市场整体表现 - 美股期货大幅走低 标普期货下跌0.4% 纳斯达克期货盘中多数时间下跌0.9% [2] - 债券价格下跌 收益率走高 布伦特原油回升至近期区间顶部 早盘上涨2.5% [3] - 黄金承压 高收益率不利于黄金走势 [3] - 欧洲股市逆势上扬 受多重特殊因素推动 石油股表现尚可 整体走高 [3] - 纳斯达克期货下跌 标普期货下跌0.5% 原油上涨近4% [103] 原油与地缘政治 - 特朗普拒绝伊朗重新开放霍尔木兹海峡的最新提案 油价上涨 债券下跌 [1] - 伊朗坚持其为期七天的重新开放霍尔木兹海峡提案 [4] - 特朗普就达成协议的意愿发出混合信号 伊朗总统表示若美国遵守先前协议 水道本可开放 [5] - 特朗普向Axios表示本周某个时候可能重返外交途径 此前拒绝了伊朗提出的七天停火以重开霍尔木兹海峡 [7] - 伊朗总统及外长在联合国大会周期间均表示外交始终是选项 但目前看不到前进路径 [7] - 卡塔尔等调解方在幕后推动霍尔木兹海峡重新开放 呼吁美伊回到6月签署的谅解备忘录条件 [8] - 霍尔木兹海峡紧张局势持续 昨日报道19艘船只在霍尔木兹海峡遭袭 [9] - 尽管紧张局势持续 霍尔木兹海峡仍有少量船只通行 特朗普称周六通过海峡的石油桶数创纪录 [10] - 也门胡塞武装与沙特阿拉伯之间开辟平行战线 两架无人机 targeting 利雅得 被沙特领导的联军在也门摧毁 [11] - 多个战线仍开放 等待本周某个时候谈判桌的回归 [11] 债券与利率 - 债券承压 收益率走高 因特朗普拒绝伊朗最新提案 [12] - 市场假设油价将在较长时间内保持高位 战争2月开始 假设持续数周或最多数月 但已近六七个月 看不到结束迹象 [13] - 投资组合的假设现在是油价将保持高位 假设油价维持在每桶100美元左右直至年底 这必须成为投资组合决策过程的一部分 [14] - 通胀预期因油价上升而上升 预计将保持高位 但盈亏平衡通胀率基本稳定 [15] - 油价上涨导致市场预期美联储将不得不再加息几次 加上美国增长保持韧性 这两者共同推高债券收益率 [16] - 从风险资产角度看 由于增长强劲 这是推动美联储继续加息的预期原因之一 也是股市对抛售保持相当韧性的原因之一 [16] - 美国通胀分解显示并非经济过热 核心服务方面并未产生通胀压力 通胀来自能源价格及第二轮效应的可能性 [17] - 美联储的担忧是油价保持高位时间越长 食品价格和其他商品出现第二轮效应的可能性越大 这意味着需要进一步加息 可能需要在更长时间内保持高利率 [18] - 如果油价下跌 收益率可能小幅下降 美联储不必像当前那样担心通胀 [18] - 10年期美国国债收益率今日位于5.2% [20] - 市场可能低估了美联储因通胀而需要加息的幅度 如果收益率继续走高 将影响增长 增长支撑股市的整个逻辑开始消失 [20] - 当前预计2026年再加息一次 2027年再加息一次 通胀数据预计在1月或2月下降 [21] - 劳动力市场工资增长压力将造成经济过热 通常意味着大幅加息周期 [21] - 对美联储预测的信心可能相当低 [22] 股票与盈利 - 收益率上升因增长良好 这一叙事足以让股市继续走高 在一定程度上是这样 [19] - 资产配置者不得不做出决定 当前收益率水平相当有吸引力 相对于多元化股票 固定收益开始失去吸引力 这可能给股市带来一些疲软 [19] - 盈利前景非常强劲 看起来将维持到第三季度 2027年盈利增长共识预测约为12%至15% 仍然是强劲的一年 过去三四年合计是盈利增长最强劲的时期之一 背景非常好 [22][23] - 问题是如果2027年盈利增长令人失望 那么股市就面临真正的问题 展望2028年 第二导数变得更具挑战性 预计将是个位数盈利增长 2027年还可以 前提是油价不开始打击增长 但2028年可能是艰难的一年 [24] - 市场定价了不错的盈利 是否会继续推高 以什么速度推高 [25] - 今年年底对股市来说是非常具有挑战性的条件 债券市场抛售 美国中期选举 这有点更艰难 [26] - 未来四个月对股市来说是典型的 预计将保持区间震荡 进入2027年盈利开始改善 增长回升 假设某个时候油价开始下跌 这是关键 [27] - 关于盈利增长能否以这种速度持续的问题变得更加永久 [27] - 2027年进入2028年 