报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 花生现货短期相对稳定，价格偏弱，10花生盘面下跌空间有限，花生油现货稳定，花生粕偏强，油厂压榨利润理论上盈利较好 [3][5][7] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据 - 期货盘面：PK604收盘价8270，跌36，跌幅0.44%，成交量66，增幅24.53%，持仓量401，增幅0.50%；PK610收盘价8238，跌44，跌幅0.53%，成交量81148，减幅19.22%，持仓量160912，减幅4.25%；PK601收盘价8288，跌36，跌幅0.43%，成交量1118，减幅36.98%，持仓量5874，增幅0.81% [1] - 现货与基差：河南南阳花生现货报价7000，山东济宁和山东临沂均为6600，日照花生粕3200，日照豆粕2910，花生油14270，日照一级豆油8730；基差方面，河南南阳-1238，山东济宁和山东临沂-1638，豆粕-花生粕价差-1，花生油-豆油价差5540；进口苏丹米7900，塞内米7500 [1] - 价差：花生跨期PK01 - PK04价差18，涨跌0；PK04 - PK10价差32，涨跌8；PK10 - PK01价差 - 50，涨跌 - 8 [1] 第二部分 行情分析 - 河南、东北花生及进口花生价格稳定，预计花生现货短期相对稳定；部分花生油厂收购价格稳定，豆油、花生油价格稳定；日照豆粕现货稳定，花生粕与豆粕单位蛋白价差偏低，短期花生粕稳定 [3][5] 第三部分 交易策略 - 单边：10花生高位震荡，空单平仓 [8] - 月差：观望 [9] - 期权：逢高卖出pk610 - C - 8800 [10] 第四部分 相关附图 - 包含全国花生现货价格、花生油厂压榨利润、花生油价格、花生现货与连续合约基差、花生10 - 1合约价差、花生1 - 4合约价差等附图 [12][17][19]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - 长鑫科技即将在科创板上市，预计募集巨额资金用于存储器技术升级与研发，这标志着半导体设备行业正迎来由“AI扩产”与“国产替代”双重动力驱动的投资机遇 [2][3] - AI需求爆发叠加行业周期性上行，推动全球半导体进入新一轮超级扩产周期，企业盈利大幅改善成为扩产的核心动力 [6] - 全球半导体设备市场增长前景明确，预计将持续增长至2028年，市场规模有望创下历史新高 [6] - 中国半导体设备国产化进程正在加速，国产化率持续提升 [6] 行业趋势与市场预测 - AI需求爆发拉动了本轮半导体周期的增量需求，不仅扩大了市场容量，也延长了行业景气周期 [6] - 需求增长过快导致供给不足，半导体价格上涨显著改善了企业盈利，例如SK海力士26Q1收入同比增长198.07%至52.58万亿韩元（约合人民币2391亿元），净利润同比增长397.47%至40.33万亿韩元（约合人民币1833.81亿元）[6] - 长鑫科技2026年上半年预计收入为1100-1200亿元，同比增长612.53%-677.31%，预计归母净利润为500-570亿元，同比增长2244.03%-2544.19% [6] - 企业盈利改善驱动大规模扩产投资，例如韩国政府、SK集团、三星集团合计抛出20万亿人民币投资计划，国内长鑫、长存也通过IPO加快扩产进程 [6] - 根据SEMI预测，2026年全球半导体制造设备总销售额将创下1659亿美元的历史新高，同比增长23.2% [6] - 增长势头预计将持续至2028年，全球半导体设备总销售额有望达到创纪录的2295亿美元 [6] - 晶圆厂设备领域预计2026年将增长23.1%至1439亿美元，并预计在2027年增长21.8%，2028年增长14.1%，突破2000亿美元大关 [6] - 半导体测试设备预计2026年增长31%至153亿美元，封装设备预计2026年增长9.6%至67亿美元 [6] - 到2028年，测试设备市场预计将达到208亿美元，封装设备市场预计将达到86亿美元 [6] 国产化进程 - 据Bernstein数据，2025年中国晶圆制造设备的国产化率已达到21%，较2024年的16%提升了5个百分点 [6] - 预计2026年中国晶圆制造设备国产化率将进一步升至约26% [6] 重点关注公司 - 前道设备环节重点关注：北方华创、中微公司、拓荆科技、芯源微、盛美上海、微导纳米、华海清科、至纯科技、精测电子、中科飞测、屹唐股份等 [6] - 后道测试设备环节重点关注：长川科技、华峰测控、精智达、金海通、联动科技、强一股份、广立微等 [6] - 零部件环节重点关注：富创精密、新莱应材、托伦斯、恒运昌、正帆科技、珂玛科技等 [6] 重点公司估值数据 - 报告提供了多家重点公司的估值数据，包括市值、2025年至2028年的预测净利润及相应的市盈率、市净率 [7] - 例如，北方华创市值为5389亿元，2026年预测净利润为7521百万元，对应2026年预测PE为72倍 [7] - 中微公司市值为3748亿元，2026年预测净利润为3223百万元，对应2026年预测PE为116倍 [7] - 拓荆科技市值为2250亿元，2026年预测净利润为1709百万元，对应2026年预测PE为132倍 [7]

月度聚焦：关于百龙创园三个市场关注点的讨论 - **核心观点：膳食纤维行业景气度高，尤其美国市场增长强劲，但国内市场感知不明显，存在认知差[1] 百龙创园通过定制化产品进行差异化竞争，与客户形成强粘性[1]** - **抗性糊精赛道高景气：** 美国膳食纤维需求增长显著，主要驱动力包括TikTok流行的"Fibermaxxing"运动、消费者对肠道菌群认知提升以及GLP-1类别的火热[2] 过去一年，美国头部商超及消费品公司对膳食纤维前景表示乐观，预计C端产品添加量将快速增长[2] 从价来看，品牌商对抗性糊精价格的敏感性有限，吨价预期相对稳定；从量来看，参考同品类菊粉销量及膳食纤维人均推荐摄入量，中长期抗性糊精需求量有望翻倍[2] - **抗性糊精理化性质优越：** 抗性糊精具有高水溶性、低黏度、高热稳定性与酸稳定性、抗消化性与低热量值等特点，适合极端加工条件，在部分应用领域效果优于聚葡萄糖[22][23][27] 其耐热（高达200℃）、耐酸、耐冷冻，对产品颜色和风味影响小[23] - **抗性糊精市场空间广阔：** 2025年全球抗性糊精销售额约为4.09亿美元，预计2030年将达到6.79亿美元，2025-2030年复合增长率为10.64%[33] 假设吨价稳定在2万元人民币/吨左右，对应2025年全球销量约14万吨，预测2032年销量约24万吨[36] 参考菊粉头部年产量约30万吨及中美膳食纤维摄入量仅为推荐量的一半，中长期抗性糊精全球需求量有望达到30万吨，存在翻倍空间[37] - **阿洛酮糖竞争格局与百龙优势：** 全球阿洛酮糖已披露产能达12.30万吨，计划总产能19.20万吨[42] 近年来产能扩张以国内为主，海外扩产相对谨慎[2] 百龙创园是国内最早布局阿洛酮糖的企业，凭借先发优势与国外客户形成稳定合作[2] 公司持续通过技改进行成本优化和品质提升，例如将主要原材料从结晶果糖优化为淀粉，显著改善了毛利率[52] - **百龙创园客户关系深度绑定：** 抗性糊精等产品占终端产品成本比重不高，但对产品健康功效、口感等特性影响显著，因此客户不会频繁切换供应商[2] 公司与最大客户美国安德森配料已合作13年，对其销售额从2019年的0.22亿元（占比5.1%）提升至2025年的6.01亿元（占比44.7%），合作关系不断深化[61] 双方合作品类持续丰富，交易结构优化，形成良性互促的发展格局[2] 市场回顾：2026年6月食品饮料板块表现 - **板块整体跑输大盘：** 2026年6月，申万食品饮料板块下跌11.6%，跑输沪深300指数13.4个百分点，在31个一级行业中排名第26[68] - **子行业普跌：** 