文章核心观点 - 华创证券首次覆盖TCL电子并给予“强推”评级 看好公司受益于全球电视行业的结构性升级机遇 凭借产业链优势、产品力提升及多元化业务布局 实现市场份额与利润的双重增长 目标价16.0港元 [1] 行业趋势与竞争格局 - 全球电视行业进入存量竞争时代 核心驱动力为大屏化和显示技术升级 全球电视平均尺寸从2017年的42.5英寸提升至2023年的52英寸 [1] - Mini LED电视成为主流升级方向 2024年出货820万台 同比增长100% 首次超过OLED电视的700万台 [1] - 全球LCD面板产能已向中国大陆集中 2024年大陆液晶面板厂出货面积占比超过70% [2] - 全球电视行业集中度提升 CR4从2018年的45%提升至2025年上半年的57% 其中三星份额稳定在19%左右 [2] - 中国电视品牌份额显著提升 2018年至2023年 海信视像和TCL电子的出货份额分别从6.7%/8%提升至13.2%/13% 而LG的份额从12.3%下降至10.95% [2] TCL电子核心竞争力与市场表现 - 公司产品结构持续向高端化升级 电视出货平均尺寸从2021年的52.4英寸增长至2024年的63.3英寸 [3] - 大尺寸电视出货占比显著提升 65英寸及以上电视出货占比从2021年的11.1%提升至2025年的29% [3] - 公司在Mini LED电视领域处于领先地位 2025年上半年全球出货量市占率达28.7% 同比提升4.1个百分点 排名市场第一 [3] - 公司在高端电视市场快速扩张 不到两年时间市占率从10%提升至20% [3] - 公司海外市场份额持续提升 北美市场份额从2016年的4.5%提升至2023年的18% 同期西欧市场份额从2%提升至6% [3] 多元化业务与增长曲线 - 分布式光伏业务依托集团TCL中环 2024年收入同比增长104%至128.7亿港元 [4] - 全品类营销业务通过分销集团白电产品 与黑电业务形成协同 已成为稳定增长点 [4] - 公司孵化的AI+AR眼镜业务（雷鸟品牌）在国内市场领先 2025年第一季度销量份额高达45% 稳居行业第一 [4] 财务预测与估值 - 华创证券预测公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.95港元、1.12港元、1.31港元 [1] - 采用DCF估值法 给予目标价16.0港元 对应2025年、2026年、2027年市盈率（PE）分别为13倍、11倍、10倍 [1]

股价与交易表现 - 截至2026年2月20日近一周股价表现平稳，收盘价持续稳定在2.09港元 [1] - 以2月12日收盘价2.16港元为基准，区间涨跌幅为-3.24% [1] - 股价振幅为0.00% [1] - 交易极为清淡，成交活跃度低，如2月13日和2月16日成交额均为0港元，换手率为0.00% [1] 技术指标分析 - 技术面显示，股价位于布林带上轨附近，2月16日上轨为2.124港元 [1] - MACD柱状图转正，2月16日数值为0.013 [1] - 短期均线略高于长期均线，但整体交投低迷 [1]

核心观点 - 速腾聚创发布盈利预告，预计2025年第四季度首次实现单季度盈利，规模不低于人民币6000万元，标志着公司经营进入新阶段，前瞻布局的机器人业务从投入期进入规模化收获期 [1] - 受盈利预告利好影响，公司股价于2月20日早盘高开高走，盘中一度上涨至39.8港元，最大涨幅达15.7% [1] 财务与经营里程碑 - 公司预计2025年第四季度实现首次单季度盈利，盈利规模不低于人民币6000万元 [1] - 2025年第四季度激光雷达总销量达45.96万台，其中机器人领域贡献22.12万台，占比接近一半 [3] - 机器人业务规模快速放量，助力公司综合毛利率持续改善，整体盈利质量显著提升 [3] - 机器人业务与ADAS业务共同构成公司业绩增长的双动力，第二增长曲线正式成型 [3] 机器人业务表现与市场地位 - 2025年，公司在机器人领域的激光雷达销量突破30.3万台，同比激增超11倍，问鼎该领域全球市场第一 [3] - 在割草机器人领域，公司与库犸科技、九号机器人等头部客户深度绑定，并联合发布搭载其定制E1R激光雷达的新型号，巩固领先地位 [4] - 在人形机器人领域，公司与宇树科技、智元机器人、银河通用等20多家具身智能客户达成合作，问鼎中国人形机器人激光雷达销量排行榜榜首 [4] - 在无人配送与Robotaxi领域，公司头部客户覆盖率超90%，与Coco Robotics、新石器等企业的合作已进入规模化部署阶段 [5] - 公司已获得超过20万台无人配送车相关订单，其520线数字化激光雷达EM4及固态盲点激光雷达E1在L4级自动驾驶运营商中的渗透率持续提升 [5] 增长驱动与行业前景 - 公司在智能汽车与机器人领域均积累大量在手订单与定点项目，诸多将在2026年交付，为收入与盈利增长提供坚实保障 [6] - 政策层面，国家密集出台《人形机器人产业发展规划(2026—2030年)》等支持政策，推动机器人在千行百业规模化落地 [6] - 市场端，2026年被定义为人形机器人量产元年，摩根士丹利将中国人形机器人年度销量预测上调133%至2.8万台 [6] - 大和证券大幅上调对公司非ADAS激光雷达出货量预测，2026年从45万台上调至74.66万台，2027年从65万台上调至120万台 [7] - 随着机器人业务收入占比持续提升，规模效应进一步释放，公司的盈利能力与估值逻辑有望迎来重塑 [7]

