11月金股组合 - 报告推荐11月金股组合，包括中国东航(600115)、中远海特(600428)、华鲁恒升(600426)、雅克科技(002409)、宁德时代(300750)、佰仁医疗(688198)、安井食品(603345)、岭南控股(000524)、胜宏科技(300476)、工业富联(601138)、科大讯飞(002230) [1] 市场指数表现 - 2025年11月17日，上证综指收盘3990.49点，下跌0.97%；深证成指收盘13216.03点，下跌1.93%；沪深300指数收盘4628.14点，下跌1.57%；创业板指收盘3111.51点，下跌2.82% [2] - 行业表现分化，综合行业上涨1.58%，房地产上涨0.39%，银行上涨0.26%，医药生物上涨0.17%；而电子行业下跌3.09%，通信下跌2.46%，传媒下跌2.16%，有色金属下跌1.99%，计算机下跌1.83% [2] 宏观经济表现 - 10月实体经济融资需求不振，新增社会融资规模8161亿元，较去年同期少增5959亿元，政府债券、人民币贷款均对当月社融数据表现有所拖累 [6] - 10月社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.8%，除汽车以外的消费品零售额同比增长4.0%，较9月加快0.8个百分点，餐饮收入同比增长3.8%，较9月加快2.9个百分点，主要受"双节"假期带动 [7] - 1-10月固定资产投资完成额同比下降1.7%，制造业投资累计同比增长2.7%，基建投资累计同比增长1.5%，但地产投资累计同比下降14.7%，降幅较前三季度走扩0.8个百分点，拖累当期固定资产投资3.0个百分点 [7] - 10月工业增加值同比增长4.9%，环比上升0.17%；1-10月高技术产业工业增加值累计同比增长9.3% [13] - 10月新增社融8150亿元，低于万得一致预期的1.53万亿元，社融存量同比增长8.5%，较9月下降0.18个百分点 [9] - 10月M2同比增长8.2%，M1同比增长6.2%，M0同比增长10.6% [11] 房地产行业数据 - 10月商品房销售面积6147万平方米，同比下降18.8%，销售金额5977亿元，同比下降24.3%，住宅销售面积同比下降19.6%，住宅销售金额同比下降24.6% [19][20] - 10月房地产开发投资金额5857亿元，同比下降23.0%，新开工面积3662万平方米，同比下降29.5%，竣工面积3732万平方米，同比下降28.2% [19][23][24] - 1-10月全国商品房销售面积7.20亿平方米，同比下降6.8%，销售金额6.90万亿元，同比下降9.6% [20] - 1-10月房地产开发投资金额7.36万亿元，同比下降14.7%，新开工面积4.91亿平方米，同比下降19.8% [23] - 10月70个大中城市新房价格环比下降0.5%，二手房价格环比下降0.7%，首次出现连续两个月所有70城二手房房价均下跌的情形 [27] - 10月一线城市新房价格环比下降0.3%，二手房价格环比下降0.9%；二线城市新房价格环比下降0.4%，二手房价格环比下降0.6%；三线城市新房价格环比下降0.5%，二手房价格环比下降0.7% [28][29][30] - 截至10月末，商品住宅广义库存面积15.5亿平方米，去化周期25.5个月；住宅现房库存面积约3.96亿平方米，去化周期20.5个月 [22] - 10月房企到位资金6554亿元，同比减少21.9%，其中国内贷款866亿元，同比下降6.7%，自筹资金2308亿元，同比下降17.2% [25] 制造业投资结构 - 1-10月制造业投资累计同比增长2.7%，食品、服装等大众消费品行业投资维持韧性，纺织服装业、农副食品加工业和酒饮制造业对固投增速的贡献分别为1.7、1.4和1.1个百分点 [8] - 部分装备制造业维持正贡献，汽车和通用设备制造业对1-10月固投增速的贡献分别为0.5和0.4个百分点，但高技术制造业投资仍显弱势，计算机通信电子设备和电气机械制造业对固投增速的负贡献分别为0.2和0.5个百分点 [8]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：钢铁、能源金属、建材、油运、航空、化工、石化、电力、建筑、煤炭 - **公司**：柳钢、首钢、三钢闽光、新钢、中国稀土、广盛有色、北方稀土、华友钴业、洛阳钼业、腾远股份、韩瑞股份、科达制造、中材科技、美联新材、三棵树、兔宝宝、中远海能、招商轮船、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰、卫星化学、华金股份、阿科力、长源电力、华西能源、国电电力、中国广核、广汇能源、中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、四川路桥、安徽建工、隧道股份、浙江交科、中国金融国际、中船国际、中光国际、江河集团、中国建筑国际、中材国际、神华、兖矿、电投能源、新集能源、山西焦煤、淮北矿业 纪要提到的核心观点和论据 钢铁行业 - **核心观点**：钢价阴跌，吨利润在盈亏平衡线附近，投资关注基本面和供需，提前配置二线标的 [1][3][10] - **论据**：铁水产量创新高但未有效转化为终端需求，冶金焦和铁矿价格下跌、钢坯出口增加、非主流材增长等因素影响；年初估值修复后 3 月下旬回落，二线标的受益于焦炭和铁矿石降价，预计 2025 年报表利润显著增长 [1][5][6][10][13] 能源金属行业 - **核心观点**：稀土和钨受政策影响，钴或开启上涨行情，镍价有支撑，碳酸锂进入周期底部 [1] - **论据**：国家打击战略矿产走私出口，钨供应紧张、成本驱动及企业调价使价格走强；刚果（金）出口禁令影响钴市场，下游库存消耗殆尽；印尼强化镍定价权，菲律宾将实施出口禁令；碳酸锂短期基本面走弱价格下跌，长期进入周期底部 [1][14][17][18][20] 建材行业 - **核心观点**：推荐非洲链条和国产替代链，顺周期关注部分标的 [2] - **论据**：行业状况稳定，房地产成交稳定，水泥和玻璃基本面偏弱但 4 月增速改善；科达制造有优势，中材科技和美联新材有亮点，顺周期三棵树和兔宝宝受地产影响股价平稳 [2][21] 油运和航空行业 - **核心观点**：OPEC 增产利好油运和航空 [4] - **论据**：OPEC+增产增加油运需求，对超大型油轮市场需求预计带来 5.2%增量；航空燃油成本预计同比下降 20%，二季度盈利有望显著同比改善 [4][23][24] 化工行业 - **核心观点**：磷肥及复合肥出口放开带来机会 [4] - **论据**：出口逐渐放开且内外价差上升，国内保供稳价使 24 年出口低，政策放松有望改善供应过剩 [4][26] 石化行业 - **核心观点**：能源价格触底回升，关注 OPEC 增产和北美消费旺季 [4] - **论据**：之前超跌反弹，未来需求改善，供需略有赤字，近月升水远期贴水，二季度末及三季度预期供需偏强 [4][29] 电力行业 - **核心观点**：新规带来增量资金，各子行业低配有望改善 [33] - **论据**：沪深 300 中公用事业市值权重与主动型公募基金持仓比例差距大，各子行业存在低配问题，新规提供基本面支撑和吸引长线资金 [33] 建筑行业 - **核心观点**：市场关注高股息标的，部分公司有成长预期 [38] - **论据**：二季度经济波动使投资者风险偏好下降，建筑板块基本面改善，央企提高分红率，部分公司海外订单增长 [38][39][41] 煤炭行业 - **核心观点**：动力煤关注低位配置，焦煤关注博弈机会 [46][49] - **论据**：动力煤近期价格下跌，5 月下旬旺季补库和夏季高温有望支撑煤价，进口量收缩，估值偏低；焦煤现货价格承压，未来一两个月底部盘整，主要公司估值低 [45][46][49] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 前三个月钢坯出口 256 万吨，同比增长 100 多万吨，占前三月粗钢产量 0.8% [6][7] - 