文章核心观点 - 招商证券国际认为SpaceX第三季度业绩全面超预期，收入与利润均表现强劲，验证了Starlink作为集团利润引擎的地位，并初步显示AI算力租赁具备规模化能力 [1] - 公司对SpaceX股价仍保持谨慎，维持“减持”评级及目标价118美元，主要因估值偏高及执行挑战艰巨 [1] - 若算力定价可持续、自由现金流转化改善、融资保持纪律，公司会转向更积极看法 [1] 业绩表现 - SpaceX第三季度收入145.8亿美元，同比升161% [1] - 当季营业利润28亿美元，因xAI由二季度亏损转为三季度盈利，带动集团营业利润转正 [1] - 摊薄每股盈利35美仙 [1] - 经调整EBITDA约88.1亿美元，同比升306% [1] 业务亮点 - 第三季业绩验证Starlink作为集团利润引擎的地位 [1] - 初步显示AI算力租赁具备规模化能力 [1] 估值与财务挑战 - SpaceX现时估值为27财年17.7倍市销率，远高于互联网行业平均4.9倍 [1] - 四季度约400亿美元资本开支 [1] - 2027年底扩张至约10GW [1] - 388亿美元债务基数 [1] - 九个月350亿美元自由现金流缺口 [1] - 上述因素构成艰巨执行挑战 [1]