文章核心观点 - 知名投资者Michael Burry对在港上市的中国科技股的结构完整性发出严厉警告 指出多数国际投资者并未真正持有其认为在投资的公司股份 而是通过离岸壳公司持有 这造成了公司经营成功与投资者法定权益之间的脱节 [1][2][3] 市场结构风险 - 几乎所有主要中国公司（除比亚迪或海底捞等少数例外）在港上市的证券 国际投资者持有的仅是离岸实体的股份 [2] - 投资者实际购买的是开曼群岛壳公司的股份 这些壳公司自身没有实际业务运营 [3] - 这种结构在法律上造成了公司运营价值与投资者法定求偿权之间的脱节 [3] 市场表现与基本面背离 - 公司营收增长与股票表现之间存在令人担忧的分歧 即增长未带来相应回报 [4] - 恒生指数目前点位较2007年水平仍低约15% [4] - “宽松的信贷环境”以及潜在的激进政府干预“损害了经济”并阻碍了外国直接投资 尽管中国劳动力具备“人性”和驱动力 [4] 投资评估视角 - 传统衡量标准往往在范式转变的影响“迫在眉睫”时才能捕捉到其影响 [5] - 当前对这些“壳公司”的估值值得对其“脆弱性、优势和价值”进行深入审视 [5]

公司股价与市场表现 - 稀美资源(09936)股价大幅上涨，截至发稿涨10.3%，报15.42港元，成交额1366.47万港元，盘中曾涨超14%并再创新高 [1] 行业与政策背景 - 美国拟为全球关键矿产贸易制定参考价格，这一外部政策动向可能对相关市场产生影响 [1] - 铌钽作为重要的战略资源，在国防军工领域具有不可替代的地位 [1] - 随着国内需求爆发，自主掌控铌钽资源的重要性愈发凸显 [1] - 随着国家对稀有金属产业的日益重视和持续投入，国内铌钽行业迎来了快速发展的黄金时期 [1] - 钽铌是半导体、航空航太等高端领域的关键材料，与锂资源同属战略金属范畴 [1] 公司业务与股东结构 - 稀美资源是中国钽铌冶金产品的核心生产商 [1] - 赣锋锂业目前持有稀美资源15.79%的股权，为其第二大股东 [1] - 赣锋锂业是全球锂行业龙头，长期聚焦新能源金属产业链 [1] 战略协同与投资逻辑 - 赣锋锂业通过持股稀美资源，旨在拓展其战略金属版图，完善在高端材料领域的产业链协同 [1]

行业背景与痛点 - KRAS是突变率最高的癌症驱动基因之一，但因其表面光滑、与GTP/GDP亲和力极高，长期被视为“不可成药”靶点 [1] - 现有KRAS抑制剂（如靶向G12C突变）虽取得进展，但无法覆盖其他KRAS突变类型的广大患者群体，且长期用药易产生获得性耐药 [1] 公司策略与产品定位 - 公司采用靶向多种关键突变的泛KRAS抑制策略，以解决现有疗法覆盖范围窄的行业痛点 [1] - 公司提名口服小分子ISM6166，该分子可同时靶向KRAS蛋白的ON和OFF状态，有望覆盖肺癌、胰腺癌、结直肠癌、胃癌等多种KRAS驱动的实体瘤，适应症拓展潜力巨大 [1] 临床前药效数据 - 在肺癌模型中，ISM6166在10 mg/kg剂量下实现86.2%的肿瘤生长抑制率，在30 mg/kg剂量下实现55.1%的肿瘤消退 [2] - 在胃癌模型中，ISM6166在5 mg/kg剂量下的肿瘤生长抑制率达到99.5%，更高剂量可诱导高达65.8%的肿瘤消退 [2] - 数据表明ISM6166不仅能抑制肿瘤生长，还能在多种KRAS变异的肿瘤模型中有效缩小肿瘤 [2] 药物特性与选择性 - ISM6166对其他RAS家族蛋白保持高选择性，有助于降低脱靶毒性风险，减少潜在副作用 [4] - 在四个临床前种属中，ISM6166均显示出良好的血浆清除率和可接受的口服生物利用度，支持其作为同类最佳口服疗法的潜力 [4] 技术平台与研发能力 - ISM6166的发现和优化过程由公司的Chemistry42和AIchemistry平台赋能 [1] - 公司此前已利用自有AI优势涉足“不可成药”领域，其KRAS相关研究曾于2025年登上Nature Biotechnology年度十大研究进展榜单及当期封面 [4] - 在该项研究中，团队结合量子计算与经典计算方法进行小分子设计，合成了15个候选分子，并识别出2个具有良好活性的分子以供进一步优化 [4]

