公司动态 - 美国蔻图资本管理公司已根据美国证券交易委员会文件披露 清空了其所持有的阿里巴巴股份 [1] 股东行为 - 此次股份变动为“清空” 意味着蔻图资本不再持有任何阿里巴巴的股票头寸 [1]

英伟达13F持仓变动 - 核心观点：英伟达在2025年第四季度对其投资组合进行了重大调整，清仓了多家公司并新进了多家公司，显示出其投资策略的转变 [1] - 清仓公司：英伟达在2025年第四季度清仓了Applied Digital、Arm Holdings和文远知行等公司的股票 [1] - 新进公司：英伟达在2025年第四季度新进了英特尔、新思科技和诺基亚等公司的股票 [1]

2025年财务表现 - 2025年公司实现总收入77.6亿元，同比微降2.4% [1] - 2025年经调整净利润为28.6亿元，同比增长68.2% [1] - 2025年公司毛利率同比提升2.0个百分点至35.7% [2] 分业务收入分析 - 在线音乐服务收入同比增长12.0%至59.9亿元，是核心增长引擎 [1] - 会员订阅收入同比增长13.3%至50.5亿元，是增长主要驱动力 [1] - 社交娱乐服务及其他收入为17.7亿元，同比下降32% [1] 运营与用户数据 - 平台独立音乐人数量已超100万，上传曲目超560万首 [1] - 平台日活用户占月活用户比例保持在30%以上，同比提升 [1] - 会员规模持续提升，但会员结构变化导致平均每付费用户收入降低 [1] 盈利能力提升驱动因素 - 高毛利的在线音乐收入占比增加 [2] - 社交娱乐业务收缩带来收入分成费用减少 [2] - 严格的费用管控，销售及市场费用同比大幅下降33.2% [2] - 经营杠杆效应显现，推动营业利润同比增长38.5% [2] 产品与技术发展 - 上线自研AI生成式推荐大模型Climber，提升个性化推荐效率 [2] - 推出智能过渡Automix、“神光播放器”等功能，增强用户沉浸式视听体验 [2] 行业展望与公司预测 - 2025-2026年国内双龙头聚焦“付费会员量价双升”核心逻辑 [1] - 在优化后的行业格局下，业绩可持续增长确定性增强 [1] - 预计2026/2027年收入为86/93亿元，同比分别增长11%和8% [2] - 预计2026/2027年经调整净利润为22.4/25.3亿元，同比变动-22%和+13% [2] - 2026年利润同比下降主要系2025年业绩包含一次性递延所得税抵免带来的高基数影响，税前利润仍保持增长 [2]

核心观点 - 根据美国证券交易委员会（SEC）披露的13-F持仓报告，多家知名投资机构在2025年第四季度对美股科技巨头进行了显著减持，其中老虎环球管理公司对台积电、微软、亚马逊、英伟达和Meta Platforms等标的进行了不同程度的减仓操作[1] - 老虎环球的减持行为并非孤立事件，瑞银集团、高盛、软银集团以及伯克希尔哈撒韦等大型机构同期也减持或清仓了包括英伟达、微软、苹果在内的多只主要科技股[1] 机构持仓变动详情 - 老虎环球管理公司在2025年第四季度将台积电持仓削减18.6%，季末持有370万股[1] - 老虎环球将微软持仓缩减16.4%至550万股[1] - 老虎环球将亚马逊持仓减少9.3%至1000万股[1] - 老虎环球将英伟达持仓下调6%至1100万股[1] - 老虎环球将Meta Platforms的A类股持仓小幅减少2.4%至280万股[1] - 瑞银集团在同一季度减持了英伟达（减持幅度11.47%）和苹果（减持幅度10.57%）等多只科技股[1] - 高盛同期对微软、特斯拉、博通、Meta等标的进行了减仓操作[1] - 软银集团在2025年第四季度清空了所持有的全部英伟达股份[1] - 伯克希尔哈撒韦将苹果持股比例削减4.3%至约2.28亿股[1] 报告背景与机构信息 - 13-F持仓报告反映的是机构投资者在报告日（即2025年12月31日）的持仓状况，须在每个财季结束后45天内提交，并不反映2026年第一季度以来可能发生的持仓变动[2] - 老虎环球成立于2001年，由蔡斯·科尔曼创办，长期以来以重仓科技和互联网领域闻名，其持仓调整动向受到业界密切关注[2]

