行业需求与业绩分化 - 高盛覆盖的体育用品品牌及分销商上半年业绩好于市场忧虑情境，行业需求分化，利润率受压 [1] - 安踏体育核心净利润胜预期且全年指引维持 [1] - 李宁净利润好过市场预期 [1] - 特步国际净利润略胜预期，惟下调全年销售指引 [1] 下半年需求与渠道趋势 - 中国运动服饰下半年需求将维持增长，但波动较大，高端及专业品牌表现领先 [2] - 线上销售持续跑赢，线下客流由传统街铺转向商场及outlet，推动品牌加强线上营运并优化线下店铺组合 [2] 折扣与成本压力 - 折扣压力料持续，Nike清理渠道或于短期内加深行业折扣，尤其在双十一期间，因其第三季至今销售趋势疲软 [2] - 原材料成本通胀在采购锁定及供应链缓解措施下，对2026财年影响有限，2027财年成本压力仍值得关注但应可控 [2] - 经营开支方面，李宁因持续投资中国奥委会合作及与Stephen Curry合作，广告及推广开支料维持高企，安踏及特步则相对自律 [2] 海外扩张与增长预期 - 海外扩张虽获领先国内品牌重点提及，惟短期贡献料有限 [2] - 中国运动服饰消费在2026至28年间录中单位数增长 [3] 公司偏好与催化剂 - 高盛继续偏好安踏，因其多品牌策略、差异化品类定位及稳健执行，予“买入”评级 [3] - 李宁短期内或迎来催化剂，包括Stephen Curry中国行（9月9日至14日）及亚运会（9月19日至10月4日），或助带动品牌势头 [3] - 在体育用品/服饰价值链中，高盛继续偏好体育品牌多于OEM及分销商 [3]