核心观点 - 比特币矿企ETF Valkyrie Bitcoin Miners ETF (WGMI) 在过去一年上涨97%，而比特币下跌46%，两者走势严重背离，根本原因在于矿企已从单纯的比特币挖矿转型为AI基础设施租赁商 [4] - 投资者若寻求直接比特币敞口，应选择现货比特币ETF如iShares Bitcoin Trust (IBIT)，而非WGMI，因为WGMI当前的行为更像AI基础设施房东，而非加密货币代理 [11] 基金表现与持仓 - WGMI是一只主动管理型基金，持有公开上市的矿企股票，近期交易价约53美元，年初至今上涨38% [5] - 比特币价格约63,000美元，年初至今下跌28% [5] - 推动WGMI过去一年回报的矿企均签署了超大规模AI合同：Riot Platforms (RIOT) 签约收入98亿美元，Core Scientific (CORZ) 潜在签约收入超过240亿美元（覆盖1.1吉瓦），IREN 合同下年化收入31亿美元 [9] - IREN过去一年上涨152%，RIOT上涨66%，CORZ上涨43% [9] 矿企转型与AI租赁合同 - Riot Platforms 报告上一季度挖矿成本达到生产价值的70%，高于一年前的50%，仅靠挖矿将拖垮这些公司 [5] - Core Scientific 签署了一份为期15年的AMD租赁合同，基础合同收入超过140亿美元，覆盖530兆瓦 [6] - IREN 签署了一份为期5年、价值34亿美元的NVIDIA云合同，外加NVIDIA高达21亿美元的投资（随GPU部署而归属）[6] - Riot 在其AMD交易基础上，又增加了一份为期20年、191兆瓦的租赁合同，与一家前沿AI实验室合作，使数据中心合同总收入达到98亿美元 [6] 关键宏观信号 - AI超大规模资本支出是未来12个月驱动WGMI的宏观变量，AMD、NVIDIA、微软及前沿实验室持续签署数十亿美元电力与计算合同的节奏，决定了每只重仓股的终值 [7] - Core Scientific CEO Adam Sullivan 表示“大量GPU仍在地上，这些GPU仍需接入”，IREN CEO Dan Roberts 表示“所有运营能力已完全签约” [7] - 需关注季度超大规模资本支出幻灯片和ERCOT的德州互连更新，Core Scientific 预计2026年8月7日获得ERCOT Pecos负荷研究结果，延迟将推迟AMD交付日期 [8] 基金特定跟踪信号 - WGMI是主动管理型基金，经理的再平衡是基金层面最重要的变量 [9] - 需每月比较基金公布持仓中AI转型矿企与纯矿企的权重，若经理转向纯挖矿滞涨股以追逐比特币均值回归，基金与比特币的贝塔值将反弹，过去一年97%的回报率将消失 [10] - 增加RIOT、CORZ和IREN的权重可保持超额表现 [10]