核心观点 - 软件板块在第三季度反弹而部分数据中心概念股因获利了结回落 Salesforce第三季度上涨46% 微软上涨37% [1] - 反弹并非情绪驱动而是盈利驱动 [1] - AI对这些公司而言不再是威胁而是它们销售的产品 利润率是证据 [6] - 资金从基于建设扩张定价的资产轮动至利润率已经改善的企业 [9] Salesforce (CRM) - 最近一个季度盈利同比增长86.90% 营收增长10.80% 利润增速是销售增速的八倍 [4] - 远期市盈率为13.99倍 trailing市盈率为21.36倍 远期倍数低意味着盈利预计继续攀升 [5] - PEG比率为0.78 股价低于自身增长率 [5] - 第二季度末被99家对冲基金持有 合计持股价值约64.4亿美元 上一季度为101家持有约68.7亿美元 [13] - 在三家公司中远期市盈率最低 [10] Microsoft (MSFT) - 营收增长17.70% 盈利增长31.30% 净利润率达40.31% 极少有公司能达到 [5] - 经营现金流为1829.3亿美元 杠杆自由现金流为165.5亿美元 两者差距是数据中心资本支出 [11] - 第二季度末被273家对冲基金持有 合计持股价值约665.1亿美元 三个月前为282家持有约635.8亿美元 [14] - 数据中心账单是否产生回报是2026年的关键问题 [11] Caterpillar (CAT) - 第三季度下跌24% 但十二个月仍上涨70.66% 下跌前经历了大幅上涨 业务并未恶化 [7] - 营收增长24.00% 盈利增长64.90% 净资产收益率为56.97% [7] - 市净率为19.25倍 对于机械制造公司而言相当于软件估值 [8] - 经营现金流为135.7亿美元 自由现金流为50.5亿美元 大部分资金回流业务 [9] - 远期市盈率为25.38倍 [10] - 第二季度末被84家对冲基金持有 合计持股价值约209.5亿美元 三个月前为87家持有约140.8亿美元 [14] 估值对比 - Salesforce远期市盈率13.99倍为三者中最低 Caterpillar远期市盈率25.38倍且市净率19.25倍 [10] - Salesforce和微软的估值对应的是已经改善的利润率 Caterpillar的估值对应的是尚未发生的建设 [10] - 微软拥有最特殊的财务数据 经营现金流与自由现金流之间的巨大差距反映了数据中心资本支出 [11]