公司核心产品临床进展 - 基石药业核心资产CS2009（PD-1/VEGF/CTLA-4三特异性抗体）用于晚期实体瘤的II期临床试验IND申请已获得美国FDA批准[1] - 该II期全球多中心临床试验正在澳大利亚和中国积极入组，共包含15个单药/联合用药队列及9个实体瘤适应症[1] - 涉及的实体瘤适应症包括非小细胞肺癌、结直肠癌、三阴性乳腺癌、广泛期小细胞肺癌、铂类耐药卵巢癌等[1] 临床数据与后续计划 - CS2009的I期临床研究初步数据已在2025年欧洲肿瘤内科学会年会上公布，安全性与耐受性良好，抗肿瘤活性数据积极[1] - 更多I期和II期临床研究数据预计将在今年召开的美国临床肿瘤学会和ESMO会议上公布[1] - 公司正在全面推进CS2009的全球临床开发项目，期待在不久的将来分享更多积极数据和研究进展[2] 监管沟通与方案确认 - 此次IND获批基于公司与美国FDA进行的积极会议沟通，以及FDA对CS2009在I期临床试验中表现出的良好安全性、抗肿瘤活性等关键结果的充分肯定[2] - 在会议中，双方进一步确认了II期临床的研究方案，包括剂量优化策略、剂量拓展设计以及其他核心要素[2]

港股IPO市场动态 - 山东信得科技股份有限公司向港交所主板递交上市申请 公司主要从事全系列动物保健及配套产品的研发、生产及销售 [1] - 上海哥瑞利软件股份有限公司向港交所主板递交上市申请 公司是泛半导体行业领先的智能制造软件解决方案提供商 [1] - 深圳市德兰明海新能源股份有限公司向港交所主板递交上市申请 公司以BLUETTI品牌经营 为领先的便携储能产品供应商和创新者 [1] - 深圳宏业基岩土科技股份有限公司向港交所主板递交上市申请 公司在华南地区提供岩土工程服务 拥有超过23年的岩土工程承接经验 [1] - 上海商米科技集团股份有限公司-W通过港交所主板上市聆讯 公司是全球领先的商业物联网解决方案提供商 [2] - 按2024年收入计 商米科技是全球最大的安卓端商业物联网解决方案提供商 占有10%以上的市场份额 [2] 房地产行业动态 - 香港高等法院驳回针对碧桂园的清盘呈请 [3] 旅游消费市场观察 - 同程旅行数据显示 春节九天长假让“分段式过年”更加火爆 2月18日至2月19日成为节中出游高峰时段 [4] - 春节节中民航出行热度较去年春节同期提升38% [4] - 整个春节假期 民航2次以上出行旅客同比涨幅预计达一半以上 [4] 港股市场行情 - 恒生指数报26705.94点 涨幅0.52% [5] - 恒生科技指数报5367.52点 涨幅0.13% [5] - 另一指数报9070.32点 涨幅0.42% [5]