行业核心趋势 - 全球电视行业进入由结构升级驱动的存量竞争时代 核心驱动力在于大屏化和显示技术升级 [1] - 全球电视平均尺寸从2017年的42.5英寸提升至2023年的52英寸 显示大屏化需求旺盛 [1] - Mini LED电视成为确定性主流升级方向 2024年全球出货820万台 同比增长100% 并超过OLED电视的700万台出货量 [1] - 全球LCD面板产能已完成向中国大陆集中 2024年大陆液晶面板厂出货面积占比超过70% [1] - 头部面板厂按需生产策略使面板价格周期性波动趋于缓和 为下游整机厂商创造更稳定盈利环境 [1] - 全球电视需求稳定在2亿台左右 但行业集中度提升 全球电视CR4从2018年的45%提升至2025年上半年的57% [1] 市场竞争格局 - 全球电视市场头部企业份额此消彼长 三星份额稳定在19%左右 LG出货份额从12.3%下降至10.95% [2] - 中国电视企业份额显著提升 海信视像和TCL电子的出货份额分别从2018年的6.7%和8%提升至2023年的13.2%和13% [2] - 中国企业与韩国企业的市场份额差距正进一步缩小 [2] - TCL电子在高端电视市场占有率不到2年时间从10%提升至20% 持续侵占韩国企业份额 [2] TCL电子业务表现与战略 - TCL电子正转变为利润与份额双轮驱动的全球领导者 [2] - 公司产品结构持续优化 电视出货平均尺寸从2021年的52.4英寸增长至2024年的63.3英寸 [2] - 公司大尺寸电视出货占比显著提升 65英寸及以上电视出货占比从2021年的11.1%提升至2025年的29% [2] - 公司在Mini LED电视领域领先 2025年上半年全球出货量市占率同比提升4.1个百分点至28.7% 位列市场第一 [2] - 公司海外市场份额持续提升 北美市场份额从2016年的4.5%提升至2023年的18% 同期西欧市场份额从2%提升至6% [2] - 公司利用品牌和渠道网络赋能创新业务发展 打造第二增长曲线 [3] - 公司分布式光伏业务背靠集团TCL中环 2024年收入同比增长104%至128.7亿港元 [3] - 公司全品类营销业务通过分销集团白电产品 与黑电业务形成高效协同 成为稳定增长点 [3] - 公司孵化的AI+AR眼镜业务表现突出 旗下雷鸟品牌在2025年第一季度国内AI+AR眼镜市场销量份额达45% 稳居行业第一 [3]

中国电力消费总量与全球地位 - 2025年中国用电量突破10.4万亿千瓦时，是美国的两倍多，并且超过了欧盟、印度、俄罗斯和日本的总和 [1][3] - 中国已从过去的“电荒”转变为全球第一用电大国，电力成为支撑经济高速发展的重要因素 [1][7] - 电力是经济的“晴雨表”，其数据比GDP更能真实反映工业、科技和民生的冷暖 [1] 电力需求增长的驱动因素 - 中国庞大且全面的产业体系，从原材料开采到整机生产的全产业链都在国内完成，每个环节都消耗大量电力，推动了电力需求的迅速提升 [5] - 新能源汽车的快速发展带动充电基础设施爆发式增长，充电需求成为电力需求增长的新动力 [13] - 云计算、人工智能、大数据及5G技术的发展，导致数据中心电力需求大幅增加，数字经济成为全球最大的电力消费市场之一 [15] - 居民生活用电持续增长，智能家居设备普及、空调等电器使用量攀升，以及电动车应用推动家庭用电向智能化、电气化发展 [17][18] 电力供应体系的升级与结构变化 - 能源体系全面升级，通过大力建设煤电及发展水电、风电、光伏等可再生能源，并利用独特的特高压电网技术将西部能源高效传输至东部，解决了供应瓶颈 [9] - 用电结构正在发生转变，第二产业（制造业）用电增速放缓，而第三产业（服务业）和居民生活用电增长变得更加突出 [11][13] - 从单一工业用电到多元化用电的结构性转变，提升了中国经济的韧性 [18] 电力产业的国际影响力与输出 - 中国正成为全球电力输出国，已有16个国家接入其跨境输电网络，每年输送约200亿千瓦时的电力 [20] - 电力输出是电力基础设施的深度合作，建立了极具长期性和战略性的供应关系 [20][22] - 中国在特高压技术、风电设备制造、光伏发电技术及新能源并网等领域占据全球主导地位，成为许多发展中国家建设电网的首选方案 [22][24] - 电力输出不仅带来电力本身，更输出了技术、设备和管理经验，将持续影响合作国家的发展轨迹 [24] 电力的战略意义与未来展望 - 电力已成为全球竞争的新关键，其战略地位将随着新能源、数字经济和智能化设备的发展而更加重要 [26] - 中国通过电力稳定供应、低成本优势和技术创新，不仅保障了国内经济高效运转，更在全球树立了强大的电力影响力 [29] - 中国电力的崛起深刻影响了产业结构、经济模式和国际竞争力，从20年前的“电荒”转变为全球电力输出的标杆 [28]

