市场整体表现与资产轮动 - 7月市场表现分化，纳斯达克100指数下跌约7%，为2025年3月以来最差月度表现[1] - 标普500指数月度下跌0.1%，但标普500等权重指数上涨1.0%，连续第二个月跑赢市值加权指数[1] - 美国价值股是唯一录得正收益的板块，上涨2.1%，而美国小盘股下跌1.9%，中盘股下跌2.3%[1] - 债券市场承压，投资级公司债和市政债券均下跌1.6%，7-10年期美国国债下跌1.4%，美国综合债券指数下跌1.3%[1] - 大宗商品除白银（-2.1%）外普遍上涨，原油上涨21.4%，广泛商品指数上涨7.1%，黄金上涨0.9%[1] 美联储政策与利率环境 - 美联储在7月FOMC会议上将联邦基金利率维持在3.50%-3.75%的目标区间，为连续第五次会议按兵不动[2] - 投票结果为9比3，较6月的一致决定出现显著转变，三位行长支持加息25个基点[2] - 主席Warsh避免提供明确的前瞻指引，重申委员会致力于将通胀率恢复至2%[2] - 6月非农就业人数仅增加57,000人，失业率微降至4.2%[2] - 6月整体PCE通胀率为3.7%，核心PCE通胀率为3.3%[2] - 二季度GDP初值放缓至1.5%，但私人国内需求增长3.9%，显示潜在活动依然坚韧[2] - 市场定价暗示9月加息25个基点的概率约为65%[2] 国债市场波动与收益率曲线 - 美联储放弃前瞻指引可能加剧了国债市场波动，投资者在缺乏委员会指引的情况下解读政策声明和数据[3] - 7月FOMC会议期间，2年期国债收益率在主席Warsh新闻发布会中双向波动，最终收低，而30年期收益率反转升至2007年以来最高水平，月末报5.27%[3] - 收益率曲线显著陡化，短期收益率走软表明对近期加息的预期有所缩减，而长端似乎为政策路径和长期通胀的不确定性定价了更高的补偿[3] - Warsh认为这是有利发展，指出会议期间收益率的上升幅度是过去二十年来最大之一，市场现在更多是对数据做出反应而非美联储评论[3] 科技巨头财报与AI支出审视 - 二季度财报表现强劲，标普500公司中61%已公布，混合增长率从6月底预估的23.2%升至47.4%，为2021年以来最高[4] - 剔除Alphabet和Amazon的一次性收益后，混合增长率将为28.8%[4] - 强劲业绩并未持续获得市场奖励，科技公司盈利超预期后平均跑输标普500指数3.3%，为七年数据中最弱表现，表明投资者可能更关注创纪录AI支出的回报而非业绩本身[4] - Alphabet盈利大幅超预期，Google Cloud收入增长82%，但创纪录资本支出导致自由现金流首次为负，股价下跌高达7%[4] - Meta营收超预期但盈利不及预期，自由现金流因资本支出攀升下降91%，股价下跌8%[5] - Microsoft和Amazon获得不同市场反应，区别在于支出是否转化为盈利增长[5] - Microsoft Azure增长43%，为2022年初以来最快增速，资本支出符合先前指引，次日股价上涨15.5%，为2008年以来最大单日涨幅[5] - Amazon AWS加速增长37%，分部运营收入166亿美元，利润率接近39%，尽管自由现金流转为76亿美元流出，次日股价仍上涨约15.3%[5] 中国AI与半导体竞争格局 - 中国在AI软件和半导体领域重新崛起为竞争力量[6] - 中国AI模型在OpenRouter平台上的token使用量已超越美国同行，约占路由token的46%，美国模型约占36%，同时在广泛使用的基准测试中缩小性能差距[6] - 许多中国模型为开放权重，开发者可下载、定制并在自有系统上运行，而非完全依赖封闭提供商[6] - 中国在内存领域也在取得进展，长鑫存储（CXMT）作为中国最大DRAM生产商，现为全球第四大，市场份额约8%，7月27日上海上市首日收盘价较发行价上涨466%，成为中国A股市场市值最高公司[6] - CXMT上市，加上SK海力士创纪录但不及预期的季度业绩，似乎引发了半导体主导的抛售，导致韩国KOSPI指数当月多次触发熔断，包括7月28日和29日连续暂停交易[6] - CXMT在先进高带宽内存（HBM）领域仍落后，三星、SK海力士和美光保持主导，但中国产能上升可能对传统内存定价、利润率和行业估值构成压力[6]