核心观点 - 高盛认为AI资本支出周期才刚刚开始，但推动上一轮上涨的股票可能无法引领下一轮行情 [1][2] - 美国经济正从消费驱动转向企业资本支出驱动，市场领导板块正在轮动 [2][4] AI资本支出周期 - 高盛资管首席业务官Luke Barrs指出，AI资本支出周期更接近起点而非顶峰 [2] - 美国经济正从消费驱动转向企业资本支出驱动，这对股市构成建设性背景 [4] - 资本支出是公司用于建设数据中心、晶圆厂、电力和网络设备等生产基础的开支 [4] - 超大规模云服务商（亚马逊、微软、谷歌、Meta）持续上调支出计划，而非持平 [4] - 英伟达在8月26日电话会议上表示，前五大超大规模云服务商2026年资本支出预计接近8000亿美元，2027年达1.3万亿美元，云行业积压订单超过2万亿美元 [5] - 资本支出驱动型经济与消费驱动型经济不同，预算提前承诺且退出缓慢，但如果回报不及预期，提前承诺的预算也更难逆转 [5] 盈利增长与市场表现 - 美国整体盈利同比增长50%，但剔除关税退税和会计影响后，有机增长仍达25%至30% [6] - 调整后的盈利增长远高于长期平均水平，与Palantir和Micron等公司实际财报数据一致 [7] - 市场容忍度已收窄：能实现“超预期并上调指引”的公司将获奖励，否则将面临更严格审视 [8] - 前瞻指引对股价反应的影响已超过已公布业绩 [8] - Micron将第四财季营收指引上调至500亿美元±10亿美元，毛利率接近86% [9] - Palantir将全年营收指引上调至81.5亿至81.6亿美元，同比增长82% [9] - 缺乏这种可见性的公司即使在业绩尚可的季度也会被抛售 [9] 市场轮动与变现拐点 - 市场正经历自然且健康的理性化过程，视角正在拓宽 [10] - 资本投资支出的变现将是市场关注的关键变量 [10] - 变现意味着将设备销售转化为可持续的收入流，以支付设备成本 [10] - 市场焦点正从谁销售芯片转向谁能在资本支出上获得回报 [10] - 芯片供应商（如英伟达、台积电）已确认收入，英伟达2027财年第二季度8-K文件显示 [11] - 基础设施公司（如CoreWeave、Constellation Energy）仍在投入以赚取回报，CoreWeave第二季度自由现金流为-57.4亿美元 [11] - 数据中心背后的电力、冷却和网络供应商是多数投资者忽视的交易部分 [12]