2026 年 05 月 24 日 政府债发行超预期——资产配置周报 分析师：罗云峰 S1050524060001 luoyf2@cfsc.com.cn —固定收益周报 投资要点 对于整个 5 月，我们继续认为市场将重回宏观流动性驱动逻 辑，全月的基本假设为实体部门负债增速不超过 4 月、金融 收敛，上述组合下，宏观流动性边际收敛，我们建议投资者 控制股债仓位，重点关注价值类权益资产。中长期来看，我 们维持之前的观点，即拥抱中国核心资产，远离美国核心资 产。 上周虽然资金面有所收敛，但政府发债规模超预期、并带动 实体部门债务扩张，合并来看宏观流动性边际上基本平稳， 股平债牛，股债性价比继续偏向债券。 我们预计，本周实体部门负债或略有收敛，金融部门（资金 面）大概率亦有所收敛，合计来看，宏观流动性趋于收敛， 如果市场延续宏观流动性驱动逻辑，考虑到债市参与价值下 降，我们继续保持较低仓位，全部集中价值权益。与此相 关，我们本周继续推荐上证 50 指数（仓位 80%）。 ▌ 风险提示 1、宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续 大幅扩张，资产价格走势预测与实际形成偏差。 相关研究 1、《5 月资金面高点基 ...

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 八部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》，标志着对非法跨境证券业务的监管从“原则性规范”升级为“强制性清理”，合规出海渠道将直接受益[1][6] - 被清理的境外券商存量投资者将逐步向港股通、QDII基金及跨境理财通等合法渠道迁移，头部券商的港股通业务与公募基金的QDII产品将迎来增量客户与规模扩张机遇[6] 监管政策内容与演变 - **2026年监管事件**：2026年5月22日，证监会等八部门联合印发整治实施方案，同日对富途证券、老虎证券、长桥证券等境外机构非法跨境展业行为立案调查，拟没收其境内外相关主体全部违法所得并处罚[1] - **三次监管梳理**： 1. **2021年**：证监会首次表明监管态度并约谈相关公司高管，明确业务违规，要求规范[6] 2. **2022年**：证监会正式定性相关公司行为构成非法经营证券业务，要求“有效遏制增量，有序化解存量”，相关APP从境内应用商店下架[6] 3. **2026年**：监管全面升级，设置两年集中整治期“只出不进”，期满后全面关停境内服务，并将互联网平台与自媒体纳入整治范围[6] - **核心差异**：2023年监管是“原则性规范”，以约谈督促为主；2026年监管是面向全行业的“强制性清理”，措施更具体、手段更丰富、处罚更明确[6] - **监管对比**：2026年整治由八部门联合执法，业务定性覆盖“任一业务环节”，处罚措施包括没收违法所得，并明确禁止互联网平台引流，存量处置设置2年过渡期后全面关停[7] 对相关公司的影响与历史表现 - **处罚情况**：富途控股被处罚约18.5亿元人民币，老虎证券被处罚约4.11亿元人民币（其中没收违法所得约1.031亿元，行政罚款约3.081亿元），两家公司创始人均被罚款125万元[8] - **客户资产占比**：截至2026年第一季度，富途控股境内客户资产占比约13%，老虎证券境内客户资产占比约10%[8] - **历史股价反应**： - 2021年10月15日，富途/老虎股价分别下跌13.66%/3.30%；2021年11月11日分别上涨6.43%/7.72%[6] - 2022年12月30日，富途/老虎股价分别下跌31%/28.51%，随后于2023年1月4日开始反弹[6] - **公司的应对与业绩**：在2022年监管后，富途与老虎将增长重心转向国际市场并获得显著增长[6] - **富途控股**：2024年营业总收入达13,590百万港元（同比增长36%），净利润5,433百万港元（同比增长27%），有资产客户数241万人（同比增长41%），客户总资产743十亿港元（同比增长53%）[8] - **老虎证券**：2024年营业总收入392百万港元（同比增长44%），净利润61百万港元（同比增长86%），入金客户数1,092千（同比增长21%），总账户余额41,725百万港元（同比增长36%）[9] 行业影响与投资机会 - **合规渠道受益**：方案明确引导投资者通过港股通、QDII基金及跨境理财通等合法渠道进行境外投资[6] - **头部券商与公募基金机遇**：港股通业务将获得持续的增量客户与资金沉淀，QDII产品将迎来规模扩张机遇[6] - **市场环境优化**：随着非法引流渠道出清，合规渠道的获客环境将更加公平[6]