截至 2025 年 5 月 9 日，国际与国内磷酸铵及尿素存在较大价格差异 [27][28] - 山东 163 号令细则对存量项目提供支持，有利于新能源行业长期发展 [34] - 今年风电竞争偏弱，二季度绿电竞争业绩端同比增速应优于一季度；火电因煤炭价格下降，二季度业绩基础低，未来两到三个月看好 [35] - 公司旗下内装订单增长 58%，显示海外业务高速增长 [43]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“强于大市”[3] 核心观点 - 十一月份建议关注四大方向：“十五五”规划建议提及相关子行业、低估值行业龙头公司、“反内卷”对相关子行业供给端影响、自主可控日益关键背景下的电子材料公司[1][3][10] - 中长期推荐三大投资主线：政策加持下需求有望复苏且供给端持续优化的优秀龙头企业、下游快速发展新兴领域公司（半导体材料/OLED材料/新能源材料等）、景气度有望维持高位或持续提升的子行业（氟化工/农化/炼化/染料/涤纶长丝/轮胎等）[3][10] - 11月金股为华鲁恒升与雅克科技[3][5] 行业动态与价格表现 - 本周（11.10-11.16）跟踪的100个化工品种中，42个品种价格上涨，30个品种价格下跌，28个品种价格稳定；月均价环比上涨品种占比31%，下跌占比56%，持平占比13%[3][8][29] - 周均价涨幅前五品种：贲亭酸甲酯(31.25%)、硫酸(浙江巨化98%)(26.70%)、NYMEX天然气(17.61%)、硝酸(华东地区)(16.19%)、硫磺(CFR中国现货价)(14.80%)[3][29][33] - 周均价跌幅前五品种：纯吡啶(华东)(-3.98%)、二氯甲烷(华东)(-3.56%)、尿素(波罗的海小粒装)(-3.43%)、醋酸乙烯(华东)(-3.23%)、蛋氨酸(-2.03%)[3][29][33] - 子行业表现方面，SW氨纶(7.69%)、SW氟化工(7.35%)、SW氮肥(6.43%)、SW纯碱(5.84%)、SW涤纶(5.15%)涨幅居前[33] 重点商品价格分析 - **国际油价**：WTI原油期货收于60.09美元/桶，周涨幅0.57%；布伦特原油期货收于64.39美元/桶，周涨幅1.19%；俄罗斯黑海港口遇袭致石油出口中断规模约220万桶/日（占全球供应2%）[3][30] - **NYMEX天然气**：期货收于4.57美元/mmbtu，周涨幅5.79%；美国天然气库存总量39,600亿立方英尺，较前一周增加450亿立方英尺，较去年同期减少60亿立方英尺（同比跌0.2%）[3][30] - **六氟磷酸锂**：11月15日市场均价13.5万元/吨，周涨幅13.45%，月涨幅87.50%，年初至今涨幅116.00%；供应紧张、库存低位、需求端动力与储能双增长支撑价格上涨[3][31] - **蛋氨酸**：11月15日市场均价19.55元/公斤，周跌幅1.76%，月跌幅7.78%；供过于求且2026年有新增产能，价格跌势难止[3][32] - **碳酸锂**：11月14日电池级参考价85,700元/吨，较11月1日上涨6.86%[8] 行业估值数据 - 截至11月14日，SW基础化工市盈率(TTM)25.60倍，处于历史76.49%分位数；市净率2.35倍，处于历史61.83%分位数[3][10] - SW石油石化市盈率(TTM)13.24倍，处于历史37.90%分位数；市净率1.28倍，处于历史38.12%分位数[3][10] 重点公司分析（11月金股） 华鲁恒升 - 2025年上半年营收157.64亿元，同比下降7.14%；归母净利润15.69亿元，同比减少29.47%；第二季度归母净利润8.62亿元，环比增长21.95%[11] - 销售毛利率18.01%，同比下降3.19个百分点；期间费用率4.25%，同比上升0.75个百分点[12] - 新能源新材料/有机胺/肥料/醋酸板块销量分别为140.38/28.11/288.40/74.04万吨，肥料销量同比增24.93%[13] - 