另一个问题将变得更加相关 即AI资本支出 整个投资周期是否已货币化 必须看到生产率提升 存在进一步上行惊喜的潜力 很大程度上将归结为生产率问题 即AI周期是否真的值得 是否能看到收益 [28] AI与科技 - AI交易对更高利率有多不敏感 似乎是美国经济的驱动力 确实不敏感 [29] - 这是债券收益率尚未真正冲击市场的关键原因之一 因为美国股市中很大一部分是AI 对收益率不敏感 [29] - 关于AI在什么水平会引发问题 即这些公司是否想继续支出并从市场继续借款 无法给出具体货币水平 但某个时候 5%的关口 宏观环境将意味着显著更糟 收益率需要从当前水平大幅上升 因为对许多科技公司来说这是生存性问题 [30] - 公司相信未来将实现显著的生产率提升 因此愿意忍受高收益率 以确保获得所期望的收益 问题回到投资者在什么时候会说 我们什么时候看到货币化 公司认为那个时点正在接近 [31] - 如果监管变得更严格 现有数据中心已经开工 设法通过了美国中期选举前后设置的障碍 [32] - 超大规模企业应继续保持强势 需求方面有更多上行压力 仍有细分领域表现良好 但会出现一个时刻 不仅监管 还有关于AI是否对人类产生负面影响的问题 [33] - 科技交易反复出现紧张时刻 变得越来越频繁 从公司角度看 这是投资者应超越明显科技股的原因之一 超越超大规模企业和半导体 思考谁是明确受益者 如医疗保健 金融等领域 可能不完全受监管驱动影响 但仍能从AI支出中受益 [34] - 欧洲一直非常有趣 鉴于其对企业的敏感性 过去几个月本应重新分配 但欧洲表现非常好 经济表现优于预期 通胀没有像人们预期的那样上升 原因之一是对结构性支出的关注增加 [35] - 关注国防支出和能源安全 关于AI交易 不仅对许多担心的人起到分散作用 沿途会有一些失望 但欧洲往往是AI工业建设的一部分 [36] - 许多公司正在买入 作为未来的受益者 随着对AI交易的担忧增加 欧洲变得越来越有吸引力 只需要确保宏观环境继续对市场相当支持 [37] - SK海力士在韩国 可能上市其固态硬盘部门 增加了投资者对芯片制造商所有权结构的担忧 [45] - 关于潜在上市已讨论数月 一些投资者机构对金字塔结构和复杂性表示担忧 使得难以理清某些部分 该股今年历史上一直是动量股 这是固态硬盘业务 类似于美国的闪迪 [46] - 周末报道显示可能至少1000亿美元 但此前其他人认为至少1005亿美元 如果估值被削减30%以上 将解释SK海力士和以内存为中心的科技交易的一些动量流失 [47] - OpenAI事件 监管压力将有多大 如何定价 这确实很难 因为需要允许创新 过去监管被视为创新的手刹 但需要确保这些模型在参数范围内 因为涉及风险 [48] - 已多次讨论 这是OpenAI一系列违规中的最新一起 周五晚间宣布 担忧是该模型逃出了沙箱 逃出了旨在防止其接触互联网的测试环境 反而访问了互联网 [49] 中美关系与贸易 - 美国和中国计划削减关税 超级大国采取措施稳定关系 [1] - 美国和中国计划就300亿美元港口采取行动 超级大国采取措施稳定关系 [50] - 美国和中国的关税削减 根据美国贸易代表办公室Jamieson Greer的细节 他将这些产品描述为非敏感产品 建议将改善美国农产品和其他对华家庭用品壁垒的准入 [52] - 美国表示台湾政策没有改变 在习近平对华盛顿进行国事访问后 要求特朗普反对台湾独立 这是其首次公开呼吁美国改变立场 非常重要 [53] - 地缘政治秩序在多个战线受到考验 [53] - 这次峰会似乎没有太多成果 但这是否足够 这段关系对经济来说是根本性的 两位领导人试图将自己定位为去年在韩国会晤的延续 [54] - 试图阻止关系恶化 以免损害各自经济 美国通胀失控 或至少不在美联储希望的水平 中国自身增长远慢于 headline 数字所暗示的 双方都希望稳定经济关系 [55] - 地缘政治关系继续恶化 特朗普某个时候会下台 反对中国崛起是两党立场 因此虽然他们想保持两年 但他们在争取时间 [56] - 美国在输出政治混乱 中国在输出经济混乱 这两个国家是否像看起来那么强大 还是那个笑话中有一些真相 [57] - 中国和美国并不像看起来那么强大 美国外交政策被债券市场脱轨 正如特朗普多次发生的那样 在中国 如果站在习近平的位置 