为历史同期最高水平 [49] - 螺纹仓单大幅增加，高于去年同期水平；热卷仓单环比小幅增加 [69] 平衡表情况 报告给出粗钢月度平衡表推算，涵盖2026年1 - 12月各月的期初钢厂库存、期初社会库存、生铁产量、粗钢产量、进口量、出口量、总消费、（国内）产 - 需、期末钢厂库存、期末社会库存、过剩量、产量同比、消费同比、产量累计同比、消费累计同比等数据 [70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢主力期价震荡走高，涨幅 1.33%，量增仓缩，商品情绪回暖使钢价低位回升，但供需双弱基本面未改，产业矛盾未解，上行驱动不强，成本支撑显现，预计延续低位震荡，关注钢厂生产情况 [5] - 热轧卷板主力期价震荡走高，涨幅 1.12%，量增仓缩，商品情绪回暖钢价低位回升，热卷基本面未改善，产业矛盾未解，淡季卷价承压，成本有支撑，预计走势延续低位震荡，关注需求表现 [5] - 铁矿石主力期价偏强运行，涨幅 1.13%，量仓收缩，商品情绪回暖叠加运费上行支撑，矿价震荡走高，但需求下行格局下基本面偏弱，港口可交割资源多，上行驱动不强，后续维持低位震荡 [5] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 上半年国内生产总值 695704 亿元，同比增长 4.7%，一季度增长 5.0%，二季度增长 4.3%，二季度 GDP 增速波动受短期及外部因素影响，部分石化和煤炭行业受影响大 [7] - 6 月全社会用电量 8981 亿千瓦时，同比增长 3.7%，1 - 6 月累计 50999 亿千瓦时，同比增长 5.3%，分产业看，第二产业用电量 5734 亿千瓦时，同比增长 4.7%，其中工业用电量 5683 亿千瓦时，同比增长 4.9%，高技术及装备制造业用电量 1121 亿千瓦时，同比增长 10.3% [8] - 2026 年 6 月，中国粗钢产量 8367 万吨，同比增长 0.4%；生铁产量 7199 万吨，同比下降 0.9%；钢材产量 12656 万吨，同比持平。1 - 6 月，粗钢产量 49995 万吨，同比下降 3.0%；生铁产量 42664 万吨，同比下降 2.8%；钢材产量 71878 万吨，同比下降 0.9% [9] 现货市场 - 螺纹钢上海报价 3140 元，天津 3160 元，全国均价 3290 元；热卷上海 3330 元，天津 3230 元，全国均价 3333 元；唐山钢坯 2970 元，张家港重废 2070 元；卷螺价差 190 元，螺废价差 1070 元 [10] - PB 粉（山东港口）708 元，唐山铁精粉（湿基）782 元，澳洲海运费 13.47 元，巴西 33.60 元，SGX 掉期（当月）99.40 元，铁矿石价格指数（61%FE，CFR）99.95 元 [10] 期货市场 - 螺纹钢活跃合约收盘价 3115 元，涨跌幅 1.33%，成交量 994411，持仓量 1932171，仓差 -109038 [12] - 热轧卷板活跃合约收盘价 3327 元，涨跌幅 1.12%，成交量 556221，持仓量 1511328，仓差 -97177 [12] - 铁矿石活跃合约收盘价 762.0 元，涨跌幅 1.13%，成交量 197971，持仓量 536035，仓差 -9232 [12] 后市研判 - 螺纹钢供需双弱，周产量环比降 11.36 万吨，周度表需环比降 15.05 万吨，高频每日成交低位运行，下游行业未好转，商品情绪回暖使钢价低位回升，但基本面弱势未改，产业矛盾未解，上行驱动不强，成本支撑显现，预计延续低位震荡，关注钢厂生产情况 [34] - 热轧卷板供需平稳，库存增幅收窄，周产量环比增 1.74 万吨，周度表需环比增 9.10 万吨，高频成交回升，但主要下游行业冷轧矛盾未解，出口表现一般，商品情绪回暖钢价低位回升，基本面未改善，产业矛盾未解，淡季卷价承压，成本有支撑，预计走势延续低位震荡，关注需求表现 [34] - 铁矿石供需变化，钢厂生产趋弱，矿石终端消耗回落，样本钢厂日均铁水产量和进口矿日耗环比下降，钢厂盈利不佳有减量空间，需求预期走弱，国内港口到货和矿石发运下降，海外供应季节性回落，内矿生产恢复，供应收缩，商品情绪回暖叠加运费上行支撑，矿价震荡走高，但基本面偏弱，港口可交割资源多，上行驱动不强，后续维持低位震荡 [35]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市（维持）” [5] 核心观点 - 多家券商2026年上半年业绩预喜，非银金融行业业绩高增长有望驱动估值上行 [1] - 证券与保险子板块估值处于历史低位，业绩增长持续性可期 [8] - 行业经营层面，保险业负债端增长平稳、投资端业绩良好，证券业经纪、自营、国际、投行等多业务协同推动业绩提升，非银板块业绩进入稳定增长新周期 [91] 行情回顾 - **市场表现**：2026年6月，上证综指、深证综指分别上涨+0.63%、+1.25%，申万非银指数上涨1.83%，在申万一级行业中涨幅排名第6/31 [8][20] - **子板块分化**：非银细分行业表现分化，证券行业涨幅最大（+8.28%），保险（-8.89%）和多元金融（-10.27%）下跌 [8][21] - **个股表现**： - A股保险股涨跌分化，中国人寿（+4.49%）涨幅最大，中国平安（-7.77%）、中国太保（-11.37%）跌幅较深 [22] - A股证券股普遍上涨，招商证券（+24.19%）、广发证券（+23.88%）、国泰海通（+20.67%）涨幅居前 [28] - 港股保险股全线下跌，中国平安（-12.03%）、友邦保险（-13.13%）、众安在线（-16.67%）跌幅居前 [22] - 港股证券股涨幅略逊于A股，招商证券（+17.96%）、国泰海通（+13.71%）涨幅居前，中国银河（-5.15%）下跌 [28] 1. **ETF表现**： - A股证券类ETF表现突出，东财中证证券公司30ETF（+10.45%）、鹏华国证证券龙头ETF（+9.66%）、国泰中证全指证券公司ETF（+9.00%）涨幅居前 [35] - 部分非银ETF出现资金净流入，易方达沪深300非银ETF、东财中证证券公司30ETF、鹏华国证证券龙头ETF净流入资金占基金市值比例分别为12.89%、12.11%、11.80% [36] - 易方达中证香港证券投资主题ETF、华夏中证港股通内地金融ETF等换手率较高，分别为39.66%、28.38%，显示市场存在分歧，后市存在反转概率 [37] 行业动态 - **监管政策**： - 金融监管总局推动落实支持上海国际金融中心建设的八条新举措，覆盖离岸金融、再保险、养老金融等多个领域 [40][41] - 发布《关于银行业保险业人工智能安全开发应用的指导意见》，推动AI与金融业深度融合 [41] - 与上海市政府印发《关于加快上海国际再保险中心建设的若干措施》，引导机构集聚、完善登记、拓展跨境合作 [42] - 国务院发布《关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》，标志着行业监管进入全周期、强穿透新阶段 [43] - 证监会就完善上市公司再融资规则公开征求意见，突出“提效率、优约束、强主业” [44] - **行业事件**： - 监管领导在陆家嘴论坛强调严监管、防风险、促高质量发展及深化资本市场改革 [45][46] - 阳光数科与蚂蚁数科共建AI保险应用联合实验室，聚焦保险专属AI智能体研发 [48] - 人保寿险完成“南向通”首笔投资交易，实现险资跨境固收配置新突破 [48] - 太平人寿深耕长期护理保险全链条服务，构建“政策+商业+服务”一体化格局 [49] - 另类投资子公司成为券商利润新增长极，上半年科创板跟投浮盈达66亿元 [49] 行业经营动态 - **保险业经营情况**： - **保费收入**：2026年1-5月，保险业累计原保费收入3.19万亿元，同比增长4.27%。其中，人身险原保费收入2.58万亿元，同比增长5.56%；财产险原保费收入6075亿元，同比减少0.89% [10][51] - **业务质量**：2026年一季度，上市险企长险新单期交保费同比增速均超过20%，新业务价值（NBV）保持较快增长，如中国人寿NBV同比增速达75.5% [10][52] - **财产险改善**：车险累计同比增速连续三个月收窄，显示边际改善趋势；头部财险公司综合成本率（COR）优化，2026Q1人保财险、平安产险、太保产险承保利润同比增速分别为7.5%、28.4%、38.6% [57][58] - **投资端**：2026年一季度，人身险公司股票与基金投资占比为15.39%，较2025年同期提升2.30个百分点，增强了收益弹性 [59] - **投资收益**：2026年上半年，中债综合指数上涨2.03%，同比提升0.98个百分点；主要股票指数（除红利指数）表现优于去年同期，结合权益投资比例提升，预计保险公司上半年财务投资收益率同比显著增长 [60][66] - **证券业经营情况**： - **经纪业务**：2026年上半年，A股总交易额317.5万亿元，同比大幅增长95%，预计证券行业经纪业务收入同比增速有望达到或超过60% [11][72] - **自营业务**：预计2026年上半年A股证券公司自营业务合计收入同比增速有望达到40%以上。客需类业务（如场外衍生品、做市业务）快速发展增强了自营收入稳定性，2025年上市券商衍生金融负债同比增长52.6% [11][75] - **业绩预喜**：多家头部券商披露2026年上半年业绩预增，如国泰海通预计净利润同比增长164%至171%，招商证券预计同比增长93%至112%，中金公司预计同比增长78%至90% [78] 行业估值与股息率 - **估值水平**（截至2026年6月末）： - 保险子板块PB-LF为0.92倍，较万得全A指数PB-LF（1.93倍）折价52.27%，估值处于2018年以来6.83%分位 [12][79] - 证券子板块PE为15.82倍，较万得A股指数PE（24.04倍）折价34.18%，估值处于2018年以来4.56%分位 [12][84] - 多元金融子板块PE为19.73倍，较万得A股指数PE折价17.91%，估值处于2018年以来57.99%分位 [12][84] - **股息率水平**（截至2026年6月末）： - 保险行业股息率明显提升，有4家保险公司股息率超过3%，分别是中国平安（5.66%）、新华保险（4.58%）、中国太保（4.03%）、中国人保（3.25%） [13][86] - 部分证券公司股息率也超过3%，如国信证券（4.50%）、东方证券（3.37%） [86] 重点ETF推荐 - 综合市场调整格局、风格转换及头部公司业绩稳健性，重点推荐ETF组合为：鹏华中证800证券保险ETF（515630.OF）、易方达中证香港证券投资主题ETF（513090.OF） [14][91]