文章核心观点 西方主要经济体走势分化，“美强欧弱”格局持续，日本经济向好重启加息；2024年中国经济如期达标，活力增强，宏观政策将更加积极应对内外部挑战 [1][54] 海外经济：继续分化 美国经济：依然景气 - 拜登政府离任前加码财政扩张，2024Q4美国中央政府财政赤字飙升至7100亿美元，财政支出同比上升，收入同比下降 [7] - 美国市场利率水平于降息周期逆势上行，10年期美债收益率累计上行90bp至4.6%，美股继续走牛，“宽财政”主导经济超调扩张，但财政力度边际退坡，短期经济或温和转冷 [8][13] - 消费加速扩张，投资再度收缩，居民消费在收入及财富效应支撑下快速增长，私人投资在融资成本上行压制下转向收缩，但知识产权及地产投资继续扩张 [13] - 就业市场或已步入新的“动态均衡”，失业率可能维持低位，短期财政政策力度或回落，中期特朗普政策或冲击劳动力供给、提振企业雇佣需求 [26] - 12月美国CPI通胀数据略微低于预期，2025Q1服务通胀将驱动通胀趋势性回落，但中长期通胀无稳定于2%下方的条件 [30][31] - 市场预期美联储年内仅剩1次25bp降息，终点利率位于4%上方，当前预期基本符合实际情况 [34] 日本经济：重启加息 - 日央行于1月议息会议宣布加息25bp，短期政策利率升至0.5%，部分委员对加息仍存疑虑 [35] - 日央行对经济及通胀形势判断越发乐观，认可通胀水平或长期稳定于2%上方，薪资与物价、企业与居民部门之间正向循环建立，经济或延续扩张态势 [35][37] - 日央行加息节奏及幅度可能高于市场预期，利率年中或升至1%附近，本轮加息终点可能接近2%，加息或对全球资产形成流动性压力 [42] 欧洲经济：继续降息 - 欧元区经济增长动力孱弱，制造业PMI全年处于荣枯线以下，拖累整体经济，复苏前景疲弱，欧央行下调24 - 26年实际GDP增速预期 [43][44] - 经济承压和通胀粘性有望化解支持降息，薪资增速放缓，欧央行下调24 - 26年HICP增速预期，外部环境稳定为降息创造窗口期，2025年连续降息之路即将开启 [47][52] 中国经济：如期达标，活力增强 - 2024年中国GDP首次突破130万亿，名义增长4.2%，实际增长5%，经济运行呈现供给好于需求、外需好于内需、消费好于投资三大特征 [54] - GDP增速“前高、中低、后扬”，四季度明显反弹，12月“抢生产”和“抢出口”推动经济动能超季节性增强，但政策效果持续性取决于私人部门收入和预期改善情况 [55] - 外需方面，短期内“抢出口”持续，出口或保持较快增长，但特朗普加征关税政策将增加贸易不确定性和企业成本 [58] - 内需方面，投资微降，消费增速延续上行，房地产投资降幅扩张，基建和制造业投资增速放缓，社零增速上行 [61] - 生产端加快，规上工业增加值和服务业生产指数同比增长，供需格局边际优化；12月通胀数据符合市场预期，CPI通胀同比0.1%，PPI通胀同比 - 2.3% [66] - 2025年全国GDP增速目标或锚定5%，增速形态大概率呈倒U型，一季度实际增速或保持在5%左右，经济动能有望增强 [69] 宏观政策：正视困难，更加积极 金融形势：财政发力，社融回升 - 隐性债务置换与企业内生需求偏弱，信贷整体弱于季节性，12月新增人民币贷款9900亿，企业端偏弱，居民中长贷继续改善 [71] - 社融新增2.85万亿，高于预期，政府债与企业债是主要支撑，置换专项债发行拉动政府债融资，企业债同比少减 [76] - M2同比增速上行0.2pct至7.3%，非银存款减少、企业与居民存款增加，M1同比连续第3个月回升，上行2.3pct至 - 1.4% [80] 财政形势：收支进一步改善 - 2024年全国财政收支整体“减收短支”，增速低于年初目标，预算完成进度低于往年均值，拖累主要来自政府性基金收支 [81] - 12月全国财政收支进一步改善，收入端增速大幅提升，税收和非税收入表现分化，国有土地出让收入同比增速年内首次转正；支出端提速，债务付息支出增速较高，基建和民生领域支出表现分化 [84][85] 宏观政策：正视困难，更加积极 货币政策：适度宽松，适时操作 - 央行四季度货币政策委员会例会要求加大货币政策调控强度，调整信贷政策导向，新增“防范资金空转”要求，暂停国债买入后降准可能性上升 [88] - 央行暂停公开市场国债买入操作，旨在稳定国债利率，“适度宽松”仍是货币政策主基调，年内可通过其他方式进行流动性管理和基础货币投放 [89][91] 财政政策：高效落实，更加积极 - 2024年四季度以来，财政高效落实一揽子增量政策，包括落实化债方案和支持房地产“止跌回稳”，成效显现 [92] - 2025年财政政策定调“更加积极”，将在力度、效率、时机三个方面发力，同时化解债务风险，推进财税体制改革，财政仍有充足空间和工具相机出台政策 [95][96]