盈利预测： | [Table_ 单位 Finance] :人民币百万元 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 3,659 | 4,443 | 4,816 | 5,502 | 6,695 | | 增长率（ % ） | 114.5% | 21.4% | 8.4% | 14.2% | 21.7% | | EBITDA | 1,056 | 1,264 | 1,567 | 1,888 | 2,920 | | 归母净利润 | 549 | 465 | 878 | 1,159 | 1,874 | | 增长率（ ） % | 196.7% | -15.3% | 88.9% | 31.9% | 61.8% | | EPS（元/股） | 0.60 | 0.50 | 0.95 | 1.25 | 2.02 | | 市盈率（P/E） | 15.4 | 24.0 | 15.0 | 11.4 | 7.0 | | ROE（%） | 13.3% | 10.3% | 16.2% | 17.9% | 23.1% ...

事件： 2026 年 4 月 16 日，中华人民共和国应急管理部等 10 部门公告（2026 年第 3 号）：将 3-氯丙炔等 5 种化学品纳入《危 险化学品目录（2015 版）》：依照《危险化学品安全管理条例》有关规定，应急管理部会同工业和信息化部、公安部、 生态环境部、交通运输部、农业农村部、国家卫生健康委、市场监管总局、国家铁路局、中国民航局决定，将 3-氯丙 炔、2-碘酰基苯甲酸、2-重氮乙酰乙酸对硝基苄酯、甲磺酰基叠氮、2-硝基-3-甲基苯甲酸等 5 种化学品纳入《危险 化学品目录（2015 版）》。 点评： 2-硝基-3-甲基苯甲酸为氯虫苯甲酰胺上游重要原材料，生产过程涉及高危工艺。根据财联社相关报道，合成氯 虫苯甲酰胺的关键中间体为 K 酸和 K 胺，K 酸与 K 胺在缩合剂甲磺酰氯/三光气作用下反应生成氯虫苯甲酰胺。其中， 2-硝基-3-甲基苯甲酸（2-硝体）为合成 K 胺的起始原料，该原料因为反应过程中涉及到硝化、氧化等高危工艺，是 产业链中的瓶颈环节，企业一般大量外购 3-甲基-2-硝基苯甲酸。与此同时，部分企业非法生产 2-硝基-3-甲基苯甲 酸并造成事故，例如 26 年 2 月 7 日 ...

| | | | | | 股票研究 | /[Table_Date] 2026.04.16 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 大药诞生之自免系列一：千亿自免赛道迎 | | | | | | [Table_Industry] 生物制药 | | 代际更迭，MNC | | 加速抢滩下一代管线 | | [Table_Invest] 评级： | | 增持 | | 自免行业报告系列：从  | | 重磅 MNC BD | 看自免赛道技术迭代 | | | | | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | | | | 汪晋(分析师) | 021-23185645 | wangjin3@gtht.com | S0880526030004 | | | | | 余克清(分析师) | 010-56760093 | yukeqing@gtht.com | S0880525120002 | [Table_Report] 相关报告 | | | | 余文心(分析师) | 021-38676666 | yuwenxin@gtht.com | S0880 ...

一、一级供给节奏 上周（2026.4.7-2026.4.10，下同）地方政府债共发行 1899.1 亿元，其中，再融资一般债 553.2 亿元，再融资专项债 为 1122.4 亿元。分募集资金用途来看，"偿还地方债券"、"置换隐性债务"是专项债资金的主要投放领域。截至目前， 4 月特殊再融资专项债发行约 1700 亿元，特殊再融资债占当月地方债发行规模的比例达到 32.4%。 发行定价方面，10 年、20 年地方债发行利率较前一周分别下行 4.9BP、5.6BP，30 年品种票面则维持在 2.5%；从利 差角度看，10 年新券与同期限国债利差大幅压缩 4.4BP 至 10.3BP，30 年品种利差也收窄至 16.9BP。 分地区来看，4 月贵州、河南是地方债发行的主要区域，其中贵州、黑龙江 20 年以上新债发行量较高。从发行利率 上看，黑龙江、宁夏地方政府债平均票面利率高于 2.3%。 二、二级交易特征 10 年以上地方债涨势不弱。上周 7-10 年、10 年以上地方债指数分别上涨 0.18%、0.51%，其中 10 年以上地方债涨 幅优于同期限 AAA 级信用债。分省份来看，上周四川、江苏地方债成交相对活跃 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司点评丨 H&H 国际控股（01112.HK） [Table_Title] H&H 国际控股 2025 年年报点评：婴配粉全年 表现强势，三项业务稳健向上 报告要点 [Table_Summary] 2025 年公司实现总收入 143.54 亿元（同比+10.0%），毛利 89.64 亿元（同比 ( +13.2%）。EBITDA 为 17.73 亿元（同比+26.1%），经调整可比 EBITDA 为 20.51 亿元（同比+5.0%），经调整可比 EBITDA 率 14.3%（同比-0.7pct）。经调整可比纯利 6.64 亿元（同比+22.7%），经调整可比纯 利率 4.6%（同比+0.5pct）。 分析师及联系人 [Table_Author] 董思远 陈硕旸 SAC：S0490517070016 SAC：S0490524020002 SFC：BQK487 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] H&H 国际控股（01112.HK） cjzqdt1111 ...