荆州基地净利润5.41亿元；年产20万吨BDO、5万吨NMP装置进入试生产阶段；拟投资30.39亿元建设气化平台升级改造项目[13] - 2025年半年度拟现金分红5.30亿元，占归母净利润33.76%；股份回购金额0.97亿元（计划总额2-3亿元）[14] - 预计2025-2027年归母净利润分别为35.77亿元、43.82亿元、46.40亿元[15] 雅克科技 - 2025年上半年营收42.93亿元，同比增长31.82%；归母净利润5.23亿元，同比增长0.63%；中期分红每10股派现3.2元[17] - 毛利率31.82%，同比下降2.34个百分点；净利率13.29%，同比下降3.00个百分点；汇兑损失1,884.48万元（去年同期为收益3,804.97万元）[18] - 电子材料板块营收25.73亿元，同比增长15.37%；半导体化学材料与光刻胶及配套试剂合计营收21.13亿元，同比增长18.98%[19] - 前驱体材料收入同比增长超30%；LNG保温绝热板材营收11.65亿元，同比增长62.34%[19][21] - 电子特气营收1.96亿元；硅微粉营收1.28亿元，同比增长10.76%[20] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.83亿元、15.36亿元、19.40亿元[22] 行业公告摘要 - 玲珑轮胎为塞尔维亚子公司提供5,398,662欧元担保[24] - 国泰集团收购北京矿冶爆锚技术工程100%股权，交易价格11,010万元[24] - 佛塑科技参与设立电池级硫化锂中试平台项目，公司出资500万元（持股5%）[25] - 杭氧股份出资2亿元参与设立创业投资基金，占总认缴额20%[26] - 新疆天业投资2,550万元设立煤化工项目合资公司（持股51%）[27] - 莱特光电拟发行可转债募资不超过7.66亿元，用于新材料基地建设等项目[27]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A”，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 国内创新药领域海外授权（BD）交易持续火热，交易总金额与首付款已超越2024年全年数据，预计2025年第四季度有望诞生多个BD交易，创新药行情值得期待 [2][17][18] - 创新药板块后续仍有多个催化因素值得期待，包括学术会议、BD兑现、医保谈判及商保创新药目录 [2] 本周新药行情回顾 - 2025年11月10日至11月16日，新药板块涨幅前五的公司为：歌礼制药（+45.40%）、来凯医药（+27.93%）、嘉和生物（+24.61%）、众生药业（+24.46%）、开拓药业（+22.81%）[1][13] - 同期跌幅前五的公司为：永泰生物（-7.74%）、君圣泰（-7.43%）、微芯生物（-1.87%）、再鼎医药（-0.93%）、迈博药业（-0.00%）[1][13] 本周建议关注标的 - 已获跨国药企（MNC）认证、未来海外放量确定性高的品种：三生制药（PD-1升级版）、联邦制药（GLP-1资产）、科伦博泰（ADC资产）[2][17] - 下一个可能进行海外授权的重磅品种：康方生物（PD-1升级版）、益方生物与中国抗体（自免领域）、复宏汉霖与石药集团（创新靶点ADC）[2][17] - 有望受益于医保谈判及商保创新药目录的品种：恒瑞医药、康诺亚、迈威生物、智翔金泰、海创药业等（医保目录）；药明巨诺、科济药业（商保目录）[2][17] 本周新药行业重点分析 - 截至2025年10月底，国内创新药领域已达成175项海外授权BD交易，合同总金额达1042亿美元，首付款达81亿美元，两项数据均超越2024年全年 [2][17] - 参考历史季度及月份BD交易数量规律，并考虑到MNC通常在年底清空预算，预计2025年第四季度有望诞生多个国产创新药的海外授权BD交易 [2][18] 本周新药上市/临床申请情况 - 本周国内有4个新药或新适应症的上市申请获批准，有6个新药或新适应症的上市申请获受理 [3][24] - 本周国内有43个新药的临床申请获批准，有43个新药的临床申请获受理 [7][27] 本周国内市场重点关注事件 - 歌礼制药宣布其每月一次新一代胰淀素受体激动剂ASC36与GLP-1R/GIPR双靶点激动剂ASC35复方制剂进入临床开发阶段，预计2026年第二季度向美国FDA提交IND申请 [8][36] - 映恩生物1类新药注射用DB-1418（一款EGFR/HER3双特异性ADC）获中国CDE批准临床，拟用于治疗晚期/转移性恶性实体瘤 [8][36] - 来凯医药与齐鲁制药签订LAE002 (afuresertib)在中国地区的独家许可协议，以加速其乳腺癌候选新药的商业化 [8][36] 本周海外市场重点关注事件 - 礼来公司公布其肥胖症候选药物eloralintide (LY3841136)的2期临床积极结果，48周时各剂量组平均体重降幅为9.5%至20.1%，优于安慰剂组的0.4% [9][37] - 诺华宣布其瑞米布替尼片获美国FDA批准，用于治疗对H1抗组胺药应答不足的成人慢性自发性荨麻疹患者，为首个获FDA批准用于该适应症的BTK抑制剂 [9][37] - 阿斯利康公布其baxdrostat的3期试验阳性结果，显示在难治性高血压患者中，与安慰剂相比，baxdrostat在12周时使24小时平均收缩压实现统计学和临床意义的显著降低 [9][38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持钢材价格短期震荡走势的判断，螺纹3000一线仍具有较强的韧性，建议短线操作 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周五螺纹热卷收涨，夜盘继续收涨 [1] 重要资讯 - 央行陶玲提出约束金融行业“内卷式竞争”，保持合理的盈利空间 [1] - 国家统计局表示要继续扩大国内需求、优化市场竞争环境等促进物价合理回升 [1] - 10月中国汽车产量327.9万辆，同比增11.2% [1] - 1 - 10月份，全国房地产开发投资73563亿元，同比下降14.7% [1] - 2025年10月，中国粗钢产量7200万吨，同比下降12.1%；生铁产量6555万吨，同比下降7.9%；钢材产量11864万吨，同比下降0.9%；1 - 10月，中国粗钢产量81787万吨，同比下降3.9%；生铁产量71137万吨，同比下降1.8%；钢材产量121759万吨，同比增长4.7% [1] - 第三轮第五批中央生态环境保护督察全面启动，将对北京、天津、河北等3省（市）及鞍钢集团等多家中央企业开展例行督察，进驻时间1个月 [1] - 河南、河北多地解除重污染天气应急响应 [1] 市场逻辑 - 前10月房地产投资增速继续下滑，房屋新开工、施工和竣工增速继续下降，房地产用钢指标转差；狭义基建投资增速为 - 0.1%，2021年以来首次降为负值；制造业投资增速降为2.7%，为2021年以来的最低水平，钢材内需疲软 [1] - 前10月粗钢产量同比增速继续下降，粗钢产量继续调控；上周螺纹供给继续下降，库存持续去化，热卷供给增加，库存小幅下降，五大钢材产量和库存均下降，钢材需求淡季；近期建材钢厂复产增多，供给端短期预期增加；环保督察组进驻京津冀，可能对价格形成支撑；钢厂盈利欠佳，成本端支撑较强 [1] 交易策略 - 维持价格短期震荡走势的判断，螺纹3000一线仍具有较强的韧性，建议短线操作 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周国内纯碱市场稳中偏强，期货多空交织，短期维持震荡格局，建议观望；浮法玻璃市场偏弱运行，期货震荡走低，短期维持震荡格局，建议空仓观望 [6][31] 根据相关目录分别进行总结 纯碱期货 中线行情分析 - 纯碱期货处于震荡阶段 上周国内纯碱市场稳中偏强，轻质纯碱价格小幅上调5 - 35元/吨，重质纯碱整体持稳 供应端因部分企业检修略有收缩但整体仍处高位，需求平稳，下游按需采购 成本端煤炭价格走强支撑企业挺价意愿，但供过于求格局限制上涨空间，市场延续窄幅整理 