报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今年超长信用债呈“慢涨急跌”特征 投资者参与度有限 源于“流动性瑕疵”与“交易对手不透明”两大结构性缺陷 但市场主体存量券间的结构性估值分化 提供了相对价值机会 牛市延续时“填洼”策略确定性高 震荡市中高利差主体有防御价值 不过超长信用债更适合负债端稳定、考核周期长的账户增厚票息 负债端波动大的组合需控仓防范风险 [3][5][16][54] 根据相关目录分别进行总结 超长信用债踏空之惑 - 今年超长信用债走出显著牛市行情 但非单边上涨 期间调整与修复交替 收益率走势受多种因素影响 如股债跷板、资金面、政策等 呈现“慢涨急跌”特征 对投资者择时和持仓稳定性要求高 多数市场机构参与程度有限 [11][12][16] - 超长信用债存在“流动性瑕疵” 周度换手率低 牛市阶段成交笔数未显著提升 调整阶段成交笔数骤降 流动性脆弱 [17][19][20] - 超长信用债交易对手不透明 2026 年其他产品类机构成主要买入主体 但内部主导机构不明 投资者入场面临高流动性风险溢价 交易对手构成不确定使流动性难观察和定价 相比银行二级资本债流动性缓冲能力弱 [24][25][26] - 从微观视角看 超长信用债交易摩擦成本可能高于长久期二永债 买方意愿稳定性不足 成交估值偏离幅度大 交易可实现难度大 [30][32] 超长信用债结构之机 - 超长信用债市场持续牛市后 不同主体存量券估值走势分化 可能隐含相对价值机会 如部分 AAA 高等级主体同期限个券利差超 15bp 利差或与交易活跃度及市场认知定位有关 比价效应可能驱动资金流动带来超额收益 [36] - 可构建估值收益率下限参照系挖掘超额收益机会 按各期限段筛选存量券估值收益率均值最低的 10 家 AAA 主体 以存量规模为权重计算综合估值收益率作为基准 剔除低等级和低存量规模主体 [38] - 测算显示不同期限段部分主体高利差存量债规模大 利差压降空间大 若牛市延续 高存量主体利差压缩是大概率事件 可参考过往牛市利差变动规律评估潜在收窄空间 [41][47] - 超长信用债主体存量券结构性估值分化提供相对价值机会 牛市中“填洼”策略确定性高 震荡市中高利差主体有防御价值 但因流动性弱和参与难度高 更适合负债端稳定、考核周期长的账户增厚票息 负债端波动大的组合需控仓 [54]

行业投资评级 - 看好（维持）[7] 核心观点 - 报告认为锂钴金属行业呈现“强现实弱预期，价格二次探底”的格局 [2] - 锂板块方面，锂价持续回落，在刚需支撑下价格震荡寻底，短期处于供需再平衡阶段，中长期震荡偏弱格局或较难改变 [3][7][12][13] - 钴板块方面，当前需求疲弱与库存压力仍是主要矛盾，中间品及钴盐价格缺乏向上驱动力，短期仍以震荡整理为主 [3][7][12][14] 周期研判：锂价受基本面承托，钴延续弱势 - **锂价表现**：期货价格下跌，无锡盘2609合约周度跌1.32%至14.96万元/吨，广期所2609合约周度跌0.96%至15.01万元/吨 [7][12] - **锂精矿价格**：上海有色网锂精矿周五价格为2170美元/吨，环比上周五下降160美元/吨 [7][12] - **锂盐价格**：碳酸锂跌至15万元/吨附近，电池级碳酸锂周均价较前周下降5.23%至15.10-15.40万元/吨，电池级氢氧化锂（粗颗粒）周均价下降5.61%至13.79-14.15万元/吨 [7][13] - **市场博弈**：市场呈现“下游逢低采购、上游捂货惜售”格局，上游部分散单报价维持在16万元/吨以上，下游对15万元/吨以下采购积极但以刚需为主 [13] - **供给与库存**：中国碳酸锂周度产量环比下降1.24%，周度库存量环比下降2.82%，部分锂盐厂检修对价格形成一定支撑 [7][13] - **未来展望**：锂电池消费税免征期即将结束，短期或存抢装现象，但长期预计对锂价产生压制，建议关注8-9月旺季的反弹窗口 [13] - **钴价表现**：电解钴成交清淡，价格重回阴跌，上周电解钴均价为37.25-38.35万元/吨，较前周下降0.65% [7][14] - **钴产品态势**：中间品价格持稳但买卖双方博弈，钴盐价格维持震荡偏弱，四氧化三钴因库存偏高及需求不足，企业降负运行，价格预计横盘整理 [14] 公司与行业动态 - **Bikita矿业**：在津巴布韦的浮选厂技改项目开工，计划引入XRT智能光电分选等工艺，预计可使入选氧化锂品位从平均1.07%提升至2.0%以上，年处理能力从200万吨提升至330万吨 [17] - **华友钴业**：控股股东办理部分股份质押业务，质押股份1999.90万股，占公司总股本1.06%，累计质押股份占其持股比例52.50% [18] - **国城矿业**：控股子公司年产20万吨锂盐项目一期工程（年产6万吨电池级碳酸锂）正式投产 [18] - **赣锋锂业**：预计2026年上半年归母净利润为36.50亿元至46.00亿元，同比扭亏为盈，增长787.07%至965.90% [19] - **天齐锂业**：预计2026年上半年归母净利润为28.50亿元至42.50亿元，同比增长3276.35%至4934.91% [20] 新能源材料核心数据 3.1 新能源金属材料：6月锂盐及铁锂产量延续增长，钴系材料整体承压 - **锂盐产量**：6月国内碳酸锂产量环比上升2%，同比上升62%；氢氧化锂产量环比持平，同比上升25% [22][23] - **正极材料产量**：6月磷酸铁锂产量环比上升3%，同比上升76%；三元材料产量环比下降2%，同比上升34% [35][36] - **钴系材料产量**：6月硫酸钴产量环比上升1%，同比下降19%；氯化钴产量环比下降2%，同比下降31%；四氧化三钴产量环比下降11%，同比下降45%；钴酸锂产量环比下降7%，同比下降23% [25][35][36] 3.2 锂产品进出口：5月碳酸锂进口延续增长，氢氧化锂出口环比下降 - **碳酸锂进出口**：5月出口量环比下降46%，同比下降30%；进口量环比上升15%，同比上升78%；净进口量环比上升16%，同比上升79%；进口单价环比上升14%，同比上升93% [40][41][44][46] - **氢氧化锂进出口**：5月出口量环比下降36%，同比下降36%；净出口量同比下降108%；出口单价环比上升11%，同比下降22% [40][41][49][50] - **锂精矿进口**：5月进口量环比上升8%，同比上升6% [41][50] 3.3 锂盐周度数据：产量环比下降，库存环比下降 - 中国碳酸锂周度产量环比下降1.24%，周度库存量环比下降2.82% [53][54] - 碳酸锂环节合计库存天数环比下降0.7天 [56] - 外购锂辉石生产毛利环比上升78.59% [56] - 锂矿港口周库存环比上升2.70% [57] 3.4 下游材料库存：磷酸铁锂周度库存量环比上升，三元材料周度库存量环比上升 - 磷酸铁锂周度库存量环比上升0.28% [58][59] - 三元材料周度库存量环比上升1.27% [58][59] 3.5 钴环节库存：6月核心产品库存量环比普遍回落 - 钴中间品6月库存环比下降18.67% [65] - 氯化钴6月库存环比下降11.60% [65] - 电解钴6月库存环比下降9.45%，社会库存天数环比下降3天 [62] 3.6 新能源金属材料价格：锂钴价格回落，正极材料及电解液延续承压 - **锂产品周均价**：电池级碳酸锂下降5.23%，工业级碳酸锂下降5.37%，电池级氢氧化锂下降5.61%，锂精矿下降3.95% [67][68] - **钴产品周均价**：钴中间品下降2.59%，电解钴下降0.65%，碳酸钴下降1.88%，氯化钴下降0.97%，硫酸钴下降0.48%，四氧化三钴持平 [7][14][76][79][83] - **正极材料周均价**：磷酸铁锂下降3.57%，三元材料523下降1.74%，三元材料622下降1.88% [14][89][90] - **前驱体及电解液**：三元前驱体523下降0.34%，622下降0.31%；六氟磷酸锂下降2.43%；磷酸铁上升0.07% [86][89][92] 3.7 稀有金属与小金属价格：稀土、钼铟价格上涨，钨锑镁价格回落 - **价格上涨**：镨钕氧化物周均价上升0.49%，钼精矿上升1.49%，精铟上升2.50% [99][112] - **价格持平**：钕铁硼毛坯N35、海绵锆、红土镍矿周均价持平 [84][86][99][106] - **价格下跌**：黑钨精矿周均价下降10.51%，仲钨酸铵下降9.20%，镁锭下降0.59%，锑锭下降5.05% [99][106][112]

