核心观点 - 浦银国际维持信达生物"买入"评级，上调目标价至95港元，基于积极的IBI363和IBI343数据以及DCF估值模型(8.5%WACC，3%永续增长率) [1] - 预测公司2025E/2026E/2027E归母净利润分别为4.3/8.5/18.9亿元 [1] - IBI363和IBI343短期内具备不错的出海授权潜力，IBI363有望成为解决PD-1耐药的重要疗法 [1] - 预测IBI363中国峰值销售约25亿元(风险调整后)，IBI343中国峰值销售约15亿元(风险调整后) [1] IBI363数据更新 - IBI363 3mg/kg剂量组在IO经治sq-NSCLC mPFS延长至9.3个月(较摘要时7.3个月提升)，优于KEYNOTE-407试验中K药+化疗联用的8.0个月mPFS [2] - 在EGFRwt Ad-NSCLC中3mg/kg剂量组mPFS为4.2个月(与摘要一致)，优于多西他赛单药的2.5-4个月 [2] - ≤1.5mg/kg剂量组在sq-NSCLC/Ad-NSCLC显示15.3个月/17.5个月mOS，预计3mg/kg剂量组mOS将进一步提高 [2] - 公司将在3L+sq-NSCLC率先开展3期注册临床试验，预计采用3mg/kg剂量 [2] IBI363在CRC数据 - IBI363+贝伐联用整体(n=73)显示15.1%cORR，4.7个月mPFS，其中无肝转移人群达31.3%cORR，7.4个月mPFS(n=32) [3] - 3mg/kg剂量组显示19.4%cORR，5.6个月mPFS(n=31) [3] - IBI363单用整体(n=68)mOS为16.1个月，肝转移/无肝转移人群mOS分别为14.4/17.0个月，均显著高于呋喹替尼的9.3个月mOS [3] IBI363在黑色素瘤数据 - 1mg/kg Q2W剂量组(n=31)mPFS为5.7个月，mOS为14.8个月，显著优于真实世界2L疗法的2.3个月mPFS和7.5个月mOS [4] - cORR数据较摘要内容略有提升 [4] IBI343数据更新 - IBI343在CLDN18.2+PDAC病人中mPFS保持5.4个月(与摘要一致)，mOS从8.5个月延长至9.1个月(48例病人) [5]

公司战略与对外授权进展 - 对外授权已成为中国生物制药重要战略目标之一，多项资产具备对外授权潜力，有望扩大国际化收入并开启第二增长曲线 [1] - 公司已梳理潜在对外授权产品并按优先级接触，多款产品从年初起收到合作意向，潜在交易对象包括头部跨国药企和明星创新药企业 [1] - 2025年起BD交易将成为公司经常性收入和利润来源，2024年预计至少达成1个重量级out-license交易，更多交易或于2024年底至2025年初达成 [1] 核心产品管线与市场价值 - 具备对外授权潜力的资产包括PDE3/4抑制剂TQC3721（全球开发进度第二）、HER2双抗ADC TQB2102、EGFR/cMET ADC TQB6411、四代EGFR抑制剂TQB3002等 [1][3] - PDE3/4抑制剂TQC3721于6月9日获CDE批准开展III期临床，同类产品Verona获批后股价累计涨幅达281.49% [2] - ADC平台受国际巨头关注，石药集团EGFR-ADC潜在交易达50亿美元，百利天恒双抗ADC授权BMS创84亿美元单笔交易纪录 [2] 研发进展与全球竞争力 - HER2双抗ADC TQB2102已进入III期临床，EGFR/cMet双抗ADC TQB6411临床申请获受理，四代EGFR抑制剂TQB3002获批在美开展临床试验 [3] - 公司管线覆盖高价值靶点领域：代谢疾病（GLP-1、FGF21）、肿瘤（ADC、双抗）及呼吸系统（PDE3/4），技术布局获国际认可 [3] - 2021年公司自主研发的ROCK2抑制剂TDI01创中国口服小分子药物对外授权里程碑，新交易将再创新篇章 [5] 行业趋势与市场表现 - 2025年Q1中国创新药license-out交易达41起，总金额369.29亿美元，接近2023年全年水平 [4] - 2015-2024年中国活跃创新药管线从数百个增至3575个，中国生物制药以125个在研项目位列全球第15位、中国第2位 [4] - 港股创新药ETF 2024年涨幅约60%，反映行业景气度提升，国产新药全球价值进入持续兑现期 [4]

港股市场表现 - 恒生指数日内跌幅超过1% [1] - 恒生科技指数下跌1.78% [1] 个股表现 - 小鹏汽车(09868.HK)股价下跌近6% [1] - 快手(01024.HK)股价跌幅超过5% [1] - 百威亚太(01876.HK)股价跌幅超过5% [1]

