核心观点 - 在10年期国债收益率接近年度峰值4.80%且加息概率上升的背景下，两家顶级Neocloud公司CoreWeave和Nebius正竞相建设GPU容量，但它们的债务负担和利率风险敞口截然不同 [1] - 对于关注利率长期高企的投资者，资产负债表对债券市场依赖度较低的公司防御性更强 [7] 财务表现对比 - CoreWeave Q2营收为25.75亿美元，同比增长112.3% [2] - Nebius Q2营收为5.823亿美元，同比增长454% [2] - CoreWeave的积压订单为1040亿美元，由Meta、OpenAI和微软支撑 [2] - Nebius的剩余履约义务为375亿美元，另有一项270亿美元的Meta协议 [2] 债务与利息负担 - CoreWeave持有516亿美元的短期和长期债务，以及165亿美元的资本租赁义务 [3] - CoreWeave Q2利息支出达6.4亿美元，超过了其4900万美元的运营亏损 [3] - CoreWeave Q3利息支出指引为8.6亿至9.4亿美元 [3] - Nebius截至6月持有80.4亿美元现金，总债务和租赁约为100.6亿美元 [3] - Nebius CFO指出公司“几乎没有公司层面债务” [3] - CoreWeave的债务权益比为8.94，Nebius为中等水平 [5] 资本支出与融资策略 - CoreWeave将全年资本支出指引上调至350亿至390亿美元 [4] - CoreWeave将加权平均债务成本降低了近300个基点，年化节省约11亿美元 [4] - Nebius在标志性交易中依赖客户预付款覆盖50%至60%的资本支出 [4] - Nebius定价了首个资产支持融资工具，利率为SOFR加250个基点 [4] - Nebius Q2运营现金流为23亿美元，加上2026年预计超过90亿美元的客户预付款，大幅减少了外部融资需求 [6] 利率风险与市场表现 - CoreWeave在“今年信贷市场最混乱的一周之一”完成了银团定期贷款 [6] - 若收益率持续上升，CoreWeave再融资其516亿美元债务的成本将迅速增加 [6] - CoreWeave的利息支出已超过运营收入，公司必须持续进入信贷市场以实现其到2030年8吉瓦的基础设施目标 [7] - Nebius获得Palantir首选合作伙伴称号，股价在过去一个月上涨30.55% [6] - CoreWeave的贡献利润率和定价能力令人印象深刻，CEO表示“需求继续超过供应” [7]