文章核心观点 - 近期多家券商结合上市公司2024年全年业绩、2025年一季度业绩表现以及所处行业情况等多重因素，及时调整上市公司评级，近三个月券商评级调整情况呈现出上调、下调及差异化评价等多种态势 [1] 评级调整总体情况 - 近三个月（1月18日至4月18日），券商合计上调77家上市公司评级，下调151家评级，9家上市公司评级经历“双向波动” [1] 上调评级情况 上调类型及公司 - 近三个月券商对77家上市公司进行85次评级上调，包括62家由“增持”调为“买入”、9家由“推荐”调为“强烈推荐”等多种情况 [2] - 8家公司被2家券商上调评级，金地集团被招商证券由“增持”调为“强烈推荐”，其余7家调至“买入” [2] 目标价情况 - 77家被调高评级公司中，券商对13家给出目标价，如广发证券给金山办公目标价351.79元/股等 [2] 首次评级及“买入”评级情况 - 近三个月券商对873家上市公司进行首次评级，42家获“强烈推荐”评级，华创证券对合合信息等3家公司给出目标价 [3] - 近三个月获“买入”评级的上市公司中，比亚迪高频出现，累计获94次“买入”评级居首，东鹏饮料等也获多次“买入”评级 [3] 比亚迪看好原因 - 华泰证券认为比亚迪2025年智驾平权和闪充战略加速推进，产品高端化与“出海”机遇可期，看好其2025 - 2027年营收和利润表现 [3] - 中国银河表示在“技术实力提升+高端化进度加速+出口景气度延续”三轮驱动下，2025年比亚迪有望量、价、利齐升 [3] 下调评级情况 下调类型及公司 - 券商发布172份研报对151家上市公司调低评级，包括83家由“买入”调为“增持”等多种情况 [4] - 17家公司被调低评级2次以上，深高速被调低5次，华发股份被调低3次，15家被调低2次 [4] 差异化评价公司案例 - 中国中免，西南证券和长江证券上调其评级，太平洋证券下调其评级，上调因会员数量增长及有望受益政策，下调因2024年营收和净利润下降 [1][5] - 星环科技 - U，广发证券下调其评级，招商证券上调其评级，下调因2024年营收减少及产品商业化受影响，上调因公司在大模型私有化部署方面有优势 [5]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司磷复肥销售量持续增长，新型复合肥销售占比稳步提升，业绩符合预期，维持2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测 [4] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收155.63亿元，同比增长3.07%；归母净利润13.15亿元，同比增长8.99%；扣非后归母净利润12.41亿元，同比增长6.75% [1] - 2024Q4单季度营收31.96亿元，同比减少0.56%，环比减少19.04%；归母净利润2.02亿元，同比减少6.52%，环比减少46.11% [1] 磷复肥业务情况 - 2024年磷复肥业务营收147.39亿元，同比增长3.6%；销量约549万吨，同比增长8.3% [2] - 2024年磷肥、常规复合肥、新型复合肥营收分别为35.56亿元、69.13亿元、42.69亿元，同比分别变动+16.5%、-8.0%、+16.5% [2] - 2024年新型复合肥销量138万吨，2018 - 2024年期间CAGR达16.6%；销量占比达31.7%，销售额占比达38.2% [2] - 2024年磷复肥业务毛利率同比提升1.6pct至16.7% [2] - 2024年销售、研发、财务费用率同比分别提升0.19pct、0.48pct、0.10pct，管理费用率同比下降0.02pct [2] 产业链一体化情况 - 截至2024年末，公司具有各类高浓度磷复肥产能1028万吨/年，磷矿石产能90万吨/年，磷酸铁产能5万吨/年，配套生产硫酸412万吨/年、合成氨30万吨/年 [3] - 上游磷矿石资源在建180万吨/年产能；精细化工产品方面，10万吨/年精制磷酸、2万吨/年白炭黑、3万吨/年无水氟化氢项目已完成大部分建设工作 [3] - 2024年12月30日，公司与宜昌相关方签署磷系新材料循环经济产业园项目合作协议，项目总投资约96亿元，一期计划投资52亿元，将建设多项产能 [3] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为16.86、18.90、21.48亿元 [4] 公司财务指标预测情况 利润表 - 2025 - 2027年预计营业收入分别为175.83亿元、197.06亿元、219.07亿元等多项指标 [10] 现金流量表 - 2025 - 