行业投资评级 * 报告未在提供内容中明确给出具体的行业投资评级（如“推荐”、“中性”等）[5][25] 报告核心观点 * 人形机器人产业正进入“规模制造提速、场景持续拓展、具身智能升级”三重驱动阶段[5][25] * 板块近期大幅回调释放了前期估值压力，但产业端商业化推进、资本加码与技术突破均呈加速态势，基本面与股价出现短期背离[5][25] * 建议把握市场回调带来的中长期配置窗口[5][25] * 随着世界机器人大会召开在即、整机量产节奏加快以及资本不断加码具身智能核心能力，人形机器人商业化路径正变得进一步清晰[5][25] 本周行情概览 * 7月13日至7月17日，人形机器人指数下跌13.26%，同期沪深300指数下跌5.26%[1][9] * 年初以来至7月17日，人形机器人指数累计下跌13.01%，沪深300指数累计下跌2.18%[1][9] * 7月13日至7月17日，人形机器人指数成交额为17,655亿元，较前一周下降19.66%[1][9] * 本周概念股中，盛通股份涨幅居首，达10.94%；雅创电子跌幅最大，为-46.23%[11][12] 人形机器人行业动态 * **NVIDIA扩展Cosmos联盟**：7月15日，NVIDIA联合发那科、安川电机、川崎重工、富士通等日本八大工业与科技巨头扩展Cosmos联盟[5][14] * **富士通牵头构建协作平台**：富士通牵头联合发那科、安川电机、川崎重工，探索构建基于NVIDIA物理AI全栈的协作控制平台，覆盖从AI模型开发、数字孪生到真机验证的全流程[5][14] * **智元机器人入选WAIC镇馆之宝**：在7月17日开幕的2026世界人工智能大会(WAIC)上，智元机器人的商用全尺寸人形机器人“远征A3-Ultra”入选十大“镇馆之宝”，是唯一入选的具身智能机器人产品[5][17] * **智元机器人实现生产级落地**：智元与京东物流联合发布的“精灵G2 Max”重载人形机器人，已率先部署于京东物流“智狼仓”，标志着人形机器人首次在真实仓储作业场景中实现生产级落地[18] * **Kimi K3大模型发布**：7月16日，月之暗面发布Kimi K3大模型，参数规模达2.8万亿，上下文长度100万token，并登顶Arena前端代码榜（1679分）[5][19] * **Kimi K3性能提升**：该模型通过架构优化实现了6.3倍的解码加速与25%的训练效率提升，并承诺于7月27日开源权重[5][19] * **Kimi定价策略变化**：其API定价对标美国中高档模型（Sonnet 5），输出定价为15美元/百万token，较上一代价格上涨3倍[19] 人形机器人融资动态 * **曦诺未来完成A+轮融资**：7月17日，灵巧手全栈方案商曦诺未来完成5亿元A+轮融资，由美团领投，投后估值超10亿美元[5][21] * **逐际动力完成Pre-IPO轮融资**：7月14日，通用人形机器人公司逐际动力完成近2亿美元Pre-IPO轮融资，投后估值达150亿元，海外资本在本轮占比近70%[5][22] * **萝博派对完成两轮融资**：开源具身全栈平台萝博派对连续完成天使++轮和Pre-A轮融资，累计金额近5亿元，Pre-A轮由宁德时代独家投资[5][23] 投资建议与重点关注方向 * **方向一：具备量产交付与场景验证的整机企业**：建议聚焦已具备全尺寸商用整机量产能力、在真实场景完成验证、供应链整合与成本控制能力强、且已获产业资本战略背书的头部整机厂商[5][26] * **方向二：核心零部件环节**：建议聚焦灵巧手全栈方案商，以及六维力传感器、关节模组、行星/谐波减速器等关键执行层零部件，把握整机放量带来的价值增量与国产替代机会[5][27] * **方向三：具身智能基础设施**：建议聚焦机器人操作系统与仿真训练平台、世界模型与多模态大模型、以及机器人AI芯片等领域，把握产业由硬件制造向智能化升级过程中的投资机会[5][28]

