文章核心观点 - ONEOK预计2023财年表现强劲，为2024财年及以后奠定基础 收购Magellan Midstream Partners后，公司能为客户提供更多选择和捆绑服务 目标杠杆率、预期调整后息税折旧摊销前利润和股息收益率良好，给予OKE股票买入评级，目标价76.32美元 [1] 运营情况 - 预计2023年超90%的收益基于费用 [2] - 公司已全额预订俄克拉荷马州额外40亿立方英尺现有存储容量至2027年，90%至2029年 预计2025年第一季度完成西德克萨斯天然气液管道的环路建设，将二叠纪盆地天然气液产能翻倍 与竞争对手相比，公司剩余管道里程较少 [3] - Magellan收购加强了公司在二叠纪盆地的地位，使其成为中游服务一站式商店 Magellan带来620万桶/日的二叠纪盆地产能，部分流向休斯顿、科珀斯克里斯蒂、博蒙特和库欣 其资产包括多个盆地的精炼产品和原油管道及终端，多数基于费用 [4] - Magellan资产与公司天然气和天然气液管道及处理设施契合，可将所有碳氢化合物捆绑在一个合同中，可能提高产能 [6] - 管理层预计总协同效应2 - 4.15亿美元，商业捆绑/混合协同效应1 - 3.15亿美元 随着中游合同到期，有望重新协商捆绑服务 [8] - 行业整合可能带来更多捆绑业务机会 埃克森美孚预计到2027年将二叠纪产量扩大到200万桶/日 西方石油收购增加2024年二叠纪盆地产量17万桶油当量/日 雪佛龙预计2024年在二叠纪盆地实现增长 戴文能源预计维持特拉华盆地产量水平 公司现有资产、收购资产和增长资本投资能满足未来生产需求 [9][10] - 2023年第二季度到第三季度，落基山脉、中大陆地区平均原料投入量增加，墨西哥湾沿岸/二叠纪地区减少 [11] - 公司正在将二叠纪产能扩大到74万桶/日，2025年第一季度上线 还计划在贝尔维尤建设12.5万桶/日天然气液分馏设施，2025年第一季度运营 两个项目增长资本17亿美元 [12] 财务状况 - 2023年第三季度调整后息税折旧摊销前利润11.01亿美元，过去12个月47.56亿美元，利润率27% 管理层预计调整后息税折旧摊销前利润51亿美元，假设利润率相似，2023财年营收188.89亿美元，自由现金流28.33亿美元 [15] 估值与股东价值 - 公司目前股价相对同行有溢价 考虑公司增长前景和2024年调整后息税折旧摊销前利润预测，溢价可能合理 [19] - 预测2024年息税折旧摊销前利润，使用平均倍数9.56倍，OKE股票估值73.11美元 假设达到3.5倍杠杆率，仍使用9.56倍倍数，估值76.32美元 鉴于此和5.45%股息收益率，给予OKE股票买入评级 [21]