核心观点 - 知名投资者Michael Burry因阿里巴巴管理层违背承诺（先宣称拥有巨额净现金，随后立即进行大规模配股融资）而清仓其全部阿里巴巴持仓，并称股价需再跌一半才会重新考虑 [1][3][4] 管理层承诺与资本配置矛盾 - 2026年8月20日，阿里巴巴CFO Toby Xu向投资者表示公司持有约307亿美元净现金（不含五年以上到期债务），净现金头寸约465亿美元，并称“资产负债表实力使公司有信心投资强劲增长” [3] - 数日后，阿里巴巴以每股112.70港元（较香港收盘价123港元折价）定价约800亿港元（约102亿美元）的股份配售，创香港上市公司史上最大规模后续股权融资 [3] - Burry在Substack中写道：“我原本计划一两个月后把大部分仓位买回来，现在不会了”，并称“我无法祝福股份发行”，预计阿里巴巴的投入资本回报率将继续下降 [4] 财务数据与现金流恶化 - 2026年6月季度资本支出达677亿元人民币 [6] - 同期自由现金流为负447亿元人民币，而去年同期为负188亿元人民币 [6] - 股票回购被悄然缩减 [6] - 股东被要求为下一阶段发展提供资金 [6] 云业务增长与AI投资 - 阿里巴巴云外部收入增速加快至45%，为22个季度以来最高，云调整后EBITDA利润率为12% [7] - AI相关产品收入当季达124亿元人民币，年化运行率超过495亿元人民币，连续第12个季度实现三位数增长，占外部云收入的35% [7] - CFO Xu提出服务器三年内达到盈亏平衡，五年使用寿命，盈亏平衡后两年预计产生正自由现金流 [7] ADR持有人承受的稀释 - 配售涉及香港上市股份，纽约证交所ADR持有人承受稀释但无法获得折价配售价 [8] - ADR上周五收于119.34美元，当日下跌8.57%，年初至今下跌19.0% [8] - 分析师仍维持平均目标价189.22美元，有30个买入评级 [8] 下季度关键观察指标 - 云调整后EBITDA利润率是否从12%扩大 [9] - 自由现金流流出是否从447亿元人民币收窄 [9] - 若两项指标均向好，则Xu的盈亏平衡计算成立；否则Burry对ROIC的担忧将加剧 [9]