文章核心观点 - 部分企业能够在提高价格的同时承受客户流失并依然实现盈利增长，这类企业具备真正的定价权 [1] - 文章聚焦于五家看似“乏味”但具有持久定价能力的企业，分别涉及垃圾处理、卫生化工、工业耗材分销、薪资处理和工业气体领域 [1] - 这些企业的共同特点是业务具有必需性、客户转换成本高、合同结构锁定性强，从而支撑长期定价能力 [18] Waste Connections：竞争稀缺的垃圾处理业务 - Waste Connections为美国46个州和加拿大6个省的约900万住宅、商业和工业客户提供垃圾收集、转运和填埋服务，主要布局于独家经营和二级市场 [2] - 管理层称其西部区域为“100%独家”，在特许经营区域内，家庭或承包商没有其他垃圾清运商可选择 [2] - 第二季度固体废物核心价格上涨5.6%，而业务量下降1.9%，调整后EBITDA利润率仍扩大70个基点 [1] - 在核心价格上调之外，燃料和材料附加费额外贡献了1.1%的价格增长 [3] - 调整后EBITDA利润率达到32.8%，其中燃料对利润率的影响约为40个基点 [3] - 管理层预计全年核心价格将达到或超过5.5%，2026年定价“基本完成或已知” [3] - 建筑和拆除垃圾吨位在第二季度同比上升，为10个季度以来首次，表明当前利润率是在建筑活动长期疲软后实现的 [3] - 过去10年该股票回报率为241.78%，但年初至今下跌9.99% [3] - 季度股息从2021年的0.205美元提升至0.35美元 [3] - 更高价格导致部分业务量流失，管理层将约10至15个基点的额外客户流失与附加费相关联，并提到私营竞争对手通常需要“三到九个月并自行消化”燃料成本后才转嫁 [4] Ecolab：融入日常运营的卫生化工 - Ecolab向餐厅、酒店、医院、食品工厂和数据中心销售清洁化学品、水处理和虫害控制服务，年销售额约160亿美元，覆盖170多个国家 [5] - 其产品和现场服务技术人员已成为客户厨房或工厂日常运营的一部分，更换供应商意味着需要重新培训员工并重新检查食品安全流程 [5] - 第二季度有机销售额增长5%，其中4%来自定价，1%来自销量 [6] - 当大宗商品成本飙升时，Ecolab实施了全球能源附加费，CEO表示“在三个月内完成了两件事” [6] - CEO描述了其模式运作方式：“从不归还定价” [6] - 管理层表示过去10年毛利率持续上升 [6] - 机构业务增长4%，而美国餐厅客流量下降5% [6] - 股息记录跨越两次经济衰退，季度派息从2008年的0.13美元增至2009年的0.14美元和2010年的0.155美元，从2020年的0.47美元增至2021年的0.48美元，可追溯至1999年的历史显示从未削减 [7] - 过去10年该股票回报率为171.28% [7] - 大宗商品和能源成本持续上升，区域冲突导致销量减少约1%，CoolIT收购通过摊销和融资成本对近期每股收益构成压力 [7] Grainger：稳定利润率下的手套、过滤器和紧固件 - Grainger分销维护、维修和运营用品，即工厂、医院或学校无论业务好坏都必须补充的物品，通过Grainger、Zoro和MonotaRO品牌服务超过460万客户 [8] - Grainger的定价规则是“长期价格-成本中性”，在艰难的关税时期也坚持了这一原则 [9] - 管理层预计全年定价约为4%，处于原始范围的高端，将9月提价描述为与客户的“正常业务讨论” [9] - 第二季度毛利率上升100个基点至39.5%，但其中90个基点来自一次性关税退款，第一季度毛利率在没有这些退款的情况下为40.0% [9] - Grainger在经济低迷期间提高了季度股息，从2008年初的0.35美元增至2009年的0.40美元和2010年的0.46美元，2020年从1.44美元增至1.53美元 [10] - 过去10年该股票回报率为605.86%，今年迄今回报率为30.05%，表明市场预期已经很高 [10] - 关税退款不会重复，管理层预计第三季度营业利润率在15%左右，低于第二季度，运费仍在上涨 [10] ADP：每个薪资周期都必须运行的薪资处理 - ADP为140多个国家的超过110万客户处理薪资、薪资税、福利和人力资源合规事务 [11] - 在经济衰退中雇主可以冻结招聘，但仍必须准确支付员工薪资并按时申报薪资税 [11] - 定价对雇主服务收入增长的贡献在2026财年“略高于130个基点”，管理层预计2027财年大致相同 [12] - 雇主服务部门利润率上升90个基点至34.4%，客户收入留存率保持在92.1% [12] - 美国每客户控制薪资（每客户支付的员工数）仅增长1%，表明业务在客户员工数几乎未变的情况下仍在增长 [14] - 疫情期间，ADP于2020年9月将季度股息从0.91美元提高至0.93美元 [14] - 过去10年该股票回报率为298.94%，过去一年回报率为0.85% [14] - 管理层预计2027财年客户留存率将下滑10至30个基点，每客户控制薪资仅增长0至1%，投资者还担心AI可能颠覆整个人力资源软件行业 [14] Linde：长期合同销售的工业气体 - Linde是全球最大的工业气体供应商，产品包括氧气、氮气、氩气和氢气，许多工厂建在单一客户设施旁边，按照15至20年的照付不议合同运营 [15] - 对于这些客户而言，更换供应商几乎不可能 [15] - 提价已写入业务模式，Linde第二季度提价2%，“广泛覆盖所有地区，大致跟随当地通胀” [16] - 营业利润率为29.5%，资本回报率为23.5% [16] - 售气积压订单达到创纪录的81亿美元，这是已签署但尚未体现在收入中的需求 [16] - 管理层称其医疗保健和食品饮料市场“稳定”，2020年股息反映了这一点，季度派息从2019年的0.875美元增至2020年的0.963美元，在可查记录中每年都在增长，达到1.60美元 [17] - 自2018年10月当前上市以来，该股票回报率为229.15% [17] - 营业利润率同比下降60个基点，主要由于美国家庭护理业务，管理层明确表示“对本季度利润率表现不满意” [18] 五家企业的共同特征 - 五家企业今年都提高了价格并基本保持了利润率，且在过去的经济低迷期都持续派发股息 [18] - 其吸引力在于持久性，历史记录展示了定价权如何在长期内保持 [18] - 未来几个季度的财报将揭示这些提价是否能继续维持 [18] - Waste Connections在近乎垄断的垃圾处理市场中通过耐心获得回报，核心提价5.6%、流失1.9%业务量，EBITDA利润率仍扩大70个基点 [13] - ADP和Linde通过必要性锁定定价，薪资必须每期运行，Linde的照付不议天然气合同期限为15至20年 [13] - Ecolab的CEO政策是“从不归还定价”，公司在可追溯至1999年的历史中从未削减股息 [13]