公司概况 - 公司为加拿大Nutrien Ltd.（NYSE:NTR），既是生产商也是零售商，生产钾肥、氮肥和磷肥，是全球前三大生产商之一，零售业务覆盖7个国家超2000个地点，零售产品包括作物营养剂、作物保护产品、种子和应用服务 [1] - 2023年公司零售业务收入最多，其次是钾肥、氮肥和磷肥生产 [2] 投资过往 - 2022年公司股价飙升，6月下跌时通过备兑看涨期权入场，入场价73.20美元，预期收益近18% [3] - 因估值前景变化，数月后平仓，年化收益率24% [4] 近期业绩 - 公司总体未达预期，2023年第四季度调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为10.75亿美元，略低于市场共识的11亿美元 [6] - 业绩不佳一是因2022年高价时的提前采购影响了后期需求，二是2022年供应短缺后的供应响应压缩了利润率，2022年调整后EBITDA超121亿美元，2023年略超60亿美元 [7] 2024展望 - 分析师与公司预期一致，公司预计2024年钾肥销量1340万吨、氮肥销量1090万吨，考虑当前定价和预期零售利润率，预计EBITDA约57.5亿美元、每股收益约4.25美元，第二季度通常占全年收益约一半 [8] 估值分析 - 公司及其化肥生产是提高耕地利用率的关键，随着人均耕地减少和中印25亿人口发展带来的粮食需求增加，化肥将成关键商品 [9][10] - 公司市销率为0.9倍，较2022年末更具吸引力，虽未达谷底，但化肥行业已处较有吸引力水平 [10] 投资结论 - 公司在周期底部仍具高盈利能力，当前EBITDA和每股收益较低，如2018 - 2020年周期中每股收益低至0.81美元 [11] - 当前预期每股收益4.25美元，下一轮周期可能出现至少每股20美元的峰值收益，如2004 - 2008年和2020 - 2022年均有类似大幅增长 [12][13] - 未来几年随着化肥施用水平提高，公司有望迎来强劲上升周期，期间股息收益率达4%，评级为买入，如有回调将增持 [13]