子行业呈现普跌趋势，肉制品、调味发酵品和软饮料相对抗跌，零食和啤酒跌幅居前[3][68] - **南向资金情况：** 6月南向资金净流入271亿港元，较5月有所改善[76] 净买入较多个股为H&H国际控股、康师傅控股等；净卖出较多个股为优然牧业、锅圈、蒙牛乳业[76] - **板块估值处于历史低位：** 截至7月16日，食品饮料板块PE（ttm）估值为20倍，处于2010年以来9%分位；PB（lf）估值为3倍，处于2010年以来0%分位[82] 板块PE/PB估值相对沪深300分别为1.4倍和2.1倍，相对估值分别位于2010年以来0.5%和2%分位数[82][86] 基本面跟踪：2026年6月行业数据 - **社零数据环比改善：** 2026年6月社会消费品零售总额同比+1.0%，增速较5月环比提升1.6个百分点[3][87] 必选消费品中，粮油食品零售额同比+7.9%（增速环比+6.0个百分点），饮料零售额同比+5.8%（增速环比-0.3个百分点），烟酒零售额同比+12.1%（增速环比+7.3个百分点）[3][87] - **白酒板块情况：** 6月为白酒淡季，茅台批价环比有所下跌[94] 五粮液普五批价环比小幅下降，当前约为735元/瓶[94] 从调整周期看，本轮飞天茅台批价调整幅度已达50%左右，行业历经四年调整期[94] - **大众品板块情况：** 需求淡季趋势延续[3] 细分赛道中，零食连锁景气度相对较优，量贩开店延续景气[3][102] 啤酒销量受天气影响表现较弱，但燕京啤酒销量逆势增长[101] 乳品板块常温动销平淡，低温表现较好[102] - **成本端跟踪：** 6月部分原材料成本承压，包材中铝材、瓦楞纸价格同比上行；油脂中菜籽油、大豆油、棕榈油价格同比分别上涨6.0%、4.6%、7.6%[103] 猪肉、白糖等价格回落[3] 投资建议 - **白酒板块：** 板块历经四年调整期，2026年有望迎来新一轮发展周期[4] 核心推荐标的：泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、贵州茅台、今世缘、古井贡酒[4] - **大众品板块：** 2025年部分子赛道已率先企稳，展望2026年行业吨价有望温和上涨，看好新品新渠道带来的个股机会[4] 核心推荐标的包括：安井食品、天味食品、燕京啤酒、东鹏饮料、安琪酵母、百龙创园、新乳业、鸣鸣很忙、盐津铺子、万辰集团[4]

社融与信贷数据 - 2026年6月新增社会融资规模为3.4万亿元，同比少增0.9万亿元[5][9] - 6月新增人民币贷款1.8万亿元，当月新增信贷1.6万亿元，同比少增0.6万亿元[5][9] - 6月末社会融资规模存量同比增长7.4%，M2同比增长8.0%[5][9] 融资结构变化 - 直接融资中，企业债与股票融资同比多增，而政府债新增0.8万亿元，同比负增[9] - 间接融资（信贷）同比持续少增，非标融资中委托贷款新增643亿元，同比多增但体量有限[9] - 信贷结构显示，居民短贷与中长贷同步转正但同比仍少增，企业短贷、中长贷同比均少增，票据融资新增0.1万亿元[9] 货币供应量 - 6月M1同比增长率回落至4.0%，M2同比增长率回落至8.0%[9] - 6月新增存款2.0万亿元，其中居民存款同比减少0.5万亿元，企业存款同比增加0.2万亿元[9] 市场分析与前瞻 - 上半年政府债发行克制拖累社融，预计第三季度将加速存量释放以支撑社融[2][9] - M1同比增速因基数效应波动较大，后续可能面临下行压力[2][9] - 第二季度经济增速为4.3%，处于全年目标区间下沿，7月政治局会议表态值得关注[2][9] - 货币政策预计将边际结构性发力，但全面降准降息的概率偏低[2][9]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [4] 报告核心观点 - 6月金融数据延续总量偏弱、结构分化表现，社融与信贷增速继续放缓，但新发贷款利率趋于平稳，银行净息差有望企稳，结合量价趋势，预计净利息收入维持稳定较快增长，支撑银行基本面平稳 [1][2][3][9][10] - 