行业点评 | 房地产 总量磨底延续，库存去化见效 2026 年 1-6 月全国房地产统计局数据点评 2026 年上半年地产整体仍处于调整区间，开发投资、商品房销售、新开工、 房企到位资金同比跌幅走阔；但库存总量去化，供给端持续收缩。 销售降幅扩大。1-6 月新建商品房销售面积 40140 万平方米，同比下降 11.6% （其中住宅销售面积下降 12.4%）；销售额 37945 亿元，下降 13.6%（其中 住宅销售额下降 13.7%）。较 1-5 月的-10.8%（面积）、-13.5%（金额）小幅 走阔，指向二季度末销售动能边际转弱、"小阳春"后市场重回分化降温。区 域上，销售面积东部、中部、西部、东北分别下降 11.1%、10.7%、12.2%、 21.2%；销售额分别下降 13.6%、11.5%、14.1%、24.3%。东北地区量价降 幅均领先，区域基本面持续承压。 投资寻底，供给收缩未止。1-6 月全国房地产开发投资 38074 亿元，同比下 降 18.0%（按可比口径计算）；其中住宅投资 29300 亿元，下降 17.8%。降 幅较 1-5 月的-15.6%走阔 2.2 个百分点。分结构看，办公楼、商 ...

2026 年 07 月 19 日 计算机 又一年 WAIC，人工智能产业热点速递 世界人工智能大会开幕，国家主席习近平出席并发表主旨讲话 2026 年 7 月 17 日上午，国家主席习近平在上海世界会客厅出席 2026 世界人工智能大会暨人工智能全球治理高级别会议开幕式并发表主 旨讲话。2026 年世界人工智能大会以"智能伙伴共创未来"为主题， 7 月 17-20 日落地上海世博、张江、西岸三地四馆，覆盖顶级学术平 台、国际高端对话、前沿科研交流、头部企业圆桌等。我们第一时间 现场参加大会展览，并对今年 WAIC 大会体现的产业趋势进行了梳理。 算力：国模配国芯，国产算力超节点、量子计算成热点 多家厂商发布国产超节点方案，计算集群向十万卡迈进。华为首次 线下展出昇腾 950 超节点（Atlas 950 SuperPoD），该产品基于灵衢 互联协议和超节点架构，实现业界最大 1024 卡规模，提供 1 EFLOPS FP8 、2 EFLOPS FP4 澎湃算力，拥有 256TB 全局统一内存编址空间， 依托 TB 级 NPU 互联超大带宽与 3μs 超低 RTT 时延，突破集群内计算、 存储等各类资源的通信瓶颈 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2026 07 19 年 月 日 非银金融 行业周报|险企中报预增验证行业高景气，估值低位支撑板块防御价值 险企中报预增验证高景气，估值低位支撑板块防御价值 截至 7 月 17 日，中国人寿、新华保险、太平人寿陆续发布 2026 年半 年度业绩 预 增 公 告 。 其 中 ， 国 寿 预 计 上 半 年 归 母 净 利 润 为 1289.33~1371.19 亿元，同比增长 215~235%；新华预计上半年归母 净利润为 207.19~236.78 亿元，同比增长 40~60%；太平预计上半年 归母净利润为 125.13~131.9 亿港元，同比增长 85~95%，三者合计 同比增速高达 159~178%，行业盈利景气度显著超预期。 1）证券：目前 A 股市场交投持续活跃，短期波动不改长期向好趋势， 为行业基本面景气度上行提供坚实支撑。当前板块估值处于历史底部 区域，板块配置性价比高。 2）保险：4 月份以来，A 股市场显著回暖，后续投资收益修复的确定 性增强。保险板块当前估值仍处于历史低位，修复空间充足，积极看好 保险行业的左侧配置价值。 3）建议关注： ...

