文章核心观点 - 二级市场投资生意的护城河仅在成本优势中 ， 该生意模式一般 ， 是拼成本的苦生意 ， 但人们仍会选择做投资 [1][5] 二级市场投资生意的特点 - 准入门槛低 、 提供相对同质化服务 [1] 巴菲特定义的主要护城河及二级市场投资涉及情况 - 主要护城河包括品牌 、 转换成本 、 网络效应 、 成本优势 ， 二级市场投资不太涉及前三种 [1] 成本优势细分及二级市场投资对应情况 成本优势细分 - 生产流程 ， 如极致的供应链 ， 超高的效率 [1] - 独特位置 ， 如靠近原材料生产地 ， 拿货成本低 [1] - 独占资源 ， 如石油 、 矿的特需经营权 [1] - 规模效应 ， 经营杠杆在起作用 [1] 二级市场投资对应情况 - 生产流程 ， 能以相同的单位时间覆盖超级多的行业 ， 拼的是 " 数据 、 信息 、 知识 " 的积累 ， " 知识 " 积累形成的护城河有一定硬度 [1][4] - 独特位置 ， 能准确拿到带血的低价筹码 ， 拼的更多是 " 智慧 " ， 是最硬的护城河所在 [4] - 独占资源 ， 能投资于别人投资不了的有折价的市场 ， 这道护城河易得且有一定硬度 ， 如H股 、 非港股通H股 、 B股 、 D股 、 S股等 [4] - 规模效应 ， 远期的大规模是收益率的敌人 ， 不适用 [1] 投资的认知过程及层面 认知过程 - 分为 " 数据->信息->知识->智慧 " 四个过程 [1] 投资层面 - 研究公司 （ 含行业 ） 通常停留在 " 知识 " 层面 ， 如了解公司商业模式 、 上下游产业链 、 竞争对手 、 潜在风险等 [2] - 研究市场也有一些 " 知识 " ， 如知道市场在不同情况下的走势并分级分类 [3] - " 智慧 " 是对知识审时度势的应用 ， 是研究市场和公司后在合适时候进行合适决策 ， 是金字塔顶层 [3]