核心观点 - 中信证券上调网龙目标价至12港元，维持“买入”评级，看好公司AI转型及降本增效成果 [1] 财务表现与费用优化 - 2026年上半年公司营收21.0亿元，归母净利润0.36亿元，同比增长20.0% [2] - 经调整净利润2.54亿元，毛利率69.9%，同比提升0.4个百分点 [2] - 经营利润1.44亿元，同比增长24.1% [2] - 销售、行政、研发费用率分别为13.5%、20.0%、19.6%，同比分别下降0.6个百分点、上升0.1个百分点、下降3.1个百分点 [2] 游戏及应用服务业务 - 2026年上半年收入15.9亿元，环比增长3.1% [3] - 毛利率83.3%，研发、销售、行政费用率同比分别下降4.0个百分点、下降0.1个百分点及上升0.7个百分点 [3] - Opex费用整体同比下降14.4% [3] - AI员工工作量占比提高至35%-40%，业务OPM达29.1%，环比提升10.3个百分点 [3] - 魔域IP MAU同比增长24.1%，魔域IP收入环比增长3.7% [3] - 征服IP海外收入同比增长19.3%，英魂之刃IP端游收入同比增长4.4% [3] Mynd.AI业务 - 2026年上半年收入5.1亿元，毛利率27.7%，同比提升2.3个百分点 [4] - 研发、销售、行政费用率同比分别下降1.4个百分点、1.1个百分点、3.6个百分点 [4] - Opex费用整体同比下降29.6% [4] - 业务OPM为-24.9%，同比提升5.5个百分点 [4] - 经调整EBITDA亏损收窄至6300万元 [4] AI转型进展 - 公司推出目鱼AI，以AI Agent为技术底座打造多场景AI应用生态 [5] - 目鱼AI覆盖视频创作、教师备课、编程等领域，提供专业化工具 [5] 估值方法 - 游戏及应用服务业务预计2026年净利润6.8亿元，给予7.5倍PE [6] - Mynd.AI业务预计2026年收入11.9亿元，给予0.55倍PS [6] - 综合给予目标市值65亿港元，对应目标价12港元 [6]