本文数据及模型请联系：孙潇雅/王彬宇 摘要 为什么当前阶段看好敏实？ 核心结论：产能扩张收尾资本开支下行，经营杠杆释放带动盈利拐点向上，ROE、毛利率同步改善。后 续增量最大业务系电池盒，受益欧洲新能源销量拐点，机器人深度布局四大产品线。 1、复盘【资本开支-收入-利润三重拐点】 （转自：新能源前沿战队） 资本开支：21-23年除去维护性capex，每年额外20亿资本开支，23年停止分红估值下杀，资本开支拐点 是24年，额外资本开支只有4亿，为第一个拐点。 收入和利润拐点：24年同期收入增速13%，毛利率向上改善，且ROE开始回升（通过净利率和资产周转 率双升实现），为第二个拐点。 2、海外深度一体化，成为【真正享受全球化】的公司 公司系最早一批出海的中国零部件，在全球14个国家拥有77家工厂，欧洲、北美本土化经验丰富，公司 文化深入人心。中心+卫星工厂的模式使得交付稳定的同时盈利水平与国内接近。 后续收入最大的增量电池托盘，1）格局进入收官战，当年很多小厂深度亏损后不再愿意投入；2）欧洲 产能（出海产能）成为重要壁垒。 目前电池托盘收入占比23%，毛利率从21年的10.7%增加至24年的21.4%，未来有望 ...

港股今日高开高走，科技股、金融股多数反弹，恒生科技指数涨0.88%，中国人寿涨超4%，舜宇光学科 技涨近4%；泡泡玛特收跌超3%，盘中一度跌超6%，连续两日走低。 ...

餐饮企业该不该做公益？如何做好公益？当行业还在争论这些问题时，海底捞已经迈出了一步，将火锅 桌延伸到社会需求层面。从助力非遗产品发展到城市街角的暖"新"驿站，海底捞用独特的"社会需求驱 动型"发展模式，重新定义商业与公益的共生关系。 非遗活化：地方特色调味品成为乡村振兴的"味觉引擎" 贵州苗乡的小众美食"鱼酱酸"，借助海底捞遍布全国的上千家门店，走到了亿万美食爱好者的餐桌上。 海底捞不仅派驻专人到雷山进行驻场工艺帮扶，还将其业内领先的生产管理和食安管理经验带入当地工 厂，大规模的采购合作也极大地拉动了当地经济。与海底捞的合作，有力推动了雷山县以鱼酱酸为支 点，带动村民增收致富，助力乡村振兴。这种"文化IP+产业赋能"的双轮驱动模式，让公益不再只是单 向输出，而是形成了"产品创新-文化传播-经济反哺"的闭环。 教育深耕：从山海青年计划到乡村学校改造 海底捞不仅在家乡四川简阳创办了学校，还分别向简阳市雷家学校和江源学校捐赠了篮球架、书架等设 施，为基础教育事业贡献自己的力量。此外，海底捞通过"山海青年"行动计划，聚合企校村三方优势资 源，促进乡村基层治理和人才培养。同时，通过组织联建和人才联育，海底捞还为乡村振兴 ...

港股收盘，恒指收涨1.26%，科指收涨0.88%，泡泡玛特(09992.HK)逆市跌3.6%。 ...

莎莎国际退出中国内地线下市场 - 公司将于2025年6月30日前关闭中国内地剩余18家线下门店，全面退出该市场，结束长达20年的内地线下零售业务 [1] - 2024/25财年中国内地线下渠道营业额同比大幅下滑38.2%至1.03亿港元，仅占内地总营业额的19.7% [1] - 关店核心原因包括租金成本高企、客流量持续下降及本土美妆品牌与电商平台的激烈竞争 [1] 公司财务状况 - 2024/25财年集团总营业额同比减少9.7%至39.42亿港元，净利润暴跌64.8%至7697万港元 [1] - 中国内地市场总营业额同比减少10.5%至5.21亿港元，表现疲软 [1] - 2024/25财年内已关闭14家内地门店，截至2025年5月31日又关闭9家 [1] 线上渠道表现 - 中国内地线上营业额微增0.6%至4.18亿港元，占内地总营业额的80.3%，占集团总线上营业额的58.4% [2] - 线上增速较上一财年显著放缓，反映竞争加剧 [2] - 公司通过社交媒体营销、直播带货及微信小程序等数字化工具加强消费者互动 [2] 港澳及东南亚市场表现 - 港澳市场营业额同比微跌8.1%至28.1亿港元，但跌幅较上半年显著收窄 [2] - 东南亚市场线上销售增长12.9%，线下业务亦保持增长 [2] - 公司计划加大在港澳及东南亚市场的投入，受益于旅客量回升及电商渗透率提升 [2] 公司未来策略 - 关闭内地线下门店旨在优化资源配置，降低运营成本，集中资源于线上渠道及核心市场 [1] - 公司维持稳定股息政策以增强投资者信心 [2] - 未来增长依赖线上渠道和核心市场的深耕 [2]

