股市表现与资金动向 - 万得全A指数下跌0.64%，成交额缩量至1.61万亿元，较前一日减少2822亿元[1] - 市场成交额持续在1.5万亿至2万亿元间震荡，未出现放量大涨或大跌的明确信号[2] - 南向资金净流入41.1亿港元，美团、小米和阿里巴巴分别净流入5.92亿、3.80亿和3.57亿港元，腾讯控股净流出3.81亿港元[1] 债市动态与央行操作 - 10年和30年期国债利率分别上行0.9基点和1.4基点，反映市场对央行买债规模预期悲观[4] - 央行11月净买入国债500亿元，叠加MLF和买断式回购，累计释放流动性6500亿元[5] - 央行买债节奏较2024年放缓，旨在避免市场过度交易导致收益率不合理下行[5] 商品市场分化与资金流向 - 商品指数资金净流入仅约8亿元，较前一日68亿元大幅下降，市场热度降温[7] - 多晶硅价格领跌2.70%，遭遇11亿元资金净流出；新能源板块整体资金流出近5亿元[7] - 沪银上涨2.46%创历史新高，沪金微涨0.01%；焦炭和焦煤分别上涨2.45%和1.86%[7] 行业叙事与政策预期 - 科技叙事出现空缺，资金转向消费板块博弈12月政治局会议和经济工作会议政策[2] - 港股红利低波指数在11月13-21日下跌6.13%后企稳，12月2日反弹1.06%[3] - 白银库存处于2016年以来0.6%分位数极低水平，供需错配支撑“逼空”行情[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 股票股指期权隐波低位震荡，可考虑备兑策略 [1] 各部分总结 标的市场统计 - 上证50指数收盘价2978.47，跌15.21，成交量33.48亿手，成交变化 - 13.04亿手 [1] - 沪深300指数收盘价4554.33，跌22.15，成交量148.49亿手，成交变化 - 51.89亿手 [1] - 中证1000指数收盘价7313.18，跌73.50，成交量200.51亿手，成交变化 - 33.90亿手 [1] - 上证50ETF收盘价3.122，跌0.015，成交量4.79亿手，成交变化 - 2.77亿手 [1] - 华泰柏瑞300ETF收盘价4.666，跌0.021，成交量3.83亿手，成交变化 - 1.95亿手 [1] - 南方500ETF收盘价7.141，跌0.061，成交量1.50亿手，成交变化0.18亿手 [1] - 华夏科创50ETF收盘价1.387，跌0.017，成交量20.47亿手，成交变化 - 1.15亿手 [1] - 易方达科创50ETF收盘价1.343，跌0.017，成交量7.06亿手，成交变化 - 0.30亿手 [1] - 嘉实300ETF收盘价4.810，跌0.023，成交量1.60亿手，成交变化0.58亿手 [1] - 嘉实500ETF收盘价2.851，跌0.023，成交量0.64亿手，成交变化 - 0.01亿手 [1] - 创业板ETF收盘价3.052，跌0.021，成交量6.23亿手，成交变化 - 3.81亿手 [1] - 深证100ETF收盘价3.401，跌0.017，成交量0.56亿手，成交变化 - 0.03亿手 [1] 期权市场统计 - 上证50股指期权成交量16926，变化 - 11419，持仓量67223，变化2050，VL - PCR 68.69%，OI - PCR 71.54% [1] - 沪深300股指期权成交量60330，变化 - 26427，持仓量174920，变化2581，VL - PCR 72.12%，OI - PCR 72.65% [1] - 中证1000股指期权成交量143538，变化 - 25495，持仓量309529，变化7839，VL - PCR 88.64%，OI - PCR 95.04% [1] - 上证50ETF期权成交量431252，变化 - 165301，持仓量1199933，变化38230，VL - PCR 108.23%，OI - PCR 99.36% [1] - 华泰柏瑞300ETF期权成交量560639，变化 - 132577，持仓量1207134，变化21176，VL - PCR 108.47%，OI - PCR 110.28% [1] - 南方500ETF期权成交量773519，变化 - 