核心观点 - 在油价维持高位、地缘局势反复的背景下，建议围绕上游资源禀赋、成本控制能力及股东回报布局，兼顾盈利弹性与经营稳健性 [1] - 重点关注油气资源基础雄厚、业务布局完善的标的，炼化一体化优势突出的标的，上游业务占比较高、具备增储上产潜力的标的，以及海外炼厂景气度较高的标的 [1] - 综合考虑高油价对上游盈利的支撑、炼化价差改善机会及龙头企业的股东回报，维持石油石化行业“强于大市”评级 [1] 美伊谈判与霍尔木兹海峡航运 - 美伊双方围绕解除封锁、恢复通航等问题的分歧尚未消除，海峡全面恢复正常航运仍存在较大不确定性 [2] - 伊朗国防部发言人表示，伊朗国内特定武器、装备及弹药的产能已提升至美以伊冲突前的2.5倍 [2] - 10月第一周，霍尔木兹海峡中发生的油轮袭击事件达到了自2月底美以对伊战争爆发以来的最高水平，频繁袭击进一步加剧航运安全风险 [2] - 截至10月7日，单艘超大型油轮将美国原油运往亚洲的运费已升至7700万美元，原油贸易的成本压力仍在延续 [2] 也门局势与曼德海峡风险 - 过去24小时内，沙特对也门6个省份发动156次空袭和导弹袭击 [3] - 沙特阿拉伯主导的多国联军对也门胡塞武装发动大规模军事行动，摧毁82处军事目标，双方军事行动呈现升级态势 [3] - 沙特是全球重要原油生产国和出口国，冲突若进一步升级，可能波及油田、加工设施及出口港口，同时影响曼德海峡的通航，增加原油供应风险 [3] 原油价格展望 - 10月7日，布伦特和WTI原油期货分别收于100.20和88.28美元/桶 [4] - 美伊局势反复、沙特与胡塞冲突、霍尔木兹海峡及曼德海峡风险仍为油价提供支撑 [4] - 预计2026年剩余时间原油价格仍将在100美元/桶左右维持高位震荡，波动节奏主要取决于谈判进展以及海峡航运恢复程度 [4] 成品油价差 - 10月8日，新加坡柴油裂解价差高达73美元/桶，汽油裂解价差上涨至40美元/桶 [5] - 9-10月美国柴油裂解价差持续在100美元/桶以上，汽油裂解价差上涨至45美元/桶左右 [5] - 供需偏紧格局延续，成品油价差短期或继续走强 [5] - 截至2026年9月30日，美国馏分油库存为1.05亿桶，较过去五年同比降低13% [5] - 新加坡中间馏分油库存虽回升至884万桶，但较上年同期约980万桶仍低约9.8% [5] - 在库存尚未充分恢复、海外炼厂供应扰动延续的背景下，成品油价差仍有较强支撑，炼油盈利有望进一步改善 [5] 柴油价差弹性 - 2026年9月25日当周，新加坡柴油、航煤、汽油裂解价差分别为55.5、47.8、19.1美元/桶 [6] - 较2026年1-2月均值分别扩大39.0、30.7、14.5美元/桶，柴油单位桶价差扩张最为显著 [6] - 柴油需求覆盖工业生产、货运物流及农业等领域，刚性需求对价格形成支撑 [6] - 在供需偏紧环境下，边际供应变化更易放大价差波动，柴油价差的上行弹性有望领先其他成品油品种 [6]