文章核心观点 - 美联储在暂停加息3年后于9月首次加息，将联邦基金目标利率上限维持在4.00%，Kalshi交易员对12月9日会议再加息25个基点给出72%的市场隐含概率 [1] - 通胀是加息回归的原因，核心PCE价格指数最新读数升至130.90，为2025年11月以来逐月攀升系列的最高值，美国银行全球研究预测2026年CPI通胀为3.3%、2027年为3.4% [2] - 加息通过净息差机制增厚银行利润，浮动利率贷款快速重定价而存款利率滞后，利差扩大，但存款搬家至CD、借款人违约或低收益率债券贬值会侵蚀这一缓冲 [3] - 历史数据显示加息对大型银行的影响并不均衡，摩根大通是四家中唯一在三个加息周期均上涨的银行，其余三家均至少出现一个下跌周期 [5] 加息周期历史表现 - 股息调整后股价回报统计区间为各周期首次加息前一个月末至最后一次加息当月月末 [4] - 2004至2006年周期：摩根大通涨22.6%、美国银行涨26.9%、高盛涨63.2%、花旗涨12.2% [5] - 2015至2018年周期：摩根大通涨57.7%、美国银行涨48.9%、高盛跌8.4%、花旗涨0.7% [5] - 2022至2023年周期：摩根大通涨16.8%、美国银行跌24.8%、高盛涨8.6%、花旗跌15.2% [5] - 十年长期回报：摩根大通上涨550.41%、高盛上涨521.78%、美国银行上涨272.16% [12] 摩根大通 - 首席财务官Jeremy Barnum表示公司仍保持资产敏感，且因存款成本上升慢于模型假设，实际敏感度可能略高于EAR所示水平 [6] - 第三季度每股收益5.57美元，营收509亿美元、同比增长8%，管理层基准情形预计2027年剔除市场业务后的净利息收入约1070亿美元，其中约四分之一增幅与远期曲线中的加息挂钩 [6] - 以13倍前瞻市盈率交易，为四家银行中估值最高 [6] - 主要风险为贷款损失，Barnum警告激进且延长的加息周期将伴随更高失业率，从而产生更弱的消费信贷结果 [6] 美国银行 - 利率每上升100个基点，约增加140亿美元净利息收入（12个月口径），第三季度净利息收入增长8%至164.5亿美元，管理层预计在12月、3月和6月加息的假设下2027年增长8%以上 [7] - 股价年初至今下跌8.96%，以10倍前瞻市盈率交易 [7] - 主要风险为债券未实现亏损，利率上升造成18亿美元AOCI冲击，推动CET1降至10.9%，需与上一周期24.8%的股价跌幅一并权衡 [7] 高盛 - 盈利更多来自交易与融资而非贷款利差，利率变化同时搅动这两项业务，第三季度股票融资收入跃升96%至33.7亿美元，每股收益17.01美元超出13.65美元的市场预期 [8] - 首席执行官David Solomon表示5%的十年期美债收益率作为经营环境并不可怕，股价以12倍前瞻市盈率交易 [8] - 主要风险为市场波动，Solomon承认非常剧烈的波动会为市场带来逆风，该股在2015至2018年周期下跌8.4% [8] 花旗 - 首席财务官Gonzalo Luchetti表示更高更久的利率环境应对公司净正面，利率敏感性大部分位于美国以外的服务业务条线，服务业务净利息收入增长17%，公司将2026年剔除市场业务的净利息收入展望上调至中高个位数6%区间 [9] - 以9倍前瞻市盈率交易，为四家中最便宜，但历史记录也最弱 [9] - 主要风险为存款流失，Luchetti承认存款将面临竞争、货币供应可能收紧 [9] 后续关注信号 - 12月9日会议将检验72%的加息概率 [12] - 需关注三个信号：客户是否将更多资金转入CD、信用卡核销率是否升破摩根大通约3.2%的指引、AOCI压力对资本比率的侵蚀程度 [12]