98975，持仓量1197056，变化24780，VL - PCR 116.29%，OI - PCR 127.58% [1] - 华夏科创50ETF期权成交量633057，变化 - 246007，持仓量2030679，变化43700，VL - PCR 86.36%，OI - PCR 103.67% [1] - 易方达科创50ETF期权成交量125210，变化 - 37862，持仓量547606，变化8414，VL - PCR 71.27%，OI - PCR 92.44% [1] - 嘉实300ETF期权成交量90164，变化 - 33859，持仓量234471，变化15683，VL - PCR 163.58%，OI - PCR 105.82% [1] - 嘉实500ETF期权成交量107414，变化 - 12611，持仓量325561，变化36327，VL - PCR 163.96%，OI - PCR 94.71% [1] - 创业板ETF期权成交量1146466，变化 - 224049，持仓量1613123，变化141878，VL - PCR 114.65%，OI - PCR 134.02% [1] - 深证100ETF期权成交量56837，变化 - 5840，持仓量103872，变化10458，VL - PCR 307.76%，OI - PCR 138.52% [1] 期权波动率统计（近月） - 上证50股指期权ATM - IV 11.09%，IV变动0.12%，同期限HV 11.34%，HV变动 - 1.04%，Skew - 3.96%，Skew变动 - 0.08%，VIX 14.63，VIX变动0.085 [4] - 沪深300股指期权ATM - IV 12.95%，IV变动0.17%，同期限HV 15.56%，HV变动 - 1.15%，Skew - 11.67%，Skew变动 - 2.81%，VIX 15.89，VIX变动 - 0.250 [4] - 中证1000股指期权ATM - IV 17.89%，IV变动0.50%，同期限HV 21.46%，HV变动 - 0.85%，Skew - 9.20%，Skew变动2.83%，VIX 20.24，VIX变动0.078 [4] 期权波动率统计（次月） - 上证50股指期权ATM - IV 12.81%，IV变动0.23%，同期限HV 11.05%，HV变动0.08%，Skew - 0.55%，Skew变动0.53% [4] - 沪深300股指期权ATM - IV 14.68%，IV变动0.03%，同期限HV 15.00%，HV变动0.00%，Skew - 7.82%，Skew变动 - 2.23% [4] - 中证1000股指期权ATM - IV 19.11%，IV变动0.56%，同期限HV 17.63%，HV变动0.15%，Skew - 8.19%，Skew变动1.87% [4]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2][12] 核心观点 - 三代制冷剂仍是未来长期主流，供需缺口有望进一步扩大 [2] - 受配额限制影响，主要制冷剂价格自2024年初起显著上扬，行业景气上行 [4] - 2026年HFCs生产配额总量保持不变，但配额调整灵活性增加，有利于品种多、配额量大的企业 [6][7] - 四代制冷剂存在制冷效率递减和生产成本高的问题，短期内难以替代三代制冷剂 [9] - 下游空调、汽车产量稳步增长，维修需求增加，推动制冷剂需求持续上升 [10][11] 制冷剂价格与配额使用情况 - 截至2025年12月1日，R32价格达6.30万元/吨，R134a价格为5.55万元/吨（环比+2.78%），R125价格为4.55万元/吨 [4] - 2025年1-10月，R32产量约24.64万吨，占年度生产配额的80.59%，年化使用率约96.71%；R134a产量约16.84万吨，占配额的78.48%，年化使用率约94.17%；R125产量约10.18万吨，占配额的63.79%，年化使用率约76.55% [5] 配额政策分析 - 2026年二代制冷剂HCFCs生产配额总量为151,416吨，其中HCFC-22生产配额约14.61万吨，削减0.3万吨 [6] - 