看好银行板块下半年估值修复，建议关注规模增速较高、资产质量平稳、拨备厚实的优质区域银行 [10] 数据总览 - **社融总量**: 上半年社融新增20.84万亿元，同比少增2.02万亿元 [1] - **社融单月**: 6月社融新增3.36万亿元，同比少增8645亿元，存量社融同比增速较上月末下降0.3个百分点至7.4% [1][2] - **信贷总量**: 上半年人民币贷款新增10.72万亿元，同比少增2.2万亿元 [1] - **信贷单月**: 6月人民币贷款新增1.61万亿元，同比少增6300亿元，存量贷款同比增速较上月末下降0.3个百分点至5.2% [1][3] - **货币供应**: 6月末M2同比增长8.0%，较上月末下降0.6个百分点；M1同比增长4.0%，较上月末下降1.5个百分点 [1][9] 社融结构分析 - **主要拖累项**: 政府债券和人民币贷款是主要同比拖累项 [2] - 6月政府债净融资7687亿元，同比少增5821亿元 [2] - 上半年政府债累计同比少增1.22万亿元 [2] - **积极因素**: 企业债券和股票融资同比多增 [2] - 6月企业债券融资新增4035亿元，同比多增1613亿元 [2] - 6月股票融资627亿元，同比多增424亿元 [2] - **融资结构变化**: 在利率优势下，企业债部分替代信贷融资，上半年新增贷款、企业债券占社融比重分别为52%、10%，较上年同期变化-4个百分点、+5个百分点 [2] - **未来展望**: 下半年预计政府债净融资7.45万亿元，同比多增1.27万亿元，财政发力有空间 [2] 信贷结构分析 - **企业贷款**: 结构偏弱，更多依赖票据冲量，一般性贷款同比少增 [3] - 6月企业短贷新增8200亿元，同比少增3400亿元；企业中长贷新增5600亿元，同比少增4500亿元 [3] - 6月票据融资新增1144亿元，同比多增5253亿元 [3] - 上半年企业中长贷新增5.55万亿元，同比少增1.62万亿元 [3] - **居民贷款**: 同比少增，净减少 [3][4] - 6月居民贷款新增2646亿元，同比少增3330亿元，其中短贷、中长贷分别同比少增1560亿元、1769亿元 [4] - 上半年居民贷款净减少3668亿元，同比少增5878亿元 [4] - **原因分析**: - 企业端: 经济增长动能转换下，传统行业信贷需求不足，新兴行业更多依赖债券和股票融资；特殊再融资债（上半年累计发行1.63万亿元）对中长期贷款有置换效应 [3] - 居民端: 存款低利率下提前还贷需求较高；房地产市场表现分化，全国房价未企稳，居民收入预期偏弱，加杠杆购房谨慎 [4] 价格与存款分析 - **贷款利率**: 趋于平稳，6月企业、个人住房新发放贷款加权平均利率分别为3.0%、3.1%，与3月末基本持平 [9] - **银行息差**: 在高息存款重定价下，银行负债成本下降，净息差有望保持企稳态势 [9] - **存款结构**: 反映居民降杠杆和企业融资活跃 [9] - 6月存款新增1.99万亿元，同比少增1.22万亿元 [9] - 6月居民存款同比少增5200亿元，企业存款同比多增1627亿元，非银存款同比少增4700亿元 [9] - 上半年累计: 居民存款同比少增3.19万亿元，企业存款同比多增1.43万亿元，非银存款同比多增2.10万亿元 [9] 行业展望与投资建议 - **宏观趋势**: 央行表示“贷款的降速提质可能成为宏观运行的新常态之一”，在经济结构调整和新旧动能转换下，全年贷款增速或延续缓慢下行趋势 [10] - **银行表现**: 上市银行特别是国有大行和优质区域中小银行信贷增速预计好于全国，同时继续通过债券投资支撑扩表 [10] - **利率环境**: 央行引导社会综合融资成本低位运行，预计新发贷款利率总体稳定 [10] - **资金面**: 宽基ETF资金流出压力或已接近尾声，资金面负面影响消退 [10] - **投资建议**: 看好银行板块下半年估值修复，建议关注规模增速较高、资产质量平稳、拨备厚实的优质区域银行 [10]

