戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn 联系人： 杨藤 更多内容详见25.01.22 《 债务收缩期日本长债牛缘何回头？ 》 （ 点击可查看） 信贷脉冲周期是触发利率上行的必要条件 无独有偶，排除国债供给侧冲击的影响外（第四轮），其余四轮长债牛中的回调均发生在信贷脉 冲触发并经历一段时间确认（3个月左右）的景气上行周期。 我们24.12.27报告提示， 债务收缩期， 增长因子是主导日本资产的核心矛盾，一旦触发信贷脉冲，经济增长&通胀预期改善，权益受益而债 券受损。 1990年代，日本曾触发两轮较为显著的信贷脉冲周期，排除国债供给侧冲击的影响外（第四 轮），前三轮债牛回调均发生在1993-1996年（景气上行周期1），第五轮债牛回调发生在1999-2000 年（景气上行周期2）。 02 超预期降息真正落地后往往触发债市止盈 债务收缩期，经济景气承压—>宽松预期酝酿阶段—>往往孕育"债牛"行情； 而一旦超预期的降息真正落地—>名义GDP同比-政策利率持续回升—>产生信贷脉冲—>降息预期 兑现—>往往触发"债牛止盈"。 排除国债供给侧冲击的影响外（第 ...