报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 新季红枣坐果区域性分化 主产区一二茬坐果基本稳定 产区高温消退 枣果进入快速生长抗风险力提升 落果风险可控 [2] - 截至2026年7月30日 36家样本点物理库存10420吨 较上周减46吨 环比降0.44% 同比增3.27% 库存延续小幅去化 销区持续到货 部分陈货性价比高 下游客商挑采 整体供应足 需求弱 基本面维持宽松 [2] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 红枣期货主力合约收盘价7600元/吨 环比降10 主力合约持仓量119069手 环比降4958手 [2] - 期货前20名持仓净买单量811手 仓单数量8486张 环比降127张 有效仓单预报282张 [2] 现货市场 - 喀什红枣统货价格6.5元/公斤 河北一级灰枣批发价3.75元/斤 价格环比无变化 [2] - 阿拉尔红枣统货价格5.65元/公斤 河南一级灰枣批发价3.8元/斤 价格环比无变化 [2] - 阿克苏红枣统货价格5.15元/公斤 河南红枣特级价格8.8元/公斤 价格环比无变化 [2] - 河北红枣特级价格8.62元/公斤 广东红枣特级价格9.3元/公斤 价格环比无变化 [2] - 广东红枣一级价格8.2元/公斤 价格环比无变化 [2] 上游市场 - 红枣年产量318.7万吨 种植面积199.3万公顷 环比降4.1万公顷 [2] 产业情况 - 全国红枣周库存10420吨 环比降46吨 当月出口量2251152千克 环比降494376千克 [2] - 红枣累计出口量17836034千克 [2] 下游情况 - 好想你红枣累计销量35239.16吨 环比降1241.27吨 产量累计同比-9.01% 环比降10.48% [2] - 如意坊市场红枣日均到车量1.63车 环比降0.62车 果品红枣月批发均价11.97元/公斤 环比降0.16元/公斤 [2] 行业消息 - 新季红枣坐果区域性分化 图木舒克及麦盖提地区枣果大于阿克苏、阿拉尔地区 随着枣果生长 抗风险力提升 主产区一二茬坐果基本稳定 近期产区有降雨及冰雹天气 需关注天气及枣果生长情况 [2] - 新疆灰枣主产区气温18 - 35℃ 高温消退 枣果进入快速生长期 抗风险力较幼果期明显提升 落果风险可控 [2]

报告公司投资评级 - 报告未明确给出村田制作所的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 村田制作所FY26Q1营收创单季历史新高，AI数据中心需求是主要驱动力，公司上调全年业绩指引 [1] 根据相关目录分别进行总结 一、村田FY26Q1业绩情况 （一）总体业绩 - FY26Q1营收5,023亿日元（YoY+20.7%，QoQ+9.0%，恒定汇率YoY+12.6%），创单季历史新高，超市场一致预期约6.09% [6] - 营业利润985亿日元（YoY+59.8%），营业利润率19.6%（去年同期14.8%），增长受产能利用率提升与日元贬值驱动 [6] - 归母净利814亿日元（YoY+63.7%），每股收益44.71日元，超一致预期约11.36% [6] - 期内美元兑日元均价159.49（FY25Q1为144.60） [6] （二）订单情况及在手订单 - FQ1订单6,739亿日元创单季新高，整体book-to-bill 1.34，MLCC单独达1.47 [10] - FQ1季末在手订单6,178亿日元，管理层提示部分长交期订单增加及提前下单风险 [10] （三）现金流与库存 - FY26Q1经营性现金流422亿日元，投资性现金流-751亿日元，自由现金流-329亿日元 [13] - 资本开支571亿日元，折旧摊销456亿日元 [13] - 季末库存较上季度增加185亿日元，电容库存因需求强劲略有下降，增长主要来自为智能手机旺季备货的多层树脂基板与高频模组 [13] 二、公司分部业绩 （一）组件（电容、电感与EMI滤波器） - 组件业务营收3,493亿日元（YoY+27.5%），营业利润1,136亿日元（YoY+59.5%），营业利润率32.5%（FY25Q1为26.0%） [14] - 电容2,825亿日元（占集团56.2%，YoY+30.0%，QoQ+16.5%），MLCC受数据中心与汽车应用拉动 [14] - 电感与EMI滤波器643亿日元（YoY+22.4%），EMI用于汽车与服务器、电感用于智能手机与汽车 [14] （二）器件与模组（高频、电池与电源、功能器件） - 器件与模组业务营收1,514亿日元（YoY+6.2%），但营业亏损129亿日元，利润率-8.5% [17] - 高频器件与通信模组861亿日元（YoY+5.0%，QoQ-4.2%），高频模组在智能手机/PC下滑 [17] - 电池与电源348亿日元（YoY-2.7%），电动工具用锂离子电池下滑 [17] - 功能器件305亿日元（YoY+23.0%），传感器受服务器/汽车/智能手机拉动 [17] （三）按应用划分 - 通信1,564亿日元（占比31.1%，YoY+13.7%） [18] - 汽车1,316亿日元（占比26.2%，YoY+16.1%） [18] - 电脑1,029亿日元（占比20.5%，YoY+47.0%），其中数据中心相关697亿日元（占13.9%，YoY+81.1%，QoQ+24.4%），为增长最快应用 [18] - 家电343亿日元（占比6.8%，YoY-6.7%） [18] - 工业及其他771亿日元（占比15.4%，YoY+31.9%） [18] 三、行业观察与公司进展 （一）数据中心与MLCC供需 - 数据中心需求强劲，Q1订单创新高，MLCC单独book-to-bill达1.47 [20] - 数据中心相关营收YoY+81.1%，公司全年数据中心相关营收预期由3,250亿上调至3,706亿日元，其中MLCC为最大增量、全年增速略超100% [20] - AI数据中心为纯增量产能，公司利用率接近95%、即产即出 [20] （二）终端需求与定价 - 智能手机与PC受存储供给制约而被挤出，FY2026需求假设为智能手机11.9亿部（YoY-4%）、PC 3.56亿台（YoY-10%）、汽车9,040万辆（YoY-2%、其中xEV占50.2%） [21] - 当前部分领域价格明显波动，但公司当前指引未计入涨价，优先按产能向长期客户保供 [22] - 材料（贵金属、石脑油系）成本上升为主要利润逆风 [22] 四、公司FY2026业绩指引 （一）整体指引 - 公司上调FY2026全年指引：营收21,100亿日元（较4月预测上调1,500亿/+7.7%，同比增长15.2%，创历史新高） [23] - 营业利润上调至4,300亿日元（较4月+500亿/+13.2%、利润率20.4%） [3] - 归母净利3,380亿日元（较4月上调450亿/+15.4%，利润率16.0%），税后ROIC 13.9% [23] - 全年平均汇率假设156.12日元/美元 [23] （二）分部营收指引 - 组件合计营收14,123亿日元（YoY+21.8%），其中电容11,575亿（YoY+23.6%）、电感与EMI滤波器2,548亿（YoY+14.1%） [24] - 器件与模组合计6,787亿日元（YoY+3.5%），其中高频器件与通信模组3,804亿（YoY-3.7%）、电池与电源1,791亿（YoY+16.2%）、功能器件1,193亿（YoY+11.4%） [24][25] （三）分应用营收预测 - 通信营收6,640亿日元（YoY+1.7%） [28] - 汽车5,152亿（YoY+8.6%） [28] - 电脑5,020亿（YoY+61.7%），其中数据中心相关3,706亿（YoY+109.7%） [28] - 家电1,288亿（YoY-9.7%），工业及其他3,000亿（YoY+19.8%） [28] （四）资本开支与股东回报 - 资本支出上调至2,550亿日元（较4月+50亿），主要用于器件与模组产品扩产 [30] - 全年股息维持不变，拟实施1,500亿日元股票回购 [30] 五、问答部分 - 电容业务产能利用率维持高位、接近95%，因即产即出库存难以显著累积 [31] - 数据中心电容原计划YoY+85%-90%，FQ1实际环比+35%-40%，年化仍近+80% [32] - 汽车业务表现较好，反映自动驾驶/SDV的技术加速，惯性传感器需求尤强 [33] - 器件与模组中，数据中心用电源模块与备电向好，但通信类模组因未取得预期份额而拖累，公司预计该分部全年大致盈亏平衡 [34] - 全年数据中心相关营收上调至3,706亿日元，MLCC为最大增量，电源为第二大项 [35] - AI数据中心为纯增量产能，未来2-3年视需求谨慎讨论扩产 [36] - 智能手机/PC被AI数据中心挤出主因存储（HBM附加值更高），随存储产能部分追赶或有缓解 [38]