2026年三代制冷剂HFCs生产配额总量为18.53亿tCO2，内用生产配额总量为8.95亿tCO2，与2025年相同 [7] - 配额调整原则变化，任一品种HFCs的年度调增量由不超过核定量的10%变为不超过30% [7] 制冷剂技术代际比较 - 四代制冷剂HFO-1234yf的制冷性能系数为4.13，低于三代制冷剂R134a的4.36，制冷效率降低5.3% [9] - 四代制冷剂生产成本约为三代制冷剂的数倍，例如R32生产成本为1.45万元/吨，R134a为1.82万元/吨 [9] 下游需求分析 - 2025年1-10月，国内空调累计产量约2.30亿台，同比+2.46% [10] - 2024年国内汽车产量达3155.93万辆，同比+4.80%；2025年1-10月汽车产量2732.50万辆，同比+10.80% [11] - 预测2025-2027年，R32内需缺口分别为-1.24、-1.53、-2.39万吨；R134a内需缺口分别为-0.50、-0.74、-0.99万吨 [11][15] 重点关注公司 - 报告重点关注巨化股份、三美化工、昊华科技、东岳集团、永和股份、金石资源等公司 [12][13]

投资评级 - 报告对长信科技给予“买入”评级，并维持该评级 [7][3] - 目标股价为人民币6.44元，当前股价（2025年12月01日）为6.15元 [7][3] 核心观点 - 公司汽车电子业务客户覆盖广泛，产业链齐全，已覆盖全球70%以上的车辆品牌，并完成“车载Sensor+触控模组+盖板+触显一体化模组”的产业链布局 [10] - 公司在车载曲面和折叠屏UTG（超薄玻璃盖板）业务领域具有增长潜力，已完成从减薄到单体成型的全技术链开发，产品已应用于vivo、OPPO、荣耀等品牌的折叠屏手机 [10] - 公司布局智算新赛道，子公司长信智算收入规模已突破6000万元，业务聚焦算力设备组装购销、维保维修及租赁服务，计划构建全链条算力服务能力 [10] 盈利预测与财务信息 - 预测公司2025-2027年每股收益分别为0.16元、0.23元、0.31元（原2025-2026年预测分别为0.37元、0.52元，主要调整了营业收入与毛利率） [3][5] - 预计2025-2027年营业收入分别为11,947百万元、15,301百万元、18,792百万元，同比增长率分别为8%、28%、23% [5] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为396百万元、573百万元、777百万元，同比增长率分别为11%、45%、36% [5] - 毛利率预计从2025年的11.1%提升至2027年的12.9%，净利率从3.3%提升至4.1% [5] - 净资产收益率（ROE）预计从2025年的4.6%上升至2027年的8.0% [5] 业务发展 - 汽车电子业务提供仪表盘模组、后视镜模组、中控屏模组等产品，3D曲面车载盖板业务具有更好的一体化显示效果 [10] - 电致变色汽车后视镜盖板玻璃已形成规模化量产能力，收入规模达千万级；公司已掌握车载HUD曲面反射镜技术 [10] - UTG/UFG产品覆盖穿戴式产品、折叠手机、折叠笔电等，并研发出不等厚可折叠玻璃（UFG）、超薄玻璃贴合盖板等新产品 [10]

投资评级 - 报告对三环集团维持“买入”评级，目标价为54.23元 [4][7][10] 核心观点 - 三环集团的增长由MLCC（片式多层陶瓷电容器）和SOFC（固体氧化物燃料电池）双轮驱动 [2] - AI服务器对MLCC的需求激增，单台AI服务器所需MLCC数量是传统服务器的8倍，推动行业量价齐升 [9] - 三环集团MLCC产品矩阵丰富，覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频系列，市场认可度提升，国产替代加速 [9] - 北美AI电力建设存在约12GW的电力缺口，SOFC凭借模块化设计可在90天内完成MW级系统安装，显著快于电网扩容（5-7年）和燃气轮机（2-3年）的建设周期 [9] - 公司通过SOFC隔膜板的批量供应，有望充分受益于北美AI电力建设的强劲增长 [9] 