核心观点 - 国投证券国际按照理想汽车-W 2026年预估市销率1.2x给予目标价70.2港元/股并维持买入评级 [1] - 理想汽车依托增程与纯电双技术路线、自研马赫芯片与VLA智驾体系在家庭用车市场建立差异化产品力 [1] - 交付量有望在四季度新品带动下重回增长通道 [1] - 海外市场增程与纯电双线投放将打开新的增量空间 [1] 9月交付表现 - 9月交付3.2万辆、同比-6.3%、环比-15.6% [1] - 9月销量回落主要因为25款理想i6处于新老款切换期、9月11日关闭线上下单对新款上市前交付形成一定扰动 [1] - 新一代理想L6单月交付超过1万辆、位列增程市场前三 [1] - 新一代理想L6自上市以来累计交付已超过40万辆、是20万元以上价格区间中最快达成该规模的增程车型 [1] - 新一代理想MEGA Home与全新理想i9 Home于9月相继上市 [1] - 1-9月累计交付29.3万辆、同比-1.3% [1] 海外业务进展 - 全新理想L9于9月3日在阿联酋迪拜上市 [2] - 中东版定价较国内明显上移、两个版本折合人民币约60.0万元与71.4万元 [2] - 中东版较国内45.98万元与50.98万元的官方指导价溢价30%以上 [2] - 公司自5月起陆续进入柬埔寨、老挝等东南亚市场 [2] - 渠道模式采用经销商与总代理相结合的方式而非国内直营体系以降低出海初期资金与时间成本 [2] - 以增程车型适配充电设施尚不完善的中东与中亚市场 [2] - 10月公司将在巴黎车展完成欧洲首秀、2026款理想i6同步登陆欧洲市场 [2] 2026款理想i6产品信息 - 2026款理想i6将于11月初开始交付 [3] - 新车延续4950毫米车长与3000毫米轴距的大五座布局 [3] - 基于800伏高压纯电平台、首次搭载公司自研5C超充电池 [3] - 电芯由公司主导设计并委托欣旺达与中创新航生产、电池包由公司自主集成与制造 [3] - 提供后驱与四驱两个版本、CLTC综合续航分别为720公里与660公里 [3] - 支持充电10分钟增加500公里续航 [3] - 全系标配全铝悬架、CDC连续可变阻尼减振器与AD Max高阶辅助驾驶系统 [3] 智驾能力提升 - 公司全栈自研的视觉语言动作大模型马赫VLA 2.0于9月通过OTA升级推送至搭载Orin-X与Thor芯片的理想AD Max车型 [4] - 覆盖近百万辆存量车 [4] - 模型贯穿感知、决策与执行全链路、存量用户无需换车即可获得智驾能力升级 [4] - VLA 2.5计划于10月继续推送 [4]