证券研究报告 | 2025年11月24日 人工智能周报（25 年第 47 周） 优于大市 谷歌发布 Gemini 3 Pro 和 Nano Banana Pro，阿里千问 APP 上线公测 人工智能动态：1）产品应用：谷歌推出新一代图像生成与编辑模型 NANO BANANA PRO；灵光上线 3 天扩容 8 轮，冲上 App Store 中国区免费榜第 六；元宝上线 AI 视频能力，实现"图文音视"多模态覆盖；1688 推出 跨境 AI 智能体"遨虾"；阿里巴巴正式宣布"千问"项目，全力进军 AI to C 市场，在公测上线两天后，已冲入苹果 App Store 免费应用总 榜第三位；夸克全面接入千问对话助手，将发布全新 AI 浏览器；Kimi K2 Thinking 被 Perplexity 接入，系接入的唯一国产模型。；阿里国际站 面向全球市场推出 AI Mode；ChatGPT 在四地试点社交群聊功能。 2）底层技术：谷歌发布 Gemini 3 Pro，在一系列基准测试中进行了评 估，包括推理、多模态能力、Agent 工具使用、多语言性能和长上下文， 其在主要的 AI 基准测试中都远远优于 Gemini ...

证券研究报告 固收专题报告 hyzqdatemark 2025 年 11 月 24 日 25Q3 理财的基金投资有何变化？ ——银行理财资产配置专题分析 投资要点： 证券分析师 廖志明 SAC：S1350524100002 liaozhiming@huayuanstock.com 马赫 mahe@huayuanstock.com 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 联系人 25Q3 理财规模较 25Q2 有所上升。截至 2025 年 9 月末，理财规模 32.13 万亿元。 25Q3 理财规模超季节性上升 1.5 万亿元。25Q3 理财公司理财规模普遍增长，小部 分下降。25Q3 理财破净率上行，7 月下旬以来理财破净率有所上升，10 月起快速下 降。截至 2025 年 11 月 9 日，理财公司公募理财产品破净率约为 0.39%，较 6 月末 有所下降，三季度股市超预期上涨导致债市调整，10 月之后年金等机构权益仓位处 于高位，股市行情对债市的利空影响或将减弱，10 月起理财破净快速下降。10 月理 财公司新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准上限为 2.61%，下限为 2.13%。 银行理财 25 ...

证券研究报告/投资策略 机构调研、股东增持与公司回购策略周报（20251117-20251121） 投资要点 ➢ 机构调研热门公司梳理 近30天机构调研家数前二十的热门公司有联影医疗、蓝思科技、爱博医疗、 三花智控和兆易创新等。近5天机构调研家数前二十的热门公司有九号公司- WD、容百科技、蓝思科技、英唐智控和英联股份等。近30天机构调研家数前 二十的热门公司中评级机构家数大于或等于10家的有19家。骄成超声、澜起 科技和联影医疗2025年Q1-Q3归母净利润相较2024年同期实现较大增长。 ➢ 本周A股上市公司重要股东增持情况 2025年11月17日至2025年11月21日，共5家上市公司发布重要股东增持进 展情况公告，其中常熟银行增持股份占总股本比例大于1%，皇台酒业、龙利 得、福光股份和飞沃科技拟增持金额上下限均值占公告日市值比例大于1%。 ➢ 本周A股上市公司回购情况 2025年11月17日至2025年11月21日，共计65家公司发布回购进展情况公 告，评级机构家数大于10家（含10家）的共16家，预计回购金额上下限均值 占预案日市值比例大于1%的共5家，按拟回购金额上下限均值占最新公告日 市值比例由 ...

证券研究报告 | 2025年11月24日 牛市中继，"绩"中寻机 - - 2025年研究成果综述暨2026年转债年度策略 投资策略 · 固定收益 国信固收 证券分析师：王艺熹 021-60893204 wangyixi@guosen.com.cn S0980522100006 证券分析师：吴越 021-60375496 wuyue8@guosen.com.cn S0980525080001 证券分析师：董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn S0980513100001 证券分析师：赵婧 0755-22940745 zhaojing@guosen.com.cn S0980513080004 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 目录 01 2025年转债市场回顾 02 大势研判-牛市中继，"绩"中寻机 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 • 权益市场稳步上涨，转债平价估值双击 • AI贯穿全年，年中启动反内卷，消费医药金融有阶段性表现 • 转债估值复盘：底仓退市、配置资金支撑底部抬升 • 主流转债策略实际应用情况分析 • 被动化趋势深化，产品含权量定胜负 ...

证券研究报告 | 2025年11月24日 社会服务行业双周报（第 119 期） 优于大市 三亚发放新一轮免税消费券，2026 届预计新增 48 万普通高校毕业生 板块复盘：消费者服务板块报告期内下跌 2.03%，跑赢大盘 2.78pct。报告 期内（2025 年 11 月 10 日-11 月 23 日），国信社服板块涨幅居前的股票为 百胜中国（9.53%）、科德教育（9.20%）、锦江酒店（8.99%）、华住集团 -S（8.69%）、云南旅游（6.96%）、君亭酒店、首旅酒店、米奥会展、兰生 股份、长白山。国信社服板块跌幅居前的股票为呷哺呷哺（-20.20%）、中 国东方教育（-13.28%）、全聚德（-11.93%）、新高教集团（-11.67%）岭 南控股（-11.26%）、学大教育、澳博控股、豆神教育、海伦司、东方甄选。 行业与公司动态：三亚启动第六期免税消费券发放，通过 CDF 三亚国际免税 城、三亚海旅免税城等四家主要免税店的微信小程序发放；2026 届全国普 通高校毕业生规模预计达 1270 万人，同比增长 48 万人，教育部已部署开展 促就业行动；外交部提醒中国公民近期避免前往日本旅游，或冬季出境 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨湖南裕能（301358.SZ） [Table_Title] 湖南裕能 2025 三季报分析：出货高增，盈利改 善，看好价格修复和一体化布局下的业绩弹性 报告要点 [Table_Summary] 公司发布 2025 年三季报，公司 2025Q3 营业收入 88.68 亿元，同比+73.97%，环比+16.76%； 归母净利润 3.40 亿元，同比+235.31%，环比+61.26%；扣非净利润 3.24 亿元，同比+238.85%， 环比+44.16%。 分析师及联系人 [Table_Author] 邬博华 曹海花 叶之楠 SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SAC：S0490520090003 SFC：BQK482 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 湖南裕能（301358.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title 湖南裕能 2025 2] 三季报分析：出货高增，盈利改 善，看好价格修复 ...