社融总量与结构 - 2026年上半年社会融资规模增量累计为20.84万亿元，比上年同期少2.02万亿元[3] - 6月末社会融资规模存量同比增长7.4%，较5月末的7.7%回落[3] - 6月社融同比少增近9000亿元，主要拖累项为人民币贷款（社融口径）同比少增近6000亿元和政府债券融资同比少增近6000亿元[3][4] 融资结构分化：直接融资 vs. 间接融资 - 6月企业直接融资同比多增超2000亿元，债券和股票融资均同比多增[4] - 企业直接融资比重抬升对间接融资形成替代，尤其以AI链为代表的科技企业直接融资需求强[3] - 6月人民币贷款（社融口径）同比少增近6000亿元，企业端短贷和中长贷同比均少增[3][5] 信贷需求与货币供应 - 2026年上半年人民币贷款增加10.72万亿元，6月人民币贷款同比少增超6000亿元[3][5] - 6月末M2余额同比增长8.0%，较5月末的8.6%回落；M1同比增速回落1.5个百分点至4.0%[3][6] - 居民端短贷和中长贷转为小幅正增长但同比依然少增，受房地产市场拖累和提前还贷影响显著[5] 存款部门变化 - 6月居民存款同比少增，企业存款同比多增，财政存款同比多减，非银存款同比多减[6] - 居民存款少增主因资产负债表扩张意愿有限及提前还贷意愿高；企业存款多增可能与结汇增加有关[6] - 财政存款多减因政府债发行节奏放缓；非银存款多减或因季末理财回流规模略高于季节性水平[6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 核心观点 - 报告认为西锐是消费超跌优质资产，其长期成长逻辑不变 [1] - 北美高端消费市场稳健，西锐公司增长显著快于行业，展现出显著的Alpha [1] - 公司具备提价韧性、高品牌复购率和独特的C端基因，长期盈利模型稳健 [2] - 伴随业绩逐步修复，估值有望逐步回升 [3] 行业与市场表现 - **行业需求稳健**：26年第一季度，活塞式飞机行业交付量381架，同比增长6%；喷气式公务机行业交付量162架，同比增长15%，高端市场增速更快 [1] - **增长驱动**：行业需求在存量换新和用户破圈双重驱动下保持稳健增长，西锐2025年超过25%的订单来自首次接触私人飞机的新用户 [1] - **公司表现优于行业**：26年第一季度，西锐合计交付飞机196架，同比增长31%，增长显著快于行业 [1] - **需求强劲**：公司接单交付比保持在健康水平，SF系列在手订单交期较长，2026年2月推出的G3新品订单预计饱满 [1] 公司竞争优势与商业模式 - **持续提价能力**：公司过去二十年价格复合年增长率保持在7%，26年第一季度平均销售单价达到150万美元，同比增长6%，在通胀传导和推新作用下价格稳步提升 [2] - **高用户粘性与复购**：公司SF系列75%的销量来自于SR系列的复购人群，用户换机周期仅5-10年，显著短于行业普遍的50-100年，彰显用户优质 [2] - **深度绑定用户**：通过Cirrus One、Cirrus IQ等服务深度绑定用户 [2] - **独特的C端基因**：区别于塞斯纳、派珀等老牌私人飞机的偏交通工具属性，西锐飞机从外观、内饰、定制化、操作便捷度等方面均显著体现其C端基因，满足富豪出行需求 [2] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.59亿美元、1.83亿美元、2.10亿美元 [3][4][9] - **营收预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为14.97亿美元、16.70亿美元、18.89亿美元，同比增长率分别为11%、12%、13% [4][9] - **每股收益**：预计2026-2028年每股收益分别为0.43美元、0.50美元、0.57美元 [4][9] - **估值水平**：基于预测，当前股价对应2026-2028年市盈率分别为11倍、10倍、8倍 [3] - **财务健康度**：预测显示公司毛利率稳定在34%-35%以上，销售净利率逐年提升至11.13%，净资产收益率保持在14.64%以上，资产负债率从39.46%下降至35.00%，流动性指标（流动比率、速动比率）持续改善 [9] 基本数据 - 收盘价：37.38港元 [5] - 总市值：136.81亿港元 [5] - 总股本：3.66亿股 [5]