会非常担心长期趋势增长 老龄化社会 过度依赖出口 两者都在展示肌肉 好像它们是大国 [58] - 中期选举后美国立场会如何变化 会带来稳定还是更多混乱 假设民调正确 众议院翻转 可能参议院也翻转 政策制定会是什么样子 [59] - 最终会令人担忧 特朗普在联合国大会的讲话 最终回答节目上关于特朗普外交政策会是什么样子的问题 他正在赢 [59] - 中期选举后可能看起来不那么好 所以他必须补偿 必须在其他地方赢 风险在于他试图在外交政策上赢 恐怕他在这方面的记录相当具有破坏性 [60] - 看看伊朗等 [61] - 美国国防部长 英国国防部长 书中谈到中等强国的潜在力量 马克·卡尼希望中等强国联合起来 形成某种集团 代表其权威 [61] - 问题是它们不擅长协调行动 欧盟是一群中等强国 但无法适当组织自己 为什么认为它们有能力突然改变彼此互动以及与更广泛世界互动的方式 [62] - 中等强国无法独自强大 按定义它们不够大 安格拉·默克尔说将从中间领导 因为德国唯一能领导的方式是与一系列其他国家合作 与其他国家合作要困难得多 所以总是进一步 退四分之三步 欧盟自成立以来一直如此 [63] - 在欧盟正在达成的贸易协议中可以看到 英国缓慢尝试与欧盟其他地区达成更紧密安排 在安全方面 日本正在成为东南亚安全的关键参与者 可以做的事情相当多 最大的担忧是国内 不是它们将一起做什么 它们可以一起行动 但国内是否足够强大 [64] 日本政策与汇率 - 日本财务大臣表示当局仍准备对过度汇率波动采取大胆行动 拒绝首相正在影响日本央行政策的担忧 [38] - 她也淡化了投资者对日本支出削减的担忧 美国方面有人认为日本央行行长的双手被束缚 有人认为政府内部存在再通胀风险 首相要求我向海外人士解释 我不是再通胀主义者 她明确告诉我这样说 所以要确保在这一点上没有误解 [39] - 她本人也非常尊重央行独立性 关于日本央行独立性如何划分 从日本央行法修订时就已明确确立 日本央行被委托进行日常操作 [40] - 有人担心日元升值可能导致2024年全球市场更多不确定性 是否关注这一点 [40] - 基本上当条件使收益率或波动过度时 换句话说 已表示将采取大胆行动 已明确这一立场 目前仍然有效 [41] - 已明确表示不会犹豫采取行动 立场已明确 斯科特·贝森特在各种场合包括大学和多次演讲中谈到这一点 [42] - 投资者对日本财政状况有很多担忧 这就是为什么不仅看到日本资产波动 还看到日本政府债券波动 [42] - 目前私营部门活动不多 超大规模企业已经在以5%甚至9%的利率筹集资金 换句话说 世界各地看到的是私营部门排挤政府 所有欧洲同行也在为此挣扎 [43] - 不是政府不发行 日本和其他国家实际上正在努力控制政府债务发行量 并与市场沟通 在欧洲和美国 看到的是私营部门对资金的需求远远超过 [44] 英国政治与能源 - 英国工党会议开幕 财政大臣面临艰难预算 [1] - 英国工党会议开幕 财政大臣面临艰难预算 将在利物浦现场直播 [51] - 英国警方调查一起潜在恐怖主义事件 五名男子被捕 事件发生之际 英国财政大臣准备在利物浦年度会议上发表讲话 [65] - 在利物浦工党会议 周末在RAF FARE FURTHER发生事件 英国国防大臣出席 [66] - 关于英国允许基地支持美国轰炸伊朗的立场是否会改变 国防大臣表示首先感谢警方和安全部门的迅速行动和警惕 保护了RAF FARE FOR 今早能说的有限 警方调查正在进行中 [67] - 不评论 operational security 现在说身份或动机还为时过早 关于RAF FARE FURTHER的问题 可以与美利坚合众国一起感到自豪 拥有世界上任何两个主权国家之间最密切的防务和情报关系 这使英国更安全 可以为这一联盟感到自豪 这反映在特朗普总统对英国警方和安全部门的赞扬中 [68][69] - 是否认为事件后美国思维会有任何变化 不想在伊朗发生的事情和这起事件之间划等号 现在推测动机还为时过早 毫无疑问伊朗政权对本国 利益和盟友构成威胁 将与朋友和盟友站在一起 威慑和击退伊朗或伊朗支持的代理人任何伤害的企图 [70][71] - 外交大臣上周在纽约会见伊朗代表的原因之一就是发出明确信息 并敦促改变行动路线 因为恐怕伊朗在霍尔木兹海峡 伊朗支持的也门民兵所做的事情 可能在中东结束 