核心观点 - AI基础设施资本支出正以不可持续的速度增长，Oracle和Amazon的自由现金流已转为负值，成为最脆弱的超大规模云服务商[1] - Oracle的资产负债表风险最高，而Microsoft和Alphabet仍能依靠核心业务支撑其AI投资[1][7] 各公司财务与风险分析 Oracle - 2026财年资本支出达556.6亿美元，而经营现金流仅为319.8亿美元，导致自由现金流为-236.9亿美元[5] - 2027财年预计资本支出净现金流出约700亿美元，将通过约400亿美元的债务和股权融资[5] - 非流动债务已攀升至1247亿美元，信用评级为BBB，一年内股价下跌40%[2][5] - 云基础设施业务同比增长93%，剩余履约义务（RPO）膨胀至6380亿美元，同比增长363%[5] - 财报发布后股价下跌26.88%[5] - 公司押注于少数AI大客户，若AI订单延迟几个季度，BBB级资产负债表可能难以承受新一轮债务周期[10] Amazon - 2026年上半年自由现金流为-270亿美元，第二季度单季资本支出达542.1亿美元[1][6] - AWS同比增长36.7%至422亿美元，为18个季度最快增速，积压订单达4960亿美元[6] - 来自OpenAI（2027年起约2GW）和Anthropic（高达5GW）的Trainium承诺使建设成为必要，但回报集中在两个交易对手[6] - 零售业务无法永远补贴约2200亿美元的年化资本支出运行率[10] - AWS仍保持39%的营业利润率，零售引擎为AI建设提供资金[11] Microsoft - 2026财年资本支出达1159.5亿美元，但仍产生679.9亿美元的自由现金流[1][8] - 股价年初至今下跌0.23%[9] Alphabet - 第二季度自由现金流下滑至-58.6亿美元，但搜索广告业务提供了缓冲[8] 市场表现对比 - Oracle年初至今股价下跌24.03%，Amazon上涨13.21%，Microsoft下跌0.23%[9] - Oracle一年期股价回撤达40.26%[11] 关键观察与展望 - Oracle在超大规模云服务商中容错空间最薄，一个季度正的自由现金流将是重要信号[11] - Amazon的整体状况更为稳健，AWS的高利润率与零售业务提供双重支撑[11] - 所有资本支出最终需要电力与冷却支持，相关基础设施供应商值得关注[10]