投资评级与核心观点 - 报告对阿里巴巴 (9988.HK/BABA.US) 维持 **“买入”** 评级 [6] - 报告将6个月目标价略微上调**3%**至 **209港元** (9988.HK) / **214美元** (BABA.US) [4][6][12] - 核心观点：国行Apple Intelligence即将落地，其独家生成式大模型供应商为阿里巴巴的“千问”，这被视为阿里巴巴AI业务商业化的里程碑事件，将显著提振阿里云收入前景，并形成短期股价情绪催化 [1][2][4] 核心事件：国行Apple Intelligence合作 - 国行Apple Intelligence已取得中国大陆监管运营许可，预计在完成测试后**1.5-3个月**内正式上线 [2] - 阿里巴巴于**2025年2月**宣布成为国行Apple Intelligence的**独家生成式大模型供应商**，其“千问”模型将原生嵌入iPhone、Mac、iPad、Vision Pro全设备系统 [1][2] - “千问”将承接所有复杂逻辑、长文本、逻辑推理、多模态创作及跨应用复合指令，而苹果本地模型仅处理轻量级任务 [2] - 国行Apple Intelligence内置阿里生态导流权益，例如购物类问答和识图搜同款功能可生成商品卡片并一键唤起淘宝App [2] 商业模式与财务影响 - 预计商业模式包括：1) **固定年度授权费**（参考苹果向谷歌支付的每年**10亿美元**）；2) **算力Token按量计费收入**（所有复杂AI任务的云端算力将采购阿里云灵骏智算集群）；3) **电商GMV分成**及潜在的订阅分成 [3] - 国内存量iPhone手机约**2.2-2.5亿部**，随着AI常态化使用，Token算力收入规模预计将超越固定授权费 [3] - 基于此合作，报告上调阿里巴巴**云智能业务FY27E/FY28E收入预测4%/3%** [1][4] - 预计云智能业务经调整EBITA利润率将提升，**FY27E/FY28E**分别达到**11%/12%**，长期利润率空间**20%**具备能见度 [4] 财务预测与估值分析 - **集团收入预测**：FY2027E为**1,126,361百万元**（同比增长**10.0%**），FY2028E为**1,255,655百万元**（同比增长**11.5%**）[5][10] - **调整后净利润预测**：FY2027E为**121,803百万元**（利润率**10.8%**），FY2028E为**173,807百万元**（利润率**13.8%**）[5][10] - **分部业绩预测 (FY2027E)**： - 中国电商集团收入**582,241百万元**（同比增长**5%**），经调整EBITA利润率**26.7%** [11] - 云智能收入**232,309百万元**（同比增长**47%**），经调整EBITA利润率**11.3%** [11] - 国际数字商业集团收入**153,140百万元**（同比增长**6%**）[11] - 估值采用SOTP法，基于FY27E业绩，各分部参考同业估值，得出目标价 [4][12] - 报告认为阿里巴巴的MaaS（模型即服务）收入前景强劲，且其业务估值远低于纯模型公司（如MiniMax、智谱），预计收入加速增长将提升公司整体估值 [4][13] 公司基本与市场数据 - 截至2026年7月15日，阿里巴巴股价为**113.40港元**，总市值为**2,283,924百万港元** [6] - 前12个月股价区间为**88.7港元**至**174.2港元** [6] - 