核心观点 - 尽管Comcast第一季度财报超预期，但股价单日下跌6%，月内跌幅超10%，2024年累计下跌近14%，市场过度聚焦于有线电视用户流失和Peacock亏损，而忽略了公司在宽带垄断地位、现金流、回购和估值上的积极因素[2][5][8] 第一季度财报表现 - 非GAAP每股收益1.04美元，超出分析师预期0.05美元，同比增加0.12美元[3] - 营收301亿美元，超出市场预期3亿美元，同比增加4亿美元[3] - 自由现金流同比增长近20%，达到45亿美元[3] - 宽带每用户平均收入增长超4%，推动住宅宽带营收超65亿美元，实现中个位数增长[3] - 住宅连接营收增长7%，其中国内宽带增长4%，国内无线增长13%，国际连接增长19%[3] - 商业服务连接营收增长5%[3] - 平台总连接营收持平于203亿美元[3] - 无线用户数增长21%至690万，无线营收增长13%[4] - Peacock营收同比飙升54%至11亿美元，订阅用户达3400万，增长55%[4] 股价下跌原因 - 营收同比仅增长约1%，净利润增长不足1%[5] - Peacock调整后EBITDA亏损6.39亿美元[5] - 国内宽带用户流失6.5万，国内视频用户流失48.7万[5] - 管理层曾将国内宽带视为抵消有线电视流失的增长引擎，但本季度宽带用户出现净流失[5] 宽带业务护城河 - Comcast与Charter形成双头垄断，服务美国2亿人口，其中不足1%的用户可同时使用两家服务[6] - Comcast是3000万美国用户的唯一宽带提供商[6] - 根据地方自力更生研究所数据，双头垄断对4700万人形成“绝对垄断”，3300万人除Comcast或Charter外无其他选择[6] - Ookla报告将Comcast的Xfinity评为最快宽带服务，宽带下载速度是无线服务的2.5倍以上，上传速度差距更大[6] - 超85%的Comcast客户使用100兆比特/秒服务，而三大电信运营商速度极少超过20兆比特/秒[6] - AT&T、T-Mobile和Verizon需投入巨额资本支出升级系统才能竞争，但三家公司债务负担沉重[6] - Comcast正投资DOCSIS 4.0，提供下行10 Gbps和上行6 Gbps容量，较DOCSIS 3.1的上行1-2 Gbps大幅提升[6] - 公司预计到2025年底DOCSIS 4.0将覆盖5000万客户，有助于抵御竞争并推动ARPU增长[6] 债务、股息与估值 - 信用评级A-，展望稳定，债务加权平均成本3.6%，平均期限16年[7] - 股息率3.08%，派息率略高于29%，5年股息增长率8.63%，股息安全且有望持续增长[7] - 股价37.92美元，分析师12个月平均目标价49.94美元，12位分析师评级为强力买入，4位为买入，其余为持有[7] - 远期市盈率10.23倍，远低于5年平均市盈率14.23倍[7] - 当前5年PEG为0.66倍，远低于5年平均PEG 1.24倍[7] - 2022年回购130亿美元股票，2023年回购110亿美元，本季度回购24亿美元[7] - 2024财年回购使股票数量减少近6%，自2021年以来累计减少超15%[7] 长期增长与财务基础 - 自2018年以来，调整后每股收益增长超50%，每股自由现金流增长近25%[9] - 本季度自由现金流45亿美元，高于去年同期的38亿美元[10] - 管理层强调Hulu出售所得将用于加速股票回购计划[10] - 净债务为EBITDA的2.3倍，财务基础稳固[10] - 2023财年主题公园创纪录，调整后EBITDA达33亿美元，增长25%，营收增长19%[10] - 新主题公园Universal Epic Universe计划于2025年在奥兰多开业[10] - 2023年Comcast工作室全球票房排名第一，《超级马里奥兄弟》《速度与激情X》《奥本海默》位列年度前五[10] - 美国排名第一的宽带提供商，英国排名第二的宽带提供商[10] - SKY在英国提供宽带和无线服务，在意大利提供宽带服务，2023年营收增长23%[10]