文章核心观点 - 文章回顾了1962年以来10年期美国国债收益率的历史走势，探讨其与联邦基金利率、通胀及标普500指数之间的关系 [1] - 10年期国债收益率经历了剧烈波动，从1981年10月沃尔克时代高峰15.68%到2020年8月疫情时期历史低点0.55%，而2026年9月底周均值达到5.08%，为2007年7月以来最高水平 [2] - 美联储通过利率工具在控制通胀、刺激增长和适时刹车之间切换政策方向，但高利率时期标普500仍展现出韧性并创下历史新高 [14] 滞胀危机与沃尔克时代的紧缩政策 - 1970年代末至1980年代初的滞胀危机要求采取激进措施，美联储主席保罗·沃尔克于1981年1月将联邦基金利率推至历史高点20.06% [3] - 这一激进的货币紧缩政策有效遏制了失控的通胀，但代价是经济显著放缓 [3] - 九个月后的1981年10月，10年期国债收益率周均值达到峰值15.68% [3] 超低利率时期与刺激复苏 - 2008年金融危机后以及2020年疫情期间，联邦基金利率被降至接近零的水平 [4] - 2020年5月联邦基金利率触及约0.04%的历史低点，几个月后10年期国债收益率周均值在8月降至0.55%的历史低点 [4] - 这些超低利率时期旨在刺激借贷、投资和经济复苏 [4] 近期利率飙升与政策应对 - 超低利率之后，通胀达到自上述滞胀危机以来的最高水平，美联储开始加息以对抗通胀，尽管有人认为行动过晚 [5] - 2022年5月至2023年8月，美联储快速将联邦基金利率提升至20多年来的最高水平，10年期国债收益率随之同步大幅上升 [5] - 美联储随后在一年多时间内维持利率不变，直至通胀从2022年峰值回落，但2024年9月转向实施三次连续降息 [6] - 2024年末联邦基金利率下降期间，10年期国债收益率却反向移动，通胀保持粘性 [6] 2025年至2026年利率与通胀走势 - 2025年上半年美联储维持利率稳定，随后在年末实施三次连续降息，10年期国债收益率缓慢下行，与联邦基金利率大体同步 [7] - 尽管有这些利率调整，通胀在2025年大部分时间持续升温，远高于美联储2%的目标，9月底10年期国债收益率周均值为5.08%，通胀为3.40% [7] - 美联储最近一次会议决定将联邦基金利率维持在3.75%至4%区间，市场已基本定价这一决定，这是自2023年以来基准利率首次被上调 [8] - 委员会声明指出“生产率增长强劲，资本投资稳健”，但“通胀相对于委员会2%的目标仍然偏高”，并表示将“实现价格稳定” [8] - 美联储将于10月再次召开会议，预计将维持利率不变，CME FedWatch工具显示维持利率不变的概率为74%，再加息25个基点的概率为26% [9] 国债与股票的关系 - 标普500指数与10年期国债收益率周均值及联邦基金利率叠加显示，股票和国债通常呈反向变动，一个上涨时另一个下跌 [10] - 但在通胀时期，如过去几年，由于更高利率对企业利润和债券价格的影响，两者同步变动 [10] - 初始图表呈现的是名义值，未考虑通胀因素，这可能对收益率和股票回报的实际购买力造成误导 [10] - 经CPI通胀调整后的图表揭示了滞胀的严重影响，特别是1960年代中期至1982年实际股票价值的显著下降，也说明了在高通胀时期高收益率可能具有欺骗性 [11] 联邦基金利率的历史极值与美联储政策能力 - 联邦基金利率线提供了关于美联储货币政策的有价值见解，展示了美联储如何运用利率来控制通胀、加速增长以及在需要时踩刹车 [12] - 考察联邦基金利率的历史极值，从1981年20.06%的峰值到2020年0.04%的低谷，凸显了美联储在应对经济状况时实施剧烈政策转变的能力 [13] - 1980年代初的优先任务是遏制通胀，而近期则转向防止通缩和促进经济增长 [13] - 美联储在刺激经济方面的表现并不明显出色，但即使在1980年代末和近期利率处于20年高位的时期，标普500仍展现出韧性并创下历史新高 [14]