瑞银对友邦保险研报及上半年业绩要点总结 核心观点 - 瑞银将友邦保险目标价由104港元下调至102港元，维持“买入”评级，反映下半年至今宏观状况（如沪深300指数跌7.8%）对内涵价值的影响[1] 香港业务 - 投资者高度关注内地访港旅客业务，自2026年5月底起市场对监管（如837号令、税务）消息持续[1] - 友邦表示监管框架一直存在，内地访港旅客需求依然强劲，6月是上半年内地访港旅客新业务价值增长最强劲的月份[1] - 公司强调内地访港旅客需求的结构性驱动因素，包括分散环球投资机会、高质素建议及灵活产品设计[1] - 友邦承认香港市场竞争加剧，但继续专注于高质素增长，以转化为盈利及现金[1] - 上半年香港新业务价值利润率同比扩大6.2个百分点至72%，财务纪律反映于此[1] - 部分同业采取进取定价，倾向短期或少于5年供款期的产品，压缩利润率[1] - 自9月1日起，保险业联会将推出统一危疾定义计划，友邦指参与属自愿性质，其大部分产品已大致符合计划[1] 中国业务 - 友邦中国对2026年增长前景仍具信心，尽管7月1日起实施65号文（加强银行保险渠道备案与执行一致性要求）[2] - 行业正处于过渡期，包括产品重新备案，但银行保险渠道在2025年仅占友邦中国新业务价值不足15%[2] - 友邦预期65号文将加速行业从佣金驱动模式转向更广泛能力竞争[2] 营运利润与财务表现 - 上半年税后营运溢利同比升15%（实际汇率）[2] - 合约服务边际释放同比升11%，受惠于过往年度承保的盈利业务层层累积[2] - 营运差异同比改善22%，反映严谨的费用及理赔管理[2] - 内含价值基础自由盈余生成同比升10%，受惠于在保业务预期可分配盈利同比升18%，主要来自香港市场[2]