2027年预计经营活动现金流分别为25.13亿元、22.43亿元、26.89亿元等多项指标 [10] 资产负债表 - 2025 - 2027年预计总资产分别为201.98亿元、219.29亿元、240.82亿元等多项指标 [11] 盈利能力 - 2025 - 2027年预计毛利率分别为17.5%、17.4%、17.6%等多项指标 [12] 偿债能力 - 2025 - 2027年预计资产负债率分别为39%、38%、37%等多项指标 [12] 费用率 - 2025 - 2027年预计销售费用率均为2.36%等多项指标 [13] 每股指标 - 2025 - 2027年预计每股红利分别为0.40元、0.45元、0.51元等多项指标 [13] 估值指标 - 2025 - 2027年预计PE分别为10、9、8等多项指标 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][8][10][20][21] 报告的核心观点 - 阿里云生态持续完善，AI agent布局加速，预测公司FY2025 - 2027营业收入为10027/10542/11445亿元，经调整净利润为1571/1638/1809亿元，分部估值计算公司市值为27957亿元，对应每股价值157.65港元 [2][8][10] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司为阿里巴巴 - W（09988.HK），股价（2025年04月17日）为108.7港元，目标价格为157.65港元，52周最高价/最低价为145.9/64.41港元，总股本/流通H股为1,910,319/1,910,319万股，H股市值为2,076,517百万港币，国家/地区为中国，行业为传媒 [3] - 公司1周、1月、3月、12月绝对表现%为3.72、 - 19.78、34.61、63.31，相对表现%为0.27、 - 8.39、25.36、31.66，恒生指数%为3.45、 - 11.39、9.25、31.65 [4] 事件分析 - 4月9日，2025阿里云AI势能大会召开，总结2024年以来阿里云的AI进展与成绩，并对2025年阿里云的AI战略进行展望 [7] AI云业务情况 - AI云需求迅猛释放，阿里云迎来快速增长，2024年阿里云大模型调用量全年实现百倍增长，客户数量从年初100家至25年已突破上万家，目前阿里云有超1600个伙伴、上线超25000产品，年度活跃客户40万，付费订阅客户240万，份额稳居国内云计算市场第一 [7] 大模型布局情况 - 加强推理与多模态大模型布局，多款大模型行业领先，推理模型侧加强模型思维链与深度思考能力，多模态大模型注重全模态识别与输出及跨模态感知与推理 [7] 生态建设情况 - 打造开源生态，抢占MaaS服务龙头地位，通义系列模型成全球第一大开源模型族，阿里云拥有MaaS服务平台阿里云百炼和中文开源AI模型平台modelscope [7] 平台服务情况 - 持续完善平台服务，接入MCP协议并上线AI agent store，降低AI agent服务部署门槛并提高开发效率，已上线50多款阿里巴巴集团和三方MCP服务，将打造AI agent store [7] 扶持计划情况 - 发布繁花计划与MARS创业者计划，携手共建阿里云AI生态繁荣，繁花计划未来三年目标达成百万家客户、百亿级市场规模，MARS创业者计划未来一年为至少1000家初创企业提供最高百万级AI资源补贴和技术支持 [7] 盈利预测 - 预测公司FY2025 - 2027营业收入为10027/10542/11445亿元，经调整净利润为1571/1638/1809亿元 [2][8][10] 分部估值 - 采用分部估值法对公司六大主要业务估值，淘天集团采用PE估值法，对应市值15686亿元；云智能集团采用PS估值法，对应市值8500亿元；阿里国际数字商业集团采用PS估值法，对应市值1691亿元；菜鸟集团采用PE估值法，对应市值121亿元；本地生活集团采用PS估值法，对应市值1510亿元；大文娱集团采用PS估值法和基于阿里影业港股总市值与公司持股比例估值，对应市值449亿元，合计公司市值27957亿元 [12][13][15][16][17][19][20][21] 财务报表预测与比率分析 - 给出公司2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表预测数据及主要财务比率、估值比率等数据 [25]