南华期货棉花棉纱周报 ——棉价下破万六关口 陈嘉宁（投资咨询证号：Z0020097 ） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2026年5月22日 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 当前下游纺织消费维持季节性淡季特征，纱布厂负荷略有下滑，基本持稳，成品库存维持累库状态。近期新 疆部分产区出现冰雹及大风沙尘天气，但涉及棉田面积不大，影响有限，目前新棉多处于五至六片真叶期， 生长进度多快于去年同期，南疆部分棉田有零星现蕾，下周各产区气温或有进一步上升，且预计降水量较 少，风速或多有下降，有利于新棉的生长。据美国农业部统计，至5月17日全美棉花播种进度为41%，领先去 年同期3个百分点，领先近五年均值1个百分点，其中得州播种进度为34%，较去年同期持平，较近五年均值 持平，近期得州东南部棉区及美国中南棉区均有明显降水，土壤湿度明显回升，但得州西北部棉区降水仍偏 少，土壤墒情尚未得到显著恢复，且下周暂未见明显降雨预报，继续跟踪产区天气变化。 美国得州北部棉花产区降水量 mm 2022 2023 2024 2025 2026 过去20年历史区间 过去20年历史均值 40 美国得州南部棉花产区降水 ...

致欧科技(301376) 报告日期：2026 年 05 月 23 日 效率提升引领品类拓展，成长进入新阶段 ——致欧科技推荐报告 投资要点 致欧科技是家居跨境电商龙头，公司策略调改&成本提效支撑加速推新并驱动收 入超预期，销售模式转变有望驱动利润超预期。 ❑ 超预期驱动因素： ❑ 一句话投资逻辑： 1）经营策略调改、底层能力提效支撑加速推新，驱动收入增长超预期。 市场认为跨境家居品类没有成长性且中大件跨境电商壁垒较低。我们认为 26 年 虽然欧美可选疲软但预计欧美家居跨境电商持续维持较高增速、渗透率提升趋势 延续。欧洲家居跨境电商运营高壁垒、公司竞争力领先，美国市场此前虽有劣 势、26 年进入修复阶段。此前公司增长主要受产品思路限制，26 年经营策略调 改、底层能力优化后推新提速，同时推新成功率也将提升，综和能够推动公司收 入增速维持在 20%左右复合高增。 2）亚马逊合作模式切换有望驱动利润率表现超预期。 公司亚马逊平台的合作模式美国由 SC 切换为 VC，欧洲由 SC 切换为 VOC 为创 新模式，市场并未充分理解该模式对利润率的改善空间，预计 26 年公司利润率 改善有限。而我们认为，美国模式切换导致公 ...

北交所新股申购报告 2026 年 05 月 23 日 新睿电子（920211.BJ）：工业机器人 "小巨人"，软硬协同的国产替代先锋 北交所研究团队 ——北交所新股申购报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 工业机器人"小巨人"，工业机器人的"大脑"与"神经"，轻资产撬动大市场 公司是国家级专精特新"小巨人"企业、浙江省"专精特新"中小企业、浙江省科技型中 小企业、国家高新技术企业，截至 2026 年 4 月 7 日，取得 58 项专利，其中发明专 利 27 项、实用新型专利 16 项、外观设计专利 15 项，并拥有计算机软件著作权 140 项。公司主营业务为工业机器人控制系统及部件、伺服系统及部件的研发、生 产和销售。2023 年至 2025 年，公司主要原材料平均单价下降较为明显，主要是受到 市场价格下降以及公司采购增加带来议价能力的增强的共同影响。2023 年至 2025 年，公司总营收持续攀升，2023 年至 2025 年总营收分别为 2.04 亿元、3.01 亿元以 及 3.18 亿元。2023 年至 2025 年，公司归母净利润分别为 ...