多空交织，成本支撑与供应收紧形成提振，高库存和疲软需求压制反弹，短期维持震荡格局 建议观望 [6] 品种交易策略 - 上周策略回顾：上周国内纯碱市场窄幅震荡偏弱，供需矛盾持续 周中部分地区价格承压回落，周末虽受成本支撑局部尝试提价，但成交仍以低价为主 期货持续走弱创新低，供过于求格局未改，短期缺乏利好，预计纯碱2601运行区间1100 - 1250 [9] - 本周策略建议：上周国内纯碱市场稳中偏强，轻碱价格小幅上涨，重碱持稳 供应收缩但需求平稳，成本支撑明显，供过于求格局下预计延续窄幅整理 期货多空拉锯，短期维持震荡，预计纯碱2601运行区间1100 - 1250 [10] 相关数据情况 - 涉及纯碱开工率、产量、轻质和重质库存、基差、氨碱法生产成本等中国（周）或（日）数据 [11][16][19] 玻璃期货 中线行情分析 - 玻璃处于震荡趋势 上周国内浮法玻璃市场偏弱震荡，价格稳中有降 供应整体充足，下游加工订单有限，企业多按需采购 华北、华南及西南地区价格重心下移，厂家以去库存为主，灵活成交 成本端尚有支撑，但市场缺乏实质利好，业者心态偏空 短期料延续窄幅偏弱整理，后续需关注下游订单恢复及产能调整 期货方面，玻璃期价震荡走低，基本面驱动不足，库存及销售压力持续，尽管供应局部收缩与成本支撑提供一定抗跌性，但生产利润不佳，市场情绪悲观，短期维持震荡格局，后续需观察供需边际变化 建议空仓观望 [31] 品种交易策略 - 上周策略回顾：上周国内浮法玻璃市场区域分化，整体窄幅震荡 沙河停产带动华北价格小幅上调，但其他地区受高库存及需求疲软影响，价格承压 成本支撑下市场下行有限，预计短期维持整理格局 [34] - 本周策略建议：上周国内浮法玻璃市场偏弱运行，价格稳中有降 供应充足但下游订单有限，厂家以降库出货为主 成本提供支撑但市场缺乏利好，短期延续偏弱整理 期货方面，基本面驱动不足，库存压力与生产效益不佳共同压制市场情绪，维持震荡偏弱走势 [35] 相关数据情况 - 涉及浮法玻璃产量、开工率、以天然气为燃料的浮法工艺生产成本和毛利、基差、期末库存等中国（周）或（日）数据 [37][41][44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕短期面临高位回落风险，棕榈油短期继续承压 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 日内观点为弱势，中期观点为震荡，参考观点为弱势 [5] - 核心逻辑是美农11月供需报告显示美豆产量、出口及期末库存较9月下调，虽中美贸易协议利于美豆对华出口，但美豆价格上涨后相对南美无优势致出口降低，美农报告预期兑现后美豆期价缺乏驱动，对国内豆类期价支撑减弱，国内油厂受库存压力，高库存与弱需求制约豆粕上行空间，关注成本驱动向产业链压力切换 [5][6] 棕榈油 - 日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，参考观点为震荡偏弱 [5][7] - 核心逻辑是近期国际油价动荡，生物柴油原料吸引力有限，马来西亚库存高企且11月上旬出口数据疲软，马棕10月末库存升至246万吨的六年半高位，10月产量204.3万吨创2007年以来同期最高，行业预计今年产量可能首破2000万吨，年底库存或进一步增长，高库存压力和需求疲软压制期价反弹空间 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 玻璃基本面疲弱，生产利润修复乏力、供给同期历史低位、下游深加工订单整体偏弱、地产终端需求疲弱、库存高位，短期预计震荡偏弱运行为主 [2] 根据相关目录分别总结 每日观点 - 基本面生产利润修复乏力，供给同期历史低位；下游深加工订单整体偏弱，不及往年同期，地产终端需求疲弱，库存高位，偏空 [2] - 基差方面，浮法玻璃河北沙河大板现货1028元/吨，FG2601收盘价为1032元/吨，基差为 -4元，期货升水现货，中性 [2] - 