文章核心观点 近期美债经历“V型”剧烈波动，急跌后或到配置时点，虽受流动性冲击但基本面未变，美国有低利率需求且市场有降息预期，美债票息有吸引力且未来或有资本利得和汇兑收益 [1][8][12] 美债波动原因 - 本轮美债急跌是基差套利暴雷导致的流动性冲击，非避险属性弱化 [3] - 海外对冲基金使用买入现券+做空国债期货策略套利并加杠杆，波动率骤升引发平仓和止损致“螺旋式”下跌 [3][5] - “对等关税”超出市场预期，美债收益率短线快速下行，波动率飙升使暴雷剧本重演 [5] 美债波动后的情况 - 因流动性引发的暴跌，在杠杆资金平仓后或有阶段性修复，2020年3月类似情况事后证明高点是较好买点 [7] - 短期内美元霸权仍在，本次波动是流动性冲击，非美债基本面改变，美财政部长出面安抚后美债阶段性企稳 [7] 美债投资分析 - 美国2025年有8万亿国债到期，高息压力下存量债务展期负担重，美国渴求低利率环境 [8] - 难以抑制的通胀是美债降息最大阻碍，特朗普关税政策让通胀预期雪上加霜，但该政策长期执行难，已暂时搁浅90天 [8] - 若美国后续经济放缓、需求端减弱，通胀将不再是降息阻碍，市场预期今年有3 - 4次降息，首次或在6月（概率74%） [8][9] - 美债收益率从本轮低点3.8%回弹至4.3%区间，票息有较高吸引力，未来降息有资本利得收益，汇率方面或提供额外汇兑收益，当下或是不错配置时点 [12] 投资产品推荐 - 对美债投资感兴趣的投资者可关注2只产品，在富国基金直销平台享有每日每人50万申购额度 [13]

报告公司投资评级 - 维持给予买入评级 [2][5][11] 报告的核心观点 - 营收稳健增长，扣非利润持续高增 [1] 各部分总结 盈利预测与投资建议 - 预测公司25 - 27年归母净利润分别为53/69/89亿元，原25 - 26年预测分别为55/69亿元，主要上调营收预测，下调毛利率预测 [2][11] - 根据可比公司25年25倍PE估值，对应目标价为26.50元 [2][11] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|54,491|69,897|93,978|117,906|143,201| |同比增长 (%)|16.7%|28.3%|34.5%|25.5%|21.5%| |营业利润(百万元)|3,277|3,871|5,759|7,526|9,655| |同比增长 (%)|10.5%|18.1%|48.8%|30.7%|28.3%| |归属母公司净利润(百万元)|3,021|3,624|5,303|6,929|8,890| |同比增长 (%)|23.4%|19.9%|46.3%|30.7%|28.3%| |每股收益（元）|0.61|0.73|1.06|1.39|1.78| |毛利率(%)|16.6%|15.9%|15.2%|15.0%|15.1%| |净利率(%)|5.5%|5.2%|5.6%|5.9%|6.2%| |净资产收益率(%)|6.7%|7.6%|10.3%|12.0%|13.6%| |市盈率|31.4|26.2|17.9|13.7|10.7| |市净率|2.0|1.9|1.8|1.6|1.4| [4] 公司业绩情况 - Q1业绩符合预期，扣非归母净利润持续高增长，24Q1营收170亿元，同比增长10%，归母净利润4.3亿元，同比增长39%，扣非归母净利润3.8亿元，同比高增61%，研发费用同比增长38%至7.9亿元，单季度毛利率12.8%，小幅提升0.3pct [10] - Q4营收再创新高，扣非利润增长显著，24年营收699亿元，同比增长28%，归母净利润36亿元，同比增长20%，扣非归母净利润33亿元，同比大增46%，单四季度Q4营收237亿元，同比增长14%，环比增长36%，单季度归母净利润小幅下滑9%至12.5亿元，扣非净利润单季度维持高增，Q4同比增长47%至11.9亿元 [10] 业务与产能情况 - 垂直整合成效显著，全球化产能布局确保供应安全，24年智能手机与电脑类业务实现营业收入578亿元，同比增长29%，毛利率同比轻微下滑0.5pct至15.1%，湘潭蓝思营业收入同比增长97%至251亿元，毛利率基本稳定，公司作为新一代iphone玻璃和铝合金中框核心供应商受益份额及单机价值量双重提升，26年苹果首代折叠屏有望发布，公司utg玻璃、中框等供应价值量有望大幅提升，公司在国内外拥有9个研发和生产基地，已在越南和墨西哥为美国客户批量出货 [10] 业务布局情况 - 布局AI眼镜、人形机器人、AIPC等多重增长极，在眼镜方面与Rokid、meta、小米、苹果等头部品牌均有整机及零部件合作，在人形机器人方面与国内外头部公司合作，智元整机持续交付，并在核心部件实现自产，在AIPC方面成功突破老牌北美传统PC厂商组装业务，25年起有望贡献显著营收增量，26年有望贡献利润增量 [10] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益(元)|市盈率| |----|----|----|----|----| |立讯精密|002475|29.46|1.51/1.88/2.37/2.89|19.49/15.71/12.44/10.19| |水晶光电|002273|17.53|0.43/0.74/0.92/1.11|40.62/23.67/19.05/15.78| |长盈精密|300115|20.27|0.06/0.57/0.64/0.80|320.73/35.62/31.52/25.33| |信维通信|300136|19.33|0.54/0.74/0.96/1.12|35.87/26.16/20.15/17.33| |飞荣达|300602|18.53|0.18/0.33/0.63/0.87|104.10/56.89/29.64/21.18| |光弘科技|300735|23.86|0.52/0.30/0.38/0.53|46.16/79.53/63.14/45.27| |最大值| - | - | - |320.73/79.53/63.14/45.27| |最小值| - | - | - |19.49/15.71/12.44/10.19| |平均数| - | - | - |94.49/39.60/29.32/22.51| |调整后平均| - | - | - |56.69/35.59/25.09/19.90| [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等各表展示了公司2023A - 2027E的财务数据预测，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入、营业利润等的同比增长率，毛利率、净利率等获利指标，资产负债率、流动比率等偿债指标，应收账款周转率、存货周转率等营运指标 [13]

报告公司投资评级 - 行业为有色金属/工业金属，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收和归母净利润同比、环比均明显增长，受益于铜金量价齐升，业绩符合预期 [1] - 加纳金矿完成交割，25年铜金重大项目加速释放产能，2025年产量目标有望顺利完成 [5] - 金价中枢上行趋势下，公司黄金板块业绩有望持续上行，预计25 - 27年实现归母净利润409.5/453.5/510.2亿元，对应最新收盘价PE 11.6/10.4/9.3x，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 一季报业绩 - 2025Q1公司实现营业收入789.3亿元，同比+5.55%，环比+7.76%，归母净利润101.7亿元，同比+62.39%，环比+32.15% [1] 金、铜量价情况 - 矿产金/矿产铜/矿产锌/矿产银产量分别为19.1吨/28.8万吨/8.8万吨/104.2吨，环比24Q4 +0.4吨/+0.9万吨/-0.9万吨/-0.5吨；销量分别为18.0吨/22.0万吨/9.0万吨/105.2吨，环比24Q4 +1.2吨/+1.5万吨/+0.1万吨/+1.7吨 [2] - 金/铜产量完成全年目标22.5%/25%，单季度产金创历史新高 [2] 成本&毛利 - 矿产金单位销售成本环比+6.8%，矿产铜单位销售成本环比微增，叠加铜金销售价格环增，铜金毛利环比增长约25亿 [3] - Q1矿产金平均成本251元/克，环比+6.8%，实现毛利70.4亿，环比+13.4亿 [3] - Q1矿产铜平均成本24107元/吨，环比+0.4%，实现毛利83.4亿，环比+11.6亿 [3] 费用&非经常性损益 - 管理费用环比下降4.2亿至21.7亿，财务费用环比上升7.8亿，Q1财务费用5.6亿处于单季度较低水平 [4] - 资产+信用减值损失去年Q4计提7.53亿，Q1计提0.45亿，为环比增利项 [4] 项目进展 - 4月16日完成对加纳Akyem金矿收购，23年该金矿销售收入5.74亿美元，净利润1.28亿美元 [5] - 25年刚果（金）卡莫阿铜矿三期达产后年产铜将提升至60万吨，配套50万吨/年铜冶炼厂将建成 [5] - 萨瓦亚尔顿金矿露采240万吨/年采选和5吨/年黄金冶炼项目正在推进产能爬坡，达产后年产金约3.3吨 [5] 