出口与贸易 - 预计7月出口同比增长20%，进口同比增长24%，贸易顺差1079亿美元，增速较6月回落[2] - 7月制造业PMI新出口订单指数回落0.5个百分点至49.6%，但韩国7月出口同比增长62.8%显示全球半导体需求仍旺盛[2] 消费与物价 - 预计7月零售同比增长0.8%，略低于6月增速1%，乘用车零售量同比下降18%延续负增长[2] - 预计7月CPI同比增长0.8%，较6月增速1%回落，PPI同比增长3.9%，较6月增速4.1%回落[4] 投资与工业 - 预计1-7月固定资产投资累计同比下降6%，较1-6月跌幅5.7%略有扩大，建筑业PMI下降至47%创疫情后新低[3] - 预计7月工业增加值同比增长5.2%，较6月增速5.3%略有放缓，制造业PMI回落1.1个百分点至49.2%进入收缩区间[3] 金融与政策 - 预计7月新增贷款500亿元，新增社融1.5万亿元，存量社融同比增长7.5%较6月略有回升[4] - 预计7月M2同比增长7.9%，略低于6月增速8%，政府债券净发行量环比回升但去年基数较高[4] - 截至7月7日，“两重”建设项目清单已全部下达，共安排8000亿元支持1417个重大项目建设[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近一周公募增量资金收窄，大资金流入持续性不足，具体金融支持细则未落地前，市场整体修复节奏较慢 [3] - 后续国内权益市场核心观测变量在于金融领域细化政策出台节奏与大资金回流态势，并据此研判修复斜率与延续性 [3] - 科技是全球中长期主线，但国内科技板块内部结构性分化显著，指数层面建议关注中证500多头配置机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 金融方面，证监会发布内地与香港资本市场深化务实合作10项具体举措，涉及上市融资、指数合作等多范畴，包括支持港股上市公司境内上市、香港企业内地发债等 [1] - 海外方面，美国25个州起诉美政府最新关税措施，主张总统征税举措超出法定权限 [1] - 现货市场A股三大指数震荡调整，上证指数跌0.59%报3809.66点，创业板指跌1.24%，行业板块指数涨多跌少，换阿勃、轻工制造等领涨，电子、建筑材料等跌幅居前，市场成交额约2万亿元；海外美国三大股指全线收涨，道琼斯工业指数涨1.32%报53178.41点，标普500指数涨1.48%报7600.50点，纳斯达克指数涨2.13%报25913.90点 [1] 期货市场情况 - 期货市场基差方面，期指的基差均有所修复；成交持仓方面，股指期货成交量和持仓量同步减少 [2] 宏观经济图表 - 包含美元指数和A股走势、美国国债收益率（10年）、人民币汇率和A股走势等图表 [6][11][9] 现货市场跟踪图表 - 国内主要股票指数日度表现：2026年8月3日上证综指3809.66点，跌0.59%；深证成指13448.29点，跌0.96%；创业板指3302.55点，跌1.24%；沪深300指数4543.18点，跌0.98%；上证50指数2887.05点，跌1.23%；中证500指数7414.52点，跌1.06%；中证1000指数7079.78点，涨0.06% [13] - 有沪深两市成交金额、融资余额等图表 [14] 股指期货跟踪图表 - 股指期货持仓量和成交量：IF成交量93308，变化 -49556，持仓量273403，变化 -3979；IH成交量47327，变化 -18189，持仓量121936，变化 -1160；IC成交量161387，变化 -111416，持仓量326285，变化 -16669；IM成交量227240，变化 -148049，持仓量501508，变化 -29128 [18] - 有IH、IF、IC、IM合约持仓量、持仓占比、外资期货公司席位净持仓、基差、跨期价差等图表及数据 [6][19][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，价格重心下移偏弱运行；铝锭价格短期偏强震荡，地缘溢价托底 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 成材方面 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节期间停产检修时间大多在1月中下旬，复产时间预计在正月初十一至正月十六左右，停产期间预计影响建筑钢材总产量74.1万吨 [2] - 安徽省6家短流程钢厂，1家于1月5日开始停产，其余大部分钢厂1月中旬左右停产放假，个别钢厂预计1月20日后停产放假，停产期间日度影响产量1.62万吨左右 [3] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交（签约）面积总计223.4万平方米，环比下降40.3%，同比增长43.2% [3] - 成材昨日继续震荡下行，价格再创近期新低，供需双弱格局下市场情绪偏悲观，价格重心持续下移，今年冬储低迷对价格支撑不强 [3] - 后期关注宏观政策和下游需求情况 [3] 铝锭方面 - 2026年7月份国内电解铝产量同比增长1.6%，环比增长3.5%，国内需求偏弱，部分下游制品出口订单回落，各产业链板块普遍承压，但铝水产出占比走高，当月铝水占比较上月提升1.1个百分点至78.3% [3] - 7月中国铝加工行业整体PMI录得42.2%，较6月显著回落4.4个百分点，各细分板块均处于收缩区间，7月传统消费淡季全面发酵，地产、家电、通用机械传统终端需求同步走弱，仅工业型材储能、光伏配套需求形成结构性托底 [3] - 8月3日国内主流消费地电解铝锭库存95.8万吨，较上周四库存增加0.5万吨，较上周一库存下降2.1万吨 [3] - 近期宏观面有所改善，美联储加息预期按兵不动对有色板块的边际约束减弱，国内铝水比例持续抬升，中东地缘风险溢价持续，共同托底铝价运行，短期市场信心已有所恢复，但海外电解铝远期产能持续投放、传统淡季内国内传统终端需求偏弱，叠加海外美联储加息预期反复、中东地缘局势不确定性扰动持续 [4] - 后期关注宏观预期变动、地缘政治危机发展、矿端复产情况、消费释放情况 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金波幅收窄，白银风偏向好向上反弹，铜因LME库存持续减少支撑价格，铅因国内库存增加施压价格，锡海外库存持续去化，铝震荡偏强，氧化铝低位震荡，铸造铝合金跟随电解铝，铂小幅走低后反弹，钯维持高抛低吸思路，镍基本面逻辑轻微修复需关注配额消息扰动，不锈钢成本支撑暂存现实约束弹性[2] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 沪金主力昨日收盘价886.64，日涨幅 -0.19%，夜盘收盘价882.12，夜盘涨幅 -0.51%；沪银主力昨日收盘价14218，日涨幅 -0.32%，夜盘收盘价14153，夜盘涨幅 -0.46% [5] - 金银ETF持仓较前日无变动，沪金库存较前日无变动，Comex黄金库存较前日增加349千克，沪银库存较前日增加20558千克，Comex白银库存较前日无变动 [5] - 黄金趋势强度为0，白银趋势强度为0 [8] 铜 - 沪铜主力合约昨日收盘价106120，日涨幅0.63%，夜盘收盘价106190，夜盘涨幅0.07%；伦铜3M电子盘昨日收盘价13848，日涨幅0.33% [10] - LME铜库存244025吨，较前日减少5825吨，注销仓单比58.44%，较前日减少0.88% [10] - 宏观方面有伊朗海峡问题及中国制造业PMI数据；产业方面智利部分铜矿运营受限，Grupo Mexico二季度产量下降，秘鲁改革监管制度，哈萨克斯坦出口量增长，智利6月产量增长 [10][12] - 铜趋势强度为1 [12] 铅 - 沪铅主力收盘价15430，较前日变动 -0.77%；伦铅3M电子盘收盘价1880.5，较前日变动 -0.69% [13] - 沪铅期货库存60895吨，较前日增加923吨，LME铅库存438450吨，较前日减少2825吨 [13] - 铅趋势强度为 -2 [13] 锡 - 沪锡主力合约昨日收盘价426750，日涨幅0.63%，夜盘收盘价428040，夜盘涨幅0.44%；伦锡3M电子盘昨日收盘价55365，日涨幅0.03% [15] - 沪锡库存4451吨，较前日增加110吨，伦锡库存5960吨，较前日减少50吨 [15] - 锡趋势强度为1 [16] 铝及相关产品 - 沪铝主力合约收盘价23640，较T -1变动10，LME铝3M收盘价3195，较T -1变动5；沪氧化铝主力合约收盘价2633，较T -1变动12；铝合金主力合约收盘价23285，较T -1变动70 [18] - 国内铝锭社会库存94.50万吨，较T -1增加1.40万吨，上期所铝锭仓单31.73万吨，较T -1减少0.29万吨，LME铝锭库存26.27万吨，较T -1减少0.18万吨 [18] - 铝趋势强度为0，氧化铝趋势强度为0，铝合金趋势强度为0 [20] 铂钯 - 