财务预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为27.9亿元、35.9亿元、43.9亿元（2026-2027年原预测为31.6亿元、39.6亿元，此次下调主要因调低了电子元件及材料业务、通信部件业务的营收和毛利率） [4][10] - 预计2025-2027年营业收入分别为93.86亿元、113.70亿元、135.52亿元，同比增长率分别为27.3%、21.1%、19.2% [6] - 预计2025-2027年毛利率分别为44.7%、46.0%、46.7%，净利率分别为29.7%、31.6%、32.4% [6] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.45元、1.87元、2.29元 [6] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为13.1%、14.9%、16.0% [6] 行业与市场动态 - 被动元器件大厂近期频繁涨价，例如风华高科多类产品价格上调5%至30%，国巨旗下基美（Kemet）钽质电容价格涨幅达20%至30% [9] - MLCC行业景气度向好，厂商库存去化叠加产能利用率（稼动率）持续改善，AI服务器、汽车电子等下游领域需求强劲 [9] - 估值方面，参考可比公司2026年平均29倍市盈率进行估值 [4][10]

投资评级与核心观点 - 报告未明确列出对中国中免（601888 CH）的最终投资评级（例如：买入、持有、卖出）[1] - 核心观点：政策红利释放背景下，凭借“离岛+离境”双免税稀缺牌照，公司业绩有望触底回升，迎来新一轮增长 [2] 政策环境与市场表现 - 离岛免税新政实施首周，海南离岛免税购物金额达5.06亿元，购物人数达7.29万人次，同比分别增长34.86%和3.37% [2] - 10-11月海南离岛免税销售数据均实现双位数增长，公司对明年整体预期持有信心 [2] 渠道升级策略 - 海棠湾项目进行三期差异化布局：一期聚焦一站式免税购物，二期侧重有税业态，三期打造生活方式街区并计划与LV等品牌合作推出三亚专属产品 [3] - 市内免税店将利用“先征后退”消费税退税政策，引入国内商品，并针对入境外国客群拓展无人机、手机等中国黑科技电子产品 [3] - 机场免税店方面，重点对上海机场卫星厅进行全方位改造，以打造关键销售增长渠道 [3] 商品品类拓展 - 黄金产品已成为新支柱之一，通过引入老庙、中国黄金、六福、谢瑞麟等多品牌形成规模效应 [4] - 3C电子产品权重显著提升，苹果产品2025年销售额目标接近25亿元，品牌方为其开设旅游零售专属渠道并提供售后支持 [4] - 健康产品、营养滋补品、宠物、乐器、丝巾、服饰、鞋帽、咖啡、陶瓷、茶叶等新兴品类将共同贡献销售增量 [4] 会员体系与销售策略 - 截至25Q3，公司会员规模达4600万，月均新增超100万且即将突破5000万，线上复购率超35% [5] - 针对高净值客群推出“S店计划”，已有25家奢侈品店铺经品牌神秘访客评分超过品牌自营店 [5] - 通过企业微信沉淀500万高端客户实施一对一沟通，2025年客单价较2024年提升4-5倍 [5] - 针对离境外国客群，俄罗斯客人消费占离境客群约40%，正计划与日韩运营商探索会员合作 [5] 资本管理与未来布局 - 公司严控资本开支，对重资产平台类项目（如三亚三期、海口项目）控制投资总量，平衡投入与收益 [6] - 作为现金流型企业，现金流充裕，不会长期持有大量现金流，持续研究投资并购机会 [6] - 未来将沿海外经营拓展、一带一路项目研究等方向布局，通过投资并购获取快速发展机会 [6]

投资评级 - 首次覆盖，给予舜宇光学科技(2382 HK)“买入”评级 [1][10] 核心观点 - 公司作为全球领先的综合光学零件及产品制造商，正坚定深化高端产品布局与价值挖掘，盈利能力呈现结构性改善 [1][6] - 公司构建了“技术+产能+客户”的三重护城河，通过“名配角”战略与头部客户深度绑定，并持续进行国际化布局以巩固行业龙头地位 [6][30][32][33] - 未来增长动力明确：手机业务依靠产品结构优化向高端化发展；车载业务受益于ADAS渗透加速，是核心增长支柱；XR/泛IoT等新兴业务在AI赋能下具备巨大潜力 [7][8][9][10] 公司概况与竞争优势 - 