核心观点 - 当前30年期国债收益率升至5.33%，创19年新高，对股息类股票构成竞争压力，但历史经验表明，股息投资的关键在于公司能否在经济衰退中维持派息 [1][14] 债券与股息收益对比 - 30年期国债收益率在2023年8月18日触及5.33%，为19年最高水平，受通胀和政府支出担忧推动 [1] - 嘉信理财美国股息股票ETF（SCHD）规模达1090亿美元，持有约100只股息股票，当前收益率约3.1%，与国债收益率差距达2.2个百分点 [1] - 上次长期国债收益率达到此水平是在2007年6月，当时峰值为5.35% [2] 历史经验：2007年债券表现 - 2007年6月锁定5.35%收益率的债券投资者获得了30年固定年化5.35%的回报 [5] - 随着金融危机爆发，30年期国债收益率在2008年底跌至2.69%，12月触及2.53%，收益率下降意味着价格上涨，投资者在18个月内获得了锁定收益和大幅资本利得 [5] - 在2008年规模的经济衰退中，长期债券是表现优异的资产 [6] 历史经验：2007年股息股票表现 - 2007年美国普通股有110次负面股息行动，2008年增至606次，2009年达804次 [7] - 2009年第一季度，指示性股息支付净减少438亿美元，创单季纪录，甚至超过疫情最严重季度 [7] - 同时提高股息的公司数量从2007年的2513家降至2009年的1191家 [7] - 通用电气在2009年2月将季度股息从0.31美元削减至0.10美元，削减幅度达三分之二，公司称此举每年可节省约90亿美元 [8] - 股息恢复耗时数年：2010年股息增加总额为265亿美元，2011年为502亿美元，增长89%，但仍仅回到原有速度 [9] - 截至2012年1月，标普预测市场指示股息率将在当年晚些时候最终超过2008年6月的纪录，这意味着派息恢复周期长达四年 [9] SCHD基金特点与当前差异 - SCHD基金成立于2011年底，几乎完美契合股息恢复期 [10] - 该基金追踪道琼斯美国股息100指数，筛选标准包括至少连续10年派息以及现金流与债务比等财务实力指标 [10] - 这种筛选本可规避2007-2009年部分大幅削减股息的公司，但没有任何筛选能在深度衰退中完全规避风险 [10] - 当前基金组合偏向具有长期派息记录的价值股 [11] - 2007年收益率差距收窄是因为经济崩溃——国债收益率暴跌，股息被削减；当前差距扩大是因为长期收益率飙升，而非股息端出现问题 [12] - SCHD基金今年股价回报约27%，收益率飙升首先冲击成长股，对收入型基金的挑战通过竞争同一批储蓄者而缓慢积累 [12] 当前投资启示 - 5.3%的政府担保收益率对3.1%的股息收益率构成强劲竞争，这是19年来长期国债的最高收益率 [14] - 这对所有收入型股票的估值构成压力，包括SCHD基金的持仓 [14] - 对于基金持有者而言，需要关注的不是收益率差距，而是派息背后的公司 [14]