交易概览 - 中银香港成功协助印度尼西亚政府发行离岸人民币及欧元双币种债券 此次发行是印度尼西亚政府再次在香港发行点心债 亦是中银香港首次参与印度尼西亚政府的欧元公募债券发行 公司亦担任此次离岸人民币债券发行的结算交割行 [2] - 此次债券发行规模约为人民币311亿元 包括人民币92.5亿元及欧元27亿元 为公司迄今承销规模最大的东南亚债券发行 [2] - 债券品种包括3年期人民币45亿元 5年期人民币35亿元 10年期人民币12.5亿元 8年期欧元12亿元 12年期欧元8亿元及20年期欧元7亿元 [2] 发行定价与市场反应 - 各期限债券定价利率分别为2.45% 2.65% 3.05% MS+150基点 MS+165基点及MS+195基点 [2] - 此次债券发行的订单总值分别达人民币170.4亿元及欧元94.8亿元 订单倍数分别高达1.84倍及3.51倍 [2] - 发行吸引了来自美国 欧洲及亚洲的优质投资者 [2] 公司角色与战略意义 - 公司在此次发行中被委任为联席牵头经办人及联席账簿管理人 全程参与了项目执行与交割安排 组织发行文件 销售 定价及结算交割等工作 [2][3] - 此次双币种发行彰显了公司作为中国银行集团东南亚区域总部的优势 展现了与雅加达分行联动的成果 [3] - 此次发行是印度尼西亚政府对中银香港跨币种 跨市场综合服务能力高度信赖的证明 [3] - 发行成功吸引全球投资者的广泛关注及积极参与 印证了国际市场对印度尼西亚主权信用的高度认可 [3]

公司调价决策 - 天工国际决定自2026年3月1日零时起，对合同订单（包含现货）进行价格调整 [2] - 价格上调基于每含1%特定合金元素进行计算，具体为：每含1%钼（Mo）的钢种上调1000元/吨，每含1%钨（W）的钢种上调5000元/吨，每含1%钒（V）的钢种上调300元/吨 [2] 调价背景与原因 - 近期钨铁、钼铁等合金以及废钢价格持续上涨 [2] - 调价是为应对当前高速钢生产成本的上升 [2] - 公司旨在通过调价保证产品的稳定供应 [2] 产品与市场 - 此次调价针对的产品为高速钢 [2] - 价格调整直接与钢种中的关键合金元素（钨、钼、钒）含量挂钩 [2]

公司2025年财务业绩预期 - 公司预计2025年利润将达约4.6亿元至5.08亿元，较2024年的约3.5亿元增长约31.4%至45.1% [2] - 公司预计2025年经调整净利润将达约4.81亿元至5.32亿元，较2024年的约3.61亿元增长约33.2%至47.4% [2] 业绩增长驱动因素 - 利润增长主要源于门店网络持续扩张，预计带动2025年收入较2024年的约38.38亿元增加约6.96亿元至11.74亿元 [2] - 经营效率持续提升，导致门店层面盈利能力提高，共同推动了利润与经调整净利润的增长 [2] - 2025年产生的上市开支约1800万元，对利润增长产生部分抵销作用 [2] 公司管理层背景 - 公司董事长、首席执行官兼执行董事王勤松为联合创始人，出生于1971年 [3] - 王勤松在2008年10月至2016年12月期间曾任杭州绿茶餐饮管理有限公司（公司前身）总经理，并自2017年1月起担任董事会董事长，2018年1月起兼任首席执行官 [3] - 在创立绿茶集团前，王勤松于2004年11月创办绿茶青年旅舍，并于2004年12月至2007年9月期间担任其总经理 [3] - 王勤松于2019年4月开始攻读中国长江商学院高层管理教育课程 [3]