核心观点 - Labubu成为新消费时代商业变革最成功案例 撬动衍生商品市场[2][3] - 泡泡玛特商业模式围绕情绪价值构建 但面临泡沫化风险与市场波动[4][6][21] - 公司核心竞争力在于IP运营 2024年四大IP营收均超10亿元[15] - 海外市场扩张迅猛 2024年海外营收50.7亿元 东南亚增速超600%[17] - 公司战略对标迪士尼 但IP生命周期管理存在挑战[15][16][19] IP运营与商业化 - Labubu初代藏品拍出108万天价 推动创始人成为河南首富[2][13] - IP衍生品形成完整商业生态 包括娃娃衣/保护套/展示盒等[3] - 2024年四大主力IP（THE MONSTERS/MOLLY/SKULLPANDA/CRYBABY）单IP营收均突破10亿元[15] - 签约超200位艺术家 但每年出圈IP数量有限 需持续投入资源维护[15] - IP运营模式结合"情感连接器+社交货币+文化载体"三重属性[5] 市场表现与风险 - 2024年6月18日股价达248.6港元/股 总市值3339亿港元接近历史高点[21] - Labubu 3.0预售补货400-500万件 二级市场价格暴跌引发黄牛抛售[4] - 市值波动剧烈 2021年2月曾达1500亿港元 经历三年低谷后反弹[21] - 杭州门店因消费者与黄牛冲突被迫关闭 暴露运营风险[4] - 市场分析指出股价存在明显泡沫风险 类比茅台泡沫历史[21] 海外扩张战略 - 2024年海外营收50.7亿元 东南亚市场同比增长超600%[17] - 采取"由近及远/线上到线下/代理转直营"的渐进式出海策略[17] - 截至2024年底海外门店达130家 2025年计划在欧美新增100家[17] - 借助BLACKPINK成员Lisa等明星效应打开泰国市场[9][17] - 首站选择韩国 通过线上渗透+线下打卡模式验证可行性[17] 商业模式分析 - 精准定位具有购买力的成年人 满足其童年玩具情结与社交需求[8] - 盲盒机制创造游戏化体验 刺激多巴胺分泌驱动非理性消费[11][13] - 通过社交媒体营销制造稀缺感 构建"审美围墙"效应[11] - 面临IP生命周期挑战 Molly/Skullpanda等曾红极一时但快速降温[16] - 对比迪士尼/万代 缺乏故事陪伴体系 依赖短期营销爆发[16] 行业趋势观察 - 新消费时代核心逻辑是销售"情绪解决方案"而非单纯商品[9] - 潮玩形成文化圈层 通过叠加文化符号强化情感连接[9] - 韩国/欧美等成熟市场竞争激烈 需本土化IP孵化能力[20] - 盲盒模式在部分市场引发争议 如伦敦抢购冲突事件[19] - 行业需警惕"集体性上瘾"现象 特别是未成年人非理性消费[11]

热门游戏下载榜Top30 - 腾讯旗下"三角洲行动"占据下载榜Top1，"王者荣耀"和"和平精英"分别位居Top2、Top3 [1][2] - 5月有8款新游戏冲进下载榜Top30，其中6款为当月新上线，包括"热血美职篮""三国志幻想大陆2：枭之歌""踏风行""不良人：破局""英勇之地""胜利女神：新的希望" [5] - 动作类手游进榜数量最多，达7款 [5] - 腾讯以12款游戏领跑厂商进榜数量，网易以5款紧随其后 [5] - 网易旗下"燕云十六声"表现亮眼，位列榜单Top4，该游戏移动端上线当日即登顶iOS免费榜 [5] - 祖龙娱乐旗下修仙题材手游"踏风行"预订转上架后冲至iOS免费榜Top1 [5] 热门游戏收入榜Top30 - "王者荣耀"和"和平精英"稳居收入榜Top1、Top2，点点互动旗下"无尽冬日"占据Top3 [1][5] - 5月收入榜新进榜产品仅4款，包括"明日方舟""原神""FC足球世界""仙遇" [9] - 动作类手游以7款领先进榜类别，角色扮演类5款次之 [9] - 腾讯以13款游戏主导厂商进榜数量，网易有5款 [9] 厂商表现 - 腾讯在双榜中均占据主导地位：下载榜12款、收入榜13款 [5][9] - 网易在双榜中均位列第二：下载榜5款（含Top4产品"燕云十六声"）、收入榜5款 [5][9] - 点点互动凭借"无尽冬日"成为收入榜Top3中唯一非腾讯/网易系厂商 [1] - 祖龙娱乐"踏风行"成为下载榜黑马，体现修仙题材市场潜力 [5]

