核心观点 - 苹果和Salesforce均发布了超预期的财报，但市场可能对两者进行了错误定价，其中一只股票相对另一只存在显著折价，而更便宜的那只可能更具投资吸引力[1] 苹果公司分析 财务表现 - 苹果2026财年第三季度营收达到1094.2亿美元，同比增长16.36%[3] - iPhone营收为543亿美元，同比增长22%[3] - Mac营收增长29%，尽管面临供应限制[3] - 服务业务营收创纪录达到307亿美元，同比增长12%[3] - 关税退税对毛利率贡献约2个百分点，对每股收益贡献约0.11美元，因此实际业绩超预期幅度小于表面数据[3] - 苹果在该季度向股东返还了330亿美元[6] 增长引擎与战略 - 主要增长引擎为iPhone和Mac的升级周期[5] - 苹果将AI视为设备功能，库克称设备端智能是“非常战略性的竞争武器”，并得到私有云计算和WWDC26发布的新Siri AI支持[5] - AI变现模式为间接方式：销售更多iPhone、升级iCloud存储、扩展服务业务[6] 风险与展望 - 主要利润率风险来自内存成本和关税[5] - 苹果预计9月季度增长率为9%至11%，且iPhone、Mac和iPad的供应限制预计将加剧[8] - 库克将内存价格形容为“百年一遇的洪水”[8] Salesforce公司分析 财务表现 - Salesforce营收达到113.5亿美元，同比增长10.83%[4] - 非GAAP每股收益为5.90美元，远超市场预期的3.27美元，但80%的超预期幅度具有误导性，其中约2.53美元来自战略投资收益[4] - 剔除投资收益后，运营表现依然强劲：当前剩余履约义务（cRPO）为335亿美元，同比增长14%[4] - Agentforce年度经常性收入（ARR）突破15亿美元，同比增长超过240%[4] - 公司正在完成一项250亿美元的加速股票回购计划，使稀释后股份数量从9.62亿股减少至8.21亿股[7] 增长引擎与战略 - 主要增长引擎为Agentforce、Data 360和Slack[5] - Salesforce直接对AI代理收费，贝尼奥夫表示AI ARR“即将突破40亿美元”[6] - 客户在第二季度驱动了32亿个Agentic Work Units，环比增长97%[6] 风险与展望 - 主要利润率风险来自许可证波动和产品组合变化[5] - Salesforce的下一个考验是CloudForce（与Claude集成的产品）于9月全面上市，以及Dreamforce大会和Contentful与Fin的收购完成[8] - 需要观察AI ARR增长是在更大基数上复合增长，还是随着低门槛试点项目耗尽而减速[8] 估值与市场表现对比 - 苹果的远期市盈率为33倍，而Salesforce仅为19倍[7] - Salesforce股价一周内上涨22.39%，但仍比苹果便宜[9] - 苹果过去一年上涨37.98%，综合市场情绪为中性（49.97）[9] - Salesforce市场情绪已转为看涨（67.86）[10] 投资观点倾向 - 苹果拥有持久的品牌实力、大规模回购和25亿台设备安装基数，仍然有效[9] - Salesforce的风险回报比更具吸引力：Agentforce变现速度快于市场预期，股份数量显著减少[10] - 如果AI ARR增长率跌破三位数，则需要重新评估Salesforce，在此之前其是更具不对称性的投资选择[10]