库存上，全国浮法玻璃企业库存6324.70万重量箱，较前一周增加0.18%，库存在5年均值上方运行，偏空 [2] - 盘面价格在20日线下方运行，20日线向下，偏空 [2] - 主力持仓净空，空减，偏空 [2] - 预期玻璃基本面疲弱，短期预计震荡偏弱运行为主 [2] 影响因素总结 - 利多因素为“反内卷”政策、环保政策影响下，浮法玻璃行业产能出清，沙河地区“煤改气”，行业冷修，产量损失 [3] - 利空主要逻辑是玻璃供给低位企稳回升，下游阶段性补库结束，玻璃厂库回升，预期玻璃低位震荡偏弱运行为主 [3] 玻璃期货行情 | 日盘 | 主力合约收盘价 | 沙河安全大板现货价 | 主力基差 | | --- | --- | --- | --- | | 前值 | 1056元/吨 | 1032元/吨 | -24元/吨 | | 现值 | 1032元/吨 | 1028元/吨 | -4元/吨 | | 涨跌幅 | -2.27% | -0.39% | -83.33% | [5] 玻璃现货行情 现货基准地河北沙河5mm白玻大板市场价1028元/吨，较前一日下跌4元/吨 [10] 基本面——成本端 未提及有效内容 基本面——需求 - 地产终端需求依然疲弱，玻璃深加工企业订单数量历史同期低位 [4] - 深加工行业资金回款不乐观，贸易商、加工厂心态谨慎，消化原片库存为主 [4] - “反内卷”市场情绪消退 [4] 基本面——库存 全国浮法玻璃企业库存6324.70万重量箱，较前一周增加0.18%，库存在5年均值上方运行 [2][39] 基本面——供需平衡表 | 年份 | 产量 | 表观供应 | 消费量 | 产量增速 | 消费增速 | 净进口占比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2017 | 5354万吨 | 5263万吨 | 5229万吨 | | | -1.734% | | 2018 | 5162万吨 | 5098万吨 | 5091万吨 | -3.59% | -2.64% | -1.26% | | 2019 | 5052万吨 | 5027万吨 | 5061万吨 | -2.13% | -0.59% | -0.50% | | 2020 | 5000万吨 | 5014万吨 | 5064万吨 | -1.03% | 0.06% | 0.289% | | 2021 | 5494万吨 | 5507万吨 | 5412万吨 | 9.88% | 6.87% | 0.244% | | 2022 | 5463万吨 | 5418万吨 | 5327万吨 | -0.56% | -1.57% | -0.834% | | 2023 | 5301万吨 | 5252万吨 | 5372万吨 | -2.97% | 0.84% | -0.934% | | 2024E | 5510万吨 | 5461万吨 | 5310万吨 | 3.94% | -1.15% | -0.90% | [40]

论坛背景与主题 - 论坛在加快高水平科技自立自强和深化人工智能等研发应用的政策背景下举办，旨在推动科技-产业-金融深度融合[1] - 论坛主题为“AI+金融：技术赋能与价值创造”，由清华大学五道口金融学院主办，将于2025年12月7日在云南腾冲举行[1][2] - 论坛聚焦全球金融科技趋势与国内实践，围绕产业发展、创新驱动、资金融通等维度展开探讨，为科技金融创新提供交流平台[1] 论坛亮点与参与方 - 论坛汇聚顶尖智囊，包括院士与顶尖科学家提供前沿剖析，政府力量如云南省政府、科技厅等部门高度重视支持，产业中坚包括逾200位商界领袖与产业精英参与互动[3] - 探讨内容涵盖AI对金融生态的重构、应用场景展望、人工智能与机器学习在金融领域的应用、数据要素与金融创新等热点议题[3] - 媒体阵容强大，包括人民日报、新华社、中央广播电视总台、云南卫视、腾讯、网易等主流媒体报道，实现品牌声量立体传播[3] 合作方式与权益 - 合作方式分为钻石（核心）合作伙伴、金牌（卓越）合作伙伴、论坛合作伙伴、论坛联盟成员及定制合作[7] - 