市场概况 - 第三季度标普500指数上涨2.3%，ClearBridge股息策略小幅上涨，该策略在季度前两个月表现强劲并跑赢指数，但在9月回吐了这些涨幅 [3] - AI发展持续驱动市场，信息技术板块是标普500季度回报的最大贡献者，表面上看这类似于近期多数季度由AI主导的单维市场，但表面之下波动加剧 [3] - 季度内利率大幅上升，主要集中在9月，油价因库存减少而飙升，两者都将产生长期影响：利率上升反映通胀顽固以及新任美联储主席更加鹰派，需要多年高于平均水平的石油产量才能补充库存 [4] - 更高的利率和汽油价格对消费者构成压力，更高的柴油价格对许多公司构成逆风，通胀并未局限于旧经济：计算机芯片和内存价格因AI驱动的需求而飙升 [4] - 更高的利率对经济活动和资产价格都构成逆风，但其影响在市场中的分布并不均匀，尽管利率上升在9月拖累了大多数股票，但科技巨头仍全速前进 [5] - AI仍是市场主导力量，但利率上升、市场领导地位狭窄以及模型间竞争加剧，加大了表面之下的风险 [7] 策略表现 - 该策略实现小幅上涨但跑输标普500，信息技术、金融和工业板块的正面选股被板块配置和个股特定逆风所抵消 [7] - 健康的股票市场以广泛参与为特征，像9月那样指数涨幅由一小群公司推动而整体市场广泛恶化的市场，往往是市场走弱的前兆 [9] - 公司继续维持对领先AI公司的适度敞口，但近期趋势应让投资者暂停思考，科技巨头并不能免受利率上升的影响，更根本的是AI巨擘已开始出现裂痕 [9] - 季度相对表现显示多数板块喜忧参半，很少有主要因素主导，信息技术低配拖累了表现，但该板块内的持仓贡献为正：未持有AI基础设施建设的周期性高贝塔受益股有所帮助，因为这些股票在第三季度遭到抛售，但对苹果、英伟达和微软的适度低配拖累了表现 [13] - 能源超配贡献了正收益，但持仓拖累了表现，威廉姆斯公司因投资者焦急等待更多数据中心项目而小幅下跌，埃克森美孚则因油价上涨提振了生产商收入和盈利预期而上涨 [14] - 医疗保健板块，碧迪医疗因该板块从低迷估值中反弹而上涨，受益于资金从拥挤的AI头寸轮出，CVS Health尽管业绩强劲且上调了2026年指引，但因管理层警告其340B业务压力将持续到2027年而走弱 [15] - 工业板块，霍尼韦尔航空航天作为独立业务的首份业绩反映调整后盈利下降和分拆相关成本，管理层因持续供应链限制下调了全年销售和调整后息税前利润展望，但这些预计是短期逆风 [16] - 自动数据处理公司继续执行良好，是最大贡献者之一：年初公司在ADP下跌时买入，认为对AI去中介化的担忧被夸大，该股在第三季度因稳健的收入和调整后盈利增长而上涨，得益于强劲的客户留存、定价和新业务预订，利润率扩张和积极的2027财年展望增强了对持续盈利增长的信心 [16][17] 投资组合配置 - 在市场过度关注AI之际，公司在被忽视的领域看到有吸引力的机会，包括金融、工业、通信服务和能源基础设施 [18] - 金融是最大的板块敞口，该板块在季度内表现强劲，公司减持了旅行者保险、Visa和摩根大通以锁定部分收益，同时维持有意义的头寸 [18] - 工业板块，公司退出了航空航天制造商和国防承包商RTX，因表现强劲且认为其高估值已反映了未来利好，同时退出了霍尼韦尔国际，增持了其他更高信心的工业头寸：从霍尼韦尔国际分拆出来且估值更具吸引力的霍尼韦尔航空航天，以及奥的斯，一家电梯和自动扶梯制造商，其高利润率服务业务产生粘性、防御性现金流并提供一定通胀保护 [18] - 通信服务板块，公司增持了T-Mobile，该公司持续获得市场份额，拥有主要运营商中最低的成本结构，能够以更低价格提供优质服务同时仍产生有吸引力的回报，T-Mobile刚刚将股息提高了约15% [19] - 能源板块，公司买入了金德摩根，一家高质量能源基础设施公司，拥有可观的股息收益率、良好的资产负债表、合同性和经常性收入以及因LNG出口和电力需求激增带来的天然气需求增长而具备的稳健增长前景 [19] - 面对日益动荡的投资背景——利率上升、市场波动加剧以及AI道路上的颠簸——公司对其多元化和有吸引力定价的配置感到非常满意 [20] 展望 - 在经历深刻技术创新的世界中，公司强调具有低去中介化风险的公司，其持仓拥有强劲的资产负债表、健康的股息和可预测的收入流，使其在经济不确定时期更具防御性 [21] - 公司持仓的公司有能力实现盈利和股息的复利增长，这可以使投资组合免受通胀影响并保护购买力 [21] - 鉴于当前市场集中度和深刻技术变革的组合，公司认为传统的多元化方法比以往任何时候都更重要，该策略处于有利位置以应对当今的动荡水域 [22] 投资组合亮点 - ClearBridge股息策略在第三季度跑输标普500基准，按绝对收益计算，该策略在投资的11个板块中有4个实现正回报，领先贡献者是信息技术和金融板块，工业和材料板块拖累最大 [23] - 按相对收益计算，工业、信息技术和金融板块的选股贡献了表现，能源超配和消费 discretionary 低配也贡献了表现，相反能源、医疗保健、材料和消费 discretionary 的选股拖累了表现，信息技术低配以及工业和房地产超配也拖累了业绩 [23] - 个股方面，相对回报的最大贡献者是埃克森美孚、碧迪医疗、自动数据处理公司以及未持有特斯拉和应用材料，最大拖累者是霍尼韦尔航空航天、威廉姆斯以及低配苹果、英伟达和微软 [24] - 季度内除上述活动外，公司退出了医疗保健板块的罗氏和公用事业板块的PG&E [24]