财务数据和估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|293,403.24|303,639.96|356,043.86|368,632.85|376,202.82| |增长率(%)|8.54|3.49|17.26|3.54|2.05| |EBITDA(百万元)|46,891.36|63,173.77|74,895.86|82,112.61|90,899.72| |归属母公司净利润(百万元)|21,119.42|32,050.60|40,951.03|45,347.83|51,019.23| |增长率(%)|5.38|51.76|27.77|10.74|12.51| |EPS(元/股)|0.79|1.21|1.54|1.71|1.92| |市盈率(P/E)|22.43|14.78|11.57|10.44|9.28| |市净率(P/B)|4.41|3.39|0.28|0.23|0.19| |市销率(P/S)|1.61|1.56|0.13|0.13|0.13| |EV/EBITDA|2.84|2.15|1.89|1.47|1.18| [6]

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入779,355,779.13元，较上年同期增长21.08%[5] - 归属于上市公司股东的净利润70,660,975.78元，较上年同期下降3.20%[5] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润51,725,852.92元，较上年同期增长10.89%[5] - 经营活动产生的现金流量净额155,490,412.45元，较上年同期增长313.76%[5] - 本报告期末总资产6,108,763,411.92元，较上年度末增长2.00%[5] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益3,789,426,520.59元，较上年度末增长2.08%[5] - 资产总计为61.09亿元，较上期59.89亿元增长1.2亿元[21] - 营业总收入为7.79亿元，较上期6.44亿元增长20.77%[23] - 营业总成本为7.08亿元，较上期5.78亿元增长22.39%[23] - 营业利润为7637.92万元，较上期8365.94万元下降8.69%[23] - 利润总额为7859.94万元，较上期8394.94万元下降6.37%[24] - 净利润为7011.02万元，较上期7373.91万元下降4.92%[24] - 经营活动销售商品、提供劳务收到的现金为8.65亿元，较上期4.7亿元增长84%[26] - 应付票据为10.00亿元，较上期8.86亿元增长12.81%[21] - 归属于母公司所有者权益合计为37.89亿元，较上期37.12亿元增长2.08%[22] - 少数股东权益为2089.52万元，较上期2137.98万元下降2.26%[22] 部分资产负债项目关键指标变化 - 预付款项期末余额3,485,325.84元，较期初增长70.13%，因缓解原材料供应紧张增加预付款[9] - 在建工程期末余额57,295,976.24元，较期初增长72.79%，因厂房装修工程增加[9] - 其他非流动资产期末余额66,409,739.02元，较期初增长95.81%，因订购设备预付设备款增加[9] - 其他流动负债期末余额386,011.62元，较期初下降67.47%，因背书的未到期商业承兑汇票减少[9] 股东相关信息 - 报告期末普通股股东总数为88,879，表决权恢复的优先股股东总数为0[14] - 前10名股东中，李晓丹持股比例10.17%，持股数量143,251,643股；邢美正持股比例7.73%，持股数量108,851,644股，其中质押67,950,000股[14] - 前10名无限售条件股东中，李晓丹持有无限售条件股份数量为143,251,643股，邢美正为27,212,911股[14] - 限售股份变动中，期初限售股数合计87,652,091股，本期解除限售股数44,550股，期末限售股数87,607,541股[17] 具体资产项目期初与期末余额对比 - 2025年3月31日，货币资金期末余额723,006,591.88元，期初余额658,309,810.57元[20] - 交易性金融资产期末余额1,225,735,695.51元，期初余额1,243,958,798.62元[20] - 应收票据期末余额588,337,068.98元，期初余额563,683,173.57元[20] - 应收账款期末余额1,184,973,690.43元，期初余额1,273,918,552.78元[20] - 存货期末余额428,486,921.38元，期初余额384,160,357.21元[20] - 流动资产合计期末余额4,185,541,853.20元，期初余额4,156,846,688.58元[20] 现金流量相关指标变化 - 经营活动现金流入小计为888,684,470.88元，上一时期为483,352,010.99元[27] - 