文章核心观点 - 2026年1月港股市场表现强劲，港交所各项业务数据同比环比均大幅增长，预计其业绩有望延续增长 [1] - 港交所当前估值处于历史较低分位，具备配置性价比，预计在互联互通政策持续加码下，港股市场流动性、活跃度及估值有望提升 [3] 业务分部表现 - **现货市场**：港股主要指数上涨，港交所证券成交额及互联互通成交额均位于历史高位 [1] - 1月恒生指数、恒生科技指数较2025年末分别上涨6.9%、3.7% [1] - 港交所月度日均成交额(ADT)为2723亿港元，环比增长46.4%，同比增长89.3% [1] - 北向交易月度ADT为4077亿港元，环比增长77.5%，同比增长122.6% [1] - 南向交易月度ADT为1213亿港元，环比增长45.0%，同比增长96.2% [1] - **衍生品市场**：期货、期权及结构性产品成交额同环比均高增 [1] - 期货日均成交量(ADV)为65.8万张，环比增长27.3%，同比增长11.9% [1] - 期权ADV为104.8万张，环比增长27.4%，同比增长21.3% [1] - 牛熊证、衍生权证及界内证日均成交额(ADT)为220亿港元，环比增长47.7%，同比增长91.0% [1] - **伦敦金属交易所(LME)**：成交量同环比均高增 [1][2] - 1月LME日均成交张数为102.6万张，环比增长25.7%，同比增长55.7% [2] - **一级市场**：港股IPO规模及新上市衍生权证、牛熊证数量同环比均实现高增 [2] - 1月港股共有13只新股上市，合计规模为417亿港元，环比增长58%，同比增长598% [2] - 新上市衍生权证1151个，同比增长197%，环比增长24% [2] - 新上市牛熊证2595个，同比增长54%，环比增长35% [2] - **投资收益相关利率**：港交所投资收益相关的香港银行同业拆息(HIBOR)及美国隔夜银行基金利率同环比均有所下行 [2] - 截至1月底，HIBOR 6个月、1个月、隔夜利率分别为2.89%、2.61%、2.18%，环比分别下降0.10、0.46、2.20个百分点 [2] - 美国隔夜银行基金利率为3.63%，环比下降0.02个百分点 [2] 海内外宏观环境 - **国内宏观**：1月经济景气度有所回落，制造业采购经理指数(PMI)处于荣枯线下方，供需两端同步走弱 [2] - 1月中国制造业PMI为49.30%，环比下降0.80个百分点 [2] - 需求端，1月制造业PMI新订单指数、新出口订单指数分别为49.2%、47.8%，环比分别下降1.60、1.20个百分点 [2] - 供给端，1月制造业生产指数为50.6%，环比下降1.10个百分点 [2] - **海外宏观**：美国就业市场升温降低短期降息概率，海外流动性趋于边际收紧 [2] - 2026年1月，美联储决定维持联邦基金利率目标区间在3.5%-3.75% [2] - 市场预期2026年6月降息25个基点，全年预计降息50个基点 [2] - 1月美国非农就业人口新增13.00万人，环比增长170.8%；失业率为4.30%，环比下降0.1个百分点 [2] - 2025年12月美国核心消费者价格指数(CPI)同比增速为2.60%，低于市场预期 [2] 估值与盈利预测 - **估值水平**：截至2026年2月9日，公司市盈率(PE)为30.86倍，处于2016年以来历史21%的分位 [3] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年实现收入及其他收益301亿港元、357亿港元、384亿港元 [3] - **净利润预测**：预计公司2025-2027年归母净利润为177亿港元、213亿港元、228亿港元 [3] - **对应估值**：预计2025-2027年市盈率(PE)分别为29.9倍、24.9倍、23.2倍 [3]

公司股权变动 - 英伟达公司出售了其持有的文远知行公司股份 [1] 行业动态 - 此次交易涉及自动驾驶技术领域的投资退出 [1]

公司项目推进 - 公司正就出售已投入营运的数据中心及在建数据中心的权益与潜在买家进行磋商 旨在改善集团流动性及降低资产负债率 [1] - 潜在出售事项的独家权利期已于2025年年底届满 公司将继续竭力寻求不同买家 [1] 财务状况 - 公司2025年中期业绩显示收益同比减少62.9%至2.535亿港元 并录得亏损2610万港元 [2] - 业绩下滑主要因住宅物业交付大幅减少及一项数据中心租约到期 [2] - 市场关注其计划于2026年第一季度交付的住宅项目“北映荟”能否顺利售罄并贡献现金流 以缓解业绩压力 [2]

股价表现与市场环境 - 腾讯音乐股票于2月17日下跌3.28%，收盘报15.33美元 [1] - 当日美股科技股整体承压，纳斯达克指数近五日累计下跌2.96%，互联网信息服务板块当日下跌0.93% [1] - 市场对人工智能技术迭代可能颠覆传统商业模式的担忧持续，对科技成长股情绪偏谨慎 [1] 交易与技术分析 - 腾讯音乐当日美股成交量129.8万股，较前几个交易日萎缩，量比仅0.47，显示交投活跃度较低 [2] - 从技术指标看，股价已跌破5日、10日等短期均线，MACD柱状图转负，短期动能偏弱 [2] 公司基本面与行业动态 - 近期行业焦点集中于AI大模型开源等技术创新，可能分流市场对传统娱乐平台的关注 [3] - 腾讯音乐在2025年第三季度财报中显示粉丝经济带动收入增长，基本面仍有支撑 [3]