港股市场整体表现 - 2月20日，香港恒生指数低开低走，一度下跌1.31%，最终收跌0.68%至26524.99点，成交额429亿港元，成交量23.4亿股[1][2] - 恒生科技指数表现更弱，盘中一度下跌2.7%，最终收跌2.02%[1] - 恒生指数市盈率为12.1，市净率为1.28，年初至今上涨3.49%[2] AI应用板块表现强劲 - 港股AI应用股普遍大幅上涨，海致科技集团股价上涨19.25%，MINIMAX-WP股价上涨11.63%，智谱股价上涨18.31%，板块总市值涨至2680亿港元[2] - 上涨催化剂为曙光SothisAI平台升级，实现了对智谱GLM-5、阿里Qwen3.5等大模型的全面接入，并简化了企业AI平台的构建与运营流程[2] - 海致科技集团股价报143.100港元，成交额2.05亿港元，市值达573亿港元[3] - MINIMAX-WP股价报945.500港元，成交额6.14亿港元，市值达2965亿港元[4] 虚拟资产与区块链相关板块异动 - 胜利证券股价上涨13.12%，消息面因其关联公司胜利数码科技旗下的虚拟资产交易平台VDX于2月13日获得香港证监会颁发的运营牌照[6] - 胜利证券股价报5.690港元，成交额145万港元，市值12亿港元[7] - 部分港股比特币概念股走强，星太链集团股价大涨46.67%[7] - 星太链集团股价报0.198港元，成交额642万港元，市值4.2亿港元[8] - 消息面上，香港立法会议员吴杰庄表示香港将于三月发放首批稳定币发行人牌照，并希望通过稳定币空投推动使用[7] 主要科技与互联网股普遍下跌 - 科网股多数下跌，金蝶国际股价下跌5.11%，百度集团股价下跌5.31%[8][9] - 阿里巴巴股价下跌4.07%，哔哩哔哩股价下跌4.79%，网易股价下跌3.95%[8][9] - 同程旅行股价下跌3.84%，理想汽车股价下跌3.47%，腾讯音乐股价下跌3.31%[8][9] - 小米集团股价下跌3.16%，小鹏汽车股价下跌3.16%，美团股价下跌1.83%[8][9][10] - 腾讯控股股价下跌2.25%，京东集团股价下跌1.98%[10] 其他板块个股表现 - 少数个股逆市上涨，美的集团股价上涨1.47%，地平线机器人股价上涨0.88%，商汤股价上涨0.76%[10][11]

公司业绩与股价表现 - 万国黄金集团早盘股价上涨，截至发稿涨3.99%，报16.69港元，成交额4503.69万港元 [1] - 公司预期2025年度公司拥有人应占溢利约14亿至15亿元，同比增长约143%至161% [1] - 环球富盛认为公司2025年归母净利润预计同比大幅增长，受益于金价提升 [1] 公司运营与项目进展 - 公司金岭矿扩建项目可期 [1] - 公司与金山矿业订立认购协议，加速金岭项目发展 [1] - 公司金岭矿日产量持续提升 [1] 行业前景与金价预测 - 高盛预测金价在2026年底前将缓慢攀升至每盎司5400美元 [1] - 各国央行的购金行为和私人投资者为应对美联储降息而增加的黄金敞口是金价上涨的推动力 [1] - 若私营部门进一步实现多元化，黄金价格的预测将面临显著的上涨风险 [1]

公司战略与人事任命 - 全球智能机器人公司极智嘉聘请清华大学智能产业研究院助理教授、博士生导师、智源学者赵昊出任其具身智能子公司首席科学家 [1] - 此举旨在通过引入顶级学术人才攻克物理AI在非结构化环境中的应用难题并构建核心技术领导力 [1] - 此举是公司持续加码具身智能研发投入的明确信号 [1] 新任首席科学家背景 - 赵昊是“清华具身五杰”之一，是地道的“清华系”本土领军人物，在清华大学电子工程系完成学士与博士学业 [1] - 赵昊专注于几何与认知层面的场景理解，被誉为“场景理解领航者” [2] - 赵昊是清华最大机器人社团“天空工场”的创始人和负责人之一，并以此孵化了十余家科技创业公司 [2] - 赵昊已发表近30篇CVPR、NeurIPS等顶会论文，获多项国际学术竞赛冠军 [2] - 其团队2025年提出的OnePoseViaGen方法刷新领域纪录，相关论文入选CoRL 2025 Oral [2] - 其主导构建的DISCOVERSE具身仿真平台支持多尺度场景的机器人任务模拟 [2] - 2025年12月，赵昊作为组委会主席亮相GAIR全球人工智能与机器人大会并主持世界模型分论坛 [2] 技术发展规划与预期贡献 - 赵昊履新后将把Sim-to-Real、零样本泛化以及世界模型等前沿成果直接注入工业场景 [3] - 重点聚焦三大维度助力公司实现技术跃迁 [3] - 第一维度是重构机器人的“全场景感知大脑”，利用前沿3D视觉技术破解复杂工况下的精准识别难题 [3] - 第二维度是推动“生成式仿真”与世界模型落地，利用神经渲染与生成式AI技术构建高保真虚拟场景，目标将具身智能模型迭代速度提升百倍 [3] - 第三维度是搭建“科研-产业”的高速转化桥梁，将最前沿算法转化为可落地的具身智能方案 [3] - 公司CEO郑勇表示，赵昊的加入将极大增强公司在感知和泛化领域的技术前瞻性 [3] - 公司目标是将实验室尖端成果转化为商业价值，让具身智能成为激发新质生产力、重塑实体经济的根本力量 [3] 公司现有技术与市场地位 - 公司具备强大的技术与商业闭环，拥有全球广阔的仓储客户资源与渠道网络 [4] - 公司2025年10月底推出的无人拣货站已通过某国际巨头客户POC验收，完成技术与商业化双重验证 [4] - 公司近期发布了全球首款人形通用仓储机器人Gino 1，依托Geek+ Brain具身智能基座模型，可实现仓内多任务全覆盖并已具备量产能力 [4] - 公司已成为行业内唯一一家在仓储场景拥有移动机器人、专用拣货机械臂和通用人形机器人全栈产品和技术能力的公司 [4] - 公司为客户提供端到端的无人仓一体化方案 [4]