经营活动现金流出小计为733,194,058.43元，上一时期为556,093,802.80元[27] - 经营活动产生的现金流量净额为155,490,412.45元，上一时期为 - 72,741,791.81元[27] - 投资活动现金流入小计为298,460,371.52元，上一时期为309,352,672.01元[27] - 投资活动现金流出小计为440,051,092.00元，上一时期为176,957,696.66元[27] - 投资活动产生的现金流量净额为 - 141,590,720.48元，上一时期为132,394,975.35元[27] - 筹资活动现金流出小计为1,141,219.64元，筹资活动产生的现金流量净额为 - 1,141,219.64元[27] - 汇率变动对现金及现金等价物的影响为 - 17,261.12元，上一时期为16,298.01元[27] - 现金及现金等价物净增加额为13,882,430.85元，上一时期为58,528,261.91元[27] - 期末现金及现金等价物余额为374,216,636.89元，上一时期为321,569,320.46元[27]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩符合预期，虽营收和归母净利同比下滑，但经营活动现金流净额同比增加，且拟每股派发0.05元含税股息 [1] - 看好活性氧化镁业务放量以及海外美国工厂弹性，上调2025 - 2027年归母净利预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收51.9亿元、归母净利1.4亿元、扣非归母净利0.8亿元，同比-5.1%、-45.5%、-63.3%；经营活动产生的现金流量净额4.3亿元，同比+12.4%；单Q4实现营收11.9亿元、归母净利润0.1亿元、扣非归母净利润 - 0.01亿元，同比-16.4%、-69.7%、-110.5% [1] 业务板块营收情况 - 2024年钢铁耐材/环保耐材/新材料事业部实现营收44.3/3.8/8.2亿，同比-7.8%、-23.5%、+40.3%；新材料事业部高效沉淀剂产品已批量供货 [2] - 国内/海外实现收入37.4/14.5亿，同比-6.6%、-1.2%；整体承包/单独销售实现收入25.4/26.6亿元，同比+2.0%、-11.0% [2] 盈利指标情况 - 2024年毛利率19.0%，同比-0.9pcts；期间费用率为16.9%，同比+2.5pcts；销售净利率为2.5%，同比-2.1pcts [3] - 单Q4毛利率20.2%，同比+1.3pcts；期间费用率为22.0%，同比+3.6pcts；Q4销售净利率为0.9%，同比-2.3pcts [3] 盈利预测情况 - 上调2025年归母净利预测为3.41亿（较上次+33%），上调2026年归母净利预测为5.57亿（较上次+45%），新增2027年归母净利预测为7.65亿 [4] 财务报表预测情况 - 利润表：预测2025 - 2027年营业收入、营业利润、利润总额、净利润等指标呈增长趋势 [11] - 现金流量表：预测2025 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等有相应变化 [11] - 资产负债表：预测2025 - 2027年总资产、总负债、股东权益等指标有变动 [12] 其他指标预测情况 - 盈利能力：预测2025 - 2027年毛利率、EBITDA率、ROE等指标提升 [13] - 偿债能力：预测2025 - 2027年资产负债率下降，流动比率、速动比率等提升 [13] - 费用率：预测2025 - 2027年销售、管理、财务、研发费用率有不同程度变化 [14] - 每股指标：预测2025 - 2027年每股红利、每股经营现金流等指标增长 [14] - 估值指标：预测2025 - 2027年PE、PB、EV/EBITDA等指标变化 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][8][10][20][21] 报告的核心观点 - 阿里云生态持续完善，AI agent布局加速，预测公司FY2025 - 2027营业收入为10027/10542/11445亿元，经调整净利润为1571/1638/1809亿元，分部估值计算公司市值为27957亿元，对应每股价值157.65港元，维持“买入”评级 [2][8][10] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司为阿里巴巴 - W（09988.HK），股价（2025年04月17日）为108.7港元，目标价格为157.65港元，52周最高价/最低价为145.9/64.41港元，总股本/流通H股为1,910,319/1,910,319万股，H股市值为2,076,517百万港币，国家/地区为中国，行业为传媒 [3] - 公司1周、1月、3月、12月绝对表现%为3.72、 - 19.78、34.61、63.31，相对表现%为0.27、 - 8.39、25.36、31.66，恒生指数%为3.45、 - 11.39、9.25、31.65 [4] 事件分析 - 4月9日，2025阿里云AI势能大会召开，总结2024年以来阿里云的AI进展与成绩，并对2025年阿里云的AI战略进行展望 [7] - AI云需求迅猛释放，阿里云迎来快速增长，2024年阿里云大模型调用量全年实现百倍增长，客户数量从年初100家至25年已突破上万家，目前阿里云已有超1600个伙伴、上线超25000产品，年度活跃客户40万，付费订阅客户240万，份额稳居国内云计算市场第一 [7] - 加强推理与多模态大模型布局，多款大模型行业领先，如3月新发布推理模型QwQ - 32B，2月发布视频生成模型万相2.1，3月发布多模态感知大模型Qwen2.5 - Omni与视频推理模型QvQ - max [7] - 打造开源生态，抢占MaaS服务龙头地位，通义系列模型已成为全球第一大开源模型族，阿里云拥有MaaS服务平台阿里云百炼和中文开源AI模型平台modelscope [7] - 持续完善平台服务，接入MCP协议并上线AI agent store，可降低AI agent服务部署门槛并提高开发效率，已上线50多款阿里巴巴集团和三方MCP服务，宣布打造AI agent store [7] - 发布繁花计划与MARS创业者计划，携手共建阿里云AI生态繁荣，繁花计划未来三年达成百万家客户、百亿级市场规模目标，MARS创业者计划未来一年内为至少1000家初创企业提供最高百万级AI资源补贴和技术支持 [7] 盈利预测 - 预测公司FY2025 - 2027营业收入为10027/10542/11445亿元（原预测为10046 /11230/12545亿元），经调整净利润为1571/1638/1809亿元（原预测为1577/1656/1863亿元） [2][8][10] - 给出季度盈利预测表，包含核心经营数据和分部财务数据，如合计收入、经调整EBITA、利润率等指标在不同季度和年份的预测值 [11] 估值分析 - 采用分部估值法对公司六大主要业务进行独立估值 - 淘天集团采用PE估值法，给予FY26经调整净利润10xPE估值，对应市值15686亿元 [12] - 云智能集团采用PS估值法，给予6xPS估值，对应市值8500亿元 [13] - 阿里国际数字商业集团采用PS估值法，给予FY26收入1.0xPS估值，对应市值1691亿元 [15] - 菜鸟集团采用PE估值法，给予FY26经调整净利润11xPE估值，对应市值121亿元 [16] - 本地生活集团采用PS估值法，给予FY26收入2.0xPS估值，对应市值1510亿元 [17] - 大文娱集团采用PS估值法对优酷进行估值，并基于阿里影业港股总市值与公司持股比例进行估值，合并计算对应市值为449亿元 [19] 财务报表预测与比率分析 - 给出资产负债表、利润表、现金流量表在2023A - 2027E的预测数据，以及主要财务比率、获利能力、偿债能力、运营能力、每股指标、估值比率等指标的预测值 [25]

整体财务数据关键指标变化 - 本报告期营业收入504,037,728.43元，较上年同期减少13.99%[5] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润52,757,916.00元，较上年同期减少42.21%[5] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额62,698,642.70元，较上年同期减少27.64%[5] - 本报告期末总资产2,178,414,563.94元，较上年度末减少4.05%[5] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益1,767,581,633.12元，较上年度末增加3.08%[5] - 资产总计为21.7841456394亿美元，较上期22.7041633574亿美元有所下降[21][22] - 负债合计为4.108236389亿美元，较上期5.5559245038亿美元减少[21] - 所有者权益合计为17.6759092504亿美元，较上期17.1482388536亿美元增加[22] - 