资金流向与市场表现 - 全球基金在2月份已买入近21亿美元的印度本地股票 资金流入速度有望创下自6月以来的最高水平[1][10] - 此次资金流入反弹紧随去年创纪录的资金外流之后 当时投资者将资金转向了美国、中国和韩国等人工智能驱动的市场[1] - 尽管2025年MSCI印度指数上涨了8.1% 但印度市场表现仍落后于地区整体水平 其涨幅远低于MSCI亚太指数在2025年25%的涨幅[6][10] 市场催化剂与积极因素 - 本月早些时候与美国达成一项期待已久的贸易协议 为这个5.2万亿美元的市场消除了一个关键的 uncertainty 来源[2][10] - 企业业绩改善正在重燃资金轮动至印度股票的理由 自2025年初以来 印度股市表现一直落后于大多数亚洲和新兴市场同行[2] - MSCI印度指数的成份股交易价格较其五年平均市盈率低约4% 这种估值折扣可能吸引投资者回流[6] 宏观经济与盈利前景 - 预计2027财年名义经济增长率约为10% 企业盈利有约15%的增长机会 这可能使印度成为未来的明星[3] - 更广泛的盈利预期保持坚挺 根据野村控股策略师的数据 对超过250家公司的共识预期显示2027财年盈利将增长16%[7] - 企业盈利受到2027财年名义GDP增长复苏、私人资本支出周期性复苏、出口潜在复苏以及近期消费持续势头的支撑[8] 行业动态与投资者行为 - 金融公司仍是全球投资者的首选 同时他们在最近几个月增持了金属和资本品行业的股票[9] - 富时印度指数公司12月季度销售额同比增长10% 净利润增长13%[7] - 部分外资买入是战术性的 由美国收益率走软和新兴市场的相对吸引力所推动[10] 市场风险与谨慎观点 - 一些投资者警告不要将最新的资金流入视为结构性牛市的开始[9] - 本月 由于对人工智能影响其商业模式的担忧 印度软件和科技驱动型公司的抛售已抹去超过500亿美元的市值[9] - 全球对印度的配置仍显试探性但方向明确 随着估值更趋合理和盈利预测趋于稳定 投资者正回归至中性配置权重[10]

公司股价与交易表现 - 稀美资源股价大幅上涨，截至发稿涨10.3%，报15.42港元，盘中一度涨超14%并再创新高 [1] - 成交额为1366.47万港元 [1] 行业与宏观背景 - 美国拟为全球关键矿产贸易制定参考价格，此消息构成行业重要背景 [1] - 铌钽是重要的战略资源，在国防军工领域具有不可替代的地位 [1] - 随着国内需求爆发，自主掌控铌钽资源的重要性愈发凸显 [1] - 国家对稀有金属产业日益重视和持续投入，国内铌钽行业迎来快速发展的黄金时期 [1] - 钽铌是半导体、航空航天等高端领域的关键材料，与锂资源同属战略金属范畴 [1] 公司业务与股东结构 - 稀美资源是中国钽铌冶金产品的核心生产商 [1] - 赣锋锂业目前持有稀美资源15.79%的股权，为第二大股东 [1] - 赣锋锂业是全球锂行业龙头，长期聚焦新能源金属产业链 [1] 战略合作与产业链 - 赣锋锂业通过持股稀美资源，旨在拓展其战略金属版图 [1] - 此举有助于完善赣锋锂业在高端材料领域的产业链协同 [1]

