文章核心观点 - 辉瑞5.7%的股息率远高于默克的2.2%，但这一差距更多是对额外风险的补偿，而非单纯的价值机会 [1] - 默克在股息覆盖能力和股息增长方面均优于辉瑞，是更适合退休收益型投资者的选择 [1][9] - 辉瑞的高股息率可能是一个警告信号，其股息支付已超过自由现金流所能覆盖的水平 [1][9] 股息收益率与股价表现 - 辉瑞季度股息为每股0.43美元，年度股息1.72美元，股价30.06美元，股息率约5.7% [1][2] - 默克季度股息为每股0.85美元，年度股息3.40美元，股价151.48美元，股息率约2.2% [1][2] - 默克股价过去一年上涨77.98%，辉瑞同期上涨29.48%，默克较低股息率部分源于其股价大幅上涨 [2] 股息覆盖能力 - 2025年辉瑞经营现金流为117亿美元，资本支出26.3亿美元，支付股息97.7亿美元，约占自由现金流的108% [3] - 2026年上半年辉瑞自由现金流仅覆盖其股息支付的约51% [3] - 2025年默克股息约占自由现金流的66%，2026年上半年自由现金流覆盖股息支付的174%，即使收购费用导致GAAP盈利出现亏损 [3] - 辉瑞净债务为EBITDA的3.01倍，杠杆率预计在过渡期内维持当前水平或略有上升 [4] - 辉瑞首席执行官表示股息即使在最严峻的情景下也能维持，但公司2026年没有股票回购计划 [4] - 默克预计2026年回购约30亿美元股票 [4] 估值比较 - 辉瑞2026年调整后每股收益指引为2.80至3.00美元，按中值计算市盈率约10倍 [5] - 默克2026年指引为2.66至2.76美元，受Cidara每股3.62美元和Terns每股2.31美元的一次性费用影响 [5] - 基于2025年非GAAP每股收益8.98美元，默克市盈率约17倍 [5] - 辉瑞股息约占其预测调整后收益的59%，默克股息约占其2025年非GAAP每股收益的38% [5] - 辉瑞估值更便宜，市场对其问题的定价有合理依据 [5] 增长与专利悬崖 - 两家公司均面临专利悬崖，KEYTRUDA约占默克制药收入的近一半 [6] - 默克首席执行官将独占权丧失描述为“更像山坡而非悬崖”，预计“浅幅下滑后快速恢复增长” [6] - 默克替代产品已开始贡献收入：WINREVAIR销售额增长75%至5.88亿美元，KEYTRUDA QLEX新增4.63亿美元，LIPFENDRA获得FDA批准 [6] - 默克将2026年销售指引上调至663亿至673亿美元 [6] - 辉瑞仍在消化新冠产品下滑：Paxlovid销售额下降95%，Comirnaty下降34% [7] - 辉瑞还面临约11亿美元的仿制药和生物类似药收入损失 [7] - Vyndamax独占权持续至2031年6月，但管理层目标为2029年起恢复增长 [7] - 辉瑞减肥药berobenatide目标为2028年首次获批 [7] 股息增长记录 - 默克季度股息从2020年的0.61美元提高至0.85美元，增长约39% [8] - 同期辉瑞股息从0.38美元提高至0.43美元，增长约13% [8] - 辉瑞自2025年1月起维持0.43美元不变，管理层将未来加息与独占权损失后的时期挂钩 [8] - 过去五年默克股票回报率为117.44%，辉瑞下跌9.17% [8] - Jim Cramer在5月总结辉瑞情况时表示“辉瑞没有任何盈利动能” [8][11] 结论 - 默克在本次比较中胜出，其自由现金流覆盖股息且有余力，股息自2020年以来持续增长 [9] - 辉瑞5.7%的股息率提供更多当期收入，但股息可能在整个十年内保持持平，且支付已超过全部自由现金流 [9] - 后续财报需关注辉瑞经营现金流是否恢复至足以覆盖股息，以及默克新药在KEYTRUDA增长放缓之际能否持续增长 [9]