铂金期货2608昨日收盘价401.00，涨幅1.70%；钯金期货2608昨日收盘价303.00，涨幅0.70% [21] - 铂趋势强度为0，钯趋势强度为0 [24] 镍及不锈钢 - 沪镍主力收盘价129430，较T -1变动 -2250；不锈钢主力收盘价14470，较T -1变动 -165 [26] - 7月31日精炼镍中国社会库存增加1777吨至118428吨，LME镍库存减少1170吨至266172吨；7月30日SMM镍铁全产业链库存周环比 +0.4至9.9万金属吨，钢联不锈钢社会总库存110.22万吨，周环比上升0.32% [26][30] - 镍趋势强度为0，不锈钢趋势强度为0 [31] 宏观及行业新闻 - 美国财政部上调Q3借款预估至7390亿美元，特朗普喊话石油巨头降油价，全美25州起诉反对美政府关税措施 [7][25] - 白宫将与人工智能公司开会审议框架，欧洲领导人否认乌克兰入欧盟可能，韩国央行计划采购国内精炼金条 [9][25] - 美联储威廉姆斯对通胀缓解乐观，中东局势方面特朗普称与伊朗谈判海峡或重开 [9][25] - 香港交易所8月3日推出5年期人民币国债期货，证监会发布深化内地与香港市场合作举措 [17] - 亚马逊市值突破3万亿，纳指涨超2%，标普逼近收盘纪录高位等金融市场表现 [20] - 印尼镍矿相关政策及产量预估、企业动态、出口限制、库存情况等 [26][28][30]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 地缘局势使原油供应端预期边际转松，油价回落，烯烃成本支撑走弱，当前地缘局势不确定仍存 [3] - PE供应压力阶段性缓解但仍有回升预期，需求疲软拖累价格，短期价格受地缘和成本影响，近月受低库存和高基差支撑，远月价格上方空间受压制 [3] - PP供应开工回升放缓，去库速率放缓，需求延续疲软，成本支撑下移叠加需求偏弱压制成交，短期价格受地缘和成本主导，近月受高基差和低库存支撑，远月价格上方空间受压制 [4] - 策略为单边观望，跨期无，L - PP价差谨慎逢高做缩 [5] 各目录内容总结 聚烯烃基差、跨期结构 - 展示塑料主力合约、LL华北基差、LL华东基差、L09 - L01、聚丙烯主力合约、PP华东基差、PP09 - PP01、L09 - PP09相关图表 [7][19][21] 生产利润与开工率 - 涉及PE生产利润（原油）、PE产能利用率、PP生产利润（原油）、PP生产利润（PDH制）、聚丙烯产能利用率、PP周度产量、聚丙烯检修减损量、PDH制PP产能利用率等图表 [7][23][27] 聚烯烃非标价差 - 展示HD注塑 - LL华东、HD中空 - LL华东、HD薄膜 - LL华东、LD华东 - LL、PP低熔共聚 - 拉丝华东、PP均聚注塑 - 拉丝华东等图表 [7][31][36] 聚烯烃进出口利润 - 包含PE华东进口盈亏、LL美湾FOB - 中国CFR、LL东南亚CFR - 中国CFR、LL西北欧FD - 中国CFR、PP拉丝进口利润、PP拉丝出口利润（东南亚）、PP均聚注塑美湾FOB - 中国CFR、PP均聚注塑东南亚CFR - 中国CFR、PP均聚注塑西北欧FOB - 中国CFR、PE出口盈亏（美元）等图表 [7][45][57] 聚烯烃下游开工与下游利润 - 涉及农膜开工率、包装膜开工率、缠绕膜 - LL - 2300、下游塑编开工率、下游BOPP膜开工率、下游注塑开工率、塑编生产毛利、BOPP膜生产毛利等图表 [7][60][75] 聚烯烃库存 - 展示PE油制企业库存、PE煤化工企业库存、PE社会库存、PE港口库存、PP油制企业库存、PP煤化工企业库存、PP贸易商库存、PP港口库存等图表 [7][76][85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告主要关注LPG和丙烯的市场情况，LPG受地缘因素影响，需关注9月下游备货情况；丙烯呈现偏弱现实与偏强预期，区间震荡运行[1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - LPG期货市场，2609合约昨日收盘价5105，日涨幅 -1.33%，夜盘收盘价5189，夜盘涨幅1.65%；2610合约昨日收盘价5338，日涨幅 -1.71%，夜盘收盘价5409，夜盘涨幅1.33%；2611合约昨日收盘价5222，日涨幅 -1.71%，夜盘收盘价5287，夜盘涨幅1.24%[1] - 丙烯期货市场，2609合约昨日收盘价7787，日涨幅 -1.16%，夜盘收盘价7828，夜盘涨幅0.53%；2610合约昨日收盘价7515，日涨幅 -1.16%，夜盘收盘价7577，夜盘涨幅0.83%；2611合约昨日收盘价7325，日涨幅 -1.24%，夜盘收盘价7424，夜盘涨幅1.35%[1] - LPG现货市场，山东民用昨日价格6020，较前日变动682，主力基差 -250，较前日变动 -157；华东进口昨日价格6195，较前日变动957，主力基差 -20，较前日变动73等[1] - 丙烯现货市场，山东昨日价格7825，较前日变动 -75，主力基差38，较前日变动16；华东昨日价格8100，较前日变动 -75，主力基差313，较前日变动16等[1] - 产业链开工方面，MTBE开工率51.26，较上周变动3.92；PDH开工率72.76；烷基化开工率36.12，较上周变动0[1][4] 趋势强度 - LPG趋势强度为0；丙烯趋势强度为0，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分类为弱、偏弱、中性、偏强、强， -2表示最看空，2表示最看多[7] 市场资讯 - 2026年8月3日（新加坡收盘时间），9月份CP纸货丙烷568美元/吨，较上一交易日持平；10月份CP纸货丙烷543美元/吨，较上一交易日持平[8] - 国内多家石化企业有装置检修计划，如东辰石化、联合石化等，涉及不同地区和装置，有不同的正常量、损失量、开始时间、结束时间和检修时长[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 动力煤短期煤价震荡偏强 主产区安监严格、供应收紧，叠加发运倒挂，对市场形成一定支撑；但中间环节库存高位，终端日耗虽有回升，去库仍需时间，短期需求难有实质好转，市场供需两弱，多数参与者并不看好本轮价格上涨的持续性 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 产地价格方面，山西大同 5500 动力煤价格为 701 元/吨，环比持平，同比涨 139 元/吨；内蒙古鄂尔多斯 5500 动力煤价格为 632 元/吨，环比涨 4 元/吨，同比涨 138 元/吨；陕西榆林 5800 动力煤价格为 700 元/吨，环比涨 1 元/吨，同比涨 135 元/吨 [3] - 港口价格方面，秦港山西产 Q5500 动力煤价格为 825 元/吨，环比涨 4 元/吨，同比涨 172 元/吨；秦港山西产 Q5000 动力煤价格为 732 元/吨，环比涨 8 元/吨，同比涨 141 元/吨；秦港山西产 Q4500 动力煤价格为 642 元/吨，环比涨 5 元/吨，同比涨 121 元/吨 [3] - 海外价格方面，印尼 FOB Q3800 动力煤价格为 64 美元/吨，环比持平，同比涨 21 美元/吨；澳大利亚 FOB Q5500 动力煤价格为 93.7 美元/吨，环比持平，同比涨 26.6 美元/吨 [3] - 7 月长协价格，港口 Q5500 动力煤为 703 元/吨，环比涨 6 元/吨，同比涨 37 元/吨 [3] 宏观及行业新闻 - 8 月 3 日北港市场延续涨势，上游报价小幅上探，下游以少量低卡煤需求为主，实际成交有限 [3] - 2026 年 6 月份进口煤炭 4277.95 万吨，环比增长 28.60%，增幅较 5 月份扩大 28.05 个百分点；同比增长 29.49%，而 5 月份为下降 7.7% [4] 趋势强度 动力煤趋势强度（基于北港动力煤现货价格）为 1 [5]

报告核心观点 - 报告聚焦于百利天恒、AIDC液冷行业、亚马逊及海外映射策略四大主题，分别揭示了创新药商业化、液冷渗透率提升、云业务增长及市场结构性机会 [2] 百利天恒/化学制药 核心观点 - 全球首个双抗ADC获批上市，开启创新药商业化元年 [3] 产品与临床进展 - 2026年6月，EGFR/HER3双抗ADC伦康依隆妥单抗获批用于既往经至少二线系统化疗和PD-1/PD-L1抑制剂治疗失败的复发或转移性鼻咽癌患者，成为全球首款获批上市的双抗ADC [3] - 公司已在中国开展12个3期临床、在美国开展3个2/3期临床，独立开展非小细胞肺癌全球3期临床 [3] - 食管鳞癌、三阴性乳腺癌两项适应症的上市申请已获CDE正式受理 [3] - 启动EGFR/HER3双抗ADC联合PD-1/VEGF双抗（依沃西，AK112）在局部晚期或转移性鳞状非小细胞肺癌一线患者中的2/3期临床PANKU-Lung05，对比依沃西+卡铂+紫杉醇，主要研究终点为ORR和PFS，拟入组200例患者 [4] - 在一线鳞状非小细胞肺癌三期临床中，依沃西+化疗的ORR达75.9%，mPFS达11.14个月，中位OS达27.89个月 [4] - T-Bren是一种拥有BIC潜力的HER2 ADC药物，已开展8项3期临床研究 [4] - Claudin18.2 ADC产品BL-M05D1的一线胃癌适应症已进入3期临床阶段，美国同步推进1期临床 [4] - EGFRHER3双抗的非小细胞肺癌适应症已进入3期临床阶段，并完成全部患者入组 [4] - PD-1CTLA-4双抗已进入2期临床阶段 [4] 盈利预测与投资评级 - 预计2026/2027/2028年收入分别为23.36/22.75/33.60亿元，归母净利润分别为-10.35/-14.21/-9.92亿元，对应PS估值52.67/54.07/36.62倍 [5] - 认为伦康依隆妥单抗作为全球首个上市的双抗ADC有望快速放量，后续梯队管线拥有BD潜力，首次覆盖，给予“买入”评级 [5] AIDC液冷行业 核心观点 - AIDC液冷渗透率提升，核心部件供应商有望受益 [6] 驱动因素 - 算力提升驱动能耗提升：AI大模型从训练主导加速转向推理主导，推动单芯片TDP从H100的700W升至Rubin的2300W，单机柜功率密度突破风冷散热极限，液冷或从“可选配置”升级为“必选方案” [7] - PUE要求提升：中国要求新建大型数据中心PUE降至1.3以下，德国立法要求2030年7月后现有数据中心PUE降至1.3以下，规定2026年7月起新建数据中心PUE1.2，液冷更易满足要求 [7] - TCO成本优势：液冷方案3年周期内TCO比风冷低19%-24%，一般两年左右可实现投资成本回收 [7] 技术路线 - 短期冷板为主流方案，受益于英伟达GB200/GB300/Rubin平台强制液冷、存量数据中心改造需求大、政策PUE红线倒逼 [7] - 中长期冷板式与浸没式或将长期共存 [7] 市场空间 - 预计2026/2030年全球数据中心液冷核心部件市场空间为195/611亿美元 [8] - 预计2030年液冷核心部件市场空间为611亿美元，2026-2030年复合增速33% [8] - 光模块液冷市场从20亿美元增至80亿美元（CAGR 42%），2030年CDU液冷泵市场预计达66亿美元 [8] 产业链与竞争格局 - 需求侧呈现“NV链+谷歌链+华为链”一超多强格局 [9] - 英伟达主导全球GPU市场，采用多层次逐级认证体系 [9] - 谷歌TPU 2026年高端ASIC市占率预计达46% [9] - 华为昇腾市占率位居国产第一，构建垂直整合与战略联盟并重的国产化生态 [9] - 供给端，CDU市场由维谛技术等国际巨头主导，国内英维克位居国产龙头，已获英伟达Tier 1认证 [9] - 液冷泵领域飞龙股份、大元泵业加速切入海内外头部客户供应链，国产替代空间大 [9] 行业评级及投资策略 - 认为AI驱动数据中心液冷需求趋势逐渐明朗，核心零部件厂商进入业绩释放周期 [10] - 预计2030年全球数据中心液冷核心零部件市场规模达611亿美元，2026-2030年CAGR为33%，行业有望较长期处于高景气区间，对专用设备行业维持“推荐”评级 [10] - 推荐银轮股份、英维克（计算机组覆盖），建议关注飞龙股份、大元泵业、同星科技、达瑞电子、同飞股份、冰轮环境、金富科技 [10] 亚马逊/海外 核心观点 - AWS增长再提速，上调CAPEX但回报可观 [12] 2026Q2财报数据 - 2026Q2实现营收2006亿美元（YOY+20%），超出彭博一致预期2% [12] - 经营利润275亿美元（YOY+43%），超出彭博一致预期16% [12] - 净利润626亿美元(YOY+245%)，大幅超出彭博一致预期215%，其中包含534亿美元的税前非经营性收益，主要来自对Anthropic的股权投资收益 [12][13] - 2026Q3预计营收1970-2020亿美元（YOY+9%~12%），低于市场一致预期，主要由于营销活动错位（2026年Prime Day活动较2025年的Q3季度提前至Q2季度），若2年均剔除Prime Day影响，2026Q3营收同比增速预计比当前指引增速高近4pct [13] - 2026Q3预计营业利润225-265亿美元（YOY+29%-52%） [13] AWS业务 - 2026Q2实现收入422亿美元（YOY+37%），超出彭博一致预期4%，创下2021年以来最高单季增长水平 [14] - 核心增长驱动：AWS的AI相关业务与自研芯片业务年化收入（ARR）均已超过250亿美元 [14] - 待执行订单储备（backlog）规模达4960亿美元（Anthropic、OpenAI签署多年大额算力订单），同比实现三位数增长 [14] - 2026Q2实现经营利润166亿美元（YOY+64%），大幅超出彭博一致预期22% [14] - 实现OPM39.4%（超出彭博一致预期约6pct） [14] 资本开支与算力储备 - 2026Q2 CAPEX为542亿美元（YOY+69%），受内存成本上涨影响将2026年CAPEX预期从2000亿美元上调至2200亿美元 [15] - 表示2027年底算力容量翻倍，服务器与网络设备投资平均回本周期略低于3年 [15] - 全球营收规模前1000名EC2客户中，98%正在使用Graviton芯片 [15] - 客户芯片采购承诺规模环比增长近两倍，新一代Graviton5增速达到上一代Graviton4的近两倍 [15] 零售业务 - 2026Q2在线商店收入704亿美元（YOY+15%），超出彭博一致预期1% [16] - 实体商店收入58亿美元（YOY+4%），低于彭博一致预期1.2% [16] - 订阅服务收入137亿美元(YOY+12%)，略低于彭博一致预期0.1% [16] - 广告服务收入198亿美元（YOY+26%），超出彭博一致预期2.7% [16] - 第三方卖家收入468亿美元（YOY+16%），超出彭博一致预期1.5% [16] - 北美业务收入1162亿美元（YOY+16%），超出彭博一致预期2% [16] - 国际业务收入422亿美元（YOY+15%），低于彭博一致预期1.1% [16] - 北美业务经营利润率7.9%，国际业务经营利润率4.1% [16] - AI助力：使用AI广告工具Ads Agent定向投放的广告主，千次曝光成本降低8%、单客户获客成本下降6% [16] - AI购物助手Alexa for Shopping过去12个月累计触达3.5亿消费者，2026Q2活跃用户数量同比接近翻倍 [16] - 2026Q2季度极速配送服务Amazon Now的销售额、出货件数环比增幅均超80% [16] 盈利预测与投资评级 - 上修2026-2028年营收分别为8,230/9,429/10,940亿美元，归母净利润分别为1,415/1,222/1,598亿美元，对应P/E为20.7x/24.0x/18.3x [17] - 根据SOTP估值法，给予2026年合计目标市值35,990亿美元，对应目标价333.7美元，维持“买入”评级 [17] 策略周报 核心观点 - 海外映射向非科技领域扩散 [18] 美股市场大势研判 - 截至7月31日，VVIX/VIX回升至5.73，市场对后续波动放大的敏感度边际升温，但标普500指数震荡回升且VIX、VVIX同步回落，短期内风险压力仍相对可控 [18] - 从日历效应来看，中期选举年纳斯达克指数8月上涨概率相比7月进一步回升 [18] 中美股市映射信号模型 - 从“超跌反弹”和“强势映射”两个维度跟踪A股结构性机会 [18] - 截至7月31日，最新信号显示当前超跌反弹策略ETF计划空仓，强势映射策略ETF持仓行业为软件开发、白色家电，市场对前期强势及超跌方向的持续性仍较谨慎 [18] 美股周度复盘及A股AI产业链内部拥挤度表现 - 上周（2026/7/27-2026/7/31）海外AI链条延续结构性分化，云厂商和应用软件涨幅领先，芯片存储涨跌互现，网络通信硬件多数下行，AI端侧表现则相对平淡，目前AI硬件尚未形成全面共振 [19] - 除AI产业链外，上周美股传统行业表现也呈现分化 [19] - 从海外映射角度看，半导体、通信设备、消费电子、医药和电力设备等方向映射强度减弱，而部分消费行业和银行对A股相关方向的映射强度有所回升 [19] - AI硬件交易仍集中在国产算力，光通信链条部分方向的拥挤度有所回升 [19] - 从成交额占比MA5近一年分位数来看，AI产业链分位数高于90%视为拥挤度偏高，低于70%视为拥挤度偏低，半导体设备和国产算力芯片拥挤度仍然偏高，材料端内部明显分化，800G与1.6T光模块与硅光CPO拥挤度由低位回升至中等位置，光纤、PCB、光芯片等仍处于偏低位置 [19] - 当前A股AI结构性行情延续，可持续关注低拥挤度方向的修复机会以及光通信链条部分方向（如光模块、硅光CPO）景气验证与修复持续性，同时需警惕高拥挤方向波动风险 [19]