营业总收入为5.0403772843亿美元，较上期5.8603914189亿美元下降[23] - 营业总成本为4.5116470563亿美元，较上期4.8464416079亿美元减少[23] - 营业利润为6460.816891万美元，较上期1.1014033089亿美元下降[24] - 利润总额为6469.815862万美元，较上期1.1015081982亿美元下降[24] - 净利润为5276.720792万美元，较上期9129.273323万美元下降[24] - 基本每股收益为0.58，较上期1.00下降[24] - 稀释每股收益为0.58，较上期1.00下降[24] 部分资产项目关键指标变化 - 应收票据较2025年1月1日增加618.29%，达2,076,828.40元，主要因收到银行承兑汇票增加[10] - 其他流动资产较2025年1月1日减少44.27%，为18,543,586.82元，主要因待抵扣增值税进项税额减少[10] - 2025年3月31日，公司货币资金期末余额为526,520,719.12元，期初余额为531,532,256.82元[20] - 交易性金融资产期末余额为217,057,491.46元，期初余额为233,047,679.28元[20] - 应收票据期末余额为2,076,828.40元，期初余额为289,133.25元[20] - 应收账款期末余额为78,590,024.86元，期初余额为104,081,788.23元[20] - 存货期末余额为211,345,011.26元，期初余额为259,735,702.44元[20] - 流动资产合计期末余额为1,141,359,788.26元，期初余额为1,247,548,917.49元[20] - 固定资产期末余额为722,137,016.52元，期初余额为672,932,582.63元[20] - 在建工程期末余额为135,940,842.74元，期初余额为169,084,856.42元[20] 税金及附加关键指标变化 - 税金及附加较2024年1 - 3月减少37.52%，为3,720,107.31元，主要因应交增值税减少，附加税相应减少[11] 现金流量关键指标变化 - 投资活动产生的现金流量净额较2024年1 - 3月增加218.45%，达91,608,427.35元，主要因收回的定期存款增加[14] - 筹资活动产生的现金流量净额较2024年1 - 3月减少174.42%，为 - 53,849,341.66元，主要因偿还短期借款及清偿信用证所致[14] - 经营活动现金流入小计本期为588,413,325.54元，上期为670,688,469.92元；经营活动现金流出小计本期为525,714,682.84元，上期为584,034,564.08元；经营活动产生的现金流量净额本期为62,698,642.70元，上期为86,653,905.84元[25] - 投资活动现金流入小计本期为687,498,201.48元，上期为626,311,731.47元；投资活动现金流出小计本期为595,889,774.13元，上期为703,650,650.80元；投资活动产生的现金流量净额本期为91,608,427.35元，上期为 -77,338,919.33元[25] - 筹资活动现金流入小计上期为559,338.00元；筹资活动现金流出小计本期为53,849,341.66元，上期为20,182,273.32元；筹资活动产生的现金流量净额本期为 -53,849,341.66元，上期为 -19,622,935.32元[26] - 汇率变动对现金及现金等价物的影响本期为 -320,227.85元，上期为 -49,328.53元[26] - 现金及现金等价物净增加额本期为100,137,500.54元，上期为 -10,357,277.34元[26] - 期初现金及现金等价物余额本期为85,479,719.95元，上期为246,355,549.96元[26] - 期末现金及现金等价物余额本期为185,617,220.49元，上期为235,998,272.62元[26] - 销售商品、提供劳务收到的现金本期为563,950,989.00元，上期为639,370,702.23元[25] - 收到的税费返还本期为569,434.56元，上期为187,407.27元[25] - 支付给职工以及为职工支付的现金本期为95,527,196.89元，上期为90,069,260.67元[25] 股东相关数据 - 报告期末普通股股东总数为8,106，表决权恢复的优先股股东总数为0[16] - 前10名股东中，严斌生持股比例56.24%，持股数量52,426,980.00股；严海雁持股比例5.67%，持股数量5,282,520.00股[16]