量化模型与构建方式 1. **模型名称：成交量模型**[1][66] * **模型构建思路：** 基于市场成交量的变化来判断短期市场情绪和方向。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供具体构建公式和详细过程，仅给出了模型信号（中性）[1][66]。 2. **模型名称：特征龙虎榜机构模型**[1][66] * **模型构建思路：** 利用龙虎榜机构买卖数据构建特征，判断市场短期走势。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供具体构建公式和详细过程，仅给出了模型信号（看空）[1][66]。 3. **模型名称：特征成交量模型**[1][66] * **模型构建思路：** 基于成交量的某些特征（可能如量价关系、异常放量等）来判断市场短期走势。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供具体构建公式和详细过程，仅给出了模型信号（看空）[1][66]。 4. **模型名称：智能算法沪深300模型**[1][66] * **模型构建思路：** 应用智能算法（如机器学习）对沪深300指数进行择时判断。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供具体构建公式和详细过程，仅给出了模型信号（看空）[1][66]。 5. **模型名称：智能算法中证500模型**[1][66] * **模型构建思路：** 应用智能算法（如机器学习）对中证500指数进行择时判断。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供具体构建公式和详细过程，仅给出了模型信号（看空）[1][66]。 6. **模型名称：涨跌停模型**[1][66] * **模型构建思路：** 通过分析市场涨跌停股票的数量、比例等特征，判断中期市场情绪和趋势。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供具体构建公式和详细过程，仅给出了模型信号（中性）[1][66]。 7. **模型名称：上下行收益差模型**[1][66] * **模型构建思路：** 通过计算市场上涨和下跌时收益率的差异，来判断市场中期多空力量对比。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供具体构建公式和详细过程，仅给出了模型信号（仅上证50指数看多，其他指数中性）[1][66]。 8. **模型名称：月历效应模型**[1][66] * **模型构建思路：** 基于历史数据中存在的月度、季度等周期性规律进行择时。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供具体构建公式和详细过程，仅给出了模型信号（中性）[1][66]。 9. **模型名称：长期动量模型**[1][66] * **模型构建思路：** 基于长期价格动量效应进行择时，认为过去表现好的资产未来仍可能继续表现好。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供具体构建公式和详细过程，仅给出了模型信号（中性）[1][66]。 10. **模型名称：A股综合兵器V3模型**[1][66] * **模型构建思路：** 一个综合性的A股择时模型，可能是将短期、中期、长期多个模型信号进行耦合得到的综合判断[9]。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供具体构建公式和详细过程，仅给出了模型信号（看空）[1][66]。 11. **模型名称：A股综合国证2000模型**[1][66] * **模型构建思路：** 针对国证2000指数的综合性择时模型。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供具体构建公式和详细过程，仅给出了模型信号（看空）[1][66]。 12. **模型名称：成交额倒波幅模型**[1][66] * **模型构建思路：** 结合成交额与波动率（波幅）指标，用于港股市场的择时判断。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供具体构建公式和详细过程，仅给出了模型信号（看空）[1][66]。 13. **模型名称：上下行收益差相似多空模型**[1][66] * **模型构建思路：** 在上下行收益差模型基础上，结合相似性判断，用于港股市场的择时。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供具体构建公式和详细过程，仅给出了模型信号（恒生指数和恒生国企指数看多）[1][66]。 14. **模型名称：双底形态识别模型**[39][40][42] * **模型构建思路：** 通过识别股价走势中的“双底”技术形态（W底），寻找潜在的趋势反转和买入机会。