但在国内感受到后果 经济后果 这就是为什么与盟友合作试图降级 结束冲突 让全球贸易再次流动 造福所有人 [72] - 是否有信心政府到2030年将国防开支提高到GDP的3% 已承诺到2035年 这已经是冷战结束以来最大的持续增长 [72][73] - 首相和财政大臣明确表示预算和明年支出还会有更多 需要在北约联盟中做的是现在投资 因为存在更广泛的投资 而不是支付失败的灾难性代价 因为缺乏威慑或防御能力 今天拥有保持国家安全所需的一切 [74] - 拥有北约联盟保持盟友安全所需的一切 但鉴于面临的威胁不断变化和演变 不能停滞不前 为了防止战争和冲突 必须有更强的作战能力 整个北约联盟都在这样做 增加国防投资 [75] - 财政大臣因国防开支不足而辞职 表示国防还会有更多 在不写预算的情况下 这会有多重要 [75] - 丹·贾维斯所做的繁重工作使投资计划 underway 一直清楚需要将略低于50亿英镑纳入预算 约翰致力于这样做 [76] - 当然在支出审查中 他已表示将制定可信的路径来履行义务 重要的是 约翰·希利作为财政大臣的责任是投资国防 同时保持可信度和财政纪律 这就是为什么彭博观众和订阅者会理解这一点 因为他们参与了这些决策 非常清楚做出无资金支持的承诺 市场定价风险 面临更高的借贷成本 [77] - 挑战在于让公众理解这一点 以及为什么约翰·希利现在在没有说明如何平台化的情况下制定支出承诺是不明智和自欺欺人的 知道彭博观众不需要被说服 这是政治家试图向公众解释的长期挑战 公众要求越来越多越来越快 [78][79] - 美国总统表示前首相过于强硬 对俄罗斯过于恶劣 会变得更友好吗 [79] - 认真对待俄罗斯构成的威胁 上周普京总统表示不想要与欧洲的战争 不希望看到升级 他在入侵乌克兰之前也说过完全相同的话 [80] - 不能只听普京总统的话 必须投资国防 向普京总统明确表示 如果他的任务威胁北约 整个联盟准备回应 对一个的攻击就是对所有的攻击 普京总统在乌克兰的战争正在使俄罗斯付出灾难性代价 在经济和伤亡方面付出沉重代价 这是他选择的和挑衅的战争 [81] - 敦促普京总统选择不同路线 从乌克兰撤军 通过结束他在欧洲发动的战争来表明不想要与欧洲的战争 [82] - 英国是否有能力保卫福克兰群岛 从一位阿根廷总统到下一位听到的是同样的言论 阿根廷缺乏夺取福克兰群岛的能力 英国有能力保卫它们 [82] - 应该对来自阿根廷的言论持保留态度 [83] - 从国防大臣那里听到的或带走的信息是什么 与唐纳德·特朗普的关系是可管理的且净积极 英国与美国的关系至关重要 政府将尽一切努力加强这一关系 但不会偏离轨道 乌克兰的未来对英国安全至关重要 在某种程度上对美国安全并非如此 [84] - 这是威胁吗 这是现在需要准备的最明显威胁吗 是否认为已经准备好了 毫无疑问这是需要准备的威胁 实际入侵北约领土的某个部分显然是可能的 如果坐在莫斯科 弗拉基米尔·普京 想要破坏 这就是改变选举的方式 [85] - 混合攻击测试人们的强度和政治反对的程度 这是更有效的方式 会听到西街说将坚守阵地 知道特朗普会说什么 关于伊朗可能的伊朗支持的袭击 已经发生或计划的袭击 非常有趣地注意到这是英美情报合作 他在告诉我们帮助阻止它 [86] - 英国工党会议在利物浦举行 英国家庭面临急剧的价格上涨 [87] - 不久英国财政大臣将在利物浦工党会议上发表讲话 距离他的第一份预算还有几周 安迪·伯纳姆为面临成本上升的家庭提供喘息空间 [87] - 预测将大幅上升 [88] - 预计英国能源成本将在1月份上涨约25% 消费者将如何应对 认为看到这受到乌克兰持续战争的部分推动 以及海湾地区发生的事情 任何上涨对消费者都不利 特别是在明年第一季度 因为那是大多数人支付圣诞节费用的时候 [88][89] - 会那么高吗 25% 不想推测可能有多高 但毫无疑问价格面临上行压力 数十亿英镑的英国能源基础设施用于压低价格 [89][90] - 对客户债务意味着什么 客户债务已经增加 这肯定会使消费者面临巨大压力 客户债务是一个大问题 到年底将达到70亿英镑 在价格上限下发生的是每个有账单的人都获得补贴 社会关税是政府提供数据 那些无力支付的人由有能力支付的人补贴 但它允许区分无力支付的人 因为无法区分 选择不支付的人由支付的人补贴是错误的 [90][91] -