宏观经济与利率环境 - 美国名义GDP同比增长6.5%，反映了经济繁荣和韧性，后疫情时代名义增长已成为新常态，远高于疫情前水平 [1][3] - 通胀难以降至2%，除非出现史上最大的生产力繁荣 [2] - 结构性高增长叠加粘性通胀和更高赤字，共同导致利率环境“更高更久”，长期收益率难以被压低 [5][6] - 美联储内部存在矛盾：一方面试图压低收益率，另一方面又对长期收益率上升感到欣慰，认为其“替美联储做了工作” [6][7] - 市场已明确退出“大缓和时代”，股票与债券市场的关系从和谐转为负相关，收益率上升对股市构成下行压力 [10][11] 债券市场与市场信号 - 债券市场本周成为焦点，其快速逆转表明市场对政策信号持怀疑态度，认为其只是“权宜之计”或“管道胶带” [4][9] - 当前环境下市场缺乏高确信度，但确信已进入利率“更高更久”的世界 [9][10] - 30年期国债收益率报5.25%，仍存在一定压力 [27] 股票市场与盈利基本面 - 当前市场与1990年代末不同，当时与强劲表现最相关的因素是负盈利，而当前盈利基本面强劲 [15][16] - 标普500指数中超过70%的成份股位于200日移动均线上方 [17] - 市场并非仅由超级大盘股驱动，小盘股等其他板块也在参与并表现良好，这种趋势已持续数年 [20][21] - 现金相对于市值的总仓位在历史上处于较小水平，市场存在潜在火力 [19] 劳动力市场与经济数据 - 7月就业和零售销售数据可能是“假阳性”，非农报告中的劳动力动态因移民限制和劳动力老龄化而更难解读 [22][23] - 在后疫情周期中，初请失业金人数是最佳的劳动力指标，因为尽管招聘率降至十多年低点，但裁员数据并未出现典型衰退反应 [25] - 剔除地方政府和世界杯效应后，7月非农仍为净正值，但可能已处于更低的盈亏平衡率 [26] 能源市场与全球影响 - 布伦特原油价格达94美元，汽油价格对消费者影响显著 [29][31] - 收益率与油价之间的滚动相关性已接近历史高位 [31] - 中国进口活动的崩溃是石油市场的巨大变数，若中国重新开启进口，将成为下半年油价的关键摇摆因素 [35][36] - 全球能源价格差异巨大：菲律宾柴油每加仑近10美元，而美国因石油生产更受保护 [28][30] - 菲律宾等国家因能源价格高企，工人无法负担通勤费用，导致居家办公和能源中断问题加剧 [32][33]