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供具体的形态识别算法和量化规则，但展示了识别出的个股案例，涉及A点（左底）、C点（右底）、E点（突破颈线点）等关键时点[44][50]。 15. **模型名称：杯柄形态识别模型**[39][45][46] * **模型构建思路：** 通过识别股价走势中的“杯柄”技术形态，寻找上涨中继后的突破机会。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供具体的形态识别算法和量化规则，但展示了识别出的个股案例，涉及A点（杯底起点）、B点（杯沿/柄部起点）、C点（突破点）等关键时点[48][51]。 16. **模型名称：倒杯子形态识别模型**[55] * **模型构建思路：** 通过识别股价走势中的“倒杯子”技术形态（倒V顶），作为典型的负向形态，提示下跌趋势可能延续的风险。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供具体的形态识别算法和量化规则，但给出了识别案例，涉及A点（左肩/顶部起点）、B点（反弹高点）、C点（向下突破点）等关键时点[55]。 17. **模型名称：华创VIX指数模型**[36][38] * **模型构建思路：** 复现国内市场的波动率指数（VIX），作为判断市场情绪（恐慌程度）的参考指标，通常与大盘呈现负相关关系[38]。 * **模型具体构建过程：** 报告提到根据公开披露的VIX计算方法进行复现，并与历史中证VIX指数的相关系数达到99.2%，但未给出具体计算公式[38]。 模型的回测效果 1. **双底形态识别模型**，自2020年12月31日至今，组合累计上涨21.51%，同期上证综指累计涨幅8.38%，累计跑赢上证综指13.13%[39]。本周（报告期）组合下跌8.13%，相对上证综指（-5.81%）跑输2.32%[39]。 2. **杯柄形态识别模型**，自2020年12月31日至今，组合累计上涨7.50%，同期上证综指累计涨幅8.38%，累计跑输上证综指0.88%[39]。本周（报告期）组合下跌8.15%，相对上证综指（-5.81%）跑输2.34%[39]。 量化因子与构建方式 （报告正文部分未详细描述用于选股或阿尔法模型的量化因子构建细节。提到的“大师策略”监控了33个策略，涉及价值型、成长型、综合型因子，但未展开说明具体因子[35]。） 因子的回测效果 （报告未提供具体量化因子的测试结果取值。）

行 业 及 产 业 刘嘉玲 A0230522120003 liujl@swsresearch.com 家用电器 行 业 研 究 / 行 业 点 评 相关研究 证 券 研 究 报 告 证券分析师 刘正 A0230518100001 liuzheng@swsresearch.com 刘嘉玲 A0230522120003 liujl@swsresearch.com 联系人 2026 年 07 月 19 日 北美退税启动，部分公司发布中报 预告 看好 ——《2026/07/13-2026/07/17》家电周报 本期投资提示： ⚫ 数据观察：6 月白电表现承压，厨电量价齐跌 1）白电数据：空冰洗零售额下滑，均价全线下跌 空调：根据中怡康线下月度数据，6 月空调零售量下降 26.9%，零售额下降 32.6%；价格 方面，整体线下零售市场均价为 3834 元，同比下降 8.65%，行业 CR3 同比上升 0.4pcts 至 75.9%。冰箱：根据中怡康线下月度数据，6 月冰箱零售量同比下降 15%，零售额同 比下降 23.5%；均价方面，市场均价同比下降 11%，达到 6349 元。洗衣机：根据中怡康 线下月度数据，6 月 ...

7月20日-7月24日 周组合汇总 作者：陶川、徐亮、叶尔乐、朱人木、郭荆璞、刘建伟、刘雨辰、 王先爽、邱祖学、周泰、许隽逸、武慧东、黄文鹤、徐菁、孔蓉、 吕伟、薛宏伟、张宁、杨昊、崔琰、邓永康、李哲、吴爽、 管泉森、张金洋、刘景瑜、解慧新、高旭和、徐皓亮、苏多永 报告日期：2026年7月19日 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 | 总量 | 一周观点 | 联系人 | | --- | --- | --- | | 宏 观 | .. 李度GDP同比增速降至4.9%，是周期性逆风（包括极端气候预发、前期财政脉冲消退）与结构性阻力（体现在"出口向上、内需向下"的K型分化）共同作用的结果。可能标志着全 | 陶 川 | | | 年经济的低点已过。当前广义财政收支缺口较预算落后约12万亿元，下半年财政助力"稳投资"的空间依旧充裕，经济有望逐步企稳回升。 | | | | 市场波动率再度上升，目前进入加速下跌尖态。等待市场企稳后可能存快速反弹。往后看，景气仍然会驱动各行业网分化，科技厅业后续仍有驱动力，但传统行业的都性在短期偏 | | | 策 略 | 腰，后续仍是防守的较好选项。从历史经验看，月进入政策博弈制鲜期， ...