中国创新药行业动态 - 中国创新药行业迎来"Deepseek时刻"，多家企业宣布重磅BD交易，引发全球市场关注 [1] - 2025年第一季度中国创新药license-out交易达41起，总金额369.29亿美元，接近2023年全年水平 [5] - 港股创新药ETF今年以来涨幅约60%，三生制药、石药集团等相关个股大幅上涨 [6] 中国生物制药BD战略 - 公司宣布将对外授权交易作为关键战略目标，预计2025年起BD交易将成为经常性收入和利润来源 [2] - 公司透露今年至少有一个重量级license-out交易落地，多个产品已收到合作意向 [2][3] - 潜在交易对象涵盖头部跨国药企和明星创新药企业 [3] 中国生物制药研发管线 - 具备对外授权潜力的资产包括PDE3/4、HER2双抗、HER2双抗ADC、FGF21、EGFR/cMETADC、四代EGFR等 [3] - PDE3/4抑制剂TQC3721获批开展Ⅲ期临床，开发进度全球第二 [3] - HER2双抗ADC TQB2102获批开展Ⅲ期临床，EGFR/cMet双抗ADC TQB6411临床申请获受理 [4] 中国生物制药临床成果 - 2025年ASCO年会上发布12项口头报告，其中4项为LBA，创中国药企历史新高 [4] - "得福组合"在多个癌症适应症临床试验中取得PFS重大突破 [4] - 安罗替尼在三阴乳腺癌、结直肠癌等多个适应症展现持续增长潜力 [4] 行业BD交易案例 - 三生制药将PD-1/VEGF双抗SSGJ-707授权给辉瑞，交易总金额60.5亿美元 [5] - 石药集团预告三项潜在交易合计约50亿美元，其中包含EGFR-ADC产品 [2][5] - 联邦制药将GLP-1/GIP/GCG受体激动剂UBT251授权给诺和诺德，获得2亿美元预付款 [5] 行业研发进展 - 2015-2024年中国本土企业活跃创新药管线从数百个增至3575个，首次登顶全球 [6] - 中国生物制药以125个在研项目位列全球药企第15位、中国药企第2位 [6] - 自研管线规模已超越艾伯维、武田等跨国制药巨头 [6]

债券赎回 - 公司已全部赎回2025年到期的两种优先票据，总额分别为18亿美元和17.86475亿美元，利率均为5.125% [1] - 所有未偿付的2025年票据已根据契约条款被全部赎回，不再有未偿付票据 [1] 上市撤销 - 公司已向香港联交所申请撤销2025年票据的上市 [1] - 撤销上市预计将于2025年6月20日营业时间结束时生效 [1]

行政处罚与产品质量问题 - 天津雅迪实业有限公司因违规被天津市应急管理局处以人民币3万元罚款[1][2] - 2024年6月甘肃省市场监督管理局通报15批次不合格电动自行车，雅迪因标识与警示语、蓄电池防篡改等项目上榜[2] - 2024年10月长沙市市场监管局通告14批次不合格产品，雅迪3批次涉及标识与警示语、互认协同充电等项目[3][5] 财务表现与行业竞争 - 2024年公司收入282.36亿元（同比-18.8%），净利润12.72亿元（同比-51.8%）[6][8] - 收入下滑主因南京电动自行车起火事件引发安全担忧及新国标实施导致行业调整[8] - 竞争对手爱玛科技2024年净利润19.88亿元（同比+5.68%），超越雅迪成为行业第一[11] - 九号公司2024年营收141.96亿元（同比+38.87%），净利润10.84亿元（同比+81.29%）[11] 产品战略与市场表现 - 公司高端化布局包括冠能（售价超3000元）、VFLY及针对女性市场的摩登系列[12] - 2024年电动自行车/踏板车收入占比68.5%（同比-2.2pct），销量1300万辆（同比-21.2%）[14] - 单车均价1487元，与2023年（1485元）基本持平[14] 未来规划与行业趋势 - 公司计划通过"钠电+换电"双轮驱动及新能源投入推动转型[16] - 预计新国标实施和以旧换新政策将促进行业反弹[16]