◼ 走势比较 ◼ 股票数据 | 总股本/流通(亿股) | 1.41/1.41 | | --- | --- | | 总市值/流通(亿元) | 364.56/364.56 | | 12 个月内最高/最低价 | 466.07/219.48 | | (元) | | (30%) (18%) (6%) 6% 18% 30% 25/4/16 25/6/27 25/9/7 25/11/18 26/1/29 26/4/11 相关研究报告 <<惠泰医疗：业绩稳步增长，研发、 推广加速 >>--2025-11-05 <<惠泰医疗：业绩符合预期，看好 PFA 全年快速放量>>--2025-08-29 <<惠泰医疗点评报告：业绩持续高增 长，PFA 有望贡献新增量>>--2025- 04-30 2026 年 04 月 16 日 公司点评 买入/维持 惠泰医疗(688617) 昨收盘:258.50 惠泰医疗：业绩符合预期，股权激励彰显信心 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 研究助理：李啸岩 电话：0755-83688831 E ...

25 年同比减亏约 10 亿元，前三季度毛利率有所改善。根据公司业绩预告， 2025 年，华锦股份归属于上市公司股东的净利润亏损 16 亿–19 亿元，较上年 同期亏损 27.95 亿元减亏约 10 亿元。2025 年，国际油价震荡下行，成品油 需求下滑，化工品景气触底，公司亏损幅度持续收窄，主要得益于产品结构优 化及费用管控等内部经营举措的协同发力，在国际环境承压、下游需求疲软、 新能源替代加速及产品价格低位运行等外部不利因素叠加背景下，仍实现经营 性亏损同比显著收窄，显示成本管控与运营效率提升初见成效。从前三季度数 据看，公司毛利率改善是亏损同比减少的重要原因。2025 年前三季度，公司 毛利率为 11.54%，同比+2.41pct，ROE 为-13.83%，同比+1.40pct。截至 2025 年 9 月末，公司归母净资产为 101 亿元，同比-18.8%，资产负债率为 56.1%， 同比+4.03pct。 地缘冲突背景下供应链安全价值凸显，央企平台筑牢石化原料保供根基。近 期美伊冲突持续，伊朗维持对霍尔木兹海峡的封锁，截断中东能源出口，原油 供给端受到大幅度冲击，驱动油价持续高位震荡。受霍尔木兹海峡关 ...

证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Date] 2026 年 04 月 16 日 [Table_Title] 美伊冲突后，哪些品种创新高 1. 创业板是本轮反弹的核心，其受地缘冲击的影响较小，并在情绪修复后涨幅领先。 图：创业板受地缘冲击较小，且在情绪修复后涨幅领先 资料来源：WIND，华西证券研究所 2. 牛市主线韧性凸显，通信和电力设备 3 月以来领涨；银行受地缘冲击较小，在情绪缓和后小幅上涨。 图：牛市主线韧性凸显，资金拥抱通信和电力设备，同时银行受地缘冲击较小，表现相对领先 资料来源：WIND，华西证券研究所 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 通 信 电 力 设 备 银 行 电 子 医 药 生 物 煤 炭 公 用 事 业 农 林 牧 渔 食 品 饮 料 建 筑 装 饰 环 保 汽 车 建 筑 材 料 石 油 石 化 家 用 电 器 交 通 运 输 纺 织 服 饰 机 械 设 备 轻 工 制 造 基 础 化 工 社 会 服 务 综 合 非 银 金 融 计 算 机 房 地 产 有 色 金 属 商 贸 零 售 传 媒 国 防 军 工 美 容 护 理 钢 铁 SW一级行业指数涨 ...