报告投资评级 - 行业评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 全球ADC（抗体偶联药物）产业已进入商业化浪潮，国内企业进入全球竞争阶段，重点推荐科伦博泰生物、百利天恒等公司[1][5] - 看好的子行业排序为：创新药 > 科研服务 > CXO > 药店 > 中药 > 医疗器械等[2][10] - 国产ADC公司中，科伦博泰生物和百利天恒已从“临床价值验证”迈向“海外商业化及现金流兑现”，是创新药出海主线中确定性和弹性兼具的核心标的[5][18] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周及年初至今各医药股收益情况 - 本周A股生物医药指数涨跌幅为1.90%，年初至今为-6.69%；相对沪深300的超额收益分别为9.02个百分点和-4.51个百分点[5][10] - 本周恒生生物科技指数涨跌幅为0.29%，年初至今为-4.38%；相对于恒生科技指数的超额收益分别为2.58个百分点和11.24个百分点[5][10] - 本周A股涨幅居前个股：哈药股份（+74.18%）、常山药业（+44.69%）、陇神戎发（+35.72%）[5] - 本周A股跌幅居前个股：*ST香雪（-30.52%）、华康洁净（-27.95%）、欧林生物（-23.57%）[5] - 本周H股涨幅居前个股：维立志博-B（+33.21%）、中生北控生物科技（+32.30%）、昭衍新药（+30.33%）[5] - 本周H股跌幅居前个股：东阳光药（-24.12%）、梅斯健康（-22.78%）、歌礼制药-B（-22.50%）[5] 2. 全球ADC龙头进入商业化，重点推荐科伦博泰生物、百利天恒等 - 全球ADC商业化浪潮开启，2025年已上市ADC销售额达到165.1亿美元，同比增长27%[5][15] - 多个产品进入20亿—50亿美元大单品梯队，如Enhertu销售额接近50亿美元，Padcev超过23亿美元，Polivy进入20亿美元梯队[5][15][16] - 适应症由HER2乳腺癌和血液瘤持续拓展至肺癌、胃癌、尿路上皮癌、妇科肿瘤等大瘤种，并加速向一线及围手术期前移[5] - 国产ADC商业化提速，荣昌生物、科伦博泰生物、恒瑞医药、百利天恒及乐普生物等已有自主研发产品获批[17] - **科伦博泰生物**：核心产品芦康沙妥珠单抗（SKB264）已构建覆盖肺癌、乳腺癌、妇科、消化道及男科肿瘤的全球III期矩阵，默沙东的全球开发能力有望推动海外数据、申报及里程碑密集兑现[5][18][19] - **百利天恒**：核心产品iza-bren（BL-B01D1）凭借EGFR×HER3双抗ADC差异化设计及国内多项关键III期阳性结果，正由百时美施贵宝推进一线三阴性乳腺癌、EGFR突变非小细胞肺癌及尿路上皮癌等全球注册研究[5][18][20] 3. 研发进展与企业动态 - **创新药/改良药研发进展**： - 7月16日，默沙东口服PCSK9抑制剂Enlicitide（MK-0616）获得FDA批准上市，用于高胆固醇血症患者[5][22] - 7月14日，Celcuity的Gedatolisib获得FDA批准上市，用于治疗局部晚期或转移性HR+/HER2-乳腺癌[22] - 7月10日，赛诺菲皮下注射制剂Sarclisa Escena获得FDA批准，用于治疗多发性骨髓瘤[23] - **仿制药及生物类似物上市、临床申报情况**： - 7月16日，苑东生物的注射用苯磺酸瑞马唑仑仿制药获批上市，为首个获批上市的该品种仿制药[5][31] 4. 具体标的推荐思路 - 从**ADC角度**，建议关注科伦博泰生物、百利天恒等[2][11] - 从**PD1 PLUS角度**，建议关注康方生物、三生制药、信达生物、泽璟制药等[2][11] - 从**小核酸角度**，建议关注前沿生物、必贝特等[2][11] - 从**自免角度**，建议关注康诺亚、益方生物等[2][11] - 从**创新药龙头角度**，建议关注百济神州、恒瑞医药等[2][11] - 从**CXO、上游科研服务角度**，建议关注药明康德、凯莱英、百奥赛图、皓元医药、奥浦迈、金斯瑞生物科技等[2][11] - 从**医疗器械角度**，建议关注联影医疗、鱼跃医疗等[2][11] - 从**AI制药角度**，建议关注英矽智能、晶泰控股等[2][11] - 从**药店角度**，建议关注益丰药房、老百姓等[2][11]