董事会决议与人事变动 - 公司第四届董事会第十次会议于2025年6月10日以通讯方式召开，8名董事全票通过《关于确定中国电力建设股份有限公司第四届董事会独立董事候选人的议案》[1][3] - 控股股东中国电力建设集团有限公司提名张兆祥为独立董事候选人，其曾任中国冶金科工集团总经理、中国建筑集团总经理等职，现任中国南水北调集团外部董事[5] - 外部董事彭冈因退休于2025年6月10日辞去董事及董事会专门委员会委员职务，原定任期至2027年8月22日，辞职不影响董事会法定人数[7] 股东大会安排 - 2024年年度股东大会定于2025年6月26日召开，股权登记日为2025年6月19日，现场会议地点为北京中电建科技创新产业园[11][16] - 控股股东中国电力建设集团（持股53.05%）于2025年6月10日新增临时提案，提议选举张兆祥为独立董事，该议案已获董事会通过[13][14] - 股东大会将审议15项议案，包括2024年度报告、利润分配方案、未来三年股东回报规划、2025年预算及担保计划等，其中5-10、12、13、15项议案需对中小投资者单独计票[18][19][21] 公司治理程序 - 独立董事候选人资格需经上海证券交易所审核通过后方可提交股东大会选举[3] - 新增临时提案程序符合《上市公司股东会规则》，原股东大会通知其他事项不变[13][15] - 第1、3-12项议案已通过第四届董事会第八次会议审议，第15项议案通过第十次会议审议，部分议案因关联董事回避直接提交股东大会[19]

公司动态 - 中国生物制药有限公司盘中一度大涨近18%，创逾三周来最大盘中涨幅 [1] - 公司高管在高盛全球医疗健康年会上透露近期将有一笔标志性的重磅对外授权交易落地 [1] 行业表现 - 港股医药股多数走高，亚盛医药、百济神州涨逾7%，药明生物涨逾4% [1]

全球股市反弹趋势 - 美股、A股和港股大盘走势维持反弹趋势，美股科技股表现强于大盘，A股次之，港股科技股跑输大盘 [1] 苹果公司产品更新 - 苹果WWDC25推出iOS26，产品体验提升，符合市场预期 [1] 台积电营收与AI需求 - 台积电2025年5月营收3205亿元新台币，同比增长40%，环比下降8% [1] - AI芯片需求保持旺盛，2奈米制程即将上市，技术优势有望持续扩大 [1] 记忆体价格趋势 - DDR4价格4月明显上涨，NAND Flash价格延续年初上涨趋势 [1] - DDR5价格5月增速放缓，但储存价格对智能手机和消费电子成本压力仍在 [1] - 预计储存价格2025年保持上涨趋势 [1] 人工智能技术发展 - 人工智能仍是未来关键技术变化，下半年关注系统建设进度和应用落地变现 [2] 科技产业链国产替代 - 建议关注国产半导体设计、设备、制造等领域的国产替代进程 [2] 终端需求改善 - 汽车和工业等终端需求边际改善，建议关注相关产业链机会 [2]

核心观点 - 泡泡玛特通过"情绪消费"重构全球潮玩版图，一只初代薄荷色LABUBU玩偶拍卖价达108万元[2] - 公司经历从高速增长到利润下滑再到修复的波折发展历程，目前市值接近4000亿港元[3][5][7] - 创始人王宁身家达203亿美元成为河南首富，但财富也曾缩水47%[3][5][6] 公司发展历程 - 成立于2010年，2020年底赴港上市，10年完成传统潮玩公司几十年发展[3] - 上市前完成17次融资，投资方包括红杉中国、华强资本等[3] - 发行价38.5港元/股，股价曾破100港元/股[5] 财务表现 - 2022年营收46.17亿元(+2.82%)，经营溢利5.83亿元(-49.3%)，归母净利润4.76亿元(-44.3%)[7] - 2024年海外营收50.7亿元(+375.2%)，占总营收38.9%[15] - 2025年Q1美洲销售增速达895%-900%，欧洲超600%[16] - 2024年毛绒品类收入暴涨1289%至28.3亿元[18] 业务策略 - 重构IP矩阵：从依赖Molly到形成50%自有IP、30%独家IP、20%非独家IP格局[10] - LABUBU所在IP THE MONSTERS 2023年营收30.4亿元(+726.6%)，成为营收第一IP[12] - 全球化本土化策略：根据不同市场特点定制产品，如意大利国旗配色、梵高联名款等[17] 产品结构 - 2024年收入结构：手力53.2%(69.36亿元)、毛绒21.7%(28.32亿元)、MEGA12.9%(16.84亿元)[18] - 自主IP产品占比达97.6%，高毛利海外业务提升毛利率至66.79%[17] 区域表现 - 2024年中国内地收入61.1%(79.72亿元)，港澳台及海外38.9%(50.66亿元)[21] - 东南亚地区占海外收入近半，收入达24.03亿元(+619%)[21] 行业挑战 - IP生命周期短、新品成功率波动大，存在头部IP依赖风险[18] - 产品金融化炒作现象严重，部分隐藏款被炒至万元高价[20] - 东南亚政策稳定性指数仅54分，存在政策风险[20] - 品控问题频发，黑猫投诉平台相关投诉超19000条[23]