证券研究报告 新宙邦 (300037 CH) 电子信息化学品或被低估 | 目标价(人民币): | 89.70 | | --- | --- | | 刘俊 | 研究员 | | SAC No. S0570523110003 | karlliu@htsc.com | | SFC No. AVM464 | +(852) 3658 6000 | 市场对于公司的认知主要停留在电解液及氟化工上，而实际上公司的电子信 息化学品（包含电容器化学品和半导体化学品）充分受益于 AI 硬件需求高 增，我们认为该业务布局存在业绩和估值的提升空间。我们预计 26 年 6F 布局有望贡献盈利弹性，有机氟二代品出货量进一步增长且海德福逐步减 亏，电容器和半导体化学品有望量利齐升，维持"买入"评级。 公司电子信息化学品持续受益于 AI 硬件需求高增 Al 硬件需求随着 AI 产业化趋势而高增，我们预计公司的电子信息化学品（包 含电容器化学品、半导体化学品，其中半导体化学品包括含氟冷却液、高纯 湿电子化学品等）有望受益实现量利齐升。 看好公司自产 6F 及添加剂贡献利润弹性 根据 Wind，截至 5 月 21 日，6F 价格已上涨至 12.0 万 ...

2026 年 5 月 24 日 行业研究 月末资金利率仍有调整压力，理财机构间分化加剧 ——金融业周报（2026.5.18 – 5.22） 银行业 买入（维持） 保险 业 买入（维持） 执业证书编号：S0930524070005 010-57378030 zhaochenyang@ebscn.com 分析师：黄怡婷 执业证书编号：S0930524070003 010-57378023 huangyiting@ebscn.com 要点 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 021-52523339 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 执业证书编号：S0930521090001 010-57378035 dongwx@ebscn.com 分析师：刘源 执业证书编号：S0930526040002 021-52523659 liuyuan17@ebscn.com 分析师：赵晨阳 流动性：税期逆回购加码呵护资金面，MLF 超额续作助力机构平稳跨月 资金面扰动增多，央行投放再度加码。进入下旬，资金面扰动增多，上周（5 月 18 日-22 日）受缴税走款、国债发行放量、信贷投放提速 ...

金 融 工 程 投资要点： 风险提示：市场环境变动风险，有效因子变动风险。 | | 021-23219395 | | --- | --- | | | zhengyabin@gtht.com | | 登记编号 | S0880525040105 | | | 罗蕾(分析师) | | | 021-23185653 | | | luolei@gtht.com | | 登记编号 | S0880525040014 | [Table_Report] 相关报告 黄金上周发生回调，全球资产配置模型均录正收 益 2026.05.22 绝对收益产品及策略周报（260511-260515） 2026.05.20 大额买入与资金流向跟踪（20260511-20260515） 2026.05.19 量化择时和拥挤度预警周报（20260515） 2026.05.18 高频选股因子周报（20260511-20260515） 2026.05.18 证 券 研 究 报 告 低频选股因子周报（2026.05.15-2026.05.22） [Table_Authors] 郑雅斌(分析师) 大市值、高估值风格占优，低频量价因子普遍回撤 本报告导读： 上 ...