公司拥有国家级企业技术中心和博士后工作站，是全球领先的综合光学企业，在多种核心光电技术的研究和应用上处于行业先进水平 [6][32] - 坚持“两个转变”战略：从光学产品制造商向智能光学系统方案解决商转变，从仪器产品制造商向系统方案集成商转变 [6][33] - 实现光学全产业链布局，注重技术创新，高端产品迭代领先，2024年6P及以上高端手机镜头维持25%产品占比，溢价能力突出 [6][30][32] - 2020年至2024年总研发投入累计超134亿元，截至2024年末拥有6461项专利，自研一体化模组可大幅降低组件冗余成本 [30][32] - 生产基地位于中国浙江、广东、上海、河南及海外印度、越南，2024年在德国新设欧洲平台，以强化全球供应能力 [33] 手机相关产品业务 - 该业务是公司收入核心，2024年收入约252亿元，占总营收比重高，但未来市场份额增长有限，业绩增长更多依靠产品结构优化 [7][21][37] - 舜宇光学科技智能手机镜头市占率长期保持全球第一，尽管2025年上半年出货量同比下降，但收入实现同比增长，表明平均单价提升，产品结构优化见效 [7][37] - 公司深挖高端产品赛道，在潜望式镜头、可变光圈、玻塑混合镜头等领域持续突破，2024年潜望模组、大像面模组等高端产品出货量同比增长27.5%，占比提升至4.47% [55] - 2024年公司毛利率约18.3%，同比增长3.81个百分点，手机镜头出货量13.24亿件，同比增长13.1%，高端产品占比提升带动盈利改善 [55] 车载相关产品业务 - 该业务是核心增长支柱，2024年收入约60亿元，在ADAS渗透加速的背景下前景广阔 [8][21][59] - 公司在车载镜头领域行业地位全球领先，2024年出货量突破1亿颗，以32.3%的市场份额稳居全球首位 [8][59] - 公司在车载模组领域发展迅猛，2024年基于COB封装技术的800万像素车载模组出货量行业领先，2025年上半年获得欧洲头部车企800万像素车载模组项目定点 [8][59][77] - 公司积极拓展激光雷达、HUD、车载大灯等产品，2025年上半年激光雷达定点项目金额超15亿元人民币，打开新的增量空间 [8][59][77] 其他业务（XR/泛IoT） - 其他业务包含安防、显微仪器、机器人、XR、工业检测、医疗检测等，2021年至2025年上半年营收总体呈现增长趋势 [9][83][87] - XR业务增长迅速，公司在XR领域实现全链路光学产品覆盖，具备垂直整合的规模化量产能力，2024年XR视觉模组市占率全球第一 [9][21][87] - 受益于AI技术升级，泛IoT市场应用场景拓展，消费级智能影像设备及各类机器人需求增加，公司在该领域从视觉技术向整机共创延伸，打开新增量空间 [9][83][87] - 2024年全球AI眼镜市场规模达40亿美元，预计2025年全球智能眼镜市场规模将达48亿美元，为XR业务提供广阔成长空间 [9] 财务表现与盈利预测 - 公司营收表现稳健，2024年营业收入为382.94亿元，同比增长21%；净利润为26.99亿元，同比大幅增长146% [11][25][27] - 预计公司2025-2027年营收分别为426.03亿元、475.03亿元、526.88亿元，净利润分别为36.74亿元、43.68亿元、51.12亿元 [10][11] - 对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为18.3倍、15.4倍、13.1倍，报告认为公司可享有一定估值溢价 [10][11]

根据您提供的研报内容，这是一份《金融工程日报》，主要描述了市场在特定日期的表现、情绪、资金流向等各类指标，并未涉及具体的量化模型或量化因子的构建、测试与评价。 报告内容集中于对市场现状的统计性描述，例如： - 市场指数、行业、概念板块的日度表现[2][6][7][10] - 市场情绪指标，如涨跌停家数、封板率、连板率的计算与结果[14][15][18] - 资金流向指标，如两融余额及占比[2][20][23] - 折溢价指标，如ETF折溢价、大宗交易折溢价、股指期货升贴水的计算与结果[3][24][27][29] 这些内容属于市场监测和数据统计范畴，不具备量化模型或因子所需的构建思路、详细过程、回测效果等要素。因此，本次总结无法提取出符合任务要求的量化模型或因子信息。