合作权益包括论坛官方合作伙伴证书、官网LOGO展示与网站链接、会场展示推广位置、指定赞助商资格、免费注册资格等[6] - 增值权益涵盖《清华金融评论》微信新闻发布、杂志内页广告、订阅号文章或文后广告、官网首页滚动电子广告、专访文章及赠送纸质刊等[6][8] 投稿要求与方式 - 投稿内容风格可为分析研判或解读评论型，既可建言献策经济金融理论与实践，也可归纳总结新经济金融模式与案例[14] - 形式要求无需复杂理论与计量模型、过多图形与数据表格、臃肿注释与参考文献，但观点需建立在扎实学术基础之上[15] - 内容要求深刻而通俗，有思想且具前瞻性，强调实践性，字数控制在3000-6000字，未公开发表且无抄袭行为[16] - 投稿需用WORD格式发送至指定邮箱，每月5日为截稿日，采用时需提供作者身份证、银行账户等信息[17][19]

行业投资评级 - 投资评级：领先大市-A [4] - 维持评级 [4] 核心观点 - 银行板块配置正当其时，目前A股银行板块PB为0.73倍，港股国有大行PB估值约为0.55倍，与国际主流经济体银行业相比显著偏低，估值修复路径远未走完 [10][11] - 银行基本面自今年以来逐步回暖，预计明年也将温和改善，经营尚处于稳健状态，对绝对收益资金和偏配置风格的资金有较高吸引力 [10][11] - 主动管理基金在今年第三季度对银行股持仓占比创下1.71%的新低，机构持仓仍偏低，在市场关注度不高、机构筹码极低的情况下，是配置良机 [11] 信贷扩张与银行分化 - 10月金融数据显示新增人民币贷款和新增社会融资规模均显著低于去年同期水平，也弱于Wind一致预期，表征总量层面融资需求偏弱 [1] - 信贷增速受拖累的原因包括地方专项债置换融资平台贷款、中小银行改革化险、中长期经济结构演变以及房地产贷款回落 [1] - 银行竞争格局出现分化：国有大行新增信贷占比持续提升，中小行占比明显回落，仅部分优质区域性银行有信贷投放潜力 [1] - 新增零售信贷占比创4.9%的历史新低，银行信贷扩张对企业部门依赖度进一步提升 [1] 总资产增长与债券配置 - 2022年至今，国有大行、城商行总资产同比增速明显优于股份行，今年以来国有大行、城商行扩表速度加快，但股份行资产增速仅温和回升 [2] - 除信贷投放差异外，国有大行和城商行在负债基础更优的环境下加大对债券配置力度，是驱动总资产增长和不同类型银行扩表节奏分化的重要因素 [2] - 未来有信贷扩张潜力、配债力度加大进而驱动总资产增速在行业中领先的银行更占优，其中国有大行、部分优质股份行、部分优质区域性银行市场份额将继续上行 [2] 净息差企稳与负债成本 - 今年前三季度商业银行净息差为1.42%，环比企稳，股份行净息差环比微升1个基点，其他类型银行环比基本持平 [3] - 资产端生息资产收益率仍在下行趋势中，受存量贷款到期重定价、信贷结构往对公倾斜等因素影响 [3] - 负债成本得益于同业负债成本逐步下行，以及存款期限结构缩短、存款挂牌利率下降驱动存款进入重定价周期，大多数银行存款付息率显著回落 [3] - 定期存款占比高、且长期限定期存款占比高的银行，存款成本下行空间相对更大，2026年存款重定价对负债成本的降低效应可能大于资产端收益率下行的负面效应，从而对息差形成较好支撑 [3][9] 资产质量与盈利改善 - 今年第三季度末商业银行口径不良率为1.52%，环比微升3个基点，关注率为2.2%，环比微升3个基点，各项指标尚处于近年来的低位 [9] - 资产质量呈现两极分化：国有大行、股份行不良率环比基本平稳（分别微升1个基点和持平），但城商行、农商行不良率上升较快，分别走高0.08和0.05个百分点至1.84%和2.82%，问题大多集中在非上市银行，上市区域性银行资产质量总体稳定 [9] - 上市银行利润增速每个财报期渐次回升，商业银行口径利润增速也逐步回暖 [9] - 今年以来银行营收结构中，息差业务和中收业务创收均在改善，债券业务波动加大，银行经营韧性增强，信贷业务占比高、中收优势明显、交易型债券业务占比低的银行基本面更占优 [10] 建议关注标的 - 建议关注国有大行、招商银行、宁波银行 [12]