文章核心观点 - 公司认为2026年初对小型股的乐观预期（盈利加速增长、相对大盘股估值处于历史低位、国内经济顺风强劲）在上半年得到验证，小型股跑赢各主要大盘股指数 [2] - 但进入2026年第三季度后，多重宏观逆风叠加导致小型股丧失年初至今的领先地位，罗素2000成长指数第三季度下跌9.4%，而标普500指数上涨2.3%，大型科技股“七巨头”领涨 [3] - 尽管短期表现落后，公司认为市场基本面日益支持高质量、保守成长型公司，对年底及以后持乐观态度 [3] - 市场风格可能正在转变，盈利增长从近期峰值放缓、通胀顽固高企、美国国债收益率升至25年未见水平，投资者注意力正从最长久期、最低质量的股票转移 [11] - 市场将日益奖励具有持久商业模式、强大管理团队、能在更高成本运营环境中实现增长的公司 [12] 第三季度宏观驱动因素 - 第三季度是高度宏观驱动的季度，利率、通胀和油价预期变化主导市场表现 [4] - 年初投资者预期美联储多次降息，但该叙事在上半年开始转变，到6月已变得日益鹰派 [4] - 通胀数据持续高企，经济增长超预期，失业率维持低位，推动国债收益率曲线整体上行，10年期和30年期美国国债收益率达到近25年未见水平 [4] - 伊朗冲突解决缺乏进展，特别是霍尔木兹海峡重新开放问题，推动WTI原油价格从第三季度低点上涨超过30美元，峰值达每桶101美元，加剧消费者预算压力并强化通胀再加速担忧 [5] 关键拐点 - 第三季度表现取决于两个与美联储政策决策相关的关键拐点 [7] - 第一个拐点：6月22日开始的抛售源于极度狭窄的半导体和AI基础设施交易见顶，投资者对AI支出疲劳、超大规模企业资本开支可持续性及AI回报能否支撑巨额投资日益担忧 [7] - 7月29日美联储维持利率不变并对经济、就业和企业盈利增长前景提供更大信心，叠加英伟达及其他大型科技公司强劲季度业绩，推动此前AI相关领涨股大幅反弹 [8] - 第二个拐点：9月16日美联储加息25个基点，将目标区间提升至3.75%-4.00%，新任主席Kevin Warsh强调经济活动强劲和劳动力市场韧性表明金融条件并不限制性，而通胀高企继续需要收紧政策 [9] - 历史上利率上升环境不利于小型股和其他长久期成长资产，但当前最强近期盈利增长仍集中在“七巨头”、半导体和超大规模企业资助的AI基础设施综合体 [10] - 市场继续奖励展现最强盈利和业务动能的公司，“七巨头”、SOX和纳斯达克在7月美联储会议后重获积极动能并延续涨势，以与第二季度相同的狭窄高贝塔领导格局结束季度 [10] 业绩表现 - Conestoga Small Cap综合策略（净）第三季度回报-11.22%，罗素2000成长指数同期-9.39% [6] - Conestoga Small Cap综合策略年初至今回报-3.58%，罗素2000成长指数同期+10.71% [6] - Conestoga Small Cap综合策略1年回报-5.41%，罗素2000成长指数同期+12.05% [6] - Conestoga Small Cap综合策略3年回报+1.75%，罗素2000成长指数同期+17.55% [6] - Conestoga Small Cap综合策略5年回报-2.54%，罗素2000成长指数同期+4.72% [6] - Conestoga Small Cap综合策略10年回报+8.33%，罗素2000成长指数同期+9.90% [6] - Conestoga Small Cap综合策略自成立（1998年12月31日）以来回报+9.99%，罗素2000成长指数同期+7.47% [6] - Conestoga SMid Cap综合策略（净）第三季度回报-8.65%，罗素2500成长指数同期-10.35% [6] - Conestoga SMid Cap综合策略年初至今回报-12.23%，罗素2500成长指数同期+7.28% [6] - Conestoga SMid Cap综合策略1年回报-14.61%，罗素2500成长指数同期+7.63% [6] - Conestoga SMid Cap综合策略3年回报+1.80%，罗素2500成长指数同期+14.92% [6] - Conestoga SMid Cap综合策略5年回报-3.16%，罗素2500成长指数同期+3.46% [6] - Conestoga SMid Cap综合策略自2017年1月31日以来回报+9.03%，罗素2500成长指数同期+10.41% [6] - Conestoga Micro Cap综合策略（净）第三季度回报-0.83%，罗素微型股成长指数同期-12.15% [6] - Conestoga Micro Cap综合策略年初至今回报+12.50%，罗素微型股成长指数同期+8.50% [6] - Conestoga Micro Cap综合策略1年回报+10.35%，罗素微型股成长指数同期+10.83% [6] - Conestoga Micro Cap综合策略3年回报+18.72%，罗素微型股成长指数同期+23.06% [6] - Conestoga Micro Cap综合策略5年回报+0.86%，罗素微型股成长指数同期+2.60% [6] - Conestoga Micro Cap综合策略自2019年12月31日以来回报+10.58%，罗素微型股成长指数同期+8.61% [6] 公司动态 - 截至2026年9月30日，Conestoga总资产为38亿美元 [13] - 三大主要机构投资策略资产规模分别为：小型股成长24亿美元、SMid Cap成长12亿美元、微型股成长6200万美元 [13] - 2026年7月，Conestoga Small Cap Fund在关闭八年后重新向新投资者开放 [13] - 基金关闭和重新开放被视为投资决策而非营销决策，重新开放反映公司认为当前市场为长期投资者提供有吸引力的入场点 [13] - 高质量小型股成长公司交易估值处于历史有吸引力水平，基金定位良好以把握该机会 [13] - 公司继续致力于纪律性的容量管理 [13]