基金业绩表现 - Baron Emerging Markets Fund 2026年第三季度机构份额下跌3.39%，基准MSCI新兴市场指数下跌0.37%，代理基准MSCI新兴市场IMI成长指数下跌3.10% [2] - 基金第三季度跑输基准但表现与代理基准大致持平，期间能源价格上涨和全球债券收益率突破有利于价值型和商品导向型股票，MSCI新兴市场IMI价值指数跑赢可比成长指数577个基点 [2] - 零售份额QTD回报为-3.46%，机构份额为-3.39%，MSCI新兴市场指数为-0.37%，MSCI新兴市场IMI成长指数为-3.10% [3] - 年初至今零售份额回报15.89%，机构份额16.10%，基准23.38%，代理基准19.18% [3] - 1年期零售份额14.35%，机构份额14.64%，基准29.22%，代理基准22.75% [3] - 3年期零售份额20.01%，机构份额20.31%，基准24.09%，代理基准22.87% [3] - 5年期零售份额4.39%，机构份额4.67%，基准8.94%，代理基准6.90% [3] - 10年期零售份额6.84%，机构份额7.11%，基准9.09%，代理基准9.00% [3] - 15年期零售份额7.20%，机构份额7.47%，基准7.03%，代理基准7.68% [3] - 自成立以来（2010年12月31日）零售份额5.59%，机构份额5.85%，基准5.02%，代理基准5.53% [3] - 截至2026年4月30日，零售份额年费率1.38%，机构份额年费率1.12% [3] 市场核心驱动因素 - 市场 prevailing 催化剂包括AI日益普遍的影响力（正挤出信贷、经济资源和公共注意力）、与伊朗恢复敌对行动及俄乌战争升级、以及由此引发的名义和实际债券收益率突破 [5] - 公司认为近期收益率的历史性上升可能过度，能源风险溢价的任何降低（美国中期选举可能成为触发因素）将推动相对回报的健康均值回归 [5] - 巴西选举意外右转，被视为可能帮助维持新兴市场股票跑赢表现的重要新催化剂 [5] - AI相关投资估计占今年美国GDP增长的四分之一到三分之一，与更广泛经济争夺资本、电力、内存/算力和熟练劳动力 [25] - Morgan Stanley估计AI相关债务发行今年有望接近5700亿美元，是去年速度的两倍以上，成为久期供应的重要新来源，推动债券收益率走高 [25] - 新兴市场仍是领先逻辑芯片、内存及其他关键组件的主要供应方 [25] - 伊朗事实上关闭霍尔木兹海峡及美国报复性封锁仍在持续，布伦特原油徘徊在每桶100美元附近 [26] - 乌克兰对俄罗斯炼油设施的打击使加工量降至2005年以来最低水平，停止俄罗斯燃料出口并收紧全球柴油市场 [26] - 美国10年期国债收益率突破20年阻力位达到5.3%，主要由实际收益率驱动（接近3%），盈亏平衡通胀预期保持受控 [27] - 美联储主席Warsh在9月加息，为2023年以来首次，部分因伊朗战争及关税的年初至今通胀影响 [27] - 巴西第一轮选举中参议员Flávio Bolsonaro以约47%对45%领先总统Lula da Silva，Ibovespa指数 rally 约8%至历史新高 [28] - 巴西实际政策利率居全球最高之列，可信的财政锚定可能解锁大幅宽松周期，巴西股票对利率下降最为敏感 [28] 行业与主题表现 - 信息技术行业选股不佳是最大相对拖累，主要归因于半导体/AI主题的几项投资（Montage Technology、台积电、三星电子）[6] - 金融行业选股不利，源于印度财富管理/消费金融主题的若干持仓（Bajaj Finance、Nippon Life India Asset Management、Cholamandalam Investment and Finance）[6] - 工业行业超配叠加选股疲弱，受可持续/ESG（宁德时代、Ceres Power）、全球安全/供应链多元化（Cummins India）和中国增值（江苏恒立液压）主题拖累 [6] - 