证券研究报告 | 2025年11月24日 携程集团-S（09961.HK） 优于大市 Q3 延续绩优表现，海外份额扩张蓄力中线空间 Q3 旺季收入增速环比平稳，主业利润增速环比改善。2025Q3 公司收入 183.4 亿元/+15.5%，好于彭博预期的 14.6%，环比上半年的 16%增速维持基本稳定； Non-GAAP 归母净利润 191.56 亿元/+221.2%，主要系出售 Makemytrip 带来其 他收益贡献；其中主业相关的经调整 EBITDA 为 63.5 亿元/+11.7%，环比提 速，好于彭博预期的+4.8%，对应利润率为 34.6%/-1.2pct。今年以来海外投 入及占比提升致利润率同比回落，但公司凭借优异执行力带来良好表现。 收入拆分：国内与出境自由行份额继续提升，海外 Trip.com 增势不减。 2025Q3 公司住宿预订收入 80.5 亿元/+18.3%，交通票务收入 63.1 亿元 /+11.6%，旅游度假收入 16.1 亿元/+3.1%，商旅管理收入 7.6 亿元/+15.2%， 其他收入 16.5 亿元/+33.9%。分区域看：1）估算 Q3 国内收入同比增长约 10%， ...

证券研究报告 | 2025年11月24日 Q3 华住中国混合 RevPAR256 元，同比-0.1%（Q1/Q2 为-3.9%/-3.8%）， 其中公司积极优化收益管理并巩固直销渠道，房价同比实现正增长 （ADR+0.9%，OCC-0.8pct）。Q3 末华住会会员数量突破 3 亿，同比增加 17.3%；其中会员预定间夜同比上涨 19.7%，超过 6600 万，间夜占比 74%。 Q3 公司国内同店 RevPAR 同比减少 4.7%（Q1/Q2 为-8.3%/-7.9%），环比 逐步修复。Q3DH 混合 RevPAR 同比增长 6.4%，其中 ADR-0.2%，OCC+4.6pct。 门店扩张驱动加盟增势良好，轻资产转型叠加成本优化助力利润率改善。 Q1-3 公司新开 2038 家/关闭 483 家/净增 1555 家，受益于 2023-2024 年快速 签约及供应链能力提升带来签约店转化率提升，管理层预计全年开业预计略 超年初 2300 家目标。季度末国内在营酒店 1.26 万家/122 万间客房，市 占率估算为 11%/+1pct（以酒店之家统计的 15 间以上酒店客房数量为分 母），季末国内储备店 27 ...

中国 & 香港 & 美国可选消费 China (A-share) & Hong Kong & US Discretionary 研究报告 Research Report 可选消费 W47 周度趋势解析： AI 泡沫论调和 12 月减息可能性降低影响全球资产表现 Week 47 Discretionary Trends: AI Bubble Concerns and Reduced Expectations for a December Rate Cut Weighed on Global Asset Performance 24 Nov 2025 Week 46 Discretionary Trends: Increased Focus on Sub-Sectors Driven by A/H High-Dividend Stocks and Mid-to-High-End Consumption Recovery (17 Nov 2025) 可选消费 W45 周度趋势解析：海内外消费子版块均无共振，内部因素催 化股价表现 Week 45 Discretionary Trends: Domestic and ...

资金面继续转松；市场情绪仍弱，债市震荡调整 【内容摘要】11 月 21 日，资金面继续转松，主要回购利率延续下行；市场情绪仍弱，债市震 荡调整；转债市场主要指数集体跟跌，转债个券多数下跌；各期限美债收益率普遍下行，主要 欧洲经济体 10 年期国债收益率普遍下行。 一、债市要闻 （一）国内要闻 【储蓄国债（电子式）将纳入个人养老金产品范围】财政部、央行 11 月 21 日发布《关于储蓄 国债（电子式）纳入个人养老金产品范围有关事宜的通知》，明确自明年 6 月起，个人养老金 储蓄国债（电子式）业务开办机构开办个人养老金储蓄国债（电子式）业务，即为在本机构开 立个人养老金资金账户的养老金投资者，提供购买储蓄国债（电子式）的相关服务。 【前 10 月全国新设外商投资企业增长 14.7%】11 月 21 日，商务部数据显示，今年前 10 个月， 全国新设立外商投资企业 53782 家，同比增长 14.7%；实际使用外资金额 6219.3 亿元人民币， 同比下降 10.3%。 【国债密集发行积极财政政策持续发力】据中国证券报，当前，国债发行进入密集期。11 月 24 日，财政部招标发行 970 亿元记账式附息国债和 60 ...