文章核心观点 - 在Alphabet与Amazon之间选择未来五年的单一持仓时，Alphabet凭借更低估值、更快增速以及对其AI全栈的掌控成为更优选择 [1][9][11] - Alphabet市盈率约15倍，Amazon约35倍，但Google Cloud增速82%远超AWS的37%，呈现更便宜且增长更快的特征 [9][11] - 两家公司云业务均加速增长，且均在AI基础设施上投入数百亿美元，但只有Alphabet控制自身技术栈的每一层 [1][2] 云业务表现对比 - Google Cloud收入增长82%至247.7亿美元，较第一季度63%的增速进一步加快，对于该体量业务而言是大幅跃升 [3] - 搜索及其他收入增长17%，AI功能推动查询量增长，聊天机器人正在做大核心业务 [3] - Gemini应用月活跃用户达9.5亿，赋予Google竞争对手难以匹敌的消费者AI受众 [3] - AWS增长36.7%，为18个季度以来最快增速，运营利润率达39%，积压订单达4960亿美元，需求看起来已签约且盈利 [4] - 广告业务增长26%，在零售业务之上增加了高利润收入来源 [4] 业务驱动因素对比 - 增长最快的业务：Google Cloud增长82%，AWS增长37% [5] - 定制芯片：Alphabet使用TPU系统，Amazon使用Trainium和Graviton [5] - 第二季度资本开支：Alphabet为449.2亿美元，Amazon为542.1亿美元 [5] AI技术栈战略差异 - Alphabet控制AI业务的每一层：模型、芯片以及通过搜索、YouTube和Android的分发渠道 [6] - 据Pichai称，近90%的财富100强企业使用Gemini Enterprise [6] - 拥有全栈成本高昂，自由现金流为负58.6亿美元，回购已暂停，长期债务从465亿美元升至982亿美元 [6] - Alphabet过去依靠自有现金支撑增长，这一变化是实质性的 [6] - Amazon采取不同方式，Bedrock同时托管OpenAI、Anthropic和Google的模型，客户第二季度在Bedrock上的支出超过此前所有季度总和 [7] - 零售业务保持物流网络繁忙但利润率微薄，北美运营利润率为7.9%，AWS需承担大部分利润 [7] 现金流与资本开支纪律 - 管理层表示服务器约在不到三年内实现盈亏平衡 [8] - 需关注Alphabet现金流是否重新转正以及回购是否恢复 [8] - Amazon指引第三季度运营利润为225亿至265亿美元，2026年资本开支规模增至约2000亿美元，使该数字成为检验支出纪律的关键指标 [8] 五年回报与估值对比 - Alphabet市盈率约15倍，Amazon约35倍，Alphabet以更低倍数实现更快增长 [9] - 过去五年GOOGL回报率148.27%，AMZN回报率49.06%，Google的盈利增长主要推动了这一差距 [9][11] - 一个保留意见是400亿美元的市场化股票发行计划可能稀释股东权益 [10] - 若搜索增长放缓而资本开支持续上升，则需重新考虑 [10] - Amazon适合希望在一只股票中同时获得零售、广告和云业务的投资者 [10] - 作为单一五年持仓，更倾向于拥有自身模型、芯片和受众的公司 [10]