医疗保健行业有利配置结合良好选股（Divi's Laboratories、药明康德、再鼎医药）部分抵消了上述拖累 [6] - 从国家角度看，台湾不利配置叠加选股疲弱是最大相对拖累（很大部分与相对基准实时定价的按市值计价有关）[7] - 中国选股不佳和印度超配也是显著拖累，俄罗斯有利配置贡献最大 [7] - 墨西哥稳健选股和希腊有利配置结合良好选股也提振了相对业绩 [7] - 公司对印度持仓保持长期信心，认为当前市价具有吸引力且已进入盈利上调周期，印度实际GDP增长持续高于7%，银行信贷同比增长近20% [7] 主要贡献者 - Divi's Laboratories Limited 季度回报贡献0.50%，为全球领先的活性药物成分和中间体制造商，季度营收和利润超预期，受GLP-1 API验证批次出货支持 [8] - 公司认为Divi's是全球供应链重组的關鍵受益者，创新者和仿制药客户正将API采购从中国分散，大型全球制药公司已将其纳入复杂中间体和定制肽供应商 [8] - 公司预计Divi's未来三至五年将实现中十几个百分点的复合营收增长和20%的盈利增长 [8] - Sberbank of Russia PJSC 贡献0.48%，2022年俄乌战争后美国财政部对其实施全面封锁制裁导致持仓减记至近零，本季度部分金融机构获得OFAC特定许可及俄罗斯监管批准，将外资持有的Sberbank股份出售给非制裁买家 [9] - 公司利用此机会出售股份，实现远高于账面价值的收益 [9] - WuXi AppTec Co., Ltd. 贡献0.38%，为中国领先的小分子和肽类药物CRDMO，上半年业绩强劲，全年营收增长指引几乎翻倍至35%-39% [10] - 药明康德业绩受创纪录的环比订单积压增加和40%新订单增长支持，小分子开发与制造增长73%，肽业务持续扩展至肥胖症供应链，约80%新后期项目源自早期工作 [10] - 联邦法院阻止了美国国防部"中国军事公司"指定的执行，认定药明康德可能在实体问题上胜诉 [10] - ISC Co., Ltd. 贡献0.37%，Piraeus Bank S.A. 贡献0.32% [8] 主要拖累者 - SK hynix Inc. 拖累-2.00%，为先进内存芯片领先制造商，股价因内存股广泛抛售大幅下跌，第二季度业绩虽营收同比增长逾三倍且营业利润率创纪录达76%但仍未达高预期 [11] - SK hynix 业绩不足部分因AI芯片用HBM4高带宽内存出货推迟至后续季度，管理层启动40万亿韩元回购注销计划，承诺到2027年返还超过一半累计自由现金流，与约10家关键客户的长期协议增加营收可见性 [11] - Samsung Electronics Co., Ltd. 拖累-0.88%，为全球最大内存芯片制造商，内存股承受季度AI抛售冲击，一家快速成长的中国内存制造商市场首秀加剧了内存定价前景担忧 [12] - 三星报告史上最盈利季度，第二季度营业利润同比增长约19倍，几乎完全由芯片部门驱动，扩大HBM4销售并出货业界首批下一代HBM4E样品，管理层预计内存短缺持续至2028年并计划将大部分产能置于长期合同下 [12] - Montage Technology Co., Ltd. 拖累-0.87%，为全球最大内存接口芯片供应商，股价因公司特定悬置下跌，7月韩国检方对Montage及两家竞争对手涉嫌价格协调展开调查，公司称正全面配合且未提出指控 [14] - Montage 业务持续加速，上半年营收同比增长27%，第二季度营收增长33%超预期，DDR5采用上升提振新一代内存接口芯片出货，公司提议股份回购 [14] - Contemporary Amperex Technology Co., Limited 拖累-0.30%，SK Square Co., Ltd. 