股 票 研 究 液态气周均价同环比上行；广钢气体 4500 万方级盐穴储氦库启动环评 工业气体行业周度跟踪（2026 年 5 月第 3 周） | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 肖群稀(分析师) | 0755-23976830 | xiaoqunxi@gtht.com | S0880522120001 | | 赵玥炜(分析师) | 021-23185630 | zhaoyuewei@gtht.com | S0880525040040 | 告 本报告导读： 数据端看，2026 年 5 月第 3 周，液态气周均价同环比上行；氦气价格环比回落。事 件端看，广钢气体 4500 万方级盐穴储氦库启动环评。 投资要点： [Table_Report] 相关报告 机械行业《博雷电气与能源研究院共建联合实验 室，Thea Energy 全尺寸仿星器平面线圈成功运 行》2026.05.19 机械行业《Figure 直播超长时分拣作业，成都创 新中心发布流形拓扑世界模型》2026.05.17 机械行业《液态气周均价同比上涨；广钢气体首 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持” [4] 报告核心观点 - 特斯拉Optimus产线改造与V3版本即将亮相，波士顿动力Atlas展示强大负载能力，行业头部企业产品迭代加速 [4] - 国内企业（北京人形、普渡、卧安）在具身智能模型领域取得突破性进展，模型性能达到全球顶尖水平 [4][6] - 机器人一级市场融资热度持续，多家公司完成大额融资或IPO获受理，显示资本市场对行业的强烈关注 [4][10] - 从供应链角度看，除机器人整机厂商外，包括电机、减速器、传感器、丝杠等在内的关键零部件供应商有望长期受益 [13] - 投资建议重点关注机器人整机厂及核心零部件供应商，并给出了具体的推荐和关注标的清单 [4][14] 根据目录总结 1. 行业新闻及公司动态 - **AI大脑能力突破**：北京人形“具身大一统”模型Pelican-Unify 1.0在World Arena综合评测中登顶，成为全球唯一在两大核心赛道同时夺冠的企业 [6] - **国内模型发布**：普渡发布具身智能基座大模型PuduFM 1.0与通用具身智能体平台PuduAgent，实现“一脑多形”架构 [6]；卧安发布自研世界动作模型OneModel 1.7，在LIBERO基准上平均成功率达99%，真机部署中日常操作成功率99%，高精度任务成功率97% [6] - **海外进展**：特斯拉Model S/X弗里蒙特工厂产线将改造为Optimus产线，Optimus V3版本预计2026年年中展示并于7-8月启动量产 [4][7]；波士顿动力Atlas人形机器人完成45kg冰箱搬运，整机仅90公斤 [4][7]；现代汽车计划部署25,000台Atlas人形机器人，目标到2028年实现年产3万台 [8] - **国内产业动态**：2026年一季度中国各类机器人合计出口额达113.2亿元，工业机器人出口同比暴增42% [8]；极智嘉第五次获得RBR50全球机器人创新奖 [8]；杭叉国自机器人宣布斩获人形机器人订单 [8] 2. 投融资动态 - **IPO进展**：云深处科创板IPO获受理，拟募资25.03亿元 [10]；乐聚智能创业板IPO获受理，拟募资26亿元 [10] - **大额融资**：博银合创完成近3亿元人民币Pre-A轮融资 [10]；灵巧手商“临界点”完成数亿元人民币融资，估值超10亿美元，已累计交付灵巧手8000余台 [10]；外骨骼企业极壳科技完成5000万美元（约合3.4亿元人民币）B+轮融资 [10]；擎天租完成A及A+轮融资，估值达到70亿元 [10] - **并购事件**：柯林电气收购开普勒机器人51%股权，成为其最大股东 [10] 3. 投资建议 - **市场热度**：周度（2026/5/18-2026/5/22）机器人板块相关公司成交金额为11,837亿元，在全部A股周度成交金额中占比约7.8%，环比显著上升 [11] - **股价表现**：同期板块重点公司普遍上涨，涨幅最大的为北特科技（13.40%），跌幅最大的为蓝黛科技（-5.85%） [13] - **关注方向**：报告建议重点关注机器人整机厂商及核心零部件供应商，并详细列出了包括整机、执行器和电机、减速器、丝杠类、传感器、编码器、关节铰链、结构件、设备类在内的九大细分领域及相关公司名单 [4][14] - **盈利预测**：报告附有相关公司盈利预测表，提供了部分公司2025A、2026E、2027E的EPS及PE数据 [15]