核心观点 - 报告对2026年宏观经济持积极看法，认为将走向供需新均衡，政策将更加积极，大类资产方面看多权益市场，债券利率预计小幅上行 [5][9][12] - 2025年11月制造业PMI环比小幅回升0.2个百分点至49.2%，经济预期修正下债券收益率有望趋势性上行 [14][15][19] - 港股市场11月价值板块占优，南下资金持续流入，量化组合维持高股息配置策略，超额收益创新高 [21][22][28][29][30] 宏观经济展望 - “十五五”规划三大要点为承前启后、科技强国、扩大内需，推测2026年实际GDP目标为5%左右 [5] - 供给端将通过做加法（如高质量服务供给）和做减法（如“反内卷”）推动平衡，2024年服务贸易限制性指数为0.225，高于OECD国家均值的0.19 [6] - 需求端外需预计保持稳定，2026年出口同比或在+2%左右；内需投资有限回升，消费潜力在于服务消费 [7] - 预计2026年CPI同比0.7%左右，PPI同比在乐观和悲观假设下分别为0.5%和-0.7%左右 [8] - 宏观政策将更加积极，货币政策适度宽松，适时降准降息；财政政策广义赤字规模可能增加1.7万亿，赤字率或提升至4.2% [9][10][11] 固定收益市场 - 2025年11月制造业PMI为49.2%，环比提升0.2个百分点，非制造业PMI为49.5%，环比下降0.6个百分点 [14] - 制造业景气水平小幅回升，生产活动有所修复，新出口订单环比提升1.7个百分点，生产指数环比提升0.3个百分点 [15] - 服务业PMI环比下降0.7个百分点至49.5%，2025年以来首次落入收缩区间，建筑业PMI环比提升0.5个百分点至49.6% [16][18] - 高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于扩张区间，价格分类指数均有所改善，主要原材料购进价格指数环比提升1.1个百分点 [17] 港股市场与量化策略 - 2025年11月港股市场整体承压，恒生指数微跌0.2%，恒生科技指数跌5.2%，价值板块如农林牧渔、石油石化表现更优 [21] - 南下资金单月净流入1219亿港元，全年累计净流入额达13819亿港元，是2024年全年的171% [22] - 港股CCASS优选20组合11月收益率0.13%，超额收益率0.32%，全区间（2020.1~2025.11）超额年化收益率达19.7% [28][29] - 2025年12月组合持仓维持高股息配置，变化不大 [30]

投资评级与目标 - 报告对海底捞给予“买入”投资评级 [3] - 目标股价为20.40港元，相较于当前股价14.07港元存在45%的上行空间 [3] - 盈利预测维持不变，2025至2027年每股收益（EPS）预测分别为0.87元、0.89元和0.92元人民币 [3] 核心观点 - 海底捞的投资逻辑已从“赚业绩的钱”转变为“赚分红的钱”，高分红率成为股价的重要支撑 [6] - 2025年上半年公司收入同比下降3.7%，利润同比下降13.7% [6] - 预期2025年全年收入将维持中单位数增长，但利润可能出现中偏高单位数的同比下滑 [6] - 2025年上半年派息为每股0.338港元，派息率高达95%，预期下半年仍将维持极高的分红率 [6] 经营状况与展望 - 2025年下半年经营逐步向好，翻台率从6月开始回升，暑假期间客流量继续增长 [5] - 公司积极拓展新门店类型，包括臻选店、鲜切主题店、亲子主题店等，以吸引不同客群 [5] - 随着天气转凉进入火锅旺季，预期12月运营情况向好 [5] - 预计中国大陆门店数量将从2024年的1,332家增长至2027年的1,464家 [12] 财务预测与估值 - 预计2025至2027年营业收入将分别达到441.5亿元、455.9亿元和470.0亿元人民币，年均增长率约3.3% [7][10] - 预计2025至2027年归母净利润将分别达到48.4亿元、49.8亿元和51.2亿元人民币 [7][10] - 估值基于21倍2026年预测市盈率 [7] - 预计毛利率将稳定在62.0%左右，净利率维持在约11.0% [12]