核心观点 - 亚马逊和阿里巴巴分别主导各自大陆的电商市场，并已发展为云和AI领域的巨头，亚马逊凭借AWS和多元化业务表现更强，而阿里巴巴正经历高成本投资转型期 [1][17] 亚马逊业务表现 - 2026年第二季度净销售额同比增长20%至2006亿美元，营业收入飙升43%至275亿美元 [3] - AWS增长加速至37%，为18个季度以来最快增速，年化收入运行率达1690亿美元 [3] - AWS的AI和定制芯片业务（包括Trainium和Graviton）各自年化收入运行率超过250亿美元 [3] - 新代理型产品（如Amazon Quick和Amazon Connect）正在获得企业客户青睐 [3] - 广告收入同比增长26%至198亿美元，成为高利润、快速增长的补充业务 [4] - 第三季度净销售额指引为1970亿至2020亿美元，营业收入指引为225亿至265亿美元 [4] - 剔除Prime Day时间调整，基础增长将高出近400个基点 [4] 亚马逊挑战与展望 - 2026年资本支出约2200亿美元，对自由现金流造成压力 [5] - 管理层承认存在容量限制，限制了AWS需求在2027年前的满足能力 [5] - 内存芯片和运输成本上升带来近期利润率风险 [5] - 多元化收入基础（零售、广告、AI基础设施）提供更广泛增长跑道 [5] - Zacks共识预期2026年每股收益为13.06美元，同比增长82.15% [6] 阿里巴巴业务表现 - 2027财年第一季度总收入同比增长9%至2690亿元人民币 [7] - 阿里云外部收入飙升45%，为22个季度以来最快增速 [7] - AI相关产品收入达124亿元人民币，连续12个季度三位数增长，占外部云收入的35%，年化运行率超过495亿元人民币 [7] - 阿里云EBITDA利润率上升至约12% [7] - 管理层预计云增长将继续加速，利润率将随AI采用规模扩大而改善 [7] 阿里巴巴挑战与展望 - 季度资本支出达677亿元人民币，自由现金流流出447亿元人民币 [8] - 调整后EBITDA下降30%，GAAP净利润同比下降75% [8] - 核心电商集团仅增长4%，客户管理收入下降 [9] - 管理层预计即时电商将在2029财年实现整体盈利 [9] - 原三年3800亿元人民币的AI和云基础设施承诺可能低于实际需求，支出可能高于原计划 [10] - Zacks共识预期2027财年每股收益为6.87美元，同比增长76.61% [11] 估值与价格表现 - 阿里巴巴远期市盈率为15.02倍，亚马逊为22.59倍 [12] - 亚马逊溢价合理，因其AWS增长更快、利润率更高、广告业务多元化，且资本支出正常化后自由现金流路径更清晰 [12] - 阿里巴巴股价年初至今下跌18.6%，亚马逊上涨12.1% [15] - 亚马逊的溢价估值和积极动量表明市场认可其AI变现和运营纪律 [15]