文章核心观点 - 人工智能基础设施建设的旺盛需求造成内存市场供需严重失衡并推动内存价格飙升，其中HBM需求与算力需求同步增长，三大内存厂商将资源集中投向HBM [2] - HBM产能扩张受限于ASML独家供应的EUV光刻机，且HBM所需晶圆产能约为普通DRAM的三倍，进一步加剧供给约束 [4][5] - 三大厂商聚焦HBM导致传统DRAM和NAND供需同样失衡，NAND受AI训练数据所需大容量SSD需求拉动，传统NAND和DRAM价格涨幅快于HBM价格 [6] - 综合HBM领先地位、先进内存技术优势及与英伟达的紧密关系，SK海力士被视为长期更优的内存标的 [13] 市场格局与竞争结构 - 内存市场由三家大型厂商主导：纯内存制造商SK海力士和Micron Technology，以及综合型企业三星，三者合计控制DRAM市场超过85%的份额和NAND市场超过60%的份额 [1] - SK海力士是HBM市场领导者，也是先进内存收入占比最高的内存厂商，第二季度其DRAM市场份额为25%、HBM市场份额为50%、NAND市场份额为19% [7] - SK海力士是英伟达的主要HBM供应商，双方建立合作关系，英伟达锁定了5000亿美元的未来内存承诺 [7] - Micron第二季度DRAM市场份额为24%，但HBM市场份额仅为18%，三星持有HBM市场其余33%的份额 [9] - Micron在NAND市场拥有15%的份额，位列第三，排在日本公司Kioxia和Sandisk之前 [9] - Micron已签订26份长期内存协议，覆盖其到2030年超过35%的收入 [9] 供给约束与产能 - ASML是全球唯一生产制造关键HBM组件所需EUV光刻机的公司，而这些设备同样是制造GPU和其他先进逻辑芯片所必需的 [4] - 晶圆代工厂与内存厂商争抢数量有限的新增EUV设备，导致供给无法跟上需求，加之HBM所需晶圆产能约为普通DRAM的三倍，进一步加重约束 [5] 财务与经营数据 - SK海力士市值9598.4亿美元，当日区间130.79至139.30美元，52周区间124.80至199.87美元，成交量100万，平均成交量2310万，毛利率75.63% [9] - Micron市值9690.5亿美元，当日区间849.25至908.30美元，52周区间192.59至1255.00美元，成交量34.38万，平均成交量3040万，毛利率80.71%，股息率0.07% [10] - 第二季度SK海力士收入的73%来自DRAM、27%来自NAND，与Micron fiscal Q4的73%来自DRAM、26%来自NAND非常相似，两家公司均在提升单位产量，但绝大部分增长来自价格上涨 [10] - 由于传统内存价格涨幅快于HBM价格，Micron增长更快，上一季度Micron收入同比飙升379%，毛利率从44.7%扩大至86.8% [11] - SK海力士同期收入飙升257%，毛利率从54%上升至83% [11] 估值与投资比较 - 基于未来盈利，Micron和SK海力士均以极低估值交易，因投资者担忧内存超级周期结束 [12] - 两家公司中，Micron对传统内存价格下跌的敞口更大，即使有锁定的长期承诺，因其HBM占整体收入的比例较小 [12]