核心观点 - On Holding AG通过高端门店扩张深化消费者连接，自有渠道帮助公司同时展示鞋类和服装并掌控品牌体验，现有门店增长和新开门店反映了公司对零售扩张的审慎策略 [1] - 零售扩张与电商共同推动DTC增长，DTC销售同比增长26%至3.884亿瑞士法郎，按固定汇率计算增长34.3%，DTC渠道达到第二季度创纪录的45.7%销售占比，高于去年同期的41.1% [3] - 公司预计下半年将有更多门店开业，DTC将大幅超越批发业务，不断增长的DTC占比和更强的门店表现支撑其高端增长战略 [5] 门店表现 - 2026年第二季度，香榭丽舍大街旗舰店是On Holding全球表现最强的门店，客流量、转化率和平均客单价均实现增长 [2] - 斯德哥尔摩旗舰店开业两个月后表现达到管理层预期的两倍 [2] - 公司两家东京门店持续表现优异，没有蚕食效应的迹象 [2] - 公司在本季度开设了首家澳门门店，管理层表示其表现与香港门店势头相当，并实现了高于平均水平的转化率，拥有该地区最广泛的产品组合 [4] - 马德里和米兰门店也表现强劲，公司还在阿联酋开设了高端门店，并在哥本哈根和圣保罗开设了首批门店 [4] DTC增长驱动 - 零售扩张与电商共同推动DTC增长，公司提到现有门店客流量和交易量增加以及所有地区的网络扩张 [3] - 季度资本支出为2820万瑞士法郎，主要集中于选择性零售扩张和支持性基础设施 [5] - 随着门店网络扩大，与门店相关的人员成本和折旧有所增加 [5] 行业对比：Deckers与Wolverine的DTC表现 - Deckers Outdoor Corporation在2027财年第一季度实现强劲DTC势头，总DTC销售同比增长13%，其中HOKA全球DTC收入增长17%，UGG DTC增长6% [6] - Deckers受益于强劲的全价需求、产品创新和严格的库存管理，支撑了更高的毛利率，管理层表示DTC渠道轨迹没有重大变化，DTC被视为关键增长引擎 [6] - Wolverine World Wide在2026年第二季度DTC收入同比基本持平，尽管批发业务增长8%，Saucony显示良好的DTC增长，而Merrell正在向更高的全价组合和更少的促销活动重新定位 [7] - Wolverine正在投资更强的在线故事讲述和更有针对性的营销，管理层承认还有更多工作要做，正在采取措施改善DTC表现，尤其是在假日季之前 [7] 股价表现与估值 - On Holding股价在过去三个月下跌15.4%，而行业下跌11.8% [8] - On Holding的滚动市销率为2.23，高于行业平均的1.30，价值评分为A [11] 盈利预期 - Zacks共识预期On Holding 2026财年盈利同比增长77.3%，2027财年增长16.1% [12] - 2026财年预期在过去30天内被下调1美分，2027财年预期保持不变 [12] - 当前季度（2026年9月）预期为0.47，下一季度（2026年12月）为0.37，当前年度（2026年12月）为1.72，下一年度（2027年12月）为2.00 [13] - 60天前当前年度预期为1.76，下一年度为2.14，90天前分别为1.75和2.13 [13]