主要股东包括：摩根大通 (**12.32%**)、贝莱德 (**5.19%**)、花旗集团 (**4.45%**)、先锋领航 (**4.29%**) [7] - 近期股价表现：一个月相对收益**4.40%**，绝对收益**3.75%**；三个月绝对收益为**-15.75%** [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美伊冲突升级使霍尔木兹海峡通行受阻，国际油价上涨，6月美国通胀数据回落，2年期美债收益率下行，美元指数下跌，COMEX黄金和白银价格小幅波动，黄金白银短线震荡，需持续关注美伊局势变化和霍尔木兹海峡通航情况 [1] - 短线或震荡，投资者注意控制仓位，防控风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - COMEX黄金期货跌0.07%报4066.90美元/盎司，COMEX白银期货跌1.70%报58.10美元/盎司，沪金主力合约上涨0.03%报887.42元/克，沪银主力合约下跌1.43%报14184元/千克 [1] 重要资讯 - 7月15日，全球最大黄金ETF持仓较上日减少2.569吨，当前持仓量为1001.878吨，全球最大白银ETF持仓较上日持平，当前持仓量为14957.28吨 [1] - 据CME“美联储观察”，美联储7月维持利率不变的概率为88.8%，累计加息25个基点的概率为11.2%，到9月维持利率不变的概率为51.2%，累计加息25个基点的概率为44%，累计加息50个基点的概率为4.7% [1] - 美国6月PPI同比增长5.5%，预估为6.2%，前值由6.50%修正为6%，环比下降0.3%，预估持平，前值由1.10%修正为0.6% [1] - 美总统称伊朗方面希望会晤，但伊朗方面声称不会先低头要求与美国谈判，目前没有谈判计划，专注于防御 [1] 市场逻辑 - 美伊冲突升级，美军连续对伊朗发动打击，霍尔木兹海峡通行受阻，7月14日公布的美国6月消费者价格指数（CPI）同比增长3.5%，低于预估的增长3.8%，前值为增长4.2%，6月CPI环比下降0.4%，预估为下降0.1%，前值为增长0.5%，汽油价格的下跌使6月CPI环比涨幅转为负值，这是6年来首次 [1] - 7月15日公布的美国6月PPI同比增长5.5%，低于预估的6.2%以及修正后的前值6%，6月美国通胀数据回落，周三2年期美债收益率下行约5个基点至4.13%，两天回落约13个基点，周三美元指数下跌0.41%至100.51，周三COMEX黄金和COMEX白银价格小幅波动，美伊有可能边打边谈，黄金白银短线震荡，持续关注美伊局势变化和霍尔木兹海峡通航情况 [1] 交易策略 - 短线或震荡，投资者注意控制仓位，防控风险 [2]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][106] 核心观点 - 公司是测试测量仪器国产替代领军者，2026年一季度经营拐点确立，业绩短期承压后显著修复 [5] - 公司基本盘稳固，通用仪表贡献稳定现金流，全球化布局领先，境外收入占比连续多年超54% [5][20] - 测试仪器国产替代加速、高端化空间持续打开，是公司成长的核心动能，2025年测试仪器收入同比增长16.85% [5] - 拟收购信测通信切入高景气光通信测试赛道，打开第二成长曲线，以承接AI算力与数据中心带宽需求爆发带来的增量 [5][78] - 公司产品谱系完整，是国产综合型测量仪器龙头，具备“基本盘对标福禄克、高端对标是德科技”的清晰成长路径 [56][102] 公司概况：深耕测试测量仪器，高端化与全球化并进 - 公司前身可追溯至2003年，2021年登陆科创板，以UNI-T自主品牌覆盖通用仪表、温度与环境测试仪表、测试仪器、专业仪表四大产品线，产品远销全球80余个国家和地区 [5][11] - 发展脉络由通用走向高端、由内销走向全球，2025年四季度越南生产基地投产，2026年公告拟收购信测通信，发展主线转向“高端化、全球化” [11] - 