拖累-0.28% [11] 投资组合结构 - 前十大持仓：台积电16.3%、三星电子7.3%、SK hynix 5.6%、腾讯控股2.8%、阿里巴巴集团2.0%、Bajaj Finance 1.9%、Divi's Laboratories 1.8%、ISC Co. 1.8%、Grupo Mexico 1.7%、Piraeus Bank 1.5% [15] - 国家配置：台湾22.5%、印度20.9%、韩国20.8%、中国17.7%、巴西5.6%、墨西哥1.7%、希腊1.5%、南非1.4%、阿根廷1.2%、秘鲁1.1%、美国0.7%、匈牙利0.7%、西班牙0.6%、英国0.5%、菲律宾0.5%、沙特阿拉伯0.5%、泰国0.4%、智利0.3%、现金及等价物1.4% [16] 近期投资活动 - 公司增加半导体/AI主题敞口，新建MediaTek Inc.仓位，该公司为全球最大消费和移动系统级芯片供应商，正转型为AI数据中心领先定制硅合作伙伴 [18] - MediaTek估计定制硅（ASIC）市场到2027年约700亿至800亿美元，预期获得15%-20%市场份额，首家客户加速器第四季度投产，管理层预计今年数据中心营收超过20亿美元，第二款更强大芯片2028年初量产 [18] - 公司增持全球安全/供应链多元化主题，建仓Zijin Gold International和Data Patterns (India) [19] - Zijin Gold为中国紫金矿业集团海外黄金开采子公司，在South America、Central Asia、Africa和Australia运营矿山，五个关键运营站点升级应使产量从2025年47公吨提升至2028年67-70公吨，管理层目标2030年通过现有运营区域补强收购达到100吨 [19] - Zijin Gold 2026年上半年全维持成本约每盎司1700美元，在当前金价超过每盎司4000美元下留有宽裕利润率，基础单位成本同比下降3%（不含更高黄金挂钩权利金），资产负债表强劲且净现金 [19] - Data Patterns为印度国防和航空航天领域任务关键电子产品领先设计制造商，拥有四十多年技术专长，核心能力在雷达系统和电子战，同时涉足航空电子、通信系统和自动测试设备 [21] - Data Patterns是印度政府关键实体（DRDO、ISRO）及国防公共部门企业（Hindustan Aeronautics、BrahMos Aerospace）的 trusted 供应商，有望受益于"Make in India"倡议和印度国防设备本地化加速 [21] - Data Patterns已成为旗舰项目的中标者，包括Tejas轻型战斗机（提供航空电子和驾驶舱显示系统）和BrahMos超音速导弹项目（提供导引头和测试系统），战略愿景是从子系统供应商升级为全系统集成商 [21] - 公司预计Data Patterns未来三至五年实现超过20%的复合盈利增长 [21] - 公司增持现有仓位包括Divi's Laboratories、Prio S.A.、Astra Microwave Products、Vista Energy、Godrej Properties、HD Hyundai Marine Solution、Ceres Power Holdings、Nu Holdings、China Mengniu Dairy [22] - 公司退出多个仓位包括SK Square、Kotak Mahindra Bank、Banco Bradesco、Tencent Music Entertainment、Sberbank of Russia、Reliance Industries、S.F. Holding、Japan Steel Works、HD Hyundai Heavy Industries、Tata Communications [23] 展望 - 2026年第三季度新兴市场股票经历盘整期，基准在上半年异常强劲后基本收平 [24] - 公司认为近期收益率的历史性上升可能过度，若能源价格在选举后缓和或AI数据中心开发相关的资本投资增长放缓或推迟，预计收益率将显著回落，扩大市场参与并推动相对回报的健康均值回归 [27] - 巴西选举结果使 regime change 情景稳固在望，公司认为巴西及更广泛拉美地区有望帮助维持新兴市场股票跑赢表现 [28]