通胀与货币政策 - 11月美国CPI同比增速从10月的2.6%回升至2.7%，符合市场预期[3] - 核心CPI同比增速为3.3%，与前值持平，符合预期[3] - CPI环比增速为0.3%，核心CPI环比增速也为0.3%，符合预期[3] - 预计12月CPI同比增速可能达到2.8%的阶段性高点，2025年一季度将逐步回落[3] - 美联储12月可能降息25BP，但后续降息节奏将放缓[3] 通胀分项分析 - 食品价格同比增速为2.4%，环比增速为0.3%，鸡蛋和牛肉价格上涨明显[4] - 能源商品同比降幅收窄，季调后环比增长0.5%，未来能源价格压力不大[4] - 核心商品通缩幅度收窄，季调环比增长0.3%，主要受新车和二手车价格恢复影响[4] - 居住成本环比增速从10月的0.4%回落至0.3%，租金和业主等价租金环比放缓[4] - 核心服务环比增速继续缓和，运输、教育和通信服务环比放缓明显[4] 关税与通胀影响 - 2025年关税对通胀的压力有限，极端情况下通胀可能反弹至3%以上，但风险不大[5] - 测算显示，若美国对华加征10%关税，对其他国家加征5%-10%关税，通胀波动范围可能在2.57%-2.97%，不影响美联储降息[5] - 乐观情况下，美联储在2025年可能还有75BP的降息空间[5] 市场反应与预期 - 市场完全定价12月降息25BP，概率为98.4%，2025年预计累计降息两次，共计50BP[6] - 美元指数收于106.6559，10年期美债收益率上行4.0BP至4.267%，反映对降息空间受限的担忧[6] - 4.3%以上的10年期美债仍具有配置价值[6]