2025年公司实现营业收入12.21亿元，同比增长7.99%，归母净利润1.51亿元，同比下降17.54% [5] - 2026年一季度实现营业收入3.95亿元，归母净利润0.73亿元，分别同比增长26.98%、31.68%，盈利能力显著修复，经营拐点确立 [5][24] 基本盘稳固：仪表业务支撑公司稳健发展 - **通用仪表**：2025年收入6.73亿元，占主营收入55.12%，毛利率超过42%，是规模最大、最稳健的现金牛业务 [5][16] - **温度与环境测试仪表**：2025年收入2.41亿元，占主营收入19.74%，毛利率约41%，受益于红外测温国产化，需求平稳增长 [16][18][52] - **专业仪表**：2025年收入1.11亿元，占主营收入9.09%，毛利率达51.24%，为四大产品线最高，受益于电力、新能源等下游投资及国产替代，2025年同比增长21.26% [16][18][52][54] - 公司仪表基本盘业务（通用、温度与环境、专业仪表）2025年合计收入约10.3亿元，是国内最具“福禄克相”的本土厂商，长期向上替代空间广阔 [56] 测试仪器：国产替代加速，高端化空间持续打开 - 中高端测试仪器长期被是德科技、泰克等海外厂商主导，国产化率较低，进口替代空间广阔 [5][64] - 公司测试仪器业务进入快速发展阶段，2025年收入1.81亿元，同比增长16.85%，毛利率由2023年的40.93%提升至2025年的44.85% [5][69] - 公司已推出最高带宽13GHz的数字荧光示波器，完成多款前端芯片自主研发并已有3款批量应用，跻身国产第一梯队 [5][71] - 光模块速率升级（向800G、1.6T演进）带动测试仪器价值量非线性放大（速率翻倍对应价值量提升3-5倍），公司高端化恰逢其时 [75][78] AI算力驱动光通信测试，收购打开第二成长曲线 - AI算力与数据中心带宽需求爆发，驱动光模块加速升级，“一代光模块、一代测试仪器”使光通信测试需求弹性显著高于生产端 [5][78] - 据Frost & Sullivan，全球光通信测试仪器市场有望从2024年9.5亿美元增至2029年20.2亿美元，中国市场对应从33亿元增至65.9亿元，当前国产化率仅约16% [5][84][86] - 公司于2026年4月公告拟以不超过8600万元现金收购信测通信51%股权，补足OTDR、通信光功率计、电磁兼容等光网络测试能力 [5][90] - 信测通信2025年实现营业收入0.84亿元、净利润0.16亿元，其光纤运维与电磁测量能力与公司现有电学测试高度互补，形成“光+电”全链条卡位 [90][92] 对标全球龙头：国产替代的长坡厚雪 - **对标福禄克**：在通用电工与专业电力测量领域，公司基本盘业务与全球标杆福禄克高度重叠，长期向上替代空间广阔 [56] - **对标是德科技**：是德科技2025财年营收53.75亿美元（约380亿元），约为公司体量的30倍，这一差距勾勒出公司中长期的成长天花板 [100][102] - 公司产品谱系完整度国内领先，是最具“是德相”的本土标的之一，凭借完整谱系、自研芯片与“光+电”协同，具备由中端向高端持续渗透的能力 [103] 财务预测与估值 - 基于审慎性原则暂不考虑信测通信收购影响，预计公司2026-2028年营业收入分别为15.26亿元、18.43亿元、21.83亿元，同比增长25.0%、20.8%、18.4% [5][104] - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.49亿元、3.28亿元、4.23亿元，同比增长64.5%、31.6%、29.3% [5][104] - 对应2026-2028年每股收益分别为2.23元、2.93元、3.79元，对应当前股价PE分别为34.8倍、26.4倍、20.4倍 [5][104] - 可比公司（鼎阳科技、普源精电）2026-2028年平均PE分别为65.7倍、47.5倍、34.8倍，公司估值显著低于行业均值 [105][106]