文章核心观点 - 垃圾车、制服配送、电梯维保和工厂零件箱等不起眼行业因需求刚性、合同续约稳定和长期复利效应而具有投资价值 [1] - 四家公司中有公司在过去十年调整后涨幅高达693.66% [1] - 这些行业销售客户在经济周期中始终需要的服务，合同通常以较少争议的方式续约 [1] - 四家公司共同依赖经常性服务、客户转换成本高以及利润率大多保持或扩大 [17] - 股价仍可能经历漫长、平淡或痛苦的时期，长期核心投资者应更关注经营记录而非单季度表现 [17] Waste Management：合同内置价格自动调整条款的垃圾收集 - 公司在北美从事市政、商业和工业废物的收集、转运、回收和填埋，同时运营Stericycle医疗废物业务和可再生天然气工厂 [2] - 垃圾收集不可跳过，市政和商业合同为长期合同且包含合同价格自动调整条款 [2] - 金融危机衰退期间季度股息从2009年的0.29美元升至2010年的0.315美元，疫情期间从2019年的0.5125美元升至2020年的0.545美元 [3] - 2009年至2026年每年均有季度派息记录，当前派息为0.945美元，股息率适中，股息意义在于证明稳定性而非收入来源 [3] - 2026年第二季度核心价格为5.7%，劳动力成本上涨约4%，收集运营成本上涨不到1.7% [4] - 调整后运营EBITDA利润率扩大40个基点至30.9%，管理层将全年利润率指引上调至31.0%至31.2% [4] - 股票贝塔系数为0.43，十年调整后涨幅298.4%，但年初至今下跌4.29% [4] - 第二季度收集和处置量同比下降1.8%，管理层称大部分疲软来自商业领域失去全国性客户 [5] - 全年收入指引收窄至262.75亿至264.75亿美元，市盈率约29倍 [5] Cintas：客户很少退出的制服配送路线 - 公司租赁和清洗工作场所制服、地垫、拖把和卫生间用品，同时销售急救、安全和消防服务 [6] - 大多数客户为中小型企业，签订多年期路线合同，服务约100万客户，管理层估计可寻址市场为1600万至2000万家企业 [6] - 经济衰退中餐厅、医院和工厂仍需要干净制服和库存充足的卫生间 [7] - 2008至2009年衰退期间年度股息从2008年2月的0.46美元升至2009年2月的0.47美元和2010年2月的0.48美元 [7] - 管理层表示公司历史上以GDP和就业增长的多倍速度增长，不确定性增加时外包变得更有价值 [7] - 2027财年第一季度毛利率扩大120个基点至51.5%创历史新高，运营利润率从22.7%升至23.6% [8] - 管理层将利润率提升归功于路线密度和生产率而非提价，定价与往年一致，公司通过管理而非附加费控制燃料成本 [8] - 五年调整后股价上涨108.12%，最新季度股息从0.45美元升至0.52美元 [8] - UniFirst收购案在第二次请求后处于FTC审查中，监管机构可能延迟交易或附加条件 [9] - 股票市盈率约39倍 trailing 和36倍 forward，估值几乎没有为整合失误留出空间 [9] Otis Worldwide：需要数十年维保的已安装基础 - 公司制造和安装电梯、自动扶梯和自动人行道，更稳定的业务是服务约250万台设备的组合 [10] - 电梯在数十年生命周期内需要强制维护和检查，建筑业主很少更换服务提供商 [10] - 服务业务在第二季度38.6亿美元收入中贡献25.8亿美元 [10] - 公司于2020年3月疫情开始时独立上市，2020年季度股息为0.20美元，此后每年提高，最新派息达0.44美元 [11] - 第二季度维保定价增加3%，维修销售增长12%，现代化改造有机销售增长24% [11] - 按固定汇率计算现代化改造积压订单增长26%，管理层表示通过定价行动广泛抵消了中东冲突的影响 [11] - 股价年初至今下跌22.49%，自2020年3月19日以来涨幅为62.96% [12] - 远期市盈率约15倍，是四家公司中最便宜的 [12] - 服务运营利润率下降170个基点至23.2%，中国以外客户保留率下滑主要在美国部分地区 [13] - 管理层今年在服务质量和定价上投入5000万美元以赢回客户，中国新设备销售下降高 teens 百分比 [13] Fastenal：安装在客户工厂车间的供应箱 - 公司向制造商和建筑客户分销紧固件、工具、安全用品和维护零件 [14] - 通过1500多个分支机构和安装在客户现场的14万多台自动售货机和料箱进行销售 [14] - 工业需求具有周期性，使Fastenal成为四家公司中对经济最敏感的 [14] - 耐久性来自物理锁定，合同客户现在占收入的75.8%，高于一年前的73.2% [15] - 2020年衰退期间股息记录显示四次0.25美元的常规派息加上12月0.40美元的派息 [15] - 管理层表示关税通过成本规划和定价讨论而非需求影响业务 [15] - 第二季度提价对销售增长贡献约290个基点，第一季度贡献350个基点 [15] - 毛利率收窄75个基点，但管理费用占销售比下降80个基点以上抵消，运营利润率升至21.0% [15] - 即将离任的CEO将投资资本回报率置于低30%区间，十年调整后股价上涨528.49%，最新股息从0.24美元升至0.26美元 [15] - 今年上涨29.78%后市盈率约43倍，分析师平均目标价48.84美元低于当前51.24美元，3名分析师给予强烈卖出评级 [16] 四家公司的共同特征 - 全部依赖经常性服务、客户转换成本高以及利润率大多保持或扩大 [17] - WM和FAST十年分别复合增长298%和528%，通过将客户锁定在具有内置价格自动调整条款的基本服务合同中且很少流失 [14] - Cintas的UNF收购面临FTC第二次请求，市盈率39倍，任何整合失误都使股票没有估值缓冲 [14] - OTIS年初至今下跌22%，远期市盈率15倍，同时花费5000万美元赢回失去的服务客户 [14] - 即将发布的财报应能揭示定价和路线密度是否继续默默发挥作用 [17]