行业背景与痛点 - KRAS是突变率最高的癌症驱动基因之一，但因其表面光滑、缺乏药物结合口袋且与GTP/GDP亲和力极高，长期被视为“不可成药”靶点 [1] - 现有KRAS抑制剂（如靶向G12C突变）虽取得进展，但无法覆盖其他KRAS突变类型的广大患者群体，且长期用药易产生获得性耐药 [1] 公司策略与产品定位 - 英矽智能采用靶向多种关键突变的泛KRAS抑制策略，以解决行业痛点 [1] - 公司提名口服小分子ISM6166，该分子可同时靶向KRAS蛋白的ON和OFF状态 [1] - ISM6166有望覆盖肺癌、胰腺癌、结直肠癌、胃癌等多种KRAS驱动的实体瘤，具有巨大的适应症拓展潜力 [1] 临床前药效数据 - 在肺癌模型中，ISM6166在10 mg/kg剂量下实现86.2%的肿瘤生长抑制率，在30 mg/kg剂量下实现55.1%的肿瘤消退 [2] - 在胃癌模型中，ISM6166在5 mg/kg剂量下的肿瘤生长抑制率达到99.5%，更高剂量可诱导高达65.8%的肿瘤消退 [2] - 数据表明ISM6166不仅能抑制肿瘤生长，还能在多种KRAS变异的肿瘤模型中有效缩小肿瘤 [2] 药物特性与平台赋能 - ISM6166在临床前研究中表现出显著的肿瘤抑制和消退效果，同时保留了高选择性和良好的药代动力学特性，构建了均衡的成药性特征 [1] - ISM6166对其他RAS家族蛋白保持高选择性，为降低脱靶毒性风险、减少潜在副作用提供了关键支撑 [4] - 在四个临床前种属中，ISM6166均显示出良好的血浆清除率和可接受的口服生物利用度，支持其作为同类最佳口服疗法的潜力 [4] - ISM6166的发现和优化过程由英矽智能的Chemistry42和AIchemistry人工智能平台赋能 [1] 公司AI研发实力 - 英矽智能并非首次利用自有AI优势涉足“不可成药”领域 [4] - 2025年，公司凭借与学术合作伙伴开展的KRAS相关研究登上Nature Biotechnology年度十大研究进展榜单及当期封面 [4] - 该项研究结合量子计算与经典计算方法进行靶向KRAS的小分子设计，最终合成15个候选分子，并识别出2个具有良好活性的分子以供进一步优化 [4]

交易概述 - 石药集团非全资附属公司石药创新制药拟以2.3亿元人民币价格出售其持有的北京国新汇金股份有限公司30.0704%股权给关联方石药控股 [1] - 交易完成后，石药集团将不再持有国新汇金任何股份 [1] 交易标的与定价 - 出售标的国新汇金主营全媒体传播业务平台运营，核心业务为移动财经资讯服务，并非石药创新制药的核心业务板块 [1] - 交易定价参考独立评估结果，以2025年6月30日为基准日，国新汇金股东全部权益评估价值为7.53亿元人民币，对应标的股权评估值为2.26亿元人民币 [1] - 最终交易价格2.3亿元较评估值2.26亿元略有溢价 [1] 标的公司财务状况 - 国新汇金2025年营收为4252.34万元人民币 [1] - 国新汇金2025年净亏损为2693.58万元人民币，其中下半年净亏损为1571.5万元人民币 [1] - 过渡期亏损将由受让方石药控股承担 [1] 交易目的与财务影响 - 公司表示此次出售旨在优化资源配置、聚焦制药核心业务 [1] - 出售所得款项将用于补充石药创新制药的日常营运资金 [1] - 公司预计本次交易将录得约1500万元人民币的亏损，该亏损系按交易对价扣减投资账面值估算得出，最终以核数师审计结果为准 [1]