金融科技发展趋势 - 金融服务正在从大数据时代迈向AI时代，AI大模型技术将驱动金融服务出现巨大革新 [3] - AI大模型具备处理非结构化数据、思考认知、灵活应对复杂问题及自我学习的能力 [3] - 金融行业经历了手工纸质时代、电子化时代、大数据时代，每个阶段都显著提升了效率 [3] 蚂蚁集团的普惠金融实践 - 花呗服务超4亿用户，其中1.27亿为新市民，中西部地区用户占比达45%，覆盖制造业工人、建筑工人等传统金融服务薄弱群体 [4] - 花呗服务超4000万商户，联合商家以分期免息、补贴等方式助力消费提振 [4] - 网商银行近五年新增用户中首贷户比例超80%，创新推出"大山雀"卫星遥感风控系统，支持16类作物，服务181万种植户 [4] AI在金融领域的应用探索 - 花呗"小红花"额度互动功能采用智能实时交互风控系统，10秒内完成上千种材料验真与分析，准确率达96% [6] - 网商银行"大雁"数字金融供应链系统通过AI大模型构建9大产业链图谱，识别超2100万上下游企业，为"杭州六小龙"产业链企业提供超3亿元信贷支持 [6] - 网商银行"布谷鸟"智能普惠理财系统利用AI大模型预测小微商家经营资金流，准确率超95%，帮助提升投资收益 [6] 金融科技的战略意义 - 深化AI应用、打造金融"硬科技"实力对提升服务实体经济质效具有战略意义 [1][7] - 中国依托庞大市场、数字基建及监管支持，已在移动支付、数字信贷等领域引领全球创新 [6] - 金融的核心在于资源配置的效率与公平，大数据已显著提升普惠性，AI将进一步推动这一进程 [7]

战略合作 - 百望股份与第四范式签署战略合作协议，标志着中国数据智能产业进入"场景驱动、生态共建"新阶段 [1] - 合作围绕"世界模型+数据智能"展开，结合百望股份的智能体产品矩阵与数据资产运营能力，以及第四范式的AI大模型优势 [1] - 合作目标是通过"算法+场景"双轮驱动，打造产业AI融合方案，推动人工智能产业发展 [2] 公司优势 - 百望股份以"Data Intelligence战略"为核心，构建覆盖交易管理、经营决策、金融服务的智能体矩阵，服务超2800万企业客户 [1] - 第四范式凭借"Agent+世界模型"技术架构，在金融、制造等领域打造企业级AI标杆应用 [1] - 百望股份拥有产业级数据资产和行业交易场景know-how，第四范式提供世界模型技术底座 [1][2] 合作创新点 - 通过"端口对话"打破数据孤岛，激活要素价值，攻克企业多源数据融合行业痛点 [1] - 第四范式的世界模型将为百望股份的智能体产品注入更强推理能力，百望股份的数据为第四范式训练垂直领域世界模型提供"燃料" [2] - 合作强调让算法生长在真实商业土壤中，而非技术堆砌 [2] 行业意义 - 合作被视为中国企业在全球AI浪潮中突破技术天花板、穿越场景深水区的关键里程碑 [2] - 双方优势互补，旨在引领数据智能领域的变革与升级 [2] - 合作将为企业提供更具创新性和竞争力的产品与服务 [2]

上市计划 - 公司计划于2025年6月30日在港交所上市，发行156.1万股H股，占上市后总股本的2.2%，属于"迷你IPO" [1][3] - 发行价区间为165.0-205.0港元/股，预计募资总额2.58-3.20亿港元，中位数185.0港元/股对应募资净额约1.77亿港元 [3] - 发行比例显著低于A股上市公司通常25%的新股发行比例 [3] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为6.01亿元、7.27亿元和9.39亿元，呈现持续增长态势 [7] - 同期净亏损分别为3.75亿元、3.76亿元和4.54亿元，经调整净亏损分别为1.83亿元、1.37亿元和1.68亿元 [7][9] - 研发投入持续高位，2022-2024年研发开支分别为2.87亿元、2.86亿元和3.70亿元，占收入比例分别为47.8%、39.4%和39.4% [9] 研发结构 - 研发开支中第三方服务费占比最高，2022-2024年分别为1.47亿元、1.44亿元和2.10亿元，占研发总支出比例均超50% [10] - 公司将非核心研发工作外包给第三方承包商，包括开发支持模块、数据注释、测试及包装等 [11] - 员工薪酬是第二大研发支出项目，2022-2024年员工福利开支分别为1.16亿元、1.10亿元和1.16亿元 [10] 股权结构 - 上市前控股股东集团（黄伟、梁家恩、康恒）合计持股33.93%，上市后约为33.18% [6] - 主要股东包括云思尚义(23.55%)、TBP Sound Cloud(8.74%)、中国互联网投资基金(6.23%)等 [6] - 获得3名基石投资者认购，包括商汤旗下云知声、臻一、润建国际，合计认购9550万港元 [5] 行业对比 - 发行数量显著低于同期招股企业，如IFBH发行4166.68万股(占比15.6%)、泰德医药发行1680万股(占比11.9%) [4] - 已完成招股企业中，发行占比从3.9%（药捷安康）到25.0%（香江电器）不等 [4] 公司概况 - 成立于2012年6月，前身为北京云知声信息技术有限公司，注册资本约6939.25万元 [5] - 专注于日常生活及医疗场景的对话式AI产品及解决方案 [7] - 法定代表人为梁家恩，总部位于北京 [5]