2026 年 04 月 16 日 拟进军光模块领域，打造新的增长曲线 —光大同创（301387.SZ）公司事件点评报告 增持(维持) 事件 ▌拟投资建设高速硅光模块制造基地+设立产业基 金，转型光模块领域打造新增长曲线 公司拟与安徽国控壹号、安徽科转投担、蚌埠得时、蚌埠中 城国合共同出资设立安徽光速同创科技（注册资本 2.8 亿 元，其中上市公司拟出资 1.5 亿元，占比 53.57%）共同孵化 高速光模块制造项目。合资公司主要用于高速硅光模块智能 制造项目，新建智能化产线并配套全套先进设备及软硬件系 统，专业开展高速硅光模块的规模化生产，打造具备高效生 产、精准检测、智能管控能力的现代化光模块制造基地。 结合 2026 年 1 月 22 日上市公司曾公告拟设立 1.5 亿元产业 基金：拟围绕着新质生产力相关产业布局，聚焦硬科技和突 破关键核心技术的科技型企业，重点围绕 AI 算力基础设施及 新一代通信技术等相关行业优质标的企业和关键核心技术。 可见光通信领域是公司立足长远发展的战略布局，目前已经 开始稳步推进和实施，我们认为转型光模块领域，能够培育 新的利润增长点，提升公司核心竞争力，利于公司长期发 展。 ...

宏观数据与市场表现的分化 - 2024年9月24日至2026年4月16日，万得全A累计上涨72.6%，但消费股表现持续偏弱[13][17] - 同期，长江可选消费指数和长江必选消费指数相对Wind全A的涨幅差值分别达到29.6和48.5个百分点[13] - 然而，最终消费支出对GDP增长的贡献率在2025年达到52%，远高于资本形成总额的15.3%和净出口的32.7%[16] 消费韧性的来源：下沉市场 - 消费呈现线级越低、复苏节奏越快的趋势，低线级城市成为宏观消费数据的关键支撑[6][21] - 过去五年，人口流动呈现“下沉”趋势，从一线、新一线、二线城市流向三线及以下城市[6][35] - 2022-2025年，各地区平均最低工资水平与一线城市的差距在缩小[45][48] - 低线级城市（如吾悦广场所在城市）的租赁收入同比增速在2022年后反超高线级城市（如恒隆广场所在城市）[27][32] 消费韧性的来源：低通胀与购买力提升 - 2022年以来，居民生活成本指数下降，但各城市居民的购买力指数同步提升[59][60] - 商品价格回落支撑了居民购买力，例如沿海工人购买一斤扇贝/鲤鱼、一辆比亚迪新能源车所需的工作小时数在2022年后呈下降趋势[61][64] - 低通胀环境下，企业通过“降本增效”和“以价换量”刺激消费，例如蓝莓、汽车、车厘子行业案例[7][66][69] 具体产业案例 - 蓝莓产量从2018年的15万吨增长至2024年的78万吨，多个果种价格回落20%以上，但电商平台平均批发价格从2019年的63.4元/千克升至2024年的95.9元/千克，显示消费升级[69][71][82] - 在汽车市场，2024年至2025年，更高级别的B级车市场份额提升，而A级车与B级车的价差与市场份额差呈强相关（相关系数0.81）[83][85] - 秘鲁钱凯港开港后，从南美进口车厘子的运输时间缩短约16-23天，中间成本（海运费为主）在2025年降低约37%，对到港价回落的贡献率达36%[96][98][103] 未来展望与政策支持 - 地产价格下降后，居民去杠杆影响可能持续约9年，2030年前全国居民储蓄意愿或将维持高位[8][114] - 证监会计划在创业板增设更包容的上市标准，支持新型消费等优质创新创业企业上市，以弥合消费指数与宏观数据的分化[8][118]