行业投资评级 - 公用事业行业维持“推荐”评级 [8] 核心观点 - 2024年电力行业表现分化，水电、核电表现亮眼，绿电承压 [6] - 2025年现货市场全面铺开，火电调节能力将受益于峰谷价差 [6] - 电力央企并购重组有望加速，关注装机弹性较大的电力整合平台 [7] 2024年回顾 - 2024年初至11月30日，SW公用事业指数上涨7.81%，跑输沪深300指数6.33个百分点 [6] - 水电、火电、核电分别上涨15.21%、7.90%、25.73%，光伏发电和风电分别下跌10.43%和0.44% [6] - 2024年前三季度电力行业实现营业收入12479.1亿元，同比增长0.2%；归母净利润1428.7亿元，同比增长12.9% [22] 2025年展望 - 现货市场建设加速，山西、广东、山东、甘肃等5个市场已转入正式运行 [6] - 火电企业受益于煤价中枢下移，市场煤占比高、布局需求旺盛省份的火电企业盈利具备支撑 [6] - 新能源进入现货市场面临折价困境，但中长期持仓和部分市场的收益回收机制将提升结算电价的稳定性 [6] 并购重组机会 - 五大发电集团未上市装机占比接近50%，华能集团、华电集团、国家能源集团、国电投集团、大唐集团未上市装机分别为6700万千瓦、1.43亿千瓦、1.28亿千瓦、1.49亿千瓦、7300万千瓦 [7] - 电投产融、华电国际、国电电力、大唐发电、龙源电力等电力平台装机增长弹性大，待注入装机占现有装机比例分别为404%、150%、80%、77%、66% [7] 投资策略 - 关注现货市场供需定价逻辑，建议关注申能股份、浙能电力、华能国际等火电企业 [8] - 关注并购重组与上市公司质量提升，建议关注电投产融、远达环保、华电国际、国电电力、大唐发电、龙源电力等 [8] - 看好红利属性较强的水电、核电板块，建议关注长江电力、中国核电、浙能电力、申能股份等 [12] 现货市场建设 - 现货市场建设取得显著成效，截至2024年10月已有5个市场转入正式运行 [112] - 现货电量占比尚低，全国范围内现货电量占比最高在15%左右 [157] - 火电的调节能力使其在现货市场处于有利地位，建议关注调节能力更强的气机和高参数煤机 [184]