核心观点 - 高盛认为市场对韩国存储芯片股的抛售过度，建议逢低买入SK海力士和三星电子，因存储周期比股价反映的更强劲持久[5][6][8] 公司分析 SK海力士 - 股价过去一个月下跌约36%[4] - 高盛认为抛售由ETF/杠杆基金去杠杆和空头头寸驱动，而非基本面因素[1] - 高盛指出HBM需求在2026年增长约90%，2027年增长约77%[1] - 威廉布莱尔分析师称SK海力士为“AI时代的存储领导者”[11] - 关键风险：超大规模企业削减AI资本支出，HBM/DRAM需求下降速度快于供应紧张可抵消的程度[2] 三星电子 - 股价过去一个月下跌约27%[4] - 高盛指出三星被作为韩国AI代理股抛售，但核心看涨逻辑仍是更强更长的存储周期[2] - 杠杆ETF敞口和保证金余额收缩，强制抛售压力应会消退[2] - 若合约价格如预期上涨，三星的盈利能力可赶上仍紧张的存储市场[2] - 关键风险：存储价格因需求冲击或供应激增而逆转下行[3] 行业分析 存储周期展望 - 高盛认为韩国存储周期可能比以往更强更持久[7] - 瑞银预计DRAM短缺至少持续到2028年第二季度[7] - 瑞银预计DRAM合约价格第三季度上涨32%，第四季度再涨18%[10] - 瑞银预计HBM需求2026年增长约90%，2027年增长约77%[11] - 全球存储销售额7月创纪录达746亿美元[10] 市场机制影响 - 高盛估计韩国杠杆ETF资产从6月峰值530亿美元降至250亿美元[12] - 零售保证金贷款余额从250亿美元降至190亿美元[12] - 三星和SK海力士相关杠杆ETF从6月底约500亿美元缩水至上周170亿美元[13] - 摩根大通认为ETF去杠杆已完成，对冲基金去杠杆约完成90%[13] - 花旗指出韩国股票空头兴趣达三年高点，若AI情绪稳定市场易受轧空[13] 指数与宏观背景 - 高盛维持韩国股票增持评级，12个月Kospi目标12000点[8] - Kospi指数7月下跌22%[9] - 三星和SK海力士主导Kospi指数，投资者减少韩国敞口时往往同时抛售两家公司[9]