公司股价与市场表现 - 公司股价早盘再涨超27%，最高触及154.4港元，再创上市新高，较27.06港元的招股价累计涨幅已超4倍 [1] - 截至发稿，股价报146港元，上涨21.67%，成交额为2.37亿港元 [1] 公司业务与产品 - 公司是中国领先的产业级人工智能解决方案提供商，核心聚焦图模融合技术 [1] - 公司打造了两大核心产品矩阵：Atlas图谱解决方案与Atlas智能体 [1] 公司财务与增长 - 随着AI大模型应用推广，公司“Atlas智能体”相关收入呈现快速增长 [1] - 2024年该部分收入相比2023年增幅超近9倍，2025年上半年增幅近5倍 [1] 行业趋势与市场观点 - 在2026年总台央视春晚上，AI正式从幕后走向台前，小品《AI 合伙人》刷屏全网，将AI深度伪造安全风险推向全民认知，使“AI可信与安全”成为开年最受关注的科技议题 [1] - 国投证券国际指出，公司所处的产业级AI智能体赛道增长潜力巨大 [1] - 公司在图模融合技术领域具备显著壁垒与领先市场地位，核心产品收入增长迅猛，长期发展具备较强支撑 [1]

中金首次覆盖瑞博生物-B给予跑赢行业评级 - 中金首次覆盖瑞博生物-B(06938) 给予跑赢行业评级 基于DCF模型给予目标价100.0港元 较当前股价存在44.9%的上行空间 [1] 公司平台与技术优势 - 公司是小核酸药物开发的全球领军者 拥有经验证的成熟小核酸药物开发平台 [1] - 公司拥有自主研发的GalNAc肝靶向RiboGalSTAR平台 并从肝靶向逐步走向肝外靶向 [1] - 公司持续迭代化学修饰 增强靶点特异性和序列兼容性 减少脱靶效应 赋能疗效和安全性升级 [1] - 截至2025年底 公司在全球主要司法管辖区域共有473件专利及专利申请 构建了全面的知识产权组合 [1] - 公司研发平台具备全技术链条整合能力 实现从CMC生产、早期研究到商业化的全生命周期覆盖 [1] 临床管线进展 - 截至2025年底 公司已拥有7款进入临床阶段的siRNA管线 其中4款处于II期 [2] - 核心临床资产包括RBD4059(FXI)、RBD5044(ApoC3)、RBD1016(HBV) [2] - RBD4059是全球首个且临床进展最快的用于治疗血栓性疾病的FXI siRNA药物 将于2026年启动IIb期临床 涉及多个血栓疾病 [2] - RBD5044是全球第二个进入临床阶段的ApoC3 siRNA 进度仅次于Arrowhead [2] - RBD1016正在验证在HBV的成药性 [2] 核心观点与市场差异 - 市场担心FXI抑制剂的成药性 [3] - 中金认为FXI抑制剂至少在脑卒中、膝关节置换术后等适应症已验证成药性 [3] - FXI siRNA有望凭借更高的靶点抑制率攻克房颤适应症 [3] 潜在催化剂 - 行业FXI抑制剂和ApoC3 siRNA数据映射 [4] - 公司多个小核酸药物II期临床启动和数据读出 [4]