核心观点 文章核心观点是AI主题投资虽为当前最重要趋势，但投资者需警惕其高波动性，应通过多元化配置（如欧洲股票、国债、黄金、核心房地产）来管理风险，同时关注长期债券收益率上升、企业债发行复杂化及地缘政治风险等新挑战 AI主题投资与组合构建 - 投资者可对AI保持极度乐观，但仍需谨慎考虑组合构建，这是7月市场修正带来的教训[2] - 7月修正中，AI相关“铲子股”出现20%的动量股抛售、30%的全球半导体股下跌、40%的韩国股票下跌[2] - 仓位规模、杠杆以及向非AI主题的多元化配置至关重要，AI主题已渗透到传统因子、行业、地区甚至资产类别中[3] - 对投资组合进行AI因子压力测试以了解整体敞口，并寻找少数可分散的领域，如国债、黄金、核心房地产和欧洲股票[4] - 新兴市场、日本股票也属分散化选项，而美国股票高度依赖AI故事[5] - 客户对分散AI风险的需求强烈，因当前AI盈利处于超级周期，但增长终将减速并出现修正或疲劳[6][7] - AI建设仍是资本市场最重要主题，规模巨大，资本支出达5.5万亿美元用于计算基础设施[8] - AI盈利已真实体现，但不应过度集中，因“AI脾气”是建设过程中的特征，会反复出现[9][10] 债券市场与收益率环境 - 多国债券收益率处于数十年高位，反映市场正适应20年来未见的高波动收益率环境[10][11] - 自6月底以来，10年期国债收益率上升27个基点，而2年期收益率下降，表明驱动因素从美联储定价转向长期端[11][12] - 长期收益率上升并非通胀预期驱动，而是期限溢价的重新调整，源于两大变化：政府为国防支出及企业为AI建设大量发债，以及央行前瞻指引变化导致市场自主性增加[12][13] - 客户转而关注短端曲线，因短端已创造价值且波动性低于长端[14] - 市场期待杰克逊霍尔会议提供更多政策清晰度，因7月会议对通胀指标、供需驱动通胀应对及货币政策工具存在混淆[16][17] - 企业债发行量巨大，且期限更长（如100年期债券），改变了债券投资者的行业敞口，科技债首次成为重要组成部分[19][20] - 科技债提供约100个基点的利差溢价，但对多资产投资者而言，AI主题在股票和固定收益端均造成集中度风险[20][21] - 需仔细审视每笔发行的结构、交易对手风险和抵押资产，因发行日益复杂，如通过特殊目的载体与私人管理公司合作，以租赁为抵押[21][22][25][26] - 今年投资级债券发行已超过1.5万亿美元，有望打破年度纪录[23] 地缘政治风险 - 地缘政治不确定性已成为新常态，多个冲突同时进行，驱动第二大长期主题：安全与韧性[28][29] - 政府大幅增加国防和基础设施支出，导致债务发行增加和长期端波动[29] - 霍尔木兹海峡和伊朗关系可能无法恢复正常，成为新的瓶颈点，需各国和公司减少依赖，增加中东基础设施投资和能源供应链重组[29][30]